第十四章衍生工具與風險管理第一節金融衍生工具簡介第二節期貨與套期保值第三節期權與套期保值第四節互換與互換權第五節其他衍生工具第十四章衍生工具與風險管理第一節金學習目標★了解金融衍生工具的產生、種類及其特征；★了解其他金融衍生工具的含義；★熟悉期貨、期權、互換及互換權的含義及分類；★掌握利用期貨、期權、互換及互換權進行風險管理的方法和步驟。學習目標★了解金融衍生工具的產生、種類及其特征；第一節金融衍生工具簡介一、金融衍生工具的產生二、金融衍生工具的種類及其特征第一節金融衍生工具簡介一、金融衍生工具的產生一、金融衍生工具的產生金融衍生工具是指以另一（或另一些）金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對象，價格也由這些金融工具決定的金融工具。金融衍生工具產生的原因

●規避風險的迫切要求

●國際金融業的發展趨勢

●新技術及金融理論的推動一、金融衍生工具的產生金融衍生工具是指以另一（或另一二、金融衍生工具的種類及其特征（一）金融衍生工具的種類

◆按照基礎工具種類不同利率衍生工具利率互換、利率封頂期權和利率保底期權、利率領子期權和互換權等。貨幣互換、貨幣期貨、貨幣期權以及上述交易的混合交易。

外匯衍生工具股票衍生工具股權關聯負債票據、股票互換、股票期權以及股票領子期權等。商品衍生工具

商品期貨、商品期權、商品互換、場外市場商品期權、商品認購證以及商品關聯票據等。二、金融衍生工具的種類及其特征（一）金融衍生工具的種類◆

◆按照自身交易方法及特點的不同期貨買賣雙方在有組織的交易所內以公開競價的形式達成的，在將來某一特定時間交收標準數量特定金融工具的協議。主要包括：利率期貨、外匯期貨和股票指數期貨。合約雙方按約定價格，在約定日期內就是否買賣某種金融工具所達成的契約。主要包括：利率期權、外匯期權、股票期權。

期權互換和互換權

互換是兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內，交換一定支付款項的金融交易，主要有：貨幣互換和利率互換。

互換權是使其購買者可以作為利率互換交易中固定利率的支付方或者接受方進行互換的一種權力，主要有：支付方互換權和接受方互換權。◆按照自身交易方法及特點的不同期貨買賣雙方（二）金融衍生工具的特征◎金融衍生工具產生的基礎。◎金融衍生工具的價值。◎運用金融衍生工具進行金融交易時，易做空頭。◎能夠幫助投資者規避風險和進行保值。◎高收益和高風險形影相隨。（二）金融衍生工具的特征第二節期貨與套期保值一、期貨交易簡介二、利用期貨進行套期保值第二節期貨與套期保值一、期貨交易簡介一、期貨交易簡介期貨是一種遠期合約，其持有人有權在將來某特定日期，按照特定的價格，購買或者出售特定數量的某種資產。基本特點：合約的標準化，即每個合約項下資產的數量（合約大小）、金融工具或者指數、價格最小變動單位以及合約期限都是標準化的。期貨的實物交割或者清算時間：每年的3月、6月、9月和12月。

保證金是合約買賣雙方在清算所暫時儲存的、為維持其頭寸地位而交納的抵押資金。每個合約的買賣都要繳納初始保證金，保證金每日隨期貨頭寸的變化而不斷調整。一、期貨交易簡介期貨是一種遠期合約，其持有（一）利率期貨●利率期貨合約

長期的利率期貨合約一般都規定要進行實物交割。利率期貨交割的對象：標準的、有面值的債券利率期貨的價格：客戶愿意在遠期市場上購買名義債券的價格

●利率期貨的優缺點優點：是資產負債表表外項目，流動性好、信用風險小，而且市場透明度高。缺點：保值功能不完善；實際操作中的保值者缺乏靈活性。

短期的利率期貨合約在到期時都是通過現金結算的。（一）利率期貨●利率期貨合約●利率期貨的優缺點（二）外匯期貨（貨幣期貨）●買賣雙方在期貨交易所成交后，承諾在未來某一特定日期，以當前所約定的價格交付某種特定標準數量的貨幣。

●外匯期貨合約的買賣完全基于市場參與者對該種貨幣價格走勢的預測。如果購買一張標準期貨契約后，若貨幣價格上升，那么投資者就獲利；否則若價格下降，則損失。

●外匯期貨的優缺點優點：流動性大、透明度高的保值和投機工具。缺點：對基差風險和頭寸展期的管理，使其不能滿足某些用戶的要求，這些用戶通常轉而求助于遠期市場。（二）外匯期貨（貨幣期貨）（三）股票指數期貨

●股票指數期貨合約允許投資者和投機者買賣某種指數，期貨的多頭投資者必須按固定的價格水平購買該指數；而賣方，即空頭者必須按此價格水平出售該指數。但股票指數期貨合約一般很少保持到期，它們通常是在到期以前通過數量相同的反向交易予以沖銷。

●股票指數期貨合約都是通過現金進行清算，它實質上是在將來某一特定日期購買或賣出股票指數的現金價值的一種標準化協議。（三）股票指數期貨二、利用期貨進行套期保值套期保值是指通過買賣期貨合約來避免因市場價格波動給自己帶來的風險。即通過采取與現貨市場上相反的立場買賣期貨，以確保現在擁有或將來擁有的財產的保值。期貨套期保值分類

▼利率期貨套期保值

▼外匯期貨套期保值▼股票指數期貨套期保值買入套期保值賣出套期保值二、利用期貨進行套期保值套期保值是指通過買賣期貨合約（一）買入套期保值保值者先在期貨市場上買入與其將在現貨市場上買入的現貨外幣數量相等、交割日期相同或相近的該外幣期貨合約，然后再將其賣出，以防止外匯匯率變動對現貨市場上的交易帶來風險的一種方法。【例14-1】中國某公司欲從美國進口一批商品，3個月后付貨款100萬美元，目前匯率為1美元=7.950元人民幣。但經分析，預測到美元價格在未來時期內將呈上升趨勢。為了防范由于美元價格上漲所帶來的風險，便在北京商品交易所購買了40張人民幣（美元）外匯期貨合約（每張合約25000美元），此時期貨市場上匯率為1美元=7.940元人民幣。3個月后，美元價格果然上漲，上漲為1美元=8.250元人民幣，而期貨市場上匯率也上升為1美元=8.249元人民幣。整個交易見表14-1。（一）買入套期保值【例14-1】中國某公司欲從美國進表14-1

