2022年行回顧觀預期制估值營走盈平穩市場表回顧：相對收益收窄，機構持倉回落回顧2022年銀行板塊市場表現，大致可以分為兩個階段：相對收益顯著14月中經濟下行的悲觀預加劇市場波動銀基本面相對穩健板塊具備防御屬性，相對收益明。4月初銀行指跑贏市場超16個百分；相對收益收窄。4月中以（3月底上大面積爆疫情，板塊相對收益大幅收窄，主要系疫情和地產兩大因素持壓銀行估值4月以來疫擴散、防要升級，居民收入及收入預期受挫抑制消費和購房意愿。加之地相關產政策松綁成效不明，地企業融資及銷售持不樂。4月至今，銀行板塊估創新低（Q）最低時僅0.45倍。圖：4月以來，銀行板塊累計相對收益大幅收窄 圖：年初至今，銀行B（M）趨勢性下行銀行板塊累計相對收益

銀行板PB（R）8.%6.%4.%2.%0.%.0%.0%.0%.0%.0%

.70.65.60.55.50.45.40，圖：年初以來，社會消費品零售總額增長持續低迷 圖：年初以來，商品房銷售面積持續回落社會消費品零售總:累）

商品房銷售面積:累計同（）5.5.00.05.00.0.00.005000.00.00.0.001.02.03.0，國家統計局，近三機構持變動亦反映疫情和地相關政對板塊的壓制影響220年初新冠肺炎疫情爆發Q20機構重倉板塊占比環比大幅回落近2.4個百分點至3.2、2Q20進一步環比下降1.4個百分點2020年底至2021年Q1銀保監會同相關部門陸續收緊地產信貸政策，下發包括有關房地產貸款集中度管理制度等多項通知，2Q21機構重倉板塊占比環比下降12個百分點202年3月底上海疫情大面積爆發222機構重倉占比環比下降1.4個百分點至3Q2機構重倉持有板塊占比雖環比微升至.8但仍處于歷史低位區間。圖：322機構重倉持有板塊占比雖環比微升，但仍處于歷史低位區間ind行業基本面回：營收增長放緩，資產質量穩健2022年前三季度322）上市銀行維持了較高盈利增（同比增78，但增長動能偏弱，營收增放緩（3Q22營收同比增2.8，同比環比均下行。我們通過整體法拆解A股上市銀行2021年和3Q22財務數據。可以看到：規模撥備和稅收是驅動3Q22盈利增長的正向貢獻因素其中規模擴張是最大貢獻項并且強于2021年；3Q22撥備少提的貢獻力度較2021年明顯提升；相比201年，3Q2息差、非息和成本對盈利拖累有所加大其中息差收窄對3Q2盈利負向影響較大，抵消了提速擴量的正面影響。歸結來看202年上市銀行呈現?量補價的凈利息收入低非亦有拖撥備反從而維持較高盈利增速的特點。圖：322上市銀行盈利維持較高增速 圖：322上市銀行營收增長放緩H0H0Q000Q1H1Q101Q2H2Q20.%

33家上市行凈利同比速

0.%.0%.0%

33家上市行營收比增速.0%1.%2.%

.0%.0%.0%

H0Q000Q1H1Q101Q2H2Q2公司財， 公司財報，圖：2021年上市銀行盈利拆解（整體法） 圖：322上市行盈利拆解（整體法）10% 8%4%2%0%

10% 4%2%0% 公司財， 公司財報，融資需求弱政策性讓利凈利息收低增前三季上市銀凈利息收同低增4.2，前三季度生息資產同比增保持上行態。凈利息收入低要源資產端收益率下較帶來凈息差收窄22Q3銀行業凈差1.94，同比下降13。背后主因則是實體融資需求較弱以政策引調降融資成。圖：322上市銀行凈利息收入同比低增42% 圖：322上市銀行生息資產同比增速上行0.%5.%0.%.0%.0%

