統(tǒng)計(jì)套利統(tǒng)計(jì)套利基本概念統(tǒng)計(jì)套利定義為一種基于模型的投資過程，在不依賴于經(jīng)濟(jì)含義的情況下，運(yùn)用數(shù)量手段構(gòu)建資產(chǎn)組合，根據(jù)證券價(jià)格與數(shù)量模型所預(yù)測(cè)的理論價(jià)值進(jìn)行對(duì)比，構(gòu)建證券投資組合的多頭和空頭，從而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，獲取一個(gè)穩(wěn)定的超額收益率。統(tǒng)計(jì)套利與無風(fēng)險(xiǎn)套利統(tǒng)計(jì)套利有別于無風(fēng)險(xiǎn)套利無風(fēng)險(xiǎn)套利

無風(fēng)險(xiǎn)套利是指某資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流量能夠被其他資產(chǎn)組合所完全復(fù)制，同時(shí)用于復(fù)制的組合的價(jià)格應(yīng)該與原資產(chǎn)價(jià)格基本一致。統(tǒng)計(jì)套利與無風(fēng)險(xiǎn)套利無風(fēng)險(xiǎn)套利條件

│payoff(Xt

－Rt)│＜TC其中,Xt是原資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合），Rt表示復(fù)制資產(chǎn)，TC是指買入復(fù)制的組合和賣出原資產(chǎn)Xt（或者買入原資產(chǎn)，賣出復(fù)制的組合的反向操作）的凈交易成本。統(tǒng)計(jì)套利與無風(fēng)險(xiǎn)套利統(tǒng)計(jì)套利是利用證券價(jià)格的歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律進(jìn)行套利，是一種風(fēng)險(xiǎn)套利，其風(fēng)險(xiǎn)在于這種歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律在未來一段時(shí)間內(nèi)是否持續(xù)存在。統(tǒng)計(jì)套利與無風(fēng)險(xiǎn)套利統(tǒng)計(jì)套利的條件S.Hogan,R.Jarrow和M.Warachka

對(duì)統(tǒng)計(jì)套利進(jìn)行了精確的數(shù)學(xué)定義，他們強(qiáng)調(diào)統(tǒng)計(jì)套利是具有零初始成本、自融資的交易策略。統(tǒng)計(jì)套利的條件用V(t)表示在t時(shí)刻的累計(jì)收益，以無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的現(xiàn)值為v(t),v(t)應(yīng)滿足下列條件:（1）V(0)=0（2）（3）（4）若,則統(tǒng)計(jì)套利的主要內(nèi)容配對(duì)交易1股指對(duì)沖2融券對(duì)沖33外匯對(duì)沖44配對(duì)交易—發(fā)展歷史配對(duì)交易（PairsTrading）的理念最早來源于上世紀(jì)20年代華爾街傳奇交易員JesseLivermore的姐妹股票對(duì)（sisterstocks）交易策略。配對(duì)交易—發(fā)展歷史1985年,MorganStanley公司成立了一支量化團(tuán)隊(duì),專門開展配對(duì)交易的研究。1987年投入實(shí)戰(zhàn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利5000萬美元。不過該策略在之后兩年連續(xù)虧損，研究團(tuán)隊(duì)被迫解散，小組成員散落到各家對(duì)沖基金,策略的思想也隨之廣為市場(chǎng)知曉。經(jīng)過多年學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的研究和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的實(shí)戰(zhàn),配對(duì)交易的理論框架和配套交易系統(tǒng)都日臻完善。

配對(duì)交易與傳統(tǒng)股票交易配對(duì)交易與傳統(tǒng)股票交易最大的不同之處在于，它的投資標(biāo)的是兩只股票的價(jià)差，是一種相對(duì)價(jià)值而非絕對(duì)價(jià)值。同時(shí)又由于它在股票多頭和空頭方同時(shí)建倉，對(duì)沖掉了絕大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而它又是一種市場(chǎng)中性策略，策略收益和大盤走勢(shì)的相關(guān)性很低。

配對(duì)交易—實(shí)例演示以美的電器和青島海爾兩家家電上市公司為例。名稱項(xiàng)目美的電器青島海爾總股本33.84億股13.40億股主營業(yè)務(wù)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)及其零部件銷售空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等家電產(chǎn)品銷售主營業(yè)務(wù)收入745.6億元605.88億元配對(duì)交易—實(shí)例演示美的電器&青島海爾公司2010年全年股價(jià)走勢(shì)圖配對(duì)交易—實(shí)例演示2010.3.18價(jià)差：1.52美的電器：11.8元青島海爾：17.19元2010.5.11價(jià)差：0美的電器：14.10元青島海爾：20.04元2010.5.20價(jià)差：-1.92美的電器：12.07元青島海爾：18.34元2010.6.2價(jià)差：0美的電器：10.90元青島海爾：18.27元配對(duì)交易—實(shí)例演示建倉時(shí)價(jià)差偏離均值的幅度：偏離幅度越大，價(jià)差回歸均值后,配對(duì)交易的收益就越高。配對(duì)交易收益價(jià)差回復(fù)均值所需的時(shí)間：價(jià)差回復(fù)均值所需的時(shí)間越短，配對(duì)交易的收益就越高。建倉閥值設(shè)置的越高，建倉機(jī)會(huì)就越少！配對(duì)交易—A股市場(chǎng)的運(yùn)用配對(duì)交易需要股票市場(chǎng)做空機(jī)制的支持，目前國內(nèi)大型券商都在積極開展融資融券業(yè)務(wù)。截至9月28日,滬深兩市融資融券余額達(dá)700.59億元,其中融資余額685.38億元、融券余額15.21億元。市場(chǎng)交易仍以融資買入為主，融券業(yè)務(wù)受到券商持券品種與數(shù)量的限制，量相對(duì)較小，配對(duì)交易策略當(dāng)下還只適合一些小資金操作，不過隨著參與者的增多以及后續(xù)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，市場(chǎng)容量將會(huì)逐步擴(kuò)大。

