PAGE18PAGE17出師：投資家培訓(xùn)班日記揚(yáng)韜1.有效市場(chǎng) 22.風(fēng)險(xiǎn)與收益 23.漸進(jìn)效率 24.精確與責(zé)任 25.止損點(diǎn) 26.怎樣才賺錢 37.與機(jī)構(gòu)同進(jìn)退 38.買在機(jī)構(gòu)前 39.為什么賠錢 310.一筆一劃 411.有問(wèn)必答 412.何時(shí)買 513.何時(shí)賣 514.相對(duì)價(jià)值 515.絕對(duì)價(jià)值 516.估值 517.市價(jià) 618.選擇 619.研究創(chuàng)造利潤(rùn) 620.折現(xiàn) 621.銷售收入 722.銷量和價(jià)格 723.毛利率 724.三費(fèi)與利潤(rùn)調(diào)節(jié) 825.凈利潤(rùn) 926.資產(chǎn)負(fù)債表 927.比率 1028.現(xiàn)金流 1229.公司治理 1330.行業(yè) 1431.宏觀 1532.技術(shù)分析 1633.風(fēng)險(xiǎn)與倉(cāng)位 1734.投資戰(zhàn)略 1835.交易系統(tǒng) 1836.市值曲線 18

1.有效市場(chǎng)所謂效率市場(chǎng)，就是說(shuō)沒(méi)有聰明人的市場(chǎng)，無(wú)論是誰(shuí)，都沒(méi)有辦法賺更多的錢。也就是說(shuō)，任何人都只能賺取與他所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的收益率“效率市場(chǎng)分為三類，一個(gè)叫弱有效市場(chǎng)，就是說(shuō)技術(shù)分析是無(wú)用的；另一個(gè)叫半強(qiáng)有效市場(chǎng)，就是說(shuō)基本分析也是無(wú)用的，還有一個(gè)是強(qiáng)有效市場(chǎng)，就是說(shuō)內(nèi)幕消息也是無(wú)用的”。2.風(fēng)險(xiǎn)與收益做過(guò)很多數(shù)理化金融模型，最終推翻了所有技術(shù)指標(biāo)的有效性。也就是說(shuō)，不管是ＫＤＪ、ＭＡＣＤ還是K線圖形、型態(tài)分析，都無(wú)法獲得超額收益。哪個(gè)人錢賺得比別人多，只不過(guò)是因?yàn)樗袚?dān)了更大風(fēng)險(xiǎn)、付出了更多勞動(dòng)”3.漸進(jìn)效率“我只是憑直覺(jué)，好像中國(guó)股市是弱有效、次強(qiáng)有效、強(qiáng)有效的綜合體，有時(shí)候那樣，有時(shí)候這樣，時(shí)間好像很重要。如果一定要給一個(gè)結(jié)論，是不是可以說(shuō)是漸進(jìn)強(qiáng)有效市場(chǎng)。”美國(guó)市場(chǎng)是不是天生強(qiáng)有效呢？也不是。它早期的時(shí)候，也許連弱有效都談不上，最早的技術(shù)分析派比如江恩，是可以獲得超額收益的。后來(lái)，效率逐漸增強(qiáng)，但基本分析派還是可以多賺錢。再后來(lái)，就是現(xiàn)在了，美國(guó)股市算強(qiáng)有效了，所以，數(shù)量化組合投資才大行其道。這說(shuō)明，市場(chǎng)的效率，是漸進(jìn)的。徐總的另一層意思，哪怕在強(qiáng)有效市場(chǎng)中，它的強(qiáng)有效特征，也不是一下子就表現(xiàn)出來(lái)的。比如說(shuō)美國(guó)的9.11事件后，美國(guó)股市也曾暴跌之后再反彈，說(shuō)明它的信息理解和消化也是需要時(shí)間的。”我們投資家，首先要找到自己賺錢的理論依據(jù)、理論基礎(chǔ)，讓自己賺錢賺得明明白白。如果市場(chǎng)是漸進(jìn)效率的，應(yīng)該怎樣做才能賺錢呢？5.止損點(diǎn)中國(guó)股市的股票，強(qiáng)勢(shì)股的回調(diào)幅度一般是8-12%，差一點(diǎn)的是22%左右，極限是30-33%。很少有股票持續(xù)下跌30%以上而不反彈的。所以，在基本面沒(méi)有任何變化的情況下，作為技術(shù)操作，絕對(duì)不應(yīng)該在跌幅達(dá)到25%的時(shí)候去賣，而應(yīng)該去買。“我看資金市值的變化。如果我有100萬(wàn)了，我不允許市值跌太多，95萬(wàn)就是極限。6.怎樣才賺錢為什么賺錢？因?yàn)楣善睗q。為什么股票漲？因?yàn)橘I力大。為什么買力大，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)看漲。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)看到報(bào)告了。研究人員寫報(bào)告——機(jī)構(gòu)看報(bào)告——機(jī)構(gòu)看漲——機(jī)構(gòu)買進(jìn)——股票上漲——大家賺錢。那么，我們要想在股市中賺錢，就必須怎么做呢？”徐總搶答，“我們也看報(bào)告！看了報(bào)告，跟機(jī)構(gòu)一起買。”8.買在機(jī)構(gòu)前就是說(shuō)，我買的時(shí)候，我就已經(jīng)知道機(jī)構(gòu)會(huì)來(lái)買了。后來(lái)的廣濟(jì)藥業(yè)和鑫富藥業(yè)，都有機(jī)構(gòu)在買。單純靠散戶的力量不行的。好比澳洋科技，我就斷定將來(lái)機(jī)構(gòu)一定會(huì)買。知道嗎？只有你先買了，機(jī)構(gòu)后買，你才會(huì)賺錢。基金經(jīng)理也都是想賺錢的。所以，他們買股票之前，都要判斷一下，這個(gè)股票能不能讓他賺錢。所以，咱們要是買股票，就分析一下，這個(gè)股票，會(huì)不會(huì)讓基金經(jīng)理感到滿意。有哪些證據(jù)表明基金經(jīng)理會(huì)來(lái)買，那么，我們提前買，就比較安全了。”9.為什么賠錢股市虧損，根子在自己，是研究沒(méi)有做好。研究沒(méi)做好，是因?yàn)閼卸琛卸枋侨说奶煨裕裕嬲嶅X的人，一定是一個(gè)勤奮的人，一個(gè)克服了懶惰天性的人。那么，怎樣克服懶惰天性呢？10.一筆一劃你們要記得，自己的投資規(guī)劃、投資計(jì)劃再好，也一定要寫出來(lái)，形成書面材料。只有看著書面計(jì)劃做投資，安全系數(shù)才會(huì)大。我前面一段時(shí)間，操作的不好，主要的原因是寫的東西少了。為什么不寫？因?yàn)閼卸琛Ｖ懒藛幔俊?1.有問(wèn)必答孫寶芝：為什么投資家必然賺錢？揚(yáng)韜：1、在市場(chǎng)逐漸達(dá)到強(qiáng)有效的過(guò)程中，投資家可以利用信息不對(duì)稱和信息傳遞的阻尼過(guò)程，提前捕捉信息，先于他人提前布局，并獲得超額利潤(rùn)。2、在強(qiáng)有效市場(chǎng)中，也存在著局部的黑洞，存在著暫時(shí)的非有效和非理性，投資家要善于捕捉這些機(jī)會(huì)，獲得超額利潤(rùn)。3、投資就是不確定，但對(duì)投資家來(lái)說(shuō)，他要在不確定性中去尋找確定性，并投資于確定性。因此，對(duì)他來(lái)說(shuō)，賺錢是必然的。孫寶芝：怎樣尋找不確定中的確定？揚(yáng)韜：把研究做透徹。投資的過(guò)程中，確定性其實(shí)是小概率事件。研究做透徹了，就是要大概率地投資于小概率事件。這是投資家的使命。要把研究做透徹，需要勤奮，需要制定規(guī)劃，需要投資有計(jì)劃。徐總：明白了！那么，哪里能看到更多的研究報(bào)告呢？揚(yáng)韜：看報(bào)紙，看財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，花錢買。周明清：很多研究報(bào)告提示的股票明顯具有投資價(jià)值，為什么基金不買呢？揚(yáng)韜：因?yàn)榛鹂赡懿恢浪型顿Y價(jià)值，需要研究員推銷。還有一種可能性，是研究報(bào)告做得有問(wèn)題。

