汽車零配件行業動態分析1、汽車零配件板塊梳理2020年至今中信汽車零部件Ⅱ指數上漲約47.5%；其中，2021/10至今上漲約11.3%。當前指數TTMPE估值約50.9x（vs.2020至今估值均值約49.6x）。我們判斷，1）此輪汽車零配件板塊上漲主要由于4Q21芯片短缺改善驅動的行業補庫、以及新能源乘用車滲透率抬升；2）智能電動化（尤其特斯拉/新勢力）全新技術與工藝的投入、以及供應鏈格局變化有望帶動板塊估值中樞上移（2020特斯拉國產至今指數TTMPE估值均值約49.6xvs.2018-2019約22.3x）；3）鑒于特斯拉不同于傳統主機廠的零配件供應商選取策略，預計自主品牌零配件供應商或存在更高成長性前景；4）看好具備較強新技術與工藝研發，以及在產能爬坡、保供、以及質量與成本方面具備優勢的自主品牌零配件供應商投資機會。1.1、4Q21庫存回補驅動估值修復2021年前三季受芯片短缺影響，汽車行業呈現被動去庫狀態；受益于2021/9-10開啟的芯片短缺逐步緩解，4Q21廠商庫存增加并陸續開啟補庫趨勢。2021/12，國內汽車/乘用車廠商庫存環比+16.7%/+27.0%至84.5萬輛/55.0萬輛，我們測算乘用車廠商庫存深度/乘用車總庫存深度環比+15.0%/+6.5%至0.23x/1.69x。我們判斷，1）2021/9乘用車廠商庫存已略有增加，但大規模限電及國慶假期等因素導致2021/10乘用車廠商庫存有所回落；2）隨著芯片供應逐步緩解，4Q21乘用車廠商與渠道庫存陸續增加，行業逐步從被動去庫切換至主動補庫階段。1.2、估值已修復，關注成長性邏輯我們預計當前汽車零配件板塊走勢已相對充分反應補庫趨勢，業績兌現性/可持續性、以及智能電動化對應的成長性或已成為邏輯主線。2021年國內新能源乘用車/汽車滲透率迅速抬升至15.5%/13.4%（vs.2020年約6.0%/5.3%）；其中，2021/12新能源乘用車/汽車滲透率高達20.6%/19.1%。從銷售結構來看，2021年特斯拉與新勢力（蔚來/理想/小鵬）合計銷量高達59.2萬輛（國內新能源乘用車市占率約18%vs.2020年約20%）。我們判斷，1）汽車智能電動化推進路徑明確，下游新能源汽車滲透率抬升對應的相關汽車零配件定點釋放呈確定性趨勢。2）當前特斯拉引領全球智能電動化，新勢力處于品牌定位/車型定價范圍擴大階段，傳統車企尚處于智能電動車子品牌成立初期；預計由特斯拉引領的智能電動化全新技術與工藝或將樹立行業全新標桿、疊加特斯拉不同于傳統主機廠的零配件供應商選取策略，看好其相關產業鏈具備核心工藝研發、產能爬坡、以及保供與成本優勢的自主零配件增長前景。2、智能座艙智能座艙以車載娛樂系統為主，將陸續從機械化切換升級至電子化、智能化、以及高度智能化。受到政策端的有力扶持、消費者基于智能電動車車機系統體驗升級的需求增強、以及技術層面更高兌現性的推動，智能座艙呈落地加速趨勢。我們判斷與智能座艙產業鏈的上游技術壁壘較高、以及下游消費電子入局對應的競爭加劇趨勢相比，中游硬件市場確定性更強，預計2025E智能座艙硬件市場規模將達到人民幣1,100+億元（2021-2025ECagr達22%）；其中，預計中控屏、HUD、座艙域控制器、以及天幕/天窗玻璃為最值得關注細分硬件。2.1、智能座艙三大驅動力智能座艙呈現存量更新、增量滲透、以及功能部件持續升級等特點；我們預計其核心驅動力主要來自于政策扶持、用戶需求增強、以及較強技術兌現性。1）政策引導：2021/3“十四五”規劃提出瞄準集成電路等前沿領域，集中資源攻關關鍵元器件零部件等核心技術，有力推進汽車智能化發展。2）用戶體驗需求增強：2021年智能座艙成為用戶購車排名第三的考量因素（僅次于主動安全/被動安全）。根據J.D.Power統計，近80%消費者認可座艙配置價值并有望實現需求轉化；根據IHS統計，約46%消費者表示在價格合理的情況下愿意為智能座艙付費。3）較強技術兌現性：與自動輔助駕駛相比，智能座艙的車規級安全標準較低；

