雅創電子研究報告1.

電子元器件分銷+電源管理

IC設計雙輪驅動，公司步入發展快車道1.1.

國內領先的汽車電子元器件分銷廠商，公司逐漸拓展業務邊界公司分銷產品涵蓋多個國際知名品牌。公司是國內領先的電子元器件授權分銷商，

創立于

1999

年，經過

22

年的發展，公司目前已經成為東芝、首爾半導體、村田、松下、

LG等國際著名電子元器件分銷商。公司分銷產品的下游應用領域包括汽車電子領域、消

費電子領域、大數據領域、電力電子領域等，其中汽車電子領域是公司分銷產品最主要

的下游應用領域。自

2003

年公司成為村田中國北方市場授權代理商之后，公司逐漸擴大

業務規模，陸續成為了

Toshiba、Panasonic、首爾半導體、LG等國際知名半導體企業的

授權代理商，公司隨著授權商群體的擴大而逐漸發展起來。分銷業務為基，公司積極拓展電源管理

IC設計。公司主營業務主要分為兩塊：電子

元器件分銷業務及電源管理

IC設計業務。2018

年及之前，公司主營業務只有電子元器件

分銷業務一類，業務結構較為單一；2018

年之后，公司憑借著多年電子元器件分銷過程

中累積起來的技術經驗，逐漸開始拓展電源管理

IC設計業務，2019

年至

2021

年

H1，公

司電源管理

IC業務收入分別為占總收入的比重分別為

1.66%、2.72%、4.22%，占比逐漸

提高。2017

年-2020

年，公司電子元器件分銷業務收入水平保持平穩，業務收入保持在

9.2

億元-11.1

億元的區間內，同時該業務收入在

2017

年-2021

年

H1

皆占公司總營收

90%

以上，是公司取得不斷發展的基礎業務。1.2.

股權高度集中，公司對研發重視程度逐漸提高研發投入比例逐漸提高，研發人員比例處于上升趨勢。2018

年-2021

年

Q3，公司期

間費用中銷售費用占大頭，這和公司主要業務偏向銷售性質的特性相符合，此外自

2018

年起，由于公司開始拓展電源管理

IC業務，公司研發費用逐漸增加，研發費用占總營收

的占比也從

2018

年的

1.16%提升至

2.82%，比例提升較大，也昭示著公司預從單一的銷

售型企業逐漸向銷售+研發“兩翼起飛”的未來發展策略。此外，公司研發人員占比逐年

提升，截至

2021

年

6

月

30

日，公司研發人員人數為

72

人，占公司總人數的

24.91%，僅

次于銷售人員數量。股權高度集中，旗下子公司在公司分銷體系中發揮重要作用。公司股權集中度較高。

此外，謝力書還持有公司另一大股東上海碩卿企業管理中心

35.15%的股權，照此計算謝

力書持有公司股份比例高達

58.34%。公司股權高度集中一方面有利于公司快速做出相關決策，另一方面也有利于公司未來的平穩發展。此外，公司全資子公司上海雅信利、香

港臺信在公司的分銷業務中辦理中介角色，是公司與大陸地區之外客戶聯系的橋梁，在

公司整個分銷體系中扮演著重要角色，1.3.

盈利能力大增，公司步入發展快車道歸母凈利潤同比大增。2017

年-2020

年，公

司營收基本保持穩定從

9.25

億增長到

10.98

億，復合增長率為

5.88%，其中

18

年至

20

年公司營收基本處于平穩狀態；公司歸母凈利潤從

0.25

億元增長到

0.60

億元，復合增長

率達

33.89%，歸母凈利增速高于營收增速，說明公司收入能力逐漸增強。此外，2021

年

Q3

公司營收為

9.81

億元，同比增張

34.83%，實現歸母凈利

0.55

億元，同比增長

162.44%，

公司盈利能力大增，在

2021

年迎來了快速發展期。2021

年公司毛利率為

18.38%，凈利

率

5.60%，均為歷史最高水平，同時相較于前四年，公司三

費控制在了相對穩定的水平，對于公司現階段依業務性質依舊偏向于銷售方向的情況下實屬難得。2.