（最后回答網(wǎng)絡(luò)好友的一個(gè)問(wèn)題：從哪里看成交回報(bào)龍虎榜？答：證券交易所網(wǎng)站每天公布大量信息。做投資，如果不登陸交易所網(wǎng)站看原文是不行的。揚(yáng)韜每天耗在交易所網(wǎng)站上的時(shí)間超過(guò)三小時(shí)以上。當(dāng)然，也可以花錢買。12.何時(shí)買“就是你前面讓我們研究的呀，有機(jī)構(gòu)買了，我就跟進(jìn)去。”買在漲之前！”13.何時(shí)賣揚(yáng)老師賣股的時(shí)機(jī)1、達(dá)到預(yù)定目標(biāo)賣出。如澳洋科技，40元買進(jìn)的時(shí)候就預(yù)定目標(biāo)60元，計(jì)劃50元以上賣出，實(shí)際到55元全部賣出。這是中線的。2、賺錢就賣。很多股票，按照計(jì)劃就是賺錢則賣，往往在第二天開(kāi)盤就賣了，盡管有些賣錯(cuò)了，賺錢也不多，但利潤(rùn)比較牢靠。3、不漲就賣。有些股票，計(jì)劃是應(yīng)該漲的，但買進(jìn)之后橫盤或者漲幅很小，往往就賣出了。這樣做，可以提高資金效率。4、賠錢斬倉(cāng)。買股票的目的是要馬上賺錢的，但是有的股票卻在買進(jìn)之后出現(xiàn)調(diào)整，虧損了。此時(shí)往往賣了，等漲起來(lái)才追。5、感覺(jué)不好的時(shí)候清倉(cāng)。歷史上有幾次，明明啥事沒(méi)有，卻賣了，完全憑感覺(jué)。事后驗(yàn)證賣得恰如其分。這種感覺(jué)，估計(jì)是需要有很多經(jīng)驗(yàn)的。6、分批次賣。有些重倉(cāng)股，可能不知道該不該賣，往往先少賣一些，慢慢賣，逐漸就找對(duì)節(jié)奏了。有時(shí)候發(fā)現(xiàn)賣錯(cuò)了，就暫時(shí)不賣了。14.相對(duì)價(jià)值做股票，可以考慮相對(duì)價(jià)值，但是，只能做短線。如果真的要拿一個(gè)股票，做中線，就必須考慮絕對(duì)價(jià)值，而且，一定要自己把研究做透徹。”巴非特之所以有一段時(shí)間解散了公司，就是因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)所有股票都沒(méi)有絕對(duì)投資價(jià)值了。用相對(duì)價(jià)值去做投資，很危險(xiǎn)。15.絕對(duì)價(jià)值“你們今天分析錯(cuò)了，只不過(guò)損失100元，如果在股市里，企業(yè)的絕對(duì)價(jià)值分析錯(cuò)了，損失可以是幾百萬(wàn)，幾千萬(wàn)，上億元，知道嗎？”16.估值揚(yáng)老師的深意，是讓我們明白，確定股票的定價(jià)，絕對(duì)價(jià)值是安全的，相對(duì)價(jià)值有風(fēng)險(xiǎn)。但市場(chǎng)的定價(jià)，往往有泡沫。所以，對(duì)股票進(jìn)行估值，要充分考慮各種因素，包括市場(chǎng)宣傳的因素，有些股票，不止是有投資價(jià)值，還有投機(jī)價(jià)值。17.市價(jià)我點(diǎn)點(diǎn)頭，“沒(méi)錯(cuò)，巴菲特也買打折的資產(chǎn)，但我相信是對(duì)現(xiàn)價(jià)的打折，而不是對(duì)未來(lái)價(jià)的打折。未來(lái)是什么？未來(lái)就是不確定性，就是風(fēng)險(xiǎn)。18.選擇“揚(yáng)老師，股市那么多股票，可是我看您經(jīng)常買很多股票，您自己怎樣選擇呢？”我回答道，“任何股票，都會(huì)有一個(gè)上漲的觸發(fā)點(diǎn)，它往往來(lái)自于某一個(gè)信息的公開(kāi)。所以，我天天看很多信息，發(fā)現(xiàn)某一個(gè)適合我的類型，我會(huì)去做研究，合適的，會(huì)去做。一旦沒(méi)有這些信息，我就成聾子和瞎子了。”19.研究創(chuàng)造利潤(rùn)“對(duì)，研究創(chuàng)造價(jià)值，我要先把研究做好。”“錯(cuò)，投資領(lǐng)域不是這么說(shuō)的，應(yīng)該是：研究創(chuàng)造利潤(rùn)。研究做得好，投資就完成了99%。研究是投資的第一步，卻也是最重要的一步。一步錯(cuò)，步步錯(cuò)啊。”“未來(lái)這兩個(gè)月，我會(huì)從財(cái)務(wù)分析入手，逐漸教給你最重要的一些東西，然后再教你基本分析和技術(shù)分析。這些東西，師傅是次要的，讀書是主要的，你要利用一切機(jī)會(huì)讀書和實(shí)踐，這樣才能提高。知道嗎？”20.折現(xiàn)做研究，應(yīng)該先從三張表入手，即資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流表。如果有一份資產(chǎn)，你投入100元，若干年后回收200元，那么，你的利潤(rùn)率是多少？”“這個(gè)簡(jiǎn)單，利潤(rùn)率100%嘛。”“假設(shè)你持有的時(shí)間是10年，那么，每年的利潤(rùn)率是多少？”徐總眼睛一轉(zhuǎn)，“據(jù)說(shuō)每年7%的話，10年翻一番。現(xiàn)在，持有10年的利潤(rùn)率100%，那么，每年復(fù)利應(yīng)該是7%左右。”如果一個(gè)企業(yè)每年的利潤(rùn)是1億元，你愿意出什么價(jià)錢買它？”徐總剛想回答，又猶豫了一下，她略帶遲疑地說(shuō)，“按照20倍市盈率，應(yīng)該出價(jià)20億吧？你要學(xué)會(huì)的：折現(xiàn)、折現(xiàn)率、永續(xù)經(jīng)營(yíng)。“當(dāng)然。我們假設(shè)一個(gè)企業(yè)每年的利潤(rùn)都是1億元，永遠(yuǎn)如此，永遠(yuǎn)不變，那么，在給企業(yè)定價(jià)的時(shí)候，大家一般用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，就是把未來(lái)若干年的利潤(rùn)折成當(dāng)前的現(xiàn)金價(jià)值，這就是折現(xiàn)。”“什么是折現(xiàn)率？”“就是期望收益率。”所謂的市盈率，就是市價(jià)與盈利的比值。你出價(jià)20億，企業(yè)盈利1億，市盈率就是20倍。市盈率的倒數(shù)，就是折現(xiàn)率，就是期望收益率。”教材上講的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般拿國(guó)債的年收益率作為基準(zhǔn)。為了簡(jiǎn)便吧，大家也用一年期存款利率作為基準(zhǔn)。現(xiàn)在一年期的存款利率是多少？”“3.87%，大約相當(dāng)于26倍市盈率。是不是說(shuō)中國(guó)的股票，合理市盈率水平應(yīng)該是26倍？”投資家對(duì)企業(yè)的估值，只能依靠未來(lái)利潤(rùn)的測(cè)算。”“所以，投資家入手的基本功只能是，也必然是……”“利潤(rùn)！”21.銷售收入如果一個(gè)企業(yè)銷售收入很高而市值不高，那它就有投資價(jià)值。在實(shí)踐中，投資家往往利用一個(gè)指標(biāo)：市銷率。”市銷率最低的股票，往往是以后漲幅最好的。”我點(diǎn)點(diǎn)頭，“國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，一般情況下，市銷率等于1比較合適。“收入比利潤(rùn)更真實(shí)、市銷率比市盈率更有效、收入比利潤(rùn)更快反映企業(yè)狀況。22.銷量和價(jià)格研究銷售收入，要從企業(yè)的銷售量和價(jià)格變化入手，隨時(shí)觀察企業(yè)銷量的變化和價(jià)格的變化。任何一個(gè)項(xiàng)目的變化，都可能引起我們投資目標(biāo)的價(jià)值判斷。如果銷售量增長(zhǎng)，而價(jià)格保持穩(wěn)定，那么，在毛利不變的情況下，企業(yè)的凈利潤(rùn)會(huì)上升；如果銷量穩(wěn)定，而價(jià)格上漲，那么毛利增加，凈利潤(rùn)也會(huì)增加。如果兩個(gè)要素一起變化，那就更好啦。”“投資其實(shí)是一件很簡(jiǎn)單的事情，稍微花一點(diǎn)時(shí)間，跟蹤企業(yè)的產(chǎn)品、銷量、價(jià)格的變化情況，其它要素的變化相對(duì)少一些或者慢一些，比較容易判斷出企業(yè)的盈利狀況。你掌握了這個(gè)方法，就有了半個(gè)投資家的水平啦。”新項(xiàng)目竣工的時(shí)候？假設(shè)能賣掉，新項(xiàng)目竣工，意味著產(chǎn)量放大，等同于銷量增加，對(duì)不對(duì)？”“沒(méi)錯(cuò)。產(chǎn)能擴(kuò)張是企業(yè)增加利潤(rùn)的重要手段，23.毛利率“毛利率的計(jì)算公式很簡(jiǎn)單，就是銷售毛利潤(rùn)與銷售收入相除。這個(gè)數(shù)，無(wú)論如何一定小于1。即便1元的成本，賣到1萬(wàn)元，毛利率也不到100%，千萬(wàn)不要說(shuō)幾倍毛利，讓人笑掉大牙的。”