財務管理財務管理

第四章財務估價本章主要內容：財務估價原理債券估價的方法及計算股票估價的方法及計算企業估價的方法及計算財務管理財務管理第一節財務估價原理財務估價是指對一項資產價值的估計，財務估價是財務管理的核心問題。財務估價涉及的資產價值是指資產的經濟價值，又稱內在價值或者理論價值。財務管理第一節財務估價原理財務管理一、財務估價中幾組相關概念的比較1.內在價值與市場價值內在價值是指用適當的折現率計算的資產預期未來現金流量的現值。市場價值是資產在市場上的交易價格。市場價值是以公平的交易市場和交易活動存在為前提的。現時市場價值可能是公平的，也可能是不公平的。內在價值反映的就是公平市場價值。財務管理一、財務估價中幾組相關概念的比較1.內在價值與市場價值財務管內在價值與市場價值密切相關。如果市場是有效的，內在價值與市場價值應當相等；如果市場不是完全有效的，一項資產的內在價值與市場價值會在一段時間里不相等。如果內在價值高于市場價值，投資者通常認為資產被市場低估了，他會決定買進，若投資者購進被低估的資產，會使資產價格上升，回歸到資產的內在價值。資產的內在價值比現時市場價值與決策更為相關。因為內在價值已經扣除了按一定貼現率所計算的投資報酬，所以內在價值大于現時市場價值時，說明在該資產上的投資能夠取得超過貼現率水平的超額報酬，這正是進行資產投資的目的。財務管理內在價值與市場價值密切相關。財務管理2.續營價值與清算價值續營價值又稱為持續經營價值，是指資產在繼續使用情況下被出售所能獲得的現金流量，公司的續營價值是指公司作為持續經營的組織整體在出售時所能獲得的現金流量。清算價值是指資產從營業狀態中分離出來，被迫強制在非正常市場上拍賣或協商形式出售所能獲得的現金流量。清算價值通常會低于正常交易價格。內在價值是以持續經營假設為前提的。財務管理2.續營價值與清算價值財務管理3.賬面價值和現時價值賬面價值是指資產負債表上列示的價值，主要使用歷史成本計量。現時價值是指資產的現時市場價值。按現時購入價格衡量，資產現時價值是指資產的重置價值；按現時銷售價格衡量，資產現時價值是指資產的變現價值。作為整個公司也有重置價值和變現價值之分。賬面價值與市場價值往往相去甚遠。財務管理3.賬面價值和現時價值財務管理4.資產價值和公司價值資產價值是指單項資產的價值；公司價值是指整體資產的價值。單項資產大多具有可確指的存在形態；整體資產除了各項可確指資產以外，還包括不可確指資產，如商譽。一般來說，公司價值取決于公司資產的價值。財務管理4.資產價值和公司價值財務管理二、資產價值的確定方法資產價值的評估一般有以下三種方法現行市價法重置價值法折現現金流量法（收益現值法）以上三種資產價值評估方法中，折現現金流量法是較為理想的方法。折現現金流量法是通過將資產所創造的未來預期收益貼現來確定資產價值的方法。正確使用折現現金流量法的關鍵是未來預期收益、收益期限和貼現率等三個因素的確定。折現現金流量法廣泛用于各種證券價值的評估。財務管理二、資產價值的確定方法資產價值的評估一般有以下三種方法財務管財務管理財務管理10

一、債券的概念及分類（一）債券的概念：是指發行者為籌集資金,向債權人發行的,在約定時間支付利息,并在到期時償還本金的一種有價證券。其要素包括面值、票面利率、到期日等。第二節債券估價10第二節債券估價財務管理（二）債券的分類1.按是否記名分:①記名債券；②不記名債券2.按能否轉換為股票分:①可轉換債券;②不可轉換債券3.按有無擔保品分:①擔保債券(抵押債券);②信用債券4.按是否參加公司盈余分配分:①參加公司分配債券；②不參加公司分配債券5.按利率的不同分:①固定利率債券;②浮動利率債券6.按償還方式分:①到期一次償還債券;②分期償還債券財務管理（二）債券的分類12二、債券價值的計算（估價）

