精選優質文檔-----傾情為你奉上精選優質文檔-----傾情為你奉上專心---專注---專業專心---專注---專業精選優質文檔-----傾情為你奉上專心---專注---專業洛基山高山滑雪勝地公司第二期籌資方案分析目錄第1章發展前景1.1滑雪勝地行業的發展滑雪勝地行業在80年代經歷了快速變化、技術更新和分化整合后已成為一個成熟的行業。各種新技術所需的資本和漸趨增長的、需要更高檔設施的滑雪者群體，導致了此行業結構的根本性變動。本公司需要進行大規模的投資計劃，來保持行業龍頭地位，形成規模優勢，同時擠壓別的中小企業的生存空間。1.2本公司的經營狀況RHM公司的雪地位置非常優越，毗鄰一個國際機場，雪地質量優良，降雪情況也很不錯；一年四季多種多樣的活動吸引著眾多游客，其中包括一流的酒店、商店、旅店服務。盡管加拿大的統計資料顯示滑雪游客數量幾乎沒有增長，但在1992-1993年的雪季，全北美滑雪游客增長了6.3%，達到5400萬。同時，我們注意到，很多老年顧客開始光臨，這是一種邊及全北美的趨勢。老年顧客比年輕顧客更愿意花錢享受本公司的全套假日服務。表6-1顯示，加元正處于持續貶值的狀態，使得境外旅游對于加拿大本地人來說更加昂貴，同時使得加拿大成為對外國游客更具吸引力的旅游地點。RMH約40%的游客來自加拿大以外，其中主要來自日本和歐洲。加拿大經濟正呈現出增長的跡象，1993年第3個季度GDP比1992年同期增長了1.6%，這是自1989年比1988年增長2.7%以來的最高漲幅。可預見的未來，國內消費者信心將持續增長。我們認為，在經濟衰退的大背景下，公司卻顯示出能夠增加現金流量的能力，這證實了公司的“全方位服務戰略”是正確的，這也是RMH在市場中優勢的體現。無論是凈利潤還是流動資產，都處于持續的增長當中。于是我們可以預測，在一期投資的成功下，追加二期投資是必要的。1987年，公司實行了旨在將RMH從地區性旅游勝地轉變為吸引全球滑雪者的游覽勝地的一項價值4000萬美元的五年期投資計劃，該計劃是原先的兩倍。滑雪設施得到了改進，另加了三套高速登山纜車；道路也擴展了，造雪能力增至可覆蓋25%以上的可滑雪地區。飯店和零售的接待能力幾乎是原來的四倍。為了使經營多樣化，本公司還開始發展夏季旅游活動。本公司戰略的第二部分，包括在山麓建設可化學浸出的家庭用房和套房。公司還以每階段20套的速度興建單人間和雙人間。前兩期建設的房屋已在7個月之內售出；第三期也計劃著及時完工以迎接1994-1995年的雪季。1.3本公司的資本支出及擴張計劃1993年11月初，本公司正著手籌措第二期2500萬美元資金，以擴展公司的游覽地業務。我們預計1994、1995年收入將增長11%。該預測是基于登山纜車每年冬季收費提高2美元以及因RMH改進設備而從每位游客身上所獲取的收入增長。以下我們研究了四種融資方案，將分別詳細講述。第2章各籌資方案的具體數據2.1Metropolitan銀行融資Metropolitan銀行提出了一項融資計劃：提供一項2500萬美元的貸款，利率為基準利率再加2.5%，也就是5.75%+2.5%=8.25%，該計劃從1994年10月31日開始生效，在12該方案從1994年10月31日起生效，總額為2500萬美元的貸款，年利率為8.25%若實施方案一，將會為公司每年增加利息支出的財務費用。本公司的會計期間設定為每年的11月1日至第二年的10月31日。該方案將于95年的預測利潤表中，增加利息支出財務費用206.3萬美元。相對應的，該費用將減少所得稅以及后來股利分配的現金支出。這期2500萬美元資本擴張預期財務費用抵稅的作用下，方案一在95年比原預測表少支出現金1197千美元。相當于抵消的所得稅支出以及股利支出。融資方案每年的還本付息支出為3361(千美元)。支出收入差額的3361-1197=2164千美元假設將反應于下表應收賬款科目的調減。以下是調整過后的預測資產負債表：還貸后，公司的流動資產減少216.4萬美元，但總體仍處于增長狀態。95年的流動資產，比94年的流動資產，增加了174.8萬美元。長期負債中，每年隨著本金的歸還而減少。償債壓力也會因為業務增長而減輕。至于本公司的管理層，也不希望資本支出超出其折舊，因此，銀行對于本公司的資本支出限制，每年200萬美元以內，也是可以接受的。