“首先要跟蹤毛利率的變化，看它歷史上的情況，毛利率過(guò)高的現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)，過(guò)低的現(xiàn)象也不會(huì)持續(xù)。所以，如果一個(gè)企業(yè)在毛利率很低的情況下有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，一旦價(jià)格上漲，利潤(rùn)的增加會(huì)非常明顯。“那毛利率平穩(wěn)一點(diǎn)，是不是更好？”“是啊，現(xiàn)在來(lái)看，毛利平穩(wěn)的行業(yè)正在受到投資者的追捧。你看這個(gè)周，醫(yī)藥、商業(yè)、釀酒、高速公路，這些板塊的歷史毛利率都是相對(duì)穩(wěn)定的，現(xiàn)在業(yè)績(jī)正常，估值合理，在市場(chǎng)不穩(wěn)定的時(shí)候，就成了避風(fēng)港，所以最近就漲得好。”24.三費(fèi)與利潤(rùn)調(diào)節(jié)“三項(xiàng)費(fèi)用包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。銷售費(fèi)用么，不好作假，但是可以調(diào)節(jié)。很多企業(yè)為了降低成本，會(huì)在年終的時(shí)候一次性支付大額廣告費(fèi)，或者大量返還經(jīng)銷商利潤(rùn)，這些支出，都可以納入銷售費(fèi)用。”“管理費(fèi)用，主要是包括工資、獎(jiǎng)金、交通、通訊、住宿、招待費(fèi)等日常開(kāi)支。這一塊，不太好作假。不過(guò)，以前有過(guò)例子，有的企業(yè)預(yù)提一筆應(yīng)付工資，來(lái)擴(kuò)大管理成本。什么意思呢？就是把企業(yè)明年應(yīng)該支付給職工的獎(jiǎng)金在年終計(jì)入成本。”企業(yè)的凈利潤(rùn)降低，這是企業(yè)隱瞞當(dāng)年利潤(rùn)的一個(gè)手段吧？我繼續(xù)說(shuō)，“管理費(fèi)用最大的可調(diào)節(jié)余地，就是計(jì)提。有的企業(yè)計(jì)提綠化費(fèi)、福利費(fèi)，有的企業(yè)計(jì)提壞賬損失，有的企業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這一切，都會(huì)列入管理費(fèi)用。所以，其中的貓膩很多。舉例來(lái)說(shuō)吧，有家鋼鐵上市公司曾經(jīng)有一筆2億多元的對(duì)外投資，形成了損失，企業(yè)就在業(yè)績(jī)最好的那個(gè)季度全額計(jì)提損失，使得利潤(rùn)減少了2億多元。還有，像另外一家企業(yè)，在外資入主之前，一下子計(jì)提了幾千萬(wàn)綠化費(fèi)用。”我補(bǔ)充道，“對(duì)的，這些計(jì)提，多數(shù)不影響交稅。我這里說(shuō)的，是上市公司弄虛作假、隱瞞利潤(rùn)的手段。當(dāng)然，你反過(guò)來(lái)，也可以成為故意增加利潤(rùn)的手段。比方說(shuō)，你這個(gè)季度計(jì)提了1億元的綠化費(fèi)，當(dāng)期利潤(rùn)降低了，但下個(gè)季度、再下個(gè)季度，就不需要計(jì)提了呀，企業(yè)的利潤(rùn)不就上升了嗎？還有，你的資產(chǎn)損失，計(jì)提壞賬了。但是，過(guò)了若干年之后，這塊資產(chǎn)突然又值錢了，你就要沖回這筆計(jì)提費(fèi)用，當(dāng)期利潤(rùn)也會(huì)大幅度增加的。”我笑道，“折舊這個(gè)項(xiàng)目，也是調(diào)節(jié)利潤(rùn)的好手法。比如說(shuō)吧，現(xiàn)在很多企業(yè)固定資產(chǎn)折舊是40年，按照新稅法，允許固定資產(chǎn)折舊20年。什么概念呢？假設(shè)一家企業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)值400億，按照老辦法，每年折舊10億元。如果企業(yè)想調(diào)節(jié)利潤(rùn)，它可以變更折舊年限到20年，那么，每年的折舊成本就會(huì)高達(dá)20億，比以前增加了10億元，企業(yè)利潤(rùn)自然就會(huì)下降10億了。”“啊？”徐總驚訝地說(shuō)，“這個(gè)也允許呀？那企業(yè)為什么要這樣做呢？”我說(shuō)，“企業(yè)變更固定資產(chǎn)折舊年限，只需要股東大會(huì)批準(zhǔn)就可以了。明年，估計(jì)有不少企業(yè)會(huì)這樣做。為什么呢？它可以說(shuō)為了保持企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的需要。如果每年多10個(gè)億的折舊，企業(yè)可以少交2.5億的稅，何樂(lè)不為呢？從企業(yè)層面說(shuō)，有的企業(yè)還沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施，有的企業(yè)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)定向增發(fā)，有的企業(yè)大股東還不能賣股票，它們處于種種考慮，希望股價(jià)低一點(diǎn)。在這種情況下，作低企業(yè)利潤(rùn)，股價(jià)不就自然跌下來(lái)了嗎？當(dāng)然，跌下來(lái)以后，達(dá)到了他們的目標(biāo)，他們還可以重新調(diào)整折舊，或者通過(guò)其它方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。”寶芝又問(wèn)，“揚(yáng)老師，咱們公司財(cái)務(wù)買會(huì)計(jì)憑證的錢，是不是要入財(cái)務(wù)費(fèi)用？”我回道，“財(cái)務(wù)費(fèi)用，一般只是利息收支。你在銀行里的存款有利息，你到銀行貸款要支付利息。這兩個(gè)項(xiàng)目的差額，就是財(cái)務(wù)費(fèi)用凈值。如果財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)數(shù)，說(shuō)明你存款利息大于貸款利息。一般企業(yè)都是貸款利息多，所以財(cái)務(wù)費(fèi)用是正數(shù)。你說(shuō)的購(gòu)買會(huì)計(jì)憑證的錢，屬于辦公費(fèi)用，應(yīng)該納入管理費(fèi)用。”徐總拍拍手，“揚(yáng)老師，財(cái)務(wù)費(fèi)用是最干凈的項(xiàng)目吧，這里面沒(méi)有辦法調(diào)節(jié)利潤(rùn)的。”我看看寶芝，寶芝也點(diǎn)頭認(rèn)可。我又笑了，“財(cái)務(wù)費(fèi)用要調(diào)節(jié)，也容易呀。你在年底之前一下子多貸一大筆款，然后把應(yīng)該支付的利息直接在當(dāng)期報(bào)表體現(xiàn)，不就可以了？比如說(shuō)，你決定貸款10億元，銀行確定的利率是7%，但要在支付前扣除，那么，你實(shí)際只能拿到9.3億元資金。在報(bào)表上，你卻要體現(xiàn)出10億元貸款，7000萬(wàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用。于是，你的成本立即就增加了7000萬(wàn)。有一家上市公司今年中報(bào)就是這么做的。由此使得利潤(rùn)降低了7000萬(wàn)。”我總結(jié)道，“三項(xiàng)費(fèi)用，變化無(wú)窮，可以做的文章很多。但是，一家好企業(yè)，一般會(huì)保持三項(xiàng)費(fèi)用的相對(duì)穩(wěn)定。正常的企業(yè)，三項(xiàng)費(fèi)用與銷售收入成正比而略有降低。什么意思呢？就是說(shuō)，如果它銷售收入10億元的時(shí)候，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)是2億元。當(dāng)銷售收入達(dá)到20億的時(shí)候，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)不能超過(guò)4億元太多。當(dāng)銷售收入達(dá)到100億的時(shí)候，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)絕對(duì)不應(yīng)該達(dá)到20億，而應(yīng)該略低于20億。