配對(duì)交易模型1

如何選取股票對(duì)？2何時(shí)建倉平倉？配對(duì)交易模型需要解決的兩個(gè)問題股票對(duì)篩選模型行業(yè)劃分收益率相關(guān)性股價(jià)序列協(xié)整檢驗(yàn)價(jià)差形態(tài)過濾股票對(duì)篩選模型行業(yè)劃分為了保證選出的股票對(duì)在主營業(yè)務(wù)上相近,我們對(duì)滬深300指數(shù)成分股進(jìn)行行業(yè)劃分，在同一行業(yè)內(nèi)篩選股票對(duì)。需要注意的是，行業(yè)劃分的越細(xì)，同行業(yè)內(nèi)公司的“相似度”可能會(huì)越高，但相應(yīng)的行業(yè)內(nèi)個(gè)股數(shù)目會(huì)減少,能篩選出的股票對(duì)數(shù)目也就越少，因此行業(yè)劃分需要把握一定的尺度。

收益率相關(guān)性配對(duì)的股票在股價(jià)走勢(shì)上應(yīng)具備一定的正相關(guān)性，我們要求配對(duì)的股票歷史收益率的相關(guān)系數(shù)大于一定的閥值。

股價(jià)序列協(xié)整檢驗(yàn)如果兩只股票的價(jià)差具備圍繞均值上下波動(dòng)的平穩(wěn)性，則稱兩只股票的股價(jià)序列是協(xié)整的。股價(jià)序列的協(xié)整性可以通過統(tǒng)計(jì)方法來檢驗(yàn)。我們要求兩只股票的歷史股價(jià)序列能通過95%置信度的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。價(jià)差形態(tài)過濾對(duì)于滿足協(xié)整關(guān)系的兩只股票，我們進(jìn)一步要求價(jià)差回復(fù)到均值的速度要足夠快，兩只股票最好是交替相對(duì)走強(qiáng)，這樣會(huì)有更多的交易機(jī)會(huì)。股票對(duì)篩選模型滬深300指數(shù)成分股行業(yè)劃分收益率相關(guān)性備選股票對(duì)最終股票對(duì)價(jià)差形態(tài)過濾協(xié)整性檢驗(yàn)股票對(duì)篩選模型上述四個(gè)步驟都是針對(duì)股票歷史數(shù)據(jù)做的分析，篩選出來的股票對(duì)具備實(shí)施配對(duì)交易的條件，但并不能保證絕對(duì)盈利，實(shí)際操作中投資者應(yīng)時(shí)刻關(guān)注上市公司基本面的變化，一些促發(fā)因素會(huì)破壞兩只股票原有的均衡關(guān)系。股票對(duì)篩選模型標(biāo)準(zhǔn)配對(duì)交易策略標(biāo)準(zhǔn)交易模型僅需設(shè)置一個(gè)建倉閥值δ，當(dāng)價(jià)差大于δ或小于-δ時(shí)建倉，然后等價(jià)差回復(fù)到均值0處時(shí)再平倉。觀察股票對(duì)的價(jià)差價(jià)差絕對(duì)值超過3價(jià)差大于δ價(jià)差小于δ否是建倉賣空1元股票1買入β元股票2是建倉買入1元股票1賣空β元股票2價(jià)差收窄接近于0否觀察股票對(duì)的價(jià)差否平倉，結(jié)束本次交易是平倉，止損是終止，另選股票對(duì)是否否價(jià)差絕對(duì)值超過3標(biāo)準(zhǔn)配對(duì)交易策略以2011年5月27日滬深300指數(shù)的成分股為研究對(duì)象,并假設(shè)它們都可以融券賣空。首先對(duì)樣本股票進(jìn)行行業(yè)劃分，然后從2009年1月1日起,每季度初按照上述的篩選方法篩選出適合配對(duì)交易的股票對(duì)對(duì)當(dāng)季內(nèi)發(fā)出建倉信號(hào)的股票對(duì)按標(biāo)準(zhǔn)配對(duì)交易模型進(jìn)行交易。為盡量避免交易樣本之間的重疊我們限定單次交易時(shí)間不超過60個(gè)交易日，60個(gè)交易日內(nèi)價(jià)差仍未回復(fù)均值的，強(qiáng)行平倉了結(jié)交易。交易費(fèi)用設(shè)置為單邊0.25%，融券年費(fèi)率為8.6%。

標(biāo)準(zhǔn)配對(duì)交易策略延后開倉策略針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)配對(duì)交易策略的不足，可以采用如下改進(jìn)方式：等價(jià)差突破閥值后，反向回歸穿越閥值時(shí)再建倉，我們稱這種策略為延后開倉策略。延后開倉策略延后開倉策略一方面可以更加準(zhǔn)確的判斷出價(jià)差向均值回歸的趨勢(shì)，另一方面當(dāng)價(jià)差出現(xiàn)單邊走強(qiáng)的情形時(shí)，延后開倉策略不會(huì)發(fā)出建倉信號(hào)，從而可以避免一部分損失，提升配對(duì)交易的收益。延后開倉策略提前平倉策略標(biāo)準(zhǔn)配對(duì)交易策略和延后開倉策略都是等價(jià)差回復(fù)到均值附近時(shí)再平倉，而實(shí)際交易中經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)差雖然在向均值的方向回歸，但沒有回歸到均值，而是在離均值一定距離處又掉頭遠(yuǎn)離均值，為捕捉前期價(jià)差回歸那一段的收益，我們可以采取提前平倉的策略。提前平倉策略這里設(shè)置了兩個(gè)閥值δ1和δ2，分別為建倉閥值和平倉閥值，配對(duì)交易在δ2而非均值處平倉。為使建倉線與平倉線保持一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的距離，設(shè)δ2=δ1-1。提前平倉策略配對(duì)策略穩(wěn)定性與行業(yè)適用性我們以延后開倉策略（δ=1）為例說明配對(duì)交易策略在不同市場(chǎng)行情下的穩(wěn)定性。配對(duì)策略穩(wěn)定性與行業(yè)適用性在實(shí)際操作中，我們可以考慮利用融資融券的杠桿來增強(qiáng)配對(duì)交易的收益。配對(duì)策略穩(wěn)定性與行業(yè)適用性從行業(yè)來看，配對(duì)交易的信號(hào)主要發(fā)生在銀行、煤炭、房地產(chǎn)、鋼鐵四個(gè)同質(zhì)性較高的行業(yè)。其中銀行股的同質(zhì)性最高，但配對(duì)股票間的價(jià)差波動(dòng)性也最小，因而配對(duì)交易的收益也相對(duì)較低，而其它三個(gè)行業(yè)配對(duì)交易策略都有很高的成功率和收益。股指套利股指套利在經(jīng)濟(jì)全球化得今天，不同的國家、地區(qū)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越緊密，而代表這些國家、地區(qū)、行業(yè)的公司之間的關(guān)聯(lián)程度也越來越大，這就使得系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成一榮俱榮、一損俱損的局面。表現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，就是這些國家、地區(qū)、行業(yè)的指數(shù)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，這就使得進(jìn)行指數(shù)間的對(duì)沖交易成為一種低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資方式。股指套利行業(yè)指數(shù)套利國家指數(shù)套利洲域指數(shù)套利全球指數(shù)套利股指套利行業(yè)指數(shù)套利行業(yè)指數(shù)套利什么是行業(yè)指數(shù)？顧名思義，行業(yè)指數(shù)描述一個(gè)行業(yè)的股票的概貌和運(yùn)行狀況。什么是指數(shù)套利？指數(shù)套利（indexarbitrage）是指投資者同時(shí)交易股指期貨合約和相對(duì)應(yīng)的一攬子股票的交易策略，以謀求從期貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)的同一組股票存在的價(jià)格差異中獲利。什么是行業(yè)指數(shù)套利？行業(yè)指數(shù)+指數(shù)套利=行業(yè)指數(shù)套利行業(yè)指數(shù)套利行業(yè)指數(shù)套利行業(yè)指數(shù)是如何編制的？（以滬深300行業(yè)指數(shù)為例）

