INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTChapterObjectives:Understandwhyitisimportanttostudyinternationalfinance（國際財務）.Distinguishinternationalfinancefromdomesticfinance.1ChapterOneGlobalization&theMultinationalFirmWhat’sSpecialabout“International”Finance?GoalsforInternationalFinancialManagementGlobalizationoftheWorldEconomyMultinationalCorporationsSummaryChapterOneOutlineWhat’sSpecialabout

“International”Finance?ForeignExchangeRisk外匯風險PoliticalRisk政治風險MarketImperfections市場的不完全性ExpandedOpportunitySet市場機會的增加

國際財務的主要特點源于這樣的事實：主權國家有權并有能力發行貨幣、制定經濟政策、征稅、以及管制商品、資本和勞動力的跨國流動。What’sSpecialabout

“International”Finance?ForeignExchangeRiskTheriskthatforeigncurrencyprofitsmayevaporateindollartermsduetounanticipatedunfavorableexchangeratemovements（不利的匯率變動）.Suppose$1=￥100andyoubuy10sharesofToyotaat￥10,000pershare.假定100日元兌換1美元，買10股豐田股票每股1萬日元Oneyearlatertheinvestmentisworthtenpercentmoreinyen:￥110,000股票日元價值增值了百分之10But,iftheyenhasdepreciatedto$1=￥120,yourinvestmenthasactuallylostmoneyindollarterms.日元貶值，120日元兌換1美元。一年前，買入10股豐田股票共花費10000*10/100=1000美元，

期末該股票投資的美元價值，1000美元*100*（1+10%）/120<1000美元

當前，諸如美元、歐元、英鎊、日元等主要貨幣匯率都在波動，而且趨勢不可預測。自20世紀70年代固定匯率制被廢除以來，情況一直如此。國財中文譯5和6版Page3的圖（見下頁ppt圖）

MonthlyPercentageChangeinJapaneseYen-U.S.DollarExchangeRateWhat’sSpecialabout

“International”Finance?PoliticalRiskSovereigngovernments（主權政府）

havetherighttoregulatethemovementofgoods,capital,andpeopleacrosstheirborders.Theselawssometimeschangeinunexpectedways.

政治風險從不可預期的稅收規則變動到徹底沒收外國人的資產，因為主權國家可以改變游戲規則而受此影響的相對方卻沒有有效的追索權。在缺乏傳統法律保護意識的國家進行投資時，要特別注意政治風險。

政治風險舉例：1992年，位于休斯頓的一家能源公司的子公司——安然開發公司簽訂了一份承建印度最大電廠的合同。在安然開發公司投入了3億美元后，該項目于1995年被馬哈拉施特拉邦的民族主義政客取消，他們聲稱印度不需要電廠。這一事件說明了國外履行合同的艱難性。

在缺乏傳統法律保護意識的國家進行投資時，應特別關注政治風險。俄羅斯最大的石油公司——尤科斯（Yukos）的垮臺就是一個引人注目的例子。隨著米哈伊爾.霍多爾科夫斯基、大部分股東和一位政府評論家因被指控欺詐、逃稅而遭拘捕后，俄羅斯當局宣布尤科斯破產。俄羅斯當局控告該公司有超過200億美元的偷稅漏稅，并將其資產拍賣以償還上述稅款。人們普遍認為，政府打擊尤科斯的行動是出于政治動機，但這一行動對尤科斯的國際股東造成了嚴重的損失，其投資損失累累。世界上，股東和投資者的產權并非普遍受到尊重，了解這一點很重要。MarketImperfections

Legalrestrictions（法規限制）onmovementofgoods,money,andpeople

Transactionscosts（交易費用）

Transportationcosts（運輸費用）

Informationasymmetry

（信息不對稱）

DiscriminatoryTaxation

（差別課稅）What’sSpecialabout

“International”Finance?TheExampleofNestlé’sMarketImperfectionNestléusedtoissuetwodifferentclassesofcommonstock，bearershares（不記名股票）

andregisteredshares（記名股票）.Foreignerswereonlyallowedtobuybearershares.Swisscitizenscouldbuyregisteredshares.Thebearerstockwasmoreexpensive.OnNovember18,1988,Nestléliftedrestrictions

（解除限制）imposedonforeigners,allowingthemtoholdregisteredsharesaswellasbearershares.Nestlé’sForeignOwnershipRestrictions12,00010,0008,0006,0004,0002,000011203191824Source:FinancialTimes,November26,1988p.1.Adaptedwithpermission.SwissFrancsBearershareRegisteredshareTheExampleofNestlé’sMarketImperfectionFollowingthis,thepricespreadbetweenthetwotypesofsharesnarroweddramatically.ThisimpliesthattherewasamajortransferofwealthfromforeignshareholderstoSwissshareholders.（不記名股票在貶值，記名股票在增值）ForeignersholdingNestlébearershareswereexposedtopoliticalriskinacountrythatiswidelyviewedasahavenfromsuchrisk（瑞士被認為是政治風險避風港）.TheNestléepisodeillustratesboththeimportanceofconsideringmarketimperfectionsandtheperil（[peril]，危險性）ofpoliticalrisk.ExpandedOpportunitySet（增加的市場機會）Itdoesn’tmakesense（合理的）

toplayinonlyonecornerofthesandbox.Trueforcorporationsaswellasindividualinvestors.