這樣，就是企業(yè)擴(kuò)張的同時(shí)，三項(xiàng)費(fèi)用沒(méi)有同步增加，就是企業(yè)挖潛的結(jié)果。這樣的企業(yè)，比較有價(jià)值。”25.凈利潤(rùn)，“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，減去主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，就是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)減去三費(fèi)，就是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加減其它收入再加減投資收益，就是稅前利潤(rùn)。稅前利潤(rùn)再減去所得稅，就是凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)再減去少數(shù)股東權(quán)益，剩下的，就是歸屬于母公司的凈利潤(rùn)了。”“對(duì)，你這個(gè)流程是對(duì)的。”我說(shuō)，“只不過(guò)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里，把主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和三費(fèi)歸到一個(gè)大項(xiàng)里去了。另外，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)并不是都屬于股東的。只有分紅才是股東真實(shí)的所得。所以，國(guó)外還有一個(gè)指標(biāo)叫分紅率。如果按照分紅的情況再算企業(yè)價(jià)值，現(xiàn)在的股票就都高估了，所以，咱們先不談了吧。”26.資產(chǎn)負(fù)債表徐總坐下來(lái)，清了清嗓子，一本正經(jīng)地說(shuō)，“嗯，揚(yáng)同學(xué)，資產(chǎn)負(fù)債表嘛，就是關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債的表，包括兩大部分，第一部分是資產(chǎn)，第二部分是負(fù)債。其中，資產(chǎn)分流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，負(fù)債也分流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。明白了吧？”是這么回事：資產(chǎn)里面呢，其實(shí)已經(jīng)包括了股東權(quán)益和負(fù)債兩大項(xiàng)目。什么意思呢，就是說(shuō)屬于公司的所有東西，都是資產(chǎn)。這其中，有些是借別人的錢，或者是欠別人的錢，這些呢，就是負(fù)債。資產(chǎn)減負(fù)債，剩余下來(lái)的，就是股東權(quán)益。所以，資產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)于有三大項(xiàng)：資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益。資產(chǎn)就等于負(fù)債加股東權(quán)益。”嗯，這回說(shuō)得有點(diǎn)道理了。我又問(wèn)，“什么是流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)？”“流動(dòng)資產(chǎn)嘛，就是短期內(nèi)可以買賣的資產(chǎn)，變現(xiàn)很容易啦。包括現(xiàn)金、票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和存貨。非流動(dòng)資產(chǎn)嘛，就是短期內(nèi)不用賣的資產(chǎn)，比如固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程。”“什么是流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債？”“流動(dòng)負(fù)債就是短期內(nèi)應(yīng)該償還的債務(wù)，包括短期借款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款和其它應(yīng)付款。非流動(dòng)負(fù)債就是短期內(nèi)不用還的債務(wù)，包括長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款等。””，“價(jià)值重估嘛，在流動(dòng)性的資產(chǎn)和負(fù)債里基本沒(méi)有，主要是在非流動(dòng)性的資產(chǎn)和負(fù)債里。除了無(wú)形資產(chǎn)可以重估之外，長(zhǎng)期股權(quán)投資、可供出售的金融資產(chǎn)兩大項(xiàng)目應(yīng)該作為重點(diǎn)。我想起一個(gè)問(wèn)題，就問(wèn)她，“資產(chǎn)負(fù)債表里，哪些項(xiàng)目可能會(huì)造成公司價(jià)值降低？”第一項(xiàng)是存貨，特別是價(jià)格處于下跌狀態(tài)下的存貨，公司要按照公允價(jià)值計(jì)提損失，這個(gè)是一塊。當(dāng)然啦，如果價(jià)格處于上升周期，存貨越多越好。第二項(xiàng)呢，是應(yīng)收賬款，這個(gè)肯定無(wú)法增值。現(xiàn)在的社會(huì)，欠錢的是大爺呀，人家老長(zhǎng)時(shí)間不還款，你就要計(jì)提損失的。第三項(xiàng)呢，是固定資產(chǎn)，有一個(gè)項(xiàng)目叫固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。第四項(xiàng)，是長(zhǎng)期投資，如果投資的企業(yè)價(jià)值降低了，或者破產(chǎn)了，那也要計(jì)提損失的。第五，嗯，第五項(xiàng)，短期投資也可能有損失。炒股票嘛，股市跌的時(shí)候，自然就虧損啦。“再請(qǐng)問(wèn)，股東權(quán)益包括哪些項(xiàng)目？”“股東權(quán)益，就是屬于股東的錢，是扣除了負(fù)債之后的資產(chǎn)，它由三部分組成：實(shí)收的資本金；超過(guò)資本金的溢價(jià)部分，就是資本公積金；盈余公積金，就是公司節(jié)省下來(lái)的錢；最后一項(xiàng)是未分配利潤(rùn)，是股東留在企業(yè)里繼續(xù)發(fā)展的錢。”“這幾個(gè)項(xiàng)目里，哪個(gè)比較重要？”“當(dāng)然是資本公積金和未分配利潤(rùn)啦。資本公積金可以轉(zhuǎn)增股本，它越多，說(shuō)明企業(yè)可以轉(zhuǎn)為股份的比例越大，大家伙都喜歡呀。未分配利潤(rùn)，將來(lái)可以分紅嘛。”“存貨嘛，越少越好呀，存貨少，說(shuō)明你賣東西快嘛。負(fù)債嘛，越少越好呀，負(fù)債少，企業(yè)沒(méi)負(fù)擔(dān)嗎。我哈哈大笑起來(lái)。27.比率看我莫名其妙地大笑，徐總顯然有點(diǎn)忐忑，她怯怯地問(wèn)，“揚(yáng)同學(xué)，難道我回答錯(cuò)了嗎？”我問(wèn)她，“假設(shè)有一家企業(yè)，擁有總資產(chǎn)1億元，每年的凈利潤(rùn)是3000萬(wàn)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，那你說(shuō)說(shuō)看，這家企業(yè)應(yīng)不應(yīng)該舉債擴(kuò)大生產(chǎn)？”徐總不含糊地說(shuō)，“那當(dāng)然了，它借錢生蛋，對(duì)股東是有利的呀。”“可是，假如它的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)75%，你認(rèn)為繼續(xù)借錢合適嗎？”徐總略一思索，“應(yīng)該還是可以的，畢竟它賺錢能力高嘛！”我正色道，“徐同學(xué)，我們看資產(chǎn)負(fù)債表，最主要的是看比率關(guān)系。你最起碼要弄懂下面的幾個(gè)比率指標(biāo)，現(xiàn)在我做回老師，給你繼續(xù)講課。”徐總呶呶嘴，回去拿了紙和筆，重新安靜地坐下來(lái)。我開(kāi)始正式上課。