短期償債能力比率（一）營運資本＝流動資產－流動負債＝長期資本－長期資產（非流動資產）營運資本越大，財務狀況越穩定營運資本越大，財務狀況越穩定營運資本配置比率＝營運資本/流動資產（二）流動比率＝流動資產/流動負債該指標越大，表示短期償債能力越強,許多成功的企業該指標小于2該指標越大，表示短期償債能力越強,許多成功的企業該指標小于2注意:流動比率與營運資本配置比率之間的關系

（三）速動比率＝速動資產/流動負債速動比率越高，表明企業短期償債能力越強,但要考慮機會成本速動比率越高，表明企業短期償債能力越強,但要考慮機會成本（四）現金比率＝（貨幣資金＋交易性金融資產）/流動負債每1元流動負債…每1元流動負債…（五）現金流量比率＝經營現金流量÷流動負債該比率越高，償債越有保障,每1元流動負債…該比率越高，償債越有保障,每1元流動負債…長期償債能力比率（一）資產負債率=負債總額/資產總額資產負債率越低，企業償債越有保證，貸款越安全資產負債率越低，企業償債越有保證，貸款越安全（二）產權比率=負債總額/股東權益

權益乘數=總資產/股東權益（三）如果企業不存在流動負債的話，該指標與資產負債率是一樣的如果企業不存在流動負債的話，該指標與資產負債率是一樣的（四）利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用利息保障倍數越大，利息支付越有保障利息保障倍數越大，利息支付越有保障息稅前利潤=凈利潤+利息費用+所得稅費用（五）現金流量利息保障倍數=經營現金流量/利息費用1元的利息費用有多少倍的經營現金流量作保障1元的利息費用有多少倍的經營現金流量作保障（六）現金流量債務比=經營現金流量/債務總額該比率越高，承擔債務總額的能力越強該比率越高，承擔債務總額的能力越強營運能力比率（一）應收賬款周轉率（三種表示形式）1.應收賬款周轉次數=銷售收入/應收賬款1元應收賬款投資可以支持的銷售收入1元應收賬款投資可以支持的銷售收入2.應收賬款周轉天數=365/應收賬款周轉次數也被稱為應收賬款的收現期也被稱為應收賬款的收現期3.應收賬款與收入比=應收賬款/銷售收入1元銷售收入需要的應收賬款投資1元銷售收入需要的應收賬款投資（二）存貨周轉率1.存貨周轉次數=銷售收入/存貨2.存貨周轉天數=365/存貨周轉次數3.存貨與收入比=存貨/銷售收入（三）其他營運能力指標(1)流動資產周轉率1.流動資產周轉次數=銷售收入/流動資產2.流動資產周轉天數=365/流動資產周轉次數3.流動資產與收入比=流動資產/銷售收入(2)營運資本周轉率1.營運資本次數=銷售收入÷營運資本

2.營運資本天數=365÷（銷售收入÷營運資本）=365÷營運資本周轉次數

3.營運資本與收入比=營運資本÷銷售收入(3)非流動資產周轉率1.非流動資產周轉次數=銷售收入/非流動資產

2.非流動資產周轉天數=365/非流動資產周轉次數

3.非流動資產與收入比=非流動資產/銷售收入(4)總資產周轉率1.總資產周轉次數=銷售收入/總資產

2.總資產周轉天數=365/總資產周轉次數

3.總資產與收入比=總資產/銷售收入總資產周轉率的驅動因素分析，通?？梢允褂谩百Y產周轉天數”或“資產與收入比”指標，不使用“資產周轉次數”。因為各項資產周轉次數之和不等于總資產周轉次數，不便于分析各項目變動對總資產周轉率的影響?？傎Y產周轉率的驅動因素分析，通常可以使用“資產周轉天數”或“資產與收入比”指標，不使用“資產周轉次數”。因為各項資產周轉次數之和不等于總資產周轉次數，不便于分析各項目變動對總資產周轉率的影響。盈利能力比率（一）銷售利潤率（利潤率）=凈利潤÷銷售收入該比率越大則企業的盈利能力越強該比率越大則企業的盈利能力越強（二）資產利潤率=凈利潤÷總資產（三）權益凈利率=凈利潤÷股東權益市價比率（一）市盈率=每股市價÷每股收益反映普通股股東愿意為每1元凈利潤支付的價格；反映了投資者對公司未來前景的預期反映普通股股東愿意為每1元凈利潤支付的價格；反映了投資者對公司未來前景的預期。每股收益=普通股股東凈利潤÷流通在外普通股加權平均股數每股收益每股收益概念僅適用于普通股=（凈利潤-優先股股利）÷流通在外普通股加權平均股數每股收益概念僅適用于普通股（二）市凈率=每股市價÷每股凈資產反映普通股股東愿意為每1元凈資產支付的價格反映普通股股東愿意為每1元凈資產支付的價格每股凈資產=普通股股東權益÷流通在外普通股（三）市銷率=每股市價÷每股銷售收入反映普通股股東愿意為每1元銷售收入支付的價格反映普通股股東愿意為每1元銷售收入支付的價格(收入乘數)每股銷售收入=銷售收入÷流通在外普通股加權平均股數杜邦分析體系管理用財務分析體系根據管理用財務報表，改進的財務分析體系的基本柜架如圖2－3所示主要財務比率計算公式相關指標的關系1.稅后經營凈利率稅后經營凈利潤/銷售收入凈經營資產凈利率＝稅后經營凈利率×凈經營資產周轉次數2.凈經營資產周轉次數銷售收入/凈經營資產3凈經營資產凈利率稅后經營凈利潤/凈經營資產4.稅后利息率稅后利息費用/凈負債5經營差異率凈經營資產凈利率－稅后利息率6.凈財務杠桿凈負債/股東權益7.杠桿貢獻率經營差異率×凈財務杠桿8.權益凈利率凈經營資產凈利率＋（凈經營資產凈利率－稅后利息率）×凈財務杠桿第三章長期計劃與財務預測5分一、銷售百分比法（總額法）預測思路分析外部融資額＝（預計凈經營資產－基期凈經營資產）－可以動用的金融資產－留存收益增加假設：各項經營資產和經營負債與銷售額保持穩定的百分比假設：各項經營資產和經營負債與銷售額保持穩定的百分比預測程序及原理（一）確定經營資產和經營負債的銷售百分比可以根據基期的數據確定，也可以根據以前若干年度的平均數確定可以根據基期的數據確定，也可以根據以前若干年度的平均數確定（二）預計各項經營資產和經營負債

