第二章財務管理價值觀念第一節貨幣時間價值第二節風險報酬1版權所有第二章財務管理價值觀念第一節貨幣時間價值1版權所有第一節貨幣時間價值Thetimevalueofmoney2版權所有第一節貨幣時間價值Thetimevalueofm拿破侖1797年3月在盧森堡第一國立小學演講時說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r過境遷，1984年底，盧森堡舊事重提，向法國提出違背“贈送玫瑰花”諾言案的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復利（即利滾利）計息全部清償這筆玫瑰案；要么法國政府在法國各大報刊上公開承認拿破侖是個言而無信的小人。起初，法國政府準備不惜重金贖回拿破侖的聲譽，但卻又被電腦算出的數字驚呆了；原本3路易的許諾，本息竟高達1375596法郎。問題的引入：一諾千金的玫瑰花信譽

3版權所有拿破侖1797年3月在盧森堡第一國立小學演講時說了這一、貨幣時間價值的概念西方經濟學家的傳統觀念：推遲消費的補償

時間價值的產生原因

時間價值的真正來源

時間價值的計算方法4版權所有一、貨幣時間價值的概念西方經濟學家的傳統觀念：推遲消費的補償現在的價值=任何時間的價值（不考慮通貨膨脹或通貨萎縮）

若資金閑置，則：

若資金用于投資，則會產生時間價值?，F在的價值＞將來的價值5版權所有現在的價值=任何時間的價值若資金閑置，則：若資金用時間價值的確定，應以社會平均資金利潤率或社會平均投資報酬率為基礎。資金利潤率（投資報酬率）通貨膨脹時間價值風險報酬6版權所有時間價值的確定，應以社會平均資金利潤率或社會平均投資報酬率為1、概念：貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。2、本質：3、計量：

沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。4、注意：利率≠時間價值7版權所有1、概念：7版權所有對于今天的1000元和三年后的3000元，你會選擇哪一個呢？8版權所有對于今天的1000元和三年后的3000元，你會選擇哪一個呢5、作用

不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上的貨幣收支不宜直接比較，必須將它們換算到相同的時點上，才能進行大小的比較和有關計算。9版權所有5、作用

不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上（一）計息方式單利（Simpleinterest）本金生息復利（Compoundinterest）利滾利二、復利終值與現值的計算10版權所有（一）計息方式單利本金生息復利利滾利二、復利終值與現現在未來（二）概念若干期以后包括本金和利息在內的未來價值。（本利和）終值F（FutureValue/TerminalValue）

11版權所有現在未來（二）概念若干期以后包括本金和利息在現值P（PresentValue）以后年份收入或支出資金的現在價值。（貼現）未來現在12版權所有現值P（PresentValue）以后年份收入或支出資金F──終值P──現值i──利息率（現值中稱為貼現率）n──期數（三）計算這4個數據，只要任意已知3個就可以求出第4個。13版權所有F──終值（三）計算這4個數據，只要任意已知3個1、復利終值的計算

F=P（1+i）n

復利終值系數FVIFi,n例.若將1000元以7%的利率存入銀行，復利計息，則2年后的本利和是多少?

F=1000×FVIF7%,2=1000×1.145=1145元查表14版權所有1、復利終值的計算復利終值系數FVIFi,n例.若將10002、現值P=F（1+i）-n復利現值系數PVIFi,n例.假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%復利計息的條件下,你現在需要向銀行存入多少錢?P=F×PVIF7%,2

=100000×0.873=87300元復利現值系數PVIFi,n與復利終值系數

FVIFi,n

互為倒數查表

15版權所有2、現值復利現值系數PVIFi,n例.假定你在2年后需要[例]某人擬購房，開發商提出兩種方案：1、現在一次性付80萬元；2、5年后付100萬元若時間價值率為7%，應如何付款？方案一的終值：F5=800000×FVIF7%，5=1122080

