家電行業空氣炸鍋專題研究1.黑馬單品：短期疫情催化，長期長生命周期空間廣闊三個維度看空氣炸鍋近期為何關注度提升？增速來看，2022Q1廚房小電表現分化，空氣炸鍋逆勢高增。據奧維云網，2022Q1空氣炸鍋銷額同增161%，同期其余廚房小電銷額均負增長。3月起國內疫情反復，進一步催化操作便捷、具備多功能的空氣炸鍋產品；規模來看，空氣炸鍋2022年1-4月累計銷額規模為行業第二，僅次于電飯煲。2022年1-4月空氣炸鍋銷額規模19.73億元，僅次于電飯煲（銷額規模20.73億元）；發展前景來看，1）空氣炸鍋較高的使用頻率帶來了較好的使用黏性和復購黏性，具備長生命周期單品的特質；2）空氣炸鍋與烤箱競合，具備較大的單品空間。我們認為消費升級疊加消費主力轉至95后趨勢下，以空氣炸鍋為代表的多功能、智能化產品為消費必然趨勢，成長空間廣闊。消費升級背景下，人們的消費傾向由可選轉為必選，購物目的由功能性轉向改善型。近年來破壁機、多功能鍋、炒菜機、洗地機等具備多功能&智能化屬性產品涌現后均迎來高速增長。1.1疫情催化空氣炸鍋需求高增，行業快速擴容全球市場：2016-2021年空氣炸鍋銷額CAGR5為18.9%，遠高于同期海外廚房小電4%增速。終端數據來看，空氣炸鍋在推出后產品銷量不斷增長。GoogleTrend顯示，2020年全球疫情進一步催化居家烹飪需求，以空氣炸鍋為代表的多功能、易操作類新興廚房小電熱度持續處于高位，其中美國地區對空氣炸鍋的搜索熱度最高。據華經情報網數據，2021年全球空氣炸鍋市場規模為23.3億美元，CAGR5（2016-2021年）達18.9%，遠高于同期海外廚房小電4%的銷額增速。據我們測算，目前國外空氣炸鍋滲透率僅17.5%（僅計入北美、歐洲等發達地區家庭數量），預計品類成長空間廣闊。國內市場：起步晚，增長快，2022年1-3月空氣炸鍋線上銷額增速超100%。據中國輕工業信息網，空氣炸鍋于2016年在國內市場起步，晚于海外市場。受益于2020年疫情催化，符合消費者追求健康、低脂、口感佳需求的空氣炸鍋關注度快速上升。據奧維云網，2021年國內空氣炸鍋銷量約1504萬臺，全渠道銷額約43.8億元。2022年1-3月，廚房小電行業銷額小幅下滑，但空氣炸鍋銷額實現100%高增長，景氣度仍佳。據統計局數據，按2021年中國最新家庭戶數（4.94億戶）測算，2021年國內空氣炸鍋滲透率尚不足5%，預計成長空間廣闊。從中美保有量對標來看，我們分別以保有量基數最大的吸塵器、電飯煲年銷量為基數，同時假設空氣炸鍋更新周期在兩國僅為吸塵器和電飯煲的一半，則對應空氣炸鍋美國每百戶保有量為34臺，中國每百戶保有量僅為16臺。1.2從產品迭代看供給側變化成本端：核心零部件競爭充分，預計空氣炸鍋成本端后續降本空間不大。空氣炸鍋的原理是通過發熱管加熱鍋內空氣，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脫水，從而達到油炸的效果。據比依股份招股書，加熱類廚房小電的上游原材料主要為塑料粒子、電子元器件（馬達、發熱管、定時器、發熱件和PCB板等）、金屬原料等，均處于充分競爭狀態，無明顯壁壘。以比依股份代工成本來看，單臺空氣炸鍋的原材料成本約159.6元，其中電子元器件成本占比32.67%。我們判斷隨著空氣炸鍋行業快速擴容，規模效應增強趨勢下單臺空氣炸鍋成本有望攤薄，但預計下行幅度不大。