第三方支付技術(shù)分析報(bào)告2020年7月

▍第三方支付：技術(shù)演進(jìn)和場(chǎng)景變遷的產(chǎn)物第三方支付：估算交易規(guī)模超過萬億年。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，年全國互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)支付為主的電子支付業(yè)務(wù)規(guī)模萬億，其中銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)處理規(guī)模分別為萬億萬億萬億萬億行業(yè)格局：百萬億規(guī)模市場(chǎng)，移動(dòng)支付占比持續(xù)提升第三方支付興起源于非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)的發(fā)展。貨幣支付和銀行轉(zhuǎn)賬方式，分別代表了傳統(tǒng)的第一方支付（收款方）和第二方支付（收款方、銀行）模式。隨著非現(xiàn)金支付尤其是電子支付的出現(xiàn)，第三方支付模式逐步興起。所謂“第三方”是指不同于收款方和銀行的第三方支付類機(jī)構(gòu)，其參與到支付流程的資金結(jié)算和信息清算過程中來。圖：第三方支付與傳統(tǒng)支付模式比較第一方支付第二方支付第三方支付銀行清算機(jī)構(gòu)貨幣銀行第三方支付機(jī)構(gòu)付款方收款方付款方收款方付款方收款方資料來源：市場(chǎng)研究部第三方支付業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)歷了“線下、線上、線上到線下”三個(gè)階段。第三方支付模式的演變，既代表了支付技術(shù)的演進(jìn)，也代表了支付場(chǎng)景的變遷：年6金融機(jī)構(gòu)支付管理辦法》對(duì)非金融機(jī)構(gòu)從事收單業(yè)務(wù)實(shí)行準(zhǔn)入許可模式后1，第三方支付機(jī)構(gòu)快速進(jìn)入。截至年末，持有銀行卡收單牌照的第三方支付機(jī)構(gòu)數(shù)量約家。互聯(lián)網(wǎng)化催生互聯(lián)網(wǎng)支付和移動(dòng)支付。年以前，電商興起后線上支付規(guī)模大幅增加，同時(shí)模式對(duì)擔(dān)保交易的需求，促使互聯(lián)網(wǎng)支付快速發(fā)展。年后，移動(dòng)技術(shù)的遍及使得支付場(chǎng)景由電腦端向手機(jī)端轉(zhuǎn)移，大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司“無線”戰(zhàn)略下，移動(dòng)支付對(duì)互聯(lián)網(wǎng)支付的取代作用不斷顯現(xiàn)。1《非金融機(jī)構(gòu)支付管理辦法》將第三方支付服務(wù)分為四類：網(wǎng)絡(luò)支付、預(yù)付卡發(fā)行和受理，銀行卡收單，其他支付業(yè)務(wù)，從事相關(guān)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)需獲得《支付業(yè)務(wù)許可證》進(jìn)行持牌經(jīng)營。1開拓O2O市場(chǎng)，也使得支付業(yè)務(wù)經(jīng)歷了“線上到線下”的過程。技術(shù)方面，條碼支付的推出與普及，便利了移動(dòng)支付的“面對(duì)面”支付流程（年7月1年二維碼支付市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到NFC的線下移動(dòng)支付亦有快速增長(zhǎng)。估計(jì)年第三方支付行業(yè)交易規(guī)模約萬億。結(jié)合數(shù)據(jù)，測(cè)算萬億萬億萬億年非銀行支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)萬億元2年以來，移動(dòng)支付絕對(duì)規(guī)模與規(guī)模占比呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，反映了以上場(chǎng)景和技術(shù)的變遷。表：第三方支付業(yè)務(wù)主要構(gòu)成（2019N）第三方支付業(yè)務(wù)種類1、銀行卡收單2、互聯(lián)網(wǎng)支付3、移動(dòng)支付牌照牌照數(shù)量110年交易規(guī)模銀行卡收單互聯(lián)網(wǎng)支付預(yù)計(jì)約60萬億左右約25萬億左右62#線上移動(dòng)支付約190億左右移動(dòng)電話支付48二維碼支付萬億NFC支付345億#線下移動(dòng)支付資料來源：，市場(chǎng)研究部圖：第三方支付市場(chǎng)，移動(dòng)支付呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)銀行卡收單互聯(lián)網(wǎng)支付移動(dòng)支付其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8.6%19.9%26.8%20.6%45.1%38.9%55.0%20.1%66.9%72.7%15.3%39.5%201612.8%32.2%59.1%201510.2%22.8%51.8%201353.0%20148.0%19.3%2017201820192013-17年數(shù)據(jù)取自《年中國第三方支付行業(yè)研究報(bào)告》，2018-19年數(shù)據(jù)根據(jù)第三方支付行業(yè)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算展望：預(yù)計(jì)第三方支付規(guī)模增速收斂趨勢(shì)不變，疫情影響下年增速或降至年移動(dòng)支付互聯(lián)網(wǎng)支付線下銀行卡收單交易規(guī)模同比增速分別為10.2%/5%/-10%響更大。上述假設(shè)下，預(yù)計(jì)全年第三方支付規(guī)模增速將由上年的9.3%下降至。2量。