第四章匯率決定與匯率制度本章重點：匯率制度的選擇。直接管制。人民幣自由兌換問題。外匯儲備問題。本章難點：外匯儲備的適度規模問題。第四章匯率決定與匯率制度本章重點：匯率制度的選擇。直接管制1第一節匯率的決定與匯率效應一、決定匯率變動的因素1、國際收支2、通貨膨脹3、相對利率4、總需求與總供給5、心理預期6、財政赤字7、國際儲備第一節匯率的決定與匯率效應2二.貶值的效應

1、貶值對物價的影響2、貶值對外匯供求的影響3、貶值對資本流動的影響4、貶值對貿易收支的影響5、貶值對貿易條件的影響6、貶值對總需求的影響7、貶值對本國產業的影響二.貶值的效應

1、貶值對物價的影響3第二節匯率決定理論一、鑄幣平價說鑄幣平價是指在金本位制度下，兩國貨幣的匯率是通過兩國貨幣的含金量的比較決定的。是金本位制度下匯率決定的基礎。1、金本位制的特點金幣可以自由鑄造；銀行券可以自由兌換為金幣；黃金可以自由輸出入國境；2、匯率的決定兩國貨幣的匯率就是兩國本位幣的含金量之比。第二節匯率決定理論一、鑄幣平價說43、匯率的波動鑄幣平價只是匯率決定的基礎。匯率還會隨著市場的供求變化而變化，但匯率的變化總是圍繞鑄幣平價上下波動，并以黃金輸送點為界限。黃金輸送點當匯率波動超過某一點時，貿易商如果用外匯來進行國際結算會造成損失，寧可選擇運送黃金來結算。這一點稱為黃金輸送點。3、匯率的波動5二.購買力平價說（PPP）購買力平價說由瑞典學者卡塞爾于1922年進行了系統的論述。基本思想是：人們之所以需要外國貨幣是因為它在發行國有購買力；同樣，外國人之所以需要本國貨幣，是因為它在本國有購買力。因此，兩國貨幣的比價，主要取決于兩國貨幣的購買力比較。是各國央行確定貨幣匯率的最重要依據之一。1、一價定律：各國相同商品的價格隨地域、生產成本、關稅和運費的不同而不斷調整，在完全市場機制的作用下達到同一水平。一價定律成立的條件：市場完全競爭、信息充分、產品同質。二.購買力平價說（PPP）62、絕對購買力平價某一時點上，兩國貨幣的比價取決于兩國貨幣的購買力之比。購買力是物價的倒數，所以購買力可用物價來代替。3、相對購買力平價一定時期內，匯率的變化要與同一時期兩國的物價水平的相對變動成比例。即匯率要隨兩國物價水平的變化而變化。2、絕對購買力平價7三、利率平價說

1.利率平價說的表述遠期差價是由兩國的利率差異決定的，高利率貨幣中在遠期市場上表現為貼水，低利率貨幣在遠期市場上表現為升水。在兩國存在利差的情況下，資金將從低利率國流向高利率國，以牟取利潤。但套利者在考慮收益時，不僅要考慮兩種貨幣所提供的收益，還要考慮兩種貨幣匯率變動帶來的收益的變化。所以往往將套利與遠期業務結合進行，以避免風險。大量掉期業務的結果，使高利率貨幣現匯升值、遠期貶值，低利率貨幣則相反。隨著拋補套利的不斷進行，遠期差價增大，直到兩種貨幣所提供的收益率完全相等，套利活動停止，遠期差價正好等于兩國利差。三、利率平價說

1.利率平價說的表述遠期差價是由兩國的利率82.拋補套利與非拋補套利

套利是指兩國利率出現差異時，投機者將資金從低利率國調到高利率國，以賺取利息差價的行為。種類有：1）拋補套利為避免匯率變動的風險，投資者在套利時，買入現匯同時又賣出期匯的行為。上面說的就是。2）非拋補套利投資者在套利時，認為匯率會向有利于自己的變動，所以在買入現匯時，沒進行遠期交易。這是一種純粹的套利行為。3）掉期交易指貨幣相同、金額相同、而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上業務結合起來的外匯交易。拋補套利就是一種掉期交易。2.拋補套利與非拋補套利