產品端：早期產品形態已較為成熟，均價下行提升空炸產品性價比。空氣炸鍋（AirFryer）概念最早在2012年由Philips/飛利浦提出，于2010年推出第一款空氣炸鍋。1）產品迭代來看，目前飛利浦已迭代三代炸鍋產品，歷次升級方向主要為提升加熱效率、增大炸籃容量、提高烹飪健康度&操作便捷度。對比來看，第二代產品通過升級底盤設計和加熱技術增大了空氣加熱面積&提升了加熱均勻度水平，據官網描述，第二代飛利浦空氣炸鍋加熱均勻度較第一代產品增加50%。第三代產品來看，飛利浦在食物減脂和食材加熱及智能化進一步迭代，例如能夠多濾除40%烘烤中產生的油脂，加熱技術升級至7倍速熱空氣循環，并新增菜單預設模式。2）行業均價來看，多品牌入局后競爭加劇，綜合觀研天下和奧維云網數據，空氣炸鍋均價由2018年488元/臺降至2021年292元/臺，降幅約40%。綜合來看，空氣炸鍋在發展初期產品形態已較為成熟，后續迭代均為漸進式創新，我們判斷近期空氣炸鍋的興起或并不完全系產品端的供給驅動。渠道端：抖音等新興渠道快速成長，空氣炸鍋市場教育普及&疫情催化，產品銷售高增。抖音等新興渠道快速成長，空氣炸鍋內容種草力度加大帶動空氣炸鍋市場教育普及度提升。巨量數算平臺顯示2020年起抖音電商GMV快速成長50倍，據奧維云網，2022年1-2月，抖音線上零售額占比達8.5%。截至2022年5月，抖音平臺”空氣炸鍋”相關視頻播放量多達81.5億次，“空氣炸鍋美食”相關視頻播放量達90億次以上。我們判斷，空氣炸鍋市場教育度漸高背景下，空氣炸鍋需求有望持續高增。2022年1-3月，奧維云網顯示線上空氣炸鍋銷量、銷額均同增100%以上。1.3從產品屬性看需求側空間空氣炸鍋與烤箱功能相近，但易操作性、加熱效率和健康理念等指標優于烤箱。空氣炸鍋與烤箱功能相近。目標客群來看，“萬物皆可炸”的空氣炸鍋適用于追求快速烹飪但口味較佳的“懶人群體”，專業性更強的烤箱則更適合深度烘焙愛好者。其他指標來看，相較于傳統烤箱及油炸鍋等產品，空氣炸鍋在易操作性、易清洗度、加熱效率、多功能性及健康理念等方面均明顯更優。一方面，空氣炸鍋以熱空氣代替油對食物進行炸制，食物更加健康，同時其熱空氣循環技術能夠及時鎖住食材水分，食物口感更佳。另一方面，空氣炸鍋無需提前預熱，且炸鍋內體積較小，其烹飪時長較普通烤箱時間快一倍左右。綜上，我們判斷空氣炸鍋與烤箱競合。空氣炸鍋為多功能集成產品，我們判斷其與煎烤機、電餅鐺等功能相近但場景相對單一的小家電形成替代。產品屬性來看，空氣炸鍋具備煎、烤、烘、炸等多種功能，適用場景較多且均價水平較為合理。適合通過空氣炸鍋烹飪的食材種類較多，包括時蔬、速凍食品、肉類及點心等。小紅書搜索結果顯示，截至2022年5月“空氣炸鍋菜譜”相關筆記多達4w+篇。我們判斷空氣炸鍋對煎烤機、電餅鐺、干果機等功能相近但適用場景相對單一的加熱式小家電形成替代。1.4從供需匹配看行業后續演變我們認為空氣炸鍋產品本身具備長生命周期和高保有量空間的潛質。過去主要通過價格策略和渠道紅利實現快速增長，疫情延長居家時間后進一步催化空氣炸鍋需求。考慮到空氣炸鍋并無研發及生產端的明顯壁壘，我們判斷行業后續競爭要素是營銷策略+產品策略。1）持續進行營銷推廣，占領消費者心智。目前九陽空氣炸鍋營銷最為積極，九陽通過電梯廣告持續輸出“空氣炸鍋選九陽”。2）更快迭代、更優性價比的產品將成為銷量和份額的重要推力。