其中，中控屏與儀表盤僅需分別通過QM/ASILA與ASILB標準（vs.攝像頭/雷達等自動輔助駕駛相關零配件需通過更高安全等級ASILC/D標準）。2.2、智能座艙產業鏈分拆我們將智能座艙產業鏈分拆為上游硬軟件、中游智能零部件、以及下游整車。我們判斷，1）產業鏈上游（座艙芯片、虛擬層/操作系統、中間件、應用程序、以及軟件/算法等）具有較高技術壁壘；其中，中間件/交互算法或為主機廠核心攻克方向。2）下游由于新勢力/互聯網廠商等新參與者進入，車型與新功能迭代速度或將加快，呈現競爭加劇趨勢。3）中游硬件結合行業趨勢具備較強的定點釋放前景、疊加新勢力/自主品牌相較于合資在智能電動化領域的更快速推進，看好具備相應技術能力的自主智能座艙中游硬件零配件公司的基本面改善前景。2.3、智能座艙硬件市場規模我們測算2025E國內智能座艙市場規模有望達人民幣1,101億元（2021-2025ECagr約22%）；其中，中控屏、域控制器、以及HUD為最值得關注的細分賽道。我們預計2025E中控屏市場規模有望達459億元（占比42%）；域控制器、以及HUD向高端化趨勢有望帶動量價齊升，預計2025E市場規模有望分別達人民幣133億元、以及95億元（2021-2025ECagr分別約64%、以及67%）。1）中控屏滲透率接近飽和（2021年滲透率85%+），其產品結構改善（大尺寸、雙聯屏趨勢）或成為市場規模提升的核心驅動力。2）具備動態成像優勢的AR-HUD將成為最終解決方案，并多配置于高端車型，拉動HUD均價抬升（vs.低價C-HUD逐步淘汰/W-HUD下沉至中低端車型）。3）隨著電子電氣架構集中式發展，域控制器滲透率將大幅提升，運用虛擬機技術的中高端控制器或成為主流（僅能集成中控和儀表的低端域控制器將被淘汰）。2.4、全景天窗/天幕玻璃加速滲透全景天窗/天幕采用全新的玻璃模壓、以及包邊總成技術，可通過擴大汽車天窗的玻璃面積、以及集成多項功能，改善用戶的駕乘體驗。根據2021/8偉巴斯特發布的調研數據，天窗已成為越來越多用戶購車的配置考量因素（意愿比例高達95.3%）；其中，主要趨勢包括1）可開啟式（94.3%的用戶傾向于可開啟式vs.固定不可開啟式僅約5.7%），2）大尺寸（2020年國內天窗滲透率70%+；其中，全景天窗占比50%+），3）遮陽系統/車頂氛圍燈等需求增加（96.2%的用戶配備遮陽系統，67.0%的用戶傾向于車頂氛圍燈）。我們判斷，2020年特斯拉國產Model3（配置天幕）開啟放量，帶動全景天窗/天幕成為行業必然趨勢，1）可擴大汽車天窗的單車玻璃面積（全景天窗/天幕約1.5+平方米vs.小天窗約<0.5平方米，大天窗約<1平方米）。2）可抬升汽車天窗的單車玻璃價格（集成隔音、隔熱、防紫外線、調光、氛圍燈、以及太陽能等功能）。3）可助力車企提升設計與時尚感（除新能源車以天幕為主要配置外，傳統燃油車也逐步接受設計感更強的設計）。我們判斷，1）智能座艙產業鏈的上游核心在于中間件與交互算法（技術要求較高且零配件與主機廠都在加大投入），下游或呈現車型迭代速度加快/競爭加劇趨勢；相較而言，中游硬件具備更強定點放量確定性。2）中游硬件的核心壁壘在于較高資金投入、較長車規認證周期、以及客戶基礎，預計較早布局優質細分硬件（中控、HUD、域控制器、以及天幕/天窗玻璃）、以及加大技術儲備力度的零配件供應商有望受益。