上市銀行凈利息收入同增速H0Q000Q1H1Q101Q2H2Q2

4.%2.%0.%.0%.0%.0%.0%.0%

速H0Q000Q1H1Q101Q2H2Q2公司財報， 公司財報，實體融資需求總體較弱居民信貸需低。10月社融存量同比增10.3，自6月以來社融增速波動走低反映出社會融資需求較弱其中居民部門1-0月各月新增居民中長期貸款均較往年同期大幅下降，反映出居民住房按揭貸款需求持續低迷企業部門來看，地方政府債前置發行帶動部門基建項目配套融資，下半年企業中長期貸款新增有所恢復，但整體來看，今年企業中長期增長較弱。圖：223商業銀行凈息差94，同比下降1P 圖：10月底社融同比增03%.3%.2%.1%.0%.9%.8%

商業銀行凈息差

4.%3.%2.%1.%0.%.0%Q9QQ9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q2099092003006009002013016019012023026029

社融存量同比增速銀保監， ，人民銀，圖：2022年1-10月新增居民中長期貸款較往年大幅下降 圖：今年以來，企業中長期貸款增長較弱（億元）ananbrpryunulugpctovDc0000

09 00 01 02

比 企業中長期當月新增同比2002000000000000002040608000020人民銀， 人民銀行，政策注重結構性寬松，引調降融資成。今年以來，我們觀察到貨幣政在穩總基礎上，注運用結構性寬工具定向支持以引導調降融資成本在政策引導下金融機構新投放貸款利率不斷下行，創出歷史新低。總量政策較為穩健央行（a）在4月全面降準0.25個百分（投放長期流動性約500億元（b）至三季度末完成上結存利潤1.13萬億（c）運用再貸款再貼現、中期借貸便利LF、公開市場操作等多種方式投放流動。整體來，總量政策較為穩。陸續創新推結構性政策工（a）調政策性銀行信貸額度8000億元，推動設立6000億元政性開發性金融工具，支持中長期基礎設施貸款投;（b）出臺支碳減排科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款等新的結構性貨幣政策工具設立設備更新改造專項再貸等精準支持重點領域。注重引導調降融資成公開市場7天期逆回利率LF利率1年期和5年期以上貸款市場報價利L）引導下今年以，7天氣逆回購利率1年期和5年期LR分別下行20、5、0。圖：今年以來，7天期逆回購操作利率下行0P 圖：今年以來，1年期、5年期PR分別下行5、3P.7%.5%.3%.1%.9%.7%090912094209720902001200420072000201120142017201020212024202720202

7天期逆回購利率

貸款市場報價利LP:1年 貸款市場報價利LP:5年.0%.5%.0%.5%0909810911002100510081001101210151018101110221025102810211iin，人民銀行， ，人民銀行，圖：一般貸款加權平均利率下行至65的歷史低位水平貸款加權平均利:一般款.5%.0%.5%.0%.5%.0%.5%.0%.5%09093098001006001014019022027022035030043048051056051064069072077072085080093098001006001014019022027，人民銀行受資本市場波動加大影響，非息收入階段性表現不佳收入端來（a中間業務收入形成拖今年資本市場波動加財富管理業務收入受到階段影（b）其他非息主是受去年高基數影響投資收益公允價值變動匯兌損相增長對營支撐不足其中，大行該收入影響較大。圖：27家上市行22中收負增長 圖：受去年高基數影響，其他非息收入增速亦形成拖累27家上市銀行中平均速

其他非息收入平均增速0.%5.%0.%.0%Q9HQ9H9Q909Q0H0Q000Q1H1Q101Q2H2Q250%1.0%1.0%2.0%

0.%0.%0.%0.%0.%0.%Q9HQ9H9Q909Q0H0Q000Q1H1Q101Q2H2Q21.0%2.0%公司財報， 公司財報，資產質量穩定，撥備計提增速下行前三季不良包袱減輕、資產質量穩，認定嚴格、短期擔憂較。從存量角度來看不良率下行至較低水平，三季度末42家上市銀平均不良貸款率為1.21，較年初下降5；大部分上市銀行不良率較年初有所下降或基本持三季度末上市銀（共32家披露相關數平均關注貸款率為1.5較年初下降21；大部分銀關注率較年下降或持從不良偏離度來看近年來監管引導銀行從嚴不良貸款認定90天以上逾/不良貸款持續下降，目前維持在70左右的較低水，不良指標真實達到歷史最高。圖：上市銀行平均不良貸款率呈下降趨勢 圖：不良認定標準嚴格‘0天以上逾期不良低位穩定.6%

