需求端：地產基本面有望迎來短期修復，穩增長下基建需求維穩政策催化地產邊際改善，竣工數據短期有望回暖地產寬松政策密集布由保交付至保主體助地產鏈底部反彈。021我國產控政策緊銷端幅滑，宏經造一壓力202，務發改、央政治、保會部多次及護地市平穩多市相放地產策進房地健發，期集發的策集在房端主涉放限、放限、稅費免購補等以促房銷回，快售回進，解業資周壓力。3始政逐向地側7月28日央政局議次及保交之后各相實“交”舉，在定房信心11月，產端寬政頻出，“一箭信融資“二箭債融資策，持企股融的“第支”策隨出旨助房產動性境解政導由“交”擴至保體，政進下竣端據望先回，續產回、業改可期，市表上地鏈消建估持修。表1地產行業寬松政策時間 部門 來源 具體內容22/7 國家發委 《關于做好近期促進消費工作的通》22/1 國務院 《國務關于政府作報告》點工分工意22/9 中央政局 中央政局會議22/8 國務院 穩增長穩市場主體保就業座談會《關于規范做好保障性租賃

支持商房市更好足購者合理住需求因城策促房產業良循和健康展。堅持房是用住的不是來的定位探索的發模式堅租購并，快發展租房場、進保性房建設支持品房場更滿購房者合住房需。穩價、房價穩期，因施策進房產業性環和健發展。要有效控重風,守不發系統性險底。要持房是來住的不用來炒定位支持地從地際出發善房產政,持剛和改善住需求，化商房預資金管促進房產市平穩康發。強調要地價房價支持民理住房求，持房產市平健康。嚴禁以賃住等名，為租住房等地產發項變相資或變相避房22/7 證監會國發改委

住房試點發行基礎設施領不動產投資信托基有關工》

地產調要求。22/1 國家發委 《十四“型城化實案》“十四五”型城鎮化

建立住和土聯動制、施地產金審慎理制、支合自住需，制投資機性求。深化戶制度革，開放除別超大市外落戶制，行經常居地登22/2 國家發

方案》

記戶口度；善城住房系堅持房不炒則，立住和地聯動制，實施房產金審慎理制，持合理住需，遏投資機需求。要穩定地產場，持房是來住的不是來炒定位因施策用用好22/8 中央政局 中央政局會議

政策工箱支持性和善性房需求壓實方政責首提“保交樓、民生。22/9 國開行 央行 由央行導，家開銀行中農業發銀行政策銀行出保交樓專項借款，模到0億元22/3 人民銀行2218 交易商會央行、保

中國人民銀行貨幣政策委會2年三季總第次）例會《“第支箭延期擴支持民營企業債券融資再加力》《關于做好當前金融支持房

需因城策用用好策工箱支持剛和改性住需求推“保交”項借款快落使用視需適加大力，引商業行提配融資支，護住房費者法權，促房產市場穩健發展。在人民行的持和導下交商協會續推并擴民營業券融資持具（“二支”支持包括房地產企業在內的民營企業發債融。穩定房產開貸款放；持人住房款合需求穩定筑業信貸放；2211

會 地產市場平穩健康發展工的通知》

支持開貸款信托款等量資合理期；持優房地企發行債融資等。2211 人民銀、保監會

全國性商業銀行信貸工作談會

研究部金融持穩濟大政措施落工作擬在03年3月1前，商業銀行供20元再款，持商業行提配套金用支“保交。人民銀人民銀、銀 《關于做好當前金融支持房 強調全落實地產效機，城施策持剛和改性住需，保持地產2213 保監會 地產市場平穩健康發展工作 融資合適度維護房消者法權益促進地產場平健發展。的通知》2218 證監

《關于做好當前金融支持地產市場平穩健康發展工的通知》

在房企權融等方調整化5項措施1恢復房上公司購重組配套融資2）復上房企涉房市公司融資3調整善房產企業外市上市政；）進步揮Is盤活房存量產作；）積發揮私股權投資基金用。產政繼“一箭”貸融資“第支箭債融資落后，支持房股權資的第三箭也快速地，望支地產業定發展助地產鏈復改。各門官，商品房銷售面積持下，政策寬松疊加疫防優化2023年有望逐步暖。201年我國商房售積計維持向長但比速持下222起售面累轉為同減自年4起商房售積同比幅在22-23附202年10商房售積下滑2.3從月銷面積自201年7單銷積均同減狀02年45同降高達9.031.6起降在0以內10月月品售面同-232比9降擴了.07個pc年以來多適放限售降公金用快房款時多保付工作持推以定者信疊近疫控政優疫影逐步有望助購需釋，23年迎銷數筑回升。圖1.商品房銷售面積：累計值及同比（萬㎡,%） 圖2.商品房銷售面積:當月值及同比（萬㎡，%）000000000

-%-%0-0-20-70-20-60-10-50-00-40-90-30-80-20-70-20-60-10-50-0

00000

0%商品房銷售面積:累計商品房銷售面積:累計（萬） 累計同比商品房銷售面積:當月（萬）同比00 2%002%80 0%60 0%500%0%40 0%000%20 0%00 0%500%-%-%0-0-20-70-20-60-10-50-00-40-90-30-80-20-70-20-60-10-50-0N，