各項經營資產（負債）＝預計銷售收入×各項目銷售百分比

籌資總需求＝預計凈經營資產合計－基期凈經營資產合計

（三）預計可動用的金融資產

一般為已知數

（四）預計增加的留存收益

留存收益增加＝預計銷售收入×計劃銷售凈利率×（1－股利支付率）

外部籌資額＝籌資總需求－預計可動用金融資產－留存收增加

（五）預計增加的借款

需要的外部籌資額，可以通過增加借款或增發股本籌集，涉及資本結構管理問題。通常，在目標資本結構允許時企業會優先使用借款籌資。如果已經不宜再增加借款，則需要增發股本二、銷售百分比法的另一種形式（增量法）外部融資額＝預計凈經營資產－基期凈經營資產－留存收益增加假設可動用金融資產為0假設可動用金融資產為0＝預計經營資產增加－預計經營負債增加－留存收益增加

＝銷售額增加×經營資產銷售百分比－銷售額增加×經營負債銷售百分比－預計銷售收入×預計銷售凈利率×（1－預計股利支付率）經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比＝1/凈經營資產周轉次數凈經營資產周轉次數＝銷售收入/（經營資產－經營負債）

外部融資額＝1/凈經營資產周轉次數－預計收入×預計銷售凈利率×（1－股利支付率）凈經營資產周轉次數＝銷售收入/（經營資產－經營負債）三、外部融資銷售增長比銷售額每增加1元需要追加的外部融資假設可動用金融資產為0銷售額每增加1元需要追加的外部融資假設可動用金融資產為0【提示】在計算題中涉及計算外部融資銷售增長比，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可銷售額含有通脹的增長率＝（預計銷售收入－基期銷售收入）/基期銷售收入

＝（1+通貨膨脹率）（1+銷量增長率）－1公式中的銷售增長率是銷售額的增長率，如果題目中給出的是銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據銷售量增長率計算出銷售額含有通脹增長率公式中的銷售增長率是銷售額的增長率，如果題目中給出的是銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的。但如果存在通貨膨脹，則需要根據銷售量增長率計算出銷售額含有通脹增長率四、內含增長率（1）經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×[（1＋增長率）÷增長率]×收益留存率＝0，計算得出的增長率就是內含增長率【計算原理】外部融資銷售增長比為0?！居嬎阍怼客獠咳谫Y銷售增長比為0（2）內含增長率的計算也可以直接根據外部融資額的公式計算，令外部融資額＝0，求解預測期銷售額，然后再計算增長率【注意】（1）這里假設可以動用的金融資產為0。【注意】（1）這里假設可以動用的金融資產為0五、可持續增長率可持續增長率是指不發行新股，不改變經營效率和財務政策時，公司銷售所能增長的最大比率可持續增長率是指不發行新股，不改變經營效率和財務政策時，公司銷售所能增長的最大比率在經營效率和財務政策不變的假設條件下，銷售增長率＝總資產增長率＝負債增長率＝股東權益增長率＝凈利增長率＝股利增長率＝留存收益增加額的增長率1.根據期初股東權益計算可持續增長率可持續增長率＝滿足五個假設條件下的銷售增長率可持續增長率＝股東權益增長率＝總資產周轉次數×銷售凈利率×期初權益期末總資產乘數×利潤留存率2.根據期末股東權益計算的可持續增長率可持續增長率的公式可以結合杜邦系統進行記憶和靈活應用。①