買入套期保值交易表

現貨市場期貨市場9月5日即期匯率：1美元=7.950元人民幣買入12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.940元人民幣12月5日買入100萬美元匯率：1美元=8.250元人民幣賣出12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=8.249元人民幣結果損失：（7.950－8.250）×1000000=-300000元人民幣盈利：（8.249－7.940）×1000000=+309000元人民幣假設每張期貨合約管理手續費為75元，則：現貨損失及期貨合約手續費：40×75×2=6000（元人民幣）企業盈利：9000－6000=3000（元人民幣）表14-1買入套期保值交易表☆

企業利用期貨進行買入套期保值的結果分析當期貨匯率與現貨匯率都上漲，即企業預測正確時，套期保值有三種結果：?當期貨匯率與現貨匯率上漲幅度一致時，現貨交易虧損完全被期貨交易盈利彌補，但會損失期貨合約的手續費費用；?當期貨匯率上漲幅度大于現貨匯率上漲幅度時，現貨交易虧損除被期貨交易完全彌補外還有盈余；?當期貨匯率上漲幅度小于現貨匯率上漲幅度時，則可減少部分現貨交易虧損，其數額為期貨交易盈余扣除手續費數額。☆企業利用期貨進行買入套期保值的結果分析（二）賣出套期保值公司先在期貨市場上賣出與其將在現貨市場上賣出的現貨外幣數量相等，交割日期也相同或相近的該外幣期貨合約，然后再將其買入，以防止外匯匯率變動對現貨市場上的交易帶來風險的一種方法。【例14-2】承【例14-1】如果該公司是一家出口商，它在3個月后會收到100萬美元的貨款。而此時，該公司預測美元價格將下跌，它就可以在期貨市場上先賣出期貨合約。其交易過程見表14－2。（二）賣出套期保值【例14-2】承【例14-1】如表14—2

賣出套期保值交易

現貨市場期貨市場9月5日即期匯率：1美元=7.950元人民幣賣出12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.940元人民幣12月5日將收到的100萬美元賣出匯率：1美元=7.840元人民幣買入12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.810元人民幣結果損失：（7.840－7.950）×1000000=-110000元人民幣盈利：（7.940－7.810）×1000000=+130000元人民幣假設每張期貨合約管理手續費為75元，則：現貨損失及期貨合約手續費：40×75×2=6000（元人民幣）企業盈利：20000－6000=14000（元人民幣）表14—2☆

企業利用期貨進行賣出套期保值的結果分析當期貨匯率與現貨匯率都下跌，亦即企業對匯率的預測正確時，賣出套期保值有三種結果：?當期貨與現貨匯率下跌幅度一致時，現貨交易虧損完全被期貨交易盈利所彌補，但會損失期貨合約的手續費費用；?當期貨匯率下跌幅度大于現貨匯率下跌幅度時，現貨交易虧損除被期貨交易盈利彌補外還有盈余；?當期貨匯率下跌幅度小于現貨匯率下跌幅度時，可部分減少現貨交易損失，其數額也等于期貨交易盈余扣除手續費費用。☆企業利用期貨進行賣出套期保值的結果分析第三節期權與套期保值一、期權交易簡介二、利用期權進行套期保值第三節期權與套期保值一、期權交易簡介一、期權交易簡介期權不僅能避免風險、固定成本，而且還能克服期貨交易的局限，即能在市場匯率向有利方向波動時獲得無限大的盈利。（一）利率期權（債券期權）利率期權的主要交易形式：●期貨期權的購買者有權在將來某特定時間按照所規定的價格購買一定數量的債券期貨，即期貨期權交易。●有些利率期權是買賣其項下債券的一種選擇權利，即期權的持有者有權根據合約直接購買或者出售一定數量的債券。期權交易要求預先支付全部權利金或采用保證金制度。與一般的期權相比，采用支付部分權利金形式的期權，其價格一般會更高。一、期權交易簡介期權不僅能避免風險、固定成本，而且還（二）外匯期權（貨幣期權）是一種選擇契約，其持有人即期權買方享有在契約屆期或之前以規定的價格購買或銷售一定數額某種外匯資產的權利。?

對買方而言，當行市有利時，他有權買進或賣出該種外匯資產，如果行市不利，他也可不行使期權，放棄買賣該種外匯資產。?

對買方而言，他有義務在買方要求履約時賣出或買進期權買方買進或賣出的該種外匯資產（三）股票期權股票期權的重要的形式一般股票期權股票指數或者半指數期權（二）外匯期權（貨幣期權）股票期權的重要的形式一般股票期權股二、利用期權進行套期保值（一）買入看漲期權購買一份的看漲期權，協定價格:1美元=7.85元人民幣權利金:0.02元3個月后?美元即期價格低于協定價格，放棄期權，用即期價格購買100萬美元。損失:1000000×0.02=20000(人民幣）?美元即期價格大于協定價格（1美元=8.25元人民幣），執行期權，花費人民幣：（7.85+0.02）×1000000=7870000（人民幣）不保值，花費人民幣：8.25×1000000=8250000（人民幣）少花費380000元人民幣【例14-3】承【例14-1】若該公司預測美元價格將上漲，則他也可以利用買入看漲期權來防范風險。二、利用期權進行套期保值（一）買入看漲期權購買一份的看漲期權（二）買入看跌期權購買一份的看跌期權，協定價格:1美元=8.15元人民幣權利金:0.02元3個月后?即期價格大于協定價格，放棄期權。?即期價格低于協定價格（1美元=7.84元人民幣），執行期權，收入人民幣：（8.15-0.02）×1000000=8150000（人民幣）不保值，收入人民幣：7.84×1000000=7840000（人民幣）少收入290000元人民幣【例14-4】承【例14-2】若該公司作為出口商，且預測美元價格將下跌的話，則他可以利用買入看跌期權來避險。（二）買入看跌期權購買一份的看跌期權，3個月后?即期價格

利率期權套期保值利率期權是交易雙方按預定價格就將來購買和出售某種與利率變動有關的金融證券選擇權，用于防范利率變動帶來的風險。?買入看漲利率期權?