套利是指兩國利率出現差異時，投機者9四、國際收支說

1.國際借貸說1861年英國學者葛遜完整地提出。他的理論稱為國際借貸說。二戰后，凱恩斯主義者分析的影響匯率的主要因素，形成了現代的國際收支說。1、國際借貸說。國際收支說的早期形式，基本內容是：匯率是由外匯市場上的供求決定的，而外匯供求是由國際收支引起的。只有已進入支付階段和收入階段的國際收支，才會影響外匯供求。當一國進入支出階段的外匯支出大于進入階段的外匯收入時外匯的需求大于供應，因而本幣貶值。反之本幣升值。進入支出階段的外匯支出又稱為流動債務，進入收入階段的外匯收入又稱為流動債權。因此，他的理論稱為國際借貸說。不足之處是沒說明是哪些因素影響到外匯的供求。四、國際收支說

1.國際借貸說1861年英國學者葛遜完整地102國際收支說的基本原理。

假定匯率完全自由浮動；匯率是外匯市場的價格，它通過自身的變動來實現外匯市場的供求平衡，從而國際收支始終處于平衡狀態；國際收支（BP）僅包括經常賬戶（CA）和資本賬戶（K），所以有：BP＝CA＋K＝0①經常賬戶（CA）只考慮商品和勞務貿易。進口主要是由本國的國民收入（Ya）和實際匯率（ePb/Pa）決定的，出口主要是由外國國民收入（Yb）和實際匯率決定的。這樣，影響經常賬戶收支的主要因素為：CA＝ｆ（Ya，Yb，PaPb，e）②再假定資本賬戶的收支取決本國利率(ia)、外國利率(ib)、還有對未來匯率變化的預期(Eef－e)/e。K可以表示為：K＝f（ia，ib，Eef，e）③綜合①②③式，得出影響國際收支的主要因素為：BP＝f（Ya，Yb，Pa，Pb，ia，ib，Eef，e）＝0④e＝f（Ya，Yb，Pa，Pb，ia，ib，Eef，）⑤即匯率是在這些因素的共同作用下變化的，從而起到平衡國際收支的作用。2國際收支說的基本原理。

假定匯率完全自由浮動；匯率是外匯市11第三節匯率制度的選擇匯率制度的概念：是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規定。主要的匯率制度有固定匯率制和浮動匯率制。固定匯率制是指政府用行政或法律手段選擇一個基本參照物，確定、公布及維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價的匯率制度。浮動匯率制是指匯率完全由外匯市場上的供求決定的、政府不加干預的匯率制度。第三節匯率制度的選擇匯率制度的概念：是指一國貨幣當局對本國12一、固定匯率制和浮動匯率制的比較

贊成者的主要理由是：兩種匯率制度的優劣是一個長期爭論的問題，下面我們同時列出對實行浮動匯率制的贊成者和反對者的理由，贊成者的主要理由是：1、國際收支平衡得以自動實現，無需以犧牲國內經濟為代價；2、增加本國貨幣政策的自主性；3、避免國際間通貨膨脹的傳播。固定匯率制下，國際間的通貨膨脹傳播渠道有二：一是通過一價定律傳播；二是外國通貨膨脹使本國出口增加，使本國的外匯儲備增加，造成本國的貨幣供應量增加，從而引起本國的物價上升。浮動匯率制下，國外的通貨膨脹不會影響本國的外匯儲備，而只能帶來本幣的升值，從而抵消國外通貨膨脹通過進出口對國內物價的影響。一、固定匯率制和浮動匯率制的比較

贊成者的主要理由是：兩種匯134、無需太多的外匯儲備。5、可以促進自由貿易，提高資源配置效率。由于浮動匯率制能使國際收支自動達到均衡，就可以避免在固定匯率制下的貿易管制政策。從而避免了本國資源配置的扭曲，提高效率。6、可以提高國際貨幣制度的穩定性。浮動匯率制下，各國的國際收支能自動迅速地獲得調整，而不致出現累積性的長期國際收支赤字或盈余，因而可避免巨大的國際金融恐慌。4、無需太多的外匯儲備。14反對浮動匯率制的理由主要有：1、給國際貿易和投資帶來很大的不確定性。2、使一國更有通貨膨脹的傾向。理由有二：第一，固定匯率制對國際收支赤字國政府施加的壓力比對盈余國政府大。因此允許匯率浮動就會使赤字國政府削弱物價紀律。第二，在浮動匯率制下，一國貨幣貶值必然導致進口價格上升，從而直接或間接助長國內物價的上升，并可能導致”物價上升――本幣貶值”的惡性循環；而當一國貨幣升值時，會出現”棘輪效應”，國內物價卻下不來。3、匯率波動會對國內資源的配置形成不利影響。匯率波動會導致資源的過度流動。4、匯率的自由浮動，不能隔絕國外經濟對本國經濟的干擾。這主要是由于國際資本流動的巨大發展造成的。這樣使國際收支自動達到均衡的匯率未必是使經常賬戶收支達到均衡的匯率。反對浮動匯率制的理由主要有：1、給國際貿易和投資帶來很大的不15二、其他匯率制度1、爬行釘住制是指匯率可以作經常、小幅地調整的固定匯率制。2、匯率目標區制是指將匯率浮動限制在一定區域內的匯率制度。以中心匯率為基準，允許上下浮動一定幅度。3、貨幣局制法律明確規定本幣與某一外幣保持固定的兌換率，并且對本幣的發行作特殊限制以保證履行這一法定比率的匯率制度。二、其他匯率制度1、爬行釘住制16三、影響匯率制度選擇的主要因素