企業有機會從世界上的任何國家或地區組織生產，在全球范圍內開發利用其有形資產和無形資產，從資本成本最低的資本市場上籌措資金，從而獲得更多的經濟利益。What’sSpecialabout

“International”Finance?Thefocusofthetextistoequipthereaderwiththe“intellectualtoolbox”ofaneffectiveglobalmanager—butwhatgoalshouldthiseffectiveglobalmanagerbeworkingtoward?Maximizationofshareholderwealth?orOtherGoals?GoalsforInternationalFinancialManagementMaximizeShareholderWealthLongacceptedasagoalintheAnglo-Saxoncountries（美國、英國、加拿大、澳大利亞等國的企業將股東利益最大化作為企業最重要的目標；而法國、德國等國企業在內的歐洲大陸企業將企業利益相關者的整體利益最大化作為企業最重要的目標；日本企業以被稱為株式會社的相互聯系的企業集團的繁榮和發展作為企業最重要的目標）,butcomplicationsarise.Whoareandwherearetheshareholders?Inwhatcurrencyshouldwemaximizetheirwealth?OtherGoalsInothercountries（德國、法國）

shareholdersareviewedasmerelyoneamongmany“stakeholders”（利益相關者）

ofthefirmincluding:Customers客戶Employees員工Suppliers供應商InJapan,managershavetypicallysoughttomaximizethevalueofthekeiretsu（[ke?r?tsu?],株式會社，在日本通過互持股份形成的強大企業聯盟，conglomerationofbusinesseslinkedtogetherbycross-shareholdingstoformarobustcorporatestructure）.OtherGoalsAsshownbyaseriesofrecentcorporatescandalsatcompanieslikeEnron,WorldCom,andGlobalCrossing（安然、世通、環球電訊）,managersmaypursuetheirownprivateinterestsattheexpenseofshareholders

whentheyarenotcloselymonitored.Thesecalamitieshavepainfullyreinforcedtheimportanceofcorporategovernancei.e.thefinancialandlegalframework（財務和法律框架）

forregulatingtherelationshipbetweenafirm’smanagementanditsshareholders.OtherGoalsThesetypesofissues（這類問題）

canbemuchmoreseriousinmanyotherpartsoftheworld,especiallyemergingandtransitionaleconomies（新興的轉型經濟國家）,suchasIndonesia,Korea,Russia,andChina,wherelegalprotectionofshareholdersisweakorvirtually[?v?:rt?u?li]

non-existing.Nomatterwhattheothergoals,theycannotbeachievedinthelongterm（在長期內）ifthemaximizationofshareholder

wealth（股東財富最大化）

isnotgivendueconsideration（沒有得到應有的考慮）.

GlobalizationoftheWorldEconomy:MajorTrends

EmergenceofGlobalizedFinancialMarkets

（全球金融市場的出現）EmergenceoftheEuroasaGlobalCurrency

（作為全球貨幣歐元的誕生）TradeLiberalizationandEconomicIntegration

（貿易自由化和經濟一體化）Privatization[?pra?v?ta?'ze??n]

(私有化）Deregulation（解除管制）ofFinancialMarketscoupledwithAdvancesinTechnologyhavegreatlyreducedinformationandtransactionscosts,whichhasledto:FinancialInnovations（金融創新）,suchasCurrencyfuturesandoptions

貨幣期貨和期權Multi-currencybonds多貨幣債券Internationalmutualfunds國際共同基金Exchangetradedfunds交易所交易基金EmergenceofGlobalized

FinancialMarketsEmergenceoftheEuro

asaGlobalCurrency

Amomentousevent（一個重要事件）

inthehistoryofworldfinancialsystems（世界金融體系）.AsofJanuary1st,2015,morethan330millionEuropeansin19countriesareusingthecommoncurrencyonadailybasis（在日常生活中）.The“transactiondomain”（交易領域）

oftheeuromaybecomelargerthantheU.S.dollar’sinthenearfuture.美元在世界經濟中的主導地位賦予了美國很多特權，如美國可以發生大量貿易逆差而不需充足的外匯儲備,美國可以大規模使用美元進行國際貿易而無需承擔匯率風險。EuroAreaGermany1999France1999Italy1999Spain1999Portugal1999TheNetherlands荷蘭1999Belgium1999Luxembourg[luks?mb?:ɡ]

Finland

1999Ireland1999Austria奧地利199919Countriesparticipatingintheeuro:Greece2001Slovenia

[sl?uvi:nj?]斯洛文尼亞2007Cyprus[saipr?s]2008Malta[m??lt?]2008SlovakRepublic[sl??vak]

2009Estonia[est?unj?]愛沙尼亞2011Latvia[latv??]