1、定義：

為反映滬深300指數(shù)成分中不同行業(yè)公司股票的整體表現(xiàn)，為投資者提供分析工具，將滬深300指數(shù)300只樣本股按行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)分為10個(gè)行業(yè)，再以各行業(yè)全部股票作為樣本編制指數(shù)，形成10只滬深300行業(yè)指數(shù)。行業(yè)指數(shù)套利指數(shù)名稱指數(shù)簡稱上交所代碼深交所代碼滬深300能源指數(shù)300能源000908399908滬深300原材料指數(shù)300材料000909399909滬深300工業(yè)指數(shù)300工業(yè)000910399910滬深300可選消費(fèi)指數(shù)300可選000911399911滬深300主要消費(fèi)指數(shù)300消費(fèi)000912399912滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)300醫(yī)藥000913399913滬深300金融地產(chǎn)指數(shù)300金融000914399914滬深300信息技術(shù)指數(shù)300信息000915399915滬深300電信行業(yè)指數(shù)300電信000916399916滬深300公用事業(yè)指數(shù)300公用000917399917行業(yè)指數(shù)套利2、基日與基點(diǎn)

滬深300行業(yè)指數(shù)以2004年12月31日為基日,基點(diǎn)為1000點(diǎn)3、指數(shù)選擇

樣本空間：滬深300行業(yè)指數(shù)樣本空間由滬深300指數(shù)300指成分股組成。

行業(yè)分類：借鑒國際主流行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合我國上市公司特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，將上市公司分為10個(gè)行業(yè)，如下表：行業(yè)指數(shù)套利行業(yè)行業(yè)小類能源能源設(shè)備與服務(wù)、石油、天然氣與消費(fèi)用燃料原材料化學(xué)制品、建筑材料、容器與包裝、金屬與采礦和紙類與林業(yè)產(chǎn)品等工業(yè)航空航天與國防、建筑產(chǎn)品、建筑與工程、工業(yè)集團(tuán)企業(yè)、基建等可選消費(fèi)汽車與汽車零部件、家庭耐用消費(fèi)品、休閑設(shè)備與用品等主要消費(fèi)食品與主要用品零售、飲料、家常用品、、個(gè)人用品等醫(yī)藥衛(wèi)生醫(yī)療保健、設(shè)備與用品、制藥和生物科技等金融地產(chǎn)銀行、保險(xiǎn)、資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)管理和開發(fā)等信息技術(shù)軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備和半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備等電信業(yè)務(wù)綜合電信業(yè)務(wù)、無線電信業(yè)務(wù)和通信設(shè)備等公用事業(yè)電力公用事業(yè)，燃?xì)夤檬聵I(yè)，復(fù)合型公用事業(yè)和水公用事業(yè)等行業(yè)指數(shù)套利選樣方法：將滬深300指數(shù)成分股按行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，進(jìn)入各自行業(yè)的全部股票形成相應(yīng)行業(yè)指數(shù)的成分股。4、指數(shù)計(jì)算與修正滬深300行業(yè)指數(shù)的指數(shù)計(jì)算與修正同滬深300指數(shù)。5、樣本股調(diào)整當(dāng)滬深300指數(shù)調(diào)整成分股時(shí)，滬深300行業(yè)指數(shù)成分股隨之相應(yīng)調(diào)整。

（備注：資料來自中證指數(shù)公司）行業(yè)指數(shù)套利如何進(jìn)行行業(yè)指數(shù)套利？300工業(yè)指數(shù)—300材料指數(shù)比價(jià)行業(yè)指數(shù)套利圖中顯示了300工業(yè)指數(shù)和300材料指數(shù)的比價(jià)關(guān)系。這兩個(gè)指數(shù)長期比價(jià)處于0.8-1.05之間。因此當(dāng)比價(jià)超過1.05時(shí)，則可以做空工業(yè)指數(shù)并做多材料指數(shù)的交易策略，當(dāng)比價(jià)恢復(fù)到0.8以后則平倉，并進(jìn)行反向操作，從而規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并賺到其中的波動(dòng)差。反之，當(dāng)比價(jià)低于0.8時(shí),則可以做空材料指數(shù)并做多工業(yè)指數(shù)的交易策略，當(dāng)比價(jià)恢復(fù)到1.05以后則平倉，并進(jìn)行反向操作。行業(yè)指數(shù)套利2006年7月10日,工業(yè)指數(shù)點(diǎn)位為1382,材料指數(shù)為1286。假定在兩個(gè)指數(shù)上分別投資50萬元,保證金比例為10%。為了簡便計(jì)算,不考慮每個(gè)點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的份數(shù),認(rèn)為每次就根據(jù)當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位買入對(duì)應(yīng)的份數(shù)。1382÷1286=1.07>1.05，所以需要做空工業(yè)指數(shù)，做多材料指數(shù)。

則建倉時(shí)：工業(yè)指數(shù)空頭倉位：（50/10%）/1382=3618份材料指數(shù)多頭倉位：（50/10%）/1286=3888份行業(yè)指數(shù)套利到了2007年9月13日，兩個(gè)指數(shù)的比價(jià)已經(jīng)恢復(fù)到了0.82，可以認(rèn)為已經(jīng)到達(dá)了歷史上比價(jià)的下限區(qū)間，則進(jìn)行平倉操作。此時(shí)工業(yè)指數(shù)點(diǎn)位為4791，材料指數(shù)點(diǎn)位為5815。

