上證50與中證500指數期貨簡介邁科期貨研究部上證50股指期貨中證500股指期貨股指期貨交易策略目錄21.上證50指數簡介2.上證50指數期貨合約與滬深300指數合約對比3.指數計算4.成分股的調整5.指數的修正6.上證50指數與其他指數相關性一.上證50股指期貨3(1)樣本空間：上證180指數樣本股。(2)樣本數量：50只股票。(3)選樣標準：規模；流動性。(4)選樣方法：根據總市值、成交金額對股票進行綜合排名，取排名前50位的股票組成樣本，但市場表現異常并經專家委員會認定不宜作為樣本的股票除外。1.上證50指數簡介4上證50指數歷史走勢5集合了中國經濟中流砥柱的大中型龍頭企業例如：“兩桶油”、中國平安、中國人壽、銀行、券商、大秦鐵路、包鋼稀土、中國神華、中國北車等股票成分股特點6上證50指數成分股行業分布72.上證50指數期貨合約與滬深300指數合約對比

交易標的——上證50股指期貨仿真交易合約合約標的上證50指數合約乘數每點300元報價單位指數點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9：15-11：30，13：00-15：15最后交易日交易時間9：15-11：30，13：00-15：00漲跌停板幅度上個交易日結算價的±10%最低交易保證金合約價值的8%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現金交割交易代碼IH8交易標的——滬深300股指期貨合約合約標的滬深300指數合約乘數每點300元報價單位指數點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9：15-11：30，13：00-15：15最后交易日交易時間9：15-11：30，13：00-15：00漲跌停板幅度上個交易日結算價的±10%最低交易保證金合約價值的8%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現金交割交易代碼IF9上證50指數采用派許加權方法，按照樣本股的調整股本數為權數進行加權計算。計算公式為：報告期指數=報告期成份股的調整市值/基期*1000其中，調整市值=Σ（市價×調整股數）。調整股本數采用分級靠檔的方法對成份股股本進行調整。

上證50指數以2003年12月31日為基日，基點為1000點，以基日50只樣本股的調整市值為基期。3.指數計算10假設在指數上市后第一天僅有3個股票價格發生變動，即股票A、B、C，其中A、B、C股票在指數中股本分別為9000股、4000股和5000股。A股票價格從5元/股上漲到5.1元/股，B股票價格從9元/股上升到9.05元/股，C股票價格從20元/股下降到19元/股。指數計算實例11股票總股本自由流通股本自由流通比例加權比例調整股本基日第一日收盤價調整市值收盤價調整市值A10000090009%9%90005450005.145900B8000350044%50%40009360009.0536200C5000410082%100%5000201000001995000總調整市值181000177100指數計算實例12基期市值=9000*5+4000*9+5000*20=181000調整市值=9000*5.1+4000*9.05+5000*19=177100報告期指數=報告期成份股的調整市值/基期*1000調整后指數=（177100/181000）*1000=978.45指數計算實例13上證50指數依據樣本穩定性和動態跟蹤相結合的原則，每半年調整一次成份股，調整時間與上證180指數一致。特殊情況時也可能對樣本進行臨時調整。

每次調整的比例一般情況不超過10％。樣本調整設置緩沖區，排名在40名之前的新樣本優先進入，排名在60名之前的老樣本優先保留。4.成分股的調整145.指數的修正

修正公式上證50指數采用"除數修正法"修正。

當成份股名單發生變化或成份股的股本結構發生變化或成份股的調整市值出現非交易因素的變動時，采用"除數修正法"修正原固定除數，以保證指數的連續性。修正公式為：修正前的調整市值/原除數=修正后的調整市值/新除數

其中，修正后的調整市值＝修正前的調整市值+新增（減）調整市值；由此公式得出新除數（即修正后的除數，又稱新基期），并據此計算以后的指數。15需要修正的情況（1）除息-凡有成份股除息（分紅派息），指數不予修正，任其自然回落。