“第一個(gè)指標(biāo)當(dāng)然是資產(chǎn)負(fù)債率，它是總負(fù)債除以總資產(chǎn)的結(jié)果。一般認(rèn)為，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不能過(guò)高，一般以50%左右比較合適。就是說(shuō)，企業(yè)的凈資產(chǎn)是1億元，那么，它同時(shí)有1億元對(duì)外的負(fù)債，相當(dāng)于運(yùn)用2億元資產(chǎn)。但是，這個(gè)不能教條地定量，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的不同情況來(lái)確定。”“根據(jù)什么確定呢？”“一般認(rèn)為要看凈資產(chǎn)收益率，就是凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值，它反映了一個(gè)企業(yè)的運(yùn)用凈資產(chǎn)賺錢的能力。凈資產(chǎn)收益率必須大于銀行貸款利率至少2成以上。不過(guò)，我建議你以后觀察總資產(chǎn)收益率，就是凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)的比值，它更準(zhǔn)確地反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的能力。如果凈資產(chǎn)收益率超過(guò)銀行同期貸款的利率，那么，舉債對(duì)它就肯定是有利的。還有啊，有的企業(yè)負(fù)債率如果達(dá)到99%，它的凈資產(chǎn)收益率很高，還有的企業(yè)凈資產(chǎn)是負(fù)數(shù)，看這個(gè)指標(biāo)就沒(méi)有意義了。這個(gè)時(shí)候，你用凈資產(chǎn)收益率去算，可能被誤導(dǎo)，用總資產(chǎn)收益率去算，就比較可靠。”徐總把這兩個(gè)指標(biāo)記下來(lái)，又說(shuō)，“揚(yáng)老師，您看看強(qiáng)生股份的這兩個(gè)指標(biāo)是多少？”我翻了一下強(qiáng)生股份2007年中期的資產(chǎn)負(fù)債表，說(shuō)，“我們算它今年2億凈利潤(rùn)吧，它的凈資產(chǎn)是14億，總資產(chǎn)32億。那么，凈資產(chǎn)收益率大約14%，總資產(chǎn)收益率大約6%。”“嗯，指標(biāo)還是不錯(cuò)的呀。”“是，這家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率56%，看起來(lái)是很穩(wěn)健的。不過(guò)，它顯然還可以再多貸一點(diǎn)款，賺錢的能力也許會(huì)更高。”“明白了，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該辯證地看。那么，存貨呢？難道不是越少越好？”我笑笑，“存貨少，固然是好事情，可你想想，存貨包括哪些部分呢？”徐總道，“包括產(chǎn)成品、半成品和原料呀。哦，我明白了，因?yàn)榘ò氤善泛驮希裕尕洸⒉皇窃缴僭胶谩Ｈ绻俚搅?，就相當(dāng)于企業(yè)停產(chǎn)了呀。”“這回你說(shuō)對(duì)了。我們研究存貨，倒不是為了看什么樣水平更好，而是看什么水平不好。有一個(gè)指標(biāo)叫存貨周轉(zhuǎn)率，是用銷售收入除以存貨，其中，存貨的數(shù)據(jù)一般用年初和年末的平均數(shù)。這個(gè)指標(biāo)不直觀，我一般不用。我用的方法是期末存貨金額除以當(dāng)年的銷售收入。這個(gè)數(shù)字，不能超過(guò)20%。也就是說(shuō)，企業(yè)的存貨額，大約相當(dāng)于兩個(gè)多月的銷售額比較合適。太多了，說(shuō)明產(chǎn)品積壓、資金占用過(guò)大，可能是企業(yè)的預(yù)警信號(hào)。最好么，無(wú)論是產(chǎn)成品還是半成品還是原材料，都不能超過(guò)一個(gè)月的銷售收入。”徐總問(wèn)，“接下來(lái)，您是不是要給我講流動(dòng)比率和速動(dòng)比率？”我笑著說(shuō)，“不錯(cuò)嘛，你都猜透老師的心思了？”徐總得意地一笑，“嘻嘻，這是俺的長(zhǎng)處啊。”“那好，我不講了，談?wù)勀愕睦斫獍伞！毙炜偳辶饲迳ぷ樱χ绷搜班牛鲃?dòng)比率嘛，就是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債，反映了一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的安全性，就是說(shuō)，如果它要償還全部短期負(fù)債，先看變賣現(xiàn)全部流動(dòng)資產(chǎn)能不能抵債。這個(gè)比率嘛，不能低于1，最好大于2。相當(dāng)于它應(yīng)付短期負(fù)債的水平足夠大。速動(dòng)比率嘛，就是流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨之后再除以流動(dòng)負(fù)債，也就是說(shuō)，如果企業(yè)要還債，假設(shè)不賣存貨，看看其它可變現(xiàn)的資產(chǎn)能不能抵債。所以，速動(dòng)比率不能低于1。”我點(diǎn)點(diǎn)頭，“說(shuō)得不錯(cuò)。還有一個(gè)指標(biāo)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，一般用銷售收入除以應(yīng)收賬款。這個(gè)比率嘛，當(dāng)然越高越好。我判斷一家企業(yè)的應(yīng)收賬款多少，主要看它占銷售收入的比重，也是不超過(guò)20%為好。”徐總回道，“就是說(shuō)，存貨和應(yīng)收賬款，最好都不要超過(guò)2個(gè)月的銷售收入。”“對(duì)。資產(chǎn)負(fù)債表，在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表里，往往放在最前面，實(shí)際研究的過(guò)程中，可以最后看。看這個(gè)表，主要是判斷企業(yè)的安全性，只有你準(zhǔn)備買股票了，才需要看這個(gè)表，否則，做研究的重點(diǎn)還是利潤(rùn)表。”我登錄上海證券交易所網(wǎng)站，在上市公司公告欄目里輸入了萊鋼股份的代碼，找出了它的2007年第三季度報(bào)表。一邊看一邊說(shuō)，“我根據(jù)三季度報(bào)表，給你大致說(shuō)一下吧。萊鋼股份今年銷售收入估計(jì)會(huì)達(dá)到300億，凈利潤(rùn)12億。它的總資產(chǎn)170億，凈資產(chǎn)65億。那么，它的資產(chǎn)負(fù)債率是62%。它的凈資產(chǎn)收益率是18.5%，總資產(chǎn)收益率是7%。注意，它的總資產(chǎn)收益率接近銀行貸款利率，貸款能力就已經(jīng)達(dá)到極限了，再貸款，對(duì)它是沒(méi)有好處的，因?yàn)橘嵉腻X全部給銀行了呀。”徐總點(diǎn)頭，“嗯，現(xiàn)在我明白了，總資產(chǎn)收益率還是很重要的。”我接著說(shuō)，“它的流動(dòng)資產(chǎn)57億，流動(dòng)負(fù)債62億，流動(dòng)比率已經(jīng)接近1，顯然短期償債能力不足。它的存貨有33億，速動(dòng)比率等于57減33再除以62，大約只有0.4。所以，公司目前不能再貸款了。但是，一個(gè)月前，公司決定發(fā)行20億債券用于還債，這個(gè)舉動(dòng)顯然有點(diǎn)問(wèn)題，它應(yīng)該發(fā)行可轉(zhuǎn)債嘛，將來(lái)不必?fù)?dān)心還款的問(wèn)題。但是，估計(jì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債程序太復(fù)雜，而它又急著還債，所以，這是不得已而為之。”“哦，這里的文章還是蠻大的呀。”“從存貨看，33億的存貨，對(duì)應(yīng)予每年300億的銷售額，只有11%，只相當(dāng)于大約一個(gè)半月的銷售額，說(shuō)明產(chǎn)品供不應(yīng)求。這一點(diǎn)，從應(yīng)收賬款加應(yīng)收票據(jù)合計(jì)只有12億也能看出來(lái)，就是說(shuō)，它一個(gè)月銷售收入25億，但別人欠它的錢只有12億，是不是？”“是的。可是，它的流動(dòng)資金這么緊張，企業(yè)不著急嗎？”