廚電行業(yè)景氣度及行業(yè)競爭格局分析初以來廚電行業(yè)基本面明顯承壓,更能反映銷售景氣度的行業(yè)收入增速出現(xiàn)明1景氣度預期仍較為悲觀,在此背景下廚電行業(yè)估值持續(xù)承壓,為年內跌幅最大2018作為與地產銷售關聯(lián)度最高的家電子行業(yè),受地產景氣度下行影響,年201812.41%,較20172018初以來廚電行業(yè)基本面明顯承壓,更能反映銷售景氣度的行業(yè)收入增速出現(xiàn)明1景氣度預期仍較為悲觀,在此背景下廚電行業(yè)估值持續(xù)承壓,為年內跌幅最大2018廚電龍頭企業(yè)收入與業(yè)績增速與滯后一年的地產增速高度相關8廚電龍頭企業(yè)收入與業(yè)績增速與滯后一年的地產增速高度相關820172017房占比更高的三四線城市地產銷售占比提升以及資金趨緊背景下部分地產商延趨勢,在此影響下重點覆蓋一二級市場的廚電龍頭明年有望受益.總的來說,四線城市前期成交住房陸續(xù)交付及一二線城市地產銷售增速持續(xù)反彈,明年廚目前已銷售未竣工面積仍處高位水平長交房周期,2019房銷售表現(xiàn)對廚電需求滯后影響相對更快,2018雖然地產銷售預期下行致使市場對廚電行業(yè)后續(xù)景氣度較為悲觀,但考慮到三電行業(yè)需求有望超出市場預期,行業(yè)龍頭后續(xù)經營表現(xiàn)無需過于悲觀.趨勢,在此影響下重點覆蓋一二級市場的廚電龍頭明年有望受益.總的來說,四線城市前期成交住房陸續(xù)交付及一二線城市地產銷售增速持續(xù)反彈,明年廚目前已銷售未竣工面積仍處高位水平201820181,8874,500望進一步拓寬行業(yè)成長邊界.同時,傳統(tǒng)品類內部格局變化也值得關注,如燃斷提升等成長核心邏輯依舊確立.首先從行業(yè)空間方面看,20171,8874,500望進一步拓寬行業(yè)成長邊界.同時,傳統(tǒng)品類內部格局變化也值得關注,如燃牌替代趨勢明顯,華帝等公司燃氣熱水器市場份額明顯提升并貢獻了較為可觀2018的收入增量.牌替代趨勢明顯,華帝等公司燃氣熱水器市場份額明顯提升并貢獻了較為可觀油煙機內銷出貨量顯著低于同具“一戶一機”屬性的冰洗產品油煙機內銷出貨量顯著低于同具“一戶一機”屬性的冰洗產品近年來洗碗機市場規(guī)模快速擴張近年來洗碗機市場規(guī)模快速擴張201720172018燃氣熱水器行業(yè)內部國產品牌替代趨勢明顯燃氣熱水器行業(yè)內部國產品牌替代趨勢明顯廚電產品標準化程度高、技術變更較為緩慢,因此品牌壁壘更為關鍵；（3）廚譬如重慶年代、湖南迅達、四川前鋒等區(qū)域性品牌僅在當?shù)厥袌霰憩F(xiàn)較為強勢,其次價格端來看,目前市場對廚電行業(yè)在景氣地位后續(xù)是否會發(fā)生價格廚電產品標準化程度高、技術變更較為緩慢,因此品牌壁壘更為關鍵；（3）廚譬如重慶年代、湖南迅達、四川前鋒等區(qū)域性品牌僅在當?shù)厥袌霰憩F(xiàn)較為強勢,戰(zhàn)較為擔憂,我們認為廚電行業(yè)價格戰(zhàn)概率較低,主要基于以下三方面原因：戰(zhàn)較為擔憂,我們認為廚電行業(yè)價格戰(zhàn)概率較低,主要基于以下三方面原因：（1）廚電行業(yè)區(qū)域特征顯著且價格梯隊明顯,整體競爭不如預期般激烈電裝修屬性更強,消費者價格敏感度相對較低.廚電行業(yè)具有一定區(qū)域特征,位,國內品牌中老板、方太主打高端市場,華帝主打中高端,美的主打中低端,次清晰,中低端品牌降價并不會影響高端品牌銷售,廚電品牌格局較為穩(wěn)定.業(yè)為例,由于其消費電子屬性較強,產品更迭速度快,單一品牌難以建立長期市場.而對于廚電行業(yè)而言,其產品標準化程度較高,且技術迭代速度明顯慢初期的產品質量競爭后,逐步過渡到品牌競爭階段.龍頭企業(yè)在發(fā)展過程中逐行業(yè)龍頭的最優(yōu)競爭策略.