買入看跌利率期權

股票期權套期保值股票期權適用于企業的對外投資活動中，主要用于防范由于股票價格變化不定而帶來的風險。?

買入看漲股票期權?買入看跌股票期權

利率期權套期保值◆運用期權套期保值與期貨套期保值都能起到防范風險的作用，但在對市場價格走勢預測錯誤的情況下，如價格波幅相當大時，期貨套期保值將面臨無限虧損的情況，但期權套期保值則能把虧損限制在一定范圍內，即僅僅是權利金的損失。【例】承【例14-1】假設該企業作為進口商規避風險，如果即期匯率與該企業預測恰好相反，即不升反降，則運用上述兩種套期保值方法的結果見表14-3。＊為簡便，暫不考慮期貨合約手續費費用及期權權利金，另設期貨價格與現貨價格一致，即期均為7.95元/美元。◆運用期權套期保值與期貨套期保值都能起到防范風險的作表14—3

期貨保值與期權保值損失比較單位：元未來即期價格期貨市場損失期權市場損失7.9230000200007.9140000200007.9050000200007.8960000200007.887000020000表14—3期貨保值第四節互換與互換權一、互換與互換權簡介二、利用互換與互換權進行風險防范

第四節互換與互換權一、互換與互換權簡介一、互換與互換權簡介（一）互換互換是交易雙方之間的一個協定，他們同意在商定的幾年時間里交換彼此的支付流量。互換的類型：權益互換商品互換信用互換互換貨幣互換利率互換債務互換資產互換一、互換與互換權簡介（一）互換權益互換商品互換信用互換互（二）互換權隨著互換的發展而產生和發展的，保值者（多為公司財務管理人員）面臨兩種選擇：一是不進行保值；二是固定特定時期內的融資成本，但是，其利率水平明顯高于短期利率水平。因此，他們開始尋求新的替代保值工具。互換權就是應這種需要而產生的。互換權發展的主要原因：＊使用者業務熟練＊客戶需求強勁＊可用于期權交易的債券增加＊信貸緊縮＊技術發展（二）互換權二、利用互換與互換權進行風險防范（一）貨幣互換貨幣互換交易是從20世紀70年代平行貸款和“背對背”貸款中發展起來的。這類貸款主要是指一國的公司把本國貨幣貸給另一國的公司，同時又從對方取得所需的貸款。企業可以通過這種交易逃避外匯管制或達到中期和長期套期保值的目的。企業在具體應用貨幣互換、規避風險之前，通常先要尋找到一個合作伙伴，而這個合作伙伴對國際金融市場上某一種貨幣的升貶值預測恰好和自己相反。二、利用互換與互換權進行風險防范（一）貨幣互換互換的過程：A公司以4.85%的利率發行2667瑞士法郎債券，并在即期交割日以1美元=1.3335瑞士法郎的匯率將其換成美元。

互換中的利息交換為：A公司收到銀行所支付的利率為4.90%的瑞士法郎利息，并支付LIBOR美元。在5年互換期末，本金將再次交換，且A公司將使用換回的瑞士法郎在到期時贖回債券。【例14-5】A公司是一家大型跨國公司，它希望籌集2000萬美元5年期浮動利率債務。它能夠以6個月美元（LIBOR+0.50%）來籌集這些資本。B銀行的互換小組已經同該公司討論了這些籌資要求，并建議其以較低的利率發行瑞士法郎歐洲債券，同時將其互換成浮動利率美元。本金交換將使用目前的即期匯率1美元=1.3335瑞士法郎。B銀行的5年期固定瑞士法郎互換利率為4.90%～5.03%（付息利率與收息利率）。A公司能夠以4.85%的利率發行5年期瑞士法郎債券。解析：互換的過程：【例14-5】A公司是一家大型圖14-1貨幣互換圖A公司B銀行2000萬美元2667萬瑞士法郎A公司B銀行LIBOR美元4.90%固定利率瑞士法郎A公司B銀行2667萬瑞士法郎2000萬美元即期價值日交換本金每6個月交換利息遠期價值日換回本金圖14-1貨幣A公司獲利：（1）它將從債券的利率（4.85%）與互換下的收息利率（4.90%）間的差異中獲得瑞士法郎利潤。該利潤每年總計：2667×0.05%=13335（瑞士法郎）（2）它每年將節約美元借款成本0.50%。每年將節約：2000×0.50%=10（萬美元）A公司獲利：（二）利率互換利率互換是一種合約交易，雙方規定在合約載明的期限內，對一系列款項的支付進行交換。利率互換尤其廣泛地應用于將浮動利率負債轉化為人為的固定利率負債。【例14-6】AAA公司擁有一筆100萬美元的銀行貸款，利率是LIBOR+1.0%。為了使其成為固定利率，AAA公司進行了一筆名義數量等于貸款額的互換。圖14-2說明了該公司將這筆浮動利率的負債有效地轉化為利率為7%固定利率負債的過程。（二）利率互換【例14-6】AAA公司擁有一筆100圖14—2利率互換圖AAA公司銀行貸款100萬美元交易商固定利率：6%浮動利率（LIBOR+1.0%）5.75%名義本金：100萬美元浮動利率LIBOR4.75%圖14—2☆使用利率互換降低投資組合中內在的利率風險【例14-7】S公司擁有穩定的現金流量，因此它希望將它的債務成本鎖定在一個固定的水平上。F公司的現金流量是隨著經濟狀況的波動而波動的，當外部經濟狀況很好時，其現金流量增加；當外部經濟狀況不佳時，其現金流量也非常弱。認識到利率也是隨著經濟狀況的波動而呈增高或降低變動趨勢的F公司因此認定，如果它的債務是浮動的將會更好一些。如果這兩個公司將其債務進行交換，就構成了一筆利率互換交易。☆使用利率互換降低投資組合中內在的利率風險【例1（a）互換前浮動利率支付S公司：擁有浮動利率負債浮動利率債權人固定利率支付固定利率債權人F公司：擁有固定利率負債圖14-3S公司與F公司利率互換圖（a）互換前浮動利率支付S公司：擁有浮動利率負債浮動利固定利率支付固定利率債權人F公司：擁有固定利率負債浮動利率支付浮動利率支付S公司：擁有浮動利率負債浮動利率債權人固定利率支付（b）互換后圖14-3S公司與F公司利率互換圖固定利率支付固定利率F公司：擁有固定利率負債浮動利率支付浮動（三）互換權互換權是一種權力，而不是一種義務，是使其購買者可以作為利率互換交易中固定利率的支付方或者接受方進行互換的一種權力。互換權具體分為支付方互換權和接受方互換權兩類。