（一）債券估價的一般模型

債券估價的基本原理是將債券的未來現金流量進行貼現，以其貼現值作為債券的理論價格。典型的債券是固定利率、分期計息、到期還本的債券。12二、債券價值的計算（估價）財務管理教材63頁【例4-1】財務管理教材63頁【例4-1】（二）影響債券估價的因素1、必要收益率（折現率）對債券價值的影響2、到期時間對債券價值的影響3、利息支付頻率對債券價值的影響4、計息方式對債券價值的影響（二）影響債券估價的因素1、必要收益率（折現率）對債券價值的1、必要收益率對債券價值的影響（1）債券價值與必要收益率有著密切的關系。折現率越小，債券價值越大。（2）當同等風險投資的必要收益率高于票面利率時，債券價值低于票面價值；當同等風險投資的必要收益率等于票面利率時，債券價值等于票面價值；當同等風險投資的必要收益率低于票面利率時，債券價值高于票面價值。1、必要收益率對債券價值的影響（1）債券價值與必要收益率有著課堂練習某企業2000年1月1日發行4年期年利率為12%的債券，每份面值200元，共1000份，每年計付一次利息，計算當市場利率分別為①12%②10%③13%時的債券發行價格。

解析：①當市場利率為12%時，發行價格為:PV=200×(1+12%)-4+200×12%×[1-(1+12%)-4]÷12%=200×(P/F,12%,4)＋200×12%×(P/A,12%,4)=200×0.6355518＋200×12%×3.037349≈200元財務管理課堂練習某企業2000年1月1日發行4年期年利率為12%的②當市場利率為10%時，發行價格為:PV=200×(1+10%)-4+200×12%×[1-(1+10%)-4]÷10%=200×(P/F,10%,4）+200×12%×(P/A,10%,4)=200×0.683013＋200×12%×3.169865=212.68元③當市場利率為13%時，發行價格為:PV=200×(1+13%)-4+200×12%×[1-(1+13%)-4]÷13%=200×(P/F,13%,4）+200×12%×(P/A,13%,4)=200×0.613319＋200×12%×2.974471=194.05元財務管理②當市場利率為10%時，發行價格為:財務管理

2、到期時間對債券價值的影響（1）當必要收益率高于票面利率時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值。（2）當必要收益率等于票面利率時，到期時間的縮短對債券價值沒有影響。（3）當必要收益率低于票面利率時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。2、到期時間對債券價值的影響（1）當必要收益率高于票面利率時

比較后可見：當必要收益率低于票面利率時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。比較后可見：當必要收益率低于票面利率時，隨3、利息支付頻率對債券價值的影響（1）當債券票面利率等于必要報酬率（平價出售）時，利息現值的增加等于本金現值減少，債券的價值不變；（2）當債券票面利率大于必要報酬率（溢價出售）時，相對來說，利息較多，利息現值的增加大于本金現值減少，債券的價值上升；（3）當債券票面利率小于必要報酬率（折價出售）時，相對來說，利息較少，利息現值的增加小于本金現值減少，債券的價值下降。注意：在債券折價出售時，債券價值隨付息頻率的加快而下降；在債券溢價價出售時，債券價值隨付息頻率的加快而上升。3、利息支付頻率對債券價值的影響

比較后可見：當債券票面利率小于必要報酬率（折價出售）時，債券價值隨付息頻率的加快而下降。比較后可見：當債券票面利率小于必要報酬率（折價出售）

比較后可見：當債券票面利率大于必要報酬率（溢價出售）時，債券價值隨付息頻率的增加而上升。比較后可見：當債券票面利率大于必要報酬率（溢價出售）4、計息方式對債券價值的影響PV=1000（F/P，10%，5）（P/F，12%，3）=？PV=1000（1+10%×5）（P/F，12%，3）=？如果高于950元，就可以購買。