2圖：疫情影響下，預(yù)計(jì)2020年第三方支付規(guī)模增速放緩至左右銀行卡收單互聯(lián)網(wǎng)支付121%移動(dòng)支付第三方支付總規(guī)模YoY35030025020015010050140%120%100%80%118%96%68%60%30%40%9%6%20%0%020132014201520162017201820192020E資料來源：，市場(chǎng)研究部預(yù)測(cè)參與機(jī)構(gòu)：賬戶側(cè)、收單側(cè)與清算機(jī)構(gòu)的競(jìng)合第三方支付的交易過程涉及賬戶機(jī)構(gòu)、收單機(jī)構(gòu)及清算類機(jī)構(gòu)。無論線下收單，亦或是互聯(lián)網(wǎng)或移動(dòng)支付，基本模式都涉及三類機(jī)構(gòu)：（1）賬戶機(jī)構(gòu)：C端用戶用以支付的“錢包”，既可以是第三方支付機(jī)構(gòu)的虛擬賬戶，也可以是銀行賬戶（第三方支付機(jī)構(gòu)通過快捷支付完成支付交易）。代表性機(jī)構(gòu)為支（）收單機(jī)構(gòu)：即受理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)接B端商戶，確認(rèn)交易的真實(shí)性，并將收到的付款結(jié)算后轉(zhuǎn)至商戶賬戶。該類機(jī)構(gòu)主要包括銀聯(lián)商務(wù)、拉卡拉、匯付天下、樂刷等。早期收單方式以POS收單為主，近年來二維碼等條碼收單業(yè)務(wù)比重上升。（3）清算機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)支付過程中的資金清算、交易對(duì)賬等職能，并收取一定的清算年網(wǎng)聯(lián)清算有限公司成立后，開始承擔(dān)互聯(lián)網(wǎng)支付的清算功能，目前網(wǎng)聯(lián)清算暫不收費(fèi)。圖：第三方支付業(yè)務(wù)的參與機(jī)構(gòu)…………資料來源：市場(chǎng)研究部（來自各公司官網(wǎng)）3盈利模式：商戶支付手續(xù)費(fèi)，多方機(jī)構(gòu)分潤(rùn)賬戶機(jī)構(gòu)、收單機(jī)構(gòu)、清算機(jī)構(gòu)均以交易手續(xù)費(fèi)收入為主。一般由收單機(jī)構(gòu)向商戶收取一定比例的手續(xù)費(fèi)，并與賬戶機(jī)構(gòu)、清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行分成。“費(fèi)率進(jìn)行了規(guī)定，對(duì)于第三方支付賬戶的手續(xù)費(fèi)目前沒有明確標(biāo)準(zhǔn)，一般由賬戶機(jī)構(gòu)和收單機(jī)構(gòu)通過協(xié)商進(jìn)行分成。目前在網(wǎng)絡(luò)支付的清算過程中，網(wǎng)聯(lián)暫不收取手續(xù)費(fèi)，因此通過第三方賬戶支付的手續(xù)費(fèi)較銀行卡支付低0.2%-0.3%，具備費(fèi)率優(yōu)勢(shì)。表費(fèi)改”后，第三方支付的分潤(rùn)模式銀行卡收單移動(dòng)支付（基于銀行卡）賬戶機(jī)構(gòu)與發(fā)卡行協(xié)商分潤(rùn)移動(dòng)支付（基于虛擬賬戶）無0.35%（單筆不超過13元）發(fā)卡行貸記卡：不高于賬戶機(jī)構(gòu)收單機(jī)構(gòu)無市場(chǎng)調(diào)節(jié)，一般為0.1-0.2%市場(chǎng)調(diào)節(jié)，0.15%左右市場(chǎng)調(diào)節(jié)，一般為0.1-0.2%市場(chǎng)調(diào)節(jié)，0.15%左右市場(chǎng)調(diào)節(jié)不高于0.065%（單筆不超過元），由支付機(jī)構(gòu)和發(fā)卡機(jī)構(gòu)各支付一半清算機(jī)構(gòu)清算費(fèi)率享受一定折扣無總計(jì)（商戶費(fèi)率）左右0.3%-0.4%左右0.3%-0.4%構(gòu)、慈善機(jī)構(gòu)刷卡交易，不收取發(fā)卡機(jī)構(gòu)及清算機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)本篇報(bào)告接下來的三部分內(nèi)容，我們將圍繞支付產(chǎn)業(yè)鏈的三類機(jī)構(gòu)單機(jī)構(gòu)和清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行展開，重點(diǎn)分析細(xì)分行業(yè)格局和商業(yè)模式。▍賬戶機(jī)構(gòu)：場(chǎng)景為王，流量致勝賬戶機(jī)構(gòu)：場(chǎng)景為王，流量致勝。流量”邏C2均持續(xù)處于費(fèi)分潤(rùn)與二次引流兩條線。賬戶機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)分潤(rùn)目前在‰‰左右，用戶增長(zhǎng)速度放緩，未來看費(fèi)率提升的可能。支付奠定客戶與賬戶基礎(chǔ)，看好支付業(yè)務(wù)向高毛利金融業(yè)務(wù)）經(jīng)營現(xiàn)狀：平穩(wěn)樂觀。國內(nèi)支付用戶布局趨于完成，螞蟻金服和騰訊金融收入增長(zhǎng)樂觀。行業(yè)格局：雙寡頭格局，馬太效應(yīng)延續(xù)賬戶機(jī)構(gòu)的商業(yè)邏輯：場(chǎng)景×頻率流量。作為C端電子“錢包”的功能（基于虛擬賬戶或銀行卡賬戶），賬戶機(jī)構(gòu)的經(jīng)營邏輯是，通過豐富的場(chǎng)景、高頻的使用，提升錢包交易業(yè)務(wù)的流量，同時(shí)提升客戶的粘性。相比而言，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)電商巨頭、互聯(lián)網(wǎng)社交頭部平臺(tái)由于具備場(chǎng)景和頻率優(yōu)勢(shì)，因而更容易布局第三方支付的賬戶側(cè)。巨頭掌握流量入口帶來雙寡頭市場(chǎng)，CR2持續(xù)處于數(shù)據(jù)，4年第三方移動(dòng)綜合支付市場(chǎng)中，支付寶和財(cái)付通兩大巨頭的市占率分別達(dá)和93.9%寶）和社交場(chǎng)景（財(cái)付通）的兩大巨頭，通過線上和線下支付業(yè)務(wù)的協(xié)同推進(jìn)，已形成穩(wěn)定的行業(yè)格局，我們預(yù)計(jì)在先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性作用下，未來行業(yè)馬太效應(yīng)或仍將持續(xù)。