方案二的終值：F5=1000000

所以應選擇方案2。方案二的現值：

P=1000000×PVIF7%,5

=1000000×0.713

=713000＜800000（方案一現值）

結論：按現值比較，仍是方案2較好貨幣時間價值運用16版權所有[例]某人擬購房，開發商提出兩種方案：方案一的終值：方案三、年金（Annuities）

（一）概念、特征與分類

1、年金的概念定期等額的系列收支。2、年金的特點定期、各項等額、不只一期3、年金的分類普通年金、即付年金、遞延年金、永續年金每年支付的等額保險費零存整取的零存額每月支付的等額按揭款每月計提的等額折舊17版權所有三、年金（Annuities）每年支付的等額保險費零存整取的1、普通年金終值的計算

AA…A

A

A０

１

２

３456…n-1n（二）普通年金n-1年復利1年復利無復利年金終值系數2年復利18版權所有1、普通年金終值的計算A[例]A、B兩個項目未來的收益如下:A項目，5年末一次性收回110萬元；B項目，未來5年每年末收回20元。若市場利率為7%，應如何選擇哪個項目?項目A收益的終值：

F=110（萬元）

項目B收益的終值：

F=20×（FVIFA7％,5）

=20×5.7507

=115.014（萬元）19版權所有[例]A、B兩個項目未來的收益如下:項目A收益的終值：

2、普通年金現值的計算2年貼現n年貼現1年貼現年金現值系數

AA…A

A

A０

１

２

３456…n-1n20版權所有2、普通年金現值的計算2年貼現n年貼現1年貼現年金現值系數[例]某人擬購房，開發商提出兩種方案：1、現在一次性付80萬元；2、從現在起每年末付20萬元，連續支付5年。若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？

方案一的現值：80（萬元）

方案二的現值：P=20×PVIFA7%,5

=20×4.1002

=82（萬元）

21版權所有[例]某人擬購房，開發商提出兩種方案：方案一的現值：80（萬1、預付年金終值n年復利1年復利2年復利預付年金年金終值系數

AA…AA

０

１

２

３456…n-1n（三）預付年金22版權所有1、預付年金終值n年復利1年復利2年復利預付年金年金終值系數[例]從現在起每年年初存入銀行20萬元，在7%的銀行存款利率下，復利計息，5年后一次性可取出多少錢？（不考慮扣稅）終值：F=20（FVIFA7%,5）（1+7%）=123.065

F=20[（FVIFA7%,6）-1]=123.066

23版權所有[例]從現在起每年年初存入銀行20萬元，在7%的銀行存款利2、預付年金現值2年貼現n-1年貼現1年貼現預付年金年金現值系數AA…

AA０

１

２

３456…n-1n無需貼現24版權所有2、預付年金現值2年貼現n-1年貼現1年貼現預付年金年金現值[例]從現在起每年年初付20萬元，連續支付5年。若目前的利率是7%，相當于現在一次性支付多少款項？方案現值：

P=20×（PVIFA7%,5）×（1+7%）=87.744萬元

或

P=20×[（PVIFA7%,4）+1]=87.744萬元25版權所有[例]從現在起每年年初付20萬元，連續支付5年。方案現值：（四）遞延年金

AA…A０

１

２

…mm+1m+2…m+n

AA…A012…n1、遞延年金終值同n期的普通年金終值F=A·FVIFAi,n遞延年金的終值與遞延期無關！26版權所有（四）遞延年金2、遞延年金現值PVA=A×PVIFAi,n×PVIFi,m

=A×（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）

AA…A０

１

２

…mm+1m+2…m+n

AA…A012…n27版權所有2、遞延年金現值PVA=A×PVIFAi,n×PVIFi[例]某公司擬購置一處房產，房主提出三種付款方案：

1、從現在起，每年年初支付20萬元，連續支付10次，共200萬元；

2、從第5年開始，每年年末支付26萬元，連續支付10次，共260萬元。

3、從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續支付10次，共250萬元。

假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案?28版權所有[例]某公司擬購置一處房產，房主提出三種付款方案：

1、從現解析：

方案一P=20×［（PVIFA10%,9）+1］

=20×（5.759+1）=135.18（萬元）方案二P=26×PVIFA10%,10×PVIF10%,4=26×6.145×0.683=109.12（萬元）方案三P=25×PVIFA10%,10×PVIF10%,3=25×6.145×0.751=115.38（萬元）因此該公司應該選擇方案二。29版權所有解析：