上市銀行平均不良貸款率

2%

90期.2%

1%0%.8%

0%0%.4%

02030405060708090001Q2

0%0%

0405060708090001H2公司財， 公司財報，圖：三季度末，大部分上市銀行不良率較年初有所下降或基本持平、資產質量穩定.0%.2%.0%.2%.5%.0% .0%.5%.0% 02%.5%.0% 04%國有大行股份行城商行農商行郵儲銀中國銀郵儲銀中國銀工商銀建設銀農業銀交通銀招商銀平安銀興業銀光大銀中信銀浙商銀浦發銀民生銀華夏銀寧波銀杭州銀成都銀廈門銀蘇州銀南京銀江蘇銀長沙銀西安銀重慶銀上海銀齊魯銀青島銀貴陽銀北京銀蘭州銀鄭州銀常熟銀無錫銀張家港蘇農銀滬農商江陰銀瑞豐銀紫金銀渝農商青農商1H22or32關注款率1H22or32關注款率較年初變動.0%.0%.0%.0%.0%10%.0%.0%20%.0%30%國有大行股份行城商行農商行 郵儲銀農業銀工商銀招商銀平安銀中信銀華夏銀浙商銀成都銀杭州銀寧波銀青島銀廈門銀郵儲銀農業銀工商銀招商銀平安銀中信銀華夏銀浙商銀成都銀杭州銀寧波銀青島銀廈門銀南京銀長沙銀齊魯銀西安銀貴陽銀蘭州銀滬農商紫金銀常熟銀江陰銀瑞豐銀張家港蘇農銀風險處置保持較大力度不良率下降主得益于近年來銀持續大力度的核銷處置不貸款我們測算2015年以來16家主要上市行累計處置不良超5萬億2020年疫以來，銀保監會鼓勵銀行加大不良處置力度，全行業2020/2021年處置不良貸款規模均超過3萬億元今上半年共置1.41萬億元不良資產，存量風險保持較出清力度。不良生成率呈下行趨勢從不良生成情況來看測算上市銀不良凈生成率處在下行通中2020021、3Q22年化累計不良凈生成率分為1.55.221.0疫情發生以來國內貨幣信用環境整體偏寬松，并且監管鼓勵銀行支持受疫情影響企業延期還本付息，因此銀行體系實際不良生成情況總體好于市場預期。圖：近年來上市銀行保持較大的風險處置力度 圖：測算322加回核銷不良凈生成率較去年有所下降00

老16家上市銀行不貸款銷額

.8%

測算累計加回核銷不良生成率.5%00 .2%00

.9%.6%.3%08008090001020304050607080900H101H2

030405060708090001Q2公司財， 公司財報，對公貸款不良率下降，個不良率有所抬。細分行業來，上半年對公貸不良率下，零售貸款不良率上升從披露數據的25家上市銀行來6月末平均個貸不良率為1.03較年初上升1平均對公貸款不良率為1.5，較年初下降1。表：上市銀行個人、對公貸款不良率（021s122）個人貸款不良率對公貸款不良率銀行工商銀行20210.491H220.56較年0.0720212.091H222.03較年初-0.06國有大行建設銀行農業個人貸款不良率對公貸款不良率銀行工商銀行20210.491H220.56較年0.0720212.091H222.03較年初-0.06國有大行建設銀行農業銀行0.400.510.440.540.040.032.272.222.152.14-0.12-0.08交通銀行0.840.940.101.881.78郵儲銀行0.941.110.170.780.56招商銀行0.810.820.011.241.35中信銀行0.950.990.040.041.82浦發銀行1.281.420.142.171.91股份行