圖：第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)份額（2020Q1）圖：第三方綜合支付市場(chǎng)份額（2020Q1）易寶支付,,0.0%財(cái)付通,38.9%通聯(lián)支付,1.3%,0.0%環(huán)迅支付,0.8%其他,1.7%快錢,6.1%0.9%壹錢包,銀聯(lián)商務(wù),7.2%1.1%京東金融,0.7%支付寶,48.4%易寶,0.5%快錢,0.5%聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì),0.5%騰訊金融,33.6%支付寶,55.0%百度錢包,0.3%蘇寧支付,0.3%其他,2.2%資料來源：易觀Analysys，市場(chǎng)研究部資料來源：易觀Analysys，市場(chǎng)研究部盈利模式：傳統(tǒng)分潤(rùn)面臨瓶頸，二次引流或帶來新增長(zhǎng)賬戶機(jī)構(gòu)的收入主要包括手續(xù)費(fèi)分潤(rùn)和增值服務(wù)收入，隨著用戶規(guī)模增速下降，支付手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)潛力有限，未來增值服務(wù)收入將成為賬戶機(jī)構(gòu)收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＶЦ妒掷m(xù)費(fèi)分潤(rùn)：規(guī)模邊際增長(zhǎng)趨緩，未來看費(fèi)率提升可能規(guī)模效應(yīng)看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量和使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)已接近瓶頸，支付類客戶引流潛在空間收窄。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，年以來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)活躍用戶及用戶使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)均出現(xiàn)明顯下滑，移動(dòng)用戶滲透率已達(dá)到瓶頸。頭部賬戶機(jī)構(gòu)的客戶數(shù)量亦反映出潛在空間收窄趨勢(shì)：年，騰訊商業(yè)支付已經(jīng)超過8億，占QQ用戶/微信用戶數(shù)比例分別為。圖：國內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶已進(jìn)入穩(wěn)定期月活躍用戶月增速(右軸)圖：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶人均單日使用時(shí)長(zhǎng)亦相對(duì)穩(wěn)定移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶人均單日使用時(shí)長(zhǎng)同比增速(右軸)億人)11.811.611.411.211.010.810.610.41.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%分鐘)38025%37237022.6%359.8358.220%15%10%5%360349.635034033032011.8%9.0%341.27.3%6.0%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4資料來源：，市場(chǎng)研究部0%資料來源：，市場(chǎng)研究部5滲透率看，國內(nèi)第三方移動(dòng)支付滲透率已處于較高水平。從貝恩咨詢年所作的調(diào)查情況看，國內(nèi)常用支付方式中微信支付和支付寶已經(jīng)處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)低位。相比而言，美國的主流支付方式中，仍是以信用卡、現(xiàn)金和借記卡為主，未來仍有更大的電子支付滲透空間。圖：與美國相比，國內(nèi)電子支付滲透率已經(jīng)處于較高水平APP傳統(tǒng)支付APP信用卡現(xiàn)金借記卡傳統(tǒng)支付Paypal80%79%59%53%44%9%微信支付支付寶現(xiàn)金84%81%64%54%52%30%支票PaypalApplePayVenmoZelieGoogleSquareFacebook借記卡信用卡手機(jī)銀行7%6%6%3%3%2%ApplePay17%其他第三方支付4%20%40%60%80%100%其他第三方支付0%0%20%40%60%80%100%資料來源：Bain，ResearchNewretailbankingsurvey2018注：上述比例為各種支付方式的使用率情況可能的方向：議價(jià)權(quán)集中進(jìn)而提升費(fèi)率議價(jià)。相對(duì)于收單機(jī)構(gòu)，賬戶機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額集提高支付業(yè)務(wù)收入。多元化收入：發(fā)揮支付的二次引流作用除自身手續(xù)費(fèi)分潤(rùn)外，支付業(yè)務(wù)對(duì)于賬戶機(jī)構(gòu)而言的更重要作用在于，發(fā)揮金融業(yè)務(wù)的入口作用（夯實(shí)用戶圖：以騰訊為例，更重要的是支付業(yè)務(wù)向其他高毛利金融業(yè)務(wù)引流三級(jí)引流#理財(cái)通用戶數(shù)1.5億+支付→其他金融#微粒貸累積用戶2800萬#商業(yè)支付MAU8億二級(jí)引流→支付#QQ用戶7.68億#移動(dòng)QQ用戶6.94億一級(jí)引流獲客#微信&WeChat12.03億國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)人群#中國互聯(lián)網(wǎng)用戶8.02億#中國手機(jī)用戶數(shù)10.9億資料來源：騰訊控股財(cái)報(bào)，微眾銀行財(cái)報(bào)，艾媒數(shù)據(jù)，市場(chǎng)研究部注：用戶數(shù)據(jù)截至2019年6消費(fèi)金融：規(guī)范監(jiān)管后，步入良性發(fā)展期經(jīng)過年以來的嚴(yán)監(jiān)管后，消費(fèi)金融步入良性發(fā)展階段。