第三章投資銀行資本中介型業務第一節融資融券業務第二節做市商業務第三節資產證券化業務(略）第四節公司并購業務（略）2/1/20231第三章投行的資本中介型業務

投行的資本中介型業務是指占用資本金、主要以服務客戶為目的、風險暴露較低的業務，如融資融券、做市商業務等。

第一節融資融券業務融資融券交易，亦稱信用交易或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。一、對投資者、投行的影響

中南財經政法大學金融學院2/1/20232第一節融資融券業務（一）對投資者的影響1、有利于為投資者提供多樣化的投資機會和風險回避手段。2、有利于提高投資者的資金利用率3、有利于增加反映證券價格的信息（二）對證券公司的影響1、拓寬了證券公司的融資渠道2、有利于促進證券公司建立新的盈利模式3、有利于推動證券公司的產品創新中南財經政法大學金融學院2/1/20233第一節融資融券業務

（三）對證券市場的影響1、融資融券可以放大證券供求，增加交易量，放大資金的使用效果，對于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用，從而有效地降低了流動性風險。2、融資融券有助于完善股價形成機制，對市場波動起市場緩沖器作用。

中南財經政法大學金融學院2/1/20234第一節融資融券業務二、融資融資交易流程中南財經政法大學金融學院交易開始前投資者向投行申請投行進行資格審查未獲準參與融資融券業務資格簽訂協議，開立信用交易賬戶，交納保證金（現金，可充抵保證金證券）未通過通過2/1/20235第一節融資融券業務圖：中南財經政法大學金融學院融資買入（報單）券商審驗賬戶保證金可用余額投資者需在規定的時間內追加到初始線融資買入成交余額繼續持有保證金比例跌破維持線協議期內（不超過6個月）繼續持有買入證券計入客戶信用證券賬戶；同時計入一筆資金負債無效委托廢單強行平倉到初始線繼續持有在標的池內不在標的池內不足滿足股價上漲股價下跌收到追加通知滿足不足交易過程中2/1/20236第一節融資融券業務圖續：中南財經政法大學金融學院融券賣出（報單）券商審驗賬戶保證金可用余額投資者需在規定的時間內追加到初始線融券賣出成交余額繼續持有保證金比例跌破維持線協議期內（不超過6個月）繼續持有賣出收到計入客戶信用資金賬戶；同時計入一筆證券負債無效委托廢單強行平倉到初始線繼續持有在標的池內不在標的池內不足滿足股價下跌股價上漲收到追加通知滿足不足交易過程中2/1/20237第一節融資融券業務圖續：中南財經政法大學金融學院主動交易結束買券還券/直接還券賣券還款/直接還款被動交易結束（協議期滿，強行平倉）協議有效，直至到期賣券還款/直接還款買券還券/直接還券融資買入融資買入融資賣出融資賣出交易結束后2/1/20238第一節融資融券業務三、融資融券基本制度（一）保證金證券范圍和折算率在融資融券試點初期擔保品范圍雖然規定得較寬，但交易所通過設置了不同的折算率來嚴格控制風險。例如，對價格波動相對較小的債券、基金與價格波動相對較大的股票，實行有較大差異的折算率；ST股票、暫停上市股票和權證等高風險品種不宜作為擔保品使用，因此在折算率上規定為零。

中南財經政法大學金融學院2/1/20239第一節融資融券業務可充抵保證金證券品種及折算率

中南財經政法大學金融學院A股上證180指數成份股不超過70%非上證180指數成份股不超過65%深證180指數成份股不超過70%非深證180指數成份股不超過65%被實行特別處理和暫停上市的A股0%基金交易所交易型開放式指數基金（ETF）不超過90%其他上市基金不超過80%債券國債不超過95%其他上市債券不超過80%權證權證0%2/1/202310第一節融資融券業務

（二）保證金比例

保證金比例是指投資者交付的保證金與融資、融券交易金額的比例，具體分為融資保證金比例和融券保證金比例。保證金比例用于控制投資者初始資金的放大倍數，投資進行的每一筆融資、融券交易交付的保證金都要滿足保證金比例要求。在投資者保證金金額一定的情況下，保證金比例越高，證券公司向投資者融資、融券的規模就越少，財務杠桿效應越低。1、融資保證金比例是指投資者融資買入證券時交付的保證金與融資交易金額的比例。其計算公式為：

中南財經政法大學金融學院2/1/202311第一節融資融券業務

根據《融資融券試點交易實施細則》，投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于50%。

例如，假設某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，保證金比例為50%，則該投資者理論上可融資買入200元市值（100元保證金÷50%）的證券。2、融券保證金比例是指投資者融券賣出時交付的保證金與融券交易金額的比例。其計算公式為：