2.5、福耀玻璃福耀玻璃是全球規模最大的汽車玻璃供應商之一，公司分別于1993年在上交所主板上市（600660.SH）、以及于2015年在港交所主板上市（3606.HK）。2021年前三季營業總收入同比增長25%至人民幣171.5億元，歸母凈利潤同比增長51%至人民幣26.0億元。公司核心產品為汽車玻璃（1H21總收入占比約90%，毛利率約34.6%）；其中，浮法玻璃自供比例約90%。我們預計智能電動化有望成為公司第三輪上臺階式上漲的催化劑。看好公司1）全球市占率穩中有升，2）單車汽車玻璃量價齊升，3）管理層精益化運營/降本管理能力，4）鋁飾條產能利用率改善與長期業務協同前景。全球汽車玻璃標桿企業，智能電動化成為下一輪上漲的催化劑：福耀是全球汽車玻璃龍頭標的（預計當前汽車玻璃銷售量的全球/國內市占率分別約31%/70%）。復盤來看，我們認為福耀的成功可歸結為1）基于公司的精準定位與產業鏈布局，2）對國內外汽車市場趨勢的合理預判（成功將國內的模式延伸至海外市場），3）持續較高的研發投入（高附加產品的技術儲備），4）執行力與精益化運營管理能力。我們預計智能電動化或成為公司第三輪上臺階式上漲的催化劑。2025E汽車玻璃單車價值量或抬升至近人民幣1,200元：當前全球汽車市場仍處于智能電動化的轉型初期，公司從2014年開始即已明確加大高附加值產品的研發投入（2014-2020研發費用率穩定至約4%vs.2010-2013約2%-3%）。我們判斷，1）智能座艙是引領汽車玻璃市場下階段快速增長的主要驅動力；2）公司具有行業領先的高附加值產品技術儲備、以及與主機廠同步開發新產品的技術能力，預計天幕與抬頭顯示等滲透率穩步抬升，包邊產品/隔音/隔熱/HUD/調光/氛圍燈/太陽能等高附加值功能占比或持續增加（單車玻璃量價齊升前景可期），我們預計2020-2025E福耀汽車玻璃單車價值量年化增速有望達10%。汽車玻璃市占率抬升+鋁飾條業務延伸可期，毛利率有望穩中有升：我們判斷，1）福耀的汽車玻璃業務定位、技術與研發能力（高附加值產品儲備）、以及精益化管理與成本控制能力等均為行業翹楚，預計公司全球市占率持續增長前景可期（我們預計2023E/2025E全球OEM市占率約35%/40%，2023E/2025E國內AM市占率約30%/40%）；2）鑒于鋁飾條業務較高的投入產出比（我們預計約1:3vs.汽車玻璃業務約1:1），看好公司訂單逐步釋放/產能利用率爬坡驅動的鋁飾條業務改善前景、以及產品集成化趨勢對應的長期業務協同前景；3）精益化管理/成本控制與高附加值產品應用比例增加，或帶動毛利率穩中有升（其中，預計毛利率向上彈性或主要來自于SAM產能利用率與其毛利率改善幅度）。2.6、德賽西威德賽西威成立于1986年，2017/12/26A股上市。公司聚焦智能座艙、智能駕駛、以及網聯服務三大業務，1H21收入分別約人民幣33.4億元/5.7億元/1.7億元，同比+44%/+183%/+121%；其中，智能座艙為公司主要業務，1H21營收占比達82%，主要產品包括大屏化座艙產品、數字化儀表、智能座艙域控制器等。2022/1/10公司發布業績預告，預計在缺芯和原材料價格上漲的環境下，2021E公司三大業務（智能座艙、智能駕駛及網聯服務）業績均穩步提升；預計2021E扣非后歸母凈利潤同比增長70%-81%至人民幣7.9-8.4億元。我們判斷公司具有較完善且多元化的客戶結構、以及較強的技術研發/質量把控能力；看好1）0.5級供應商定位；2）智能座艙屏類產品穩健增長；3）智能駕駛綁定英偉達，自動駕駛域控制器增量釋放前景；4）軟件/算法領域延伸能力。0.5級供應商定位：公司在頭部優質客戶基礎上（包括大眾等），積極突破其他主流車企，客戶結構多樣化發展，現已覆蓋自主、日系、以及美系車企，前五大客戶合計銷售金額于2020年降至55%（vs.2017年占比61%）。