②指標推算：當計劃銷售增長率高于可持續增長率時，可采取的單項措施包括：（1）提高銷售凈利率；（2）提高資產周轉率；（3）提高資產負債率；（4）提高收益留存率；（5）籌集外部股權資金。即改變五個假設中的一個。推算方法：方法一：用不變的財務比率推算。方法二：根據可持續增長率公式推算

四個比率：銷售凈利率、股利支付率（收益留存率）可以按照公式推算。其余的可以按照不變的財務比率推算。外部股權融資＝股東權益增加－留存收益增加第四章財務估價的基礎概念2分1、一次性收付款的現值和終值計算單利終值：F＝P＋P×i×n＝P×（1＋i×n）單利現值系數與單利終值系數互為倒數單利現值系數與單利終值系數互為倒數單利現值：P＝F/（1＋i×n）復利終值：F＝P×（1＋i）n用符號（F/P，i，n）復利現值系數（P/F,i,n）與復利終值系數（F/P,i,n）互倒表示復利現值系數（P/F,i,n）與復利終值系數（F/P,i,n）互倒復利現值：P＝F×（1＋i）－n用符號（P/F，i，n）表示2、年金的終值與現值普通年金終值：用符號（F/A，i，n）表示普通年金現值：用符號（P/A，i，n）表示償債基金：記作（A/F，i，n）資本回收額：記作（A/P,i，n）預付年金終值：方法一：F＝A[（F/A，i，n＋1）－1]方法二：F＝普通年金終值×（1＋i）預付年金現值：方法一：P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]方法二：P＝普通年金現值×（1＋i）即付年金終值系數與普通年金終值系數的關系：期數＋1，系數－1即付年金現值系數與普通年金現值系數的關系：期數－1，系數＋1遞延年金終值：F＝A×（F/A，i，n）和計算普通年金終值類似即付年金終值系數與普通年金終值系數的關系：期數＋1，系數－1即付年金現值系數與普通年金現值系數的關系：期數－1，系數＋1和計算普通年金終值類似遞延年金現值：【方法1】兩次折現：P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）【方法2】年金現值系數之差P＝A[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]永續年金：3、報價利率、計息期利率和有效年利率計息期利率＝報價利率/每年復利次數有效年利率式中，r——報價利率指銀行等金融機構提供的利率。在提供報價利率時，還必須同時提供每年的復利次數（或計息期的天數），否則意義是不完整的m——每年復利次數指銀行等金融機構提供的利率。在提供報價利率時，還必須同時提供每年的復利次數（或計息期的天數），否則意義是不完整的報價利率下終值4、連續復利問題實際年利率5、單項資產的風險和報酬（1）根據概率計算；在已知概率的情況下，期望值和方差均按照加權平均方法計算。（2）根據歷史數據計算；在有歷史數據的情況下，期望值為簡單平均；標準差為修正簡單平均。6、投資組合的風險和報酬投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險協方差協方差為正，表示兩項資產的收益率呈同方向變化；

協方差為負，表示兩項資產的收益率呈反方向變化；協方差為正，表示兩項資產的收益率呈同方向變化；

協方差為負，表示兩項資產的收益率呈反方向變化；相關系數（1）－1≤r≤1

（2）相關系數＝－1，表示一種證券報酬的增長與另一種證券報酬的減少成比例

（3）相關系數＝1，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例（1）－1≤r≤1

（2）相關系數＝－1，表示一種證券報酬的增長與另一種證券報酬的減少成比例

（3）相關系數＝1，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例兩項資產組合的方差和組合的標準差7、多項資產組合的風險計量充分投資組合的風險，只受證券之間協方差的影響，而與各證券本身的方差無關充分投資組合的風險，只受證券之間協方差的影響，而與各證券本身的方差無關7、資本資產定價模型貝塔系數兩種計算定義：某個資產的收益率與市場組合之間的相關性公式定義：某個資產的收益率與市場組合之間的相關性（1）定義法：（2）回歸直線法：y=a+bx（y—某股票的收益率，x——市場組合的收益率）

式中的b即為βy=a+bx（y—某股票的收益率，x——市場組合的收益率）

式中的b即為β投資組合的β系數投資組合的貝塔系數大于組合中單項資產最小的貝塔系數，小于組合中單項資產最大的貝塔系數：投資組合的貝塔系數大于組合中單項資產最小的貝塔系數，小于組合中單項資產最大的貝塔系數證券市場線證券市場線實際上是用圖形來描述的資本資產定價模型，它反映了系統風險與投資者要求的必要報酬率之間的關系——資本資產定價模型：證券市場線實際上是用圖形來描述的資本資產定價模型，它反映了系統風險與投資者要求的必要報酬率之間的關系第五章債券和股票估價2分一、債券估價1.債券價值計算的基本模型式中：PV—債券價值；

I—每年的利息；

M—到期的本金；

i—折現率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率；n—債券到期前的年數。式中：PV—債券價值；