方案一P=20×［（PVIFA10%,9）+1永續年金終值：無

永續年金現值：P=A/i[例]某項永久性獎學金，每年計劃頒發50000元獎金。若年復利率為8%，該獎學金的本金應為（）元。

永續年金現值=50000/8%=625000(元)（五）永續年金30版權所有永續年金終值：無

永續年金現值：P=A/i[例]某項永久性獎五、時間價值計算中的幾個特殊問題（一）不等額現金流量現值（終值）的計算實質：復利現值（終值）年（t）012345現金流量20040060050030040031版權所有五、時間價值計算中的幾個特殊問題（一）不等額現金流量現值（終（二）混合現金流現值（終值）的計算實質：年金與復利組合的現值（終值）年（t）012345678910現金流量101010503040404040404032版權所有（二）混合現金流現值（終值）的計算實質：年金與復利組合的現值F、P、i、nF、A、i、nP、A、i、nF=P(1+i)nP=F(1+i)-nF=A*FVIFAi,nP=A*PVIFAi,n插值法（三）貼現率和年限的計算----插值法33版權所有F、P、i、nF、A、i、nP、A、i、nF=P(1+i)n[例]現在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。5000=750*（PVIFAi,10）（PVIFAi,10）

=5000/750=6.667iPVIFAi,n

8％6.710X6.6679%6.418利率X=8.147%34版權所有[例]現在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證如果將100元存入銀行，名義利率為8％，第6個月的終值：100＊[1+0.08/2]=104第1年末的終值：104＊[1+0.08/2]=108.16如名義利率為8％，每半年計息一次，則實際利率為（1+8％/2）2–

1=8.16％（四）計息期小于一年的復利計算這與計息期為1年的值108是有差異的.m：年內計息次數35版權所有如果將100元存入銀行，名義利率為8％，如名義利率為8％，每第二節風險報酬36版權所有第二節風險報酬36版權所有一、風險報酬的概念（一）風險的概念如果企業的一項行動有多種可能的結果，其將來的財務后果是不肯定的，就叫有風險。如果某項行動只有一種后果，就叫沒有風險。風險：預期收益的不確定性。37版權所有一、風險報酬的概念（一）風險的概念37版權所有（二）財務決策的類型確定性決策風險性決策不確定性決策38版權所有（二）財務決策的類型38版權所有（三）風險報酬的概念與組成1、風險報酬：投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。P442、表示方法：風險報酬額、風險報酬率3、風險報酬均衡原則

39版權所有（三）風險報酬的概念與組成39版權所有二、單項資產的風險報酬確定概率分布計算期望報酬率計算標準離差計算標準離差率計算風險報酬率P43-P4940版權所有二、單項資產的風險報酬確定概率分布P43-P4940版權所（一）確定概率分布

0≤

Pi≤1經濟情況經濟情況發生的概率Pi報酬率KiA項目B項目繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％41版權所有（一）確定概率分布經濟情況經濟情況發生的概率Pi報酬率KiA期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率。K-----期望值Pi——第i種結果出現的概率；Ki——第i種結果下的預期報酬率；

n-----所有可能結果的數目;（二）計算期望報酬率P4542版權所有期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的A項目KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=20％B項目KB=70％＊0.2+20％＊0.6+（-30％）＊0.2=20％經濟情況經濟情況發生的概率Pi報酬率KiA項目B項目繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％43版權所有A項目KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=（三）計算標準離差一般地講，在期望值相同時，標準離差越大，風險性越大。（注意條件）A項目A=

