財(cái)務(wù)案列分析——第三組組長(zhǎng)：楊華誠(chéng)組員：鐘啟亮、李曉琦、劉婷、甘根秀、王明連、王群案例三

萬(wàn)科企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略學(xué)習(xí)目的：通過(guò)對(duì)萬(wàn)科的案例分析，我們要了解財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中以現(xiàn)金配置為主體的投資戰(zhàn)略、以營(yíng)運(yùn)分析為主體的營(yíng)運(yùn)資本戰(zhàn)略、以外部融資為主體的籌資戰(zhàn)略和以現(xiàn)金分紅為主線的股利政策。背景知識(shí)介紹財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的定位"為適應(yīng)公司總體的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略而籌集必要的資本，并在組織內(nèi)有效的管理和運(yùn)用這些資本的方略.____Kethward(英國(guó)學(xué)者)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)愿景和總體戰(zhàn)略引領(lǐng)下，以促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)資源長(zhǎng)期均衡有效地配置和流轉(zhuǎn)為重點(diǎn)，以資本籌措與風(fēng)險(xiǎn)籌劃為依托，以維持和提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利水平為目的的戰(zhàn)略議題。從資金籌措與使用特征的角度進(jìn)行劃分，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略劃分為以下三種類(lèi)型，即快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。按資金籌措與使用特征劃分1、快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。是指以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張為目的。一般會(huì)表現(xiàn)出“高負(fù)債、低收益、少分配”的特征2、穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。是指以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。3、防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。是指以預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)和求得生存及新的發(fā)展為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與公司其他戰(zhàn)略的不同特性，成為一個(gè)獨(dú)立的戰(zhàn)略范疇和領(lǐng)域。表現(xiàn)在：①凸顯“數(shù)據(jù)說(shuō)話”。

②與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的互補(bǔ)性。

③堅(jiān)守穩(wěn)健方針。

④強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)工具化和制度化。案列資料簡(jiǎn)介萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司成立于1984年5月，以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，是中國(guó)大陸首批公開(kāi)上市的企業(yè)之一。截止到2010年6月30日，公司總資產(chǎn)為1605.1億元人民幣。2010年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售金額分別為320.2萬(wàn)平方米和367.7億元，銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng)19.5%。公司銷(xiāo)售額占全國(guó)商品住宅成交額的比例為2.18%，在15個(gè)城市的占有率排名較09年上升，其中，在北京、天津、青島等城市的排名升至市場(chǎng)第一，在深圳、無(wú)錫、沈陽(yáng)、武漢、鎮(zhèn)江等城市繼續(xù)保持市場(chǎng)占有率第一的位置。萬(wàn)科企業(yè)核心價(jià)值觀創(chuàng)造健康豐盛的人生客戶(hù)是我們永遠(yuǎn)的伙伴人才是萬(wàn)科的資本“陽(yáng)光照亮的體制”持續(xù)的增長(zhǎng)和領(lǐng)跑創(chuàng)造健康豐盛的人生，意味著我們將持續(xù)提供超越客戶(hù)期望的產(chǎn)品和服務(wù)，讓客戶(hù)驕傲；意味著我們將持續(xù)提供超越投資者期望的回報(bào)，讓投資者滿意；意味著我們將持續(xù)提供超越員工期望的發(fā)展空間和報(bào)酬，讓員工自豪。萬(wàn)科與外商的聯(lián)手——萬(wàn)科美國(guó)項(xiàng)目2013年2月19日，有美國(guó)頭號(hào)房企之稱(chēng)的鐵獅門(mén)房地產(chǎn)公司(TishmanSpeyerProperties)宣布，其已與中國(guó)龍頭房企萬(wàn)科成立合資公司，共同開(kāi)發(fā)美國(guó)舊金山富升街201地塊(201FolsomStreet)的高層豪華住宅公寓項(xiàng)目。