4、計息方式對債券價值的影響PV=1000（F/P，10%，財務管理財務管理（三）債券估價的其他模型1、永久債券估價模型2、零息債券（貼現發行債券）估價模型PV=M/（1+i）n3、一次還本付息且不計復利的債券估價模型

PV=M（1+i0n）/（1+i）n

（三）債券估價的其他模型1、永久債券估價模型1、永久債券估價模型永久債券是一種沒有到期日的債券，永久債券的現值等于無限期的利息流量的復利現值之和。1、永久債券估價模型永久債券是一種沒有到期日的債券，永久債券2、零息債券估價模型零息債券，又稱純貼現債券，是指在到期前的各個期間都不向持有人支付利息,只承諾在到期日支付本金的債券。2、零息債券估價模型零息債券，又稱純貼現債券，是指在到期前的財務管理財務管理三、債券收益率的測算1、概念：是指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的按復利計算的收益率，它是使未來現金流入現值等于買價時的貼現率。2、計算：買價=面值×(P/F,i,n)+每期利息×(P/A,i,n)

一般先采用逐次測試（試誤法），然后再用插值法求解，也可以用簡便方法近似計算。要求：熟練掌握“試誤法”、“差值法”

財務管理三、債券收益率的測算1、概念：是指購進債券后，一直持有該債券第四章財務估價課件先逐筆測試，然后用差值法求解。財務管理財務管理課堂練習

1.某公司2012年1月1日以1105元的價格購買了一張面值為1000元的5年期債券，票面年利率為8%，每年計付一次利息，該公司持有該債券至到期日,計算到期收益率。①采用簡便方法計算,到期收益率ii=年平均收益÷資金平均占用額i=[年利息+(面值-買價)/期限]÷(面值+買價)/2=[1000×8%+(1000-1105)/5]÷(1000+1105)/2=5.6%財務管理課堂練習1.某公司2012年1月1日以1105元的價格購買34②采用逐次測試法計算,到期收益率為i,1105=1000×(P/F,i,5)+1000×8%×(P/A,i,5）取i=8%時，買價P=1000元＜1105元；取i=4%時，買價P=1178元＞1105元；根據上述測試，可知4%＜i＜8%，采用插值法比例求解8%PV1=1000元

iPV=1105元4%PV2=1178元i=4%+(1178-1105)÷(1178-1000)×(8%-4%)=5.64%34②采用逐次測試法計算,到期收益率為i,35

2.C公司在2012年1月1日發行5年期債券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付息，到期時一次還本。要求：（1）假定2012年1月1日金融市場上與該債券同類風險投資的利率是9%，該債券的發行價應當定為多少？（2）假定1年后該債券的市場價格為1049.06元，該債券于2013年1月1日的到期收益率是多少？解：（1）發行價格＝1000×10％×(P/A,9%,5)＋1000×(P/F,9%,5)

＝100×3.8897＋1000×0.6499＝1038.87（元）（2）1049.06＝100×(P/A,i,4)＋1000×(P/F,i,4)用i＝8%試算：100×(P/A,8％,4)＋1000×(P/F,8%,4)＝1066.21用i＝9%試算：100×(P/A,9％,4)＋1000×(P/F,9%,4)＝1032.37R＝8%＋(1066.21-1.49.06)/(1066.21-1032.37)×1%＝8.50％思考:用簡便方法如何解?課堂練習352.C公司在2012年1月1日發行5年期債券財務管理財務管理第三節股票估價一、股票的有關概念（一）股票的概念股票是股份有限公司發行的，用以證明股東身份的有價證券。股票持有者即為該公司的股東，對該公司凈資產有要求權。（二）股票的種類按股東所享有的權利，股票可分為普通股和優先股。普通股股票是最基本的股票，代表投資者對公司的最終所有權；優先股是股份有限公司發行的，在分配公司收益和剩余財產方面比普通股具有優先權的股票。第三節股票估價一、股票的有關概念38