根據《融資融券試點交易實施細則》，投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于50%。

中南財經政法大學金融學院2/1/202312第一節融資融券業務

例如，某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，保證金比例為50%，則該投資者理論上可融券賣出200元市值（100元保證金÷50%）的證券。3、保證金可用余額是指投資者用于充抵保證金的現金、證券市值及融資融券交易產生的浮盈經折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結融資融券交易已用保證金及相關利息、費用的余額。保證金可用余額＝現金+∑（充抵保證金的證券市值×折算率）+∑［（融資買入證券市值－融資買入金額）×折算率］＋∑［（融券賣出金額－融券賣出證券市值）×折算率］－∑融券賣出金額－∑融資買入證券金額×融資保證金比例－∑融券賣出證券市值×融券保證金比例－利息及費用

中南財經政法大學金融學院2/1/202313第一節融資融券業務

4、維持擔保比例是指客戶擔保物價值與其融資融券債務之間的比例。其計算公式為：當投資者維持擔保比例低于130%時，證券公司應當通知投資者在不超過2個交易日的期限內追加擔保物，且客戶追加擔保物后的維持擔保比例不得低于150%。否則證券公司將采取強制平倉措施，處分投資者擔保物，不足部分還可以向投資者追索。

中南財經政法大學金融學院2/1/202314第一節融資融券業務四、案例

1、李小鵬信用賬戶中有現金50萬元作為保證金，經分析判斷后，選定證券A進行融資買入，假設證券A的折算率為0.7，融資保證金比例為50%。李小鵬先使用自有資金以10元/股的價格買入5萬股，這時他信用賬戶中的自有資金余額為0，然后他用融資買入的方式買入證券A，此時他可融資買入的最大金額為70萬元（50×0.7÷50%=70萬元），如果買入價格仍為10元/股，則李小鵬可融資買入的最大數量為7萬股。

至此李小鵬與證券公司建立了債權債務關系，其融資負債為融資買入證券A的金額70萬元，資產為12萬股證券A的市值。如果證券A的價格為9.5元/股，則小李信用賬戶的資產為114萬元，維持擔保比例約為163%（資產114萬元÷負債70萬元=163%）。中南財經政法大學金融學院2/1/202315第一節融資融券業務

如果隨后兩個交易日證券A價格連續下跌，第三天收盤價7.8元/股，則李小鵬信用賬戶的維持擔保比例降為134%（資產93.6萬元÷負債70萬元=134%）。已經接近交易所規定的最低維持擔保比例130%。如果第四天李小鵬以8元/股的價格將信用賬戶內的12萬股證券A全部賣出，所得96萬元中的70萬元用于歸還融資負債，信用賬戶資產為現金26萬元。2、投資者小王信用賬戶中有現金50萬元作為保證金，經分析判斷后，選定證券B進行融券賣出，假設融券保證金比例為50%。小王可融券賣出的最大金額為100萬元（50萬元÷50%=100萬元）。證券B的最近成交價為10元/股，小王以此價格發出融券交易委托，可融券賣出的最大數量為10萬股（100萬元÷10元/股=10萬股）。

中南財經政法大學金融學院2/1/202316第一節融資融券業務

至此小王與證券公司建立了債權債務關系，其負債為融券賣出證券B數量10萬股，負債金額以每日收盤價計算，資產為融券賣出凍結資金及信用賬戶內現金。若證券A當日收盤價10.5元/股，小王的負債金額為105萬元（10.5元/股×10萬股），維持擔保比例為143%（資產150萬元÷負債105萬元=143%）。如果隨后兩個交易日證券B價格連續上漲，第三天收盤價12元/股，小王信用賬戶的維持擔保比例為125%（資產150萬元÷負債120萬元=125%），低于交易所規定的最低維持擔保比例130%。因此證券公司在日終清算后向小王發送追加擔保物通知，要求其信用賬戶的維持擔保比例在兩個交易日內恢復至150%以上。

中南財經政法大學金融學院2/1/202317第一節融資融券業務如果第四天小王以12元/股的價格買券還券10萬股，買入證券時先使用融券凍結資金100萬元，再使用信用賬戶內自有現金20萬元。買券還券成交后，小王的信用賬戶內融券負債清償完畢，資產為現金30萬元。中南財經政法大學金融學院2/1/202318第一節融資融券業務

