長安期貨研發部何珅期貨投機與套利內容提要一、期貨投機二、期貨套利一、期貨投機期貨投機是指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。所謂價差投機就是投機者通過對價格走勢的預期判斷，在認為價格上升時買進、價格下跌時賣出，然后待有利時機再賣出或買進原期貨合約對沖平倉，以獲取利潤的活動。如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機者平倉出局后可獲取投機利潤；如果判斷與價格走勢相反，則投機者要承擔投機損失。由于投機的目的是賺取差價收益，所以，投機者一般只是平倉了結期貨交易，而不進行實物交割從交易目的來看，期貨投機交易以較少資金作高速運轉，以獲取較大利潤為目的，不希望占用過多資金或支付較大費用；套期保值交易通常是在進行現貨交易的同時，做相關合約的期貨交易，其目的是利用期貨市場為現貨市場規避風險。從交易方式來看，投機交易主要是利用期貨市場中的價格波動進行買空賣空，從而獲得價差收益；套期保值交易則是利用期貨市場中的價格波動，使現貨市場與期貨市場緊密結合，以期達到兩個市場的盈利與虧損基本平衡。從交易風險來看，投機交易是以投機者自愿承擔價格波動風險為前提進行期貨投機交易，風險的大小與投機者收益的多少有著直接、內在的聯系，投機者通常為了獲得較高的收益，在交易時要承擔很大的風險；套期保值者則是價格風險轉移者，其交易目的就是為了轉移或規避市場價格風險。2.投機與套保的區別3.投機的作用（一）投機商是期貨風險的承擔者；（二）投機交易促進市場流動性，保障了期貨市場發現價格功能的實現；（三）適度的期貨投機能夠緩減價格波動。4.交易策略1.機構的交易策略國際商品指數基金被動型主要收益來源交易策略國債---抵押---商品---買入持有、CTA、HedgeFund（投資市場不限）賣空，杠桿交易。2.基本面交易策略宏觀交易策略：持有周期在一年以上，（商品指數基金）行業交易（長、短）、事件型交易5.事件型交易6.技術性交易策略1.跟隨趨勢型交易策略是否有趨勢，趨勢的方向？判斷的工具：通道線，支撐阻力位，移動平均線，下價格形態。優點：比較好操作，缺點：趨勢判斷比較困難2.反趨勢交易策略。（阻力位，壓力位）抄底拋頂盈利比較可觀，實踐中成功率比較低。7.程序化交易1．將交易模式系統化：程序化交易的買賣決策完全決定于系統化、制度化的邏輯判斷規則，透過電腦的輔助，將各種訊息轉化為程序語言，藉由電腦來代替人為發出買賣訊號，再根據系統使用者發出的委托方式，執行下單程序。2．克服人性的四大心理障礙：排除人為情感因素，用電腦取代人性，消除交易時人性的恐懼、貪婪、遲疑及賭性等四大情緒因子。3．確保交易方法的一致性：嚴守既定的操作紀律及交易的基本原則，透過電腦將既定的操作規范、獲利以及風險管理等條件寫成程序語言，依程序發出進出場買賣的訊號。

人為交易

程序化交易市場變化處理方式預測市場變化順從市場變化分析基礎

基本面、技術面技術面為主投資報酬率穩定性不穩定穩定專業能力需求

高中人才依賴度高中服務工作時間8~12小時24小時交易與風險管理人工手動電腦自動速度與執行力緩慢迅速、堅決智慧與價值人性智慧人工智慧/有價決策判斷方式感性/主觀/恐懼/貪婪理性/客觀/數據信號8.程序化信號（一）在建倉階段1、選擇入市時機。2、平均買低和平均賣高策略。3、金字塔式買入賣出。增倉應遵循以下原則：

①只有在現有持倉已經盈利的情況下，才能增倉

②持倉的增加應漸次遞減4、合約交割月份的選擇。

6.投機的方法二、套利的概念與分類套利是套期圖利的簡稱,指的是在買入或賣出某種商品(合約)的同時,賣出或買入相關的另一種商品(合約),當兩者的差價收縮或擴大到一定程度時,平倉了結的交易方式。單方向的投機行為-----價格水平，而雙方向的投機行為——？，研究市場的重點在于價格關系。因此套利行為的實質是對市場價格關系的投機從套利機制上講，商品期貨套利劃分為兩種套利類型：內因套利和關聯套利。www.套利和普通投機的區別投機交易套利交易交易價格絕對價格相對價格交易方向

單向（買或者賣）雙向收益風險

風險不定/收益不定風險可控/收益穩定套利交易特點低波動率—相對價差變化低成本—低保證金（鄭商所）穩定收益—風險收益比較好套利交易www.內因套利商品期貨A商品期貨B期貨投資對象價格違背商品內因或商品間內在關系為操作依據內因套利有效市場前提不合理價格最終趨于合理獲利的必然性和確定性內因套利:是指當商品期貨投資對象間價格關系因某種原因過分背離時，通過內在糾正力量而產生的套利行為。內因套利范疇屬于內因套利范疇的套利交易有:(1)期現套利:如大豆的期現套利。(2)同一品種的跨期套利:如單一農產品品種的跨期套利。(3)同一品種的跨市場套利.如國內外大豆進口套利等。(4)上下游產品關系套利,如大豆的壓榨套利等。www.成功的內因套利模式內因套利盈利的基本原理：謹慎選擇有限波動差價(或比價)兩端的極端機會，提高勝算率來保證交易的成功，即使出現意外，也可以能夠通過現貨處理、向后延期等辦法來抑制虧損。內因套利模型簡介內因套利模型簡介正向市場定義:遠期合約升水反向市場定義:遠期合約價格貼水正向套利定義:按照合約到期時間(或按照物流,產品加工)順序為正序,買前賣后.反向套利定義:按照合約到期時間(或按照物流,產品加工)順序為反序,賣前買后.www.內因套利模型簡介以上結論成立的兩個前提是:1.存在基差收縮的機制(內因)2.市場是有效的(特別是期貨市場)