該項(xiàng)目是萬(wàn)科在北美市場(chǎng)的首次投資，由鐵獅門(mén)負(fù)責(zé)管理。該消息人士并稱(chēng)，萬(wàn)科將持合資公司70%的股權(quán)，鐵獅門(mén)持股30%。萬(wàn)科仍須得到中國(guó)政府批準(zhǔn)，才能將資金匯至海外，完成這筆交易。萬(wàn)科奉行的長(zhǎng)期投資規(guī)劃——量入為出萬(wàn)科2000年至2004年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)由上圖我們可以看出萬(wàn)科在面對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在2000年到2004年小幅度正負(fù)交替變動(dòng)時(shí)會(huì)根據(jù)萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入的多少來(lái)安排相應(yīng)的徒弟置地規(guī)模與節(jié)奏。在最近萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入上升，市場(chǎng)占有率提高公司08年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入409.9億元，同比上升15.4%，凈利潤(rùn)40.3億元，同比下降16.7%。實(shí)現(xiàn)結(jié)算面積451.4萬(wàn)平方米，結(jié)算收入404.9億元，同比分別上升14.6%和15.1%。全年銷(xiāo)售面積557萬(wàn)平方米，銷(xiāo)售金額478.7億元，分別比07年減少9.2%和8.6%。但公司的市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升，占全國(guó)住宅市場(chǎng)的份額提高到2.34%。這都與萬(wàn)科量入為出的投資規(guī)劃相吻合。萬(wàn)科企業(yè)資金營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略的：“短板”——不斷擴(kuò)大的現(xiàn)金存貨需求和日益緩慢的運(yùn)營(yíng)速度2000年到2008年的凈現(xiàn)金需求與存貨折線圖萬(wàn)科存貨壓力上升運(yùn)營(yíng)資金承壓今年3月5日，萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司(萬(wàn)科A，000002.SZ)向華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司(下稱(chēng)“華潤(rùn)信托”)申請(qǐng)金額為10億元和20億元的兩筆信托借款，投向7個(gè)項(xiàng)目，借款期限均為2年，利率分別為10.6%和10.5%。萬(wàn)科方面表示，未來(lái)仍將繼續(xù)尋找和華潤(rùn)合作的機(jī)會(huì)。在地產(chǎn)調(diào)控仍未見(jiàn)松動(dòng)的情形下，萬(wàn)科的高周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略正在遭遇新一輪的挑戰(zhàn)。急劇上升的對(duì)外擔(dān)保比例、高額的到期信托償付、不斷接近臨界點(diǎn)的樓盤(pán)去化率以及戛然而止的拿地行動(dòng)等跡象都在顯示，萬(wàn)科遠(yuǎn)非想象中那樣高枕無(wú)憂。這都表明萬(wàn)科存在土地儲(chǔ)備過(guò)量開(kāi)發(fā)周期延長(zhǎng)的“短板”是萬(wàn)科目前存在的主要問(wèn)題。萬(wàn)科融資戰(zhàn)略的顯著特征——以滿足投資需求為目的，提前啟動(dòng)外部融資，并維持財(cái)務(wù)杠桿的相對(duì)穩(wěn)定“萬(wàn)科是多元化的融資策略，隨著萬(wàn)科的規(guī)模越來(lái)越大，單一融資渠道顯然無(wú)法支撐公司的成長(zhǎng)，而且目前來(lái)看每個(gè)渠道都具有非常大的不確定性，比如銀行貸款的政策風(fēng)險(xiǎn)較大。而萬(wàn)科提前積極探索各種合作方式，來(lái)滿足投資需求。如：股市募資，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的積累，萬(wàn)科的優(yōu)勢(shì)正越來(lái)越明顯：從2000年到2005年，萬(wàn)科經(jīng)歷了一次配股、兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，總計(jì)從資本市場(chǎng)募集41.15億元的資金；2006年底，萬(wàn)科非公開(kāi)發(fā)行順利實(shí)施，一次性募集資金達(dá)42億元；今年8月，萬(wàn)科增發(fā)3.17億A股，募資100億元人民幣。如：與境外資金的合作，在2004年與德國(guó)銀行合作進(jìn)行融資萬(wàn)科堅(jiān)持的股利政策——相對(duì)固定的現(xiàn)金股利分配萬(wàn)科的股利分配公司的股利分配：公司可以采取現(xiàn)金或是股票方式分配股利。境內(nèi)上市的外資股的股利的外匯折算率的確定，按照股東大會(huì)決議日后的第一個(gè)工作日中國(guó)人民銀行公布的港幣對(duì)準(zhǔn)人民幣的基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算，同時(shí)要提取盈余積金。