（三）其他幾個相關概念

1.股票價值：股票預期的未來現金流入的現值，它是股票的內在價值或理論價值。

2.股票價格：影響因素較多，主要受預期的股利和當時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票的價格。股票價格有開盤價、收盤價、最高價、最低價。

3.股利：是公司從稅后利潤中分配給股東的用于對股東投資的一種報酬。

4.股票的預期報酬率：是預期股利收益率和預期資本利得收益率的總和。38（三）其他幾個相關概念二、股票估價模型1、普通股估價的一般模型2、零增長模型3、不變增長模型或勻速增長模型4、多元增長模型二、股票估價模型1、普通股估價的一般模型1、普通股估價的一般模型（短期持有準備出售的股票估價模型）

PV=Pt（1+Rs）-t+∑Dt（1+Rs）-t

其中t=1、2、3、……nPV—股票價值；Pt—第t期的股價

Rs—投資必要收益率；Dt—第t期的股利；例：某股票預計未來3年內的股利額分別為5元、8元、10元，預計3年后的售價為20元/股，股票的必要報酬率為10%，計算該股票的價值。PV=20×（1+10%）-3＋5×（1+10%）-1

＋8×（1+10%）-2＋10×（1+10%）-3=33.68（元）1、普通股估價的一般模型（短期持有準備出售的股票估價模型）根據公式：

PV=Pt（1+Rs）-t

+

∑Dt（1+Rs）-t

如永久持有不準備出售的股票，則不存在Pt（1+Rs）-t部分，則：普通股估價的一般模型中n趨于無窮，很難計算，為了增加該模型的可操作性，通常選取以下幾種有規律的未來預期現金股利分布，以簡化普通股價值的計算。根據公式：2、零增長模型假設未來股利保持不變，其支付過程是永續年金，因此，零增長股票價值就相當于永續年金現值，可用下列公式（4—6）來計算。2、零增長模型假設未來股利保持不變，其支付過程是永續年金，因例：某公司欲長期持有A公司的股票，A公司股票的必要報酬率為10%，該股票的年股利固定為3元/股，計算A股票的價值。

PV=3÷10%=30（元/股）財務管理例：某公司欲長期持有A公司的股票，A公司股票的必要報酬率為3、不變增長模型或勻速增長模型一般來說，股利不是固定不變的，而是不斷增長的。3、不變增長模型或勻速增長模型一般來說，股利不是固定不變的，4、多元增長模型（1）非固定成長后的零增長模型如果普通股股利在前面一段時間內是不固定的，或是高速增長階段，隨后進入固定不變階段，則符合該條件的普通股價值是不固定股利的現值或高速增長階段股利的現值與固定股利階段現值的和。（分段計算）4、多元增長模型（1）非固定成長后的零增長模型（2）非固定成長后的固定增長模型如果普通股股利在前面一段時間內是不固定的，或是高速增長階段，隨后進入固定增長階段，則符合該條件的普通股價值是不固定股利的現值或高速增長階段股利的現值與股利固定增長階段現值的和。（分段計算）（2）非固定成長后的固定增長模型課堂練習某企業持有C公司股票，投資的必要報酬率為10%，C公司股票在未來2年內股利會快速成長，成長率為8%，此后轉為正常增長，增長率為4%，C公司最近一次支付的股利為3元/股，計算C公司股票的價值。PV=3×(1+8%)2×(1+4%)÷(10%-4%)×(P,10%,2)+3×(1+8%)×(P,10%,1)+3×(1+8%)2×(P,10%,2)=3×1.1664×(1+4%)÷6%×0.8264＋3×1.08×0.9091＋3×1.1664×0.8264=50.12＋2.95＋2.89=55.96（元/股）財務管理課堂練習某企業持有C公司股票，投資的必要報酬率為三、股票收益率的測算股票的收益水平通常要用期望收益率來衡量，在股票市場處于均衡狀態時，股票的期望收益率將等于必要收益率。當資本市場是有效的，股票的期望收益率將等于必要收益率。三、股票收益率的測算股票的收益水平通常要用期望收益率來衡量，成長型股票：股票期望收益率=股利收益率+股利增長率短期持有股票：股票期望收益率=股利收益率+資本利得收益率資本資產定價模型下的股票收益率：