同時，德賽與主機廠協同創新，加速轉型0.5級供應商，2019年與一汽成立合資公司富賽汽車電子（德賽西威持股49.9%），圍繞智能座艙和智能駕駛開展經營。智能座艙產品市占率領先：據高工智能數據，2021年德賽西威中控屏和液晶儀表盤市占率分別達14.2%（排名第一）和5.7%（排名第六）；新型產品座艙域控制器市占率達15.4%，排名第三，僅次于安波福和東軟。智能駕駛綁定英偉達，卡位精準：作為英偉達國內唯一Tier1合作商，德賽自動駕駛域控制器IPU03（搭載Xavier）已于小鵬及其他車型上配套量產（2021年市占率6.92%，排名第四）；IPU04（搭載Orin）與理想展開戰略合作，預計2H22E量產，該業務或成為未來拉動公司營收的重要力量。戰略布局軟件研發，目標全棧自研：為激勵高管及核心技術人員，公司2015年設立五大員工持股平臺（截至3Q21合計持股14.57%）。2020年公司研發費用為人民幣7.01億元（研發費用率10.31%）；研發人數達1,748人（研發人員占比40.69%）；擁有超過800項專利，參與30項國家和行業標準的建設。2.7、華陽集團華陽集團成立于1993年，2017/10/13A股上市。公司聚焦汽車產業的智能化與輕量化賽道，布局汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件、以及LED照明四大業務板塊，1H21收入分別為人民幣13.5億元/4.3億元/1.7億元/0.8億元，同比+96%/+72%/+2%/+29%；其中，汽車電子為公司主要業務，營收占比達66%，主要布局智能座艙、智能駕駛和智能網聯。2022/1/25公司發布業績預告，汽車電子智能座艙業務（包括中控、HUD、無線充電、以及數字儀表等產品）和精密壓鑄業務訂單大幅增加，通過低成本消化部分原材料漲價影響，公司經營利潤實現大幅增長；預計2021E扣非歸母凈利潤同比增長103%-120%至人民幣2.4-2.6億元。我們判斷公司具備HUD等新興產品先發優勢、以及綁定自主車企持續放量能力；

看好1）W-HUD產品市場地位穩固/AR-HUD定點放量趨勢明確；2）智能座艙產品線全面布局；3）客戶拓展持續推進；4）注重人才激勵與研發投入。HUD賽道具備先發和技術優勢：1）據高工智能數據，2021年華陽集團

W-HUD國內市占率達16.95%（vs2020<3.92%），排名第三，主要得益于長城熱門車型放量。除長城外，2021年華陽集團新承接長安（CS75Plus）、廣汽（GS）、北汽、東風日產、越南Vinfast、以及比亞迪（改款車型）等項目定點。2）華陽集團AR-HUD核心算法自研，相關專利數量國內第一/世界前十。2020年獲得廣汽GS8定點，相關產品于2021年量產；2021年新承接奇瑞及長安車型定點。智能座艙產品線布局全面：公司是國內智能座艙硬件布局最廣泛企業，產品主要包括中控屏、液晶儀表、HUD、流媒體后視鏡、行車記錄儀、以及座艙域控制器等，其中，智能座艙域控制器提供基于瑞薩SH3和高通