民生銀行 1.65 1.59 -0.06 1.89 1.83 -0.06興業銀行 1.01 華夏銀行 1.76 平安銀行 1.21

-0.03

1.441.490.160.121.941.910.160.120.820.92

0.050.10-0.030.050.10浙商銀行1.071.430.361.881.66浙商銀行1.071.430.361.881.66-0.22寧波銀行 1.24 1.33 0.09 0.47 0.45 上海銀行 0.77 0.97 0.20 1.67 1.56 杭州銀行 0.35 0.41 齊魯銀行 0.61 0.85 成都銀行 0.51 0.53 1.171.591.171.02-0.151.63 0.04城商行0.92-0.25重慶銀行 0.90 0.98 0.08 1.72 1.68 鄭州銀行 2.15 2.26 0.11 1.86 1.69 蘇州銀行 0.46 0.51 0.05 1.47 1.12 常熟銀行0.770.850.080.960.83-0.13青農商行1.001.220.222.222.11-0.11農商行渝農商行0.661.110.451.951.54-0.41滬農商行0.620.720.101.311.29-0.02平均0.921.030.111.611.50-0.03資料來源：公司財報，當前銀行表內不良暴露主要在兩個領：對公房地產行業：今年房地產行業周期進一步下行，信用風險持續暴露。盡管供需兩端陸續出臺放松政策，但政策效果始終不明顯，房融資及銷售持續不樂觀。上半年，披露細分資產質數據的23家上市行有14家銀行對公房地產貸款不良率有所抬（平均升0.pct至2.27其他行業貸款資產質量保持平穩或改善。H2 初 2019年2%農商行城商行股份行國有大行H2 初 2019年2%農商行城商行股份行國有大行 郵儲銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行光大銀行招商銀行民生銀行浦發銀行上海銀行齊魯銀行廈門銀行鄭州銀行蘇州銀行重慶銀行青農商行公司財報郵儲銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行光大銀行招商銀行民生銀行浦發銀行上海銀行齊魯銀行廈門銀行鄭州銀行蘇州銀行重慶銀行青農商行圖：2020年以來對公房地產貸款不良率呈上升趨勢 圖：近兩年房地產開發貸款增長持續疲弱.0%.0%.0%.0%

