LOGO第一章：財務(wù)報表分析

基礎(chǔ)理論財務(wù)報表分析LOGO第一章：財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析1目錄Contents第一節(jié)：信息不對稱理論第二節(jié)：經(jīng)典研究學(xué)派與財務(wù)報表分析第三節(jié)：市場基礎(chǔ)研究學(xué)派與財務(wù)報表分析第四節(jié)：實證會計研究學(xué)派與財務(wù)報表分析目錄Contents第一節(jié)：信息不對稱理論第二節(jié)：經(jīng)典研究學(xué)2第一節(jié)：信息不對稱理論哈耶克指出：資源的任何配置都是特定決策的結(jié)果，而人們做出任何決策都是基于給定的信息。因此：生活中所面臨的根本間題不是資源的最優(yōu)配置問題，而是如何最好地利用分散在整個社會中的不同信息。在證券市場上，信息不對稱主要有兩種類型：

（1）投資者之間的信息不對稱；

（2）公司管理層和投資者之間的信息不對稱；一、信息不對稱理論的主要觀點第一節(jié)：信息不對稱理論哈耶克指出：資源的任何兩種信息不對稱的原因（1）投資者之間的信息不對稱；投資者之間的信息不對稱使得擁有較多信息的投資者有動機“積極”交易，因為他們可以憑借信息優(yōu)勢在與信息較少投資者的交易中獲利。因此投資者有動機進行私人信息采集，但由于私人信息采集是有成本的，這導(dǎo)致投資者之間是負和博弈的關(guān)系。如果投資者之間能夠達成協(xié)議，均不進行私人信息采集，那么整個投資者整體福利將得到改進。兩種信息不對稱的原因（1）投資者之間的信息不對稱；兩種信息不對稱的原因（2）公司管理層和投資者之間的信息不對稱；

公司管理層和投資者之間的信息不對稱，可能導(dǎo)致兩種情況發(fā)生:逆向選擇和道德風(fēng)險。逆向選擇是指公司管理層比外部投資者掌握了更多有關(guān)公司當(dāng)前狀況和未來前景的信息，公司管理層可能通過其信息優(yōu)勢來損害投資者的利益。例如通過扭曲財務(wù)報表信息來誤導(dǎo)投資者的買賣決策。道德風(fēng)險涉及到公司管理層的努力工作問題，它的產(chǎn)生來源于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，由于股東和債權(quán)人不可能觀察到管理人員的努力程度和工作效率(或者說這樣的監(jiān)督行為成本太高)，于是公司管理層就有可能偷徽，或?qū)⒐緺顩r的惡化歸結(jié)為他們不可控制的因素。兩種信息不對稱的原因（2）公司管理層和投資者之間的信息不對稱二、信息不對稱理論對資本市場的影響資本市場上各種類型的信息不對稱會嚴重影響資本市場的正常運轉(zhuǎn)。

例如：（1）投資者之間的信息不對稱使得擁有較少信息的投資者為了避免與信息較多者的交易而產(chǎn)生的損失而選擇“買人一持有”的消極投資策略，這將使得市場交易萎縮;（2）、公司管理層與投資者之間的信息不對稱使實際情況高于平均水平的公司便會因為股價被低估而退出市場，這樣的惡性循環(huán)將不斷持續(xù)，直到只剩下業(yè)績最差的公司。二、信息不對稱理論對資本市場的影響資本市場上各種類型的信息不三、信息披露——規(guī)范資本市場的工具

為了避免信息不對稱對資本市場運行效率的消極影響，充分的信息披露是至關(guān)重要的。而一個運行良好的證券市場應(yīng)當(dāng)有一套與之相適應(yīng)的信息披露系統(tǒng)，這一系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)包括:(1)、信息的產(chǎn)生源和信息的最終使用者;(2)、控制信息產(chǎn)生、傳遞和使用的法律、法規(guī);(3)、監(jiān)督、執(zhí)行法律、法規(guī)的機構(gòu);(4)、信息中介機構(gòu)，如驗證信息質(zhì)量的會計師事務(wù)所和分解、傳播復(fù)雜信息的財務(wù)報表分析者。三、信息披露——規(guī)范資本市場的工具為了避免四、信息不對稱對財務(wù)報表分析的涵義(一)、識別報表粉飾—財務(wù)報表分析的前置條件

信息不對稱理論表明，相對于外部投資者而言，公司管理層擁有信息優(yōu)勢，作為“理性的經(jīng)濟人”，他們往往會利用各種手段將這種信息優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為實際利益，報表粉飾就是其濫用信息優(yōu)勢的重要手段。因此，財務(wù)報表分析者應(yīng)當(dāng)充分意識到自身所處的信息劣勢地位，并對原始報表數(shù)據(jù)保持應(yīng)有的懷疑態(tài)度。(二)、競爭性信息收集—財務(wù)報表分析的有效保障