從萬(wàn)科每股利潤(rùn)現(xiàn)金分配圖可以看出在一直是采取比較固定的現(xiàn)金股利分配，且基本保持穩(wěn)定，堅(jiān)持每年向股東現(xiàn)金分紅，將企業(yè)的成長(zhǎng)和盈利回饋給股東。同時(shí)采取固定股利分配有可能存在股利和盈余脫節(jié)現(xiàn)象案列分析萬(wàn)科的成長(zhǎng)給我們啟發(fā)，它經(jīng)歷了穩(wěn)健增長(zhǎng)和迅速擴(kuò)張兩個(gè)階段，讓我們認(rèn)識(shí)到它獨(dú)到的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要性，這些啟示的可復(fù)制性與企業(yè)是否從事房地產(chǎn)無(wú)關(guān)，給我們提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，我們從以下幾個(gè)方面予以借鑒：（1）以現(xiàn)金流為核心，全面規(guī)劃企業(yè)財(cái)務(wù)上的各類(lèi)戰(zhàn)略，進(jìn)而設(shè)計(jì)公司總體戰(zhàn)略。像萬(wàn)科一樣，投資、融資和分配決策都緊緊圍繞現(xiàn)金流這一核心指標(biāo)，以企業(yè)合理的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和在自由現(xiàn)金流水平，設(shè)計(jì)各類(lèi)戰(zhàn)略，以現(xiàn)金流安全、量入為出為戰(zhàn)略決策依據(jù)和預(yù)警線，確保企業(yè)整體的穩(wěn)健和健康。（2）整合投資規(guī)劃和融資安排，前置融資策略。可以參考一下萬(wàn)科分類(lèi)匹配投資與融資方式：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金缺口有債權(quán)融資滿足，長(zhǎng)期投資支出主要有股權(quán)融資滿足；在融資方式的交替使用中始終緊盯杠桿率的升降，保持財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控。（3）堅(jiān)持量入為出，張弛有度。學(xué)習(xí)萬(wàn)科以經(jīng)營(yíng)收入作為經(jīng)營(yíng)及資本開(kāi)支的基準(zhǔn)線，在營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的年份可以適度增加開(kāi)支，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)放緩時(shí)應(yīng)隨之縮減開(kāi)支。（4）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須關(guān)注運(yùn)營(yíng)速度和流動(dòng)資金效率。企業(yè)應(yīng)以?xún)衄F(xiàn)金需求和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期分析為突破口，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，縮短生產(chǎn)周期或項(xiàng)目開(kāi)發(fā)期，提高存貨周轉(zhuǎn)速度，挖潛財(cái)務(wù)潛力，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利水平和再投資能力，實(shí)現(xiàn)快速、穩(wěn)定的現(xiàn)金循環(huán)。如何實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的互補(bǔ)關(guān)系？一、公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)愿景和總體戰(zhàn)略引領(lǐng)下，以促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)資源長(zhǎng)期均衡有效地配置和流轉(zhuǎn)為重點(diǎn)，以資本籌措與風(fēng)險(xiǎn)籌劃為依托，以維持和提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利水平為目的的戰(zhàn)略議題。二、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略又稱(chēng)“經(jīng)營(yíng)單位戰(zhàn)略”。經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是企業(yè)面對(duì)激烈變化、嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長(zhǎng)期生存和不斷發(fā)展而進(jìn)行的總體性謀劃。它是企業(yè)戰(zhàn)略思想的集中體現(xiàn)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的科學(xué)規(guī)定，同時(shí)又是制定規(guī)劃（計(jì)劃）的基礎(chǔ)。互補(bǔ)是指兩種戰(zhàn)略之間相互協(xié)調(diào)補(bǔ)充，以提高整體運(yùn)作效率。三、通過(guò)萬(wàn)科的例子，我們能了解到公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相鋪相成，共同為公司創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值最大化，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略聚焦于以現(xiàn)金配置為主體的投資戰(zhàn)略、以運(yùn)營(yíng)分析為主體的營(yíng)運(yùn)資本戰(zhàn)略、以外部融資為主體的籌資戰(zhàn)略和以現(xiàn)金分紅為主線的股利政策四個(gè)方面。