分銷業務：公司保持穩步發展的“基本盤”2.1.

分銷產品多樣，公司與多家供應商保持良好合作關系深耕分銷產業，與供應商形成長期穩定的合作關系，公司深耕電子元器件分

校領域

22

年，與多家國際知名半導體元器件廠商達成了長期、穩定的合作關系。

其中，發行人在首爾半導體、南亞、LG的同類經銷商中的銷售排名分別為第

1、第

1、第

2，與同類型經銷商相比，公司銷售能力較強。分銷業務產品矩陣豐富，產品聚焦汽車電子，公司分銷產品主要囊括光電器件、

存儲芯片、被動元件、分離半導體、非存儲

IC、其他種類

6

大類，銷售產品種類

豐富，就種類上來看，光電器件、存儲芯片、被動元件和分立半導體四大類產品是

公司主要的銷售產品，四類產品分銷收入之和占主營業務收入的比例分別

87.65%、

86.21%、85.75%和

86.65%。此外，從下游應用領域上看，汽車電子領域占比約為

60%-70%。2.2.

行業集中度高，公司發力汽車電子細分領域行業集中度高，公司在細分領域發力。電子元器件分校行業總體集中度較高，

雖然電子元器件分銷行業集中度較高，公司總體業務規模不占優勢，2017

年

-2020

年銷售額在中國本土排名僅為第

25

名，第

23

名，第

31

名和第

35

名，但公

司在部分細分領域有一定的優勢：在汽車照明市場，公司代理銷售的首爾半導體的

LED顆粒產品銷售額占國內總銷售額的

80%；在

DRAM市場，公司人分銷的汽車存儲

產品（DRAM芯片）占南亞在國內總銷售額的

60%左右；在汽車液晶顯示屏市場，2019

年

度發行人分銷的車用液晶顯示屏占

LG在國內銷售額的

20%左右。憑借著在細分領域的發

力，公司在業內逐漸站穩腳跟。2.3.

業務下游客戶優質，特色分銷體系提升公司業務競爭力公司分銷業務下游客戶優質。公司下游客戶較優質，車企均為

Tier1

或

Tier2

的車企，

如吉利、比亞迪、長城汽車、日產集團、保時捷等車企；此外，公司分銷元器件還通過

寶存科技銷往阿里巴巴、百度等知名互聯網企業，這進一步擴展了公司分銷產品的下游

應用領域。在消費電子領域，公司主要客戶包括南京德朔等。供應鏈服務+技術服務，公司分銷體系特色優勢凸顯。近年來，隨著電子信息行業的

快速發展，產業鏈分工精細化、復雜化、專業化程度日益提升，為了滿足下游客戶的各

種客制化要求，公司在提供技工基礎供應鏈服務的同時，也向下游客戶提供技術服務，

以滿足客戶對產品的選型配型、應用方案及售后過程中的技術問題進行處理，大大提升

了下游客戶的產品裝配效率。技術服務體現了公司的市場適應能力，同時也為公司自主

開展電源管理

IC設計業務打下了一定的技術基礎。以汽車照明市場為例，發行人順應從

傳統鹵素燈、氙氣燈到

LED照明的市場趨勢，自

2011

年開始推廣

LED在國內汽車照明

市場的應用，創造性融合新產品（車用

LED顆粒）與新技術（光學設計、熱學設計等），

推廣

LED在汽車照明系統中的應用，助推國內汽車照明產業的升級換代，以供應鏈服務

+技術服務結合的方式為中國汽車產業做出貢獻。委托技術服務滿足下游客戶更加精細的技術需求。除開基礎的技術服務之外（不收

費用），公司還能夠接受客戶委托，為客戶提供從前期驗證到量產階段的系統級軟硬件

解決方案設計和開發（收費），體現了公司深厚的技術儲備，2018

年-2021H1，公司委托

加工服務收入呈現逐漸上升趨勢。3.