12.65％B項目B=

31.62％44版權所有（三）計算標準離差一般地講，在期望值相同時，標準離差越大，風（四）計算標準離差率在期望報酬率不等時，必須計算標準離差率才能比較風險的大小。一般而言，標準離差率越大，風險性越大。45版權所有（四）計算標準離差率在期望報酬率不等時，必須計算標準離差率才（五）計算風險報酬率RR=bVRR------風險報酬率b-------風險報酬系數（風險報酬斜率）V------標準離差率（風險程度）46版權所有（五）計算風險報酬率RR=bV46版權所有b風險報酬系數的大小取決于投資人對風險的態度。投資人越保守，b？投資人越喜歡冒險，b?越高？越低？風險報酬系數的確定根據同類項目確定企業組織專家確定國家有關部門組織專家確定47版權所有b風險報酬系數的大小取決于投資人對風險的態度。越高？越低三、證券組合的風險與報酬（一）證券組合的基本概念風險報酬均衡原則風險相同時，選擇收益最大的項目；收益相同時，選擇風險最小的項目。48版權所有三、證券組合的風險與報酬（一）證券組合的基本概念風險報酬均衡某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。可以通過投資組合分散這部分風險。1、非系統風險（公司特有風險或可分散風險）（二）證券組合的風險P522、系統風險（市場風險或不可分散風險）某些因素對所有證券造成經濟損失的可能性。不能通過投資組合分散這部分風險。其程度用β系數加以度量。49版權所有某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。1、非系統β系數=1，股票的風險與整個市場的平均風險相同；即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率也上升1%。β系數=2，股票的風險程度是股票市場的平均風險的2倍。即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率上升2%。β系數=0.5，股票的風險程度是市場平均風險的一半。即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率只上升0.5%。β系數的意義50版權所有β系數=1，股票的風險與整個市場的平均風險相同；β系數的意證券組合β系數的計算證券組合β系數是單個證券β系數的加權平均數。51版權所有證券組合β系數的計算證券組合β系數是單個證券β系數的加權平均【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，β系數分別為2、1.5、0.8，則組合β系數為：若他將其中的C股票出售并買進同樣金額的D債券，其β系數為0.1，則：β(ABD)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.1=1.09β(ABC)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.8=1.3752版權所有【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30（三）有效投資組合P50【例】假設共投資100萬元，股票W和M各占50%。

如果W和M完全負相關，組合的風險被全部抵消，見下表2-1。

如果W和M完全正相關，組合的風險不減少也不擴大，見表2-2。1、兩項資產組成的投資組合53版權所有（三）有效投資組合P50【例】假設共投資100萬元，股票兩種股票完全負相關，所有風險被全部分散；兩種股票完全正相關，不能消除任何風險；介于兩者之間的兩種股票形成的證券組合，可以降低風險，但不能全部消除風險。結論54版權所有兩種股票完全負相關，所有風險被全部分散；結論54版權所有2、有效證券投資組合風險δpEF可行集有效集期望報酬率·N理性投資者風險相同時，選擇收益最大的收益相同時，選擇風險最小的55版權所有2、有效證券投資組合風險δpEF可行集有效集期望報酬率·N理（四）證券組合的報酬1、證券投資組合的風險報酬與單項投資不同的是，證券組合投資只對不可風險進行補償，而不對可分散風險進行補償。56版權所有（四）證券組合的報酬1、證券投資組合的風險報酬與單項式中：Rp——證券組合的風險報酬率；Rf——無風險收益率（國庫券利率）；Rm——市場平均報酬率；βp——證券投資組合的貝他系數。57版權所有式中：57版權所有[例]大華公司股票的β系數為1.5，股票的市場收益率為9%，無風險收益率為5%。計算該證券的風險收益率。

Rp=1.5×(9%-5%)=6%58版權所有[例]大華公司股票的β系數為1.5，股票的市場收益率為9%，2、資本資產定價模型（CapitalAssetPricingModel

）WilliamF.Sharp（1964）風險報酬率式中：Ki——第i種股票（組合）的必要報酬率；Rf——無風險報酬率；Rm——市場平均報酬率；β——第i種股票（組合）的β系數。59版權所有2、資本資產定價模型（CapitalAssetPrici[例]某公司股票的β系數為2.5。目前無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為10％，測算該股票的必要報酬率。K=6%+2.5×(10%-6%)=16%投資決策標準：只有當該股票的報酬率達到或超過16%時，投資者才值提投資。60版權所有[例]某公司股票的β系數為2.5。目前無風險報酬率為6％，市第三節證券估價61版權所有第三節證券估價61版權所有一、債券的估價1、短期債券投資：調節現金余額2、長期債券投資：獲取穩定收益（一）債券投資的種類與目的（二）我國債券發行的特點國債比重大、多為到期一次還本付息（單利計息）62版權所有一、債券的估價1、短期債券投資：調節現金余額（一）債券投資的（三）債券估價方法債券的價值：未來現金流入量的現值。債券的估價模型1、息票債券2、到期一次還本付息，單利計息的債券3、貼現發行的債券63版權所有（三）債券估價方法債券的價值：未來現金流入量的現值。債券的估