由于信息不對稱的存在，財務(wù)報表分析者無法獲得完全的內(nèi)部信息，因此，必須依靠對公司所處行業(yè)及其競爭戰(zhàn)略的了解來解釋財務(wù)報表。四、信息不對稱對財務(wù)報表分析的涵義(一)、識別報表粉飾—財務(wù)第二節(jié)、金典研究學(xué)派與財務(wù)報表分析經(jīng)典研究學(xué)派認為，投資者對財務(wù)報表有定期的需求，而現(xiàn)金制會計無法合理報告某一特定期間經(jīng)濟業(yè)務(wù)所帶來的所有經(jīng)濟后果，因此僅僅報告現(xiàn)金流量是不夠的，只有應(yīng)計制會計才能提供有關(guān)公司經(jīng)營業(yè)績的更為全面的信息。應(yīng)計制會計的使用是導(dǎo)致公司財務(wù)報告出現(xiàn)許多復(fù)雜情況的根源。同時，應(yīng)計制財務(wù)報表的復(fù)雜性為報表分析提供了兩方面機:首先，我們可以利用財務(wù)報表分析排除技術(shù)性錯誤。其次，我們可以利用財務(wù)報表分析糾正經(jīng)理人員的會計政策選擇。一、應(yīng)計制會計與財務(wù)報表分析的必要性第二節(jié)、金典研究學(xué)派與財務(wù)報表分析經(jīng)典研究（一）財務(wù)報告概念框架財務(wù)報告概念框架是經(jīng)典研究學(xué)派的重要理論成果。經(jīng)典研究學(xué)派認為，應(yīng)當(dāng)根據(jù)一套既定的概念、原則和目標來推導(dǎo)出正確的會計方法。因此，財務(wù)報告概念框架可以說是“準則的準則”。目前大多數(shù)國家的概念框架都將財務(wù)報告的首要目標定位子:為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供其做出理性投資、信貸和相似決策所需要的有用信息，顯然，這樣的信息是帶有“預(yù)測”性的。因此概念框架還進一步探討了如何使財務(wù)報表信息盡可能幫助投資者預(yù)測未來收益，答案在于相關(guān)性和可靠性。二、財務(wù)報表的制度框架——財務(wù)報表分析的信息基礎(chǔ)（一）財務(wù)報告概念框架二、財務(wù)報表的制度框架—為了限制公司管理層對財務(wù)報表的操縱，各個國家都制定了相應(yīng)的會計準則。會計準則帶來的“硬約束”，無疑增加了財務(wù)報表的可靠性和可比性，但是，會計準則也無法確保會計信息完全真實可靠，主要原因在于:1、會計準則無法完全排除公司管理層的會計選擇。2、會計準則通常只規(guī)定了最低的披露要求，但不限制經(jīng)理自愿提供額外披露。3、會計準則本身可能歪曲信息。（二）、會計準則為了限制公司管理層對財務(wù)報表的操縱，各個國外部審計的制度安排通過聘請獨立的第三方(注冊會計師)評價公司管理層編制的財務(wù)報表是否符合會計準則的要求、是否在所有重大方面公允地反映公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，進一步限制了公司管理層歪曲財務(wù)報表的可能性，提高了財務(wù)報表的信息質(zhì)量和可信程度。（三）、外部審計外部審計的制度安排通過聘請獨立的第三方(注冊會雖然提供前瞻性預(yù)測信息無疑有助于投資者的決策，但這樣的信息披露準確程度較低，且受到法律訴訟的威脅，從而降低了公司管理層披露前瞻性信息的積極性，影響了財務(wù)報表的信息含量。這意味著，財務(wù)報表并非“萬能數(shù)據(jù)庫”，公司管理層也有許多難以在報表中披露的“難言之隱”，因此，應(yīng)當(dāng)注重對其他信息源的發(fā)掘。（四）、法律責(zé)任雖然提供前瞻性預(yù)測信息無疑有助于投資者的決(一)會計收益與經(jīng)濟收益會計收益是基于實際發(fā)生的交易，具有較高的可信性，一般比較穩(wěn)健，但會計收益數(shù)據(jù)也存在下列缺陷:1、由于歷史成本和實現(xiàn)原則的限制，會計收益無法確認在既定期間內(nèi)持有資產(chǎn)的價值增減，從而不利于投資者了解本期的實際益。2、由于資產(chǎn)成本的計算方法不同，不同公司間的會計收益不便于比較;3、穩(wěn)健性原則可能導(dǎo)致收益數(shù)據(jù)的失真或誤解，或為人為操縱期間損益提供了借口;4、資產(chǎn)負債表僅僅反映了資產(chǎn)在特定時點的攤余成本，而非實際價值;5、過分強調(diào)收益決定，將對資產(chǎn)負債表項目的計量造成困難。三、會計收益的模糊性與收益質(zhì)量分析(一)會計收益與經(jīng)濟收益三、會計收益的模糊性與收益質(zhì)量分析基于上述缺點，許多學(xué)者開始吸收經(jīng)濟學(xué)的收益概念來發(fā)展會計收益，最終，會計收益和經(jīng)濟收益可通過下列式子加以比較:會計學(xué)收益+未實現(xiàn)的有形資產(chǎn)(增減)變動一前期已實現(xiàn)的有形資產(chǎn)(增減)十無形資產(chǎn)的價值變動=經(jīng)濟學(xué)收益。事實上，這兩種收益概念的主要差別在于經(jīng)濟學(xué)收益比傳統(tǒng)的會計收益有著更廣闊的內(nèi)涵。除了根據(jù)傳統(tǒng)會計計量模式得出的已實現(xiàn)經(jīng)營收益之外，經(jīng)濟學(xué)收益還包括在既定期間內(nèi)未實現(xiàn)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的價值變動。基于上述缺點，許多學(xué)者開始吸收經(jīng)濟學(xué)的收益概由于會計收益很大程度上依賴于相關(guān)假設(shè)和所選擇的會計政策，因此引發(fā)了對會計收益質(zhì)量的探討。會計收益質(zhì)量可以理解為會計收益和經(jīng)濟收益的匹配程度，其影響因數(shù)較為復(fù)雜。鑒于會計收益質(zhì)量影響因素的復(fù)雜性，我們可以從以下幾個方面來分析會計收益質(zhì)量的高低:

1、分析注冊會計師所出具的審計報告。2、分析公司生產(chǎn)經(jīng)營政策的變化。3、分析會計政策變化。4、分析其他非正常事項。（二）、會計收益質(zhì)量分析由于會計收益很大程度上依賴于相關(guān)假設(shè)和所選擇經(jīng)典研究學(xué)派認為公司的內(nèi)涵價值是客觀存在的，雖然財務(wù)報表不能直接揭示出公司的內(nèi)涵價值，但是，理性的投資者可以利用財務(wù)報表分析，以財務(wù)報告為基礎(chǔ)，結(jié)合戰(zhàn)略分析，全面了解公司經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營狀況，預(yù)測公司未來收益，并在此基礎(chǔ)上進行時間價值和風(fēng)險價值貼現(xiàn)，最后評枯出股票內(nèi)涵價值的一個合理的區(qū)間。四、財務(wù)報表分析——搜尋內(nèi)涵價值的工具經(jīng)典研究學(xué)派認為公司的內(nèi)涵價值是客觀存在的，雖然財務(wù)報表不（一）有效市場假說

一般地說，信息可以分成三個層次：(1)歷史信息，如過去幾年的股價變動情況；(2)可公開獲得的信息，不僅包括了歷史信息，還包括公眾從其他公開渠道(如報刊雜志等新聞媒體)等信息源獲得的信息；(3)所有可用的信息，除了上述兩類外還包含了內(nèi)幕信息。相應(yīng)地，市場的有效性也可劃分為三種類型:1、弱式有效：現(xiàn)行的證券價格只反映了過去證券價格變動的歷史信息。2、半強式有效：現(xiàn)行證券價格反映了所有可公開獲得的信息。3、強式有效：現(xiàn)行證券價格反映了所有信息，包括內(nèi)幕信息。第三節(jié)、市場基礎(chǔ)研究學(xué)派與財務(wù)報表分析一、有效資本市場中的財務(wù)報表分析（一）有效市場假說第三節(jié)、市場基礎(chǔ)研究學(xué)派與財務(wù)報表分析一、（二）有效市場中財務(wù)報表的價值相關(guān)性

有效市場中財務(wù)報表信息是否具有價值相關(guān)性?對這一問題的解答關(guān)系到財務(wù)報表分析在有效市場中是否能夠發(fā)揮作用。1968年，鮑爾和布朗開創(chuàng)性地研究了會計盈余與證券價格(回報)的關(guān)系。證明證券的市場價格會對財務(wù)報表信息(至少是凈收益信息)作出反應(yīng)。他們的研究開了會計界資本市場實證研究的先河，并引發(fā)了隨后20多年的經(jīng)驗會計研究的高潮。總而言之，財務(wù)報表的信息含量研究顯示出現(xiàn)行財務(wù)報告體系的各個組成部分均有不同程度的價值相關(guān)性，這對于財務(wù)報表分析具有重大意義，可以說，財務(wù)報告的價值相關(guān)性是財務(wù)報表分析有效性的基本前提，而眾多經(jīng)驗證據(jù)有力地支持了這一基本前提。（二）有效市場中財務(wù)報表的價值相關(guān)性(三)有效市場的相對性及其對財務(wù)報表分析的啟示證券市場是有效的，但其有效性只是一個相對的概念，完全有效的市場就像是無摩擦的世界，只可能是一種理性狀態(tài)。市場異常現(xiàn)象的存在從經(jīng)驗證據(jù)上支持了完全有效市場的不可能性。例如：（1）公布后漂移；（2）Brilloff效應(yīng)；（3）價值線公司效應(yīng)；（4）規(guī)模效應(yīng)等。