4791÷5815=0.82，可以進(jìn)行平倉。工業(yè)指數(shù)空頭盈虧=（1382-4791）*3618=-12333762材料指數(shù)多頭盈虧=（5815-1286）*3888=17608752總盈虧=17608752-12333762=5274990盈利率=5274990/100萬*100%=527%行業(yè)指數(shù)套利案例小結(jié)：在實(shí)際交易中，考慮到追加保證金等因素，不可能將資金全部用滿，因此實(shí)際的利潤率達(dá)不到案例中的理想情況，但依然可以獲得豐厚的收益。國家指數(shù)套利國家指數(shù)套利國家指數(shù)套利的理論基礎(chǔ)：一個(gè)國家可能有多個(gè)交易市場(chǎng)，例如，中國有上海證券交易所，深圳證券交易所，香港證券交易所。國內(nèi)很多中資股在香港上市，占據(jù)了香港大盤指數(shù)很大的份額，因此這些中資股指數(shù)和恒生指數(shù)之間也具有很強(qiáng)的相關(guān)性。國家指數(shù)套利就是根據(jù)一個(gè)國家不同股市股指之間的相關(guān)性，通過對(duì)指數(shù)之間的歷史比價(jià)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，制定套利策略，通過做空與做多交易，實(shí)現(xiàn)套利。我們以滬深300指數(shù)和恒生指數(shù)為例。案例研究香港恒生指數(shù)與滬深300指數(shù)比價(jià)國家指數(shù)套利—案例分析通過上圖，我們看到恒生指數(shù)和滬深300指數(shù)的比價(jià)總的來說在5-8之間震蕩。如果上突破8，則可以做空恒生指數(shù)并做多滬深300指數(shù)；如果下突破5，則可以以做多恒生指數(shù)并做空滬深300指數(shù)的方式進(jìn)行對(duì)沖交易。國家指數(shù)套利—案例分析交易實(shí)例：在2008年9月1日，恒生指數(shù)/滬深300指數(shù)的比價(jià)突破了8，達(dá)到了9，我們認(rèn)為這個(gè)比價(jià)在未來一段時(shí)間可能會(huì)修復(fù)，則可以做空恒生指數(shù)，同時(shí)做多滬深300指數(shù)的組合。

國家指數(shù)套利—案例分析2008年9月1日，恒生指數(shù)點(diǎn)位為20906.31，滬深300指數(shù)點(diǎn)位為2309.17。假定在兩個(gè)指數(shù)上分別投資50萬元，保證金比例為10%。建倉時(shí)：恒生指數(shù)空頭倉位為:（50萬/10%）/20906.31=239(份)滬深300指數(shù)多頭倉位為：

（50萬/10%）/2309.17=2165(份)

國家指數(shù)套利—案例分析到2009年3月9日，兩個(gè)指數(shù)的比價(jià)已經(jīng)恢復(fù)到了5，我們認(rèn)為已經(jīng)到達(dá)了歷史上比價(jià)的下限區(qū)間，則進(jìn)行平倉操作。此時(shí)恒生指數(shù)點(diǎn)位為11344.58，滬深300指數(shù)為2202.53。恒生指數(shù)空頭盈虧=(20906-11344)*239=2,285,318

滬深300指數(shù)多頭盈虧=(2202-2309)*2165=-231,655

總盈虧=239=2,285,318-231,655=2,053,663

盈利率=2,053,663/100萬=205%國家指數(shù)套利—案例分析通過上面的實(shí)例我們能夠發(fā)現(xiàn)，套利所能實(shí)現(xiàn)的盈利取決于兩個(gè)期貨合約的相對(duì)價(jià)差變化而不是絕對(duì)價(jià)格的波動(dòng)。跨市套利雖然仍具有一定投機(jī)性，但由于其同時(shí)進(jìn)行雙向交易，具有對(duì)沖性，一個(gè)市場(chǎng)上的損失可以用另一個(gè)市場(chǎng)上的盈利來彌補(bǔ)，所以風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于純粹的投機(jī)交易（即單方向做多或單方向做空）。洲域指數(shù)套利洲域指數(shù)套利洲域指數(shù)基本概念1指數(shù)間相關(guān)性研究分析2洲域指數(shù)套利案例分析33洲域指數(shù)基本概念隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各個(gè)國家都積極發(fā)展自己的金融市場(chǎng)，其中股票市場(chǎng)更是得到普遍的世人關(guān)注。同時(shí)各國政府和證券監(jiān)督部門都編制了證券指數(shù)用來反映市場(chǎng)走勢(shì)，以及給予市場(chǎng)投資者參考。洲域指數(shù)，就是指一個(gè)大洲內(nèi)的一些國家、地區(qū)股票市場(chǎng)指數(shù)。洲域指數(shù)基本概念中國大陸的上證指數(shù)和深圳成指,中國香港恒生指數(shù),中國臺(tái)灣加權(quán)指數(shù),日經(jīng)225指數(shù),新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù),印度SENSEX指數(shù)，吉隆坡綜指，雅加達(dá)成分指數(shù),韓國KOSPI指數(shù)，泰國證交所指數(shù),菲律賓綜指，越南證交所指數(shù)等亞洲地區(qū)道瓊斯工業(yè)指數(shù)，納斯達(dá)克指數(shù)，標(biāo)普500指數(shù)，巴西BVSP指數(shù)等美洲地區(qū)法國CAC，英國富時(shí)100指數(shù)，德國DAX等歐洲地區(qū)指數(shù)間相關(guān)性研究分析目前世界經(jīng)濟(jì)區(qū)域合作比較多，互相的經(jīng)貿(mào)交流也很頻繁，所以使得在一個(gè)大洲內(nèi)部的很多國家、很多地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)體具有很強(qiáng)的相關(guān)性。研究兩個(gè)或是多個(gè)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段、外貿(mào)情況等各方面的相關(guān)程度，再作圖分析他們的指數(shù)分布情況，就可以得出證券指數(shù)之間的相關(guān)性。洲域指數(shù)套利案例分析

中國香港和中國臺(tái)灣，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段，外貿(mào)情況等各方面都比較相像，因此在恒生指數(shù)和臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)之間，具有明顯的相關(guān)性，他們是可以用來進(jìn)行對(duì)沖交易的。654321恒生指數(shù)---臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)比價(jià)洲域指數(shù)套利案例分析