息票債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。其估價基本模型：

式中：V——債券價值；I——每年的利息；F——到期的本金；k——貼現率（市場利率或投資人要求的最低報酬）；t——債券到期前的付息期數。V=I×PVIFAk,t+F×PVIFk,t64版權所有息票債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。其式中：n——債券發行在外的有效年限。t——債券到期前的期數。

到期一次還本，單利計息的債券，其估價基本模型：

V=F（1+i×n）PVIFk,t65版權所有式中：到期一次還本，單利計息的債券，其估價基本模型：

VV=F×PVIFk,t

貼現發行的債券，在發行期間并不支付利息，只是到期時歸還本金，其估價基本模型：66版權所有V=F×PVIFk,t貼現發行的債券，在發行期間并不（四）債券投資的優缺點優點1、本金安全性高；2、收入穩定性強；3、市場流動性好；缺點1、購買力風險較大；2、沒有經營管理權。67版權所有（四）債券投資的優缺點優點67版權所有二、股票估價（一）股票投資的種類與目的1、獲利2、控制68版權所有二、股票估價（一）股票投資的種類與目的1、獲利68版權所有（二）股票估價----現金流折現模型股票的內在價值：一系列的股利和將來出售股票時售價的現值。式中：Dt——t年的股利Vn——未來出售時的股票售價K——貼現率，即投資者要求的必要收益率t——年份1、基本模型69版權所有（二）股票估價----現金流折現模型股票的內在價值：2、零成長股票的價值假設未來股利不變，其支付過程是一個永續年金，則股票價值為：【例】每年分配股利2元，最低報酬率為16%,則：V=2÷16%=12.570版權所有2、零成長股票的價值假設未來股利不變，其支付過程是一個永續年3、固定成長股票的價值當g固定時，可簡化為：注意：D0與D1的區別。71版權所有3、固定成長股票的價值當g固定時，可簡化為：注意：D0與D1（三）股票投資的特點優點：投資收益高；購買力風險低；擁有經營控制權。缺點：求償權居后；價格不穩定；收入不穩定，投資風險較高。72版權所有（三）股票投資的特點優點：72版權所有演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第二章財務管理價值觀念第一節貨幣時間價值第二節風險報酬74版權所有第二章財務管理價值觀念第一節貨幣時間價值1版權所有第一節貨幣時間價值Thetimevalueofmoney75版權所有第一節貨幣時間價值Thetimevalueofm拿破侖1797年3月在盧森堡第一國立小學演講時說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r過境遷，1984年底，盧森堡舊事重提，向法國提出違背“贈送玫瑰花”諾言案的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復利（即利滾利）計息全部清償這筆玫瑰案；要么法國政府在法國各大報刊上公開承認拿破侖是個言而無信的小人。起初，法國政府準備不惜重金贖回拿破侖的聲譽，但卻又被電腦算出的數字驚呆了；原本3路易的許諾，本息竟高達1375596法郎。問題的引入：一諾千金的玫瑰花信譽

76版權所有拿破侖1797年3月在盧森堡第一國立小學演講時說了這一、貨幣時間價值的概念西方經濟學家的傳統觀念：推遲消費的補償

時間價值的產生原因

時間價值的真正來源

時間價值的計算方法77版權所有一、貨幣時間價值的概念西方經濟學家的傳統觀念：推遲消費的補償現在的價值=任何時間的價值（不考慮通貨膨脹或通貨萎縮）

若資金閑置，則：

若資金用于投資，則會產生時間價值?，F在的價值＞將來的價值78版權所有現在的價值=任何時間的價值若資金閑置，則：若資金用時間價值的確定，應以社會平均資金利潤率或社會平均投資報酬率為基礎。資金利潤率（投資報酬率）通貨膨脹時間價值風險報酬79版權所有時間價值的確定，應以社會平均資金利潤率或社會平均投資報酬率為1、概念：貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。2、本質：3、計量：

沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。4、注意：利率≠時間價值80版權所有1、概念：7版權所有對于今天的1000元和三年后的3000元，你會選擇哪一個呢？81版權所有對于今天的1000元和三年后的3000元，你會選擇哪一個呢5、作用