內因套利的全過程就是深刻分析和理解基差收縮的過程.www.內因套利分析的關鍵內因套利成功的關鍵1尋找導致目前價格關系過分背離的原因。2分析未來能夠糾正價格關系恢復的內在因素。www.關聯套利商品期貨A商品期貨B期貨投資對象關聯套利有效市場前提不合理價格最終趨于合理獲利的必然性和確定性關聯套利:是指套利對象之間沒有必然的內因約束，但價格受共同因素所主導，但受影響的程度不同，通過兩種對象對同一影響因素表現不同而建立的套利關系影響因素影響程度不同關聯套利范疇屬于關聯套利范疇的套利交易有:(1)農產品跨品種套利（如大豆與玉米、玉米與小麥之間、不同油脂類品種之間）。(2)基本金屬跨品種套利（如銅、鋁、鋅之間的套利）。(3)金融衍生品跨市跨品種套利(如不同國家的股票指數套利)。外聯套利成功的關聯套利模式關聯套利盈利的基本原理：通過追逐比價(或差價)趨勢的辦法，將錯誤操作的損失通過止損控制在一定的限度之內，將正確操作的利潤盡量放大,從而達到“賺多賠少”的總體目標。www.關聯套利理論基礎1.供需關系決定了商品的價格趨勢;供需關系緊張的程度決定了價格趨勢的強度.2.價格趨勢在沒有受到新的力量作用時,會保持原來的方向.（牛頓第一定律）3.基本面不會在一天之內改變.(如農產品供應的年周期性和消費的廣泛性;對于工業品而言,也存在一個較長的生產周期)關聯套利中遵循的“投機”原則

關聯性套利實際上屬于受相關關系約束之下的兩種投機交易的對沖，所以在關聯套利中要遵循一般的投機原則，即要正確合理地解決套利交易中的三要素問題：方向、買賣價位和買賣量．

關聯套利應遵循的原則

原則1：總是買入供需關系相對緊張的品種；而對應賣出的總是供需關系相對寬裕的品種。

原則2：總是買入供需關系相對緊張的但處于價格低谷的品種，而對應賣出的總是供需關系相對寬裕的但價格處于相對高點的品種。

www.關聯套利研究主要內容供求關系對比研究相對強弱關系波動率研究關聯套利研究主要內容套利對象之間www.兩類套利的技術思想區別市場是趨勢發展的關聯套利技術分析理論基礎：內因套利技術分析理論基礎：市場是波動的www.商品期貨套利交易操作套利交易流程分析跟蹤數據，建立分析模型跟蹤市場,發現機會分析機會,選擇合適的交易策略交易制定交易計劃執行交易計劃,根據市場情況及時調整.www.期貨套利交易流程構建套利交易模型內因套利模型關聯套利模型跟蹤市場構建套利交易模型三個月套利機會一個月套利機會一周套利機會套利分析方案套利交易方案交易方案風控審批按交易計劃交易實時監控平倉套利結果分析評價加倉減倉風險控制www.套利交易未來發展趨勢新套利領域數量分析工具/自動程序交易增加套利交易靈活/交易成本降低機構投資者占主導地位金融衍生品市場發展套利技術和理論的提高交易所套利指令/政策完善投資機構趨于合理www.套利舉例（2005年9月）2005年秋季，颶風“卡特里娜(Katrina)”帶來的內外盤套利機會。

背景：2005年8月25日,來自加勒比海的5級颶風“卡特里娜(Katrina)”在美國登陸，8月29日襲擊墨西哥灣沿岸地區，給路易斯安那、密西西比和亞拉巴馬等州造成巨大破壞，整個受災范圍幾乎與英國國土面積相當，被認為是美國歷史上損失最大的自然災害之一。

www.套利舉例2003年至2004年，全球農產品價格經歷了暴漲和暴跌的洗禮，在這個過程中無論是現貨企業還是市場投資者都領略了市場的殘酷和無情。每次超級牛市之后，市場總會維持2-3年的調整震蕩，反映在中美大豆比價上，比價緊緊圍繞中軸做往復運動，因此導致跨市場套利機會層出不窮。套利舉例www.套利舉例2005年9月底，數理套利跟蹤模型提示機會：可以買入CBOT大豆；賣出大連大豆。導致比價（大連大豆價格/CBOT大豆價格）偏高的原因分析：受兩次颶風影響，美國大豆出口港口聚集地—美灣地區遭到嚴重破壞，美國大豆出口被迫停止，同時美國大豆開始收割。一方面是大豆越收越多，另一方面出口受阻，美國大豆現貨壓力凸現，再次豐收的產量和逐步顯現的倉儲問題使得美國內陸大豆的現貨價格一直處于弱勢狀態。套利舉例分析未來糾正比價回歸的內在因素1、臺風是突發的災害性天氣，其災害性影響總會過去，美國會在未來兩個月內恢復對華的大豆出口。2