從上圖可以看出，恒生指數(shù)和中資指數(shù)的比價(jià)總的來說在1.0-3.0之間震蕩。如果上突破3.0，則可以做空恒生指數(shù)，做多臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)；如果下突破1.0，則可以做多恒生指數(shù)，做空臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的方式進(jìn)行對(duì)沖交易。具體操作某日，經(jīng)過計(jì)算發(fā)現(xiàn)恒生指數(shù)—臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的比價(jià)突破區(qū)間上界3.0，達(dá)到很高水平，則我們可以認(rèn)為這個(gè)比價(jià)在未來一段時(shí)間可能會(huì)修復(fù)，此時(shí)就可以做空恒生指數(shù)，同時(shí)做多臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)。

一段時(shí)間后，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)指數(shù)比價(jià)已經(jīng)恢復(fù)到1.0，可以認(rèn)為已經(jīng)達(dá)到歷史上比價(jià)的下限區(qū)間，則我們應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行平倉操作。具體盈虧與建倉倉位有關(guān)，應(yīng)具體計(jì)算。后思關(guān)注洲域，放眼全球恰當(dāng)研究，合理分析選擇時(shí)機(jī)，準(zhǔn)確建倉防范風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)止損輸贏常事，切勿盲目一些僅供參考建議全球指數(shù)套利全球指數(shù)套利全球指數(shù)套利的背景

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,各大經(jīng)濟(jì)體之間的合作與交流越來越密切，這就使得很多國家之間的經(jīng)濟(jì)具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，特別是西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間、新興經(jīng)濟(jì)體之間等股票指數(shù)的相關(guān)性很強(qiáng)，從而成為對(duì)沖交易的好品種。

全球指數(shù)套利全球指數(shù)套利的要義利用全球各主要經(jīng)濟(jì)體之間股票指數(shù)的相關(guān)性很強(qiáng)的特點(diǎn)，選擇兩種作為對(duì)沖的品種，通過兩者間的比價(jià)在一定區(qū)域間的震蕩，進(jìn)行做多與做空的對(duì)沖交易。全球指數(shù)套利全球重要股票指數(shù)納斯達(dá)克綜合指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)德國法蘭克福DAX指數(shù)法國巴黎CAC40指數(shù)全球指數(shù)套利2012年10月16日幾種重要國際指數(shù)情況全球指數(shù)套利案例：以德國法蘭克福DAX指數(shù)和英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)為例德國法蘭克福DAX指數(shù)—倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)比價(jià)

全球指數(shù)套利以德國法蘭克福DAX指數(shù)和倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)為例。例如：德國法蘭克福DAX指數(shù)和英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)的比價(jià)總的來說在0.7～1.2之間震蕩。如果上突破1.2，則可以做空德國法蘭克福DAX指數(shù)，做多英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)；如果下突破0.7，則可以以做多德國法蘭克福DAX指數(shù)，做空英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)的方式進(jìn)行對(duì)沖交易。

全球指數(shù)套利在2000年3月20日，德國法蘭克福DAX指數(shù)和英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)的比價(jià)突破區(qū)間上界1.2，達(dá)到1.25，我們認(rèn)為這個(gè)比價(jià)在未來一段時(shí)間可能會(huì)修復(fù)，則可以做空德國法蘭克福DAX指數(shù)同時(shí)做多英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)的組合。全球指數(shù)套利2000年3月20日，德國法蘭克福DAX指數(shù)點(diǎn)位：7872，英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)點(diǎn)位：6086。假定投資100萬在兩個(gè)指數(shù)上，分別50萬，保證金比例為10%。這里為了計(jì)算方便，不考慮每個(gè)點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的份數(shù)，認(rèn)為每次買入就根據(jù)當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位買入對(duì)應(yīng)的份數(shù)。則建倉時(shí)：德國法蘭克福DAX指數(shù)空頭倉位為：（50萬/10%）/7872=635（份）英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)多頭倉位為：（50萬/10%）/6086=821（份）

全球指數(shù)套利到了2001年9月15日，兩個(gè)指數(shù)的比價(jià)已經(jīng)恢復(fù)到了0.7，我們認(rèn)為已經(jīng)到達(dá)了歷史上比價(jià)的下限區(qū)間，則進(jìn)行平倉操作。此時(shí)德國法蘭克福DAX指數(shù)點(diǎn)位為4115，英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)點(diǎn)位為5408。德國法蘭克福DAX指數(shù)空頭盈虧=（7872-4115）*635=2385695英國金融時(shí)報(bào)100指數(shù)多頭盈虧=（5408-6086）*821=-556638總盈虧=2385695-556638=1829057盈利率=1829057/1000000=183%融券套利融券套利—概念介紹融券套利融券賣空融券對(duì)沖融券套利也稱出借證券，是證券公司將自有股票或客戶投資賬戶中的股票借給做空投資者進(jìn)行拋售的一種交易行為。融券投資者證券公司市場(chǎng)信號(hào)做空出借證券自有/客戶融券套利證券公司公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為賣空。賣空投資者證券公司出借證券（自有/客戶）做空市場(chǎng)信號(hào)返還證券、利息融券套利利用融券進(jìn)行做空交易的同時(shí)，買入現(xiàn)貨做多，從而規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式。融券對(duì)沖投資者證券公司出借證券（自有/客戶）做空市場(chǎng)信號(hào)返還證券、利息買入現(xiàn)貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)）融券套利的方式股票—融券套利可轉(zhuǎn)債—融券套利股指期貨—融券套利封閉式投資組合—融券套利融券套利股票—融券套利

