第二十一章

期權在公司財務政策中的應用金融衍生工具第二十一章2第一節債務，股權與期權股權和債務是最常見的兩種基礎金融工具普通股股票和債務都可以從期權的角度來描述，而且既可以用看漲期權來描述，也可以用看跌期權來描述金融衍生工具第二十一章3K表示公司需要償還的債務本息之和當市場情況不好，現金流小于K時，不管現金流如何減少，股東損失并不會無限制增加，期末現金流為0當市場情況較好，大于K的現金流全部流向股東

第一節債務，股權與期權金融衍生工具第二十一章4當公司未來現金流少于K時，債權人將接管公司所有權并獲得所有現金流入。當公司未來現金流大于K時，債權人只獲得本息收入。第一節債務，股權與期權金融衍生工具第二十一章5

從看漲期權角度股權：公司的股東擁有一個以公司本身為標的資產的看漲期權，而該看漲期權的執行價格正是公司所需支付的債務本息之和債權：債權人被視為擁有以下權利組合：債權人擁有公司。債權人出售了以公司整體為標的物的執行價格為債務本息之和的看漲期權第一節債務，股權與期權金融衍生工具第二十一章6

從看跌期權角度股權：股東被視為擁有以下權利的組合：他們擁有公司。他們欠債權人一筆債務，需償還本息。他們買入了以公司整體為標的物的執行價格為本息和的看跌期權。債權：債權人被視為擁有以下權利組合：他們擁有債權，在公司價值較高時將獲得本息償還。他們出售了以公司為標的物的執行價格為本息和的看跌期權。第一節債務，股權與期權金融衍生工具第二十一章7第一節債務，股權與期權金融衍生工具第二十一章8第二節認股權證

認股權證是一種允許其持有人（即投資者）在指定的時間內以確定的價格直接向發行公司購買普通股的證券認股權證通常期限較長，并且通常是附加在債券上出售的認股權證和看漲期權既有聯系，又有區別金融衍生工具第二十一章9

認股權證和看漲期權的區別：從公司的角度來看認股權證由公司發行，被執行時公司發行在外的股份數增加；同時，執行認股權證的資金也會注入股份公司，增加公司的價值看漲期權是股票發行公司以外的個人或機構發行的，被執行時，股份只是從一個投資者的賬戶轉移到另一個投資者的賬戶，公司發行在外的股份數并無任何變化，公司本身也不能因此得到任何資金注入第二節認股權證

金融衍生工具第二十一章10

認股權證和看漲期權的區別：從投資者的角度來看在期限、執行價格等因素相同的情況下，執行認股權證的收益會少于執行看漲期權，造成這種差異的原因就是“稀釋效應”“稀釋效應”由于隨著認股權證的執行，公司會發行新股，導致股份稀釋，盡管公司價值隨著收回執行認股權證的金額而上升，但每份股權的價值卻相應減少，導致執行權證的收益少于看漲期權第二節認股權證

金融衍生工具第二十一章11考慮“稀釋效應”后的權證定價第一步，利用Black-Scholes期權定價模型計算與該認股權證執行價格、到期日等均相等的看漲期權的價格。第二步，將該看漲期權的價格乘以比率就可以得到認股權證的價格。其中，N是公司原先發行在外的普通股數量，M是公司發行的歐式認股權證數量，假定每份認股權證賦予其持有者在T時按每股K的價格購買X股股票的權利第二節認股權證

金融衍生工具第二十一章12可轉換債券與附有認股權證的債券較為相似，都可以看成是普通債券和股票看漲期權的組合兩者之間最大的區別在于附有認股權證的債券可以與認股權證剝離流通，即使行使了認股權利，原有的債券仍可作為一般債券繼續存在；而可轉換債券則不能，可轉換債券允許其持有人在債券到期日之前的某段時間將可轉換債券轉換為一定數量的股票，一旦轉換，債券將不復存在第三節可轉債

金融衍生工具第二十一章13幾個相關概念轉換比率：一份可轉換債券可以換得的股票的數量轉換價格：

債券的票面價值除以規定的轉換比率轉換溢價：

轉換價格相對于當前的股票市價高出的比率第三節可轉債

金融衍生工具第二十一章14可轉換債券的價值可以分為三個部分，即純粹債券價值、轉換價值和期權價值純粹債券價值是指可轉換債券如不具備可轉換的特征，在市場上銷售的價格轉換價值是指如果可轉債能以當前市價立即轉換為普通股，這些可轉換債券所能取得的價值期權價值：可轉換債券有兩個價值底線，即純粹債券價格和轉換價值，但可轉換債券的價值會高于兩者，高出的部分則為期權價值第三節可轉債

金融衍生工具第二十一章15可轉債價值決定示意圖第三節可轉債

金融衍生工具第二十一章16可轉換債權的融資優勢在其他條件相同的情況下，可轉換債券的票面利率會比普通債券低，公司的付息壓力較小投資者之所以愿意接受可轉換債券的較低利率，是因為他們看好公司的股票，他們認為可能從債券轉換成股票的過程中獲取利得對公司來說，如果后市表現良好，發行可轉債會比發行普通債券要差，但是優于發行普通股，相反，如果后市表現糟糕，發行可轉債會比發行普通債券要好，但比不上發行普通股第三節可轉債

金融衍生工具第二十一章17薪酬期權作為一種針對公司高層管理人員的新型薪酬形式，由于其特有的優勢而在近幾年被廣泛采用薪酬期權可以有效解決高層管理人員長期激勵不足的問題薪酬期權可以緩解股份公司的委托代理問題，有效降低委托代理成本薪酬期權能以低成本吸引人才并保持管理層的相對穩定第四節薪酬期權

金融衍生工具第二十一章18薪酬期權的“等待期”和分期執行公司在授予管理者股票期權的時候通常會規定一個等待期，等待期過后才可以實施期權，另外，還會對權利進行分期，即每年只能實施期權中的一部分薪酬期權的執行方式現金行權無現金行權無現金行權并出售第四節薪酬期權

金融衍生工具第二十一章19實物期權方法是對傳統凈現值決策方法的有效補充如果在決策中隱含著一些具有期權性質的選擇權，那么我們需要在傳統NPV的基礎上，加上期權價值，以決定是否進行該項投資能否準確地辨認這些期權并將其價值加入凈現值的計算中，往往決定了我們能否做出正確的選擇；有時，忽視隱含的期權將導致項目價值被嚴重低估，從而直接導致我們做出錯誤的