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支付方互換權在利率互換交易中，可以選擇支付固定利率的權力。?

如果利率漲至高于互換權執行價格，其購買者可以執行期權，從而把利率固定在市場利率以下。而賣方有義務接受固定在執行價格的利率并且支付浮動利息。?如果利率沒有上漲，支付方互換權就沒有執行的必要。（三）互換權

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接受方互換權在利率互換交易中，可以選擇接受固定利率的權力。?如果市場利率下跌到互換權執行價格以下，其購買者可以執行期權，從而把利率固定在市場利率之上。?如果市場利率上升，互換權也沒有執行的必要。互換權可以用來對現存的或者預期的風險進行保值，同時，也可以從利率變動之中獲得收益。▲接受方互換權第五節其他衍生工具一、遠期利率協定二、利率封頂期權和利率保底期權三、保值貨幣互換四、交叉貨幣互換權五、外匯遠點協定第五節其他衍生工具一、遠期利率協定一、遠期利率協定遠期利率協定（FRA）是一般公司或金融機構用以避免利率風險的一種金融工具，可以幫助一般公司或金融機構把未來某特定期限的存款和借款的有效利率事先固定在一定的水平上。如果利率下降，按FRA協定利率存款，可取得更高的利息收入。如果想把將來的借款成本固定在一定水平上，可以購買一個FRA如果想把未來存款的收益固定下來，可以出售一個FRA如果利率上升，按FRA協定利率進行籌資會降低籌資成本。FRA是一種合約，合約雙方約定在到期日，雙方按當時的市場利率和協定利率之間的差額進行清算。一、遠期利率協定遠期利率協定（FRA）是一般公司或金二、利率封頂期權和利率保底期權（一）封頂利率期權通過簽訂合同，規定利率上限的方法來限制浮動利率貸款或其他負債形式成本的增加。當公司預測將來利率會上升，打算對利率上升的風險進行套期保值，同時又希望得到利率下降帶來的好處，可以選擇利率封頂期權交易。【例14-8】假設某公司當日以浮動利率籌措到100萬美元的資本，為了避免將來利率上升引起資本成本增加，考慮購買利率封頂期權，其有關的籌資和期權合約條件見表14-4。二、利率封頂期權和利率保底期權（一）封頂利率期權【例表14-4封頂利率期權合約條件籌資條件：借入金額：100萬美元借入期限：3年借款利率：6個月LIBOR+0.5%利率封頂期權合約：合約本金：100萬美元合約期限：3年基準利率：6個月LIBOR上限利率：10.0%期權費：年率0.25%根據6個月LIBOR的逐期變化值計算出該公司美元借款的實際成本見表14-5。表14-4表14-5美元借款成本單位：%6個月LIBOR（基準利率）浮動利率（籌資成本）買入封頂期權實際籌資成本期權費利差8.09.010.011.012.013.08.59.510.511.512.513.50.250.250.250.250.250.250.00.00.01.02.03.08.759.7510.7510.7510.7510.75表14-5（二）保底利率期權不設利率上限而改設利率下限，當基準利率低于約定的下限利率時，期權買方可向賣方收取利率差額。利率保底期權一般適用于預計未來利率下跌會給公司投資帶來風險，在決定采取套期保值的同時又不愿意放棄利率上升所帶來的好處時，可進行利率保底期權交易。【例14-9】假設某公司準備將一筆閑置資本按浮動利率存入銀行，為了避免將來利率下跌帶來的風險，公司決定買入利率保底期權合約。表14-6是存款條件和利率保底期權合約條件，利率變動和實際存款收益率見表14-7。（二）保底利率期權【例14-9】假設某公司準備將一筆表14-6保底利率期權合約條件存款條件：存款金額：100萬美元存款期限：3年存款利率：6個月LIBOR-0.5%

利率保底期權合約：合約本金：100萬美元合約期限：3年基準利率：6個月LIBOR下限利率：8.0%期權費：0.25%表14-6保底利率表14-7美元存款收益單位：%6個月LIBOR（基準利率）浮動利率（存款收益率）買入保底期權實際存款收益率期權費利差11.010.09.08.07.06.010.59.58.57.56.55.50.250.250.250.250.250.250.00.00.00.01.02.010.259.258.25

7.257.257.25表14-7（三）兩頭封期權同時設上限利率和下限利率，形成一個有限的防范范圍。即籌資者或債務人在買進“封頂”期權的同時，賣出一個“保底”期權，以賣出“保底”的期權費收入來部分地抵消“封頂”時所付出的代價，從而達到防范風險和降低“封頂”成本的目的。【例14-10】假設某公司打算借入一筆浮動利率借款，風險管理的目標是盡可能降低籌資成本。公司選擇了封頂保底期權交易，其籌資條件及期權合約見表14-8。（三）兩頭封期權【例14-10】假設某公司打算借入一表14-8利率封頂保底期權合約條件籌資條件：借款本金：100萬美元借款期限：3年借款利率：6個月LIBOR+0.5%利率封頂保底期權合約：合約本金：100萬美元合約期限：3年基準利率：6個月LIBOR上限利率：10.0%下限利率：8.0%封頂期權費：0.40%保底期權費：0.25%如果該公司在買入利率封頂期權的同時賣出利率保底期權，可使籌資成本控制在8.65%～10.65%之間，見表14-9。表14-8表14-9利率封頂保底籌資成本單位：%6個月LIBOR（基準利率）浮動利率（籌資成本）封頂保底期權實際籌資成本期權費利差7.08.09.010.011.012.07.58.59.510.511.512.50.150.150.150.150.150.15-1.00.00.00.01.02.08.658.659.6510.6510.6510.65