在房地產開發投資地開工端021年國產行調政整收年地投資完額為4.76萬，同增長.4，較20年yoy下降.33個p，201-2021房地投額AGR為57，202年4起資額為比滑且幅持擴2022.-10月地開投累同-8.0在新工，制房開發的力，開數表疲，自221年7月始開工積計同減2022年下滑勢降持擴202年-10月屋開工計同滑37.80近史底水平202年0單月開面和資分別比滑5.016新工積降較9（-4.3有收。圖3.房地產開發投資完額計值及同比（億元，） 圖4.房屋新開工面積累計值及同比（萬㎡，）6004002000000.00.00.00.0.0

房地產開發投資完成額累計（億） 同比00%00%00%00%00%.%-.%0-20-20-70-20-60-10-50-00-40-90-30-80-20-70-20-60-10-50-0

5000005000000.0.0

房屋新開工面積：累計（萬） 同

00%00%00%00%.%-.%-.%0-20-20-70-20-60-10-50-00-40-90-30-80-20-70-20-60-10-50-0N， N,在地產竣工端，自221年8起，屋工累計同增持下201房竣工面為0141.94萬同長1120，202年竣面累值為同下且降幅速大2022年17月比增低-233，之有反，計幅有收，2022年1-0完房竣工積6565萬比滑187010月房屋工積比下滑9.4（8月、9分別滑249和5.9，較6單增低40.73）收窄。圖5.房屋竣工面積：累值同比（㎡，） 圖6.房屋竣工面積：單值同比（萬㎡，）2000000000000

房屋竣工面積：累計值萬㎡） 同

0%0%0%0%0%-%-%0-0-20-70-20-60-10-50-00-40-90-30-80-20-70-20-60-10-50-0

500050005000000

房屋竣工面積:逐月值萬㎡） 同

0%0%0%0%-%-%0-0-20-70-20-60-10-50-00-40-90-30-80-20-70-20-60-10-50-0N， N,目“交為產業重目地寬策由房向企資傾來房端和資共發善地行流性境竣工優受自7中治首次“交目后竣面增已修計地政地和情控優化雙影下2023H1竣工積望續轉通常屋開端竣端的間為2-3慮到201年3起產動受保交和資松利進上201年的開面于203年步化竣側求。產開側本面處行區間后隨質企營改將大資設和工度再步動新工資數據善需更間周，前工修邏輯具續。圖7.房地產新開工和竣面同比增速對比（）00 房屋新開工面積:累計比 房屋竣工面積:累計同比00000004-04-204-805-205-806-206-807-207-808208-809-209-800-200-801-201-802-202-803-203-804-204805-205-806-206-807-207-808-208-809-209800-200-801-201-802-202-8-.0-.0 -.0 N，穩增長仍為經濟主基調，基建投資創造非房需求全年穩增長基調不改，落地成效值得期待。在需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力下2022年增成經展工重之。年來，濟底投加政策集布，在儲性持性策持下不政將四度及223持續揮效能2022年12召的央治作會再提，223突出好增工，極的政策要加提健貨政策精有們明穩策調持續以施力度新基仍穩長建的要容基產業各節有受基建求續釋放。表22022年來增政集發布時間 文件會議稱 具體內容202.1 國常會 把穩增放在加突的位，署加快進“四五規劃要和專項劃確的重項目202..8

《關于發促工業濟平增長的干政的通》

提出加新型礎設重大目設，加實施數據心建項行動實施東數算”程加快長角、津冀粵港灣區等8個國級數中心紐點建設。積極擴有效資，繞國重戰略部和“四五規劃適202..5 《02年政工作告202..9 中央政局會議202..4 國務院務會議

度超前展基設施資，設點水利程、合立交通重要能基地設施加快市氣管道管網新改，完洪排澇施，續推地下合廊建設。要全力大國需求發揮效資的關作用強化地、用能、環等保，全加強礎施建設堅持住不原則持各地當地際出完善地政策，持剛和改性住求。部署穩經濟一攬子措施建方：優審批新開一批水特別大型水灌、交通、舊小改造地下合廊等項，引銀行供規長期貸。啟新一農村路設改造支持行30元鐵路建設券。大以代賑度。項債面：快地政府項債券行使并擴支持范圍。已達的.5萬億專項券在6底前本發完畢力爭在8底前本使完畢。運用政運用政性、發性融工通發行金債券籌資00億元，或專項項目本金橋。國務院務會議202..9202..4 國務院務會議202..8 穩經濟盤四度工推進議202.024 交通運部等《關于一步善政環境

部署穩經濟一攬子政策的接續政措施主要括：在0億政策開發金工具已到項的基上，增加0億以上度；法好00多億專項地方存限額，0月底發行畢。許地“一一策靈活用信貸政策合理持剛改善性房需。持中發電業等行20億元能保供別債在今已發放30億元資補基礎再放0元。國開基設施資基新增度投放10元，持目個；農發基設施金第期已放額0億，支項目32個；進銀基設施金成0元金投放務，持16個重項目。加快貫“八八橫高速路，到25，實線網程達到6萬公左右到20，骨架基建成實體網里達到8萬公左右。支持間投參與2項大程等項建設已確的交、水利等目要快推。發揮府投引導動作，動P式規發展陽光運202.123