R=Rf+β（Rm－Rf）（參見教材P42）

R—股票收益率；Rf—無風險收益率；

β—貝他系數；Rm－股票平均收益率。財務管理成長型股票：財務管理

課堂練習：ABC公司前一次收益分配中每股分派現金股利0.54元,某投資者欲購買該公司的股票，他預計ABC公司以后每年的股利將按8%的固定比率增長。假設該股票的系數為1.5,無風險收益率為5%，而市場所有股票的平均收益率為15%。要求：（1）利用資本資產定價模型計算投資于ABC公司股票的必要收益率；（2）按照固定增長股票估價模型計算該公司股票的價值。課堂練習：財務管理財務管理第三節企業估價一、企業價值評估的現金流量折現模型二、企業估價要了解的基礎概念三、股權自由現金流量貼現模型四、公司自由現金流量貼現模型五、相對價值法第三節企業估價一、企業價值評估的現金流量折現模型財務管理財務管理財務管理時代公司需用一設備，買價為1600元可用10年。如果租用，則每年年初需付租金200元，除此以外，買與租的其他情況相同。假設利率為6%。要求計算說明購買與租用何者為優。解：計算出10年租金的現值。P=200+200（A/P，6%，9）

=200+200*6.802=1560.4(元)10年的租金現值低于買價1600，租賃為優。財務管理時代公司需用一設備，買價為1600元可用10年。如果財務管理財務管理財務管理財務管理

第四章財務估價本章主要內容：財務估價原理債券估價的方法及計算股票估價的方法及計算企業估價的方法及計算財務管理財務管理第一節財務估價原理財務估價是指對一項資產價值的估計，財務估價是財務管理的核心問題。財務估價涉及的資產價值是指資產的經濟價值，又稱內在價值或者理論價值。財務管理第一節財務估價原理財務管理一、財務估價中幾組相關概念的比較1.內在價值與市場價值內在價值是指用適當的折現率計算的資產預期未來現金流量的現值。市場價值是資產在市場上的交易價格。市場價值是以公平的交易市場和交易活動存在為前提的。現時市場價值可能是公平的，也可能是不公平的。內在價值反映的就是公平市場價值。財務管理一、財務估價中幾組相關概念的比較1.內在價值與市場價值財務管內在價值與市場價值密切相關。如果市場是有效的，內在價值與市場價值應當相等；如果市場不是完全有效的，一項資產的內在價值與市場價值會在一段時間里不相等。如果內在價值高于市場價值，投資者通常認為資產被市場低估了，他會決定買進，若投資者購進被低估的資產，會使資產價格上升，回歸到資產的內在價值。資產的內在價值比現時市場價值與決策更為相關。因為內在價值已經扣除了按一定貼現率所計算的投資報酬，所以內在價值大于現時市場價值時，說明在該資產上的投資能夠取得超過貼現率水平的超額報酬，這正是進行資產投資的目的。財務管理內在價值與市場價值密切相關。財務管理2.續營價值與清算價值續營價值又稱為持續經營價值，是指資產在繼續使用情況下被出售所能獲得的現金流量，公司的續營價值是指公司作為持續經營的組織整體在出售時所能獲得的現金流量。清算價值是指資產從營業狀態中分離出來，被迫強制在非正常市場上拍賣或協商形式出售所能獲得的現金流量。清算價值通常會低于正常交易價格。內在價值是以持續經營假設為前提的。財務管理2.續營價值與清算價值財務管理3.賬面價值和現時價值賬面價值是指資產負債表上列示的價值，主要使用歷史成本計量。現時價值是指資產的現時市場價值。按現時購入價格衡量，資產現時價值是指資產的重置價值；按現時銷售價格衡量，資產現時價值是指資產的變現價值。作為整個公司也有重置價值和變現價值之分。賬面價值與市場價值往往相去甚遠。財務管理3.賬面價值和現時價值財務管理4.資產價值和公司價值資產價值是指單項資產的價值；公司價值是指整體資產的價值。單項資產大多具有可確指的存在形態；整體資產除了各項可確指資產以外，還包括不可確指資產，如商譽。一般來說，公司價值取決于公司資產的價值。財務管理4.資產價值和公司價值財務管理二、資產價值的確定方法資產價值的評估一般有以下三種方法現行市價法重置價值法折現現金流量法（收益現值法）以上三種資產價值評估方法中，折現現金流量法是較為理想的方法。折現現金流量法是通過將資產所創造的未來預期收益貼現來確定資產價值的方法。正確使用折現現金流量法的關鍵是未來預期收益、收益期限和貼現率等三個因素的確定。折現現金流量法廣泛用于各種證券價值的評估。財務管理二、資產價值的確定方法資產價值的評估一般有以下三種方法財務管財務管理財務管理65

