2021下半年汽車行業投資策略：三步上籃，蓄勢以待01

周期有輪回1.1

周期上行，靜待恢復乘用車銷量周期復盤：在2009年、2012年、2015年，有效的促進汽車消費政策出臺，拉動汽車需求穩步提升。周期仍然在上行通道：2020年以來，陸續出臺限購城市牌照增加+汽車下鄉+二手車流通等政策促進汽車消費，本輪周期大約

于20Q2開啟向上，且由于20Q4開始的供給端芯片短缺，將會拉長本輪汽車周期至2022年，我們預計年底或將進入補庫存階段，

周期仍在上行通道。1.2

制約因素（一）芯片短缺擾動汽車需求大幅攀升。2020年7月-12月銷量從211萬輛至283萬輛，需求快速攀升帶來銷量大增。芯片供給端滯后（自然災害使

芯片產地產能受限；供應商難以快速轉產汽車芯片）。供給缺芯端倪顯現。2020年年底至今，全球車企相繼減產。據AutoForcast披露，截至5月18日主要海外OEM減產已超107萬

輛，國內減產約達44萬輛，且影響仍在繼續。（二）商品快速上漲20年7月以來，汽車行業主要原材料價格上漲：中鋁（+33%），天然橡膠（+19%）、國際銅價（+61%）；聚丙烯PP粒子

小幅回落（-4%）。1.3

庫存水平優化，終端折扣收窄補庫有待開啟。階段性缺芯帶來行業庫存持續性優化，21H1為被動去庫存階段：6月庫存指數為1.46。展望下半年，我們認為

隨著芯片供給邊際緩解，行業景氣向上，新一輪補庫行情即將開啟。終端折扣收窄。汽車庫存趨于合理，供需關系改善，價格預期穩定，行業整體折扣率不斷收窄02

花開有二度2.1

拐點在即（1）缺芯邊際緩解芯片大廠相繼擴產：臺積電已擴大28nm產能，汽車MCU產能較2020年提升60%。其他汽車缺“芯”的細分產品包括模擬芯片、

電源管理芯片、傳感器(CIS、MEMS等)、射頻芯片和驅動芯片等，有望隨著積極擴產而有所緩解，我們預計供需缺口將在Q3

開始邊際收斂，且在2022年解決，供給恢復引領汽車銷量回暖。催化國產替代進程：受瑞薩、意法半導體、NXP等意外情況發生，國際芯片廠商短期停產導致全球汽車行業供不應求。自主品

牌從供應鏈穩定性角度，預計將加快推進產業鏈各個環節國產替代。（2）商品價格企穩21年5月以來，汽車行業主要原材料價格均有回落：中鋁（+3%），天然橡膠（-3%）、國際銅價（-3%），聚丙烯PP粒子

（-4%）。（3）優質新車上市自主與合資優質車型來襲：2021年新能源汽車重磅車型熱銷，低端車型如宏光MINIEV、奔奔e-star，中端車型如Model3、比

亞迪漢，高端車型如蔚來ET7、ID6、極大豐富產品矩陣，有望孕育更多市場需求。新能源下鄉助力低端市場：新能源汽車主力價格帶在10萬元以下，下鄉政策有效拉動低端車型需求。2.2

新能源汽車（1）上半年顯著創新高2021H1銷量創新高：新能源汽車產銷分別完成121.5萬輛和120.6萬輛，均同比增長2倍，創歷史新高。供給端新車進行時：2021年7月國產ModelY標準續航版上市，補貼后價格下探至27萬，上市即爆款。此外，其他自主車型蔚

來ET7、上汽智己L7、廣汽AionLX、小鵬P5等也將陸續上市，加強優質車型供給。（2）上調全年銷量至260萬輛我們上調國內新能源汽車銷量至260萬輛。特斯拉：上半年銷量16.17萬輛。隨著標續ModelY上市，全年銷量預計在40萬以上。比亞迪：上半年銷量24.23萬輛，王朝系列持續熱銷，海豚上市在即，全年銷量預計超過40萬輛。上汽通用五菱：五菱宏光MINIEV上半年已售超過18萬臺，預計全年40萬輛。（3）市場導向，加速滲透從政策導向到市場需求拉動：2020年新能源汽車個人客戶占比大幅提升至71.63%，過去政策導向的網約車占比降低，終端個

人用戶崛起。新能源汽車滲透率顯著提升。隨著合資車企電動平臺車型落地，自主品牌以電動智能標簽不斷突破，汽車供給端變化正在悄然

催生新能源汽車滲透率快速提升，2021年1月占比7.2%提升至6月超過12%。（4）微型電動普及化，自主品牌高端化低端市場占比較大。2020年微型車占比為40.2%，今年前五月前15廠商中，微型車占比超50%。以上汽通用五菱、長安為代

