中藥行業專題研究報告消費升級趨勢不改，關注品牌中藥發展中醫藥歷史悠久，產業發展漸趨規范化、標準化中藥多用于保健預防及輔助治療，市場規模具備空間的歷史，國民多用來保健預防與輔助治療，其藥效較西藥溫和。2011-20163,186億元增長至6,697億元，CAGR達2019年下降趨勢緩解，實現銷售收入4,587億元，較上年減少68億元。中藥飲片因可增強藥效、免煎煮、便于儲存和攜帶的優點，近年來發展較快，2018年實現產品銷售收入2,104.90億元，同比增長14.19%。整治生產亂象，疫情催化再推中藥浪潮從產業鏈來看，上游原材料可分為大宗藥材和名貴藥材，下游消費終端包括醫院、藥店和商超。近年來，國家對中醫藥行業加強監管力度，要求嚴格按照GMP20201230消費升級，利好中藥板塊高端名藥2014-20197.20消費升級背景下大健康產業迅速發展，中藥“治未病”功效凸顯健康生產經營、服務提供和信息傳播等產業的統稱。據CFDA統計，95萬億元增長至814.30%指出，重視大健康產業發展，到2030年，大健康產業總規模將達到16萬億。200020142019CFDA6,006)2,820個(46.95%)，獲批中藥保健食品的功效以增強免疫力、輔助降“三高”、緩解疲勞、保護胃黏膜、緩解視疲勞、改善睡眠、改善記憶、減肥、通便、保肝、祛黃褐斑、清咽為主。中藥企業向高端日化和膳食領域拓展，是中藥健康產業的重要組成。如，中新藥業益腎液、同仁堂御酒食品酒、九芝堂阿膠糕、壽仙谷破壁靈芝孢子粉、云南白藥牙膏等，是品牌和功效的延伸，為企業帶來新的業務增長點。百年品牌中藥企業打造護城河，客戶認可度高粘性強會增加，競爭對手難以進入，且流傳至今的品牌中藥經大基數患者考續性。他山之石：從高端名酒看高端名藥的發展自2014年開啟的白酒周期，與上一輪相比最顯著的區別在于由大眾消費驅動，消費升級提高行業景氣度。伴隨收入水平提升，居民消費理念更注重健康、品質，白酒行業呈現擠壓式發展，以次高端、2018年，高端、次高端白酒銷售額占比合計超2028.5924.88%，顯著高于SW白酒行業的收入增速8.92%；茅、五、瀘高端白酒在本輪23.98%、21.49%、19.27%。對應次高端、高端白酒企業的品牌力和產品力，“中華老字號”、但整體表現優于中藥板塊。標的選擇：什么樣的公司具備市場競爭力？300平，考慮行業未來發展空間，中藥板塊投資價值突顯。行業低估值，利好政策頻出顯配置價值中藥板塊關注度提升，凸顯配置價值行業分類，自2019年1月2日至2021年年初，中藥行業指數在醫2021年5月以后，中藥行業指數上漲明顯，截至8月24日，較2019年初上漲32.22%，超過醫藥商業，而醫療服240.34163.59%。2011300近期溢價率仍位于歷史中低位水平，具備配置價值。截至2021年8月46倍20112011年初至今，中藥板塊估值相對整個醫藥生物板塊經歷了從溢價到折價的變化，自2021年初以來折價率下降明顯。目前中藥板塊PE2019PEPE8%-4020218月24日，中藥板塊相對于醫藥生物板塊PE折價率為10.49%，自2021年初以來折價率有明顯下降趨勢。年初以來中藥行業部分中小個股市場表現和業績增長較為突出。2021年初至2021年8月24日，收盤價漲幅居前3的個股分別為廣譽遠、嘉應制藥和健民集團，漲幅分別為105.96%/86.16%/82.86%，漲幅前20中藥個股中中小市值企業表現突出，如中新藥業、同仁堂、九芝堂和壽仙谷等，其中中新藥業和壽仙谷2021第二季度扣非凈利潤同比增速可觀，分別為46.42%和297.32%。中藥行業市值目前排名前三的企業分別為片仔癀、云南白藥和白云山，年初以來漲幅分別為38.87%/-20.86%/5.00%。政策推動中藥板塊彎道超車，行業振興發展2021年初以來，中藥板塊利好政策接連出臺，是板塊上漲的主2021年2播推廣力度，促進中醫藥文化創造性轉化和創新性發展。可以看出，國家對于中醫藥行業振興發展的支持力度不斷提升，隨著后續各地對中醫藥產業發展的落地政策相繼推出與施行，中醫藥企業將迎來歷史性發展契機。小結：消費升級疊加低估值年，我國醫保目錄中中成藥數量呈現快速增長82313157.7020202個，較7年增加了0個（。