MF、分析師及聯系人SACS100002飛SACS050002SACS080009SACS0300012/2/42尋求能源結構轉型時煤化工：存量優化，龍頭爭霸結構單一的企業或將淘汰，多元一體化的高效率龍頭有望穩步向前。改為漲。是我國能源安全的保障，工藝技術仍有較大進步空間，目前盈利較弱。同出。，工藝、生產管理不斷革新，成本優勢顯著。后評級說明和重要聲明-06聯合研究|行業深度4/4/42 圖2：煤炭主要用途(數據為截至2021年數據) 7 圖7：國內尿素消費量保持平穩 10圖8：我國尿素月度產量以及出口量 11圖9：尿素國內外價格對比(元/噸) 11產能以及同比增長 11 圖14：我國醋酸表觀消費量 12圖15：我國醋酸出口量以及同比 13長 14圖17：我國醋酸行業開工率 14 5/5/42 DMF 圖27：房屋竣工以及開工面積累計同比 1728：我國PVC行業產能以及同比增速 17 2016-2021年我國電石有效產能下降明顯 18 圖34：中國石油、天然氣、煤炭資源探明儲量全球占比 20圖35：天然氣、原油對外依存度 20 ：聚乙烯下游消費結構 22：聚丙烯下游消費結構 22圖40：我國聚乙烯表觀消費量以及產量 22消費量以及產量 22圖42：烯烴生產工藝主要分為油頭、煤頭和氣頭 239%左右 241%左右 24圖45：2022年以及未來我國煤制乙烯新增產能占比在23%左右 24圖46：2022年以及未來我國煤制丙烯新增產能占比在14%左右 24 圖49：在60美元/桶油價下，三種工藝路徑成本結構差異很大 26圖50：47萬噸/年-60萬噸/年-125萬噸/年同一總成本下的原材料價格 27圖51：150萬噸/年-60萬噸/年-125萬噸/年同一總成本下的原材料價格 27：中國乙二醇消費結構 29 ：滌綸長絲表觀消費量 29：中國乙二醇制備工藝 30圖57：煤制乙二醇工藝流程(草酸酯法) 30 圖59：2022年以及未來我國煤制乙二醇新增產能占比在50%左右 30圖60：乙二醇不同路線成本對比(元/噸) 30 圖62：煤制油兩種主要工藝路線 336/6/42 圖66：各個煤化工龍頭企業資本開支情況(億元) 37圖67：煤化工龍頭營業收入(億元) 37圖68：煤化工龍頭歸屬凈利潤(億元) 37圖69：華魯恒升“一頭多線”的產業鏈結構 38圖70：華魯恒升上市以來營收、業績快速增長 39 圖72：寶豐能源公司收入以及利潤情況 40圖73：寶豐能源業務占比情況 40圖74：乙烯當量對外依存度始終高于50% 40圖75：丙烯下游需求保持穩步增長 40 表2：國家對于“能耗雙控”相應規劃 9 表6：煤化工產業國外和國內技術對比 20表7：煤氣化商業裝置的規模及特點 21表8：多噴嘴對置氣化爐中試裝置與Texaco水煤漿氣化爐工業裝置工藝指標比較 21 表10：不同乙烯工藝同樣總成本下對應原材料價格 27 表13：煤制乙二醇未來新增產能 31 表16：煤化工相關上市公司(市值選取2022年12月30日) 35表17：不同企業氣化爐成本對比 36產能情況 387/7/42油、少氣，煤炭作為我國主體能源，有序減量替代以及消費轉型升級為重要戰略方向。為動力煤，焦煤/焦炭和化工用煤。資料來源：國家能源局，長江證券研究所力煤：用作動力原料的煤炭。一般來說，動力煤煤種可選范圍較廣，長焰煤、氣煤、無煙煤、貧煤、褐煤均可用作動力煤。圖2：煤炭主要用途(數據為截至2021年數據)資料來源：國家統計局，Wind，長江證券研究所8\8\4S資料來源：石油和化學工業規劃院，長江證券研究所煤化工行業產品具體情況域煤化工用煤下游消測算(萬噸)費量(萬噸)30.4產能(萬噸\年)以及同比增長%.8%7烯烯81聯合研究|行業深度9/9/42二醇.2%%8資料來源：卓創資訊，百川盈孚，長江證券研究所時時期具體規劃“十一五”單位GDP能耗降低作為約束性指標“十二五”GDP約束性指標的同時，提出合理控制能源消費總量的要求“十三五”了各，對“雙控”工作進行了全面部署“十四五”“十四五”規劃進一步提出完善能源消費總量和強度雙控制度，重點控制化石能源消目標分解到了各地區，對“雙控”工作進行了全面部署資料來源：國務院，長江證券研究所聯合研究|行業深度10/10/421470369251470369258147200020032006200920122