1、本國的經濟結構和規模2、特定的政策目標（如通貨膨脹、發展目標等）3、地區性經濟合作4、國際國內經濟條件（如金融市場的發達程度、監管水平開放程度）三、影響匯率制度選擇的主要因素

1、本國的經濟結構和規模17第四節直接管制直接管制是指政府運用行政和法律手段試圖國際收支的平衡。一、直接管制的內容1、進出口管制關稅、進出口配額、許可證等。2、資本管制對資本流動的進行限制。3、外匯管制高估本幣、復匯率、強制結匯等。第四節直接管制直接管制是指政府運用行政和法律手段試圖國際收18二、直接管制的影響正面影響：在外匯緊缺的情況下，能增加國家外匯收入、節約國家外匯支出，一定條件下提高外匯使用效率。負面影響：影響企業出口的積極性，產生不公平和腐敗，降低外匯使用效率。二、直接管制的影響正面影響：在外匯緊缺的情況下，能增加國家外19第五節貨幣的自由兌換1、自由兌換的含義本幣的自由兌換是指本幣能在匯市上自由地用本幣購買某種外幣，或用某種外幣購買本幣。可以分為經常賬戶下的自由兌換和資本與金融賬戶下的自由兌換。經常賬戶下的自由兌換是指對經常賬戶外匯支付和匯兌實行無限制的兌換。IMF章程第八條規定，凡是在經常賬戶下實行自由兌換的國家，該國貨幣就是可自由兌換貨幣，該國又可稱為”第八條款國”。資本與金融賬戶的自由兌換是指對資本的流入和流出均無限制。按主體可分為企業用匯自由兌換和個人用匯自由兌換。第五節貨幣的自由兌換1、自由兌換的含義202、貨幣自由兌換的條件①健康的宏觀經濟狀況②健全的微觀經濟主體③合理的經濟結構和國際收支的可維持性④恰當的匯率制度與匯率水平2、貨幣自由兌換的條件①健康的宏觀經濟狀況213、人民幣的自由兌換進程①高度集中時期（1979年以前）②向市場化過渡時期（1979－1993年）③經常賬戶下的有條件自由兌換時期（1994－1996年）④經常賬戶下的有條件自由兌換時期（1996年－）3、人民幣的自由兌換進程①高度集中時期（1979年以前）22習題一國應如何選擇匯率制度？人民幣匯率制度有什么缺陷？將來應該如何改革？一價定律成立的條件是什么？購買力平價的內容是什么？缺陷何在？利率平價的基本內容是什么？自學本章第二節，及陳岱孫、厲以寧主編《國際金融學說史》有關匯率決定的理論。

習題一國應如何選擇匯率制度？23第四章匯率決定與匯率制度本章重點：匯率制度的選擇。直接管制。人民幣自由兌換問題。外匯儲備問題。本章難點：外匯儲備的適度規模問題。第四章匯率決定與匯率制度本章重點：匯率制度的選擇。直接管制24第一節匯率的決定與匯率效應一、決定匯率變動的因素1、國際收支2、通貨膨脹3、相對利率4、總需求與總供給5、心理預期6、財政赤字7、國際儲備第一節匯率的決定與匯率效應25二.貶值的效應

1、貶值對物價的影響2、貶值對外匯供求的影響3、貶值對資本流動的影響4、貶值對貿易收支的影響5、貶值對貿易條件的影響6、貶值對總需求的影響7、貶值對本國產業的影響二.貶值的效應