我國消費(fèi)金融行業(yè)大規(guī)模發(fā)展起于4消費(fèi)分期平臺(tái)等互金公司進(jìn)一步促進(jìn)了消費(fèi)金融的發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融快速發(fā)展的過程中產(chǎn)生了一系列問題，隨著《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》出臺(tái)，無特定場(chǎng)景的網(wǎng)絡(luò)小貸受到壓縮，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)進(jìn)入整頓期。表：中國消費(fèi)金融發(fā)展歷程時(shí)間時(shí)期特征1985-20092009-20132013-2016萌芽期試點(diǎn)期發(fā)展期市場(chǎng)參與者以銀行和汽車金融公司為主，審核手續(xù)嚴(yán)格，產(chǎn)品種類有限首批4家持牌消費(fèi)金融公司成立，消費(fèi)金融產(chǎn)品初步發(fā)展消費(fèi)金融試點(diǎn)城市拓展，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)入消費(fèi)金融市場(chǎng)監(jiān)管部門對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸、現(xiàn)金貸進(jìn)行整頓，鼓勵(lì)有消費(fèi)場(chǎng)景的信貸業(yè)務(wù)發(fā)展，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范2017-至今規(guī)范期資料來源：各公司及監(jiān)管部門官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部支付引流作用下，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸仍有增長(zhǎng)空間。年，受監(jiān)管政策影響，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)增速下降明顯。但我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)存量風(fēng)險(xiǎn)化解，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)能夠恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，滲透率將進(jìn)一步提升，未來增長(zhǎng)率能夠保持在30%-40%業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法(征求意見稿)》對(duì)于聯(lián)合貸款態(tài)度更為友好，有助于打開金融科技平臺(tái)的資本限制和融資業(yè)務(wù)規(guī)模瓶頸。圖：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸規(guī)模互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸余額(萬億元)圖：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸滲透率同比增速(右軸)2.27400%狹義消費(fèi)信貸余額互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融滲透率(右軸)2.52.01.51.00.50.0(萬億元)141210820%350%300%250%200%150%100%0%338%323%197%15%10%5%1.5226%0.936138%40.3961%20.120.010.03201320142015201620172018201900%2013201420152016201720182019資料來源：Analysys，市場(chǎng)研究部資料來源：Analysys，市場(chǎng)研究部財(cái)富管理業(yè)務(wù)：全品類代銷仍有廣闊空間余額寶和螞蟻財(cái)富，完美演繹了由“支付”向“財(cái)富管理”的引流路徑。年6年一季度末達(dá)到萬億元。此外，螞蟻亦大力發(fā)展全品類的財(cái)富管理產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)，自年至年，螞蟻基金營業(yè)收入由億快速增長(zhǎng)至億，達(dá)。7圖：天弘基金代表的自營業(yè)務(wù)收入保持總體穩(wěn)定圖：螞蟻金服代銷業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)螞蟻基金營業(yè)收入（億元）天弘基金營業(yè)收入YoY（右軸）200.0%（億元）12020.018.016.014.012.010.08.0180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%1008060402006.04.02.00.020162017201820192016201720182019資料來源：天弘基金財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來源：恒生電子財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部經(jīng)營情況：規(guī)模布局完成，盈利平穩(wěn)樂觀賬戶端巨頭對(duì)于國內(nèi)支付業(yè)務(wù)用戶的全布局已基本完成。截至年9月末，支付寶國內(nèi)活躍用戶數(shù)9億，滲透率已達(dá)已經(jīng)超過8QQ用戶微信用戶數(shù)比例分別為客戶重合率達(dá)到，賬戶端巨頭的市場(chǎng)布局已基本完成。