第三章有價證券的價格決定證券投資學ONINVESTMENTS1

3.1債券的價格決定

1.債券定價的金融數學基礎貨幣的時間價值，主要有兩種表達形式：終值與現值。2.債券的價值評估附息債券、一次性還本付息的債券、零息債券的定價。2影響債券定價的內部因素

期限的長短息票利率提前贖回規定稅收待遇流通性發債主體的信用

3影響債券定價的外部因素

基礎利率市場利率通貨膨脹水平外匯匯率風險等

4債券的基本價值評估㈠假設條件

㈡貨幣的時間價值、終值和現值

㈢簡化的債券價格決定公式

㈣債券的基本估價公式

5假設條件我們假定各種債券的名義和實際支付金額都是確定的，通貨膨脹的幅度可以精確地預測出來，從而對債券的估價可以集中于時間的影響上。6貨幣的時間價值、終值和現值貨幣的時間價值貨幣的終值貨幣的現值

7貨幣的時間價值

貨幣的時間價值是指隨著時間的轉移，投入周轉使用的貨幣的價值將發生增值，這種增值的能力或數額，就是貨幣的時間價值。8貨幣的終值貨幣的終值是指現在一定數額的貨幣經過若干年的本利和。

9貨幣的現值貨幣的現值是指未來某一時期的一定數額的貨幣折合成現在的價格。

10簡化的債券價格決定公式

債券的價格等于來自債券的預期貨幣收入的現值。一次還本付息債券的現值公式單利公式復利公式

11一次還本付息債券的現值公式12單利公式13復利公式14債券的基本估價公式

一年付息一次債券的估價公式半年付息一次債券的估價公式15一年付息一次債券的估價公式16半年付息一次債券的估價公式173.收益率曲線與利率的期限結構

㈠收益率曲線

㈡利率期限結構

18收益率曲線收益率曲線（YieldCurves）就是表明國債的到期收益與其償還期之間關系的曲線。從歷史數據中觀察到的收益率曲線有四種形狀。

19收益率曲線(正向)期限收益率20收益率曲線(反向)期限收益率21收益率曲線(水平)期限收益率22收益率曲線(拱形)期限收益率23利率期限結構⒈利率期限結構的定義

⒉利率期限結構理論

24利率期限結構的定義債券的利率期限結構就是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。25利率期限結構理論有三種理論被用來解釋利率的期限結構。

(1)無偏預期理論；

(2)流動性偏好理論（TheLiquidityPreferenceTheory）。

(3)市場分割理論（TheMarketSegmentationTheory）。26股票內在價值的計算方法

㈠貼現現金流模型（基本模型）㈡零增長模型㈢不變增長模型股票現實價格的決定也是基于一系列未來現金流量的現值。股利貼現模型（DDM)27⒈貼現現金流模型的一般公式

結論：股票的內在價值與每股股票的股利成正比，與現金流的貼現率成反比。

283.2股票的價格決定

1.零息增長條件下的股利貼現估價模型設定了無限持股條件后，股利是投資者所能獲取的惟一現金流量。293.2股票的價格決定

凈現值：內在價值與成交價格之差NPV=V-P正的NPV是價值派投資者作決策的重要依據之一。內部收益率（IRR):是使凈現值等于零的貼現率。V=P成立時的貼現率30假定：貼現率不變。

凈現值等于內在價值與成本之差如果NPV＞0，意味著所有預期的現金流入的現值之和大于投資成本，即這種股票價格被低估，因此購買這種股票可行。

如果NPV＜0，意味著所有預期的現金流入的現值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。

31由此方程可以解出內部收益率k*。如果K*＞K，可以購買該股票；如果K*＜K，不能購買該股票。

323.2股票的價格決定

2.不變增長條件下的股利貼現估價模型假定股利每期按一個不變的增長比率g增長，將得到不變增長模型注：教材109頁3.14式有誤333.多元增長條件下的股利貼現估價模型股利現金流量被分為兩部分。第一部分包括直到時間T的所有預期股利流量現值；第二部分是T時期以后所有股利流量的現值。344.利用多元增長模型對股票估值的實例(PP114)5.市盈率估價方法市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率。通過市盈率和每股收益，可以間接地估計出股票價格，包括簡單估計法和回歸分析法。353.3其他有價證券的投資價值分析證券投資基金的價格決定資產凈值基金在發行期限到期后基金單位買賣價格的計算依據。投資基金的資產凈值越高，其基金單位的價格也就越高；基金的資產凈值越低，其基金單位的價格也就越低，但這種情形也不絕對成立，一般來講，這種關系在開放式基金中得到較好體現。開放式基金和封閉式基金的分析方法不同。363.3其他有價證券的投資價值分析可轉換證券的價格決定可轉換證券賦予投資者以將其持有的債務或優先股按規定的價格和比例，在規定的時間內轉換成普通股的選擇權。可轉換證券有兩種價值：理論價值和轉換價值。認股權證的價格決定債券和優先股出售時有時附有長期認股權證，它賦予投資者以規定的認購價格從該公司購買一定數量的普通股的權利。認股權證的市場價格會隨著股票的不同而變化。37一、投資基金的價格決定

㈠開放式基金的價格決定

㈡封閉式基金的價格決定

38基金的單位資產凈值單位資產凈值＝（基金資產總值－各種費用）÷基金單位數量39開放式基金的價格決定

申購價格＝基金資產凈值÷（1－附加費率）贖回價格＝基金資產凈值÷（1+贖回費率）40封閉式基金的價格決定封閉式基金的價格決定可以利用普通股票的價格決定公式進行計算。封閉式基金的交易價格主要受到六個方面的影響：即基金資產凈值、市場供求關系、宏觀經濟狀況、證券市場狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關基金的政策。41二、可轉換證券

㈠可轉換證券的價值㈡可轉換證券的市場價格42可轉換證券的價值

⒈理論價值可轉換證券的理論價值是指當它作為不具有轉換選擇權的一種證券的價值。⒉轉換價值如果一種可轉換證券可以立即轉讓，它可轉換的普通股票的市場價值與轉換比率的乘積便是轉換價值，即：轉換價值＝普通股票市場價值×轉換比率43可轉換證券的價值

轉換升水=轉換平價-基準股價轉換貼水=基準股價-轉換平價44三、認股權證

㈠認股權證的理論價值㈡認股權證的杠桿作用45認股權證的理論價值認股權證的理論價值＝