（2）除權-凡有成份股送股或配股，在成份股的除權基準日前修正指數。

修正后調整市值＝除權報價×除權后的股本數+修正前調整市值（不含除權股票）；

（3）停牌─當某一成份股停牌，取其最后成交價計算指數，直至復牌。

16（4）摘牌-凡有成份股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進行指數修正。

（5）股本變動-凡有成份股發生其他股本變動（如增發新股、配股上市、內部職工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本變動日前修正指數。

（6）停市─部分樣本股停市時，指數照常計算；全部樣本股停市時，指數停止計算。

需要修正的情況176.上證50指數與其他指數相關性18上證50指數與滬深300指數相關性分析19上證50指數與滬深300指數相關性分析Y=1.145X-0.01920上證50指數與上證綜合指數相關性分析21上證50指數與上證綜合指數相關性分析Y=1.168X-0.014221.中證500指數簡介2.中證500指數期貨合約與滬深300指數合約對比3.指數計算4.成分股的調整5.指數的修正6.中證500指數與其他指數相關性二.中證500股指期貨23(一)樣本空間：由同時滿足以下條件的滬深A股組成：非創業板股票：上市時間超過一個季度，除非該股票自上市以來日均A股總市值在全部滬深A股（非創業板股票）中排在前30位；創業板股票：上市時間超過三年。

非ST、*ST股票，非暫停上市股票(二)樣本數量：500只股票。(三)選樣標準：規模；流動性。(四)選樣方法：步驟1樣本空間內股票扣除滬深300指數樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票；步驟2將步驟1中剩余股票按照最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票；步驟3將步驟2中剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前500名的股票作為中證500指數樣本股。1.中證500指數簡介24中證500指數歷史走勢25覆蓋滬深兩市區分度清晰，這樣對投資者構建資產組合非常有利成分股行業分布更加均衡中證500指數由我國一批最具活力的中小企業所構成，代表了我國新興的經濟增長方式。例如：創業板股票東方財富、長信科技等，中小盤股票獐子島、天馬股份等，以及一些滬深兩市上市的非權重股成分股特點26中證500指數成分股行業分布27合約標的中證500指數合約乘數每點200元報價單位指數點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9：15-11：30，13：00-15：15最后交易日交易時間9：15-11：30，13：00-15：00漲跌停板幅度上個交易日結算價的±10%最低交易保證金合約價值的8%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現金交割交易代碼IC2.中證500指數期貨合約與滬深300指數合約對比

交易標的——中證500股指期貨仿真交易合約28交易標的——滬深300股指期貨合約合約標的滬深300指數合約乘數每點300元報價單位指數點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間9：15-11：30，13：00-15：15最后交易日交易時間9：15-11：30，13：00-15：00漲跌停板幅度上個交易日結算價的±10%最低交易保證金合約價值的8%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現金交割交易代碼IF29中證500指數以調整股本為權數，采用派許加權綜合價格指數公式進行計算。其中，調整股本根據分級靠檔方法獲得。分級靠檔方法如下表所示：舉例：某股票自由流通比例為7%，低于10%，則采用自由流通股本為權數；某股票自由流通比例為35%，落在區間（30，40）內，對應的加權比例為40%，則將總股本的40%作為權數。注：自由流通比例是指公司總股本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：①公司創建者、家族和高級管理者長期持有的股份；②國有股；③戰略投資者持股；④凍結股份；⑤受限的員工持股；⑥交叉持股等。計算公式：報告指數=市值報告期成份股的總調整/基期×1000其中：總調整市值=Σ(市價×樣本股調整股本數)3.指數計算30中證500指數的樣本股原則上每半年調整一次。每次調整的樣本比例一般不超過10%。樣本調整設置緩沖區，排名在400名內的新樣本優先進入，排名在600名之前的老樣本優先保留。特殊情況下將對中證500指數樣本進行臨時調整。發生臨時調整時，由過去最近一次指數定期調整時備選名單中排名最高的股票替代被剔除的股票。4.成分股的調整315.指數的修正