由上分析可見,完全有效的市場只是一種理性狀態(tài)，現(xiàn)實中的資本市場只能是相對有效的，因此，現(xiàn)實中的相對有效市場顯然存在足夠的空間使財務(wù)報表分析成為一項價值發(fā)現(xiàn)的活動。正是有足夠的財務(wù)報表分析行為，才使得難以理解的復(fù)雜會計信息成為普通投資者可以利用的信號，從而在市場價格中得到反映，這無疑將提高證券市場的有效性。證券市場有效程度的提高反過來又對有效的財務(wù)報表分析行為提出了更高的要求。這樣，有效市場便與財務(wù)分析形成了良性互動的關(guān)系。(三)有效市場的相對性及其對財務(wù)報表分析的啟示（四）、有效市場假說對財務(wù)報表分析的涵義有效市場假說對財務(wù)報表分析的意義：1、有效市場假說促使財務(wù)報表分析信息源的擴展。2、有效市場假說影響了市場對會計政策的分析。3、有效市場假說促使了市場中的價值發(fā)掘。

（四）、有效市場假說對財務(wù)報表分析的涵義（一）資本資產(chǎn)定價模型現(xiàn)代組合理論的主要內(nèi)容是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），CAPM模型說明了單個證券投資組合的期望收益率與相對風(fēng)險程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報酬一定等于無風(fēng)險利率加上一個風(fēng)險調(diào)整，后者相對整個市場組合的風(fēng)險程度越高，需要得到的額外補償也就越高。（二）CAPM對財務(wù)報表分析的涵義1、盈利分析與風(fēng)險分析并重。2、財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險兼顧。3、財務(wù)預(yù)警分析。

二、資本資產(chǎn)定價模型與財務(wù)報表分析（一）資本資產(chǎn)定價模型二、資本資產(chǎn)定價模型與財務(wù)報表分析所謂的代理關(guān)系指的是翻一個或若干委托人聘用其他個人（代理人）代表他們從事某種活動的一種契約關(guān)系，其中包括授予代理人某些決策權(quán)。委托人和代理人都被假定為只受自身利益激勵，但同時也意識到他們的共同利益。這些利益沖突被認為只有通過簽署雙方都同意的契約才能達到均衡狀態(tài)。在此基礎(chǔ)上的契約成本理論認為財務(wù)報表信息可以通過監(jiān)督和執(zhí)行這些契約來降低某種利益沖突的代理成本。

實證會計理論的中心問題就是，在代理和契約成本假設(shè)的指導(dǎo)下，確定什么因素可能會影響到會計政策的選擇。

第四節(jié)、實證會計研究學(xué)派與財務(wù)報表分析一、代理理論與實證會計理論所謂的代理關(guān)系指的是翻一個或若干委托人聘用（一）報酬計劃假說

根據(jù)報酬計劃假說，公司管理層的報酬水平取決于其經(jīng)營表現(xiàn)。而管理人員薪酬計劃往往將財務(wù)報表數(shù)據(jù)視為衡量其經(jīng)營表現(xiàn)的標桿。因此，選擇較為激進的會計政策，將報告收益從未來期間提前至當(dāng)期，從而提高自身薪酬水平是最符合管理人員利益的。但是，薪酬計劃假說并不總是促使管理人員提高會計盈余，如果會計盈余低于可發(fā)放獎金的最低標準，管理人員就可能反其道而行之，減少當(dāng)年的盈余，通過這種“洗大澡”來增加下年的盈余和可能的獎金。

二、實證會計理論的三大假設(shè)（一）報酬計劃假說二、實證會計理論的三大假設(shè)（二）債務(wù)契約假設(shè)

債權(quán)人最關(guān)心的是保證本息的支付，因此，他們往往會限制借款人的股利支付、股票回購、債務(wù)發(fā)行等。債務(wù)契約假說認為公司管理層有動機通過會計政策的選擇盡量減小違約的可能性，比如債務(wù)/權(quán)益比例較高的公司往往選擇可以增加當(dāng)期收益的會計政策。（三）政治成本假說

政治行為可能導(dǎo)致公司的成本增加。當(dāng)政治家和監(jiān)管者可級通過增加別人的成本來增進自身福利時，他們通常會這么做。財務(wù)報表數(shù)據(jù)在此過程中起了很重要的作用。如果會計盈余表明某公司或行業(yè)獲得了超額利潤，則可能面臨價格管制壓力或被征收高額利潤稅。因此，可能受影響的公司就有動機通過選擇會計政策來減少報告盈余，從而降低政治風(fēng)險。（二）債務(wù)契約假設(shè)Monsen和Downs指出:相對于波動幅度較大的高平均收益，公司管理層更傾向于偏好收益和增長率的穩(wěn)定性①。Gordon在此基礎(chǔ)上，根據(jù)委托一代理理論和理性經(jīng)濟人假說，得出以下結(jié)論:如果收益增長率過高，公司管理層就會采用減少收益的會計方法，反之亦然。但是根據(jù)有效市場假說，只要會計政策變更沒有導(dǎo)致現(xiàn)金流量產(chǎn)生差別后果，或?qū)λ捎玫奶囟〞嬚咚纬傻牟顒e予以披露，而且投資者能夠獲得充分的信息并擁有足夠的分析能力在不同的會計政策之間做出選擇，公司所采用的會計政策就不會影響證券的市價。因此，公司管理層通過盈余操縱來影響股價被認為是不可能的，除非有其他動機。三、實證會計理論與財務(wù)報表分析的復(fù)雜性Monsen和Downs指出:相對于波動幅