我們判斷，空氣炸鍋產品后續迭代方向主要為產品形態優化、食物口感提升，以及功能集成&產品智能化方面進一步升級。傳統小家電龍頭美蘇九以及小熊品牌均已布局以上升級方向的相應新品，有效實現份額搶占。天貓數據顯示，空氣炸鍋銷量排行總榜前三名均為美蘇九品牌。產品形態優化：可視化&上開蓋模式。傳統形態空氣炸鍋為封閉式炸籃設計，消費者在使用過程中通常需反復開蓋確認食物烹飪程度。可視化設計下，消費者可實時確認食物烹飪狀態，較好掌握食物口感，并提升用戶料理樂趣。同時，對原本抽拉式的炸籃設計改進為上開蓋模式，有利于進一步提升空氣炸鍋易操控性和易清洗度。目前該產品形態多聚焦于300元~800元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊以及利仁等品牌均已布局。功能集成&產品智能化：主要包括進一步集成蒸烤等功能、自動攪拌（免翻面）等。1）現階段空氣炸鍋的功能主要為烤、炸，為進一步增強空氣炸鍋的多功能屬性，目前已有少量空氣炸鍋集成蒸、煮功能。2）傳統空氣炸鍋的使用過程中，用戶需對食材定時翻面，新一代空氣炸鍋添加攪拌槳，可自動攪拌食材，減少受熱不均勻等問題。以上功能的迭代進一步提升空氣炸鍋的自動化和智能化水平，目前該產品形態多聚焦于500元~800元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊等品牌均已布局。食物口感提升：基于空氣炸，創新推出蒸汽嫩炸。蒸汽嫩炸的工作原理為在空氣炸的基礎之上，通過機器自帶的蒸汽水盒快速蒸汽補水，使高溫蒸汽在食物表面迅速形成水膜，鎖住食物水分減少干柴，從而提升食物外酥里嫩口感。目前該產品形態多聚焦于300元~800元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊等品牌均已布局。1.3.1短期：量價齊升，新品銷量增長結構性提升產品均價我們認為行業短期具有量價齊升的紅利，其中價格從單一SKU時間序列來看降價壓力較大，但受益于產品結構優化，中高端產品占比提升。現階段具備產品形態優化、食物口感提升，以及功能集成&產品智能化屬性的新品價格多在350元及以上，該類中高端新品銷售放量有望拉動行業均價結構性增長。據奧維云網數據，2022Q1來看，350元及以上價格帶空氣炸鍋銷量占比約22.8%，5月單月已提升至23.04%，短期預計行業仍維持量價趨勢。分不同品牌來看，蘇泊爾

350元以上空炸產品銷量占總銷量的比重由2021年的46.48%提升至22Q1的53.39%；九陽這一價格帶的比重也從20.83%提升至31.62%。1.3.2長期：消費升級&懶人經濟支撐行業走強，長期銷量仍有近3倍空間消費升級趨勢下，多功能、智能化類產品為消費必然趨勢。國家統計局數據顯示，2019年起，中國人均GDP突破1萬美元，同比增長8%；社會消費品零售額突破40萬億，同比增長6%，居民生活水平大幅提升。消費升級背景下，人們的消費傾向由可選轉為必選，購物目的由功能性轉向改善型。符合多功能、智能化、養生、時尚理念的產品成消費必然趨勢。品類表現來看，近年來破壁機、多功能鍋、炒菜機、洗地機等具備多功能&智能化屬性產品涌現后均迎來高速增長。消費主力切換至95后群體，懶人經濟支撐空氣炸鍋行業走強。