I—每年的利息；

M—到期的本金；

i—折現率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率；n—債券到期前的年數。2.其他模型（1）平息債券付息頻率與價值關系：付息頻率加快，產生“馬太效應”。溢價、平價、折價中溢價最高，付息頻率加快，高者更高，折價與之相反。價值＝未來各期利息的現值＋面值（或售價）的現值付息頻率與價值關系：付息頻率加快，產生“馬太效應”。溢價、平價、折價中溢價最高，付息頻率加快，高者更高，折價與之相反。（2）純貼現債券價值：（3）永久債券價值：（4）流通債券：會產生“非整數計息期”問題3、到期收益率：是使未來現金流量現值等于債券購入價格的折現率。二、股票估價1、零增長股票的價值：2、固定增長股票的價值（1）做題時應用哪個公式？（區分D1和D0）

這里的P是股票價值，兩公式使用哪個，關鍵要看題目給出的已知條件，如果給出預期將要支付的每股股利，則是D1，就用第一個公式，如果給出已支付的股利就用第二個公式。

（2）Rs的確定。如果題目中沒有給出，一般應用資本資產定價模型確定。

（3）g的確定。一般情況下會直接給出。g還可根據可持續增長率來估計（在滿足可持續增長的五個假設條件的情況下，股利增長率等于可持續增長率）。

（4）以上兩個模型還可以作為計算兩種特殊類型現金流量現值的公式使用。：（1）做題時應用哪個公式？（區分D1和D0）

這里的P是股票價值，兩公式使用哪個，關鍵要看題目給出的已知條件，如果給出預期將要支付的每股股利，則是D1，就用第一個公式，如果給出已支付的股利就用第二個公式。

（2）Rs的確定。如果題目中沒有給出，一般應用資本資產定價模型確定。

（3）g的確定。一般情況下會直接給出。g還可根據可持續增長率來估計（在滿足可持續增長的五個假設條件的情況下，股利增長率等于可持續增長率）。

（4）以上兩個模型還可以作為計算兩種特殊類型現金流量現值的公式使用。3、非固定增長股票的價值：分段計算4、股票收益率：是未來現金流入現值等于股票購買價格的折現率第六章資本成本7分一、普通股成本的估計1、資本資產定價模型：KS＝RF＋β×（RM－RF）式中：

RF──無風險報酬率；

β──該股票的貝塔系數；

R式中：

RF──無風險報酬率；

β──該股票的貝塔系數；

RM──平均風險股票報酬率；

（RM－RF）──權益市場風險溢價；

β×（RM－RF）──該股票的風險溢價。名義利率是指包含了通貨膨脹的利率：是指包含了通貨膨脹的利率名義現金流量＝實際現金流量×（1＋通貨膨脹率）n股利增長模型：式中：KS式中：KS——普通股成本；

D1——預期年股利額；

P0——普通股當前市價；

g——普通股利年增長率。按幾何平均數計算股利的平均增長率：二、債務成本的估計（一）到期收益率法：式中：

P0式中：

P0——債券的市價；K——到期收益率即稅前債務成本；N——債務的期限，通常以年表示；求解Kd需要使用“逐步測試法”。（三）風險調整法:稅前債務成本＝政府債券的市場回報率＋企業的信用風險補償率（五）稅后債務成本:稅后債務成本＝稅前債務成本×（1－所得稅率）三、加權平均資本成本加權平均資本成本的計算公式為：WACC——加權平均資本成本；

KjWACC——加權平均資本成本；

Kj——第j種個別資本成本；

Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權數）

n——表示不同種類的籌資。債務的發行成本：其中：M是債券面值；F是發行費用率；N是債券的到期時間；T是公司的所得稅率；I是每年的利息數量；Kd是經發行成本調整后的債務稅前成本。

稅后債務成本：Kdt＝K其中：M是債券面值；F是發行費用率；N是債券的到期時間；T是公司的所得稅率；I是每年的利息數量；Kd是經發行成本調整后的債務稅前成本。新發普通股成本：式中：F——普通股籌資費用率式中：F——普通股籌資費用率第七章企業價值評估重點章、主觀題、綜合題2010年13分企業實體價值＝股權價值＋凈債務價值控股權溢價控股權價值與少數股權價值的差額稱為控股權溢價＝V（新的）－V（當前）控股權價值與少數股權價值的差額稱為控股權溢價流程：基期報表（或調整后的基期報表）及相關數據——預測期報表——預測期現金流量——后續期現金流量——計算企業實體價值。

企業價值＝預測期價值＋后續期價值一、現金流量折現法現金流量折現模型的種類基本模型：種類計算公式股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量模型是企業分配給股權投資人的現金流量股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。也稱為“股權自由現金流量”。模型是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。也稱為“股權自由現金流量”。實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。模型是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。

股權價值＝實體價值－凈債務價值

折現率（資本成本）股權現金流量使用股權資本成本折現（本章一般采用資本資產定價模型確定）；

實體現金流量使用加權平均資本成本折現。計算流程（1）預測期的確定。目前時點至永續銷售增長率的第1年。這個階段的現金流量必須預測。（2）現金流量的確定：基本方法與簡化方法①預測期現金流量確定方法：1、編表法2、公式法編表法基本思路是：基期的報表及相關假設——編制預計利潤表和資產負債表——編制預計現金流量表。