萬(wàn)科的例子是成功的，值得我們借鑒，以下幾個(gè)方面總結(jié)一下:①以現(xiàn)金流為核心，全面規(guī)劃企業(yè)財(cái)務(wù)上的各類(lèi)戰(zhàn)略，進(jìn)而設(shè)計(jì)公司總體戰(zhàn)略。②整合投資規(guī)劃和融資安排，前置融資策略。③堅(jiān)持量入為出，張弛有度④財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須關(guān)注運(yùn)營(yíng)速度和流動(dòng)資金效率四、萬(wàn)科有如此驕人的成績(jī)，離不開(kāi)他將公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的互補(bǔ)關(guān)系實(shí)現(xiàn)的淋漓盡致，也印證了沒(méi)有規(guī)矩不成方圓，即沒(méi)有合理的公司戰(zhàn)略也不可能叱咤商場(chǎng)。

如何理解與實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中的穩(wěn)健原則？具體內(nèi)容包括哪些？1、穩(wěn)健性原則又稱(chēng)謹(jǐn)慎性原則,是企業(yè)會(huì)計(jì)核算中運(yùn)用的一項(xiàng)重要原則,是針對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性因素要求人們?cè)跁?huì)計(jì)核算處理上持謹(jǐn)慎小心的態(tài)度,要充分估計(jì)到風(fēng)險(xiǎn)和損失,盡量少計(jì)或不計(jì)可能發(fā)生的收益,使會(huì)計(jì)信息使用者、決策者保持警惕,以應(yīng)付紛繁復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,把風(fēng)險(xiǎn)損失縮小或限制在較小的范圍內(nèi)。2、以現(xiàn)金流為核心，全面規(guī)劃企業(yè)財(cái)務(wù)上的各類(lèi)戰(zhàn)略，進(jìn)而設(shè)計(jì)公司總體戰(zhàn)略。戰(zhàn)略決策本質(zhì)上是對(duì)公司“愿景目標(biāo)”和“資源能力”的平衡分析和把握。以現(xiàn)金為主體的財(cái)務(wù)資源無(wú)疑是最重要的戰(zhàn)略資源。3、萬(wàn)科的投資、融資和分配決策都緊緊圍繞現(xiàn)金流這一核心指標(biāo)，以企業(yè)合理的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流水平，設(shè)計(jì)各類(lèi)戰(zhàn)略，以現(xiàn)金流安全、量入為出為戰(zhàn)略決策依據(jù)和預(yù)警線，確保企業(yè)整體的穩(wěn)健和健康。萬(wàn)科分類(lèi)匹配投資與融資方式：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金缺口由債權(quán)融資滿足，長(zhǎng)期投資支出主要由股權(quán)融資滿足；在融資方式的交替中始終緊盯杠桿率的升降，保持財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控。4、萬(wàn)科十年的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略就是富有節(jié)奏的有進(jìn)有退，在不冒險(xiǎn)的前提下保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。如何實(shí)現(xiàn)“整合投資規(guī)劃和融資安排，前置融資戰(zhàn)略”？1、投資規(guī)劃是指專(zhuān)業(yè)人員為客戶(hù)制一訂方案，或代替客戶(hù)對(duì)其一生或某一特定階段或某一特定事項(xiàng)的現(xiàn)金孛流在不同時(shí)間、不同投資對(duì)象上進(jìn)行配置，以獲取與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的最亞優(yōu)收益的過(guò)程。2、融資指為支付超過(guò)現(xiàn)金的購(gòu)貨款而采取的貨幣交易手段，或?yàn)槿〉觅Y產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。融資通常是指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進(jìn)行資金融通的活動(dòng)。廣義的融資是指資金在持有者之間流動(dòng)以余補(bǔ)缺的一種經(jīng)濟(jì)行為這是資金雙向互動(dòng)的過(guò)程包括資金的融（資金的來(lái)源）和融出（資金的運(yùn)用）。狹義的融資只指資金的融入。3、前置融資戰(zhàn)略是指根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)及投資所需開(kāi)支的差距，事實(shí)的相對(duì)提前安排融資，以保證未來(lái)開(kāi)支的需要。4、從資料中可知，該企業(yè)會(huì)根據(jù)收入的多少來(lái)安排相應(yīng)的土地購(gòu)置規(guī)模與節(jié)奏，大體上一直奉行量入為出的投資配置策略和現(xiàn)金凈額正負(fù)交替、風(fēng)險(xiǎn)張弛有度的