相對(duì)于融資做多而言，融券做空的收益并不低。與此同時(shí)，做空機(jī)制的出現(xiàn)，也使得此前一些難以操作的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)浮出水面。通過融券做空和購買負(fù)溢價(jià)認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利就是一個(gè)典型的思路。股票—融券套利這種套利在理論上是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，權(quán)證的負(fù)溢價(jià)隨著到期日的臨近肯定將收斂于0，關(guān)鍵在于負(fù)溢價(jià)的多少、到期日的長短及融券的利率，這幾個(gè)因素將決定交易的收益大小。買入權(quán)證賣空標(biāo)的股票確定收益鎖定權(quán)證的負(fù)溢價(jià)案例股票—融券套利行權(quán)價(jià)格發(fā)行人發(fā)行權(quán)證是所約定的,權(quán)證持有人向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券的價(jià)格。行權(quán)比例表示一份權(quán)證可以購買或出售的標(biāo)的證券的數(shù)量。概念介紹權(quán)證股票按照權(quán)證比例支付行權(quán)價(jià)格Eg：權(quán)證價(jià)格=1；行權(quán)價(jià)格=3；行權(quán)比例=4:1案例股票—融券套利4份權(quán)證換購一份股票4份權(quán)證1份股票要換購1份股票需支付3支付行權(quán)價(jià)格3就是說，如果我們想通過到期行權(quán)換購1份股票，共需花費(fèi)：1*4+3=7，即行權(quán)成本該股價(jià)格=10“套利”Eg：2010年4月9日，江銅權(quán)證行權(quán)價(jià)格報(bào)價(jià)收于4.437元，其最新行權(quán)價(jià)格為15.40元，行權(quán)比例為4:1，而該日江西銅業(yè)收盤價(jià)為37.30元無套利：只買入權(quán)證行權(quán)成本=4.437*4+15.40=33.148元

目前收益率=（37.30-33.148）/33.148=12.52%若該日買入江銅權(quán)證到期行權(quán)將獲得12.52%的安全墊，只要到期跌幅不超過該安全墊，行權(quán)都獲利。但是未來股價(jià)走勢(shì)難定，因此投資者在買入江銅權(quán)證的同時(shí)要做空正股江西銅業(yè)對(duì)沖其下跌風(fēng)險(xiǎn)。利用確定的行權(quán)價(jià)格和當(dāng)前確定的股價(jià)，鎖定交易利潤。案例股票—融券套利案例股票—融券套利套利：買入權(quán)證；做空正股操作過程：按1股計(jì)算以18.65元買入股票賣出股票，獲得18.65*2=37.30元2倍的市場(chǎng)杠桿買入4份權(quán)證，花17.748元=4.437*4剩余做融券保證金，19.552元=37.30-17.748權(quán)證到期，通過15.40元的行權(quán)價(jià)格行權(quán)，歸還股票，獲得4.152元=19.552-15.40假設(shè)投資過程為半年，初始成本僅為18.65元，獲益回報(bào)22.44%=4.152/18.65假設(shè)融券利息率為9.86%，融券利息為1.84元=37.3*9.86%*0.5獲利為2.312元=4.152-1.84此時(shí)收益率也高達(dá)12.39%案例股票—融券套利由于券商對(duì)融券的保證金有一定限制，一般在70%以上投資者需追加保證金以及行權(quán)是資金保證等，再去除交易印花稅行權(quán)時(shí)產(chǎn)生的費(fèi)用等，收入也將超過10%，這相比銀行半年期貸款利率4.86%而言已高出近一倍，而且這種是完全的無風(fēng)險(xiǎn)收益。可轉(zhuǎn)債—融券套利可轉(zhuǎn)債：全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券，在目前國內(nèi)市場(chǎng)，就是指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。

可轉(zhuǎn)債—融券套利可轉(zhuǎn)債套利買入可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票并賣出市場(chǎng)信號(hào)差額交易和轉(zhuǎn)股的規(guī)則限制投資者買入的可轉(zhuǎn)債存在鎖定期，在此期間不能轉(zhuǎn)股。可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換的股票在轉(zhuǎn)股后的下一個(gè)交易日才能夠賣出。風(fēng)險(xiǎn)套利收益難實(shí)現(xiàn)時(shí)差融券可轉(zhuǎn)債—融券套利買入可轉(zhuǎn)債，做空相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)債價(jià)格<轉(zhuǎn)股價(jià)值可轉(zhuǎn)債價(jià)格>轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股，將轉(zhuǎn)股獲得的標(biāo)的股票歸還融券負(fù)債買證券歸還融券負(fù)債，同時(shí)賣出可轉(zhuǎn)債，實(shí)現(xiàn)套利可轉(zhuǎn)債—融券套利Eg：可轉(zhuǎn)債價(jià)格=16；轉(zhuǎn)股價(jià)格=1；轉(zhuǎn)股比例=2；股票價(jià)格=10買入1張可轉(zhuǎn)債，賣出2股股票，產(chǎn)生2股融券負(fù)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期歸還融券負(fù)債收益10*2-16-2=2此時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)值=12=6*2轉(zhuǎn)債價(jià)格=14轉(zhuǎn)債的價(jià)格<轉(zhuǎn)股價(jià)值期間，轉(zhuǎn)債價(jià)格=14；股票價(jià)格=6賣出可轉(zhuǎn)債，收入14=14*1；買入2股股票，花費(fèi)12=6*2可轉(zhuǎn)債虧損16-14=2；融券收益（10-6）*2=8總體收益6選擇提前實(shí)現(xiàn)套利收益案例可轉(zhuǎn)債—融券套利Eg：2010年12月31日，銅陵轉(zhuǎn)債收盤價(jià)為201.49元，轉(zhuǎn)股價(jià)格為15.68元，轉(zhuǎn)股比例為6.3776,標(biāo)的股票銅陵有色收盤價(jià)為35.05元，轉(zhuǎn)股起始日2011年1月17日。假設(shè)融券年費(fèi)率為10.35%（不考慮其他費(fèi)用）1、判斷是否存在套利空間銅陵轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值=35.05*6.3776=223.53元，比轉(zhuǎn)債收盤價(jià)高22.04元，存在套利空間。案例可轉(zhuǎn)債—融券套利投資策略買入1萬張銅陵轉(zhuǎn)債投入資金201.49萬元融券賣出銅陵有色6.37萬股獲得資金223.27萬元（223.27=35.05*6.37萬），產(chǎn)生6.37萬股銅陵有色股票的融券負(fù)債案例可轉(zhuǎn)債—融券套利2、進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，換股償還融券負(fù)債2011年1月17日，銅陵轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，

換股，歸還融券負(fù)債投資者將1萬張銅陵轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成銅陵有色股票6.3776萬股，于下一個(gè)交易日歸還6.37萬股的融券負(fù)債，并賣出剩余股份。套利組合至少可以獲得的套利收益為（223.27-201.49-1.16）=20.62萬元收益率達(dá)到20.62/201.49=10.23%扣除融券費(fèi)等其他費(fèi)用融券費(fèi)用1.16萬元=223.53萬*10.35%*17/360案例可轉(zhuǎn)債—融券套利3、其間，轉(zhuǎn)債價(jià)格>轉(zhuǎn)股價(jià)值2011年1月14日，銅陵轉(zhuǎn)債收盤價(jià)為180元，銅陵有色價(jià)格為28.2元