實證會計理論就是提供了公司管理層會計政策選擇的其他動機，并證明了無論會計政策的選擇是否會對股價造成影響，公司管理層都有動機通過會計政策選擇進行盈余管理。

實證會計理論證明了公司管理層的確有各種動機來進行盈余管理甚至報表粉飾，這嚴重影響了財務(wù)報表分析系統(tǒng)的信息輸人(報表數(shù)據(jù))的質(zhì)量，因此，恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)報表分析首先要對財務(wù)報表所處的“契約環(huán)境”進行考察，并關(guān)注其可能對財務(wù)報表數(shù)據(jù)造成的影響。這極大地提高了財務(wù)報表分析的復(fù)雜性，并使得利用會計分析來識別、清除財務(wù)報表中的“會計地雷”成為財務(wù)報表分析過程中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。實證會計理論就是提供了公司管理層會計政策選如何清除財務(wù)報表中的“會計地雷”？首先，必須對報表粉飾行為存在的可能性進行分析。

其次，必須對針對財務(wù)報表進行恰當(dāng)?shù)臅嫹治觯M量排除掉隱藏于報表中的“會計地雷”。恰當(dāng)?shù)臅嫹治鰬?yīng)當(dāng)包括如下步驟:

(1)確認關(guān)鍵會計政策；(2)評估會計靈活性；(3)評價會計政策；(4)評價披露質(zhì)量；(5)識別報表中的危險信號。最后，如果通過上述分析發(fā)現(xiàn)應(yīng)計制財務(wù)報表存在扭曲公司真實情況的現(xiàn)象，財務(wù)分析人員應(yīng)當(dāng)利用報表附注、現(xiàn)金流量表以及其他相關(guān)信息源，嘗試采用現(xiàn)金流量分析法、虛擬資產(chǎn)剔除法、審計報告分析法、關(guān)聯(lián)交易剔除法、異常利潤剔除法等方法予以消除。如何清除財務(wù)報表中的“會計地雷”？謝謝大家觀看謝謝大家觀看LOGO第一章：財務(wù)報表分析

基礎(chǔ)理論財務(wù)報表分析LOGO第一章：財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析30目錄Contents第一節(jié)：信息不對稱理論第二節(jié)：經(jīng)典研究學(xué)派與財務(wù)報表分析第三節(jié)：市場基礎(chǔ)研究學(xué)派與財務(wù)報表分析第四節(jié)：實證會計研究學(xué)派與財務(wù)報表分析目錄Contents第一節(jié)：信息不對稱理論第二節(jié)：經(jīng)典研究學(xué)31第一節(jié)：信息不對稱理論哈耶克指出：資源的任何配置都是特定決策的結(jié)果，而人們做出任何決策都是基于給定的信息。因此：生活中所面臨的根本間題不是資源的最優(yōu)配置問題，而是如何最好地利用分散在整個社會中的不同信息。在證券市場上，信息不對稱主要有兩種類型：

（1）投資者之間的信息不對稱；

（2）公司管理層和投資者之間的信息不對稱；一、信息不對稱理論的主要觀點第一節(jié)：信息不對稱理論哈耶克指出：資源的任何兩種信息不對稱的原因（1）投資者之間的信息不對稱；投資者之間的信息不對稱使得擁有較多信息的投資者有動機“積極”交易，因為他們可以憑借信息優(yōu)勢在與信息較少投資者的交易中獲利。因此投資者有動機進行私人信息采集，但由于私人信息采集是有成本的，這導(dǎo)致投資者之間是負和博弈的關(guān)系。如果投資者之間能夠達成協(xié)議，均不進行私人信息采集，那么整個投資者整體福利將得到改進。兩種信息不對稱的原因（1）投資者之間的信息不對稱；兩種信息不對稱的原因（2）公司管理層和投資者之間的信息不對稱；

公司管理層和投資者之間的信息不對稱，可能導(dǎo)致兩種情況發(fā)生:逆向選擇和道德風(fēng)險。逆向選擇是指公司管理層比外部投資者掌握了更多有關(guān)公司當(dāng)前狀況和未來前景的信息，公司管理層可能通過其信息優(yōu)勢來損害投資者的利益。例如通過扭曲財務(wù)報表信息來誤導(dǎo)投資者的買賣決策。道德風(fēng)險涉及到公司管理層的努力工作問題，它的產(chǎn)生來源于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，由于股東和債權(quán)人不可能觀察到管理人員的努力程度和工作效率(或者說這樣的監(jiān)督行為成本太高)，于是公司管理層就有可能偷徽，或?qū)⒐緺顩r的惡化歸結(jié)為他們不可控制的因素。兩種信息不對稱的原因（2）公司管理層和投資者之間的信息不對稱二、信息不對稱理論對資本市場的影響資本市場上各種類型的信息不對稱會嚴重影響資本市場的正常運轉(zhuǎn)。