我看了一下流動(dòng)資產(chǎn)情況，微微一笑，“它流動(dòng)負(fù)債雖然有62億，但是，怎么構(gòu)成的呢？應(yīng)付賬款有20億，預(yù)收賬款5個(gè)億，應(yīng)付稅費(fèi)8個(gè)億，應(yīng)付職工福利2個(gè)億，這些合計(jì)起來(lái)就是35億。這些錢，在企業(yè)好的時(shí)候，都不必馬上支付，所以其實(shí)壓力不大。它的短期借款只有15億，應(yīng)付票據(jù)5億，合計(jì)20個(gè)億。這20個(gè)億，才是公司的壓力。所以，我估計(jì)它發(fā)債主要是應(yīng)付這些短期負(fù)債。”“那就是說(shuō)，它的資產(chǎn)還是安全的嘍。”“對(duì)啊，看資產(chǎn)負(fù)債表，可以幫我們投資把關(guān)，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)安全做到心中有數(shù)。”28.現(xiàn)金流“那經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有哪些情況會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流入呢？”“第一種情況，是賣出產(chǎn)品或者服務(wù)，獲得收入；第二種情況，是客戶預(yù)先支付的貨款；第三種情況，是以前的欠款現(xiàn)在要回來(lái)了；還有一種可能性，是公司提前采購(gòu)了存貨，本期為原材料等的支出大幅度減少，導(dǎo)致現(xiàn)金流出的數(shù)量少了，結(jié)果現(xiàn)金流入的就多了。”徐總把我說(shuō)的話仔細(xì)琢磨了一下，又問(wèn)，“那么，對(duì)投資家來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流量表的意義是什么呢？”“這個(gè)問(wèn)題很好，”我回道，“我看現(xiàn)金流量表，主要是弄清楚企業(yè)的利潤(rùn)是否真實(shí)，看它是否隱瞞了利潤(rùn)，看它是否有發(fā)展前景。比如說(shuō)，格力電器。”我打開(kāi)報(bào)表，“你看，它前三季度現(xiàn)金流入同比增長(zhǎng)了一倍，公司解釋說(shuō)是承兌匯票托收、國(guó)外欠款款回收和財(cái)務(wù)公司存款增加。你再看流量表，這里有一個(gè)存款項(xiàng)目將近8個(gè)億，公司的解釋還是有道理的。它的真實(shí)業(yè)績(jī)未必能達(dá)到4元以上。”徐總把報(bào)表翻來(lái)覆去地看，想找出點(diǎn)東西來(lái)，過(guò)了許久，她搖搖頭，“韜哥哥，它的三個(gè)季度的銷售收入293億，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)80億，是不是有點(diǎn)多了？”我心算了一下，“還在合理范疇內(nèi)，不到30%呢。你再看，它的應(yīng)付款項(xiàng)將近110億呢，而且預(yù)收款項(xiàng)有44億。這個(gè)企業(yè)還是不錯(cuò)的。最近這么多基金買，是有道理的。”徐總琢磨了一會(huì)兒，說(shuō)，“如果能知道它的利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差距在哪里就好了。”“哦，這個(gè)是有的。”我說(shuō)，“現(xiàn)金流量表一般是三大項(xiàng)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。企業(yè)年度報(bào)表還要提供一個(gè)附項(xiàng)，就是把企業(yè)凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的差額列出來(lái)，你可以在這個(gè)表里詳細(xì)了解到企業(yè)的資產(chǎn)減值、計(jì)提壞賬、資產(chǎn)折舊、存貨變化、應(yīng)收款項(xiàng)變化等項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)金流入的影響。通過(guò)這個(gè)表，基本可以判斷出企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)來(lái)。”徐總高興地說(shuō)：“如果這樣子都列出來(lái)，是不是一般公司的業(yè)績(jī)就沒(méi)法造假了？”我笑道，“造假還是會(huì)的，只不過(guò)，對(duì)投資家來(lái)說(shuō)，是能夠發(fā)現(xiàn)造假的痕跡，明白企業(yè)為什么造假，從而準(zhǔn)確判斷企業(yè)的價(jià)值。”29.公司治理這幾天，徐總一直在鉆研企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，并且結(jié)合自己投資的股票，把報(bào)表原文找出來(lái)重新理思路，自言收獲很大，所以上班時(shí)間顯得精神抖擻。今天下班后，她見(jiàn)我遲遲沒(méi)有找她學(xué)習(xí)，就自作主張地說(shuō)，“韜哥哥，今天圣誕節(jié)呀，阿拉可以早點(diǎn)走了吧？”我看她已經(jīng)盛裝待發(fā)，顯然是有約會(huì)的。本想早點(diǎn)放她走，但盤算一下，春節(jié)前的時(shí)間不多了，還是抓緊吧。于是，我對(duì)她說(shuō)，“不急，今天解決一個(gè)小問(wèn)題。你看了不少企業(yè)報(bào)表了，有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)每家企業(yè)都很詳細(xì)地披露關(guān)聯(lián)交易？”徐總輕描淡寫地說(shuō)，“看到了，好多呢。我都忽略過(guò)去了，沒(méi)詳細(xì)看。韜哥哥，這個(gè)關(guān)聯(lián)交易，沒(méi)什么花頭吧？”“沒(méi)花頭？”我笑道，“你知道什么是關(guān)聯(lián)交易吧？”“這個(gè)簡(jiǎn)單呀，就是跟企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的交易，比方說(shuō)跟大股東控制的其它企業(yè)的交易。現(xiàn)在不是管得很嚴(yán)嘛，我覺(jué)得現(xiàn)在的企業(yè)不太敢在關(guān)聯(lián)交易里作假的。”我搖搖頭，“那要看利益關(guān)系有多大。如果一家公司銷售收入100億，其中采購(gòu)有90億來(lái)自關(guān)聯(lián)企業(yè)，銷售有80億賣給關(guān)聯(lián)企業(yè)，你說(shuō)這家公司你敢買嗎？”我沒(méi)有理會(huì)她，直截了當(dāng)?shù)卣f(shuō)，“你是新手，不了解中國(guó)股市的情況。咱們的上市公司以前流行一個(gè)詞，叫包裝上市。什么意思呢？就是把企業(yè)最優(yōu)良的資產(chǎn)打包后單獨(dú)上市，與上市公司有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)質(zhì)量不高的企業(yè)，統(tǒng)統(tǒng)剝離出去了。這樣，就形成了一種局面，比如青島海爾，它以前銷售收入的90%以上都是由海爾集團(tuán)下屬的其它企業(yè)包銷的。它采購(gòu)的原料的90%以上也由關(guān)聯(lián)企業(yè)提供。上市公司呢，就是利用那些原料做一下加工，賺取中間的利潤(rùn)差。你說(shuō)說(shuō)看，這樣的上市公司，會(huì)出什么問(wèn)題？”徐總說(shuō)，“青島海爾是一個(gè)不錯(cuò)的企業(yè)呀，以前一直是績(jī)優(yōu)股呢？應(yīng)該不會(huì)有什么問(wèn)題吧？穩(wěn)賺一個(gè)利差，這不是很好的事情嗎？”這個(gè)回答，真是讓我哭笑不得。我提醒她，“你想想，如果采購(gòu)的和銷售環(huán)節(jié)都出現(xiàn)5%的價(jià)格差，結(jié)果會(huì)怎樣？”徐總恍然大悟，“對(duì)，這樣可以操縱利潤(rùn)。如果一個(gè)企業(yè)收入100億，利潤(rùn)10個(gè)億，上下調(diào)整5%的價(jià)格差，就會(huì)使利潤(rùn)達(dá)到20億或者變成0。對(duì)，就是這樣：如果采購(gòu)價(jià)格高一點(diǎn)，銷售價(jià)格低一點(diǎn)，企業(yè)利潤(rùn)就少了很多。