拉脫維亞2014Lithuania

[?liθju(:)?einj?]立陶宛2015ValueoftheEuroinU.S.DollarsJanuary1999toDec2004ValueoftheEuroinU.S.Dollars1歐元=1.3699美元；1歐元=8.3332人民幣；1美元=6.0832人民幣（2014-02-20）1歐元=1.1192美元；1歐元=7.0044人民幣；1美元=6.2584人民幣（2015-03-01）Europe’sSovereignDebtCrisisof2010危機始自2009年12月，當時希臘新上臺的政府披露，2009年預算赤字將占到GDP的12.7%，上屆政府對國民賬戶做了假，而歐洲穩定條約規定歐元區國家年度預算赤字不能超過GDP的3%。投資者擔心主權債務違約，開始拋售希臘政府債券。希臘債務危機起因于過度借貸和消費，且工資和物價上漲速度快于生產增長。由于已經使用統一貨幣歐元，希臘政府不能通過本幣貶值來恢復競爭力。該危機隨后蔓延到愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等經濟薄弱國家。以法國、德國為首的歐盟國家，聯合國際貨幣基金組織，向希臘及其他陷入危機的國家投放了7500億歐元的救助資金。由于缺乏政治聯盟且決策機構分散，救助計劃難以快速達成，使得最終救援成本變得更加高昂。Europe’sSovereignDebtCrisisof2010

2010年爆發的歐洲主權債務危機揭示出歐元作為共同貨幣的一個弱點；雖然歐元區國家通過采用歐元實現了貨幣一體化，但仍然缺乏財政政策的一體化，稅收、消費和借貸等的財政政策仍由各國自己決定。一旦某個歐元區國家的財政紀律得不到很好遵守，財政支出失控，往往釀成全歐洲的危機，并威脅歐元的價值和可信度。因此，歐元的長期生存能力及其成為全球貨幣的潛力完全取決于如何處理財政政策和貨幣政策一體化之間的矛盾處理。歐洲中央銀行行長克勞德敦促建立歐元區的“財政聯盟”。當然，歐洲能否處理好這些挑戰仍有待觀察。EconomicIntegrationOverthepast50years,internationaltradeincreasedaboutthreetimesasfastasworldGDP.Therehasbeenaseachangeintheattitudesofmanyoftheworld’sgovernmentswhohaveabandonedmercantilist[?m?:k?ntailist]

（重商主義者）

viewsandembraced（擁抱）

freetradeasthesurestroutetoprosperityfortheircitizenry.LiberalizationofProtectionistLegislation（貿易保護立法的放松）TheGeneralAgreementonTariffsandTrade(GATT)amultilateralagreementamongmembercountries（成員國）

hasreducedmanybarrierstotrade.TheWorldTradeOrganization

hasthepowertoenforcetherules

ofinternationaltrade.（有權執行國際貿易規則）NAFTATheNorthAmericanFreeTradeAgreement(NAFTA)callsforphasingout

（逐步結束）impediments[?mp?d?m(?)nt，阻礙]totradebetweenCanada,MexicoandtheUnitedStatesovera15-yearperiod.ForMexico,theratioofexporttoGDPhasincreaseddramaticallyfrom2.2%in1973to29.8%in2006.Theincreasedtradewillresultinincreasednumbersofjobsandahigherstandardoflivingforallmembernations.根據大衛.李嘉圖的比較優勢理論，如果每個國家專業化地生產各自能最有效生產的商品，然后相互進行交換，那么參與各方都能獲益。即便其中一國在各種產品的生產上都比另一國有效率，比較優勢理論仍然有效。這一理論具有明顯的政策意義即自由貿易可以增加全球居民的福利。換句話說：國際貿易并非“零和”博弈，即重商主義主張的一個國家的收益是以另一個國家的損失為代價，相反國際貿易是“正和”博弈，所有玩家都是贏家。

從20世紀70年代末，中國開始市場經濟改革，快速增長的國際貿易和外國直接投資推動了中國經濟的飛速發展，而中國經濟對自然資源、資本、貨物和技術的需求反過來促進了世界其他國家對中國的出口。