大力度持民投資展的見》

行，引民間資積參與礎施建設。支持間投項目與建Is試點。通過活存和改建有結等方式引民投資因地推進城老舊區改。202.26 中央政局工會議 突出做穩增、穩業、物工作，效防化解大風險積極的政政要加提效穩的貨幣策要準有力資料來：各門官，在資金供給層面022財政提積的政策要升幣要靈適保持流性理裕今年1-10，國方府增專債際行模達3.98億元，超過今年限額，主要投向領域包括城鄉/市政/產業園區建設、交通設施和民生服務/社會事業、戶改等202年地政專債行度明加，基投增速來振。此外發委向方達了023年前專債額，時達還提前一額度提批度計年1月啟發爭明上半將券金用畢022年提前批項額為1.46億，慮諸地額出現長2023年前額度望過1.46萬億專債向域新新源目新基礎施2個域傳基建新均將迎發機，223年基落成值期。圖8.2022年地方政府新專債發行情況（億元）地方政府新增專項債限額 地方政府新增專項債實際發400040003000300020002000100010005000

216 217 218 2019 220 221 2022月N，基建投資維持高增細領域明顯分化自201年12月確增以在行層建筑行景度升著基建資速月升022年110，義投資速達8.70自4月累增持續升較1-9月提升0.0個pc較20-201同復合速幅升.05個pc（除220同低基影022年10月單狹建投資成同長9.，較9增下降1.05個pc。若觀基各分域資增水子塊資增呈顯化水環和設施管業及力力氣和的產應增靠前自2022年6月，累投比增速維在位水交運業資速個位中水管業和共管理業在2022年月維同比向長1-10月同比資速別為14.和1.70，高出基建整體投資增速水平，主要由于今年水利建設大幅提速，十四五規劃里有一大批重大引水計建設成仍望持同在鎮建背景市建設需持釋，動共設管業資速升。路輸和路輸業022體投增放，110累計資分同+3.、-13。9月來國多強布一子策續策隨政落實及203年穩長持續推建資模望維高統建新基均來展會為建行造非房。圖9.狹義基建投資完成累值及同比（億元，） 圖10.狹義基建投資完成逐值及同（元）8060402000000000000

狹義基建投資完成額累值狹義基建投資完成額累同

.0.0.0.0-00)00)00)00)

50005000000

狹義基建投資完成額逐值狹義基建投資完成額逐同

0-0-0-0-0 N, N,圖11.基建三大分項累計資（） 圖12.基建主要細分領域計資增速（）0000000-0-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-0-.0-.0

水利、環境和公共設施理交通運輸、倉儲和郵政業電力、熱力、燃氣及水生產供應業

000000000-0-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-0-.0-.0

水利管理業 生態環保與環境治理業公共設施管理業 道路運輸鐵路運輸業N, N,建材行業2022年營收業績承壓，2023年或迎基本面改善2.1.2022前三季度建材業績承壓，政策驅動下靜待2023年基本面改善地產/疫情致2022前三度建板塊營收下受材料漲價影響業績滑大20-221年SW建材業從386.78億增至910.5億y+1.57CAR高達3.9歸母利從30.19億增長至95256元o3.89，CGR達25。022Q1Q3（S業別現和歸凈潤78732元和76.2元分別比滑和3645主由于地行景度行下游求軟2受反復響業發不預；）料漲侵企盈能202Q3開建行季度收及歸母利同增持下行2022年3幅擴至1516和532毛利和利率分至189和0.。圖13.2017Q建材行業營收及增速（億元，） 圖14.2017Q建材行業歸母凈利潤及增速（元）1,00.008,00.006,00.004,00.002,00.000.00

營業總收入（億元） 營業總收入同比增速（）4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%1000%2000%

1,20.001,00.0080006000400020000.00

歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤同比增速（）8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2000%4000%6000%217 2018 219 220 2212223QN， N，圖15.20203建材行業季度業績變化（，） 圖16.20203建材行業季度盈利水平（，）200

營收yoy 歸母凈利潤yoy

500050005000.0

毛利率 凈利率00000000000000.0-.0-.0.0-.0-.0N， N，水泥、玻璃、消費建材子板塊營收/業績均下滑，玻纖經營表現亮眼。從建材子板塊來看，2022Q-Q3水、璃玻纖及費收比增分-5.4、26、.81、-5.31母利同速分為-4.0-5181.8647.6玻板收和母利均現比正增或于下求強水玻費材業績幅要下游產求體同時璃業過存持高格費材受于產求疊加情響貨家場景子板塊收滑加料價處高位企利能下降整上板塊0223本面筑底狀態，在地產行業多項政策驅動及保交樓推進下，預計地產基本面下行局面在2023H1有望得到一定程度改善，疊加疫情管控優化下發貨、施工逐步正常開展，建材行2023年或將迎來經營情和業績修復。圖17.213建材各板塊收及增速（億元，） 圖18.213建材各板塊母凈利潤及增速（元）營業總收入QQ（億元） 營業總收入同比增速

歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤同比增速（%）2.0%5,00.004,00.003,00.002,00.001,00.000.00