五、轉融通業務是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業務的經營活動。轉融通是為證券公司開展融資融券業務而資金和證券不足時提供資金和證券來源的一種安排。所謂“轉”，指證券公司借到資金和證券后再“轉”借給客戶。從證券金融公司角度看，向證券公司提供資金和證券供其開展融資融券業務，便稱為轉融通業務。轉融通包括轉融券業務和轉融資業務兩部分。其中與轉融資相比，轉融券業務的制度安排和實施方案的設計更為復雜。中南財經政法大學金融學院2/1/202319第一節融資融券業務

融資融券業務主要是券商把自有資金和自有證券出借給客戶，轉融通則是券商向證金公司借入資金和證券后再轉借給客戶，實質上是證券金融公司對券商的融資融券。轉融通流程圖

銀行保險公司指數基金融資融券融券證金公司抵押擔保融資融券信用交易客戶（證券公司）中南財經政法大學金融學院2/1/202320第一節融資融券業務目前，該業務分兩步走，先試行轉融資業務。2012年8月30日轉融資業務啟動，試點證券公司11家。當天，證金公司已向11家券商融出66.2億元。

轉融資流程圖證券公司金融部財務部證券交易所集中保管公司1、申請、對賬、洽商配額2、批準文件、附件3、資料檔案5、應收轉融資擔保品4、交付轉融資金額中南財經政法大學金融學院2/1/202321第一節融資融券業務

按照初步設計，轉融通業務制度下，將成立一家專門的公司——證金公司負責運作。（一）轉融通業務的證券來源

包括證券公司自有證券及取得擔保權的證券；集合資產管理計劃；基金所持證券；保險機構投資者所持證券，上市公司大股東所持證券；全國社保基金所持證券；企業年金、信托八大類。

（二）轉融通業務的資金來源包括證券金融公司自有資金；證券公司自有資金及取得擔保權的資金；投?；鹂芍涞馁Y金；交易所及中登公司可支配的資金；定向發行債券及通過貨幣市場借入的資金等。證券金融公司融入資金的方式主要有4種：中南財經政法大學金融學院2/1/202322第一節融資融券業務一是依照《公司法》、《證券法》等有關規定，發行公司債券；二是向股東或者其他特定投資者借入次級債；三是通過證券交易所業務平臺融入資金，如通過證券回購融入資金；四是通過證券金融公司的業務平臺融入資金。證金公司收取一定比例的保證金保證金可以證券充抵，但現金部分不能低于15%。保證金中的證券和資金應當分別存入轉融通擔保證券賬戶和轉融通擔保資金賬戶。證券金融公司與證券公司應當約定，轉融通擔保證券賬戶內的證券和轉融通擔保資金賬戶內的資金，均為擔保證券金融公司債權的信托財產。證券金融公司對證券公司交存的保證金進行逐日盯市。證券公司違約的，證券金融公司可以按照約定處分保證金，以實現對證券公司的債權。

中南財經政法大學金融學院2/1/202323第一節融資融券業務

（三）融資融券額度劃定上限券商最大單筆申報金額不超過3億元；單一證券公司單日內借入的總金額不能超過5億元，凈資本50億元以下的券商不能超過3億元。而由于借券具有賣空作用，對于借券更是有嚴格限制。券商單筆申報數量最大不得超過500萬股；個股總股本在5億股以下的，最大單筆申報數量不能超過100萬股；單一證券公司單日單只證券的最大融入量不能超過1000萬股，總股本在5億股以下的，總融入量不能超過500萬股。

中南財經政法大學金融學院2/1/202324第一節融資融券業務

（四）交易期限一般情況下，轉融通合約均為固定期限合約，證券金融公司在轉融券合約到期日向出借人償還所融證券及相關費用，原則上不允許出借人提前索還證券；證券公司在轉融資合約、轉融券合約到期日向證券金融公司償還所借資金或證券及相關費用，原則上不允許延期歸還資金或證券。其中，轉融資合約期限有三檔：分別是7天、14天、28天。轉融券融入合約與融出合約期限則都分為3天、7天、14天、28天、182天五檔。雖然原則上不許展期，但除182天合約外，其他期限檔次的合約借入人都可以申請展期。

中南財經政法大學金融學院2/1/202325第一節融資融券業務（五）轉融通對證券市場的影響——個股做空時代到來1、A股做空機制漸趨完善2、融資融券規模將擴大3、衍生新的投資策略4、市場將大步邁入機構時代5、資本雄厚券商獲益明顯6、小散戶要防備賣空風險中南財經政法大學金融學院2/1/202326第二節做市商業務

一、交易價格機制證券市場的交易價格機制分為兩大類，即報價驅動制度也稱做市商制度和指令驅動制度也稱競價交易制度。（一）做市商制度

做市商（MarketMarker或marketmaking）是指運用自己的賬戶從事證券買賣，通過不斷地買賣的報價維持證券價格的穩定性和市場的流動性，并從買賣報價的差額中獲取利潤的金融服務機構。中南財經政法大學金融學院2/1/202327第二節做市商業務