從20世紀90年代初以來，印度開始市場經濟改革，印度已成為最重要的提供信息技術服務、辦公設備支持和研發服務的中心。Privatization

Thesellingoffstate-operated（國營）

enterprisestoinvestorsisalsoknownas“Denationalization”（非國有化）.Oftenseeninsocialisteconomiesintransitiontomarketeconomies.（社會主義經濟向市場經濟轉軌）Bymostestimatesthisincreasestheefficiencyoftheenterprise.（據一些經濟學家估計，私有化帶來的效率提升和經營成本下降可達百分之20）Oftenspursatremendousincreaseincross-borderinvestment（刺激了跨境投資的大幅增加）.GlobalFinancialCrisisof2008-2009

2007年夏，次貸危機始于美國。次貸危機導致嚴重的信貸緊縮，導致家庭、公司和銀行融資困難。2008年9月14日，美國全球性大型投資銀行（雷曼兄弟）宣布破產，觸發了對全球金融市場和金融機構的巨大信任危機。股票價格暴跌，產量直線下降，失業率急劇上升，危機正式形成。危機不僅影響到美國、日本和歐盟等發達國家，還影響到巴西、俄羅斯和中國等許多新興經濟體國家，雖然對后者的影響較小。世界經濟出現了大蕭條，成為了大蕭條以來最嚴重的經濟危機。作為金融工具，次級抵押貸款旨在為中低收入家庭擁有住房提供便利。大部分次級抵押貸款屬于利率可調節貸款，可多次再融資。抵押銀行主要通過資產證券化來為次級貸款籌集資金。次級抵押貸款被打包成各式各樣的抵押證券，然后出售給美國和其他國家的機構投資者。1996至2005年，隨著房價上升，次級抵押貸款按預期目的得到發展。隨后，由于美聯儲實行貨幣緊縮政策，2004年年初美國利率開始上升，房價于2006年開始下跌。隨后，次級貸款借款人出現違約，一直到后來釀成危機爆發。GlobalFinancialCrisisof2008-2009

導致本次危機有若干因素。第一、家庭和金融機構借款太多，承擔了過多風險。過多借款和過大的風險反過來又導致大量的流動性。這是因為i美聯儲前主席格林斯潘遺留下來的“寬松”貨幣政策；ii與中國、日本、韓國和中東一些石油出口國的貿易逆差導致大量貨幣流入。第二、危機因資產證券化被成倍放大并傳導到全球各地。資產證券化使放貸者無需承擔放貸風險而降低借款標準。金融工程師設計的復雜難懂的證券抵押難以估價，風險承擔過度。第三、自由市場之“看不見的手”顯然無法對過剩進行自我調節，導致銀行危機。美國證券交易委員會、美聯儲等政府機構監管不力。監管上的自由放任反映了20世紀80年代以來美國經濟中普遍取消的管制做法。1999年《格拉斯-斯蒂格爾法案》的廢除就是典型例證，該法案于大蕭條后實施，目的是在商業活動和投資銀行業務間建立防火墻。第四、國際金融市場高度聯系，日益一體化。美國發生的次貸危機會威脅到挪威教師退休金的支付，因為后者投資了美國的抵押貸款證券。美國政府耗資1800億美元挽救美國一家保險公司（AIG，美國國際集團），政府擔心一旦AIG破產，會引起AIG的國際合作伙伴連鎖破產，包括高盛、美林、德意志銀行、瑞士聯合銀行、巴克萊銀行、法國興業銀行。GlobalFinancialCrisisof2008-2009

布什政府2008年10月正式實施《問題資產救助計劃》。將7000億美元注入金融體系，用于從銀行買入不良資產和抵押貸款相關證券，或直接用于增加銀行儲備金。奧巴馬政府實施了一個8500億美元的經濟刺激計劃來促進經濟活動并創造就業。德國、英國、法國、韓國和中國也實施了類似經濟刺激計劃。美國政府于2010年7月實施了更為緊縮的金融政策，其中禁止銀行用自有資本進行風險投資。政府新設了獨立的消費者金融保護局保護消費者免受掠奪性貸款的侵害。新設了由財政部長擔任主席的金融監督委員會，負責密切監測系統性風險。包括美國、德國、日本和中國、巴西、印度、南非、韓國在內的20國集團討論國際經濟問題和協調金融法規及宏觀經濟政策。歐元區及其他主要國家最新情況見視頻（2014及2015初全球經濟大事件）GlobalFinancialCrisisof2008-2009世界主要國家最新情況見視頻：2014及2015初全球經濟大事件Multinati