水泥 玻璃 玻纖 消費建

1.0%5.0%0.0%50%1000%1500%2000%

0

水泥 玻璃 玻纖 消費建

1.0%0.0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%N， N，2.2.建材指數收益率下行，看好2023年業績改善帶來估值提升建材指數整體下行收益弱于滬深300和萬得全A若觀全市表22年至，SW材業跌220跑輸深00497個pc，跑萬全A7.1個c。年年在產穩長驅動建行迎段性整來在疫/產/成本端重力建績承建行指現持下2022年0月28SW建材指數至低較下降6.6近在融資松動材行迎估值修復情10月28日今得1767的于大表。圖19.2022年初以來W建材大盤指數走勢圖0101520250101520253035N，

402022年各子板塊均下跌板材/管材相對占優材各板漲幅看22初今，二級板表缺亮。至222年2月9，消建塊222年跌2.36，中防（29.4-3.82五（-3.5板跌較受地和響業下幅較板（-194-.64現對優材板益城市網設水工建設速業表相平穩板主由近地產松驅動下值復性大玻璃水板年至分別跌4.1、7.0。20圖20.2022年初以來建級板塊漲跌幅（） 圖21.2022年初以來消費200.00水泥玻璃玻纖消費建材S建材0.00500194500100076410001500184150011125003000236248200010812235002543822500199236404500335N， N，政策驅動建材板塊值復，消費建材估值升度最。估水來，自2022年初以下地的SW建板經值業績盈水年的15倍下降至0末的11兩個在產松策續刺塊值抬至222年12月9日建板塊(TTM水為1.36倍到年水板看消費材值水平于材子列，PETT）由10月1日的28左提升至2月9日的41倍消建和產密切地政響估修力明于其板從消費材板來期五板估提顯從0月21的4幅提至2月9日的187倍玻板塊E水次消建PTTM由10月1的17倍左提至12月9的28倍地行策松景，場預建行業有回暖帶材行業值體復若續基面善步現建材塊值平有升空。圖22.近三年建材及建級塊P（T）走勢 圖23.2022年以來消費建子塊P（T）走勢建材行業（S） 水泥玻璃 玻纖消費建材6.005.00.03.002.001.00212191-132200-072200-272200-152200-032200-212201-092201-272210-152210-052210-232210-112210-302-72211-052211-242220-182-82220-272220-152220-022221-28N， N，消費建材地產竣工回暖預期下有望優先受益短期關注盈利和款改善，長期細分領域龍頭彈性十足在房產設期費建需通在開階段始包開端水材等需求但需大模階段要地中后在工和工付段分別應裝房交大B消建需求及坯竣交后C家需房施工積屋竣工積系密同二手領房的C裝修求消建創了市空。2022年來受游產疫情原料價重影費材績承202Q3總體基面部部企業3績利初實現復近地融端三重優利竣數據工消材需有回同房企動困境緩解上消建公回款力少前減計提續可現分回期費建材公司財務指標改善和業績彈性預期向好，估值迎來大幅提升，看好板塊修復行情持續。在地政逐落實后本改兌為要關點需側產售回才β所售新工據的速復需望中長來來營性十以績加速放消建龍α屬凸。圖24.消費建材主要涉及屋工和竣工端資料來：整理3.1.2022年消費建材營收/業績承壓，細分領域表現分化龍頭韌性強2017-021年消建板收從82137元長至176.5元（o+1.28，CGR為21.82022年費材板經明承，QQ3營增同下滑5.8，中Q1Q2、Q3營同增分為7.3、-.36和-.8；20-221，費材板歸凈利潤從98.19億增至141.85億（y-2.01，CAR為963。20Q-Q3費板塊母利增同下滑4.96，其中Q1Q、Q3母利增分為-4969、56.02和-5.5隨料成下，3績有所。圖25.201723Q消費建材營收及同比（億元，） 圖26.20203單季度消建材營收及同比（元）005000000

營業總收入（億元） 同比（）07 08 09 00 01

0-0

00000000000

營業總收入(億元) 同

20000-0-0ND ND圖27.201720Q消費建材歸母凈利潤及同比（元） 圖28.20203單季度消建材歸母凈利潤及比（億元，）0050000

歸母凈利潤（億元） 同比（％）07 08 09 00 01

00 0 0 -0 0-0

歸母凈利潤（億元） 同比

,0,0,0000-0WN， N，防水板塊營收韌性足料業績彈性較大消建細子塊看1營收端022前三度防板在/情重力營現正增（y+192中Q3防營收比滑.21，在消建中表較，或現業爭局塑過中業集度所季度膏（3.8（4.0石-收有幅下2業績端202三季涂板營有下歸凈潤比增其中Q3涂歸母績高增138.1主系年同受產業響涂料業行了大模提年基較今以部涂料頭利提計壓力弱，業績季復長看涂消屬強工端和售需將同撐涂板績彈性。圖29.213消費建材分塊營收及同比（億） 圖30.23消費建材分板歸母凈利潤及同比元，）3000300020002000100010005.000.00

營業總收入(億元) 同

5.000.005001015002000

100010008.006.004.002.000.00

營業總收入(億元) 同

0.00200400608001000120014001600 N， N，圖31.213消費建材分塊歸母凈利潤及同（元，）

圖32.23消費建材分板歸母凈利潤及同比元，）2.002.008.001002.007.00100

） .0001.005.001.0004.003.005.00502.000.001001.000500防水石膏板瓷磚涂料板材五金管材1500.002001000 200N， ，管材企業經營穩健性強零售端涂料龍頭業大幅增長從細領龍頭業表現來1營收端偉新材022前季和Q3分別現收速.40和1.1此2022前季東雨虹科順份三樹收均實正長速為3.7482和0.22業績端棵樹年期行額減值績202年績季修復前三和Q3業均實高增長分為69.66和17.材塊公業現穩中星材22三度和Q3母利增分為-.51和.49總來防管和料塊龍企前季營實現比向端分較中長期，來頭業利提和績復力強于他司平。圖33.213消費建材各頭企業營收及同比元，）