015201820002003200620092012201520182021E2024E鏈，供需平穩A為1.2億噸/年，2020年全球氮肥消費量為1.1億噸/年，相比2019年同比上升2.1%，推動氮肥需求提升；未來五年，預計全球將投產1400萬噸新產能(12%左右的產能整14000120001000080006000400014000120001000080006000400020%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%復合肥人造板其他三聚氰胺脫硝20000車用尿素0合計資料來源：資料來源：IFA，長江證券研究所00000080006000400020000全球氮肥消費(萬噸N)同比(右軸)20%%%-5%-10%70006000500040003000200000表觀消費量(萬噸)同比(右)2022年11月20152016201720182022年11月10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來源：IFA，長江證券研究所出口：2021我國年尿素出口整體出口量呈一定程度下滑。資料來源：卓創資訊，長江證券研究所聯合研究|行業深度11/11/426005004003002006005004003002000圖9：尿素國內外價格對比(元/噸)產產量(萬噸)出口量(萬噸)20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/09尿素(華魯恒升小顆粒)尿素(波羅的海小粒散裝)7000600050004000300020000020/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/09資料來源：海關總署，長江證券研究所資料來源：百川盈孚，長江證券研究所100009000800070006000500040003000200010000產能(萬噸/年)同比(右)201520162017201820192020202120222023E6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%90%80%70%60%50%40%30%20%%17/0517/1218/0719/0219/0920/0420/1121/0622/0122/08資料來源：卓創資訊，長江證券研究所資料來源：卓創資訊，長江證券研究所旺季，價格明聯合研究|行業深度12/12/42煤頭價差(元/噸)煤頭價差(元/噸)尿素價格(元/噸)3,0002,5002,0001,5001,0005000(1,000)資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 (26%)、醋酸乙烯(18%)、醋酸乙酯(18%)等，終端涉及紡服、地產、農業、醫藥年我國表觀消費復合增速為3.5%。A醋酸乙烯醋酸乙酯其他氯乙酸雙乙烯酮醋酐醋酸丁酯資料來源：卓創資訊，長江證券研究所8007006005004003002001000表觀消費量(萬噸)同比(右)2021年1-11月20152016201720182021年1-11月10%8%6%4%2%0%-2%-4%資料來源：卓創資訊，長江證券研究所TAA 時間份3能源12恒力(惠州)3聯合研究|行業深度13/13/42儀征化纖3009寧波臺化150122023年待投產合計1200獨山能源2503海倫石化3206福化福海創30012江蘇盛虹2504海南逸盛250122024年待投產合計137032025年待投產合計300資料來源：卓創資訊，長江證券研究所出口：2021年海外醋酸裝置意外停車，2021年醋酸出口量為98.3萬噸，同比增長146%，出口量占產量比重為11.8%。2022年1-11月醋酸出口102.9萬噸，同比增長11.8%。