表，推出的微型電動車，替代低速車需求。中高端市場有待突破。10-30萬價格區間是汽車消費的主力價格帶，未來將成為主戰場。

目前30萬以上高端車型占比較高，格

局尚不穩定。新勢力具有先發優勢，自主成立全新品牌開啟向上突破，而合資品牌正在加速布局。2.3

此輪格局重塑，自主向上自主品牌市占率大幅提升。從2020年以來，自主品牌強勢崛起，市占率從最低點33%提升至46%，并有望持續創新高。新能源與智能化格局重塑。我們認為本輪自主品牌不斷向上突破的主要原因是堅定新能源與智能化轉型，典型代表車型例如傳

統品牌的比亞迪漢、歐拉黑貓、宏光mini，新勢力中的小鵬p7、理想one等。03

智能定乾坤3.1

智能座艙（1）人-車-路交互的先行者汽車座艙進化歷程：2002年之前純機械時代

2002-2018年：機械儀表逐步被電子顯示取代

2018至今：全面電子

化，大尺寸中控+全液晶儀表成為主流。智能座艙加速滲透。主機廠尋求技術升級+品牌差異，消費者希望提升駕駛體驗，科技企業開拓終端增量市場，共同推動智能

座艙發展。（2）千億空間，拾級而上人機交互需求提升，座艙電子滲透加速。智能座艙包括車載信息娛樂系統、液晶儀表、HUD、流媒體后視鏡、行車記錄儀等

交互方式。隨著汽車智能化提升，座艙電子滲透有望加速，我們預計2025年我國智能座艙市場空間有望達到1002億。3.2

智能駕駛（1）國產芯片，崛起可期海外廠商占據市場，國產芯片崛起可期。恩智浦、英飛凌、德州儀器等五家企業占據約50%的市場份額。在缺芯影響下，國產

芯片供應鏈可控成為重點突破領域，優質的國產芯片廠商華為、地平線、黑芝麻初步與車企展開合作，未來替代可期。（2）域控制器顛覆E/E架構高級別自動駕駛算力要求更高，域控制器應運而生。傳統E/E架構以分布式架構為主，無法滿足高級別自動駕駛算力需求。伴

隨L3級車型落地，傳統車企及造車新勢力開始采用域控制器。據產業信息網測算，2020年域控制器的市場空間約為11億，預計

域控制器2025年市場空間將達到125億，年復合增長將達到65%。3.3

行業應用：軟件定義汽車軟件定義汽車成為共識，推動汽車底層電氣架構向“計算+通信”轉型，打造智能化產品，交付智能化服務，全新商業模式。軟件定義汽車，帶來巨大價值增量：由功能汽車轉向智能汽車的最大特征，是“汽車即服務”帶來新的用戶價值與收費模式。

據恩智浦預測，2030年全球汽車軟件市場規模將達到500億美元，未來十年復合增長率為9.6%。3.4

行業加速：智能汽車已來華為重塑汽車生態圈。具備自動駕駛全棧解決方案，并掌握五大核心布局：①鴻蒙OS智能座艙、②集成式智能熱管理系統、

③智能駕駛計算平臺MDC810、④4D成像雷達、⑤華為八爪魚自動駕駛開發平臺。自主重磅加碼智能化。品牌長城、上汽等，新勢力小鵬、蔚來等目前已具備L3級別量產能力，智能汽車大時代已來。04

重點企業分析4.1

長城汽車：新車周期、海外擴容（1）新平臺+新周期共振：WEY與坦克開啟高端品牌，新能源歐拉表現不凡，更有高端項目SL蓄勢以待；（2）海內海外雙向拓展：國內“黃金三角”正式形成，海外布局三大整車+五大KD工廠；（3）皮卡寡頭格局，高端乘用化打開想象空間：20余年皮卡霸主，

“炮”

打響國內皮卡高端化第一槍4.2

比亞迪：全新平臺、新車放量（1）全新第三代

E平臺，加速智能化、電動化：e平臺

3.0

擁有全新電子電氣架構的四大域控制器和自主研發

BYDOS，新功能

迭代速度快；電驅動系統升級為

8

合

1

模塊，綜合效率可超

89%。（2）新車型重磅發布，超級混動性價比高：王朝系列持續熱銷，e平臺新車海豚上市在即，預計全年銷量將大幅增長。4.3

拓普集團：HYPERLINK"/S/TSLA?from=