例如：（1）投資者之間的信息不對稱使得擁有較少信息的投資者為了避免與信息較多者的交易而產(chǎn)生的損失而選擇“買人一持有”的消極投資策略，這將使得市場交易萎縮;（2）、公司管理層與投資者之間的信息不對稱使實際情況高于平均水平的公司便會因為股價被低估而退出市場，這樣的惡性循環(huán)將不斷持續(xù)，直到只剩下業(yè)績最差的公司。二、信息不對稱理論對資本市場的影響資本市場上各種類型的信息不三、信息披露——規(guī)范資本市場的工具

為了避免信息不對稱對資本市場運行效率的消極影響，充分的信息披露是至關(guān)重要的。而一個運行良好的證券市場應(yīng)當(dāng)有一套與之相適應(yīng)的信息披露系統(tǒng)，這一系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)包括:(1)、信息的產(chǎn)生源和信息的最終使用者;(2)、控制信息產(chǎn)生、傳遞和使用的法律、法規(guī);(3)、監(jiān)督、執(zhí)行法律、法規(guī)的機構(gòu);(4)、信息中介機構(gòu)，如驗證信息質(zhì)量的會計師事務(wù)所和分解、傳播復(fù)雜信息的財務(wù)報表分析者。三、信息披露——規(guī)范資本市場的工具為了避免四、信息不對稱對財務(wù)報表分析的涵義(一)、識別報表粉飾—財務(wù)報表分析的前置條件

信息不對稱理論表明，相對于外部投資者而言，公司管理層擁有信息優(yōu)勢，作為“理性的經(jīng)濟人”，他們往往會利用各種手段將這種信息優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為實際利益，報表粉飾就是其濫用信息優(yōu)勢的重要手段。因此，財務(wù)報表分析者應(yīng)當(dāng)充分意識到自身所處的信息劣勢地位，并對原始報表數(shù)據(jù)保持應(yīng)有的懷疑態(tài)度。(二)、競爭性信息收集—財務(wù)報表分析的有效保障