806040200出口量(萬噸)同比(右)200%50%00%50%0%-50%201720182019202020212022年1-11月資料來源：海關總署，長江證券研究所聯合研究|行業深度14/14/421,2001,0008006004002000醋酸年產能(萬噸)同比(右)201520162017201820192020202120228%7%6%5%4%3%2%1%0%資料來源：卓創資訊，長江證券研究所冰醋酸開工率0%90%80%70%60%50%40%30%20%0%7/118/119/117/118/119/1120/1121/11資料來源：卓創資訊，長江證券研究所度稱新增產能(萬噸/年)22年1月乙酰化工有限公司522年12月化(連云港)有限公司23年10月23年12月能源化工股份有限公司23年12月限公司23年7月化(大連)新材料科技有限公司024年1月公司24年1月(河北)焦化有限公司資料來源：百川盈孚，長江證券研究所，醋酸價格一路上漲。2022Q1，由于疫情需求低迷，以及供給壓力，醋酸價格一路下滑。2022年4-5月，海內外裝置集中停產，短期檢修計劃較多，供給收縮顯著，醋酸價格顯著上漲，后續供給恢復，需求不景氣致使價格一定下滑。雖然預計醋酸行業未來需求有所提振，但企業擴產較多，預計價格或將承壓。醋酸價差(元/噸)醋酸價格(元/噸)00016/0117/0118/0119/0120/0121/0122/01資料來源：百川盈孚，長江證券研究所聯合研究|行業深度15/15/42聚氨酯漿料農藥及醫藥中間體食品及電子級染料其他060504030200DMF表觀消費量(萬噸)同比(右)20152016201720182019202020212022年40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1-11月資料來源：卓創資訊，長江證券研究所資料來源：卓創資訊，長江證券研究所DMF4%。86420出口量(萬噸)同比(右)2017201820192020202120222017201820192020202130%20%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：海關總署，長江證券研究所DMF/年，產量為66.0萬噸，行業開工率為。聯合研究|行業深度16/16/42806040200DMF年產能(萬噸)同比(右)201520162017201820192020202120222023E35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：卓創資訊，長江證券研究所華魯恒升安陽九天陜西興化九江心連心晉煤日月魯西化工揚子巴斯夫金禾實業河南駿化資料來源：卓創資訊，長江證券研究所年DMF新增產能情況時間產能(萬噸/年)省份22年8月業22年9月3年初年中資料來源：各公司公告，卓創資訊，長江證券研究所價格：2020年，國內第二大DMF企業江山化工退出18萬噸/年有效產能，使得行業集路下跌。2022年9月，心連心和金禾實業相繼有產能釋放，DMF價格進一步下滑。預計2023年華魯恒升和魯西化工均有15萬噸產能投放，DMF價格或將承壓。0DMF價差(元/噸)DMF(元/噸)16/0117/0118/0119/0120/0121/0122/01資料來源：百川盈孚，長江證券研究所17/17/42計同比房屋新開工面積累計同比房屋竣工面積累計同比8%計同比房屋新開工面積累計同比房屋竣工面積累計同比8%6%4%2%0%80%60%40%20%0%15/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/01-20%-40%-60%資料來源：Wind，長江證券研究所而PVC供給保持穩定增長，2021年PVC行業產能為2770萬噸/年，全年開工率為80.0%。根據企業產能投放時間，預計2022、2023年PVC新增產能同比增長7.9%、PVC乙炔及其他醋酸乙烯1,4-丁二醇石灰氮及衍生物氯丁橡膠資料來源：卓創資訊，長江證券研究所250020005000表觀消費量(萬噸)同比(右)2022年1月2016201720182022年1月12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%資料來源：百川盈孚，長江證券研究所3500.03000.02500.02000.01500.01000.0500.00.0產能(萬噸/年)同比(右)20182019202020220182019202020222021資料來源：百川盈孚，長江證券研究所TBDOO聯合研究|行