中成藥群眾日益多元化、多層次的健康需求。300平，考慮行業未來發展空間，中藥板塊投資價值突顯。重點公司分析中新藥業：管理改善邏輯兌現，有望迎來加速發展期產品集群豐富，打造中藥領域知名品牌自1981年成立以來，中新藥業始終堅持以客戶、市場和終端為醫藥商業兩大核心板塊。經過40余年的發展，中新藥業成為了與東個國家級非物質文化遺產代表管理變革初見成效，規模效益雙提升2021H1公司實現營業收入36.40億元，同比增長10.64%，實現歸母凈利潤4.63億元，同比增長43.00%。規模效益雙提升，體現管理改善，降本增效舉措初見成效：1）工業企業降低成本，充分利用能耗監控平臺實時數據，合理集中排產，減少能源消耗，同時以預算成本為目標成本，定期對比分析，發現異常及時預警并調整；2）產品銷理，針對品牌、產品市場情況和動銷情況，精準投放，提高資金使用精準度。2021H1存貨同比下降4.46%，經營活動現金凈流量同比增長21.43%；在營收同比增長10.64%的情況下，應收賬款余額同比下降，各項關鍵運營指標穩中向好。我們認為公司中藥資源深厚，品牌力與產品群兼備，混改舉措有序落地，公司進一步深化體制機制改革，管理持續改善可期，看好公司進入加速發展期。2419976400的產品知名度高，在臨床病患治療中使用廣泛。2021年公司業績反彈明顯，成本與費用控制穩健2019-2020年，受產能轉移和疫情不利影響，營收兩年走低，歸母凈利潤較為穩定，隨著疫情逐漸受控，藥品零售業務恢復，公司19（%，歸母凈利潤4億元。公司主營業務收入可分為醫藥商業與醫藥工業板塊，2019-2020年，公司業績走低主要體現在醫藥工業板塊，受產能轉移影響較大，但整體銷售毛利率和凈利率近五年基本保持穩定，說明公司成本和費用控制較為穩健，公司盈利能力保持穩定。企機制市場活力不足亟待混改。62020能力安宮牛黃丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“雙天然”產品具備護城河屬性，長期發展空間廣闊。從價格來看，公司安宮牛黃丸2004-2020片仔癀國內零售價從325元增長至590元，提升81.54%；而安宮牛黃丸在2008-2021年間單價從350元增長至780元，提升122.86%，表明其價格隨居民購買力提高與天然貴重原料成本上升增長后需求1981-19922較成熟，具備高端保健品的消費屬性。17.9725.39接近，毛利率保持在8280%左202059.58%，醫藥工47.09%，遠未達到行業天花板，存在提升空間。年度營收和毛利率實現雙增長，未來有望繼續助推公司業績增長。公司擁有中華老字號中藥品牌，產品梯隊豐富九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于1650年，現代的公司于1999年設立并于2000年在深交所上市，公司擁有傳統中藥類“九芝堂”牌系列產品、現代中藥類“友搏”牌系列產品、生物制劑產品“斯奇康”及藥食同源系列產品，截至 2020年底，公司擁有國家藥品注冊批文339公司2018-2019年受醫保政策影響利潤承壓年業績反彈明顯。2015年公司與友博藥業并購重組后，大單品疏血通注射液帶動業績增長明顯2018-2019年疏血通注射液受醫保政策影響造成營收和歸母凈利潤下滑。公司及時調整策略，2020年營收同比增速達11.81%、歸母凈利潤同比增速達41.72%，經營調整成效初顯，實現恢復性增長，2021年上半年，公司實現營業收入 20.78億元0（公司對各業務板塊制定針對性發展策略，賦能業績增長1）重點推介天麻鉤藤（治療高血壓）經營板塊自實行文化營銷策略以來，渠道下沉實等戰略品種；3）醫藥商業經營板塊實施精細化管理，提升門店服務年上半年連鎖門店較2020年末增加31家，有望帶來規模與利潤的雙增長；4）醫療健康5）受益2021年度，公司穩步推進創新藥物研發，抗凝一類新藥YB209Volagidemab在美國已經成功完成了1型糖尿病的Ⅱ期臨床試驗，目前在進行臨床III成功上市商業化，將有效提升公司業績增長潛力與市場影響力。2021年8月，CDE發布關于公開征求《人源性干細胞產品藥學研究與評價技術指導原則（征求意見稿》意見的通知，意在規范和引是干細胞行業政策受益標的。