位,國內品牌中老板、方太主打高端市場,華帝主打中高端,美的主打中低端,次清晰,中低端品牌降價并不會影響高端品牌銷售,廚電品牌格局較為穩(wěn)定.業(yè)為例,由于其消費電子屬性較強,產品更迭速度快,單一品牌難以建立長期市場.而對于廚電行業(yè)而言,其產品標準化程度較高,且技術迭代速度明顯慢初期的產品質量競爭后,逐步過渡到品牌競爭階段.龍頭企業(yè)在發(fā)展過程中逐行業(yè)龍頭的最優(yōu)競爭策略.油煙機行業(yè)技術變更較慢,逐步由產品質量競爭時代過渡到品牌形象競爭時代油煙機行業(yè)技術變更較慢,逐步由產品質量競爭時代過渡到品牌形象競爭時代從消費者角度來看,在彩電和空調等行業(yè)發(fā)展初期國內消費者品牌意識從消費者角度來看,在彩電和空調等行業(yè)發(fā)展初期國內消費者品牌意識段消費者品牌意識已顯著加強,且隨著消費水平的提升消費者對家電產品價格還相對較弱,除部分高端進口品牌,消費者對其他國有品牌認知沒有明顯區(qū)別,時期消費者對其價格敏感度較高.而中國廚電行業(yè)起步較晚,在其快速發(fā)展階段消費者品牌意識已顯著加強,且隨著消費水平的提升消費者對家電產品價格優(yōu)勢及護城河,據此我們判斷廚電行業(yè)價格戰(zhàn)概率較低.等因素影響,行業(yè)龍頭降價競爭并非最優(yōu)競爭策略,品牌力仍是其最核心競爭優(yōu)勢及護城河,據此我們判斷廚電行業(yè)價格戰(zhàn)概率較低.城鎮(zhèn)百戶保有量相近下油煙機對應的絕對購買力顯著強于白電廚電產品裝修屬性強、重置成本高,消費者對其價格敏感度較低城鎮(zhèn)百戶保有量相近下油煙機對應的絕對購買力顯著強于白電廚電產品裝修屬性強、重置成本高,消費者對其價格敏感度較低7.18%、8.691.51%,2.01%、3.112.89%,20122015201848104.27%7.18%、8.691.51%,2.01%、3.112.89%,201220152018201850景氣低位年份廚電均價漲幅雖有收窄但仍穩(wěn)步提升景氣低位年份廚電均價漲幅雖有收窄但仍穩(wěn)步提升最后從行業(yè)競爭格局角度來看,雖然近年來廚電龍頭市場份額持續(xù)提升,最后從行業(yè)競爭格局角度來看,雖然近年來廚電龍頭市場份額持續(xù)提升,53.8658.47%,可見“大行業(yè)、小公司”格局仍然存在,同時與前文所析白目前行業(yè)龍頭正不斷完善自身渠道建設,如老板電器專賣店數(shù)量持續(xù)提升以強店建設力度以向一二線市場滲透,龍頭企業(yè)自身渠道建設的逐漸完善將為后續(xù)但目前行業(yè)集中度仍偏低,201811CR456.23%、電行業(yè)格局演化規(guī)律相近,在行業(yè)低景氣階段行業(yè)洗牌將有所加速,龍頭企業(yè)品牌層級相對清晰,未來渠道建設對廚電企業(yè)競爭力的邊際影響將愈發(fā)突出,53.8658.47%,可見“大行業(yè)、小公司”格局仍然存在,同時與前文所析白目前行業(yè)龍頭正不斷完善自身渠道建設,如老板電器專賣店數(shù)量持續(xù)提升以強店建設力度以向一二線市場滲透,龍頭企業(yè)自身渠道建設的逐漸完善將為后續(xù)近幾年廚電行業(yè)集中度不斷提升近幾年廚電行業(yè)集中度不斷提升老板電器近幾年專賣店數(shù)量不斷擴充（單位：家）老板電器近幾年專賣店數(shù)量不斷擴充（單位：家）因進行分析.目前廚電企業(yè)估值底部或已到來：年初以來廚電龍頭估值出現(xiàn)明顯下調,因進行分析.12.5313.963002012收有望維持雙位數(shù)增長且盈利能力不斷提升,2018股價安全邊際.估值則分別為1.221.36構及內部治理等問題尚未解決之際.結合業(yè)績端表現(xiàn)來看,考慮到華帝股份營老板電器雖然前期業(yè)績增速中樞有所下調,但是考慮到廚電行業(yè)長期空間仍存估值已經跌至歷史底部,相比于較好的業(yè)績表現(xiàn),目前估值處偏低水平,提供2012收有望維持雙位數(shù)增長且盈利能力不斷提升,2018股價安全邊際.