圖34.23消費建材各龍企業營收及同比（元，）0

營業總收入（億元） 同比

642010

0

營業總收入（億元） 同比

50101520 ， ，圖35.213消費建材各頭企業歸母凈利潤比（億元，）

圖36.23消費建材各龍企業歸母凈利潤及（億元，）252015105010

歸母凈利潤（億元） 同比

0100200300

歸母凈利潤（億元） 同比876543210

0100200， ，成本進入下行通道，盈利能力提升可期2021-0221材價同比幅漲多消建材司利承明，202QQ、2022QQ2持環下至20Q3類料價漲收或部分司022年Q3利水平底，疊多公前提后傳在表體，23年利率有望持改。表3消費材表公各度毛率平）211212213214221222223東方雨虹387385295331228294281科順股份313378295216274262198凱倫股份388391283206254217151三棵樹255223275293233263356亞士創能272219205166382336370偉星新材385416489319356353431雄塑科技21210912698174144116東宏股份205222174179192214199公元股份201142106114191198166蒙娜麗莎295319310267111224209帝歐家居351234258135159179102東鵬控股245391290324245272397堅朗五金323393390311280286324兔寶寶143194124125151198117北新建材385389229391239336224N，防水水塊季率從202Q2至均下趨勢由2.5降至202Q3的為近季毛率低點主由原料持續漲瀝價從20.4的200元/左上至202.6月的400元噸右幅高達140。入2023以，青價格從點800元噸至380/，Q3瀝格下在頭司利提升暫體現，要于司取動平成法預今四季及023年水業盈能所回。圖37.全瀝青價格（元噸） 圖38.防水板塊及上市企毛率（）6,00.005,00.004,00.00,.02,00.001,00.00222200-012200-012200-012201-012210-012210-012210-012211-012220-012220-012-12221-01

瀝青_價格（元/

48900

防水板塊 東方雨虹 科順股份 凱倫股份0N， N，管材材塊率從0203到202Q1呈現降從32.5下至主要于材料PV、PPR價格處高，222Q1起原料格所落尤其是PVC價格從021年10的140元噸至202.0的6000元/降了57.202Q1至20223材塊季利能小回個20223星材現利率9.9，行業均利為5.0。圖39.PR和VC價格（元噸） 圖40.管材板塊及上市公毛率（）60402000000000000

出廠價:聚丙烯無規共物P-R):燕石市場價(中間價)聚氯烯P(石法:

管材板塊 偉星新材 顧地科技 雄塑科技東宏股份 青龍管業 公元股份50102001020304010203040102030--0200--020--020--020--020--020--020--020--020--020--020--020--020--020--020--020--020--020--02自201下年起多消費材司繼布品提通知今上多家司中發布調價政策，提升產品價格，逐漸向下游客戶傳導成本壓力，隨提價政策逐步執行落地原材價下，利所受擊逐減23年費材業利有望到復。表4消費材司價告公司提價發時間提價內容東鵬控股219自1年0月1日，上瓷產品銷價格自0月1日，對司部產價格進合理整，括300格瓷、蒙娜麗莎2108300規小地及部型號道特供品如060規格古磚40×80規格釉中和800規拋釉磚上調三棵樹211外墻涂上調-，墻涂調2基輔料調3地坪涂上調14一體上調-，板上調-東方雨虹211上調全產品格，計漲幅為-科順股份222自3月1日起防水列調~0；瓷鋪貼列51輔料列-自3月6起，公司分主產品價進行整，計調幅如下：青卷東方雨虹223材上調52高分卷材約；氨酯料上約2水性涂上調約；青涂上約從3月1晚間0開始將裝修漆品進提價提價度在41三棵樹2233月5日調價格其中瀝青水卷材調1高分防水上調1水涂料格上520亞士創能 223 將于3月5日調價格其中瀝青類水卷上調520分子防卷材上調1聚氨防水料調；性涂上調0；瀝涂料調科順股份 22.7 自7月1日起將進產品格整，預產品格漲在1~。雨中情 22.2 自6月0起，瀝青防水品進行同幅的調，預價上浮間2元每平米。北新防水 22.2 自7月1日起對北防水品行價格整，體在02。宏源防水 22.2 自6月5起，瀝青產品格上漲520高分類產格上漲0；涂料類品價上漲8。華瑞興業 22.6 自6月5起，公司有防產品價進行整，計產價漲幅在1~。大禹防水 22.7 于7月1日起將全產品格調，預上調格幅在1~。東方雨虹 226 在6月2對防產品行價上調：青卷、瀝涂料調25，分子卷材上調5，水涂料調10三棵樹 22.3 從7月，瀝類卷產品上幅度10~0；料類品，幅度81。公公告，2021年減值充分輕裝上房企融資端寬松減沖回助力業績修復消費材游產客流性險2021年多建公進了為充的賬提部公司221績同大下或損房企資政持發疊全降落力房產性困境解消建類司有直受于策來的務表善此的部專提有望現回應賬壞賬險低。表52021.-222.Q費材各司用值業水平計提/信用減值損失（億元） 歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤YY（）Q東方雨虹-39-51-17-3027840596155270207-.3-.0科順股份-Q東方雨虹-39-51-17-3027840596155270207-.3-.0科順股份-13-49-00-0163632428119-.5-.9-.6凱倫股份-50-5207-081902020236-.8-.8-.7堅朗五金-13-08-50-717589-850444783-20-.8兔寶寶-22-11-31-37537227391.4770-.1-.3三棵樹-26-14-63-5704-170631-.0-38-.83.6亞士創能-73-8208-2411-440200-.7-74-.5-.8