一、債券的概念及分類（一）債券的概念：是指發行者為籌集資金,向債權人發行的,在約定時間支付利息,并在到期時償還本金的一種有價證券。其要素包括面值、票面利率、到期日等。第二節債券估價10第二節債券估價財務管理（二）債券的分類1.按是否記名分:①記名債券；②不記名債券2.按能否轉換為股票分:①可轉換債券;②不可轉換債券3.按有無擔保品分:①擔保債券(抵押債券);②信用債券4.按是否參加公司盈余分配分:①參加公司分配債券；②不參加公司分配債券5.按利率的不同分:①固定利率債券;②浮動利率債券6.按償還方式分:①到期一次償還債券;②分期償還債券財務管理（二）債券的分類67二、債券價值的計算（估價）

（一）債券估價的一般模型

債券估價的基本原理是將債券的未來現金流量進行貼現，以其貼現值作為債券的理論價格。典型的債券是固定利率、分期計息、到期還本的債券。12二、債券價值的計算（估價）財務管理教材63頁【例4-1】財務管理教材63頁【例4-1】（二）影響債券估價的因素1、必要收益率（折現率）對債券價值的影響2、到期時間對債券價值的影響3、利息支付頻率對債券價值的影響4、計息方式對債券價值的影響（二）影響債券估價的因素1、必要收益率（折現率）對債券價值的1、必要收益率對債券價值的影響（1）債券價值與必要收益率有著密切的關系。折現率越小，債券價值越大。（2）當同等風險投資的必要收益率高于票面利率時，債券價值低于票面價值；當同等風險投資的必要收益率等于票面利率時，債券價值等于票面價值；當同等風險投資的必要收益率低于票面利率時，債券價值高于票面價值。1、必要收益率對債券價值的影響（1）債券價值與必要收益率有著課堂練習某企業2000年1月1日發行4年期年利率為12%的債券，每份面值200元，共1000份，每年計付一次利息，計算當市場利率分別為①12%②10%③13%時的債券發行價格。

解析：①當市場利率為12%時，發行價格為:PV=200×(1+12%)-4+200×12%×[1-(1+12%)-4]÷12%=200×(P/F,12%,4)＋200×12%×(P/A,12%,4)=200×0.6355518＋200×12%×3.037349≈200元財務管理課堂練習某企業2000年1月1日發行4年期年利率為12%的②當市場利率為10%時，發行價格為:PV=200×(1+10%)-4+200×12%×[1-(1+10%)-4]÷10%=200×(P/F,10%,4）+200×12%×(P/A,10%,4)=200×0.683013＋200×12%×3.169865=212.68元③當市場利率為13%時，發行價格為:PV=200×(1+13%)-4+200×12%×[1-(1+13%)-4]÷13%=200×(P/F,13%,4）+200×12%×(P/A,13%,4)=200×0.613319＋200×12%×2.974471=194.05元財務管理②當市場利率為10%時，發行價格為:財務管理