反過(guò)來(lái)，如果采購(gòu)價(jià)格低一點(diǎn)，銷售價(jià)格高一點(diǎn)，利潤(rùn)就可以增加很多。海爾以前好像主要是后一種做法吧，所以企業(yè)效益很好？”“公司治理，就是公司對(duì)不同利益方進(jìn)行管理的制度。現(xiàn)代企業(yè)，一般包括了三個(gè)層面：股東、董事會(huì)、經(jīng)理層。這三個(gè)層面，有不同的利益，所以就有不同的想法和做法。公司治理的目的，就是要把這三方的責(zé)權(quán)利明確下來(lái)，防止侵害企業(yè)的根本利益，也就是股東利益。”“現(xiàn)在所謂的保護(hù)投資者利益，就是這個(gè)意思吧？”“沒(méi)錯(cuò)。資本社會(huì)里，誰(shuí)有資本，誰(shuí)就是老大。上市公司里，股東是提供資本的人，所以股東才是老大。上市公司一切工作的核心，都是要保護(hù)出資人的利益，實(shí)現(xiàn)資本的利潤(rùn)最大化。董事會(huì)呢，是股東的代表，一般來(lái)說(shuō)跟股東的利益是一致的。管理層呢，是董事會(huì)聘任的，相當(dāng)于打工仔，要受到監(jiān)督和制約。”“我明白了，公司治理，就是監(jiān)督管理層的。”徐總自信地說(shuō)。“這個(gè)可以從兩方面去看。一個(gè)，看關(guān)聯(lián)交易的多少。我認(rèn)為比較合理的標(biāo)準(zhǔn)是關(guān)聯(lián)交易的總金額不能超過(guò)企業(yè)銷售收入的20%，這樣可以有效避免上市公司進(jìn)行利益輸送。另外一個(gè)，是看人，要了解企業(yè)的股東、董事、經(jīng)理分別是哪些人擔(dān)任的。”30.行業(yè)今天開(kāi)課前，徐總告訴我一個(gè)不太好的消息：寶芝她們炒期貨虧了至少一百萬(wàn)。這個(gè)數(shù)字顯得有點(diǎn)大了，我真替他們捏一把汗。不過(guò)，算計(jì)一下她們投入的資金量，我估計(jì)他們還能承受，所以也就沒(méi)怎么在意。但徐總隨后說(shuō)的話讓我嚇了一跳：“寶芝還說(shuō)，如果期貨再虧損的話，要把股票投資的錢撤回去頂上。”我問(wèn)徐總：“不可能吧？要真這樣，那期貨上的虧損可能很大了，她是開(kāi)玩笑還是認(rèn)真的？”徐總說(shuō)，“昨天晚上，寶芝就沒(méi)笑過(guò)，一直在皺眉頭呢。我看她不像是開(kāi)玩笑，她們幾個(gè)一晚上的話題就沒(méi)離開(kāi)過(guò)銅。”“還有誰(shuí)？”“廖雪和沈潔呀，廖雪負(fù)責(zé)研究，沈潔負(fù)責(zé)操盤，寶芝在每一筆交易上都簽字。”我調(diào)出銅期貨走勢(shì)圖，發(fā)現(xiàn)銅在前期大跌之后最近出現(xiàn)了反彈，漲幅還是比較大。怎么虧的呢？“她們做多還是做空？”徐總搖搖頭，“這個(gè)我就不知道了，她們不跟我說(shuō)，寶芝還特意叮囑讓我別告訴你。韜哥哥，你可別跟寶芝提起啊，她的心情不好呢。”我嘆了一口氣，“算了吧，我們今天談一下行業(yè)的問(wèn)題。你把公司研究得再透徹，如果忽略了行業(yè)背景，也做不好股票的。”徐總也嘆了一口氣，把筆記本打開(kāi)來(lái)，“這個(gè)我有點(diǎn)了解，據(jù)說(shuō)很多基金公司是自上而下做研究，就是先看哪個(gè)行業(yè)好，再?gòu)男袠I(yè)里選股票。還有的基金公司是自下而上，先選好股票，再看行業(yè)。韜哥哥，從你的思路來(lái)看，好像傾向于后者？”我笑道，“我無(wú)派。有時(shí)候是那樣，有時(shí)候是這樣，只要有好股票買就是了。”“那研究行業(yè)，重點(diǎn)看什么呢？”“研究行業(yè)，要圍繞著企業(yè)來(lái)看。一般來(lái)說(shuō)，我們先看企業(yè)的行業(yè)地位，就是它在這個(gè)行業(yè)里的市場(chǎng)占有率如何。”“為什么？”“如果它在行業(yè)內(nèi)的地位舉足輕重，就可以有定價(jià)權(quán)，可以左右市場(chǎng)價(jià)格，可以獲得超額利潤(rùn)。反過(guò)來(lái)，如果它在行業(yè)內(nèi)是一個(gè)三流角色，要看別人眼色過(guò)日子，一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就有虧損的可能。所以，我們應(yīng)該盡量選擇行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。”“第二點(diǎn)呢，我們要看行業(yè)的發(fā)展前景。如果這個(gè)行業(yè)自身發(fā)展有問(wèn)題，里面再好的企業(yè)也不值得投資。如果行業(yè)前景看好，同一行業(yè)的垃圾企業(yè)也可以成為投資對(duì)象。”“第三點(diǎn)，做行業(yè)內(nèi)比較。比方說(shuō)，你研究發(fā)現(xiàn)，有一個(gè)股票市盈率20倍，以為有投資價(jià)值，就去買了，哪料到這個(gè)行業(yè)的平均市盈率水平只有15倍。這時(shí)候，你20倍市盈率買的股票，就不如去買同行業(yè)的10倍市盈率的了。”“我們不涉及具體行業(yè)吧，你記住這些原則就行了。真要買股票，還應(yīng)該把同行業(yè)的其它公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)做一下對(duì)比，比如毛利率、三費(fèi)占銷售收入的比重、成長(zhǎng)性等方面，比較一下看，你的目標(biāo)公司跟其它公司的區(qū)別，爭(zhēng)取選到最好的股票。”31.宏觀“我們還要看宏觀形勢(shì)對(duì)行業(yè)和企業(yè)的影響。其中包括政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)政策等多方面，我們主要研究后兩個(gè)因素，就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)政策。”徐總問(wèn)道，“經(jīng)濟(jì)形勢(shì)主要就看GDP和物價(jià)指數(shù)吧？”“哪止這么兩個(gè)指標(biāo)。一個(gè)好的投資家，要根據(jù)以下指標(biāo)判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：第一是利率。利率的高低，反映了市場(chǎng)資本的獲利能力。”“呵呵，加息周期，股市應(yīng)該漲，但減息周期，股市未必跌。你考慮一下，為什么？”“嗯，加息，說(shuō)明資本盈利能力提高了，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)上升，所以股市漲。減息呢，說(shuō)明資本盈利能力降低了，企業(yè)利潤(rùn)不一定下降，因?yàn)樗娜谫Y成本也下降了。”“天才！”我驚嘆道，“你說(shuō)中了要害。你這幾句話，可以顛覆傳統(tǒng)利率理論了，哈哈。”“第二呢，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，也就是GDP的同比增幅。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有名義增長(zhǎng)和實(shí)際增長(zhǎng)兩種說(shuō)法。名義增長(zhǎng)，就是用今年的GDP數(shù)據(jù)除以去年的，再減去1。實(shí)際增長(zhǎng)，要用名義增長(zhǎng)再除以物價(jià)的漲幅。注意，這里的物價(jià)漲幅包括了工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅，用PPI代替，還有一個(gè)是消費(fèi)品物價(jià)漲幅，用CPI表示。實(shí)際物價(jià)指數(shù)要用PPI和CPI的不同權(quán)重來(lái)加權(quán)計(jì)算，而不是簡(jiǎn)單的用名義增長(zhǎng)率除以CPI。”“經(jīng)濟(jì)增幅能反映出企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)，所以，一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，股票也就能漲得好。但如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)一個(gè)極限，股市可能就不漲反跌了。”