修正公式上證50指數采用"除數修正法"修正。

當成份股名單發生變化或成份股的股本結構發生變化或成份股的調整市值出現非交易因素的變動時，采用"除數修正法"修正原固定除數，以保證指數的連續性。修正公式為：修正前的調整市值/原除數=修正后的調整市值/新除數

其中，修正后的調整市值＝修正前的調整市值+新增（減）調整市值；由此公式得出新除數（即修正后的除數，又稱新基期），并據此計算以后的指數。32需要修正的情況（1）除息-凡有成份股除息（分紅派息），指數不予修正，任其自然回落。

（2）除權-凡有成份股送股或配股，在成份股的除權基準日前修正指數。

修正后調整市值＝除權報價×除權后的股本數+修正前調整市值（不含除權股票）；

（3）停牌─當某一成份股停牌，取其最后成交價計算指數，直至復牌。

33（4）摘牌-凡有成份股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進行指數修正。

（5）股本變動-凡有成份股發生其他股本變動（如增發新股、配股上市、內部職工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本變動日前修正指數。

（6）停市─部分樣本股停市時，指數照常計算；全部樣本股停市時，指數停止計算。

需要修正的情況34當樣本股股本發生由其他公司事件（如增發、債轉股、權證行權等）引起的股本變動累計達到5%以上時，對其進行臨時調整，在樣本股的股本變動日前修正指數。修正后調整市值=收盤價×變動后的調整股本數當樣本股股本發生由其他公司事件引起的股本變動累計未達到5%時對其進行定期調整，在定期調整生效日前修正指數需要修正的情況356.中證500指數與其他指數相關性

中證500指數與滬深300、上證50指數36中證500指數與創業板、中小板指數37上證50指數與中證500指數相關性分析38中證500指數與上證50指數相關性分析Y=0.387X+0.139中證500指數與滬深300指數相關性分析40中證500指數與滬深300指數相關性分析Y=0.647X+0.05141中證500指數與中小板指數相關性分析42中證500指數與中小板指數相關性分析Y=0.912X+0.06843中證500指數與創業板指數相關性分析44中證500指數與中小板指數相關性分析Y=0.621X+0.101451.上證50指數可以實現與滬深300指數，上證綜合指數之間的а套利；中證500指數可以實現與中小板指數之間的套利2.中證500指數是小盤股指數，與上證50指數和滬深300指數完全不符合，可以解決資產配置的需要3.上證50指數、中證500指數和滬深300指數可以與未來可能上市的指數期權進行組合投資，例如進行備兌開倉（即在持有指數期貨的基礎上，賣出該指數期權），以達到獲利。上證50指數與中證500指數的應用46三.股指期貨交易策略

股指期貨基本面分析

微觀層面：研究上市公司經濟行為和相應的經濟變量，為買賣證券提供參考依據。

宏觀層面：研究一個國家的財政政策、貨幣政策、通過科學的分析方法，找出市場的內在價值及走勢。基本面分析47股指期貨基本面分析48股指期貨交易策略1、套期保值交易（Hedge）2、套利交易（Arbitrage）3、價差交易（SpreadTrading）4、投機交易（Speculation）49股指期貨價格股票指數現價基本原理：根據自己在股票現貨市場中的交易情況，通過買進或賣出期貨合約，建立一個與股票現貨市場方向相反的股指期貨交易部位；隨后在期貨合約到期之前，在期貨市場上建立一個與以前所持期貨合約相反的交易部位，對沖手中所持有的部位，以達到避險和保值目的。1.套期保值交易5051股指套保的基本類型（1）單個股票的β系數52股票收益率（Ri）%1031593指數收益率（Rm）%42860例：假定某股票的收益率（Ri）和指數的收益率（Rm）有下表中的關系：Ri=а+β