不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上的貨幣收支不宜直接比較，必須將它們換算到相同的時點上，才能進行大小的比較和有關計算。82版權所有5、作用

不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上（一）計息方式單利（Simpleinterest）本金生息復利（Compoundinterest）利滾利二、復利終值與現值的計算83版權所有（一）計息方式單利本金生息復利利滾利二、復利終值與現現在未來（二）概念若干期以后包括本金和利息在內的未來價值。（本利和）終值F（FutureValue/TerminalValue）

84版權所有現在未來（二）概念若干期以后包括本金和利息在現值P（PresentValue）以后年份收入或支出資金的現在價值。（貼現）未來現在85版權所有現值P（PresentValue）以后年份收入或支出資金F──終值P──現值i──利息率（現值中稱為貼現率）n──期數（三）計算這4個數據，只要任意已知3個就可以求出第4個。86版權所有F──終值（三）計算這4個數據，只要任意已知3個1、復利終值的計算

F=P（1+i）n

復利終值系數FVIFi,n例.若將1000元以7%的利率存入銀行，復利計息，則2年后的本利和是多少?

F=1000×FVIF7%,2=1000×1.145=1145元查表87版權所有1、復利終值的計算復利終值系數FVIFi,n例.若將10002、現值P=F（1+i）-n復利現值系數PVIFi,n例.假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%復利計息的條件下,你現在需要向銀行存入多少錢?P=F×PVIF7%,2

=100000×0.873=87300元復利現值系數PVIFi,n與復利終值系數

FVIFi,n

互為倒數查表

88版權所有2、現值復利現值系數PVIFi,n例.假定你在2年后需要[例]某人擬購房，開發商提出兩種方案：1、現在一次性付80萬元；2、5年后付100萬元若時間價值率為7%，應如何付款？方案一的終值：F5=800000×FVIF7%，5=1122080

方案二的終值：F5=1000000

所以應選擇方案2。方案二的現值：

P=1000000×PVIF7%,5

=1000000×0.713

=713000＜800000（方案一現值）

結論：按現值比較，仍是方案2較好貨幣時間價值運用89版權所有[例]某人擬購房，開發商提出兩種方案：方案一的終值：方案三、年金（Annuities）

（一）概念、特征與分類

1、年金的概念定期等額的系列收支。2、年金的特點定期、各項等額、不只一期3、年金的分類普通年金、即付年金、遞延年金、永續年金每年支付的等額保險費零存整取的零存額每月支付的等額按揭款每月計提的等額折舊90版權所有三、年金（Annuities）每年支付的等額保險費零存整取的1、普通年金終值的計算

AA…A

A

A０

１

２

３456…n-1n（二）普通年金n-1年復利1年復利無復利年金終值系數2年復利91版權所有1、普通年金終值的計算A[例]A、B兩個項目未來的收益如下:A項目，5年末一次性收回110萬元；B項目，未來5年每年末收回20元。若市場利率為7%，應如何選擇哪個項目?項目A收益的終值：

F=110（萬元）

項目B收益的終值：

F=20×（FVIFA7％,5）

=20×5.7507

=115.014（萬元）92版權所有[例]A、B兩個項目未來的收益如下:項目A收益的終值：

2、普通年金現值的計算2年貼現n年貼現1年貼現年金現值系數

AA…A

A

A０

１

２

３456…n-1n93版權所有2、普通年金現值的計算2年貼現n年貼現1年貼現年金現值系數[例]某人擬購房，開發商提出兩種方案：1、現在一次性付80萬元；2、從現在起每年末付20萬元，連續支付5年。若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？

方案一的現值：80（萬元）

方案二的現值：P=20×PVIFA7%,5

=20×4.1002

=82（萬元）

94版權所有[例]某人擬購房，開發商提出兩種方案：方案一的現值：80（萬1、預付年金終值n年復利1年復利2年復利預付年金年金終值系數

AA…AA

０

１

２

３456…n-1n（三）預付年金95版權所有1、預付年金終值n年復利1年復利2年復利預付年金年金終值系數[例]從現在起每年年初存入銀行20萬元，在7%的銀行存款利率下，復利計息，5年后一次性可取出多少錢？（不考慮扣稅）終值：F=20（FVIFA7%,5）（1+7%）=123.065