此時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)值（28.2*6.3776）=179.85元提前實(shí)現(xiàn)套利收益買入銅陵有色6.37萬股，歸還融券負(fù)債賣出銅陵轉(zhuǎn)債收益（35.05-28.2）*63700=43.63萬元虧損（180-201.49）*10000=21.49萬元收益21.24萬元，收益率10.54%(10.54%=21.24/201.49)可轉(zhuǎn)債—融券套利

需要考慮的是，標(biāo)的股票出現(xiàn)增發(fā)、配售和分紅等情況時(shí)，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股比例會(huì)調(diào)整，影響組合的配置，同時(shí)觸發(fā)出發(fā)融券交易提前還券的條款，導(dǎo)致套利失敗。對(duì)此，需要在套利前對(duì)出現(xiàn)上述股票權(quán)益事項(xiàng)的可能性進(jìn)行評(píng)估。股指期貨—融券套利股指期貨套利股指期貨套利：是指利用股指期貨市場(chǎng)存在的不合理價(jià)格,同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易,或者同時(shí)進(jìn)行不同期限、不同（但相近）類別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價(jià)的行為。最常用的是期現(xiàn)套利和跨期套利。期現(xiàn)套利：即股指期貨與股指現(xiàn)貨之間的套利，在買入（賣出）某個(gè)月份的股指期貨合約的同時(shí)賣出（買入）相同價(jià)值的標(biāo)的指數(shù)的現(xiàn)貨股票組合，并在未來某個(gè)時(shí)間對(duì)兩筆頭寸同時(shí)進(jìn)行平倉的一種套利交易方式。跨期套利：是指利用兩個(gè)不同交割月的股指期貨合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利交易。相同標(biāo)的指數(shù)的股指期貨在市場(chǎng)上會(huì)有不同交割月的若干合約同時(shí)交易，一旦不同交割日合約間的價(jià)差發(fā)生變化，就會(huì)產(chǎn)生跨期套利機(jī)會(huì)。比較：股指期貨套利與商品期貨套利相同點(diǎn)：都是期貨套利交易的一種類型，其原理都是在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系處于不正常的狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。股指期貨套利與商品期貨套利不同點(diǎn)：期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形商品，商品的規(guī)格、性能、等級(jí)、耐久性以及倉儲(chǔ)、運(yùn)輸和交割等，都會(huì)對(duì)套利產(chǎn)生影響；股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，不存在有形商品的相關(guān)限制，且采用現(xiàn)金交割，在交割和套利上有很大的便利性。股指期貨套利模型股指期貨套利模型：時(shí)間價(jià)格無套利機(jī)會(huì)區(qū)間最后交易日期現(xiàn)價(jià)格收斂如上圖所示，紫色線為指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格，紅線為指數(shù)期貨價(jià)格，兩者的價(jià)差：綠線為無套利區(qū)間。一旦價(jià)差突破了無套利區(qū)間，則存在套利機(jī)會(huì)，只要同時(shí)雙向建立頭寸，持有至合約到期，就可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)股指期貨—融券套利當(dāng)券商向投資者融券后，通過做空股指期貨來規(guī)避所融出政權(quán)股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)，即如果所融出證券股價(jià)下跌，由此產(chǎn)生的損失可以通過做空股指期貨的獲利得到一定的彌補(bǔ)，進(jìn)而鎖定相對(duì)穩(wěn)定的融券利息收益。在融券交易中，券商如果用自營的股票作為融券標(biāo)的，借給融券者賣出后，如果未來證券價(jià)格下跌，投資者買券還券后的收益即為券商的損失。如果這個(gè)損失不能覆蓋融券利息，則券商就會(huì)出現(xiàn)凈損失，這對(duì)于券商提供融券的積極性是一個(gè)重大打擊。由于股指期貨的出現(xiàn)，則券商可以利用股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利交易。案例：股指期貨—融券套利假定2010年4月19日股指期貨開通的當(dāng)天，有一位客戶向券商融券賣出貴州茅臺(tái)10萬股，總價(jià)值為1480萬（4月19日的開盤價(jià)148*10萬股），約定3個(gè)月后（2010年7月19日）歸還，融券利息3%。如果在這3個(gè)月中，貴州茅臺(tái)的跌幅超過3%，則該融券的利息不足以覆蓋股票損失，券商的這筆交易則會(huì)出現(xiàn)虧損。案例：股指期貨—融券套利為了降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),券商可以于2010年4月19日當(dāng)天以開盤價(jià)（滬深300指數(shù)當(dāng)天的開盤價(jià)為3388點(diǎn),這里為了計(jì)算簡便,就用滬深300的現(xiàn)貨指數(shù)來代替股指期貨）做空相應(yīng)市值的股指期貨14手[股指期貨手?jǐn)?shù)=1480萬/（3388*300）]。到了2010年7月19日，大盤果然出現(xiàn)下跌，滬深300指數(shù)從2010年4月19日的3388點(diǎn)跌到了2682點(diǎn),貴州茅臺(tái)的價(jià)格也從2010年4月19日的148元跌到135元。案例解答貴州茅臺(tái)收益=（135-148）*10萬=-120萬，虧損120萬股指期貨收益=（3388-2682）*300x14=296萬，盈利296萬融券利息收益=1480萬*3%=44.4萬，盈利44.4萬總收益=296+44.4-120=220.4萬總投入=貴州茅臺(tái)市值+股指期貨保證金=1480萬+1480萬*20%=1776萬（20%為股指期貨的保證金比例）收益率=220.4萬/1776萬=12.4%如果沒有利用股指期貨對(duì)沖的話，這筆交易的收益=44.4萬-120萬=-75.6萬收益率=-75.6萬/1480萬=-5.1%從以上案例可看出，利用股指期貨來對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣確保融券可以獲得正收益。封閉式基金—融券套利封閉式基金的概念封閉式基金是指經(jīng)核準(zhǔn)的投資組合份額總額在投資組合合同期限內(nèi)固定不變，投資組合份額可以在依法設(shè)立的證券交易所交易，但投資組合份額持有人不得申請(qǐng)贖回的投資組合。封閉式基金封閉式基金融券套利的原理由于封閉式基金不能申請(qǐng)贖回，只能在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行買賣，因此，封閉式基金的價(jià)格一般會(huì)以低于其單位凈值進(jìn)行交易，即折價(jià)交易。通過買入折價(jià)的封閉式基金，同時(shí)構(gòu)建一個(gè)與封閉式投資組合完全一樣的股票組合，執(zhí)行融券賣出，可實(shí)現(xiàn)以折價(jià)率為收益的套利。封閉式基金—融券套利