2、到期時間對債券價值的影響（1）當必要收益率高于票面利率時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值。（2）當必要收益率等于票面利率時，到期時間的縮短對債券價值沒有影響。（3）當必要收益率低于票面利率時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。2、到期時間對債券價值的影響（1）當必要收益率高于票面利率時

比較后可見：當必要收益率低于票面利率時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。比較后可見：當必要收益率低于票面利率時，隨3、利息支付頻率對債券價值的影響（1）當債券票面利率等于必要報酬率（平價出售）時，利息現值的增加等于本金現值減少，債券的價值不變；（2）當債券票面利率大于必要報酬率（溢價出售）時，相對來說，利息較多，利息現值的增加大于本金現值減少，債券的價值上升；（3）當債券票面利率小于必要報酬率（折價出售）時，相對來說，利息較少，利息現值的增加小于本金現值減少，債券的價值下降。注意：在債券折價出售時，債券價值隨付息頻率的加快而下降；在債券溢價價出售時，債券價值隨付息頻率的加快而上升。3、利息支付頻率對債券價值的影響

比較后可見：當債券票面利率小于必要報酬率（折價出售）時，債券價值隨付息頻率的加快而下降。比較后可見：當債券票面利率小于必要報酬率（折價出售）

比較后可見：當債券票面利率大于必要報酬率（溢價出售）時，債券價值隨付息頻率的增加而上升。比較后可見：當債券票面利率大于必要報酬率（溢價出售）4、計息方式對債券價值的影響PV=1000（F/P，10%，5）（P/F，12%，3）=？PV=1000（1+10%×5）（P/F，12%，3）=？如果高于950元，就可以購買。

4、計息方式對債券價值的影響PV=1000（F/P，10%，財務管理財務管理（三）債券估價的其他模型1、永久債券估價模型2、零息債券（貼現發行債券）估價模型PV=M/（1+i）n3、一次還本付息且不計復利的債券估價模型

PV=M（1+i0n）/（1+i）n

（三）債券估價的其他模型1、永久債券估價模型1、永久債券估價模型永久債券是一種沒有到期日的債券，永久債券的現值等于無限期的利息流量的復利現值之和。1、永久債券估價模型永久債券是一種沒有到期日的債券，永久債券2、零息債券估價模型零息債券，又稱純貼現債券，是指在到期前的各個期間都不向持有人支付利息,只承諾在到期日支付本金的債券。2、零息債券估價模型零息債券，又稱純貼現債券，是指在到期前的財務管理財務管理三、債券收益率的測算1、概念：是指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的按復利計算的收益率，它是使未來現金流入現值等于買價時的貼現率。2、計算：買價=面值×(P/F,i,n)+每期利息×(P/A,i,n)

一般先采用逐次測試（試誤法），然后再用插值法求解，也可以用簡便方法近似計算。要求：熟練掌握“試誤法”、“差值法”

財務管理三、債券收益率的測算1、概念：是指購進債券后，一直持有該債券第四章財務估價課件先逐筆測試，然后用差值法求解。財務管理財務管理課堂練習

1.某公司2012年1月1日以1105元的價格購買了一張面值為1000元的5年期債券，票面年利率為8%，每年計付一次利息，該公司持有該債券至到期日,計算到期收益率。①采用簡便方法計算,到期收益率ii=年平均收益÷資金平均占用額i=[年利息+(面值-買價)/期限]÷(面值+買價)/2=[1000×8%+(1000-1105)/5]÷(1000+1105)/2=5.6%財務管理課堂練習1.某公司2012年1月1日以1105元的價格購買89②采用逐次測試法計算,到期收益率為i,1105=1000×(P/F,i,5)+1000×8%×(P/A,i,5）取i=8%時，買價P=1000元＜1105元；取i=4%時，買價P=1178元＞1105元；根據上述測試，可知4%＜i＜8%，采用插值法比例求解8%PV1=1000元

iPV=1105元4%PV2=1178元i=4%+(1178-1105)÷(1178-1000)×(8%-4%)=5.64%34②采用逐次測試法計算,到期收益率為i,90

