第七章企業價值評估第一節企業價值評估概述一、價值評估的意義企業價值評估簡稱價值估價或企業估值，目的是分析和衡量一個企業或一個經營單位的公平市場價值，并提供有關信息以幫助投資人和管理當局改善決策。二、價值評估的目的價值評估的目的幫助投資人和管理當局改善決策。1.價值評估可以用于投資分析。2.價值評估可以用于戰略分析。3.價值評估可以用于以價值為基礎的管理。三、企業價值評估的對象企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值。企業整體的經濟價值是指企業作為一個整體的公平市場價值。（一）企業的整體價值企業的整體價值觀念主要體現在以下四個方面：1.整體不是各部分的簡單相加2.整體價值來源于要素的結合方式3.部分只有在整體中才能體現出其價值4.整體價值只有在運行中才能體現出來（二）企業的經濟價值經濟價值是指一項資產的公平市場價值，通常用該資產所產生的未來現金流量的現值來計量。需要注意的問題：1.區分會計價值與經濟價值2.區分現時市場價值與公平市場價值（三）企業整體經濟價值的類別1.實體價值與股權價值2.持續經營價值與清算價值3.少數股權價值與控股權價值所有權控制權少數股權（少數）改變企業生產經營方式被動接受現有管理和戰略第二節現金流量折現模型一、企業價值評估與項目價值評估的比較二、現金流量模型的參數和種類現金流量模型是企業價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。（一）基本公式

價值=

三、現金流量折現模型參數的估計（一）折現率：股權現金流量：K股實體現金流量：K加權（二）確定預測期間1.預測的時間范圍涉及預測基期、詳細預測期和后續期。2.判斷企業進入穩定狀態的標志企業進入穩定狀態的主要標志是兩個：（1）具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率；（2）具有穩定的投資資本回報率，它與資本成本接近。（三）現金流量的確定1.預測方法未來現金流量的數據需要通過財務預測取得。財務預測可以分為單項預測和全面預測。單項預測的主要缺點是容易忽視財務數據之間的聯系，不利于發現預測假設的不合理之處。全面預測是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的預測數據。2.預測銷售收入預測銷售收入是全面預測的起點。通過對銷售收入的增長率進行預測，然后根據基期銷售收入和預計增長率計算預測期的銷售收入。銷售增長率的預測以歷史增長率為基礎，根據未來的變化進行修正。在修正時，要考慮宏觀經濟、行業狀況和企業的經營戰略。營業收入減：各種成本費用（含利息費用）加減：營業外收支=利潤總額減：所得稅稅后凈利潤區分經營活動與金融活動經營活動：營業收入減：不含利息的經營成本費用加減：營業外收支稅前經營利潤減：經營利潤所得稅費用稅后經營利潤（A）金融活動稅前利息費用減：利息費用減少所得稅稅后利息費用（B）稅后凈利潤（A-B）實體現金流量=股權現金流量+債務現金流量（1）股權現金流量=股利-股票發行（或+股票回購）（2）債務現金流量=稅后利息+償還債務本金-新借債務本金=稅后利息-凈債務增加企業實體流量=稅后經營利潤-本期凈經營資產凈投資股權現金流量的確定股權現金流量=企業實體現金流量-債務現金流量若不保留多余現金：股權現金流量=股利-股票發行（或+股票回購）股權現金流量=稅后凈利潤-股權凈投資四、現金流量模型的應用第三節相對價值法一、基本原理:這種方法是利用類似企業的市場定價來估計目標企業價值的一種方法。【提示】估算的結果是相對價值而不是內在價值。相對價值模型分為兩大類，一類是以股權市價為基礎的模型，另一類是以企業實體價值為基礎的模型。二、常用的股權市價比率模型尋找可比企業的驅動因素1.市盈率的驅動因素驅動因素：增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本的高低與風險有關），其中關鍵因素是增長潛力?！咎崾尽靠杀绕髽I應當是這三個比率類似的企業，同業企業不一定都具有這種類似性。2.市凈率和收入乘數的驅動因素驅動因素：股東權益收益率、股利支付率、增長率和股權成本，其中關鍵因素是股東權益收益率?！咎崾尽靠杀绕髽I應當是這四個比率類似的企業，同業企業不一定都具有這種類似性。驅動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本，其中關鍵因素是銷售凈利率?！咎崾尽靠杀绕髽I應當是這四個比率類似的企業，同業企業不一定都具有這種類似性。