但考慮到年內一二線地產增速回暖及前期成交的三四線商品房有望陸續(xù)迎來交間紅利猶存、產品均價穩(wěn)步上行及龍頭份額不斷提升等成長核心邏輯依舊確立.來自于二手房重裝求,因此也與二手房的成交高度相關.且考慮到廚電需求中2016-201820182019但考慮到年內一二線地產增速回暖及前期成交的三四線商品房有望陸續(xù)迎來交間紅利猶存、產品均價穩(wěn)步上行及龍頭份額不斷提升等成長核心邏輯依舊確立.來自于二手房重裝求,因此也與二手房的成交高度相關.且考慮到廚電需求中2016-2018廚電的需求可以劃分成新增配臵需求和更新?lián)Q代需求,新增配臵與一手廚電的需求可以劃分成新增配臵需求和更新?lián)Q代需求,新增配臵與一手房的成交高度相關,而廚電因為更新?lián)Q代較為麻煩,一般更新?lián)Q代需求的釋放80%是新增需求,20%是更新需求,因此地產數(shù)據往往是比較前瞻有效的預測后22.4%5.3%2.2%20172017-20182010-20182010-20182017Q21920161019處于景氣度底部,導致一二線城市更新?lián)Q代需求釋放的減弱,因此2013-20182017-20182017H2-2018201841920161019處于景氣度底部,導致一二線城市更新?lián)Q代需求釋放的減弱,因此2013-20182016-20182016-20182017-20182017-20182018房銷售較好但三四線竣工很差沒有形成交付,影響了三四線廚電需求.2017-20182017-20182018負增長,同比增速在-20%以下,現(xiàn)房傳導到廚電消費需求時滯較短,直接壓制+102018201820182018負增長,同比增速在-20%以下,現(xiàn)房傳導到廚電消費需求時滯較短,直接壓制+1020182018廚電需求的利好.-10%左右的增長,因此前期銷售較好的期房因為沒有竣工交付,從而沒有直接沒有裝修的需求,自然也不會安裝廚電,因此高估了三四線房地產成交上行對廚電需求的利好.201820182018比商品房-住宅銷售面積中一二線城市住宅銷售面積占比高.以老板電器與華帝40%,15%；華帝股份來自于一二線、三四線的營收2018三四線占絕對主體,與廚電公司收入結構形成較大區(qū)別.因為商品房銷售結構占比絕對主體,拉動全國商品房-住宅銷售面積仍同比正增長.而對于上市公司核心廚電公司一二線、三四線收入占比2017-201850%：50%,10%.而在商品房-住宅銷售面2.425.3%72.3%,28%,2017-2018比商品房-住宅銷售面積中一二線城市住宅銷售面積占比高.以老板電器與華帝40%,15%；華帝股份來自于一二線、三四線的營收2018三四線占絕對主體,與廚電公司收入結構形成較大區(qū)別.因為商品房銷售結構占比絕對主體,拉動全國商品房-住宅銷售面積仍同比正增長.而對于上市公司核心廚電公司一二線、三四線收入占比商品房銷售一線、二線、三四線面積占比商品房銷售一線、二線、三四線面積占比通過上文的分析,我們已經可以較為清晰的通過銷售與竣工數(shù)據的變化,通過上文的分析,我們已經可以較為清晰的通過銷售與竣工數(shù)據的變化,2019-202020184201812二線城市銷售面積累計同比已經從前期的-6%1%左右.分期房現(xiàn)房年一二線較差的現(xiàn)房銷售直接壓制了20182018119Q2201920082019的現(xiàn)房銷售會直接作用于需求,其次,一手房銷售較好,通常也標志著二手房分析出為何201720182019-202020184201812二線城市銷售面積累計同比已經從前期的-6%1%左右.分期房現(xiàn)房年一二線較差的現(xiàn)房銷售直接壓制了20182018119Q2201920082019的現(xiàn)房銷售會直接作用于需求,其次,一手房銷售較好,通常也標志著二手房2018.4幅明顯,三月起二線城市二手房監(jiān)控數(shù)據也出現(xiàn)雙位數(shù)正增長.