業深度18/18/429008007006005004003002000產能(萬噸/年)同比(右)201820192020202120222023E2024E90%80%70%60%50%40%30%20%0%30025020000產能(萬噸/年)同比(右)202120222023E2024E200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：百川盈孚，長江證券研究所資料來源：百川盈孚，長江證券研究所圖32：電石開工率5000450040003500300025002000150010005000產能(萬噸/年)有效產能(萬噸/年)2016201720182019202020212022電石開工率90%80%70%60%50%40%30%20%0%18/0919/0920/0918/0919/0920/0922/09資料來源：百川盈孚，長江證券研究所資料來源：百川盈孚，長江證券研究所聯合研究|行業深度19/19/42000電石價格(元/噸)111資料來源：百川盈孚，長江證券研究所20/20/4220012002200320042001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020218%6%4%2%0%2020年中國資源探明儲量全球占比石油天然氣石油天然氣資料來源：《BP世界能源統計年鑒》，長江證券研究所天然氣對外依存度原油對外依存度80%70%60%50%40%30%20%0%-10%-20%資料來源：Wind，長江證券研究所化工產業國外和國內技術對比先進煤氣化技術000噸/日，水煤漿氣達8.7MPa0-2500噸/日，正在開發MPa氣化技術進水平凈化和分離技術0萬標方/小時0萬標方/小時先進水平醇合成技術180萬噸/年60萬噸/年大差距噸/年噸/年領先標方/年大差距術80萬噸/年噸/年工業化示范項目先進水平液化技術百萬噸級工業化示范項目領先成氣制乙二醇技術纖維級聚酯少數摻混于聚酯先進水平萬噸級中試試驗裝置領先12萬標方/小時10萬標方/小時水平差距正在縮小材料及裝備、大型壓縮制造涉及水平不足大差距資料來源：石油和化學工業規劃院，長江證券研究所的設備內，在一定溫度及壓力下使煤中有機質與氣化劑(如蒸汽/空氣和/或氧氣等)發反應，將固體煤轉化為含有CO、氫氣、甲烷等可燃氣體和二氧化碳、氮化、氣化壓力增高、氣化溫度升高、原料向多煤種、固體排渣向液體排渣的方向發展。21/21/42氣流床是目前國內大型煤氣化技術的主流發展對象，且以海外Texaco、Shell和GSP煤氣化商業裝置的規模及特點表性專利商定床Lurgi500煤種要求高、氣化溫度低、氣體處理困難求高、氣化溫度不夠高、碳轉化率低高溫、高壓、碳轉化率比較高(95%左右)研究所力/MPa.0/%分(CO+H2)/%化率/%5kgm3(CO+H2)]－1資料來源：《大型煤氣化技術的研究與發展》，王輔臣等，長江證券研究所聚乙烯和聚丙烯。隨著我國農業、包裝行業、日用品行業、汽車制造業、家電制造業、，2017-2021年聚丙烯表觀消費量復合增速為8.4%。22/22/42PP丙烯腈環氧丙烷丙烯酸辛醇丙酮正丁醇環氧氯丙烷異丙醇薄膜電線電纜管材、型材滾塑拉絲4%24%PP丙烯腈環氧丙烷丙烯酸辛醇丙酮正丁醇環氧氯丙烷異丙醇薄膜電線電纜管材、型材滾塑拉絲4%24%PE乙二醇苯乙烯環氧乙烷聚氯乙烯資料來源：卓創資訊，長江證券研究所3%資料來源：卓創資訊，長江證券研究所其他12%涂覆中空容器中空容器注塑資料來源：卓創資訊，長江證券研究所拉絲共聚注塑管材均聚注塑拉絲共聚注塑管材均聚注塑其他專用透明料纖維CPP33%OPP資料來源：卓創資訊，長江證券研究所中國PE年度消費量(萬噸)消費量同比增速(右)中國PE年度產量(萬噸)產量同比增速(右)5000400030002000020%15%50004000300020000-10%20172018201920202021資料來源：卓創資訊，長江證券研究所烯烴生產工藝按照上游原材料可以分為油頭、煤頭和氣頭三大類：中國PP年度消費量(萬噸)消費量同比增速(右)中國PP年度行業產量(萬噸)產量同比增速(右)400030002000020%5%0%2017201820192017201820192020資料來源：卓創資訊，長江證券研究所行裂品副產物。