表14-9三、保值貨幣互換保值貨幣互換（currencyprotectedswaps，簡稱CUPS），又稱交叉利率互換，是以利率為基礎的一種互換交易。交易雙方按本國貨幣的LIBOR支付利息，同時按外幣的LIBOR增加或減少一個基差收取利息，所有的利息支付都用本幣進行，而且不需要本金的初始交換與最后交換，其基差代表著即期市場的報價。三、保值貨幣互換保值貨幣互換（currenc四、交叉貨幣互換權交叉貨幣互換權（cross—currencyswaptions），也稱組合期權，其運作機理如下：A方在某特定日期通過買入或賣出交叉貨幣互換權，與B方達成一個貨幣互換交易的協定，A方按固定或浮動利率以貨幣1支付利息，同時按固定或浮動利率以貨幣2收入利息，兩種貨幣都要進行本金的最后交換。該期權合約可能規定交換初始本金的數量，也可能根本不規定初始本金的交換，這些期權與一般的利率互換權不同，它們都要涉及到外匯兌換和利率差額的敏感性，是雙方在場外市場交易的金融合約。四、交叉貨幣互換權交叉貨幣互換權（cross五、外匯遠點協定外匯遠點協定（foreignexchangeforwardagreements）是一種遠期協定。其中一方按合約規定的固定的遠期匯率點支付貨幣，然后在將來某特定日期，按實際的浮動匯率收入貨幣。該協定可以通過現金結算，也可以在重新定價的時間按規定的匯率點進行外匯遠期交易。五、外匯遠點協定外匯遠點協定（foreign第十四章衍生工具與風險管理第一節金融衍生工具簡介第二節期貨與套期保值第三節期權與套期保值第四節互換與互換權第五節其他衍生工具第十四章衍生工具與風險管理第一節金學習目標★了解金融衍生工具的產生、種類及其特征；★了解其他金融衍生工具的含義；★熟悉期貨、期權、互換及互換權的含義及分類；★掌握利用期貨、期權、互換及互換權進行風險管理的方法和步驟。學習目標★了解金融衍生工具的產生、種類及其特征；第一節金融衍生工具簡介一、金融衍生工具的產生二、金融衍生工具的種類及其特征第一節金融衍生工具簡介一、金融衍生工具的產生一、金融衍生工具的產生金融衍生工具是指以另一（或另一些）金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對象，價格也由這些金融工具決定的金融工具。金融衍生工具產生的原因

●規避風險的迫切要求

●國際金融業的發展趨勢

●新技術及金融理論的推動一、金融衍生工具的產生金融衍生工具是指以另一（或另一二、金融衍生工具的種類及其特征（一）金融衍生工具的種類

◆按照基礎工具種類不同利率衍生工具利率互換、利率封頂期權和利率保底期權、利率領子期權和互換權等。貨幣互換、貨幣期貨、貨幣期權以及上述交易的混合交易。

外匯衍生工具股票衍生工具股權關聯負債票據、股票互換、股票期權以及股票領子期權等。商品衍生工具

商品期貨、商品期權、商品互換、場外市場商品期權、商品認購證以及商品關聯票據等。二、金融衍生工具的種類及其特征（一）金融衍生工具的種類◆

◆按照自身交易方法及特點的不同期貨買賣雙方在有組織的交易所內以公開競價的形式達成的，在將來某一特定時間交收標準數量特定金融工具的協議。主要包括：利率期貨、外匯期貨和股票指數期貨。合約雙方按約定價格，在約定日期內就是否買賣某種金融工具所達成的契約。主要包括：利率期權、外匯期權、股票期權。

期權互換和互換權

互換是兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內，交換一定支付款項的金融交易，主要有：貨幣互換和利率互換。

互換權是使其購買者可以作為利率互換交易中固定利率的支付方或者接受方進行互換的一種權力，主要有：支付方互換權和接受方互換權。◆按照自身交易方法及特點的不同期貨買賣雙方（二）金融衍生工具的特征◎金融衍生工具產生的基礎。◎金融衍生工具的價值。◎運用金融衍生工具進行金融交易時，易做空頭。◎能夠幫助投資者規避風險和進行保值。◎高收益和高風險形影相隨。（二）金融衍生工具的特征第二節期貨與套期保值一、期貨交易簡介二、利用期貨進行套期保值第二節期貨與套期保值一、期貨交易簡介一、期貨交易簡介期貨是一種遠期合約，其持有人有權在將來某特定日期，按照特定的價格，購買或者出售特定數量的某種資產。基本特點：合約的標準化，即每個合約項下資產的數量（合約大小）、金融工具或者指數、價格最小變動單位以及合約期限都是標準化的。期貨的實物交割或者清算時間：每年的3月、6月、9月和12月。

保證金是合約買賣雙方在清算所暫時儲存的、為維持其頭寸地位而交納的抵押資金。每個合約的買賣都要繳納初始保證金，保證金每日隨期貨頭寸的變化而不斷調整。一、期貨交易簡介期貨是一種遠期合約，其持有（一）利率期貨●利率期貨合約

長期的利率期貨合約一般都規定要進行實物交割。利率期貨交割的對象：標準的、有面值的債券利率期貨的價格：客戶愿意在遠期市場上購買名義債券的價格

●利率期貨的優缺點優點：是資產負債表表外項目，流動性好、信用風險小，而且市場透明度高。缺點：保值功能不完善；實際操作中的保值者缺乏靈活性。

短期的利率期貨合約在到期時都是通過現金結算的。（一）利率期貨●利率期貨合約●利率期貨的優缺點（二）外匯期貨（貨幣期貨）●買賣雙方在期貨交易所成交后，承諾在未來某一特定日期，以當前所約定的價格交付某種特定標準數量的貨幣。