隨著最早一批90后開始成家，最晚一批90后步入職場，90后年輕群體已逐漸成為消費主力軍，據京東發布的《90后人群消費白皮書》（以下簡稱“白皮書”），90后和95后消費規模可觀，且消費增速為代際中較高水平。隨著近年來大眾生活消費水平不斷提高，同時由于社會壓力增大、生活節奏加快，年輕人希望解放雙手同時追求精致、高品質生活。空氣炸鍋烹飪快速、清洗方便、做出的食物健康而不失美味，較完美契合當下90&95后群體需求。我們判斷全球空氣炸鍋潛在規模約8000萬臺/年（據觀研天下數據，按70美元均價推算，全球空氣炸鍋規模年銷量為3000萬臺），較2022年水平仍有近3倍成長空間。分中國、美國兩大銷量市場測算，中國約2995萬臺/年，美國2997萬臺每年。中國：空氣炸鍋作為廚房小電，與一二線城市需求契合度更高。參考2021年國內破壁機（線上850萬臺，yoy-13%）、攪拌機（線上2780萬臺，yoy-28%）、煎烤機（線上1229萬臺，yoy-17%）銷量和滲透率水平，我們假設空氣炸鍋產品在中國城鎮地區滲透率達到30%，更新周期3年。我們測算中國空氣炸鍋需求穩態下約2995萬臺/年，對比2021年銷量仍有翻倍空間。美國：考慮到美國炸烤習慣較為普遍，海外用戶對空氣炸鍋接受度較高。相較于烤箱，空氣炸鍋操作簡單、清洗便捷，且烹飪較為健康，均價較低。我們假設空氣炸鍋產品在美國滲透率能夠達到70%，更新周期3年，測算美國空氣炸鍋需求穩態下約2997萬臺/年，較2021年銷量空間50%。2.頭部化：后發優勢市場，產品+營銷推動格局集中空氣炸鍋在國外發展時間長，主流價格帶為100-150美元，產品專注食材的烹飪口感。國內200-300元中端空氣炸鍋產品銷量占比高，國內空氣炸鍋競爭呈低端、中高端分化競爭。我們判斷國內空氣炸鍋生產和銷售端無明顯壁壘，品牌核心競爭要素為產品（迭代）和品宣，預計內資品牌在500元以上價格帶有望對飛利浦進行擠出。廚小電龍頭美的、蘇泊爾、九陽供應鏈、產品、品牌優勢強勁，預計頭部化格局穩固。2.1國外：聚焦100-150美元價格帶，產品專注食材烹飪口感國外空氣炸鍋發展時間更長，高性價比產品為主流機型。根據美國亞馬遜的空氣炸鍋搜索結果，現階段國外空氣炸鍋主流品牌為海外小家電龍頭Ninja和具備跨境電商先發優勢的Cosori品牌、BestSeller榜單來看，國外空炸產品聚焦100-150美元（約650-1000元人民幣）價格帶，高于國內水平。聚焦100-150美元中高端價格帶，空氣炸鍋產品專注食材烹飪口感。亞馬遜銷售前10名的榜單中，現階段國外空氣炸鍋產品聚焦100-150美元（約650-1000元人民幣）價格帶。國外空氣炸鍋主流機型特點為：炸鍋體積多在5QT以上，加熱功率1500W以上且菜單預設模式較多，操作方式以觸控為主。相較于國內空氣炸鍋，國外產品在功能方面更聚焦食物烹飪技術和炸籃容量。我們認為主要系國外主食多為烤、炸類食物，因此國外消費者對該類食物的烹飪口感更為重視。（類比國內和日本電飯煲研發出IH電磁加熱技術，專注于米飯口感和營養的最大化，在美亞售價100美元以上；歐美地區主流品牌Dash、Aroma等電飯煲競爭則聚焦性價比、產品外觀等方面，在美亞售價約17~50美元）。國外空氣炸鍋呈穩態頭部化格局，主要系品牌壁壘&渠道壁壘高于國內。Vesync招股書顯示，2019年美國市場小家電線上渠道銷額占比約18.8%，結合觀研天下數據，我們測算2019年美國線上渠道空氣炸鍋CR4約86.5%，格局較為集中。