8155（與中科創達合作）兩種解決方案，均已獲得項目定點。綁定自主頭部車企，客戶結構持續優化：華陽綁定長城，主要為其供貨中控屏、液晶儀表、流媒體后視鏡、抬頭顯示、以及無線充電等。2020年后，華陽汽車電子業務客戶結構持續優化，承接了包括長安福特、PSA、北京現代、長城、長安、廣汽、北汽、吉利、百度、蔚來、威馬、以及金康賽力斯等客戶的新項目。注重人才激勵與研發投入：公司內部激勵機制逐步完善，2021/9發布“2021年股票期權激勵計劃”，擬對包括管理人員和技術（業務）骨干人員共377人授予300萬份股票期權（占公司股本總額0.6325%）。2020年公司研發費用約人民幣2.86億元（研發費用率8.47%）；研發人數達1,729人（研發人員占比36.29%）；擁有專利582項，其中，發明專利207項。3、線控底盤3.1、線控底盤概況與發展趨勢汽車電動化滲透率的抬升，有望帶動智能化加速推進。從系統分拆來看，汽車自動輔助駕駛主要分為1）感知系統（包括以車載攝像頭為主導的視覺感知與以激光雷達為主導的激光感知），結合GPS/IMU/北斗等在內的導航系統，收集車身周圍的實時數據；2）傳輸系統，通過元器件/V2X等通訊設備與通訊技術，將相關數據傳輸至決策系統；3）決策系統，通過運用芯片、軟件/算法、以及高精地圖等，得出相應的路徑規劃與決策信號；4）執行系統，通過接收感知系統的數據、以及決策系統的決策信號采取包括剎車/警示等在內的行車決策。線控底盤屬于汽車自動輔助駕駛的執行系統，通過探測器將駕駛員操作中釋放的機械信號轉換為電信號，再通過控制器與執行器完成相關的行車決策。我們判斷，1）不同于傳統底盤通過機械結構的力傳導方式，線控底盤通過電信號交互的特點，完美契合了汽車電動化/智能化的發展方向。2）底盤機械結構的簡化/汽車電子類零配件搭載數量增加，有望進一步推進汽車輕量化、提高能量利用效率、以及提高車輛操控的精準性，是行業發展的必然趨勢之一。3.2、線控底盤的拆分與前景展望線控底盤主要包括線控制動、線控轉向、線控換擋、以及線控油門四大系統；其中，1）線控油門目前滲透率已近100%，市場已經相對成熟；2）線控換擋雖然現階段滲透率不高，但基于新能源汽車對變速箱的需求或逐步減少，預計線控換擋也存相應的發展瓶頸。3）我們預計，線控制動與線控轉向（尤其線控制動）仍處于技術有待突破階段，具備較大增長空間。3.2.1、線控制動（BBW）汽車制動從機械制動發展至真空液壓制動，正在向線控制動逐步推進。從真空液壓制動與線控制動的對比來看，1）線控制動由電機提供助力，取消了真空助力裝置，契合電動車的發展方向（vs.傳統燃油車通過內燃機吸氣產生的壓差形成真空助力）；2）線控系統搭載更多ECU控制器，可最大程度利用電機產生的回饋制動力（再生力），提高能量回收效率，增加電動車續航里程；3）線控制動在響應速度、安全穩定性、以及駕駛體驗等方面的表現更優于真空液壓制動。從線控制動的具體分類來看，分為EHB（濕式線控制動系統）twobox/onebox、以及EMB（干式線控制動系統）。我們判斷，1）當前市場應用的主要為EHBtwobox（博世Ibooster，通過ESP系統作備份冗余）；2）鑒于EHBonebox的更高集成性、輕量化以及更高效的能量回收等特征，或為行業下階段的主要增長點；3）預計EMB為線控制動的終極方案，但當前仍處于技術孵化的早期階段。我們判斷，新能源汽車滲透率抬升、以及市場基于智能/電動化技術推進，有望帶動線控制動實現快速增長；在僅考慮新能源車市場搭載線控制動的情況下，我們預計2021-2025E國內線控制動市場規模Cagr約42%-65%，增長前景可期。從發展趨勢來看，我們預計線控市場有望呈現定點放量、以及技術突破同步推進的趨勢；1）中短期來看，線控制動市場規模的快速增長主要基于電動車與EHB滲透率的抬升；2）長期來看，能量回收對應的軟件/算法、以及EMB（干式線控制動系統）為主要技術攻克方向；3）與新勢力聚焦自動輔助駕駛決策層的全棧自研軟件算法相比，國內自主品牌零配件供應商/主機廠已具備零配件國產化能力且在智能電動化轉型階段領先于合資車企，看好自主品牌零配件供應商在線控領域的技術儲備與定點陸續釋放對應的基本面提振前景。