由于信息不對稱的存在，財務(wù)報表分析者無法獲得完全的內(nèi)部信息，因此，必須依靠對公司所處行業(yè)及其競爭戰(zhàn)略的了解來解釋財務(wù)報表。四、信息不對稱對財務(wù)報表分析的涵義(一)、識別報表粉飾—財務(wù)第二節(jié)、金典研究學(xué)派與財務(wù)報表分析經(jīng)典研究學(xué)派認為，投資者對財務(wù)報表有定期的需求，而現(xiàn)金制會計無法合理報告某一特定期間經(jīng)濟業(yè)務(wù)所帶來的所有經(jīng)濟后果，因此僅僅報告現(xiàn)金流量是不夠的，只有應(yīng)計制會計才能提供有關(guān)公司經(jīng)營業(yè)績的更為全面的信息。應(yīng)計制會計的使用是導(dǎo)致公司財務(wù)報告出現(xiàn)許多復(fù)雜情況的根源。同時，應(yīng)計制財務(wù)報表的復(fù)雜性為報表分析提供了兩方面機:首先，我們可以利用財務(wù)報表分析排除技術(shù)性錯誤。其次，我們可以利用財務(wù)報表分析糾正經(jīng)理人員的會計政策選擇。一、應(yīng)計制會計與財務(wù)報表分析的必要性第二節(jié)、金典研究學(xué)派與財務(wù)報表分析經(jīng)典研究（一）財務(wù)報告概念框架財務(wù)報告概念框架是經(jīng)典研究學(xué)派的重要理論成果。經(jīng)典研究學(xué)派認為，應(yīng)當(dāng)根據(jù)一套既定的概念、原則和目標來推導(dǎo)出正確的會計方法。因此，財務(wù)報告概念框架可以說是“準則的準則”。目前大多數(shù)國家的概念框架都將財務(wù)報告的首要目標定位子:為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供其做出理性投資、信貸和相似決策所需要的有用信息，顯然，這樣的信息是帶有“預(yù)測”性的。因此概念框架還進一步探討了如何使財務(wù)報表信息盡可能幫助投資者預(yù)測未來收益，答案在于相關(guān)性和可靠性。二、財務(wù)報表的制度框架——財務(wù)報表分析的信息基礎(chǔ)（一）財務(wù)報告概念框架二、財務(wù)報表的制度框架—為了限制公司管理層對財務(wù)報表的操縱，各個國家都制定了相應(yīng)的會計準則。會計準則帶來的“硬約束”，無疑增加了財務(wù)報表的可靠性和可比性，但是，會計準則也無法確保會計信息完全真實可靠，主要原因在于:1、會計準則無法完全排除公司管理層的會計選擇。2、會計準則通常只規(guī)定了最低的披露要求，但不限制經(jīng)理自愿提供額外披露。3、會計準則本身可能歪曲信息。（二）、會計準則為了限制公司管理層對財務(wù)報表的操縱，各個國外部審計的制度安排通過聘請獨立的第三方(注冊會計師)評價公司管理層編制的財務(wù)報表是否符合會計準則的要求、是否在所有重大方面公允地反映公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，進一步限制了公司管理層歪曲財務(wù)報表的可能性，提高了財務(wù)報表的信息質(zhì)量和可信程度。（三）、外部審計外部審計的制度安排通過聘請獨立的第三方(注冊會雖然提供前瞻性預(yù)測信息無疑有助于投資者的決策，但這樣的信息披露準確程度較低，且受到法律訴訟的威脅，從而降低了公司管理層披露前瞻性信息的積極性，影響了財務(wù)報表的信息含量。這意味著，財務(wù)報表并非“萬能數(shù)據(jù)庫”，公司管理層也有許多難以在報表中披露的“難言之隱”，因此，應(yīng)當(dāng)注重對其他信息源的發(fā)掘。（四）、法律責(zé)任雖然提供前瞻性預(yù)測信息無疑有助于投資者的決(一)會計收益與經(jīng)濟收益會計收益是基于實際發(fā)生的交易，具有較高的可信性，一般比較穩(wěn)健，但會計收益數(shù)據(jù)也存在下列缺陷:1、由于歷史成本和實現(xiàn)原則的限制，會計收益無法確認在既定期間內(nèi)持有資產(chǎn)的價值增減，從而不利于投資者了解本期的實際益。2、由于資產(chǎn)成本的計算方法不同，不同公司間的會計收益不便于比較;3、穩(wěn)健性原則可能導(dǎo)致收益數(shù)據(jù)的失真或誤解，或為人為操縱期間損益提供了借口;4、資產(chǎn)負債表僅僅反映了資產(chǎn)在特定時點的攤余成本，而非實際價值;5、過分強調(diào)收益決定，將對資產(chǎn)負債表項目的計量造成困難。三、會計收益的模糊性與收益質(zhì)量分析(一)會計收益與經(jīng)濟收益三、會計收益的模糊性與收益質(zhì)量分析基于上述缺點，許多學(xué)者開始吸收經(jīng)濟學(xué)的收益概念來發(fā)展會計收益，最終，會計收益和經(jīng)濟收益可通過下列式子加以比較:會計學(xué)收益+未實現(xiàn)的有形資產(chǎn)(增減)變動一前期已實現(xiàn)的有形資產(chǎn)(增減)十無形資產(chǎn)的價值變動=經(jīng)濟學(xué)收益。事實上，這兩種收益概念的主要差別在于經(jīng)濟學(xué)收益比傳統(tǒng)的會計收益有著更廣闊的內(nèi)涵。除了根據(jù)傳統(tǒng)會計計量模式得出的已實現(xiàn)經(jīng)營收益之外，經(jīng)濟學(xué)收益還包括在既定期間內(nèi)未實現(xiàn)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的價值變動。基于上述缺點，許多學(xué)者開始吸收經(jīng)濟學(xué)的收益概由于會計收益很大程度上依賴于相關(guān)假設(shè)和所選擇的會計政策，因此引發(fā)了對會計收益質(zhì)量的探討。會計收益質(zhì)量可以理解為會計收益和經(jīng)濟收益的匹配程度，其影響因數(shù)較為復(fù)雜。鑒于會計收益質(zhì)量影響因素的復(fù)雜性，我們可以從以下幾個方面來分析會計收益質(zhì)量的高低:

1、分析注冊會計師所出具的審計報告。2、分析公司生產(chǎn)經(jīng)營政策的變化。3、分析會計政策變化。4、分析其他非正常事項。（二）、會計收益質(zhì)量分析由于會計收益很大程度上依賴于相關(guān)假設(shè)和所選擇經(jīng)典研究學(xué)派認為公司的內(nèi)涵價值是客觀存在的，雖然財務(wù)報表不能直接揭示出公司的內(nèi)涵價值，但是，理性的投資者可以利用財務(wù)報表分析，以財務(wù)報告為基礎(chǔ)，結(jié)合戰(zhàn)略分析，全面了解公司經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營狀況，預(yù)測公司未來收益，并在此基礎(chǔ)上進行時間價值和風(fēng)險價值貼現(xiàn)，最后評枯出股票內(nèi)涵價值的一個合理的區(qū)間。四、財務(wù)報表分析——搜尋內(nèi)涵價值的工具經(jīng)典研究學(xué)派認為公司的內(nèi)涵價值是客觀存在的，雖然財務(wù)報表不（一）有效市場假說