中信銀行 行 興業銀行平安銀行 上海銀行 杭州銀行

4,002,000,000000000000000

房地產開發貸款余額（元） 同比增速500043049053059063069073079083089093099003009013019023029.0%02030405060708090001H2公司財， 人民銀行，零售信用卡、消貸：今年以各地疫多發反，防控政策階段性嚴，對線下、接觸類經濟活動產較影響，特別是容納大量就業的服務業居民收入增速放緩、預期不佳，不僅限制了居民部門加杠桿力度，也影響還款能力，零售貸款不良率有所抬升從披露數據的銀行來，6月末按揭貸款平均不良率較年8P至0.41，主要是受部分地區樓盤爛尾、斷貸影響，但依然是風險最低的零售貸款；消費貸、信用卡貸款平均不良率較年初分114P至1.731.80經營貸平均不良較年初-8P至1.28，資產質量平穩。表：上市銀行個人貸款細分不良率（021s122）工商銀工商銀行 0.24 0.970.89 國有大建設銀行農業銀行0.200.250.360.36 0.00 1.33 1.12 -0.1 0.99 0.720.64 0.640.60 交通銀行 0.34 行郵儲銀行 0.44 0.52招商銀行 0.28 0.27 -0.1 1.40 1.37 -0.3 1.65 中信銀行 1.83 1.92股浦發銀行 0.40 0.52 4.08 4.35 0.27 1.98 2.03民生銀行 0.26 0.33 0.94 1.33 0.39 2.95 2.95 1.302.131.600.30 份1.81-0.32行興業銀行 0.49 2.402.08 -0.2 2.29 平安銀行 0.34 0.30 -0.4 1.01 上海銀行 0.09 杭州銀行 0.05 城商行成都銀行0.250.33重慶銀行0.270.37鄭州銀行0.96蘇州銀行0.15農常熟銀行0.23商青農商行0.41行渝農商行0.46平均0.330.411.36 1.28 -0.080.141.66 1.800.011.72 1.730.080.020.190.740.640.57 -0.7 0.94 0.961.591.780.731.470.240.120.380.630.871.571.690.831.210.090.190.240.020.570.590.081.001.083.893.43 -0.6 0.46 0.41 -0.5 4.79 2.31 -2.480.810.93 0.79 0.98 2.23 2.20 -0.034.993.23 -1.6 2.06 2.02 -0.4 3.46 3.27 -0.190.550.560.130.010.290.420.291.651.940.650.181.462.110.480.660.050.030.080.100.380.022.112.150.010.080.130.520.601.401.530.440.040.010.620.630.020.090.051.661.820.721.552.270.050.040.690.741.671.712.202.660.030.080.340.110.250.460.161.651.54 -0.1 1.90 2.240.980.85 -0.3 1.33 1.440.070.052021 1H22 較年初 2021 1H22 較年初 2021 1H22 較年初 2021 1H22 較年初銀行經營貸信用卡消費貸個人住房0.190.120.120.070.02資料來源：公司財報，（注：平安銀行個人住房貸款披露口徑為?房屋按揭及持證抵押貸款，其中住房按揭貸款22不良率為0.18）撥備覆蓋提升至較高水，安全墊厚。近年來上市銀行撥備覆蓋率呈上升趨、達到歷史較高水。截止3Q22，平均撥備覆蓋率達17.7，較221年提升6.8pct。細分類別來，上市農商行平均撥備覆蓋率達410.8常無錫張家港行均超50城商行均值達334.5寧波杭州蘇州銀行超500；股份行均值達224.4其中招行最（45.7國有大行均值達24.7郵儲銀行相對更（404.5撥備計提增速逐步下。2021年以來，上市銀行撥備計提增速下降，撥備反哺效應明顯2021年、2022年前三季，上市銀行信用減值損失同比分別下降4.07、5.74。上市銀行減小撥備計提，一方面，是由于當前撥備充足進一步加大計提的必要性下降另一方面在當前經濟環境下監管亦鼓勵銀行釋放利潤、增厚資本，維持信貸增速穩定，更加可持續性地支持實體經濟。圖：近年來上市銀行撥備覆蓋率呈上升趨勢 圖：2021年以來上市銀行撥備計提增速下降國有大行 行 行 農商行 國有大行 股份行 城商行 農商行5%0%5%0%5%0%5%

030405060708090001Q2

0%0505060708090001Q20%0%2%公司財， 公司財報，2023年行展望策持續，基面筑底期展望來看貨幣政策財政政策和產業政策持續發政策托底之下203年基本面筑底可期我們的判斷為（1）經濟未顯現牢固恢復勢頭前，政延?寬信用?基調信貸總量增有望維持平穩預行業信貸平均增速10.4（23Q1按揭貸款重定價壓力集中釋2開始負債端政策紅逐釋放支撐凈息差企穩。疊加考慮中收基數效應Q2開始營收增有望企穩回，預計全年上市銀行營收增速在5-8（3）疫情影響逐步消退以及地產產業政策寬松化解資產質量局部風險賬面不良及不良生成均有保持平穩，上市銀行整體信用成本穩中略降，進而增厚全年盈利增速至10-12（4）當前區域信貸需求差異加大，預計區域性銀行規模擴張、資產定價、風險管控能力的較大差異或進一分銀行間盈水平，預計部分優質區域性銀行203年營收和凈利潤增有望持續領先上市行，營收和凈利潤增速分別保持在5和20以上。量：政策繼續發力，信貸有望保平穩增長根據最新貨幣政策執行報告，央行在經濟形勢預判部分繼續指出?國內經濟恢復發展的基礎還不牢固我們預計在經濟未顯牢恢復勢頭前，貨幣政將延續?寬信用?基調，信貸總量增長的穩定性仍將政策發力重點我們測算2023年信新增投放約在23.6萬億，同比增10.（2022E為1.0。在結構上考慮到央行強?引導商業銀行擴大中長期貸款投放我們認為對203年信貸結構可以保持樂觀，尤其是企業中長期貸款增速有望企穩回升，預計基建、制造業、綠色和小微仍將是重點信用擴張領域。今年地產和消費信貸受政策和疫情影響較大，預計伴隨疫情影響減弱和經濟形勢改善，相關信貸需求會有所改善。表：近期貨幣政策執行報告相關內容匯總下一階下一階段主要政策思路貨幣政策執行 宏觀經濟展望報告1Q20