201 202H1 202.Q偉星新材-03-06-06-067312335795728-.0-51永高股份-22-48-02-9430570305-.8-.4-.4-.2蒙娜麗莎-67-86-11-084735-88-70107-.1-39-89東鵬控股-60-72-14-4331141814-.3-.7-.5-.0北新建材02-14-19-19223310137245372267-.4-.8N，集中度提升為長期趨勢，龍頭多元布局強者恒強行業出清或為長期勢集中度提升龍頭強恒021年半至今地產壓疫情管控原料價重力下中企抗險力有業生定度的清或將一退費材下地行未或向頭房集加采模推大型頭建供商品產務勢出消費材細領有加速行頭集加家材公司過建等式行能助力業頭市占率一提。表6消費建材部分龍頭業能擴張舉措公司時間收購/擴建內容東方雨虹1年1月在山西轉型綜合改革示范區投資了5億建設年產0萬平方米改性瀝青防水卷材、萬噸防水涂料、0萬噸砂漿、保溫節能材料、綠色民用建材、建筑粉料項目及配套工程1年2月將在宿遷市高新技術產業開發區投資0億建設項目擴產1年4月定增募集0億資金，計劃在華東、華北、東北、華南、西南地區建設生產基地和進一步擴產，實現市場全覆蓋，完成面向全國的戰略1年5月與張家港市大新鎮人民政府簽訂了0億的投資項目協議書，約定將在大新鎮推進防水、節能保溫材料、民用建筑材料、特種砂漿、粉料等的產品研發生產項目2年6月擬投資0億元在福建省泉州市惠安縣投資建設東方雨虹泉州綠色新材料智慧產業園項目北新建材9年收購四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指三家防水企業0年計劃將石膏板全球業務產能布局擴大至0億㎡左右1年0月發行不超過0億元綠色公司債券，其中不低于%金額用于輕質建材生產線建設運營2年4月目前輕鋼龍骨產能合計48萬噸，計劃將龍骨業務產能布局擴大至0萬噸科順股份1年9月擬在明光市經濟開發區化工集中區建設科順股份新型防水材料生產研發基地，擴大華東區域產能永高股份0年3月發行可轉債募集資金7億元，主要用于新建年產8萬噸新型復合材料塑料管道項目、新建年產5萬噸高性能管道建設項目及補充流動資金蒙娜麗莎1年8月發行可轉債167億元，用于收購至美善德約59%股權并增資項目、數字化管理系統及智能倉庫建設項目0年進行藤縣基地1條生產線建設合計產能0萬平米分別于20-2年初陸續投產1年并購江西高安0萬平產能公司公告龍頭企業多元拓展道級深入布局非房+零售成多點支地領建材求多家消費材司步展房基及C零領業務在游戶構渠道設行多元局化目基穩增基不房程進有提外疫情策執售家需重啟物輸阻減下非和C端場間釋為建材創新求多頭企持進渠升建設在大B小BC共同力龍頭公司期長期。圖41.消費建材公司渠道級表類型公公告立足主業多元布局打多維增長曲線消建材司立主基上續行新業務局且長速板龍兔寶托業裝板的牌勢向下布制家居成迅1年現收2.87億同比增5.0民料龍三樹在主涂業之布防水務疊“位體套務下各域疫防化后的設速有助自身涂市的占提升。表7消費建材公司立足業元布局公司名稱主營業務新業務布局 21年非主營業營 21年非主營業務收（億元） 同比增速（）東方雨虹 防水業務 民用建、節保溫非織布特種 106 256砂漿、筑涂、建修繕建粉料三棵樹涂料防水材料171361亞士創能涂料防水材料224.8北新建材石膏板防水材、輕龍骨涂料628246偉星新材管材防水凈業務40862兔寶寶裝飾板材定制家居287308N，存量房市場規模龐大，C端消費建材需求持續釋放消費建材為地產后周期市場，其需求與地產精裝、毛坯房裝修、存量房二次裝修密切相關除新房外巨的房場將力費材需釋國地市場近20多年的發展，未來將由前期快速增長的新建房階段逐步轉化為新建和存量房并行發展的時期同時手交占顯提升家市正步入存房規更期未來量場或持續成為家裝領域的主戰場。200-201年我國各年房屋竣工面積從23億㎡增長至10.14億㎡合竣積為167億，量面積量大存建翻新二裝修將創期C消建需求。1存量房屋翻據計局據200-209年我商房售場于飛發階段售從1.6增至1048㎡CAGR高達8.8通房修翻周為10-15年200-209地產房售竣快增長對當存房新市，翻新市需有逐釋2二手房裝據億智報顯國一城建住房漸二手交時01全國手交規到7萬全部住交規的重過30，為國品宅銷的要成分二手重市場規可3家裝局裝前費在庭居環進改局部域裝重涂也為擇一板、涂等主使建品種。圖42.20011年房屋竣工和銷售數據 圖43.中國二手房銷售額占（萬億元，）商品房銷售面積（萬㎡） 房屋竣工面積:住宅:累計值（萬㎡商品房銷售面積:累計同比（） 房屋竣工面積:住宅:累計同比（）