一般地說，信息可以分成三個層次：(1)歷史信息，如過去幾年的股價變動情況；(2)可公開獲得的信息，不僅包括了歷史信息，還包括公眾從其他公開渠道(如報刊雜志等新聞媒體)等信息源獲得的信息；(3)所有可用的信息，除了上述兩類外還包含了內(nèi)幕信息。相應(yīng)地，市場的有效性也可劃分為三種類型:1、弱式有效：現(xiàn)行的證券價格只反映了過去證券價格變動的歷史信息。2、半強式有效：現(xiàn)行證券價格反映了所有可公開獲得的信息。3、強式有效：現(xiàn)行證券價格反映了所有信息，包括內(nèi)幕信息。第三節(jié)、市場基礎(chǔ)研究學(xué)派與財務(wù)報表分析一、有效資本市場中的財務(wù)報表分析（一）有效市場假說第三節(jié)、市場基礎(chǔ)研究學(xué)派與財務(wù)報表分析一、（二）有效市場中財務(wù)報表的價值相關(guān)性

有效市場中財務(wù)報表信息是否具有價值相關(guān)性?對這一問題的解答關(guān)系到財務(wù)報表分析在有效市場中是否能夠發(fā)揮作用。1968年，鮑爾和布朗開創(chuàng)性地研究了會計盈余與證券價格(回報)的關(guān)系。證明證券的市場價格會對財務(wù)報表信息(至少是凈收益信息)作出反應(yīng)。他們的研究開了會計界資本市場實證研究的先河，并引發(fā)了隨后20多年的經(jīng)驗會計研究的高潮。總而言之，財務(wù)報表的信息含量研究顯示出現(xiàn)行財務(wù)報告體系的各個組成部分均有不同程度的價值相關(guān)性，這對于財務(wù)報表分析具有重大意義，可以說，財務(wù)報告的價值相關(guān)性是財務(wù)報表分析有效性的基本前提，而眾多經(jīng)驗證據(jù)有力地支持了這一基本前提。（二）有效市場中財務(wù)報表的價值相關(guān)性(三)有效市場的相對性及其對財務(wù)報表分析的啟示證券市場是有效的，但其有效性只是一個相對的概念，完全有效的市場就像是無摩擦的世界，只可能是一種理性狀態(tài)。市場異常現(xiàn)象的存在從經(jīng)驗證據(jù)上支持了完全有效市場的不可能性。例如：（1）公布后漂移；（2）Brilloff效應(yīng)；（3）價值線公司效應(yīng)；（4）規(guī)模效應(yīng)等。

由上分析可見,完全有效的市場只是一種理性狀態(tài)，現(xiàn)實中的資本市場只能是相對有效的，因此，現(xiàn)實中的相對有效市場顯然存在足夠的空間使財務(wù)報表分析成為一項價值發(fā)現(xiàn)的活動。正是有足夠的財務(wù)報表分析行為，才使得難以理解的復(fù)雜會計信息成為普通投資者可以利用的信號，從而在市場價格中得到反映，這無疑將提高證券市場的有效性。證券市場有效程度的提高反過來又對有效的財務(wù)報表分析行為提出了更高的要求。這樣，有效市場便與財務(wù)分析形成了良性互動的關(guān)系。(三)有效市場的相對性及其對財務(wù)報表分析的啟示（四）、有效市場假說對財務(wù)報表分析的涵義有效市場假說對財務(wù)報表分析的意義：1、有效市場假說促使財務(wù)報表分析信息源的擴展。2、有效市場假說影響了市場對會計政策的分析。3、有效市場假說促使了市場中的價值發(fā)掘。

（四）、有效市場假說對財務(wù)報表分析的涵義（一）資本資產(chǎn)定價模型現(xiàn)代組合理論的主要內(nèi)容是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），CAPM模型說明了單個證券投資組合的期望收益率與相對風(fēng)險程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報酬一定等于無風(fēng)險利率加上一個風(fēng)險調(diào)整，后者相對整個市場組合的風(fēng)險程度越高，需要得到的額外補償也就越高。（二）CAPM對財務(wù)報表分析的涵義1、盈利分析與風(fēng)險分析并重。2、財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險兼顧。3、財務(wù)預(yù)警分析。

二、資本資產(chǎn)定價模型與財務(wù)報表分析（一）資本資產(chǎn)定價模型二、資本資產(chǎn)定價模型與財務(wù)報表分析所謂的代理關(guān)系指的是翻一個或若干委托人聘用其他個人（代理人）代表他們從事某種活動的一種契約關(guān)系，其中包括授予代理人某些決策權(quán)。委托人和代理人都被假定為只受自身利益激勵，但同時也意識到他們的共同利益。這些利益沖突被認為只有通過簽署雙方都同意的契約才能達到均衡狀態(tài)。在此基礎(chǔ)上的契約成本理論認為財務(wù)報表信息可以通過監(jiān)督和執(zhí)行這些契約來降低某種利益沖突的代理成本。

實證會計理論的中心問題就是，在代理和契約成本假設(shè)的指導(dǎo)下，確定什么因素可能會影響到會計政策的選擇。

第四節(jié)、實證會計研究學(xué)派與財務(wù)報表分析一、代理理論與實證會計理論所謂的代理關(guān)系指的是翻一個或若干委托人聘用（一）報酬計劃假說

根據(jù)報酬計劃假說，公司管理層的報酬水平取決于其經(jīng)營表現(xiàn)。而管理人員薪酬計劃往往將財務(wù)報表數(shù)據(jù)視為衡量