圖：根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，支付寶和財(cái)付通的共同滲透率達(dá)到93.8%資料來源：益索普，市場(chǎng)研究部（Logo來自各公司官網(wǎng)）注：數(shù)據(jù)截至2019年三季度表：支付寶及財(cái)付通在國內(nèi)用戶的滲透水平已趨于飽和年度螞蟻金服騰訊截至99商業(yè)支付日均交易筆數(shù)超過10億，月活躍賬戶超過8億，月活2019年支付寶）活躍用戶12億躍商戶超過5000萬日均總支付交易量超過10億次商業(yè)支付收入同比增長(zhǎng)逾1倍2018年截至8月末，支付寶活躍用戶年增量2億月活躍商戶同比增長(zhǎng)逾80%WeChatPay于香港首次推出跨境移動(dòng)支付服務(wù)，覆蓋中國內(nèi)地8年度螞蟻金服騰訊約100萬商戶；WeChatPay香港的交易量同比增長(zhǎng)逾10倍截至3月末，支付寶活躍用戶億，海外錢包用戶1.12億擴(kuò)大了在移動(dòng)支付領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位（按活躍賬戶數(shù)計(jì)）進(jìn)一步提升了在商業(yè)交易領(lǐng)域的滲透率2017年移動(dòng)支付月活賬戶及日均支付交易筆數(shù)均超過6億2016年2015年支付寶活躍用戶4.51億，日均交易筆數(shù)億筆2016年春節(jié)期間的6天，微信支付收發(fā)紅包數(shù)量超過320億2016年春節(jié)期間的6天，錢包收發(fā)的紅包數(shù)量約達(dá)60億-移動(dòng)支付月活賬戶同比增長(zhǎng)超過7倍資料來源：騰訊控股財(cái)報(bào)，歷年阿里巴巴投資者開放日文件，市場(chǎng)研究部監(jiān)管影響逐步消化，收入恢復(fù)增長(zhǎng)。年監(jiān)管政策影響平穩(wěn)后，目前兩大賬戶端巨頭支付業(yè)務(wù)由粗放式擴(kuò)張步入集約式發(fā)展階段，同時(shí)依托金融科技和開放協(xié)同策略的內(nèi)部金融生態(tài)逐步良性循環(huán)：19Q3稅前利潤(rùn)合計(jì)億人民幣（年同期為億稅前利潤(rùn)水平已經(jīng)超過同業(yè)務(wù)增收、掃碼支付量?jī)r(jià)表現(xiàn)積極所共同驅(qū)動(dòng)。圖：根據(jù)阿里集團(tuán)許可使用費(fèi)及軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入測(cè)算螞蟻金服稅前利潤(rùn)情況估算螞蟻金服稅前利潤(rùn)億元）120.0102.391.8100.055.6-29.913.8FY2016FY2017FY2018FY201919Q2-19Q315Q2-16Q116Q2-17Q117Q2-18Q118Q2-19Q1資料來源：阿里集團(tuán)財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部測(cè)算騰訊金融業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)處于持續(xù)上升軌道。年，公司金融科技的收入貢獻(xiàn)為。根據(jù)公司財(cái)報(bào)原始披露的金融科技企業(yè)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)看，過去兩年占比保持了每年3%-4%年一季額已恢復(fù)至未來金融科技業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。9圖：除年一季度疫情影響外，金融科技其企業(yè)服務(wù)收入貢獻(xiàn)在持續(xù)提升增值服務(wù)（億元）金融科技及企業(yè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣告其他金科及企服占比（右軸）12001000800600400200030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1資料來源：騰訊控股財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部▍收單機(jī)構(gòu)：從商戶收單邏輯，到產(chǎn)業(yè)支付思維收單機(jī)構(gòu)：從商戶收單邏輯，到產(chǎn)業(yè)支付思維。）行業(yè)格局：分散。國內(nèi)收單業(yè)務(wù)本身較薄的利潤(rùn)率水平，加之賬戶側(cè)大機(jī)構(gòu)介入意愿較弱的歷史背景，使得國內(nèi)收單行業(yè)格局分散（預(yù)計(jì)年5不足60%）盈利模式：從費(fèi)率分潤(rùn)到增值收入。收單機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)分潤(rùn)目前在主的產(chǎn)業(yè)支付為新盈利方向，包括營銷管理、資金管理、財(cái)稅費(fèi)控等。）經(jīng)營現(xiàn)狀：頭部機(jī)構(gòu)相對(duì)受益。年拉卡拉、匯付天下凈利潤(rùn)同比+35%/+39%，移卡盈利轉(zhuǎn)正，多元化收入強(qiáng)化可持續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。行業(yè)格局：格局分散，趨勢(shì)集中年銀聯(lián)商務(wù)收單交易筆數(shù)位居亞太第8位，而其他中國收單機(jī)構(gòu)無一進(jìn)入全球前。從產(chǎn)業(yè)調(diào)研等情況看，國內(nèi)除銀聯(lián)商務(wù)外的頭部收單機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額基本不足10%5介入意愿較弱的歷史背景，是分散格局的主要原因。圖：2018年全球前十大收單機(jī)構(gòu)交易筆數(shù)交易筆數(shù)(億筆)Worldpay(美國)352JPMorganChase(美國)美國)256177171BankofAmerica(FirstData(美國)俄羅斯)144132Sberbank(GlobalPayments(Barclays(美國)美國)79787674銀聯(lián)商務(wù)(中國)CitiMerchantService(美國)美國)WellsFargo(050100150200250300350400資料來源：尼爾森，市場(chǎng)研究部10趨勢(shì)：規(guī)模效應(yīng)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)下，行業(yè)格局有望呈現(xiàn)集中趨勢(shì)。前期，收單市場(chǎng)較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)與較薄的利潤(rùn)率水平彼此作用，使得部分中小機(jī)構(gòu)的盈利吃緊。