【相關概念辨析】總投資與凈投資

總投資＝凈投資＋折舊攤銷

（1）這里主要涉及經營長期資產。當銷售增長之后，企業在經營長期資產上的總投資為：凈經營長期資產增加（凈投資）＋折舊攤銷。

（2）由于凈經營資產中包含了經營長期資產，于是就有了下列公式：

凈經營資產總投資＝凈經營資產增加（凈投資）＋折舊攤銷

＝經營營運資本增加＋凈經營長期資產增加＋折舊攤銷

＝經營營運資本增加＋凈經營長期資產總投資

凈投資是指報表項目的增加，總投資為“報表項目增加＋折舊攤銷”。公式法實體現金流量的確定方法（1）基本方法

實體現金流量＝稅后經營凈利潤＋折舊攤銷—經營營運資本增加—凈經營長期資產總投資

＝稅后經營利潤—（經營營運資本增加＋凈經營長期資產總投資—折舊攤銷）

（2）簡化方法：

實體現金流量＝稅后經營利潤—凈經營資產凈投資

【提示】凈經營資產凈投資，也稱為“實體凈投資”。

【公式推導】

實體現金流量＝稅后經營凈利潤＋折舊攤銷—經營營運資本增加—凈經營長期資產總投資

＝稅后經營利潤＋折舊攤銷—經營營運資本增加—凈經營長期資產增加—折舊攤銷

＝稅后經營利潤—（經營營運資本增加＋凈經營長期資產增加）

＝稅后經營利潤—凈經營資產凈投資股權現金流量的確定方法（1）基本方法

股權現金流量＝股利分配—股份資本發行＋股份回購

（2）簡化方法

股權現金流量＝稅后利潤—股權凈投資（股東權益增加）

如果企業按照固定的負債率（凈負債/凈經營資產）為投資籌集資本，則股權現金流量的公式可以簡化為：

股權現金流量＝稅后利潤—（凈經營資產凈投資—負債率×凈經營資產凈投資）

＝稅后利潤—凈經營資產凈投資×（1—負債率）

【公式推導】

股權現金流量＝實體現金流量—債務現金流量

＝（稅后經營利潤—凈經營資產凈投資）—（稅后利息支出—凈負債增加）

＝稅后經營利潤—凈經營資產凈投資—稅后利息支出＋凈負債增加

＝稅后利潤—（凈經營資產凈投資—凈負債增加）

＝稅后利潤—股權凈投資（股東權益增加）②后續期現金流量在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。（3）折現率確定：一般按照資本資產定價模型計算確定股權資本成本（4）企業價值計算：第一階段現金流量現值——按照復利現值公式逐年折現第二階段現金流量現值——采用固定增長模型和復利現值公式兩次折現企業價值＝第一階段現值＋第二階段現值實體價值＝股權價值＋凈債務價值（常用賬面價值）二、相對價值法第二章的三個指標模型（1）市盈率模型最適合連續盈利，并且β值接近于l的企業

目標企業股權價值＝可比企業平均市盈率×目標企業凈收益最適合連續盈利，并且β值接近于l的企業（2）市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業

目標企業股權價值＝可比企業平均市凈率×目標企業凈資產主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業（3）收入乘數模型主要適用于銷售成本率較低的服務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業

目標企業股權價值＝可比企業平均收入乘數×目標企業的銷售收入主要適用于銷售成本率較低的服務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業可比企業的確定1、市盈率的驅動因素公式（模型）驅動因素增長潛力、股利支付率、股權成本，其中關鍵因素是增長潛力2、市凈率的驅動因素公式

【公式推導的快捷法】

【提示】注意本期市凈率與內在市凈率計算公式中，股東權益收益率的區別。一個是基期的；一個是預期的。驅動因素股東權益收益率、股利支付率、增長率、股權成本，其中關鍵因素是股東權益收益率。3、收入乘數的驅動因素公式

【公式推導的快捷法】

驅動因素銷售凈利率、股利支付率、增長率、股權成本，其中關鍵因素是銷售凈利率修正的市價比率以市盈率模型為例：第八章資本預算計算題、綜合題2009年9分一、投資項目評價的基本方法1、凈現值法：如果NPV＞0，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納凈現值NPV＝未來現金流入的現值—未來現金流出的現值如果NPV＞0，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納2、現值指數法3、內含報酬率法如果IRR＞資本成本，應予采納；如果IRR≤資本成本，應予放棄。指標之間的關系：凈現值＞0——現值指數＞1——內含報酬率＞項目資本成本

凈現值＜0——現值指數＜1——內含報酬率＜項目資本成本

凈現值＝0——現值指數＝1——內含報酬率＝項目資本成本:如果IRR＞資本成本，應予采納；如果IRR≤資本成本，應予放棄。指標之間的關系：凈現值＞0——現值指數＞1——內含報酬率＞項目資本成本