NASDAQ做市商制度在注冊成為NASDAQ做市商后，做市商要承擔以下職責:(1)隨時準備用自己的賬戶買賣他所負責的股票，并有義務持續報出他對該股票的買賣價格；(2)必須恪守自己的報價，必須在他的報價下執行1000股以下的買賣訂單；(3)報價必須和市場價格一致，買賣價差必須保持在規定的最大限額之內。NASDAQ禁止做市商“鎖定”或“交叉”市場。當做市商的買方報價等于另一個做市商的賣方報價時，被稱為鎖定；當做市商的買方報價高于另一個做市商的賣方報價時，被稱為交叉。因此，做市商的最高買方報價必須低于最低賣方報價。

中南財經政法大學金融學院2/1/202328第二節做市商業務

美國十大著名做市商

代碼做市商GSCO高盛

GoldmanSachs&CoMLCO美林

MerrillLynchInc.MSCO摩根斯坦利

MorganStanley&Co.Inc.SALB所羅門兄弟

SalomonBrothersLEHM雷曼兄弟

LehmanBrothers,Inc.SBSH史密斯·巴尼·希爾森SmithBarneyShearson,Inc.HRZG赫爾佐格·海恩·哥達爾德經紀行Herzog,Heine,Geduld,Inc.MASH邁耶和施韋策公司Mayer&Schweitzer,Inc.SLKC斯皮爾·利茲·凱洛格Spear,Leeds&KelloggCapitalMarketsNITE騎士交易集團KnightTradingGroup,Inc中南財經政法大學金融學院2/1/202329第二節做市商業務

（二）指令驅動制度或稱競價制度，是指證券交易開市時其開市價格由集合競價形成，隨后交易系統對不斷進入的投資者的交易指令，按價格與時間性優先原則排序，將買賣指令配對競價成交的制度。集合競價確定成交價的原則：（1）可實現最大成交量的價格（2）高于該價格的買入申報與低于該價格的賣出申報全部成交的價格；（3）與該價格相同的買方和賣方至少有一方全部成交的價格。上交所則采取使未成交量最小的申報價格為成交價，若仍有兩個以上使未成交量最小的申報價格符合上述條件，其中間價為成交價。集合競價舉例：某股票2013年3月10日在集合競價時買賣申報價格和數量如下表所示：該股票上一交易日的收盤價為8.38元。中南財經政法大學金融學院2/1/202330第二節做市商業務

買入數量（手）價格（元）賣出數量（手）—8.80100—8.703001008.601001008.505002008.401003008.303004008.201005008.10—6008.00—中南財經政法大學金融學院2/1/202331第二節做市商業務

累計買入數量（手）價格（元）累計賣出數量（手）最大可成交量（手）08.801500008.70140001008.6011001002008.5010002004008.405004007008.3040040011008.2010010016008.100022008.00002/1/202332第二節做市商業務

由表中可以看出，符合集合競價成交價確定原則的價格有兩個，分別為8.30和8.40，對應成交量為400手，根據上交所的規則，集合競價成交價應為這兩個成交價的中間價8.35元；根據深交所的規則，集合競價成交價應為最接近上一交易日收盤價（8.38元)的8.40元。連續競價成交價確定的原則：（1）最高買入申報與最低賣出申報價位相同時，以該價格為成交價；（2）買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格時，以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價；（3）賣出申報價格低于即時揭示的最高買入申報價格，以即時揭示的最高買入申報價格為成交價。中南財經政法大學金融學院2/1/202333第二節做市商業務

二、做市商制度的功能做市商制度的功能坐市造市監市當股市出現過度投機時，做市商通過在市場上與其他投資者相反方向的操作，努力維持股價的穩定，降低市場的泡沫成份當股市過于沉寂時，做市商通過在市場上人為地買進賣出股票，活躍市場帶動人氣，使股價回歸其投資價值；在做市商行使其權利、履行其義務的同時，通過對做市商的業務活動監控市場的變化，以便及時發現異常及時糾正。中南財經政法大學金融學院2/1/202334第二節做市商業務

三、做市商應具備的條件

1、具有雄厚的資金實力，以建立足夠的證券庫存以滿足投資者的交易需要；

2、具有管理證券庫存的能力，以便降低庫存證券的風險；

3、要有準確的報價能力，熟悉自己經營的證券并有較強的分析能力。

四、做市商享有的特權

1、要求全方位的