新房銷售額 二手房銷售額 二手房占比0005000000000

0.00.00.0.00-2.000000010203040506070809000102030405060708090001021-9

005000.0.0

0304050607080900

00%00%00%00%00%.%， 貝研究、億智，根據維網測我存量家市（房+手）求模從2020年的8萬戶至225的139戶其自老新市從220的52戶幅升至205的154戶隨老翻和手重占家市比的升家裝材望同釋弱了產行竣投的密關性點C需具強的續。圖44.中國裝修市場住宅供給規模及05年預測變化（萬戶）2000000000000

２０２０年 ２０２５年二手房 毛坯商品住宅 全裝修保障房國統計、住部審計署奧維網，全國老舊小區改造速管材防水涂均受2019年建會發財部合印關于好019年舊小改工的知正式面進鎮舊區改201-2021，國計開改造鎮舊區1.4個，中220和221老舊區際改造成數超劃標200年國院廳印《關全推鎮老小改造工作指意提要求“四”末力爭本成000年前建的1.9萬個改城老小改造務202全劃新工造鎮舊區51個、840至年8底已工設.83萬小79小數計占度目標的4.4老舊小區改造的持續推進為消費材管材防水涂料等行來增量需求。圖45.我國新開工改造城老小區數量（萬個）規劃（萬戶） 實際完成（萬戶）.1.1.3543210

年

年

年住部，（：2年際完改造數為18月改老舊區數）浮法玻璃：保交付助力2023年需求回暖，關注冷修節奏和供給格局2022玻行盈承，由半的利滑虧損態展望023隨著產資放寬和保交樓政策的落地，竣工側修復有望帶動玻璃需求回暖，疊加行業冷修節奏或提速改善給格，璃格壓緩，璃業利水或底升。玻璃下游需求收縮，盈利承壓業績大幅虧損2021年璃業來竣工年塊體業績增221年歸母利分別32.40和70.202年由下需疲時供修及庫存居位，價格塊利急劇收速放母利同幅減202Q1-Q3璃塊現收3620yy+026中Q1Q2Q3玻營增別為.17-3.17和.620221-3玻板實歸凈潤為4.04億yoy51.2中Q2、3璃母利速分為-0.0、42.和-7.84，利平季下。圖46.2017Q玻璃板塊營收及同比（億元，） 圖47.2017Q玻璃板塊歸母凈利潤及同比（億元，）6000500040003000200010000.00

營業收入（億元） 同比

6.00.04.003.002.001.000.0010002000 N， N，圖48.213玻璃塊單季度營收及同（元，）

圖49.213玻璃塊單季度歸母凈利及同比（億元，）100010001000.06.004.002.000.00

營業總收(億元) 同

10008.006.004.002.000.002040006000N， N，2022年著璃格體下，璃業單低利發為噸損態。至022年12月8日隆資訊產本算型以天氣燃的法璃周利-20元/，比-400；制氣燃的法璃均利-19元噸環16.37；油焦燃的法璃均利-59元噸環.23。圖表標圖50.2022年3月以來浮法玻利潤走勢圖（元噸）圖表標.0.0.0.0.0.0

煤制氣璃 石油焦璃 天然氣璃./2 /2 /2 /2 .).)隆資訊，玻璃庫存位于高位，2023年或迎來供給收縮玻璃產量：202年1-10月平玻累量855萬量，比滑30，幅1-9擴大0.0個c0月月板璃量達249重比滑.40比月單滑4.1整來看202上年玻供給產維同正增長下下游求軟庫積過高影建線復產火劃所遲取消疊修產線所加9開，玻產同收加。圖51.2020月平板璃累計產量及同比速（萬重量箱；）

圖52.2030月平板璃單月產量及同比增速（萬重量箱；）2000000000000

平板玻璃產量累計值（重量累計同比

2000.0.0.0.0.0-.0-.00-20-20-40-60-80-00-20-30-50-70-90-10-20-40-60-80-00-20-30-50-70-9

005000500050

當月同比

005000.0.0-.00-30-30-50-70-90-10-30-50-70-90-10-30-50-70-90-10-30-50-70-9n， n，玻璃庫存和價格：02玻璃存持高水，至2月2，國板玻的廠總庫達到56.17萬同比長9195。于半年國璃線修產數增玻璃給產有下7以玻庫積得到定度解2022年玻供局未明優庫處史高玻價呈震蕩行趨截至12月5玻價格為630元/與1初價相下了2.3。圖53.112月平板璃工廠總庫存（萬） 圖54.112月平板璃價格（元噸）平板玻璃工廠總庫存（百萬噸圖表標平板玻工廠庫存萬噸）玻璃價格元平板玻璃工廠總庫存（百萬噸圖表標平板玻工廠庫存萬噸）玻璃價格元噸）.0 ,00.0 ,00.0 ,00.0 ,00.0/1 /1 /1 /2 /2