F=20[（FVIFA7%,6）-1]=123.066

96版權所有[例]從現在起每年年初存入銀行20萬元，在7%的銀行存款利2、預付年金現值2年貼現n-1年貼現1年貼現預付年金年金現值系數AA…

AA０

１

２

３456…n-1n無需貼現97版權所有2、預付年金現值2年貼現n-1年貼現1年貼現預付年金年金現值[例]從現在起每年年初付20萬元，連續支付5年。若目前的利率是7%，相當于現在一次性支付多少款項？方案現值：

P=20×（PVIFA7%,5）×（1+7%）=87.744萬元

或

P=20×[（PVIFA7%,4）+1]=87.744萬元98版權所有[例]從現在起每年年初付20萬元，連續支付5年。方案現值：（四）遞延年金

AA…A０

１

２

…mm+1m+2…m+n

AA…A012…n1、遞延年金終值同n期的普通年金終值F=A·FVIFAi,n遞延年金的終值與遞延期無關！99版權所有（四）遞延年金2、遞延年金現值PVA=A×PVIFAi,n×PVIFi,m

=A×（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）

AA…A０

１

２

…mm+1m+2…m+n

AA…A012…n100版權所有2、遞延年金現值PVA=A×PVIFAi,n×PVIFi[例]某公司擬購置一處房產，房主提出三種付款方案：

1、從現在起，每年年初支付20萬元，連續支付10次，共200萬元；

2、從第5年開始，每年年末支付26萬元，連續支付10次，共260萬元。

3、從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續支付10次，共250萬元。

假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案?101版權所有[例]某公司擬購置一處房產，房主提出三種付款方案：

1、從現解析：

方案一P=20×［（PVIFA10%,9）+1］

=20×（5.759+1）=135.18（萬元）方案二P=26×PVIFA10%,10×PVIF10%,4=26×6.145×0.683=109.12（萬元）方案三P=25×PVIFA10%,10×PVIF10%,3=25×6.145×0.751=115.38（萬元）因此該公司應該選擇方案二。102版權所有解析：

方案一P=20×［（PVIFA10%,9）+1永續年金終值：無

永續年金現值：P=A/i[例]某項永久性獎學金，每年計劃頒發50000元獎金。若年復利率為8%，該獎學金的本金應為（）元。

永續年金現值=50000/8%=625000(元)（五）永續年金103版權所有永續年金終值：無

永續年金現值：P=A/i[例]某項永久性獎五、時間價值計算中的幾個特殊問題（一）不等額現金流量現值（終值）的計算實質：復利現值（終值）年（t）012345現金流量200400600500300400104版權所有五、時間價值計算中的幾個特殊問題（一）不等額現金流量現值（終（二）混合現金流現值（終值）的計算實質：年金與復利組合的現值（終值）年（t）012345678910現金流量1010105030404040404040105版權所有（二）混合現金流現值（終值）的計算實質：年金與復利組合的現值F、P、i、nF、A、i、nP、A、i、nF=P(1+i)nP=F(1+i)-nF=A*FVIFAi,nP=A*PVIFAi,n插值法（三）貼現率和年限的計算----插值法106版權所有F、P、i、nF、A、i、nP、A、i、nF=P(1+i)n[例]現在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。5000=750*（PVIFAi,10）（PVIFAi,10）

=5000/750=6.667iPVIFAi,n

8％6.710X6.6679%6.418利率X=8.147%107版權所有[例]現在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證如果將100元存入銀行，名義利率為8％，第6個月的終值：100＊[1+0.08/2]=104第1年末的終值：104＊[1+0.08/2]=108.16如名義利率為8％，每半年計息一次，則實際利率為（1+8％/2）2–

1=8.16％（四）計息期小于一年的復利計算這與計息期為1年的值108是有差異的.m：年內計息次數108版權所有如果將100元存入銀行，名義利率為8％，如名義利率為8％，每第二節風險報酬109版權所有第二節風險報酬36版權所有一、風險報酬的概念（一）風險的概念如果企業的一項行動有多種可能的結果，其將來的財務后果是不肯定的，就叫有風險。如果某項行動只有一種后果，就叫沒有風險。風險：預期收益的不確定性。110版權所有一、風險報酬的概念（一）風險的概念37版權所有（二）財務決策的類型確定性決策風險性決策不確定性決策111版權所有（二）財務決策的類型38版權所有（三）風險報酬的概念與組成1、風險報酬：投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。P442、表示方法：風險報酬額、風險報酬率3、風險報酬均衡原則