3.2.2、線控轉向（SBW）與汽車制動系統類似，汽車轉向系統也已陸續經歷從最初的機械轉向至液壓助力轉向系統（HPS）再至現階段電動助力轉向系統（EPS）的逐步切換，未來或向線控轉向系統（SBW）進行進一步切換升級。從HPS至EPS再至SBW的技術推進比較來看，1）與HPS相比，EPS取消了液壓管路，通過電機產生轉向助力，具備更佳的輕便靈活性；2）與EPS相比，SBW取消了轉向機構的機械鏈接，采用兩個電機分別用于路感的產生、以及轉向助力，進一步提高了輕便靈活性。我們判斷，1）現階段電動助力轉向系統（EPS）已為市場主流，線控轉向（SBW）為轉向系統的終極方案；2）預計線控轉向（SBW）的技術突破瓶頸相對有限，政策開放程度、以及軟件算法的調試或為SBW能否推進的核心。目前國內EPS滲透率已達較高水平，但仍與歐美/日本等國家存在差距。從EPS的分類來看，可根據EPS的助力電機安裝位置拆分為C-EPS（管柱式電動助力轉向）、P-EPS（小齒輪式電動助力轉向）、以及R-EPS（齒條式電動助力轉向）；

其中，R-EPS助力效果更佳且設計結構方面的電機安裝位置與SBW最為接近。我們預計，1）電動智能化將帶動線控轉向的滲透率逐步攀升、疊加電子電器元件數量增加對應的單車價值量抬升趨勢，預計市場規模增長空間可期；3）鑒于SBW設計結構與R-EPS最為接近，看好在R-EPS領域技術積累的零配件供應商。我們判斷，1）線控制動與線控轉向，符合國家扶持汽車電動智能化的發展方向，切合國產替代的發展趨勢。2）鑒于線控轉向的政策開放程度不確定性、以及軟件算法調試的技術難點，預計線控制動或存在更明確的放量前景。3）預計線控制動有望呈現EHB定點放量、以及EMB技術突破同步推進的趨勢；其中，在EHB領域具備技術儲備的自主零配件供應商有望受益。3.3、伯特利伯特利成立于2004年，2018/4A股上市。公司專注于汽車制動零部件，主要業務可分為機械制動產品、電控制動產品、以及輕量化制動零部件。1H21公司營業收入約人民幣15.4億元，同比+32.8%；其中，機械制動產品、電控制動產品、以及輕量化制動零部件的營收占比分別約37.9%/31.5%/26.5%。分拆來看，電控制動主要產品包括EPB電子駐車制動系統，ABS防抱死系統，ESP電子穩定系統，WCBS線控制動系統等。我們判斷公司在汽車制動領域具有良好的技術積累，穩定的多元的客戶結構，較強的技術研發與質量把控的能力；看好1）良好的機械，電控制動技術背景；2）WCBSonebox方案，滿足線控制動未來技術發展方向；3）穩定的客戶關系。電控制動系統技術長期積累，助力全新線控制動體系的開發：因制動系統的復雜性，線控制動系統的開發，需考慮與其他電控制動輔助系統之間的配合。公司已經掌握了較為成熟的電控制動系統產品技術，如ESP（電子穩定系統），ABS

（防抱死系統）以及EPB（電子駐車制動系統），因此在新一代線控制動產品的開發中，相比于沒有電控制動系統技術積累的企業，占據較大優勢。線控制動產品成功SOP，onebox方案優勢明顯：2019/7公司線控制動產品

（WCBS）完成產品研發與新品發布，2020年底完成30萬套的線控制動產能建設（2021年正式投產），已經獲得兩家主機廠定點項目。WCBS為高度集成的onebox方案，從成本，空間，輕量化，能量回收的角度，都是線控制動產品的發展方向，相比于twobox方案的線控制動產品，具備更大的市場成長空間。良好的行業口碑，穩定多元的客戶架構：公司同時具備機械制動和電控制動系統的開發能力，屬于直接向汽車主機廠供應配套制動系統的一級供應商，與多家國內自主品牌主機廠建立了良好的合作關系，為將來線控制動產品市場的拓展提供了先決條件。