美亞空氣炸鍋BestSeller榜單前20中，Ninja（JS環球旗下品牌）、Cosori（Vesync旗下品牌）、InstantPot、Chefman品牌合計入榜16款產品，占比80%，亦呈現頭部化格局。考慮到國外主要銷售渠道仍依賴具備資金、規模、品牌壁壘的線下，頭部空氣炸鍋品牌和渠道壁壘預計高于國內。綜合來看，我們判斷國外空氣炸鍋競爭格局（全渠道）頭部化趨勢更為穩定。2.2國內：低端競爭激烈遠大于高端，研發+品宣推動格局集中200-300元中端價格帶為主流價格帶，4月低端、中高端價格帶份額同步提升。據奧維云網數據，22Q1來看，200元以下、200-300元、300-400元，及400元以上價格帶空氣炸鍋銷量占比分別為21.1%/45.0%/21.8%/12.1%。200元以下空炸產品普遍存在功率低、智能化不足的缺點，200-400元價格帶產品在加熱功率、產品外觀等方面明顯改善，但智能化仍不足。400元以上價格帶產品則配臵較優，具備多功能、智能化、美觀性等多重優勢。年初至今累計數據來看，200元以下低端產品及300-400元中高端產品銷量占比同比提升，200-300元中端價格帶產品銷量占比回落，我們認為空氣炸鍋競爭呈低端、中高端分化競爭趨勢。低端市場格局集中度低，競爭激烈程度遠大于中高端市場。1）低端價格帶產品參數小、功能少，準入壁壘低，因此賽道高增趨勢下雜牌較多。該價格帶，消費者傾向于選擇品牌知名度相對更高的品牌，具備專業性空炸品牌優勢的山本和綜合型家電品牌奧克斯分別占據11.1%/16.0%的銷量份額。2）中高端價格帶來看，格局頭部化趨勢明顯，美的、蘇泊爾、九陽為絕對龍頭，22Q1期間250-400元價格帶三者合計銷量份額高于66%。第二梯隊品牌主要為小熊、山本和利仁品牌，單品牌銷量份額約5%左右。3）高端價格帶來看，具備“空氣炸鍋第一品牌”的外資品牌飛利浦為絕對龍頭。但我們認為，考慮到空氣炸鍋行業后續產品迭代+營銷策略尤為重要，預計內資品牌在500元以上價格帶有望對飛利浦進行擠出。3.自上而下，產業鏈中哪些標的有望充分受益品牌商：小熊電器或彈性最大，蘇泊爾龍頭優勢強勁。空氣炸鍋行業銷額高增，該業務占比營收較大的公司有望率先受益行業爆發紅利。假設2022年線上國內線上空氣炸鍋銷額增速80%（據奧維云網，2022年1-4月行業銷額增速為168.2%），同時各品牌份額維持Q1水平，A股標的來看，空氣炸鍋占比公司營收的高低排序為九陽股份（6.4%）>

小熊電器（5.0%）>

蘇泊爾（3.1%）。H股標的來看，假設2022年美國全渠道空氣炸鍋銷額增速14%（略低于此前全球2016-2021年CAGR18.9%），同時各品牌維持2019年份額水平，則空氣炸鍋占比公司營收情況為Vesync（5.6%）>JS環球生活（1.6%）。廚房小電品類來看，小熊電器和蘇泊爾變化值得期待。據奧維云網，2022Q1蘇泊爾、美的、九陽、小熊在空氣炸鍋的銷額份額同比+2.6pct/+1.3%/-7.8pct/-1.5pct。蘇泊爾份額提升較多，主要系公司產品迭代較快，在可視化、蒸汽炸、自動攪拌等多個新品方向上均有布局，且價格帶較寬。分價格帶份額來看，1）公司在中高端產品

（350+元）的份額領先優勢最大，市場份額在25%以上；2）除了350-400價格帶，公司22Q1各價格帶份額進一步提升。九陽份額同比下滑較多，主要系產品