2.C公司在2012年1月1日發行5年期債券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付息，到期時一次還本。要求：（1）假定2012年1月1日金融市場上與該債券同類風險投資的利率是9%，該債券的發行價應當定為多少？（2）假定1年后該債券的市場價格為1049.06元，該債券于2013年1月1日的到期收益率是多少？解：（1）發行價格＝1000×10％×(P/A,9%,5)＋1000×(P/F,9%,5)

＝100×3.8897＋1000×0.6499＝1038.87（元）（2）1049.06＝100×(P/A,i,4)＋1000×(P/F,i,4)用i＝8%試算：100×(P/A,8％,4)＋1000×(P/F,8%,4)＝1066.21用i＝9%試算：100×(P/A,9％,4)＋1000×(P/F,9%,4)＝1032.37R＝8%＋(1066.21-1.49.06)/(1066.21-1032.37)×1%＝8.50％思考:用簡便方法如何解?課堂練習352.C公司在2012年1月1日發行5年期債券財務管理財務管理第三節股票估價一、股票的有關概念（一）股票的概念股票是股份有限公司發行的，用以證明股東身份的有價證券。股票持有者即為該公司的股東，對該公司凈資產有要求權。（二）股票的種類按股東所享有的權利，股票可分為普通股和優先股。普通股股票是最基本的股票，代表投資者對公司的最終所有權；優先股是股份有限公司發行的，在分配公司收益和剩余財產方面比普通股具有優先權的股票。第三節股票估價一、股票的有關概念93

（三）其他幾個相關概念

1.股票價值：股票預期的未來現金流入的現值，它是股票的內在價值或理論價值。

2.股票價格：影響因素較多，主要受預期的股利和當時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票的價格。股票價格有開盤價、收盤價、最高價、最低價。

3.股利：是公司從稅后利潤中分配給股東的用于對股東投資的一種報酬。

4.股票的預期報酬率：是預期股利收益率和預期資本利得收益率的總和。38（三）其他幾個相關概念二、股票估價模型1、普通股估價的一般模型2、零增長模型3、不變增長模型或勻速增長模型4、多元增長模型二、股票估價模型1、普通股估價的一般模型1、普通股估價的一般模型（短期持有準備出售的股票估價模型）

PV=Pt（1+Rs）-t+∑Dt（1+Rs）-t

其中t=1、2、3、……nPV—股票價值；Pt—第t期的股價

Rs—投資必要收益率；Dt—第t期的股利；例：某股票預計未來3年內的股利額分別為5元、8元、10元，預計3年后的售價為20元/股，股票的必要報酬率為10%，計算該股票的價值。PV=20×（1+10%）-3＋5×（1+10%）-1

＋8×（1+10%）-2＋10×（1+10%）-3=33.68（元）1、普通股估價的一般模型（短期持有準備出售的股票估價模型）根據公式：

PV=Pt（1+Rs）-t

+

∑Dt（1+Rs）-t

如永久持有不準備出售的股票，則不存在Pt（1+Rs）-t部分，則：普通股估價的一般模型中n趨于無窮，很難計算，為了增加該模型的可操作性，通常選取以下幾種有規律的未來預期現金股利分布，以簡化普通股價值的計算。根據公式：2、零增長模型假設未來股利保持不變，其支付過程是永續年金，因此，零增長股票價值就相當于永續年金現值，可用下列公式（4—6）來計算。2、零增長模型假設未來股利保持不變，其支付過程是永續年金，因例：某公司欲長期持有A公司的股票，A公司股票的必要報酬率為10%，該股票的年股利固定為3元/股，計算A股票的價值。