國際疫情持續蔓延，世界經濟步入衰退，不定不確定因素顯著增多。我國經濟穩中向好

下一階段穩健的貨幣政策要更加靈活適度根據疫情防控和經濟形勢的階段性變化把握好政策力度重點和節2Q203Q204Q201Q212Q21

長期向好的趨勢沒有改變但當前我國經濟展面臨的挑戰前所未有，必須充分估計困難風險和不確定性，切實增強緊迫感，抓實經社會發展各項工作。長期看，我國經濟穩中向好、長期向好、高量發展的基本面沒有改變。但也要看到，世經濟陷入衰退，不穩定性不確定性較大我國經濟運行中還存在一些結構性體制性周期性問題，發展不平衡不充分問題仍然突出。我國已轉向高質量發展階段繼續發展具有多方面優勢和條件。也要看到國際環境日趨雜，不穩定性不確定性明顯增加，國內經濟臨不少挑戰經濟運行還存在一些結構性體制性周期性問題發展不平衡不充分問題仍然突出。對此要深刻認識和辯證看，增強遇意識和風險意識，將改革和調控、短期和長期、內部均衡和外部均衡結合起來，集中力辦好自己的事，努力實現高質量發展。目前我國經濟向常態回歸，內生動能逐步增強，宏觀形勢總體向好。也要看到，國際經濟金融形勢仍然復雜嚴峻境內外疫情變化和外部環境存在諸多不確定性國內經濟恢復基礎尚不牢固。目前我國經濟發展動力不斷增強積極因素明顯增多。也要看，外部環境依然復雜嚴峻我國經濟恢復不均衡、基礎不穩固，仍面臨不少風險挑戰，要鞏固恢復性增長基礎。目前我國經濟持續恢復增長發展動力進一步增強。也要看到，全球疫情仍在持續演，部環境更趨嚴峻復雜國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡。

奏。……運用總量和結構性政策，保持流動性合理充裕支持實體經濟特別是中小微企業渡過難關……推動銀行多渠道補充資本提升銀行服務實體經濟和防范化解金融風險的能力……有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，疏通貨幣政策傳導機制，引導貸款市場利率下行。下一階段穩健的貨幣政策更加靈活適度精準導向保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長……綜合運用并創新多種貨幣政策工具,……有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用提高政策?直達性……推動貸款市場報價利率改革有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，推動綜合融資成本明顯下降。下一階段，穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準向，……把好貨幣供應總閘門，……保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配……繼續釋放改革促進降低貸款利的潛力綜合施策推動社會融資成本明顯下降……處理好內外部均衡和長短期關系盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩定。下一階段穩健的貨幣政策要靈活精準合理適度堅持穩字當頭不急轉彎……處理好恢復經濟和防范風險的關系，保持好正常貨幣政策空間的可持續性。……把好貨幣供應總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定，……深化貸款市場報價利率改革鞏固貸款實際利率下降成果促進企業綜合融資成本穩中有降。下一階段穩健的貨幣政策要靈活精準合理適度把服務實體放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間處理好恢復經濟和防范風險的關系。……管好貨幣總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定進一步發揮好再貸款再貼現和直達實體經濟貨幣政策工具的牽引帶動作用……優化存款利率監管繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力推動實際貸款利率進一步降低。下一階段穩健的貨幣政策要靈活精準合理適度穩字當頭，堅持正常的貨幣政策，……管好貨幣總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本3Q214Q211Q222Q223Q22