主要客戶包括：通用汽車，Stellantis，吉利汽車，長城汽車，比亞迪，小鵬汽車，蔚來汽車等。注重研發投入，保持市場競爭力：公司2021年前3季度研發投入約人民幣1.4億元（同比+36%），營收占比6.2%。截止1H21公司累積獲得228項專利（51項為發明專利），下一代線控制動產品（WCBS2.0，L4級）處于順利研發階段。3.4、耐世特耐世特專注于汽車轉向業務，2013/10港股上市（公司前身為成立于1906年的Jackson,Church&Wilcox公司，1920年被通用收購后成為其全資子公司，2010年被太平洋世紀汽車收購，2011年中國航空工業集團通過控股太平洋世紀汽車成為公司實際控股人）。耐世特的產品包括電動助力轉向、液壓助力轉向、轉向管柱、以及動力傳動系統，1H21收入分別約12.1億/0.7億/3.0億/1.6億美元

（總營收占比分別約69.6%/4.1%/17.1%/9.2%）；其中，核心的電動助力轉向系統產品又具體包括C-EPS、P-EPS、DP-EPS、以及R-EPS等。作為全球領先的轉向及動力傳動系統、先進駕駛輔助系統（ADAS）、以及自動駕駛（AD）賦能技術的公司，看好耐世特在軟硬件/電子元器件領域的自主開發及全面系統集成的能力、以及可為主機廠提供全面服務的競爭能力。我們判斷，公司作為全球頭部的電動轉向系統供應商，具有寬廣多元的用戶結構，強大的產品開發/質量把控的能力；看好1）對EPS系統長期的技術積累；2）與客戶良好的長期合作關系；3）專注轉向系統，未來業績釋放空間巨大。EPS技術積累，軟硬件開發實力強勁：公司EPS系統具備長期技術沉淀，R-EPS技術全球領先。鑒于線控轉向系統的結構布局與R-EPS相似，預計公司在開發SBW的技術能力方面或具備先發優勢。此外，公司具備軟件及電子元器件自主開發能力，或將進一步增強其線控轉向產品的市場競爭力。廣闊穩定的客戶群體，合作研發深度綁定：作為全球頭部的汽車轉向系統供應商，耐世特已與全球60多個客戶建立了良好關系（包括寶馬、長安、通用、福特、豐田、以及大眾等），并于2021年新投產了16個項目。看好公司與整車廠合作開發線控轉向產品，進一步深度綁定下游主機廠奠定的基礎優勢。專注轉向，增長可期：我們預計智能電動化的推進，驅動線控轉向系統滲透率逐步攀升、以及單車價值也同步抬升，市場有望實現量價齊升。1H21公司近70%的收入來自于電控轉向產品、疊加技術儲備，預計業績長期釋放前景可期。研發投入穩定，首創性產品搶占市場：1H21公司研發投入0.7億美元，占營收總額4.3%，同比-5%。公司開發的高輸出齒條式EPS（HOREPS）為市場首創；

靜默式方向盤為高階自動駕駛提供了駕駛員保護。4、一體化壓鑄4.1、一體化壓鑄概況一體化壓鑄是將白車身上多個零件的復雜結構變為用壓鑄工藝只使用一個零件的新型制造技術。汽車白車身是車身結構件及覆蓋件的總成。傳統汽車車身為鈑金焊接結構，即“沖壓+焊接”模式，先將整卷鋼板或鋁板用多臺大型壓力機連續沖壓成小塊鈑金零件，再將沖壓完成的小塊鈑金件拼焊為車身結構件，焊接完成的總成即為白車身。目前除外覆蓋件外，其他所有結構件和組件焊接環節通常交由零配件供應商生產，整車廠則負責將結構件/組件與其自產的外覆蓋件一起焊裝為白車身。相較于傳統車身的制造工藝，一體化壓鑄將多個組件合成一個零件，采用壓鑄一次成型的方式，大幅減少結構件組件數量；在輕量化的同時，減少工序步驟、人員及土地，降低制造成本，并提高汽車組裝效率。4.2、一體化壓鑄與傳統工藝對比與傳統“沖壓+焊接”工藝的對比來看，一體化壓鑄工藝的優勢包括，1）降低單車制造成本（鋼鋁混合車型ModelY的后地板制成鋁合金一體化壓鑄件后成本可降低40%，預計全鋁合金車身應用一體化壓鑄后成本降幅或更高）；2）減少累積誤差，提高生產良率；3）簡化制造過程和供應鏈周期，提高生產效率；