●外匯期貨合約的買賣完全基于市場參與者對該種貨幣價格走勢的預測。如果購買一張標準期貨契約后，若貨幣價格上升，那么投資者就獲利；否則若價格下降，則損失。

●外匯期貨的優缺點優點：流動性大、透明度高的保值和投機工具。缺點：對基差風險和頭寸展期的管理，使其不能滿足某些用戶的要求，這些用戶通常轉而求助于遠期市場。（二）外匯期貨（貨幣期貨）（三）股票指數期貨

●股票指數期貨合約允許投資者和投機者買賣某種指數，期貨的多頭投資者必須按固定的價格水平購買該指數；而賣方，即空頭者必須按此價格水平出售該指數。但股票指數期貨合約一般很少保持到期，它們通常是在到期以前通過數量相同的反向交易予以沖銷。

●股票指數期貨合約都是通過現金進行清算，它實質上是在將來某一特定日期購買或賣出股票指數的現金價值的一種標準化協議。（三）股票指數期貨二、利用期貨進行套期保值套期保值是指通過買賣期貨合約來避免因市場價格波動給自己帶來的風險。即通過采取與現貨市場上相反的立場買賣期貨，以確保現在擁有或將來擁有的財產的保值。期貨套期保值分類

▼利率期貨套期保值

▼外匯期貨套期保值▼股票指數期貨套期保值買入套期保值賣出套期保值二、利用期貨進行套期保值套期保值是指通過買賣期貨合約（一）買入套期保值保值者先在期貨市場上買入與其將在現貨市場上買入的現貨外幣數量相等、交割日期相同或相近的該外幣期貨合約，然后再將其賣出，以防止外匯匯率變動對現貨市場上的交易帶來風險的一種方法。【例14-1】中國某公司欲從美國進口一批商品，3個月后付貨款100萬美元，目前匯率為1美元=7.950元人民幣。但經分析，預測到美元價格在未來時期內將呈上升趨勢。為了防范由于美元價格上漲所帶來的風險，便在北京商品交易所購買了40張人民幣（美元）外匯期貨合約（每張合約25000美元），此時期貨市場上匯率為1美元=7.940元人民幣。3個月后，美元價格果然上漲，上漲為1美元=8.250元人民幣，而期貨市場上匯率也上升為1美元=8.249元人民幣。整個交易見表14-1。（一）買入套期保值【例14-1】中國某公司欲從美國進表14-1

買入套期保值交易表

現貨市場期貨市場9月5日即期匯率：1美元=7.950元人民幣買入12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.940元人民幣12月5日買入100萬美元匯率：1美元=8.250元人民幣賣出12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=8.249元人民幣結果損失：（7.950－8.250）×1000000=-300000元人民幣盈利：（8.249－7.940）×1000000=+309000元人民幣假設每張期貨合約管理手續費為75元，則：現貨損失及期貨合約手續費：40×75×2=6000（元人民幣）企業盈利：9000－6000=3000（元人民幣）表14-1買入套期保值交易表☆

企業利用期貨進行買入套期保值的結果分析當期貨匯率與現貨匯率都上漲，即企業預測正確時，套期保值有三種結果：?當期貨匯率與現貨匯率上漲幅度一致時，現貨交易虧損完全被期貨交易盈利彌補，但會損失期貨合約的手續費費用；?當期貨匯率上漲幅度大于現貨匯率上漲幅度時，現貨交易虧損除被期貨交易完全彌補外還有盈余；?當期貨匯率上漲幅度小于現貨匯率上漲幅度時，則可減少部分現貨交易虧損，其數額為期貨交易盈余扣除手續費數額。☆企業利用期貨進行買入套期保值的結果分析（二）賣出套期保值公司先在期貨市場上賣出與其將在現貨市場上賣出的現貨外幣數量相等，交割日期也相同或相近的該外幣期貨合約，然后再將其買入，以防止外匯匯率變動對現貨市場上的交易帶來風險的一種方法。【例14-2】承【例14-1】如果該公司是一家出口商，它在3個月后會收到100萬美元的貨款。而此時，該公司預測美元價格將下跌，它就可以在期貨市場上先賣出期貨合約。其交易過程見表14－2。（二）賣出套期保值【例14-2】承【例14-1】如表14—2

賣出套期保值交易

現貨市場期貨市場9月5日即期匯率：1美元=7.950元人民幣賣出12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.940元人民幣12月5日將收到的100萬美元賣出匯率：1美元=7.840元人民幣買入12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.810元人民幣結果損失：（7.840－7.950）×1000000=-110000元人民幣盈利：（7.940－7.810）×1000000=+130000元人民幣假設每張期貨合約管理手續費為75元，則：現貨損失及期貨合約手續費：40×75×2=6000（元人民幣）企業盈利：20000－6000=14000（元人民幣）表14—2☆

企業利用期貨進行賣出套期保值的結果分析當期貨匯率與現貨匯率都下跌，亦即企業對匯率的預測正確時，賣出套期保值有三種結果：?當期貨與現貨匯率下跌幅度一致時，現貨交易虧損完全被期貨交易盈利所彌補，但會損失期貨合約的手續費費用；?當期貨匯率下跌幅度大于現貨匯率下跌幅度時，現貨交易虧損除被期貨交易盈利彌補外還有盈余；?當期貨匯率下跌幅度小于現貨匯率下跌幅度時，可部分減少現貨交易損失，其數額也等于期貨交易盈余扣除手續費費用。☆企業利用期貨進行賣出套期保值的結果分析第三節期權與套期保值一、期權交易簡介二、利用期權進行套期保值第三節期權與套期保值一、期權交易簡介一、期權交易簡介期權不僅能避免風險、固定成本，而且還能克服期貨交易的局限，即能在市場匯率向有利方向波動時獲得無限大的盈利。（一）利率期權（債券期權）利率期權的主要交易形式：●期貨期權的購買者有權在將來某特定時間按照所規定的價格購買一定數量的債券期貨，即期貨期權交易。●有些利率期權是買賣其項下債券的一種選擇權利，即期權的持有者有權根據合約直接購買或者出售一定數量的債券。期權交易要求預先支付全部權利金或采用保證金制度。與一般的期權相比，采用支付部分權利金形式的期權，其價格一般會更高。一、期權交易簡介期權不僅能避免風險、固定成本，而且還（二）外匯期權（貨幣期權）是一種選擇契約，其持有人即期權買方享有在契約屆期或之前以規定的價格購買或銷售一定數額某種外匯資產的權利。?