我國是具有強勁韌性的超大型經濟體經濟長期向好的基本面沒有變，發展潛力大、回旋間廣闊的特點明顯，市場主體活力充足。也看到世界百年未有之大變局和新冠肺炎疫情全球大流行交織影響，外部環境更趨復雜嚴峻國內經濟恢復發展面臨一些階段性結構性、周期性因素制約。我國是具有強勁韌性的大型經濟體經濟長期向好的基本面沒有變構建新發展格局的有利條件沒有變也要看到當前我國經濟發展面臨需求收縮供給沖擊預期轉弱的三重壓力外部環境更趨嚴峻和不確定。近期新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多我國經濟發展環境的復雜性嚴峻性、不確定性上升。同時也要看到我國發展有諸多戰略性有利條件經濟體量大回旋余地廣具有強大韌性和超大規模市場長期向好的基本面沒有改變。當前全球經濟增長放緩、通脹高位運行，地政治沖突持續，外部環境更趨嚴峻復雜國內經濟恢復基礎尚需穩固結構性通脹壓力可加大。但總的來看，我國經濟長期向好的基面沒有改變，經濟保持較強韌性，宏觀政策節工具豐富推動經濟高質量發展具備諸多有利條件。當前外部環境更趨復雜嚴峻海外通脹高位運行全球經濟下行風險加大國內經濟恢復發展的基礎還不牢固但要看到我國構建新發展格局的要素條件較為充足有效需求恢復的勢頭日益明顯，經濟韌性強、潛力大、回旋地廣，長期向好的基本面沒有改變。

定……持續優化存款利率監管推動實際貸款利率進步降低。下一階段穩健的貨幣政策要靈活精準合理適度以我為主穩字當頭……增強信貸總量增長的穩定性保貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配保持宏觀杠桿率基本穩定發揮好結構性貨幣政策工具作用……繼續釋放貸款市場報價利率改革效能優化存款利率監管，推動小微企業綜合融資成本穩中有降。下一階段穩健的貨幣政策要靈活適度加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充分發力精準發力靠前發力…實現總量穩結構優的較好組合一要保持貨幣信貸總量穩定增長……二要保持信貸結構穩步優化。下一階段，穩健的貨幣政策加大對實體經濟的支持力度穩字當頭……增強信貸總量增長的穩定性保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配保持宏觀杠桿率基本穩定結構性貨幣政策工具積極做?加法，……加強存款利率監管，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，著力穩定銀行負債成本，持續釋放貸款市場報價利率改革效能，推動低企業綜合融資成本。下一階段加大穩健貨幣政策實施力度發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能……保持貨幣供應量和社融資規模合理增長，……結構性貨幣政策工具積極做?加法，加大普惠小微貸款支持力度，支持中小微企穩定就業用好支持煤炭清潔高效利用科技創新普惠養老交通物流專項再貸款和碳減排支持工具……著力穩定銀行負債成本，發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用推動降低企業綜合融資成本密切關注主要發經濟體經濟走勢和貨幣政策調整的溢出影響以我為主兼顧內外平衡。下一階段加大穩健貨幣政策實施力度……引導商業銀行擴大中長期貸款投放。……高度重視未來通脹升溫的潛在可能性特別是需求側的變化……落實好普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用科技創新普惠養老交通物流設備更新改造專項再貸款，強化對重點領域、薄弱環節和受疫情影響嚴重的行業、市場主體的支持。落實落細金融服務小微企業民營企業敢貸會貸長效機制增強微觀主體活力……繼續發揮存款利率市場化調整機制重要作用著力穩定銀行負債成本，釋放貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業融資和個人消費信貸成本。人民銀、圖：預計203年信貸新增投放約36萬億同比增104% 圖：企業中長期貸款增速有望企穩回升（億元）,0,00