受原料供應限制，油頭工藝裝置一般作為煉廠下游配套設施建設，23/23/42收收率均能達到80%以上，副產物主要為可燃碳氫化合物及氫氣，但我國丙烷煤頭工藝：在我國應用較廣，主要以煤制烯烴(CTO)的形式存在。該工藝需MTOCTO中的一環且位于煤制甲醇裝置下游，也可不依O能油頭、煤頭和氣頭資料來源：寶豐能源公司公告，長江證券研究所(參考長江證券石化組—寶豐能源深度報告《塞北明珠熠熠生輝，煤化龍頭展翅翱翔》)煤頭路線占比為23%；2021年丙烯產能為5000.1萬噸/年，煤頭路線占比為21%，新煤頭路線占比為14%。24/24/42頭頭頭頭頭頭頭23%77%比在19%左右81%資料來源：卓創資訊，長江證券研究所比在21%左右資料來源：卓創資訊，長江證券研究所%左右圖46：2022年以及未來我國煤制丙烯新增產能占比在14%左右45%41%資料來源：卓創資訊，長江證券研究所資料來源：卓創資訊，長江證券研究所非煤化工乙烯產能CTO產能CTO在中國乙烯產能占比(右)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500萬噸/年萬噸/年20102011201220132014201520162017201820192020202130%20%%0%資料來源：卓創資訊，長江證券研究所CTM(CoaltoMethanol)，而由hanoltoOlefinMTP(MethanoltoPropylene)。其中，未配套上游煤制甲醇裝置的企業，也可以通過直接外購甲醇的方式投資MTO/MTP裝置生產烯烴。25/25/42圖48：煤制烯烴CTO流程一覽資料來源：U.S.DepartmentofEnergy，DeutscheBank，長江證券研究所(參考長江證券石化組—寶豐能源深度報告《塞北明珠熠熠生輝，煤化龍頭展翅翱翔》)甲醇制烯烴MTO囊括多種可選工藝流程。煤制烯烴CTO細分工藝的區別主要是在UOPHoneywellMTO研究所(DICP)的DMTOMTO術位雙烯單耗(甲醇)/t·t-1/%型劑3O所O所OO集團O.52ZSM-5SAPO4資料來源：《我國煤制烯烴技術發展現狀與趨勢分析》，黃格省等，長江證券研究所CTO工藝中原材料、折舊、財務費用等占比較高。煤制烯烴的原材料等可變成本的占聯合研究|行業深度26/26/42很大100%80%60%40%20%0%71.37%69.62%39.89%47萬噸/年150萬噸/年60萬噸/年125萬噸/年原材料公用工程折舊輔助材料財務費用日常運營費用管理費用銷售費用資料來源：Wind，長江證券研究所(參考長江證券石化組—《大煉化系列報告(九)：原油-煤炭-輕烴，乙烯成本曲線三重奏》，傳統石腦油裂解項目(簡稱“47萬噸/年”)、某150萬噸/年先進石腦油裂解制乙烯項目(簡稱“150萬噸/年”)、某125萬噸/年乙烷裂解制乙烯項目(簡稱“125萬噸/年”)、某60萬噸/年CTO項目(簡稱“60萬噸/年”)O還是最先進的150萬噸/年石腦油裂解制乙烯工藝來說都是最低的，而且隨著未來乙烷油價80美元/桶情況下，較CTO工藝依然的乙烯價格底部也是由成本相對最高的工藝決定；5)綜合成本低也并不意味一定有超聯合研究|行業深度27/27/42年同一總成本下的原材料價格資料來源：Wind，Bloomberg，長江證券研究所(參考長江證券石化組—《大煉化系列報告(九)：原油-煤炭-輕烴，乙烯成本曲線三重奏》)格資料來源：Wind，Bloomberg，長江證券研究所(參考長江證券石化組—《大煉化系列報告(九)：原油-煤炭-輕烴，乙烯成本曲線三重奏》)：不同乙烯工藝同樣總成本下對應原材料價格60萬噸/年煤制烯烴-125萬噸/年乙烷裂解制乙烯元/桶)價格(美元/噸)00烷價格(美元/噸)8(元/噸)7/年煤制烯烴-125萬噸/年乙烷裂解制乙烯元/桶)價格(美元/噸)00烷價格(美元/噸)4炭價格(元/噸)-143-105資料來源：Wind，Bloomberg，長江證券研究所(參考長江證券石化組—《大煉化系列報告(九)：原油-煤炭-輕烴，乙烯成本曲線三重奏》)時間產能(萬噸/年)份石化023年2月023年2月023年2月源023年3月023年3月023年3月023年3月023年4月源023年6月023年6月023年6月源23年12月聯合研究|行業深度28/28/42陽23年12月錦國投(錦州)23年12月業23年12月包頭23年12月23年12月工23年12月區23年12月23年12月23年12月資料來源：卓創資訊，長江證券研究所2：煤制丙烯未來新增產能時間產能(萬噸/年)份陽23年12月023年2月023年3月業23年12月包頭23年12月23年12月區23年12月23年12月23年12月23年12月資料來源：卓創資訊，長江證券研究所勃發展，洗牌尚需時日乙二醇表觀消費量復合增速為8.3%。