凈現值＜0——現值指數＜1——內含報酬率＜項目資本成本

凈現值＝0——現值指數＝1——內含報酬率＝項目資本成本4、靜態回收期法它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。：它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。（1）在原始投資一次支出，每年現金凈流入量相等時：回收期＝原始投資額/每年現金凈流入量（2）如果現金流入量每年不等或原始投資是分幾年投入的：5、折現回收期法6、會計報酬率=年平均凈收益/原始投資額×100%二、項目稅后現金流量的計算基本概念稅后成本稅后成本＝實際付現成本×（l—稅率）稅后收入稅后收入＝收入金額×（l—稅率）折舊抵稅折舊可以起到減少稅負的作用，其公式為：

稅負減少額＝折舊×稅率方法直接法營業現金流量＝營業收入—付現成本—所得稅間接法營業現金流量＝稅后（經營）凈利潤＋折舊分算法最常用的是公式（3），公式（3）并不需要知道企業的利潤是多少，使用起來比較方便。尤其是有關固定資產更新的決策，我們沒有辦法計量某項資產給企業帶來的收入和利潤，以至于無法使用前兩個公式。最常用的是公式（3），公式（3）并不需要知道企業的利潤是多少，使用起來比較方便。尤其是有關固定資產更新的決策，我們沒有辦法計量某項資產給企業帶來的收入和利潤，以至于無法使用前兩個公式。營業現金流量＝稅后收入—稅后付現成本＋折舊與攤銷×所得稅率＝收入×（1—稅率）—付現成本×（1—稅率）＋折舊攤銷×稅率【例·綜合題】（2006年考題）2.長期資產處置的現金流量計算幾乎在這種類型的綜合題中都會涉及，因此，一定要掌握住。

3.項目投資中折舊的計算以及處置時賬面價值的計算，需要注意按照稅法規定進行。即按照稅法規定計算折舊，按照稅法折舊確定處置時的賬面價值。2.長期資產處置的現金流量計算幾乎在這種類型的綜合題中都會涉及，因此，一定要掌握住。

3.項目投資中折舊的計算以及處置時賬面價值的計算，需要注意按照稅法規定進行。即按照稅法規定計算折舊，按照稅法折舊確定處置時的賬面價值。三、更新項目現金流量估計及其決策方法平均年成本法今年教材將平均年成本法的應用擴展到經營租賃決策中,其基本原理需要把握和總成本法如果新舊設備使用年限相同，則不必計算平均年成本，只需計算總成本即可。這種方法也可稱為“總成本法”。今年教材將平均年成本法的應用擴展到經營租賃決策中,其基本原理需要把握如果新舊設備使用年限相同，則不必計算平均年成本，只需計算總成本即可。這種方法也可稱為“總成本法”。平均年成本=未來使用年限內的現金流出總現值/年金現值系數【年數總和法】年折舊率＝尚可使用年限÷預計使用壽命的年數總和×100%

年折舊額＝（固定資產原價－預計凈殘值）×年折舊率【雙倍余額遞減法】年折舊率＝2/預計使用年限×100%

年折舊額＝固定資產賬面凈值×年折舊率

最后兩年，將固定資產賬面凈值扣除預計凈殘值后的余額平均攤銷總量有限時的資本分配:這種資本分配方法僅適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配問題。通貨膨脹的處置——兩個公式、一個原則：式中：n——相對于基期的期數

【提示】類似于已知現值求終值式中：n——相對于基期的期數

【提示】類似于已知現值求終值1＋r名義包含了通貨膨脹的資本成本＝（1＋r實際排除了通貨膨脹的資本成本）（1＋通貨膨脹率）包含了通貨膨脹的資本成本排除了通貨膨脹的資本成本處理原則：名義現金流量用名義折現率進行折現；實際現金流量用實際折現率進行折現。兩種方法計算得到的凈現值是一樣的。項目風險的處置有兩種方法：一是調整現金流量法:風險調整后凈現值二是風險調整折現率法:風險調整折現率＝無風險報酬率＋β×（市場平均報酬率－無風險報酬率）如何計算風險調整折現率？1、使用企業當前的資本成本作為項目折現率應具備兩個條件：

①項目的風險與企業當前資產的平均風險相同（等風險假設）

比如，處于傳統行業的企業進入新興的高科技行業，顯然風險差異很大，不宜使用當前的資本成本作為項目折現率。

②公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資（資本結構不變假設）。應具備兩個條件：

①項目的風險與企業當前資產的平均風險相同（等風險假設）

比如，處于傳統行業的企業進入新興的高科技行業，顯然風險差異很大，不宜使用當前的資本成本作為項目折現率。

②公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資（資本結構不變假設）。2、等風險假設與資本結構假設均不滿足時的項目折現率卸載可比企業的財務杠桿卸載可比企業的財務杠桿加載目標企業的財務杠桿加載目標企業的財務杠桿股東要求的報酬率＝權益成本＝無風險利率＋β權益×風險溢價3、滿足等風險假設但不滿足資本結構不變假設情況下折現率的確定具體思路如下：