對買方而言，當行市有利時，他有權買進或賣出該種外匯資產，如果行市不利，他也可不行使期權，放棄買賣該種外匯資產。?

對買方而言，他有義務在買方要求履約時賣出或買進期權買方買進或賣出的該種外匯資產（三）股票期權股票期權的重要的形式一般股票期權股票指數或者半指數期權（二）外匯期權（貨幣期權）股票期權的重要的形式一般股票期權股二、利用期權進行套期保值（一）買入看漲期權購買一份的看漲期權，協定價格:1美元=7.85元人民幣權利金:0.02元3個月后?美元即期價格低于協定價格，放棄期權，用即期價格購買100萬美元。損失:1000000×0.02=20000(人民幣）?美元即期價格大于協定價格（1美元=8.25元人民幣），執行期權，花費人民幣：（7.85+0.02）×1000000=7870000（人民幣）不保值，花費人民幣：8.25×1000000=8250000（人民幣）少花費380000元人民幣【例14-3】承【例14-1】若該公司預測美元價格將上漲，則他也可以利用買入看漲期權來防范風險。二、利用期權進行套期保值（一）買入看漲期權購買一份的看漲期權（二）買入看跌期權購買一份的看跌期權，協定價格:1美元=8.15元人民幣權利金:0.02元3個月后?即期價格大于協定價格，放棄期權。?即期價格低于協定價格（1美元=7.84元人民幣），執行期權，收入人民幣：（8.15-0.02）×1000000=8150000（人民幣）不保值，收入人民幣：7.84×1000000=7840000（人民幣）少收入290000元人民幣【例14-4】承【例14-2】若該公司作為出口商，且預測美元價格將下跌的話，則他可以利用買入看跌期權來避險。（二）買入看跌期權購買一份的看跌期權，3個月后?即期價格

利率期權套期保值利率期權是交易雙方按預定價格就將來購買和出售某種與利率變動有關的金融證券選擇權，用于防范利率變動帶來的風險。?買入看漲利率期權?

買入看跌利率期權

股票期權套期保值股票期權適用于企業的對外投資活動中，主要用于防范由于股票價格變化不定而帶來的風險。?

買入看漲股票期權?買入看跌股票期權

利率期權套期保值◆運用期權套期保值與期貨套期保值都能起到防范風險的作用，但在對市場價格走勢預測錯誤的情況下，如價格波幅相當大時，期貨套期保值將面臨無限虧損的情況，但期權套期保值則能把虧損限制在一定范圍內，即僅僅是權利金的損失。【例】承【例14-1】假設該企業作為進口商規避風險，如果即期匯率與該企業預測恰好相反，即不升反降，則運用上述兩種套期保值方法的結果見表14-3。＊為簡便，暫不考慮期貨合約手續費費用及期權權利金，另設期貨價格與現貨價格一致，即期均為7.95元/美元。◆運用期權套期保值與期貨套期保值都能起到防范風險的作表14—3

期貨保值與期權保值損失比較單位：元未來即期價格期貨市場損失期權市場損失7.9230000200007.9140000200007.9050000200007.8960000200007.887000020000表14—3期貨保值第四節互換與互換權一、互換與互換權簡介二、利用互換與互換權進行風險防范

第四節互換與互換權一、互換與互換權簡介一、互換與互換權簡介（一）互換互換是交易雙方之間的一個協定，他們同意在商定的幾年時間里交換彼此的支付流量。互換的類型：權益互換商品互換信用互換互換貨幣互換利率互換債務互換資產互換一、互換與互換權簡介（一）互換權益互換商品互換信用互換互（二）互換權隨著互換的發展而產生和發展的，保值者（多為公司財務管理人員）面臨兩種選擇：一是不進行保值；二是固定特定時期內的融資成本，但是，其利率水平明顯高于短期利率水平。因此，他們開始尋求新的替代保值工具。互換權就是應這種需要而產生的。互換權發展的主要原因：＊使用者業務熟練＊客戶需求強勁＊可用于期權交易的債券增加＊信貸緊縮＊技術發展（二）互換權二、利用互換與互換權進行風險防范（一）貨幣互換貨幣互換交易是從20世紀70年代平行貸款和“背對背”貸款中發展起來的。這類貸款主要是指一國的公司把本國貨幣貸給另一國的公司，同時又從對方取得所需的貸款。企業可以通過這種交易逃避外匯管制或達到中期和長期套期保值的目的。企業在具體應用貨幣互換、規避風險之前，通常先要尋找到一個合作伙伴，而這個合作伙伴對國際金融市場上某一種貨幣的升貶值預測恰好和自己相反。二、利用互換與互換權進行風險防范（一）貨幣互換互換的過程：A公司以4.85%的利率發行2667瑞士法郎債券，并在即期交割日以1美元=1.3335瑞士法郎的匯率將其換成美元。