年司股權結構，顯示了對公司未來發展的信心。壽仙谷：籌備新一輪股權激勵，持續釋放增長潛力第一品牌”壽仙谷牌靈芝孢子粉（破壁、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉、壽仙谷牌100強、中國經濟十大匠心企業等。財務分析：營收利潤穩定增長，費用率得到控制20206.3616.33%，主要2020年實現歸母凈利潤1.52億元，同比增長22.45%。公司歷年毛利率保持較穩定水平，2021H1年為82.66%，其中公司靈芝孢子粉類產品毛利率最高，各年均在87%以上，但呈逐年遞減趨勢；而鐵皮石斛類產品毛利率則在70%以上。期間費用率較高，主要是銷售費用和管理費用占比較高所致。銷售費用率2021H1提提升明顯，主要在于開發新品種，加大投入廣告宣傳活動費所致。研發費用率近三年略有提高，在于持續加強研發投入以保持核心競爭力；內部治理效能提升，管理費用率呈下降趨勢。公司具備“全產業鏈”發展、育種、破壁去壁技術等核心優勢公司已形成靈芝和鐵皮石斛等系列產品的“全產業鏈”發展模式，試點中藥零食化，持續豐富保健食品線。2020年公司以靈芝和鐵皮石斛藥食同源試點中藥零食化商業新模式，大力推進新零售食品的研發，開發以靈芝、鐵皮石斛、西紅花等為原料的系列保健食品，通過增加下游消費場景吸引新的年輕顧客群體，拓展更多新市場，從而為公司業績帶來新的增長點。2018年實施股權激勵，成效顯著，三期公司層面業績考核目標均超額達成，為堅定長期發展信念，持續釋放增長潛力，2020年公司再次開展股份回購，籌備新一輪股權激勵計劃。根據公司回購報告書，擬回購股份260360促進公司長期健康發展。羚銳制藥：產品空間廣闊，低估值優勢突顯國內領先的貼膏劑生產企業，產品、品牌優勢明顯46推進品牌創新驅動戰略，“羚銳”商標被國家公司行政管理總局認定為“中國馳名商標”，品牌市場影響力、美譽度、知名度不斷提升。業績穩健增長，毛利率水平改善明顯年整體營業收入從10.71億元增長至23.32%；扣非歸母凈利潤從1.213.25億元，CAGR為21.85%。2021H1公司分別實現營業收入13.55億元、歸母凈利潤2.20億元，分別較去年同期增長15.40%和顯，從2015年的63%提升至2021H1的75.15%。由于公司銷售團隊不斷擴大，銷售費用率從2015年的37%上升至2021H1的48.88%；2015年的%下降至1的16.25%。年收入占比%，其他產品為膠囊、片劑類、軟膏劑，主要持續豐富產品線，管理層年輕化，推進營銷改革和品牌升級，帶來邊際利潤改善公司持續加大研發投入，在骨科領域，推出消炎鎮痛膏、活血消在渠道改革和品牌升級的帶動下，品牌溢價能力有望得到持續提構有望持續調整，將會為其帶來長期持續的邊際利潤。融入華潤、并購桑海濟生，開啟發展新篇章公司締造了“江中”和“初元”兩個中國馳名商標，打造了四個國家2019是江中制藥成立50周年，加入華潤大家庭，大江入海，華潤的平臺力、資源力、影響力將為江中藥業賦能，助推江勢OTC產品，不斷豐富江中品類，用多品類多品牌聯合出擊，打造產品集群。終端主要為大型商場、超市及賣場。走出疫情陰霾，經營恢復態勢良好，盈利能力明顯增強自2015年公司對外轉讓九州通，剝離醫藥流通業務后，營收增20202017至07億元增長至1R為4.18億元增長至4.74億元，GACR為4.28%。2021H1公司實現營收、歸母凈利潤分別為12.663.07億元，同比增速9.30%、13.54%，經營恢復態勢良好。從產品結構來看，非處方藥是公司主要業務，毛利率水平高，貢獻主要毛利來源。19年并購桑海制藥和濟生制藥之后，非處方藥收入占比有所下降，但營收和毛利占比仍保持在75%以上。公司毛利率近幾年處在比較高的水平，維持65%以上，2019年凈利率下降系銷售費用率的提高，主要系公司合并范圍增加以及公司2021H1公司毛利率、凈利率分別為66.31%24.97%，盈利能力明顯增強。胃腸品牌勢能強大，聚焦OTC核心業務發展，積極發展大健康業務公司聚焦胃腸領域5010億元的OTC成藥單品，連續15年蟬聯OTC消化類銷售冠軍。2020103.5深化品牌布局，聚焦OTC核心業務發展，整合普藥資源。一方面，以