原理和流程買入折價(jià)的封閉式基金融券賣出多頭頭寸空頭頭寸成對(duì)交易實(shí)現(xiàn)融券套利買入折價(jià)的封閉式基金多頭頭寸成對(duì)交易買入折價(jià)的封閉式基金多頭頭寸實(shí)現(xiàn)融券套利成對(duì)交易買入折價(jià)的封閉式基金多頭頭寸空頭頭寸實(shí)現(xiàn)融券套利成對(duì)交易買入折價(jià)的封閉式基金多頭頭寸融券賣出空頭頭寸實(shí)現(xiàn)融券套利成對(duì)交易

買入折價(jià)的封閉式基金多頭頭寸案例封閉式基金—融券套利

假設(shè)9月1日封閉式投資組合的單位凈值為1元，其折價(jià)率為30%，每份價(jià)格為0.7元，封閉式基金到期日為2010年12月1日。封閉式基金—融券套利案例分析步驟19月1日買入封閉式基金10萬份，即7萬元；同時(shí)融券賣出與封閉式投資組合一致、價(jià)值卻為10萬元的股票。結(jié)論不管封閉式投資組合凈值如何變化，套利鎖定折價(jià)率為30%的收益，盈利3萬元。步驟212月1日，封閉式基金到期，價(jià)格和凈值回歸一致。也就是，買入的十萬份封閉式投資組合價(jià)格與融券賣出的一攬子股票凈值達(dá)到一致。此時(shí)，分別對(duì)封閉式投資組合與融券交易進(jìn)行平倉。封閉式基金—融券套利案例分析情形二情形三

情形一假設(shè)到期時(shí)封閉式基金凈值為1.5元假設(shè)到期時(shí)封閉式基金凈值為0.8元假設(shè)到期時(shí)封閉式基金凈值為0.5元封閉式基金—融券套利案例分析

情形一：假設(shè)封閉式基金凈值為1.5元封閉式基金平倉：賣出封閉式基金15萬-7萬=8萬即盈利8萬元1融券平倉：買入一攬子股票歸還融券，10萬-15萬=-5萬,即虧損5萬元2總盈虧：8萬-5萬=3萬元3

情形二：假設(shè)封閉式基金凈值為0.8元封閉式基金平倉：賣出封閉式基金8萬-7萬=1萬，即盈利1萬元1融券平倉：買入一攬子股票歸還融券，10萬-8萬=2萬，即虧損2萬元2總盈虧：1萬+2萬=3萬元3情形三:假設(shè)到期封閉式基金凈值為0.5元封閉式基金平倉：賣出封閉式基金5萬-7萬=-2萬，即虧損2萬元1融券平倉：買入一攬子股票歸還融券，10萬-5萬=5萬，即盈利5萬元2總盈虧：-2萬+5萬=3萬元33可見,不管封閉式投資組合凈值如何變化,套利鎖定折價(jià)率30%的收益,盈利3萬元。封閉式基金—融券套利案例分析從市場(chǎng)現(xiàn)狀來看，這些融券的套利策略的實(shí)現(xiàn)存在著以下一些局限

不過隨著融資融券業(yè)務(wù)的不斷拓展，未來標(biāo)的證券范圍擴(kuò)大，以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的適時(shí)推出，必將掃清套利道路上的障礙，促使融資融券套利交易成為投資者保值增值的一種重要投資方式。封閉式基金—融券套利標(biāo)的證券及其關(guān)聯(lián)證券數(shù)量少融資融券交易期限短套利技術(shù)要求較高外匯套利外匯外匯是以外幣表示的用于國際結(jié)算的支付憑證。包括：外國貨幣、外幣存款、外幣有價(jià)證券（政府公債、國庫券、公司債券、股票等)、外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等）。外匯套利主要指的是利用外匯家族中外國貨幣進(jìn)行套利活動(dòng)。外匯外匯市場(chǎng)含義外匯市場(chǎng)是指從事外匯買賣或者說是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場(chǎng)所或領(lǐng)域，是金融市場(chǎng)的重要組成部分。外匯市場(chǎng)類型按組織形態(tài)劃分有形市場(chǎng)（VisibleMarket）（大陸式市場(chǎng)）無形市場(chǎng)（InvisibleMarket）（英美式市場(chǎng)）按交易主體劃分銀行間市場(chǎng)（Inter-bankMarket）（外匯批發(fā)市場(chǎng)）客戶市場(chǎng)（CustomerMarket）（外匯零售市場(chǎng)）注意：接下來我們所講的外匯套利指的是在銀行間市場(chǎng)內(nèi)的活動(dòng)外匯市場(chǎng)（ForeignExchangeMarket）“匯率”亦稱“外匯行市”或“匯價(jià)”，是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。

本節(jié)分析以直接標(biāo)價(jià)法進(jìn)行講解匯率的標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法：是以一定單位（1、100、1000、10000）的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算應(yīng)付付出多少單位本國貨幣。

間接標(biāo)價(jià)法：是以一定單位（如1個(gè)單位）的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，來計(jì)算應(yīng)收若干單位的外匯貨幣。

匯率在外匯交易市場(chǎng)，貨幣成對(duì)進(jìn)行交易，貨幣對(duì)的兩個(gè)組成幣種互相關(guān)聯(lián)、不可分割，貨幣對(duì)的兩個(gè)組成幣種在交易中互相兌換。他們的交換價(jià)格——匯率，受貨幣的供求關(guān)系影響。市場(chǎng)交易中最為常見的貨幣被稱為主要貨幣。目前，世界上主要有以下幾種貨幣被頻繁的交易著：JPYGDPUSDEURCHFFOREX外匯市場(chǎng)（ForeignExchangeMarket）在外匯市場(chǎng)中，交易商通過買賣貨幣獲利。貨幣有兩個(gè)價(jià)格：買價(jià)叫做“出價(jià)”，賣價(jià)成為“叫價(jià)”。叫價(jià)和出價(jià)之間的差額就是價(jià)差，它代表著做市商從交易商處買入賣出的不同。如果交易商在匯率無變化的情況下快速買賣，他們將遭受損失，這就是由價(jià)差造成的。事實(shí)上，價(jià)差是做市商的主要收入