1.運用公司資本結構調整前的貝塔權益，卸載財務杠桿，確定貝塔資產。

2.加載新的財務杠桿，確定新的貝塔權益。

3.運用新的貝塔權益計算資本成本。具體思路如下：

1.運用公司資本結構調整前的貝塔權益，卸載財務杠桿，確定貝塔資產。

2.加載新的財務杠桿，確定新的貝塔權益。

3.運用新的貝塔權益計算資本成本。4、滿足資本結構不變假設但不滿足等風險假設情況下折現率的確定使用類比法。直接使用替代公司的貝塔權益作為項目所在公司的貝塔權益，不需要卸載和加載財務杠桿使用類比法。直接使用替代公司的貝塔權益作為項目所在公司的貝塔權益，不需要卸載和加載財務杠桿第九章期權估價重點章、2009年9分考試中如果涉及主觀題，其落腳點通常都在教材例題上期權到期日價值簡化計算圖S—S—股票價格，X—執行價格到期日價值凈損益買入看漲期權Max（股票市價－執行價格，0）到期日價值－期權價格賣出看漲期權－Max（股票市價－執行價格，0）到期日價值＋期權價格買入看跌期權Max（執行價格－股票市價，0）到期日價值－期權價格賣出看跌期權－Max（執行價格－股票市價，0）到期日價值＋期權價格期權的投資策略1、保護性看跌期權購買一份股票，同時購買1份該股票的看跌期權購買一份股票，同時購買1份該股票的看跌期權組合凈收入組合凈損益股價＜執行價格執行價格執行價－股票投資買價－期權購買價格

（此為最低組合凈損益）股價＞執行價格股票售價股票售價－股票投資買價－期權購買價格2、拋補看漲期權購買一股股票，同時出售該股票一股股票的看漲期權（承擔到期出售股票的潛在義務）購買一股股票，同時出售該股票一股股票的看漲期權（承擔到期出售股票的潛在義務）組合凈收入組合凈損益股價＜執行價格股票售價股票售價－股票買價＋期權（出售）價格股價＞執行價格執行價格執行價格－股票買價＋期權（出售）價格3、對敲對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。我們以多頭對敲為例來說明這種投資策略。多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格和到期日都相同。對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。我們以多頭對敲為例來說明這種投資策略。多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格和到期日都相同。組合凈收入組合凈損益股價＜執行價格執行價格－股票售價執行價格－股票售價－兩種期權（購買）價格股價＞執行價格股票售價－執行價格股票售價－執行價格－兩種期權（購買）價格期權價值＝內在價值期權的內在價值就是期權當前處于實值時的價值，若期權當前處于虛值，則其內在價值為0。＋時間溢價時間溢價是“波動的價值”，時間越長，股價出現波動的可能性越大，時間溢價越大。期權的內在價值就是期權當前處于實值時的價值，若期權當前處于虛值，則其內在價值為0。時間溢價是“波動的價值”，時間越長，股價出現波動的可能性越大，時間溢價越大。期權估價原理1、復制原理復制原理的基本思想是：構造一個股票和借款的適當組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權相同，那么創建該投資組合的成本就是期權的價值。復制原理的基本思想是：構造一個股票和借款的適當組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權相同，那么創建該投資組合的成本就是期權的價值。復制組合原理計算期權價值的基本步驟（針對看漲期權）

（1）確定可能的到期日股票價格

上行股價S復制組合原理計算期權價值的基本步驟（針對看漲期權）

（1）確定可能的到期日股票價格

上行股價Su＝股票現價S×上行乘數u

下行股價Sd＝股票現價S×下行乘數d

（2）根據執行價格計算確定到期日期權價值

股價上行時期權到期日價值Cu＝上行股價－執行價格

股價下行時期權到期日價值Cd＝0

（3）計算套期保值比率

套期保值比率＝期權價值變化/股價變化＝（CU－Cd）/（SU－Sd）

（4）計算投資組合成本（期權價值）

購買股票支出＝套期保值率×股票現價＝H×S0

借款數額＝價格下行時股票收入的現值＝（到期日下行股價×套期保值比率）/（1＋r）＝Sd×H/（1＋r）

期權價值＝投資組合成本＝購買股票支出－借款式中：S式中：S0=表示當前股票價格，Su=表示上升后的股價，Sd=表示下降后的股價，

Co＝期權價格；Cu＝股價上升時期權到期日價值

Cd＝股價下行時期權到期日價值；r＝無風險利率

u＝股價上行乘數；d＝股價下行乘數2、風險中性原理所謂風險中性原理是指：假設投資者對待風險的態度是中性的，所有證券的預期收益率都應當是無風險利率。風險中性的投資者不需要額外的收益補償其承擔的風險。在風險中性的世界里，將期望值用無風險利率折現，可以獲得現金流量的現值。所謂風險中性原理是指：假設投資者對待風險的態度是中性的，所有證券的預期收益率都應當是無風險利率。風險中性的投資者不需要額外的收益補償其承擔的風險。在風險中性的世界里，將期望值用無風險利率折現，可以獲得現金流量的現值。風險中性原理計算期權價值的基本步驟（假設股票不派發紅利）：