01 02E 03E

長企業中長期貸款同比增長,0,000,000,000,000,000

982,35.982,35.2819,17.6558,28.1

0.%5.%0.%5.%0.%.0%0202903604304205906607307208909600300201902650%人民銀， 人民銀行，價：明年初重定價壓力釋放后，息差有望企穩今年以來5年期LR下行30，多數按揭貸款要到2023年初重定價帶資產端收益率下行壓力我們測算明年初重定拖上市銀凈息差最多不超過6（假設全部按揭貸款到2023年初重定我們預計重定價壓力釋放后上市銀行息差有望企，主要的正向貢獻來自資產端結構優（新增信貸資產占比提升、新增中長期貸款占比提升、負債存款利率定價改、央降準釋放長期資金政紅利。表：按揭貸款重定價對息差影響測算主要2022E平均生息資122按揭貸款余額影響凈利息收入負向影響凈息差上市銀行產（百萬元）（百萬元）（百萬元）（P）工商銀行3660198264490041934753建設銀行3204856765455661963761農業銀行3149933753444461603351中國銀行2683554848941731468355交通銀行18984311528420458539郵儲銀行13107561222939366885193548661387977416445中信銀行82101983133294936浦發銀行8050231893361268033民生銀行6761601594227178326主要2022E平均生息資122按揭貸款余額影響凈利息收入負向影響凈息差上市銀行產（百萬元）（百萬元）（百萬元）（P）興業銀行865032811065333320385894678585567175730華夏銀行368659331809495426平安銀行492576528291984917北京銀行3058380344533103434南京銀行18066218527225614寧波銀行20948434498113506上海銀行27195116055648218江蘇銀行225345224481673433杭州銀行14738178639525918貴陽銀行591043190835710公司財報從資產端來看，各類貸款利存下行壓力，結構優化有空間近年上市銀行貸款占生息資產比重持續上升，當前均值約57，未仍有較大提升空，尤其對于貸存比等指標較低的銀，如郵儲銀行和部分城商行、農商。此外考慮到監強調中長期貸款投放預計伴基建發力、居民按揭信貸需求逐步回暖上市銀行貸款結構亦有優化空，中長期貸款占比將在目前六成左右的水平上有所提。從負債端來看政策紅利釋放穩定負債成本今年以來存款定期化趨勢有所顯現，但考慮到（1）存款利率定價改革機制推行，國有大及部分股份已開始下調存款掛牌利（2）疊加央行呵護性降準政，釋放長期低成本資（1月25日央行宣布普降存準率0.25個百分點，我們預計銀行負債成本剛性壓力或將有所緩，負債成本有逐步下。圖：貸款占生息資產比重仍有提升空間 圖：今年以來中長期貸款新增占比約6成0.%5.%

27家上市銀行平貸款生息產比重

0%0%

新增中長期貸款占比0.% 0%5.%0.%5.%0.%

030405060708090001Q2

0%0%0019026033032049056063062079086093092009016023公司財， 人民銀行，局部風險積極化解，資產質量維持穩健防控政策優，有助于個貸需求修復、風險緩。疫情對經濟活動的影響持，但近期政策層面出現積極變化，向更加精、科學的方向調。1月1日，國務院聯防聯控機制綜合組發布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知部署優化防控工作的20條措施強調精準防控整治層層加碼我們認為防疫政策的持續優有助于降低疫情對居民消費的抑制，修復消費貸、信用卡信貸需求，緩釋不良生成壓力。但進入冬季，全國疫情形勢嚴峻，部分城市防控政策出現收緊跡象，仍需持續關注疫情短期擾動。穩地產政策加，推動風險平穩化。今年以來地政策持續發力，推進房地產風險化解促進房地產市場平穩健康發展需求端政策包括階段放寬首套房商貸利率下、下調首套住房公積金貸款利、退還換購住房個等各地因城施策持續加碼刺激居民購房需求降低購房成本供給端政策包括保交樓貸款、民企債券融資、存量債務展期、優化售資金監、支持上市房企股權融等，支持改善房企資產負債表。我們認為，隨著?穩地產?政策持續加碼落地，房企流動性壓力將得到緩解；另外，仍需關注地產銷售改善情況。預計銀行體系內地產相關風險將平穩化解。綜合來預計隨著科學防控政、穩地產政策的推進經濟有望筑底企，銀行業資產質將保持平；考慮到行業撥備水平處于高位信用成本有望穩中有降。時間 政策內容表：時間 政策內容2022.20 5年期LR下調BP至46；1年期LR下調0P至37。2022.8 明確保障租賃房貸不納集中管理鼓勵行加對保性租賃房發的支力度供給端]2022.292022.15

中央政治會議強，要有管控重風險守住不生系統風險底。堅房住不定位，持各地善房地政策，支持剛性改善住房求，化商房預資金管，進