聯合研究|行業深度29/29/42表觀消費量(萬噸)同比(右)8%6%4%2%0表觀消費量(萬噸)同比(右)8%6%4%2%0%-2%-4%250020000050002016201720182019202020212022年-11月20%%%4000300020008%0004%0%0滌綸長絲聚酯切片滌綸短纖聚酯瓶片PET膜URR樹脂聚氨酯漿料防凍液資料來源：卓創資訊，長江證券研究所70%60%50%40%30%20%10%0%乙二醇進口依存度2017201920202017201920202021資料來源：卓創資訊，長江證券研究所表觀消費量(萬噸)同比(右)20142015201620172018201920202021資料來源：中纖網，長江證券研究所資料來源：卓創資訊，資料來源：中纖網，長江證券研究所根據生產原料的不同,乙二醇生產工藝主要分為油頭(石油)、氣頭(天然氣)和煤頭(煤。制烯烴(MTO)得到乙烯，再經乙烯環氧化、環氧乙烷水合及產品精制最終得?直接法：以煤氣化制取合成氣(CO+H2)，再由合成氣一步直接合成乙二醇。此30/30/42煤制(新疆)煤制(內蒙)煤制(中部)煤制(新疆)煤制(內蒙)煤制(中部)乙烯氧化法煤基合成氣法MTO煤基合成氣法乙烯氧化法資料來源：卓創資訊，永安期貨，長江證券研究所圖57：煤制乙二醇工藝流程(草酸酯法)資料來源：《中國現代煤化工近25年發展回顧·反思·展望》，徐振剛，長江證券研究所產能為2006.2萬噸/年，其中煤頭工藝占比39%。占比在39%左右%36%61%資料來源：卓創資訊，長江證券研究所圖59：2022年以及未來我國煤制乙二醇新增產能占比在50%左右50%50%50%資料來源：卓創資訊，長江證券研究所圖60：乙二醇不同路線成本對比(元/噸)原料公共工程輔料折舊三費運費增值稅進口關稅10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000資料來源：《中國煤制乙二醇發展趨勢研究》，吳濤，長江證券研究所31/31/423：煤制乙二醇未來新增產能時間產能(萬噸/年)份化023年1月023年1月化023年3月氣法023年3月0023年6月氣法023年6月榆能化學氣法23年12月0氣法23年12月氣法23年12月氣法24年12月區陽24年12月氣法24年12月氣法24年12月25年12月氣法25年12月氣法25年12月25年12月0氣法25年12月0區氣法25年12月氣法25年12月壁寶馬科技氣法25年12月26年12月氣法26年12月26年12月氣法26年12月27年12月資料來源：卓創資訊，長江證券研究所國已經投產煤制氣產能106億立方米，在建產能140億立方米，擬建產能718億立方設計產能(億立方米/年)億立方煤制氣0蒙古匯能鄂爾多斯16億立方煤制氣16投產聯合研究|行業深度32/32/42立方煤制氣億立方煤制氣00億立方煤制氣0立方煤制氣0立方煤制氣0方煤制氣0億立方煤制氣00億立方煤制氣0煤制氣立方煤制氣0億立方煤制氣0億立方煤制氣0包頭60億立方煤制氣00億立方煤制氣0億立方煤制氣0資料來源：煤化工化化網，長江證券研究所資料來源：《煤制合成天然氣現狀與發展》，李瑤等，長江證券研究所資5.5-6.3億元，每立方米生產成本平均1.5元左右，高于國內氣田、井口存在輸氣管道建設和目標市場的不確定性問題。3)環境風險，目前煤制天然氣項目煤聯合研究|行業深度33/33/42及其他有機物的處理難度大。另外，煤氣中CO2高達32%，生產過程CO2排放量大，保障。煤制油是以煤炭為原料在高溫高壓條件下經過一系列物化反應生產烴類燃料和石油化工產品的技術。路線資料來源：《煤制油技術和產業發展現狀及前景探析》，郭晉偉等，長江證券研究所生產線并投產。