1.確定可能的到期日股票價格

2.根據執行價格計算確定到期日期權價值

3.計算上行概率和下行概率

【方法一】

期望報酬率＝（上行概率×股價上升百分比）＋（下行概率×股價下降百分比）=無風險利率

【方法二】

風險中性原理計算期權價值的基本步驟（假設股票不派發紅利）：

1.確定可能的到期日股票價格

2.根據執行價格計算確定到期日期權價值

3.計算上行概率和下行概率

【方法一】

期望報酬率＝（上行概率×股價上升百分比）＋（下行概率×股價下降百分比）=無風險利率

【方法二】

4.計算期權價值

期權價值＝（上行概率×上行時的到期日價值＋下行概率×下行時的到期日價值）/（1＋r）期望報酬率＝2%＝上行概率×33.33%＋（1－上行概率）×期望報酬率＝2%＝上行概率×33.33%＋（1－上行概率）×（－25%）二叉樹期權定價模型1、單期二叉樹模型【提示】二叉樹模型建立在復制原理和風險中性原理基礎之上的，比較而言，風險中性原理比較簡單，應用風險中性原理時，可以直接應用這里的上行概率計算公式計算上行概率，然后計算期權價值。【提示】二叉樹模型建立在復制原理和風險中性原理基礎之上的，比較而言，風險中性原理比較簡單，應用風險中性原理時，可以直接應用這里的上行概率計算公式計算上行概率，然后計算期權價值。兩期二叉樹模型先先計算Cu、Cd的價值（由于Cud、Cdd均為0，因此，Cd＝0）再根據單期定價模型計算出Co多期二叉樹模型乘數確定：其中：e＝自然常數，約等于2.7183

σ＝標的資產連續復利收益率的標準差

t＝以年表示的時間長度其中：e＝自然常數，約等于2.7183

σ＝標的資產連續復利收益率的標準差

t＝以年表示的時間長度做題程序：

（1）根據標準差和每期時間間隔確定每期股價變動乘數（應用上述的兩個公式）

（2）建立股票價格二叉樹模型

（3）根據股票價格二叉樹和執行價格，構建期權價值的二叉樹。

構建順序由后向前，逐級推進?！獜椭平M合定價或者風險中性定價。

（4）確定期權的現值做題程序：

（1）根據標準差和每期時間間隔確定每期股價變動乘數（應用上述的兩個公式）

（2）建立股票價格二叉樹模型

（3）根據股票價格二叉樹和執行價格，構建期權價值的二叉樹。

構建順序由后向前，逐級推進。——復制組合定價或者風險中性定價。

（4）確定期權的現值布萊克—斯科爾斯期權定價模型（B－S模型）其中：

C0——看漲期權的當前價值

S其中：

C0——看漲期權的當前價值

S0——標的股票的當前價格

N（d）——標準正態分布中離差小于d的概率——查附表六（正態分布下的累計概率）

X——期權的執行價格

e——自然對數的底數，e≈2.7183

rc——連續復利的年度的無風險利率

t——期權到期日前的時間（年）

ln（S0/X）＝S0/X的自然對數

σ2＝連續復利的以年計的股票回報率的方差（sigma）做題的程序:d做題的程序:d1；d2→N（d1）；N（d2）→C看跌期權估價看漲期權—看跌期權平價定理：看漲期權價格－看跌期權價格＝標的資產的價格－執行價格的現值派發股利的期權定價處理方法：C0＝S0e-δtN（d1）－Xe-rctN（d2）其中：

δ（delta）＝標的股票的年股利收益率（假設股利連續支付，而不是離散分期支付）

【注】如果δ＝0，則與前面介紹的BS模型相同。美式期權估價【總結】對于不派發股利的看漲期權，可以使用BS模型估價。第十章資本結構杠桿原理息前稅前利潤

EBIT＝Q（P－V）－F幾個相關概念：概念公式說明邊際貢獻Tcm銷售收入－變動成本（單價－單位變動成本）×銷售量單位邊際貢獻cm單價P－單位變動成本V邊際貢獻＝單位邊際貢獻×銷售量變動成本率bR變動成本/銷售收入＝單位變動成本/單價邊際貢獻率cmR邊際貢獻/銷售收入＝單位邊際貢獻/單價邊際貢獻率＋變動成本率＝1【公式記憶方法】

【總結】

（1）當企業不存在優先股時：

（2）當企業存在優先股時

資本結構理論無稅MM理論有負債企業價值＝無負債企業價值有稅MM理論有負債企業價值＝無負債企業價值＋PV（利息抵稅）權衡理論有負債企業價值＝無負債企業價值＋PV（利息抵稅）－PV（財務困境成本）代理理論有負債企業價值＝無負債企業價值＋PV（利息抵稅）－PV（財務困境成本）＋PV（債務代理收益）－PV（債務代理成本）優序融資理論是當企業存在融資需求時，首先是選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權融資。資本結構決策方法1、資本成本比較法加權平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優的資本結構加權平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優的資本結構2、每股收益無差別點法決策原則：如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；反之，如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式。：決策原則：如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；反之，如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式