互換中的利息交換為：A公司收到銀行所支付的利率為4.90%的瑞士法郎利息，并支付LIBOR美元。在5年互換期末，本金將再次交換，且A公司將使用換回的瑞士法郎在到期時贖回債券。【例14-5】A公司是一家大型跨國公司，它希望籌集2000萬美元5年期浮動利率債務。它能夠以6個月美元（LIBOR+0.50%）來籌集這些資本。B銀行的互換小組已經同該公司討論了這些籌資要求，并建議其以較低的利率發行瑞士法郎歐洲債券，同時將其互換成浮動利率美元。本金交換將使用目前的即期匯率1美元=1.3335瑞士法郎。B銀行的5年期固定瑞士法郎互換利率為4.90%～5.03%（付息利率與收息利率）。A公司能夠以4.85%的利率發行5年期瑞士法郎債券。解析：互換的過程：【例14-5】A公司是一家大型圖14-1貨幣互換圖A公司B銀行2000萬美元2667萬瑞士法郎A公司B銀行LIBOR美元4.90%固定利率瑞士法郎A公司B銀行2667萬瑞士法郎2000萬美元即期價值日交換本金每6個月交換利息遠期價值日換回本金圖14-1貨幣A公司獲利：（1）它將從債券的利率（4.85%）與互換下的收息利率（4.90%）間的差異中獲得瑞士法郎利潤。該利潤每年總計：2667×0.05%=13335（瑞士法郎）（2）它每年將節約美元借款成本0.50%。每年將節約：2000×0.50%=10（萬美元）A公司獲利：（二）利率互換利率互換是一種合約交易，雙方規定在合約載明的期限內，對一系列款項的支付進行交換。利率互換尤其廣泛地應用于將浮動利率負債轉化為人為的固定利率負債。【例14-6】AAA公司擁有一筆100萬美元的銀行貸款，利率是LIBOR+1.0%。為了使其成為固定利率，AAA公司進行了一筆名義數量等于貸款額的互換。圖14-2說明了該公司將這筆浮動利率的負債有效地轉化為利率為7%固定利率負債的過程。（二）利率互換【例14-6】AAA公司擁有一筆100圖14—2利率互換圖AAA公司銀行貸款100萬美元交易商固定利率：6%浮動利率（LIBOR+1.0%）5.75%名義本金：100萬美元浮動利率LIBOR4.75%圖14—2☆使用利率互換降低投資組合中內在的利率風險【例14-7】S公司擁有穩定的現金流量，因此它希望將它的債務成本鎖定在一個固定的水平上。F公司的現金流量是隨著經濟狀況的波動而波動的，當外部經濟狀況很好時，其現金流量增加；當外部經濟狀況不佳時，其現金流量也非常弱。認識到利率也是隨著經濟狀況的波動而呈增高或降低變動趨勢的F公司因此認定，如果它的債務是浮動的將會更好一些。如果這兩個公司將其債務進行交換，就構成了一筆利率互換交易。☆使用利率互換降低投資組合中內在的利率風險【例1（a）互換前浮動利率支付S公司：擁有浮動利率負債浮動利率債權人固定利率支付固定利率債權人F公司：擁有固定利率負債圖14-3S公司與F公司利率互換圖（a）互換前浮動利率支付S公司：擁有浮動利率負債浮動利固定利率支付固定利率債權人F公司：擁有固定利率負債浮動利率支付浮動利率支付S公司：擁有浮動利率負債浮動利率債權人固定利率支付（b）互換后圖14-3S公司與F公司利率互換圖固定利率支付固定利率F公司：擁有固定利率負債浮動利率支付浮動（三）互換權互換權是一種權力，而不是一種義務，是使其購買者可以作為利率互換交易中固定利率的支付方或者接受方進行互換的一種權力。互換權具體分為支付方互換權和接受方互換權兩類。

▲

支付方互換權在利率互換交易中，可以選擇支付固定利率的權力。?

如果利率漲至高于互換權執行價格，其購買者可以執行期權，從而把利率固定在市場利率以下。而賣方有義務接受固定在執行價格的利率并且支付浮動利息。?如果利率沒有上漲，支付方互換權就沒有執行的必要。（三）互換權

▲

接受方互換權在利率互換交易中，可以選擇接受固定利率的權力。?如果市場利率下跌到互換權執行價格以下，其購買者可以執行期權，從而把利率固定在市場利率之上。?如果市場利率上升，互換權也沒有執行的必要。互換權可以用來對現存的或者預期的風險進行保值，同時，也可以從利率變動之中獲得收益。▲接受方互換權第五節其他衍生工具一、遠期利率協定二、利率封頂期權和利率保底期權三、保值貨幣互換四、交叉貨幣互換權五、外匯遠點協定第五節其他衍生工具一、遠期利率協定一、遠期利率協定遠期利率協定（FRA）是一般公司或金融機構用以避免利率風險的一種金融工具，可以幫助一般公司或金融機構把未來某特定期限的存款和借款的有效利率事先固定在一定的水平上。如果利率下降，按FRA協定利率存款，可取得更高的利息收入。如果想把將來的借款成本固定在一定水平上，可以購買一個FRA如果想把未來存款的收益固定下來，可以出售一個FRA如果利率上升，按FRA協定利率進行籌資會降低籌資成本。FRA是一種合約，合約雙方約定在到期日，雙方按當時的市場利率和協定利率之間的差額進行清算。一、遠期利率協定遠期利率協定（FRA）是一般公司或金二、利率封頂期權和利率保底期權（一）封頂利率期權通過簽訂合同，規定利率上限的方法來限制浮動利率貸款或其他負債形式成本的增加。當公司預測將來利率會上升，打算對利率上升的風險進行套期保值，同時又希望得到利率下降帶來的好處，可以選擇利率封頂期權交易。【例14-8】假設某公司當日以浮動利率籌措到100萬美元的資本，為了避免將來利率上升引起資本成本增加，考慮購買利率封頂期權，其有關的籌資和期權合約條件見表14-4。二、利率封頂期權和利率保底期權（一）封頂利率期權【例表14-4封頂利率期權合約條件籌資條件：借入金額：100萬美元借入期限：3年借款利率：6個月LIBOR+0.5%利率封頂期權合約：合約本金：100萬美元合約期限：3年基準利率：6個月LIBOR上限利率：10.0%期權費：年率0.25%根據6個月LIBOR的逐期變化值計算出該公司美元借款的實際成本見表14-5。表14-4表14-5美元借款成本單位：%6個月LIBOR（基準利率）浮動利率（籌資成本）買入封頂期權實際籌資成本期權費利差8.09.010.011.012.013.08.5