根據煤化工化化網統計，目前我國已投產煤制油產能為178萬噸/一體化，實現產業高質量轉型發展。設計產能(億立方米/年)態108萬噸直接煤制油爾多斯16萬噸間接煤制油16萬噸間接煤制油18萬噸間接煤制油汽油犁100萬噸煤制油潔燃料聯合研究|行業深度34/34/42180萬噸間接煤制油400萬噸間接煤制油0萬噸合成氣制油噸間接煤制油電甘泉堡200萬噸煤制油120萬噸精細化學品項目蒙古200萬噸間接煤制油醇制汽油600萬噸間接煤制油資料來源：煤化工化化網，長江證券研究所期PXPX主要來需年產能(萬噸)產能同比(右)表觀消費量(萬噸) 表觀消費量同比(右)50%40%30%20%0%2019202020214,0003,5003,0002,5002,000,500,00050002015201620172018資料來源：卓創資訊，長江證券研究所70%60%50%40%30%20%10%0%中國PX年度進口依存度201720182012017201820192021資料來源：卓創資訊，長江證券研究所究所開發的固定床甲醇制芳烴技術(MTA)和清華大學開發的循環流化床甲醇制芳烴技聯合研究|行業深度35/35/42200620072008200920102011201220132014201520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022靜待花開，龍頭卓然而立WTI原油(美元/桶)秦皇島港5500大卡山西優混平倉價(元/噸)(右)80604020030002500200000005000資料來源：百川盈孚，長江證券研究所產品。表16：煤化工相關上市公司(市值選取2022年12月30日)市值(億元)2021年收入(億元)2021年業績(億元)Q1-3收入(億元)Q1-3業績(億元)642436165655071聯合研究|行業深度36/36/42工93942醇份6074280烴份6042二醇69-180資料來源：Wind，長江證券研究所勢明顯。7：不同企業氣化爐成本對比 耗 kgce電耗(kWh)合計成本(元/華魯恒升(水煤漿)1172189182799江蘇靈谷(水煤漿)陜西渭化(水煤漿)9安徽紅四方(水煤漿)安徽中能(航天爐)云南天安(殼牌爐)25河北滄州正元(航天爐)6資料來源：Wind，公司官網，中國化工報，長江證券研究所(華魯價格采用煤炭采購價格的中位數)業績表現迥異，華魯恒升、寶豐能源卓然而立。聯合研究|行業深度37/37/4266：各個煤化工龍頭企業資本開支情況(億元)807060504030200華魯恒升寶豐能源魯西化工陽煤化工20162017201820192201620172018201920202021資料來源：Wind，長江證券研究所67：煤化工龍頭營業收入(億元)350300250200150100500華魯恒升寶豐能源魯西化工陽煤化工20162017201820192201620172018201920202021資料來源：Wind，長江證券研究所圖68：煤化工龍頭歸屬凈利潤(億元)807060504030200-10-20華魯恒升寶豐能源魯西化工陽煤化工2016201720182019202020212022Q1-3 資料來源：Wind，長江證券研究所聯合研究|行業深度38/38/42胺酸酐炭CO+H2素三聚氰胺硝酸合成氨胺酸酐炭CO+H2素三聚氰胺硝酸合成氨重點公司推薦低成本王者在建在建產品售購甲胺合肥環己環己酮資料來源：華魯恒升公司公告，長江證券研究所按計產能(萬噸/年)擬擴產產能(萬噸/年)合成氨149.4100荊州項目，23HHH39/39/42硝基復合肥肥H3H年底82024年2024年酸酮H品級CO2H上半年年底5年底2024年52024年資料來源：華魯恒升公司公告，華魯恒升環評報告，長江證券研究所050000 收入同比(右)業績同比(右)50%%-50%資料來源：Wind，長江證券研究所%-500% 華魯恒升SW氮肥SW化工-0604-0606-0608-0610-0612-0614-0616-0618-0620-0622-06資料來源：Wind，長江證券研究所聯合研究|行業深度40/40/42公司主營業務為煤制烯烴，主要產品為聚乙烯(PE)、聚丙烯(PP)。在五大通用合成25020000營業總