1、貶值對物價的影響26第二節匯率決定理論一、鑄幣平價說鑄幣平價是指在金本位制度下，兩國貨幣的匯率是通過兩國貨幣的含金量的比較決定的。是金本位制度下匯率決定的基礎。1、金本位制的特點金幣可以自由鑄造；銀行券可以自由兌換為金幣；黃金可以自由輸出入國境；2、匯率的決定兩國貨幣的匯率就是兩國本位幣的含金量之比。第二節匯率決定理論一、鑄幣平價說273、匯率的波動鑄幣平價只是匯率決定的基礎。匯率還會隨著市場的供求變化而變化，但匯率的變化總是圍繞鑄幣平價上下波動，并以黃金輸送點為界限。黃金輸送點當匯率波動超過某一點時，貿易商如果用外匯來進行國際結算會造成損失，寧可選擇運送黃金來結算。這一點稱為黃金輸送點。3、匯率的波動28二.購買力平價說（PPP）購買力平價說由瑞典學者卡塞爾于1922年進行了系統的論述。基本思想是：人們之所以需要外國貨幣是因為它在發行國有購買力；同樣，外國人之所以需要本國貨幣，是因為它在本國有購買力。因此，兩國貨幣的比價，主要取決于兩國貨幣的購買力比較。是各國央行確定貨幣匯率的最重要依據之一。1、一價定律：各國相同商品的價格隨地域、生產成本、關稅和運費的不同而不斷調整，在完全市場機制的作用下達到同一水平。一價定律成立的條件：市場完全競爭、信息充分、產品同質。二.購買力平價說（PPP）292、絕對購買力平價某一時點上，兩國貨幣的比價取決于兩國貨幣的購買力之比。購買力是物價的倒數，所以購買力可用物價來代替。3、相對購買力平價一定時期內，匯率的變化要與同一時期兩國的物價水平的相對變動成比例。即匯率要隨兩國物價水平的變化而變化。2、絕對購買力平價30三、利率平價說

1.利率平價說的表述遠期差價是由兩國的利率差異決定的，高利率貨幣中在遠期市場上表現為貼水，低利率貨幣在遠期市場上表現為升水。在兩國存在利差的情況下，資金將從低利率國流向高利率國，以牟取利潤。但套利者在考慮收益時，不僅要考慮兩種貨幣所提供的收益，還要考慮兩種貨幣匯率變動帶來的收益的變化。所以往往將套利與遠期業務結合進行，以避免風險。大量掉期業務的結果，使高利率貨幣現匯升值、遠期貶值，低利率貨幣則相反。隨著拋補套利的不斷進行，遠期差價增大，直到兩種貨幣所提供的收益率完全相等，套利活動停止，遠期差價正好等于兩國利差。三、利率平價說

1.利率平價說的表述遠期差價是由兩國的利率312.拋補套利與非拋補套利

套利是指兩國利率出現差異時，投機者將資金從低利率國調到高利率國，以賺取利息差價的行為。種類有：1）拋補套利為避免匯率變動的風險，投資者在套利時，買入現匯同時又賣出期匯的行為。上面說的就是。2）非拋補套利投資者在套利時，認為匯率會向有利于自己的變動，所以在買入現匯時，沒進行遠期交易。這是一種純粹的套利行為。3）掉期交易指貨幣相同、金額相同、而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上業務結合起來的外匯交易。拋補套利就是一種掉期交易。2.拋補套利與非拋補套利

套利是指兩國利率出現差異時，投機者32四、國際收支說

1.國際借貸說1861年英國學者葛遜完整地提出。他的理論稱為國際借貸說。二戰后，凱恩斯主義者分析的影響匯率的主要因素，形成了現代的國際收支說。1、國際借貸說。國際收支說的早期形式，基本內容是：匯率是由外匯市場上的供求決定的，而外匯供求是由國際收支引起的。只有已進入支付階段和收入階段的國際收支，才會影響外匯供求。當一國進入支出階段的外匯支出大于進入階段的外匯收入時外匯的需求大于供應，因而本幣貶值。反之本幣升值。進入支出階段的外匯支出又稱為流動債務，進入收入階段的外匯收入又稱為流動債權。因此，他的理論稱為國際借貸說。不足之處是沒說明是哪些因素影響到外匯的供求。四、國際收支說