Rm53滿足直線的方程必定是如下形式：Ri=а+βRm其中，а、β是直線方程的系數，上述問題就轉化為如何確定最佳的а和β了。利用最小二乘法，可以計算出β=cov（Rm，Rm）∕δm2即等于該股票收益率與指數收益率的協方差除以指數收益率的方差；最優擬合直線方程為Ri=2+1.5Rmβ系數1.5是該直線的斜率，它表示了該股的漲跌是指數同方向漲跌的1.5倍，比如，指數上漲3%，這時該股票上漲4.5%，指數下跌2%，則該股下跌3%。如果β系數等于1，則表明股票的漲跌與指數的漲跌保持一樣。顯然，當β系數大于1時，說明股票的波動或風險程度高于以指數衡量的整個市場；而當β系數小于1時，說明股票的波動或風險程度低于以指數衡量的整個市場。β系數是一個非常有用的數字，將在套期保值及套利交易的測算中發揮重要作用。當然，若以實際數據驗證，會有一定的誤差。54（2）股票組合的β系數投資者擁有的股票往往不是一個，當擁有多個股票時，即擁有一個股票組合時，也面臨著測度這個組合與指數的關系問題。而其中最重要的就是計算這個組合的系數。它表明了這個組合的漲跌是指數漲跌的倍。假定一個組合P中有n個股票組成，第i個股票的資金比例為Xi（X1+X2+…+Xn=1）;βi為第i個股票的β系數，則有：β=X1β1+X2β2+……+Xnβn注意:β系數是根據歷史資料統計而得到的，在應用中，通常就用歷史的系數來代表未來的系數。股票組合的系數比單個股票的系數可靠性要高，這一點對于預測應用的效果來說也是同樣的。在實際應用中，也有一些使用者為了提高預測能力，還對系數作進一步的修改與調整。55（3）套期保值計算公式為：買賣期貨合約數＝（現貨總價值/期貨指數點×每點乘數）×β系數公式中的“期貨指數點×每點乘數”實際上就是一張期貨合約的價值。從公式中不難看出：當現貨總價值和期貨合約的價值已定下來后，所需買賣的期貨合約數就與β系數的大小有關，β系數越大，所需的期貨合約數就越多；反之則越少。56舉例：某證券投資基金主要在美國股市上投資，在9月2日時，其收益率已達到16％，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一成績到12月，決定利用S&P500指數期貨實行保值。假定其股票組合的現值為2.24億美元，并且其股票組合與S&P500指數的β系數為0.9。假定9月2日時的現貨指數為1380點，而12月到期的期貨合約為1400點。該基金首先要計算賣出多少期貨合約才能實現2.24億美元的股票得到有效保護。應該賣出的期貨合約數＝（2.24億∕（1400×250））×0.9＝576張57股指套保中的注意事項581234確定適合的保值比率重視每日結算風險考慮基差風險避免消極性避險交易風險2、股指期貨的套利策略591

期現套利

2

跨期套利3

跨品種套利

期貨理論價格公式：F（t，T）=S（t）+S（t）×（r-d）×（T-t）∕365=S（t）〔1+（r–d）×（T-t）∕365〕其中：S（t）為時刻的現貨指數；F（t，T）表示T時交割的期貨合約在t時的理論價格（以指數表示）；r為年利息率；d為年指數股息率。60套利機會分析：在完全市場條件下，當市場價格不同于理論價格時，即出現了無風險的套利機會。當股指期貨價格高于理論價格時，賣出期貨、買入現貨（與指數對應的股票組合或該指數對應的ETF）并持有到期，在到期日或到期日前出現的有利情況下將股指期貨頭寸與現貨頭寸同時平倉了結，即正向套利；當股指期貨價格低于理論價格時，買入股指期貨并賣出現貨（與指數對應的股票組合或該指數對應的ETF），在到期日或到期日前出現的有利情況下同時了結期貨與現貨頭寸，即反向套利。61在實際的市場環境中，由于借貸利率不一致、交易成本、沖擊成本等因素會影響套利策略的實施。這類市場因素的存在，使得股指期貨的價格關系中出現一個無套利機會的區間，只有在超出該區間的范圍中才會出現真正的無風險套利機會（如圖2所示）。考慮了市場因素后的無風險套利區間為：62時間圖2：期現套利機會示例點數出現正向套利的機會出現反向套利機會無套利機會區間指數現貨價格指數現貨價格無套利區間下界無套利區間上界期貨合約價格63