我們認(rèn)為，收單行業(yè)本身具備規(guī)模效應(yīng)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)（源于市場(chǎng)份額開拓過程中的大量投入），存量市場(chǎng)格局的穩(wěn)固，將抬高行業(yè)的隱性進(jìn)入門檻，未來行業(yè)格局或呈現(xiàn)緩慢頭部集中的趨勢(shì)。發(fā)卡機(jī)構(gòu)和清算機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)率相對(duì)固定，而支付機(jī)構(gòu)和收單機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)分成則存在彈性。當(dāng)前賬戶類機(jī)構(gòu)的雙寡頭格局下，支付寶和財(cái)付通掌握了較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)（以某頭部收單機(jī)構(gòu)為例，在不涉及銀行卡的微信支付交易中，財(cái)付通一般抽取0.2%左右的手續(xù)費(fèi)，收單機(jī)構(gòu)收取轉(zhuǎn)嫁至下游，而收單機(jī)構(gòu)亦需要在商戶端有較強(qiáng)的議價(jià)能力來進(jìn)一步轉(zhuǎn)嫁。盈利模式：從費(fèi)率分潤(rùn)到增值收入收單業(yè)務(wù)為入口，積極布局以商戶增值業(yè)務(wù)為主的產(chǎn)業(yè)支付業(yè)務(wù)。當(dāng)前較低的分潤(rùn)水平，加之分散格局帶來的議價(jià)能力偏弱，使得收單機(jī)構(gòu)在費(fèi)率分潤(rùn)方面的盈利增長(zhǎng)面臨瓶CB端商戶對(duì)于綜合化服務(wù)需求更強(qiáng)（尤其是以賬務(wù)為出發(fā)點(diǎn)的經(jīng)營、融資、稅務(wù)等一攬子服務(wù)），收單機(jī)構(gòu)可以在財(cái)務(wù)管理、企業(yè)融資、業(yè)務(wù)推地產(chǎn)、商旅等領(lǐng)域開展商戶合作。產(chǎn)業(yè)支付思維下，收單機(jī)構(gòu)與商戶合作可以涉及以下多個(gè)方面：（）提高經(jīng)營效率：為商戶提供入賬管理服務(wù)，節(jié)約商戶經(jīng)營成本，提高業(yè)務(wù)運(yùn)行效率。對(duì)于特殊行業(yè)的客戶提供定制化的綜合支付解決方案。（）拓展客戶營銷：如拉卡拉通過打通銀行卡積分與商戶服務(wù)的兌換渠道，幫助商戶獲取銀行客戶資源。（）加強(qiáng)風(fēng)控管理：為商戶提供反欺詐服務(wù)，降低商戶經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（）協(xié)助企業(yè)融資：收單機(jī)構(gòu)利用自身掌握的商戶和銀行數(shù)據(jù)，為企業(yè)提供融資方面的服務(wù)等。表：部分收單機(jī)構(gòu)已積極布局產(chǎn)業(yè)支付領(lǐng)域收單機(jī)構(gòu)所布局產(chǎn)業(yè)支付領(lǐng)域保險(xiǎn)：完善保險(xiǎn)產(chǎn)品增值服務(wù)受理及查詢產(chǎn)認(rèn)籌、智能物業(yè)、智慧停車等新零售：為新零售企業(yè)提供分銷商管理、資金管理等服務(wù)新零售：提供預(yù)付費(fèi)會(huì)員卡支付解決方案，統(tǒng)一管理收付款渠道，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)資金快速歸集物流：個(gè)性化定制支付需求，按需結(jié)算至客戶教育：線上課程銷售，滿足學(xué)員支付需求航旅：幫助機(jī)票代理擴(kuò)大采購規(guī)模，提高航空公司財(cái)務(wù)管理效率零售：統(tǒng)一管理收款渠道，提高資金管理效率教育：現(xiàn)場(chǎng)課程及網(wǎng)絡(luò)課程銷售解決方案11收單機(jī)構(gòu)所布局產(chǎn)業(yè)支付領(lǐng)域航旅：提供票務(wù)代理、供應(yīng)商轉(zhuǎn)賬、航司錢包等產(chǎn)品物流：物流企業(yè)發(fā)薪產(chǎn)品及貨運(yùn)司機(jī)支付結(jié)算產(chǎn)品資料來源：各公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)對(duì)金融科技要求提升。新的競(jìng)爭(zhēng)格局下，收單機(jī)構(gòu)之間比拼的不再是線未來收單機(jī)構(gòu)在金融科技領(lǐng)域的需求將繼續(xù)增加，通過自身研發(fā)和外部合作提升自身實(shí)力，掌握商戶合作資源的收單機(jī)構(gòu)方能勝出。經(jīng)營現(xiàn)狀：頭部機(jī)構(gòu)相對(duì)受益，收單以外收入占比提升頭部收單機(jī)構(gòu)相對(duì)受益，盈利保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。重點(diǎn)分析拉卡拉、匯付天下和移卡三家上市支付公司的經(jīng)營情況。拉卡拉、匯付天下在前期由于線下渠道推廣成本較高，均經(jīng)歷過虧損時(shí)期，但積累一定的商戶基礎(chǔ)后，均在年前后開始逐步盈利，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。成立時(shí)間較晚的移卡，亦在年實(shí)現(xiàn)盈利，主要得益于收入端科技賦能相關(guān)收入的增長(zhǎng)，和成本端分銷傭金的控制。圖：拉卡拉歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)同比增速(右軸)108250%200%150%100%50%(億元)64200%-2-4-50%-100%2013201420152016201720182019資料來源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部測(cè)算圖：匯付天下歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)圖：移卡歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)同比增速(右軸)（億元）108(億元)250%200%150%100%50%1.510.50-0.5-1-1.5-264200%-2-4-50%-100%-2.5-32013201420152016201720182019-3.5-4201720182019資料來源：匯付天下財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來源：移卡財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部12積極拓展收單以外業(yè)務(wù)。