112版權所有（三）風險報酬的概念與組成39版權所有二、單項資產的風險報酬確定概率分布計算期望報酬率計算標準離差計算標準離差率計算風險報酬率P43-P49113版權所有二、單項資產的風險報酬確定概率分布P43-P4940版權所（一）確定概率分布

0≤

Pi≤1經濟情況經濟情況發生的概率Pi報酬率KiA項目B項目繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％114版權所有（一）確定概率分布經濟情況經濟情況發生的概率Pi報酬率KiA期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率。K-----期望值Pi——第i種結果出現的概率；Ki——第i種結果下的預期報酬率；

n-----所有可能結果的數目;（二）計算期望報酬率P45115版權所有期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的A項目KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=20％B項目KB=70％＊0.2+20％＊0.6+（-30％）＊0.2=20％經濟情況經濟情況發生的概率Pi報酬率KiA項目B項目繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％116版權所有A項目KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=（三）計算標準離差一般地講，在期望值相同時，標準離差越大，風險性越大。（注意條件）A項目A=

12.65％B項目B=

31.62％117版權所有（三）計算標準離差一般地講，在期望值相同時，標準離差越大，風（四）計算標準離差率在期望報酬率不等時，必須計算標準離差率才能比較風險的大小。一般而言，標準離差率越大，風險性越大。118版權所有（四）計算標準離差率在期望報酬率不等時，必須計算標準離差率才（五）計算風險報酬率RR=bVRR------風險報酬率b-------風險報酬系數（風險報酬斜率）V------標準離差率（風險程度）119版權所有（五）計算風險報酬率RR=bV46版權所有b風險報酬系數的大小取決于投資人對風險的態度。投資人越保守，b？投資人越喜歡冒險，b?越高？越低？風險報酬系數的確定根據同類項目確定企業組織專家確定國家有關部門組織專家確定120版權所有b風險報酬系數的大小取決于投資人對風險的態度。越高？越低三、證券組合的風險與報酬（一）證券組合的基本概念風險報酬均衡原則風險相同時，選擇收益最大的項目；收益相同時，選擇風險最小的項目。121版權所有三、證券組合的風險與報酬（一）證券組合的基本概念風險報酬均衡某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性?？梢酝ㄟ^投資組合分散這部分風險。1、非系統風險（公司特有風險或可分散風險）（二）證券組合的風險P522、系統風險（市場風險或不可分散風險）某些因素對所有證券造成經濟損失的可能性。不能通過投資組合分散這部分風險。其程度用β系數加以度量。122版權所有某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。1、非系統β系數=1，股票的風險與整個市場的平均風險相同；即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率也上升1%。β系數=2，股票的風險程度是股票市場的平均風險的2倍。即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率上升2%。β系數=0.5，股票的風險程度是市場平均風險的一半。即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率只上升0.5%。β系數的意義123版權所有β系數=1，股票的風險與整個市場的平均風險相同；β系數的意證券組合β系數的計算證券組合β系數是單個證券β系數的加權平均數。124版權所有證券組合β系數的計算證券組合β系數是單個證券β系數的加權平均【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，β系數分別為2、1.5、0.8，則組合β系數為：若他將其中的C股票出售并買進同樣金額的D債券，其β系數為0.1，則：β(ABD)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.1=1.09β(ABC)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.8=1.37125版權所有【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30（三）有效投資組合P50【例】假設共投資100萬元，股票W和M各占50%。

如果W和M完全負相關，組合的風險被全部抵消，見下表2-1。

如果W和M完全正相關，組合的風險不減少也不擴大，見表2-2。1、兩項資產組成的投資組合126版權所有（三）有效投資組合P50【例】假設共投資100萬元，股票兩種股票完全負相關，所有風險被全部分散；兩種股票完全正相關，不能消除任何風險；介于兩者之間的兩種股票形成的證券組合，可以降低風險，但不能全部消除風險。結論