“韜哥哥，比較合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是多少？”“各個(gè)國(guó)家，情況不一樣，標(biāo)準(zhǔn)也不一樣。同一個(gè)國(guó)家，不同時(shí)期的標(biāo)準(zhǔn)也不同。從中國(guó)的情況看，10%左右的名義增長(zhǎng)率是比較合適的，超過(guò)20%就是危險(xiǎn)的。物價(jià)漲幅，以5%以下比較合適，超過(guò)5%，就算通脹了。利率水平，年息5%以下都是正常的，超過(guò)10%就是危險(xiǎn)。”“還有么？”“第四點(diǎn)，也是跟股市關(guān)系最密切的一點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量，特別是M2。”“韜哥哥，M2是什么意思？我經(jīng)常在文章里看到它，可是一直沒(méi)時(shí)間去研究呢。”“M就是錢呀，money。研究貨幣供應(yīng)量，一般看幾個(gè)指標(biāo)。M0就是央行發(fā)行的鈔票，也就是市場(chǎng)中流通的現(xiàn)金。M1就是除了央行發(fā)的鈔票之外，還包括了居民的活期儲(chǔ)蓄。M2呢，就是包括M1的部分，再加上所有居民和企業(yè)的存款。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)吧，M2就是社會(huì)上所有可支配的錢。目前，中國(guó)的M2接近40萬(wàn)億。這些，也就是所謂的流動(dòng)性。流動(dòng)性泛濫，對(duì)股市來(lái)說(shuō)，好不好？”“當(dāng)然好，錢多了，股市就漲呀。”“所以，研究上述四個(gè)指標(biāo)，基本上就可以對(duì)股市大勢(shì)做出大致的判斷來(lái)。從這個(gè)角度，也可以分析出對(duì)行業(yè)和企業(yè)的影響，投資就可以做到心中有數(shù)了。”32.技術(shù)分析我笑笑說(shuō)，“世界上任何一種技術(shù)，只要它存在，就說(shuō)明有它的合理性。要做好投資家，基本分析是最重要的，但并不意味著技術(shù)分析一無(wú)是處。有兩種人應(yīng)該學(xué)習(xí)一點(diǎn)技術(shù)分析：一是小散戶，二是短線交易者。對(duì)小散戶來(lái)說(shuō)，沒(méi)有那么高深的理論素養(yǎng)，沒(méi)有那么多的精力去鉆研基本面的情況，使用技術(shù)分析方法可以彌補(bǔ)這種不足。對(duì)于短線交易者來(lái)說(shuō)，技術(shù)分析是一個(gè)不錯(cuò)的工具，有利于短線進(jìn)出。還有一點(diǎn)，如果你的錢不多，用技術(shù)分析結(jié)合短線交易，獲利的速度會(huì)比較快。如果是大投資家呢，技術(shù)分析基本沒(méi)有什么用，可以不學(xué)。”“技術(shù)分析主要分為四大派：圖表派、指標(biāo)派、數(shù)字派和波浪派。所謂圖表派，就是把交易過(guò)程畫成線圖，根據(jù)線圖的不同模式對(duì)未來(lái)做出預(yù)測(cè)和判斷。指標(biāo)派，就是對(duì)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，用各種技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行趨勢(shì)判斷。數(shù)字派主要用于空間測(cè)量和時(shí)間度量。波浪派就是大家常說(shuō)的波浪理論。”于是，我對(duì)四派的優(yōu)點(diǎn)逐一列舉：圖表派的長(zhǎng)處是簡(jiǎn)單、直觀、能反映交易者的心理變化過(guò)程，是行為金融研究的一個(gè)補(bǔ)充。比如說(shuō)頭肩底型態(tài)，股價(jià)先探底后反彈，隨后創(chuàng)下新低，再反彈到前期高點(diǎn)，然后回落到前期低點(diǎn)。在型態(tài)上，像是一個(gè)頭、兩個(gè)肩膀。圖表派認(rèn)為，這種型態(tài)構(gòu)成扎實(shí)的底部，隨后會(huì)上漲。上漲的可能漲幅至少是頭部到肩部的高度。不懂得技術(shù)分析的人，往往把這種分析看成無(wú)稽之談。而從行為金融理論來(lái)看，前期的持續(xù)下跌，達(dá)到一定位置后，有一些人開(kāi)始看好，持續(xù)買進(jìn)，所以才有左肩的上漲過(guò)程。隨后，原來(lái)被套牢的人利用短暫的機(jī)會(huì)，判定這是回光返照，拼命賣出，股價(jià)創(chuàng)下新低。此時(shí)，另一波人又開(kāi)始看好，股價(jià)回到前期的高點(diǎn)，他們也猶豫了，所以股價(jià)再次回落。但這次回落，受到了前后兩波買進(jìn)者的繼續(xù)看好，股價(jià)不再創(chuàng)新低，而是在第一波人買進(jìn)的價(jià)格附近整理，買賣雙方達(dá)到平衡。類似情況出現(xiàn)后，更多的人會(huì)來(lái)看好，股價(jià)開(kāi)始上漲。上漲的幅度，恰好達(dá)到了兩波買進(jìn)者的心理承受的極限，也就是它說(shuō)的量度漲幅。所以，圖標(biāo)分析，可以得到行為金融理論的支持，因此是有一定可靠性的。指標(biāo)派的長(zhǎng)處是數(shù)量化。他們把各種金融工具應(yīng)用到股價(jià)數(shù)據(jù)和成交量數(shù)據(jù)中，用不同指標(biāo)描繪不同階段的股價(jià)表現(xiàn)。他們的最大優(yōu)點(diǎn)是充分使用概率統(tǒng)計(jì)工具，把最可能漲和跌的歷史數(shù)據(jù)運(yùn)用到當(dāng)前，看起來(lái)簡(jiǎn)潔明快，用起來(lái)也非常簡(jiǎn)單。比如KDJ指標(biāo)，當(dāng)KD線形成向上的交叉時(shí)，股價(jià)肯定處于上漲過(guò)程中；形成向下的交叉時(shí)，股價(jià)肯定處于下降過(guò)程中。對(duì)趨勢(shì)交易者來(lái)說(shuō)，類似工具都比較實(shí)用。數(shù)字派的長(zhǎng)處是用簡(jiǎn)單的數(shù)字說(shuō)話，很隱晦地揭示了人的心理活動(dòng)狀態(tài)。比如黃金分割律、螺旋周期律，都是用自然界中普遍存在的數(shù)字規(guī)律來(lái)分析判斷股價(jià)空間和時(shí)間。既然人在社會(huì)生活中會(huì)自覺(jué)不自覺(jué)地趨同于某一數(shù)字規(guī)律，股市中自然就也能體現(xiàn)出來(lái)了。波浪派則獨(dú)創(chuàng)一種揭示人類心理活動(dòng)過(guò)程的理論，認(rèn)定人的不同心理過(guò)程，會(huì)體現(xiàn)出不同的股價(jià)走勢(shì)和空間。它的上漲3波段、下跌2波段的模式，在很多股市都有不錯(cuò)的運(yùn)用。“當(dāng)然。”我把各個(gè)派別的缺陷也逐一介紹。圖表派的不足，是很難應(yīng)付交易不活躍的股票。世界股市中絕大多數(shù)股票價(jià)格波動(dòng)很小，有的甚至很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有交易。用圖表去做分析，無(wú)異于在禿頭上找長(zhǎng)發(fā)。指標(biāo)派的不足，是很難應(yīng)付橫盤階段的行情。世界股市絕大多數(shù)時(shí)間是處于橫向整理過(guò)程的，但指標(biāo)卻要照舊上下漲跌或者交叉，經(jīng)常會(huì)發(fā)出買入賣出信號(hào)。如果你機(jī)械地根據(jù)信號(hào)去買賣，很多時(shí)候連手續(xù)費(fèi)都賺不出來(lái)，更別說(shuō)賺錢了。指標(biāo)派的另一個(gè)不足，是它的滯后性。趨勢(shì)只有形成了，指標(biāo)才能反應(yīng)。在指標(biāo)提示賣出的時(shí)候，往往恰恰是股價(jià)表現(xiàn)最好的階段。所以，在實(shí)際操作中，我是徹底放棄指標(biāo)派的。數(shù)字派的不足是不確定性很大。數(shù)字就那么10個(gè)，比率數(shù)字也不多，但實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用的時(shí)候，經(jīng)常左一個(gè)數(shù)字、右一個(gè)數(shù)字，幾乎每一