4）提高回收效率；5）提高車身安全性（一體化零部件受力更均勻，車身剛度提高）；6）降低整車裝備質量。但也存在相應的劣勢包括，1）機器設備成本較高；2）技術難點壁壘較高（需要堅固、有延展性且無需進行熱處理的材料；

需要工藝參數/良率等經驗積累，特斯拉用近一年時間將一體化壓鑄后地板良率從30%提升到70%-85%）；3）后期維修成本較高。我們認為，1）一體化壓鑄最大優勢在于較低的單車制造成本，而短期最大痛點在于高昂的全新設備投入、新材料技術應用、以及經驗積累；2）預計規模效應/良率改善有望逐步對沖折舊攤銷/成本壓力，一體化壓鑄優勢或將逐步增強。4.3、特斯拉一體化壓鑄特斯拉

ModelY采用一體化壓鑄后地板總成，為行業首創。對于ModelY而言，一體化壓鑄技術將其原來近70+個部件減少至僅1-2個，車體總成重量降低30%，制造成本下降40%。對于特斯拉一體化壓鑄的推進，1）已自主研發出不需要熱處理的一體式壓鑄鋁合金材料配方，可進一步壓縮制造時間；2）2019/7發布新專利，可將熔融狀態的鋁合金分別從四個移動模具上的澆筑口壓入模具空腔，最終形成大型一體化壓鑄結構零件，并以此作為全新的壓鑄方法。此外特斯拉規劃，1）進一步擴大ModelY一體化壓鑄的應用范圍，從原有370個零配件組成的整個下車體總成最終簡化為“前+中+后”三部分一體化壓鑄總成，重量將進一步降低10%，對應續航里程可增加14%；2）進一步加大一體化壓鑄工廠布局與車型應用，在美國加州弗里蒙特/得克薩斯州奧斯汀、中國上海、以及德國柏林4座整車工廠或將陸續布局安裝超大型壓鑄機，用于生產大型汽車底盤或車身壓鑄件。4.4、一體化壓鑄行業趨勢及競爭格局由于一體化壓鑄在成本和輕量化上的巨大優勢；預計各大車企或將陸續參考特斯拉的方案與技術工藝，規劃將一體化壓鑄應用于全新智能電動車平臺/車型。我們判斷新能源汽車滲透率爬坡與智能電動化的推進，有望加速鋁合金等新材料、以及一體化壓鑄技術工藝的應用比例。1）短期來看，鑒于一體化壓鑄較高的技術壁壘與難點、以及較長的從安裝生產設備到實際投產周期（特斯拉從研發相應材料與壓鑄方法至量產需經歷兩年時間），預計一體化壓鑄或主要由零配件供應商負責。2）長期來看，鑒于主機廠也或將同步布局規劃一體化壓鑄，預計主導因素或為技術工藝的良率、以及降本能力。3）預計在傳統壓鑄行業耕植多年，并已經與整車廠商達成一體化鑄件供貨協議的零部件廠商或有望受益。4.5、文燦股份文燦股份成立于1998年，2018/4/26A股上市。公司主要從事汽車鋁合金精密鑄件產品的研發、生產和銷售，2018/2019/2020年汽車鋁合金鑄件銷售額占比分別約89.34%/90.37%/92.88%，呈逐年穩步抬升趨勢。2021年前三季營業收入29.65億元，同比+103.6%；歸母凈利潤人民幣6,882.6萬元，同比-7.2%，主要受鋁等原材料價格上漲但合同約定產品價格調整滯后等因素拖累。我們判斷公司有望憑借在車身鑄件的傳統優勢、以及技術儲備，轉型成為一體壓鑄鋁合金車身鑄件的行業龍頭之一，預計在鋁合金車身鑄件細分市場實現量價齊升；看好公司1）明確市場定位與規劃；2）高壓優勢技術；3）優質客戶資源。擁有核心技術，競爭藍海行業：1）技術方面，公司核心優勢工藝為高壓鑄造（鑄件力學性能更優，用于對強度有嚴格要求的車身壓鑄件）；2）產能方面，公司收購法國百煉集團后，新增11個全球生產基地，預計2022E年將跨過過渡期，持續釋放產能；

3）產業鏈方面，公司為行業中少數具備自主設計、開發、制造模具的公司之一，能對客戶需求進行快速反應