因此2018.42019-20202019-2020銷售面積雖然在總銷售面積中占比不超過30%,但在上市公司營收結構中收入占比超過50%,一二線的景氣度回升將會對上市公司業(yè)績形成強有力的支持.占比超過50%,一二線的景氣度回升將會對上市公司業(yè)績形成強有力的支持.2018.4起二線城市期房銷售好于現(xiàn)房銷售2018.4起二線城市期房銷售好于現(xiàn)房銷售仍低是核心原因2019-2020品房將會受益于竣工的改善,迎來交付,從來對三四線城市的廚電需求形成一10%,正如前文所說,三四線商品房銷售中有相當一部分是投機性需求,因此會在三交下行時高估對下游廚電需求的抑制作用.2019-2020-2020定的支撐；2預計則更低,市占率提升將在一定程度上對沖三四線需求可能走弱的影響.3四線地產成交上行時高估對下游廚電需求的拉動,同理,也會在三四線地產成2019-2020品房將會受益于竣工的改善,迎來交付,從來對三四線城市的廚電需求形成一10%,正如前文所說,三四線商品房銷售中有相當一部分是投機性需求,因此會在三交下行時高估對下游廚電需求的抑制作用.2017-20182017-2018某省份各廚電品牌銷售量市占率年,廚電行業(yè)景氣度上行是大概率事件,而一二線的景氣度回升則對上市公司廚電品牌的業(yè)績好轉,并且業(yè)績的確定性也會增強,從而提升投資者的預期以因此,結合銷售與竣工數(shù)據,分拆一二線和三四線數(shù)據來看,2019-2020業(yè)績形成了更大的彈性.正如第一段所說的一樣,景氣度上行期一般會使核心及估值,從而迎來“業(yè)績和估值”戴維斯雙擊年,廚電行業(yè)景氣度上行是大概率事件,而一二線的景氣度回升則對上市公司廚電品牌的業(yè)績好轉,并且業(yè)績的確定性也會增強,從而提升投資者的預期以201724634414萬臺、4480萬臺、44801040001倍左右的成長空間.同時,從滲透率的角度也可以看出目前油煙機仍處于成長倍左右的成長空間.同時,從滲透率的角度也可以看出目前油煙機仍處于成長78981；2017524110（嵌入式烤箱+蒸箱+洗碗機+嵌入式微波爐）不低于油煙機+燃氣灶的市場空間.期.201678981；2017524110（嵌入式烤箱+蒸箱+洗碗機+嵌入式微波爐）不低于油煙機+燃氣灶的市場空間.的城鎮(zhèn)農村保有量均在90臺/百戶之上,油煙機滲透率遠低于冰洗.的城鎮(zhèn)農村保有量均在90臺/百戶之上,油煙機滲透率遠低于冰洗.洗碗機、微波爐等一直是發(fā)達國家廚房的重點配臵品類.以美日舉例、201773.4142017201720178607341264000101673420001010.5%,156.9%.54.5%左右,其余由均價提升貢獻.具體的分析如下：消費品,并不快.這主要是因為廚電的消費天然受到房屋結構及裝修的限制.2000400020181613；201720174%-5%20223093201720181613；201720174%-5%20223093樂觀：2022樂觀：2022+10%、也就是說,新房配臵需17741480（2011、2012、2013的平均價）；的平均價）；32545.7%.+0%1613148030934.7%.悲性：2022悲性：2022-10%、也就是說,新房配臵需求是1452萬臺,更新?lián)Q代需求是1480萬臺；總量是2932萬臺,年化增速是3.5%.3.5%.2008-20178.6%的內銷量年復合增速,通過上面的分析可以發(fā)5臺、20274076104-5%左右.左右,但無論是與發(fā)達國家的經驗比較,還是從嵌入式產品的均價來看,長期126200010的話,則年化零售額復合增速在14.8%.20181301/4看新興品類都有望達到甚至超過煙灶的市場規(guī)模