收單市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的情況下，收單機(jī)構(gòu)交易額增長(zhǎng)壓力較大，依賴收單業(yè)務(wù)規(guī)模的手續(xù)費(fèi)壓力較大，收單機(jī)構(gòu)主動(dòng)拓展商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)，通過為商戶提供金融科技服務(wù)、行業(yè)解決方案等途徑增加收入來源。年中拉卡拉和匯付天下收單以外收入占比較年中均有一定提升。移卡亦有類似情況，公司年科技賦能商業(yè)服務(wù)收入占比為1.7%/2.5%/7.8%，受益于營銷服務(wù)和金融科技服務(wù)收入增長(zhǎng)。圖：拉卡拉收入結(jié)構(gòu)圖：匯付天下收入結(jié)構(gòu)收單業(yè)務(wù)金融科技電商科技信息科技其他綜合商戶收單SaaS服務(wù)行業(yè)解決方案跨境及國際業(yè)務(wù)100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%2018201920182019資料來源：拉卡拉財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來源：匯付天下財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部▍清算機(jī)構(gòu)：特許經(jīng)營，坐擁流量清算機(jī)構(gòu)：特許經(jīng)營，坐擁流量。）行業(yè)格局：特許權(quán)下的壟斷格局。目前，國內(nèi)支付清算領(lǐng)域已經(jīng)形成銀聯(lián)司職銀行跨行清算、網(wǎng)聯(lián)司職第三方支付機(jī)構(gòu)與銀行業(yè)務(wù)清算萬億元萬億元。）盈利模“‰（單筆未來，網(wǎng)聯(lián)或步入收費(fèi)階段，亦有望分享第三方支付規(guī)模和結(jié)構(gòu)紅利。行業(yè)格局：特許權(quán)下的壟斷格局銀聯(lián)：銀行卡領(lǐng)域特許清算機(jī)構(gòu)，年轉(zhuǎn)接清算規(guī)模萬億。銀聯(lián)經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立，主要負(fù)責(zé)建設(shè)和運(yùn)營全國統(tǒng)一的銀行卡跨行信息交換網(wǎng)絡(luò)、提供銀行卡跨行信息交換相關(guān)的專業(yè)化服務(wù)以及制定銀行卡跨行交易業(yè)務(wù)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。在第三方支付快速發(fā)展期，由于線上清算機(jī)構(gòu)尚不成熟，部分第三方支付機(jī)構(gòu)亦接入銀聯(lián)系統(tǒng)與銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)接清算。網(wǎng)聯(lián)：非銀支付機(jī)構(gòu)涉及銀行賬戶業(yè)務(wù)清算職能，年清算規(guī)模萬億元。網(wǎng)聯(lián)清算有限公司是經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)成立的非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)的運(yùn)營機(jī)構(gòu)，年8月注冊(cè)成立。非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)作為全國統(tǒng)一的清算系統(tǒng)，主要處理非銀行支付機(jī)構(gòu)發(fā)起的涉及銀行賬戶的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)非銀行支付機(jī)構(gòu)及商業(yè)銀行一點(diǎn)接入。隨著第三方機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的分批接入，目前網(wǎng)聯(lián)季度清算規(guī)模基本處于萬億左右規(guī)模。13圖：銀聯(lián)及網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)清算業(yè)務(wù)情況銀聯(lián)交易金額網(wǎng)聯(lián)交易金額(萬億元)銀聯(lián)業(yè)務(wù)筆數(shù)(右軸)網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)筆數(shù)(右軸)140040035030025020015010050(億筆)12001000800600400200002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4資料來源：中國人民銀行，市場(chǎng)研究部注：銀聯(lián)清算數(shù)據(jù)取自銀行行內(nèi)支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)情況，未包含商業(yè)銀行與支付機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)盈利模式：剛性費(fèi)率下，以量取勝銀聯(lián)：清算收入提供穩(wěn)定收入來源，積極拓展清算外業(yè)務(wù)。固定費(fèi)率下，銀聯(lián)清算收入具備穩(wěn)定基礎(chǔ)。根據(jù)年數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單匡算，當(dāng)年銀聯(lián)網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)接交易金額達(dá)萬億單筆轉(zhuǎn)接以外的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，包括基于“云閃付”的小額免密交易、金融IC卡非接交易、各類Pay交易和二維碼支付等產(chǎn)品。