1.國際借貸說1861年英國學者葛遜完整地332國際收支說的基本原理。

假定匯率完全自由浮動；匯率是外匯市場的價格，它通過自身的變動來實現外匯市場的供求平衡，從而國際收支始終處于平衡狀態；國際收支（BP）僅包括經常賬戶（CA）和資本賬戶（K），所以有：BP＝CA＋K＝0①經常賬戶（CA）只考慮商品和勞務貿易。進口主要是由本國的國民收入（Ya）和實際匯率（ePb/Pa）決定的，出口主要是由外國國民收入（Yb）和實際匯率決定的。這樣，影響經常賬戶收支的主要因素為：CA＝ｆ（Ya，Yb，PaPb，e）②再假定資本賬戶的收支取決本國利率(ia)、外國利率(ib)、還有對未來匯率變化的預期(Eef－e)/e。K可以表示為：K＝f（ia，ib，Eef，e）③綜合①②③式，得出影響國際收支的主要因素為：BP＝f（Ya，Yb，Pa，Pb，ia，ib，Eef，e）＝0④e＝f（Ya，Yb，Pa，Pb，ia，ib，Eef，）⑤即匯率是在這些因素的共同作用下變化的，從而起到平衡國際收支的作用。2國際收支說的基本原理。

假定匯率完全自由浮動；匯率是外匯市34第三節匯率制度的選擇匯率制度的概念：是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規定。主要的匯率制度有固定匯率制和浮動匯率制。固定匯率制是指政府用行政或法律手段選擇一個基本參照物，確定、公布及維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價的匯率制度。浮動匯率制是指匯率完全由外匯市場上的供求決定的、政府不加干預的匯率制度。第三節匯率制度的選擇匯率制度的概念：是指一國貨幣當局對本國35一、固定匯率制和浮動匯率制的比較

贊成者的主要理由是：兩種匯率制度的優劣是一個長期爭論的問題，下面我們同時列出對實行浮動匯率制的贊成者和反對者的理由，贊成者的主要理由是：1、國際收支平衡得以自動實現，無需以犧牲國內經濟為代價；2、增加本國貨幣政策的自主性；3、避免國際間通貨膨脹的傳播。固定匯率制下，國際間的通貨膨脹傳播渠道有二：一是通過一價定律傳播；二是外國通貨膨脹使本國出口增加，使本國的外匯儲備增加，造成本國的貨幣供應量增加，從而引起本國的物價上升。浮動匯率制下，國外的通貨膨脹不會影響本國的外匯儲備，而只能帶來本幣的升值，從而抵消國外通貨膨脹通過進出口對國內物價的影響。一、固定匯率制和浮動匯率制的比較

贊成者的主要理由是：兩種匯364、無需太多的外匯儲備。5、可以促進自由貿易，提高資源配置效率。由于浮動匯率制能使國際收支自動達到均衡，就可以避免在固定匯率制下的貿易管制政策。從而避免了本國資源配置的扭曲，提高效率。6、可以提高國際貨幣制度的穩定性。浮動匯率制下，各國的國際收支能自動迅速地獲得調整，而不致出現累積性的長期國際收支赤字或盈余，因而可避免巨大的國際金融恐慌。4、無需太多的外匯儲備。37反對浮動匯率制的理由主要有：1、給國際貿易和投資帶來很大的不確定性。2、使一國更有通貨膨脹的傾向。理由有二：第一，固定匯率制對國際收支赤字國政府施加的壓力比對盈余國政府大。因此允許匯率浮動就會使赤字國政府削弱物價紀律。第二，在浮動匯率制下，一國貨幣貶值必然導致進口價格上升，從而直接或間接助長國內物價的上升，并可能導致”物價上升――本幣貶值”的惡性循環；而當一國貨幣升值時，會出現”棘輪效應”，國內物價卻下不來。3、匯率波動會對國內資源的配置形成不利影響。匯率波動會導致資源的過度流動。4、匯率的自由浮動，不能隔絕國外經濟對本國經濟的干擾。這主要是由于國際資本流動的巨大發展造成的。這樣使國際收支自動達到均衡的匯率未必是使經常賬戶收支達到均衡的匯率。反對浮動匯率制的理由主要有：1、給國際貿易和投資帶來很大的不38二、其他匯率制度1、爬行釘住制是指匯率可以作經常、小幅地調整的固定匯率制。2、匯率目標區制是指將匯率浮動限制在一定區域內的匯率制度。以中心匯率為基準，允許上下浮動一定幅度。3、貨幣局制法律明確規定本幣與某一外幣保持固定的兌換率，并且對本幣的發行作特殊限制以保證履行這一法定比率的匯率制度。二、其他匯率制度1、爬行釘住制39三、影響匯率制度選擇的主要因素

1、本國的經濟結構和規模2、特定的政策目標（如通貨膨脹、發展目標等）3、地區性經濟合作4、國際國內經濟條件（如金融市場的發達程度、監管水平開放程度）