自研產品：公司未來實現快速發展的“利刃”3.1.

分銷服務中積累技術經驗，公司逐漸擴展車用電源管理

IC設計業務自研電源管理

IC產品主要聚焦于汽車電子。在有了長足的電子元器件分銷經驗之后，

公司逐漸掌握了相關經驗，結合下游客戶需求，逐漸拓展出電源管理

IC設計業務。目前，公司線性穩壓器、大燈調光電機驅動

IC、

汽車暖通空調相關

IC產品及后視鏡折疊電機驅動客制

IC已經處于量產供貨階段，DC-DC轉換

IC、LED驅動

IC正處于開發階段，電動座椅電機驅動客制

IC、主動式氣扇電機驅動

客制

IC還在計劃階段，公司自研

IC產品矩陣正逐步完善借助多年分銷經驗優勢，公司自研

IC產品已供給下游知名車企。目前，公司多項產

品已通過下游知名車企認證，公司自研

IC下游客戶包括北京現代、標致汽車、吉利汽車、

起亞汽車、廣汽集團、克萊斯勒、大眾汽車、比亞迪、一汽集團、長安汽車、上體通用

五菱等知名車企。3.2.

電源管理

IC市場：競爭激烈+國產替代空間大，汽車電子領域具有增長潛力行業規模增速快，電源管理芯片市場是模擬芯片的“重要陣地”

。中國電源管理芯片市場將從

2016

年的

543.15

億美元增長到

2年的

200

億美元，復合增長率達

11.29%，國內市場總體增速和全球保持一致，值得注意

的是，中國電源管理芯片市場規模占全球市場規模的

40%左右，是全球主要的電源管理

芯片市場。按照規模計算，2016

年-2019

年全球電源管理芯片市場規模占全球模擬電路市

場規模的

40%以上，中國電源管理芯片市場規模占中國模擬電路市場規模的

25%以上，

可以說，電源管理芯片市場是模擬芯片市場的“重要陣地”。汽車電源管理具有相當潛力。電源管理芯片的第四大應用領域，考慮到目前公司電源管理

IC業務正處于起步階段，實現收入較少，在汽車電源管理芯片市場規模占比超

10%的情

況下，公司電源管理

IC業務未來還有很大的增長空間。此外，在新能源車替代率不斷升

高的背景下，由于純電動車中汽車電子成本占比較高，因此未來汽車電子市場將迎來快

速發展。競爭對手眾多，國外廠商占主導。總體來說，中國電源管理芯片市場主要由外國廠

商占主導。公司競爭對手主要有：

目前，公司電源管理芯片業務尚處于起步階段，與國內外領先產商還有較大的差距，總

體來說，公司產品替代空間大，在國產替代風潮下，未來電源管理

IC收入有望進一步增

長。國產替代空間大，未來公司電源管理

IC收入有望進一步提升。2017

年-2020

年中國模擬芯片自給率偏低，雖然四年間自給率翻倍，但

總體來說依舊維持在低位水平，國產替代大有可為。目前，公司電源管理芯片業務尚處

于起步階段，與國內外領先產商還有較大的差距，總體來說，公司產品替代空間大，在

國產替代風潮下，未來電源管理

IC收入有望進一步增長。3.3.

韓國技術團隊帶來先發優勢，申請中發明專利體現公司未來目標收購韓國團隊，公司占領汽車電子模擬

IC先發優勢。公司與

2018

年收購韓國

Tamul公司的電源管理

IC業務，并收購了

Tamul公司在電源

IC板塊的所有知識產權以及核心

團隊，包括發明專利

5

項，核心技術人員

8

名。再對該業務進行了收購之后，公司車規

級電源管理

IC