網(wǎng)聯(lián)：收費(fèi)模式建立后，有望分享第三方支付規(guī)模擴(kuò)張紅利。網(wǎng)聯(lián)目前以單一清算業(yè)務(wù)為主，且未收取手續(xù)費(fèi)，未來網(wǎng)聯(lián)可參考銀聯(lián)的商業(yè)模式，除清算業(yè)務(wù)外，考慮發(fā)展支付及收單相關(guān)業(yè)務(wù)，拓展收入來源，提升發(fā)展?jié)摿ΑD：銀聯(lián)網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)接交易金額銀聯(lián)網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)接交易金額同比增速(右軸)20018016014012010080604020070%60%50%40%30%20%10%0%(萬億元)20152016201720182019資料來源：中國銀聯(lián)官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部清算機(jī)構(gòu)估值仍有提升空間。根據(jù)銀聯(lián)最新的股份轉(zhuǎn)讓情況，年1月銀聯(lián)估值約Master等公司估值水平差距較大。估值較低的主要原因是清算業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性有限，但隨著銀聯(lián)支付及收單業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，銀聯(lián)估值水平有望提升。14表：中國銀聯(lián)股份轉(zhuǎn)讓情況時(shí)間事件對(duì)應(yīng)估值2011.122013.92017.112018.1中信信托以元股的價(jià)格將萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海金融發(fā)展投資基金巴菲特投資有限公司以19元股的價(jià)格掛牌轉(zhuǎn)讓500萬股股份滄州市農(nóng)村信用合作社以25元股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓300萬股股份北京東環(huán)置業(yè)有限公司以26元股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓750萬股股份396億元557億元733億元762億元資料來源：新浪財(cái)經(jīng)，市場(chǎng)研究部第三方支付交易清算歸屬不明確，清算效率影響競(jìng)爭(zhēng)格局。網(wǎng)聯(lián)成立后開始承擔(dān)清算職責(zé)，但目前監(jiān)管并未強(qiáng)制要求第三方支付機(jī)構(gòu)通過網(wǎng)聯(lián)清算，因此部分交易仍然通過銀聯(lián)完成清算。未來銀聯(lián)與網(wǎng)聯(lián)主要競(jìng)爭(zhēng)在于清算效率，預(yù)計(jì)清算速度更快、清算穩(wěn)定性更高的機(jī)構(gòu)能夠獲取更多的市場(chǎng)份額。表：銀聯(lián)與網(wǎng)聯(lián)比較銀聯(lián)網(wǎng)聯(lián)成立時(shí)間注冊(cè)資本2002.3.829.3億元2017.8.2920億元第一大股東為中國人民銀行清算總中心，持股；第一大股東為中國印鈔造幣總公司，持股7%；第二大股東為梧桐樹投資平臺(tái)有限責(zé)任公司，持股10%；股權(quán)結(jié)構(gòu)各家銀行持有一定股份支付寶和財(cái)付通各持有9.61%股份；各支付機(jī)構(gòu)及部分國家機(jī)構(gòu)持有一定股份清算業(yè)務(wù)重心主要客戶主要業(yè)務(wù)交易規(guī)模清算費(fèi)率銀行卡交易銀行網(wǎng)絡(luò)支付非銀行支付機(jī)構(gòu)主要為清算業(yè)務(wù)259.9萬億元暫不收費(fèi)清算、支付、收單業(yè)務(wù)等189.4萬億元0.065%資料來源：Wind，中國銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部注：交易規(guī)模為2019年全年數(shù)據(jù)▍行業(yè)展望：開拓藍(lán)海，深耕存量端產(chǎn)業(yè)支付大有可為。可C端撬動(dòng)B端強(qiáng)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)，創(chuàng)新數(shù)字金融產(chǎn)品。支付業(yè)務(wù)強(qiáng)化客戶粘性，有助于向高毛利金融業(yè)務(wù)引流，亦有益于創(chuàng)新數(shù)字金融產(chǎn)品。3）跨境布局帶來新業(yè)務(wù)空間。頭部機(jī)構(gòu)有望借海外布局實(shí)現(xiàn)生態(tài)復(fù)制，收單機(jī)構(gòu)借跨境支付探索業(yè)務(wù)藍(lán)海，全球網(wǎng)絡(luò)支付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。）業(yè)務(wù)模式持續(xù)迭代升級(jí)。從靜態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)挖掘，料將推進(jìn)征信、數(shù)據(jù)科技、企業(yè)等多元“智能”產(chǎn)品。15擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，2B端產(chǎn)業(yè)支付大有可為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入下半場(chǎng)，主戰(zhàn)場(chǎng)由上半場(chǎng)的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，轉(zhuǎn)向下半場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。場(chǎng)景的轉(zhuǎn)變和技術(shù)