,00/1 /1 /1 1/422/2 /2百盈， 百盈孚，玻璃產線開工數量冷情況202年6以玻璃線工數開率整呈出高位回的至1底國浮玻生共計02其在線240比1的21在產，減了21條浮璃產開從1的8.88下至79.47半起璃線冷有加產量整呈上趨要原是前期長間玻價持下跌后多企盈嚴重壓逐開對分產進水冷修尤是嶺長產線或原計后冷修產進提放在日同樣也現高回趨至11月國玻璃產熔為6.1噸較117.25萬日量降了.66產利從870下至0.7。圖55.2022年11月浮法玻在產產線及開工率條） 圖56.2022年11月浮法玻冷修停產數量（條）

浮法玻在產線 企業開率108811月月月月108811

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

.0.0.0.0.0.0.0.0.0

浮法玻冷修線77764332 21 1月月月月月月月月月月月隆資訊， 隆資訊，圖57.2022年11月浮法玻冷修點火日熔量（T） 圖58.2022年11月浮法玻在產日熔量及產能用率（萬噸；）000 000月000 000月0月-月月月月月月月月

浮玻在熔萬） 產利率,00

.0

.5

.8

.0

.5

.1

,00,000.00,.),.),.),.),.),.)

.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

.2

16.7.7.2..1

月月月月月月月月月月月隆資訊， 隆資訊，表82022年浮法玻璃點火復及冷修產線產能情況日期 冷修產線 日熔量（T/） 點火復產產線 日熔量（T/）22年1

重慶賽一湖北明一東臺中二

307060

漳州旗四湖北三三

807022年2月 威海中二線 4022年3月 河源旗一海南信二

806022年4月 青島臺浮法線 50 湖北億三線重慶凱浮法英德鴻二線

90309022年5月22年6月 東臺中一蕪湖信一本溪玉二湖北三二華南臺二

6050806090

海南信三山東金三湖南雁湘浮線（點火湖北明一線醴陵旗電子璃二（新火）

606010706522年7

中建材星一江西宏二蓬江信二漳州旗六

60709080

河源旗一蓬江信三

8090凱里凱一線5022年8月 湖北明二線10青島臺浮法線 50青海耀浮法線60廣東富一線60英德鴻一線60滕州金二線6022年9月 天津信二線60河北長一線60天津臺一線60英德八一線60本溪玉一線80洛玻龍二線6022年0月 湖南巨二線50河北視玻璃子玻二線 10佛山三西城30（新點）廣東玉一線70江門信一線60畢節明一線6022年1月 石家莊晶一線 60 本溪玉二線新點） 10寧波康二線 60安徽冠盛 60合計 36條 2250 15條 1065隆資訊水泥地產新開工整體下行基建發力疊加錯峰生產水泥盈利存改善契機2022年泥業臨地產開需急下區域爭劇多局庫存力，價格體行水板營收績比幅少9月，于地峰產加本下主動價水整價有所彈入Q4工建設度所快疊多地布停窯供或收水板塊滑存改期產資松下優利竣工端蘇新工目資修仍觀建資預仍望持長創造分求，整需提更取決地新工表。營收/業績持續下滑，原材料價格位居高位，水泥價格下行2017-01年水板業收從257.79億速增至647.39億CGR達5.9，歸母利從48.4快速至67.47億CAGR高達8.3022-Q3泥塊實現收88509y-15.9其中Q3水營增分為-34和-1869受游求軟原價高水價格行多素水泥塊績承壓20Q1-3泥塊現歸凈為27.11yo-4407其中QQ2Q3水泥板歸凈潤速別為-1.8、40.961.71。圖59.2017Q水泥板塊營收及同比（億元，） 圖60.2017Q水泥板塊歸母凈利潤及同比（億元，）7,00.006,00.005,00.004,00.003,00.00,.01,00.000.00

營業收入（億元） 同比

50.0040.0030.0020.0010.000.0010002000

8000700060005000400030000010000.00

歸母凈利潤（億元） 同比（％）100010008.00.04.002.000.00200040006000 ， N，圖61.213水泥塊單季度營收及同（元，）營業總收入(億元) 同比

圖62.213水泥塊單季度歸母凈利及同比（億元，）歸母凈利潤（億元） 同比（%）2,50.002,00.001,50.001,00.0050000.00

8.006.00.02.000.0020004000

20002000100010005.000.00

6.004.002.000.0020004000608000N， N，全年水泥價格下動煤和煉焦煤價格處高初來由需滑原料格影響區競加泥價持下從545元/下至點8月的32元噸降幅為2073進夏省份施峰產水格有反至222年12月2水泥格幅至4628元成端看動力和焦價仍高202年以來力和焦均分為73.89元/和05.50元噸較201力煤煉煤均價別漲963和2834較2020年力煉焦均分上漲3.3和圖63.全國水泥價格（噸） 圖64.動力煤和煉焦煤價（元噸）秦皇島港平倉價動力煤(Q50)005000500050005000

08 09 00 01

30000200002000010000100005000/7/7/8/8/1/1/2/3/2/4