根據每年的固定還款金額，以及期初現金流量，用插值法求出稅前的資金成本為8.26%，加上抵稅作用的稅后資金成本為4.95%。2.2向退休基金私募退休金聯合公司為我們提供了一筆2500萬美元的信用債券私募籌資，利率為9.35%，期限15年，但必須提供以下擔保：以RMH未開發土地作為第一抵押，并對公司的其他資產收取浮動要價，要價水平取決于現有貸款提供者的要價水平。這項貸款稱為“子彈貸款”，不用每年付償債基金，只在到期全部償還。退休基金還要求為提供此筆貸款而獲得RMH公司股普通股股票。首先，本筆貸款雖然在期末一起付款，但按復利計息，先算出94、95年應付利息，用以調整預測利潤表。接著，根據不同的財務費用，分別調整利潤表。其中，股普通股，在此處以13.5美元/股的市場價格計算，在十五年里分攤計入費用當中。以下為了方便，直接計入財務費用當中。（右側為94年，左側為95年）·因財務費用發生的抵稅作用，使得方案二預測表比原預測表，94年現金少支出1432(千美元)，95年現金少支出1559(千美元)。·同時，RMH公司付出股普通股股票，按市值13.5美元/股，總價美元，作為財務費用分攤15年計入，每年美元。·應付債券的利息逐年計提，無需支付，待債券到期日一齊支付。應付債券利息計入應付債券科目中。在沒有即期償債壓力的情況下，公司95年比94年流動資產增加541.3萬美元，大于公司自己應設立的償債基金每年預留金額418.38萬美元。但與此同時，普通股的付出，意味著公司利潤分配對原股東有所不利。但由于發行新股數量只是總量的百分之三左右，因此影響微乎其微。詳細數值的其計算如下：假定基準利率5.75%為本公司使用的折現率。則我們計算出方案二的總花費成本為：利息的折現，以及籌資時付出的普通股折價，我們得出方案二的總成本為2025.66萬美元。而資金成本我們通過期末期初的現金流量來計算得出：期末現金流出量，與（期初現金流入量-籌資費用）相比，得出的指標，再開十五次方，得出平均每年的資金成本為9.95%，而稅后資金成本則為5.97%。2.3普通股籌資另一種選擇是公開發行普通股股票。自從1987年股市狂跌后，現在已有所回升。93年優先股和普通股股票的發行價格將比92年上漲60%。但如果公開發行的話，RMH將不得不接受承銷商與證券委員會對我們經營狀況、財務記錄和法律狀況的嚴格審查。我們設定這一時期為6個月。在發行普通股的過程中，將支付25萬美元的法律費用與審計費用，并支付占總收入6%的承銷費。作為回報，Federal證券公司將承銷股票并在公開發行前確定價格，報價為13.5美元/股。建議發行量為200萬股。從審查到發行的期間，我們將接受Metropolitan銀行的過渡性貸款，其利率為8.25%。以下是右側94年，左側95年的調整后預測利潤表?！で疤峒僭O：發行新股或者優先股需要準備6個月。此時，過渡性貸款利息=2500*0.0825=206.25萬美元?！ぐl行新股：籌集到的資金為13.5*200*（1-0.06）-25=2513萬美元。同時，假設發行新股費用直接扣除，不計入當期費用。在利用普通股籌資的情況下，95年的流動資產，比94年的增加了584.45萬美元。而由于發行了200萬美元的新股，導致了原股東的控股權大大降低，并分掉了本應屬于原股東的未來收益。其股權比例計算如下：·RMH公司凈利潤預測：94年由于一筆過渡性的短期貸款，導致凈利潤比原籌資方案之前的利潤低，為4148.1千美元。95年，公司經營起步，凈利潤達到了6283千美元。在行業進一步整合的大背景下，我們在計算盈利分配的收益折現值時，用一個粗略的，原預測表的94-95年間的增長率(6283/5386)-1=16.65%，乘上95年的凈利潤6283千美元，得到的7329千美元，來作為預測凈利潤。將未來原股東損失的收益折現至期初，加上過渡性貸款的利息，得出了方案三總成本將花費4031.35萬美元的成本。遠遠高出方案一。但從另外的角度，從資金成本以及償債壓力來看，利用普通股籌資有極大的優勢。其計算結果如下：得出的資金成本僅僅為2.44%，且在企業困難的時候，不必支付股利。2.4優先股籌資Federal證券公司還提供了優先股籌資方案的可能性計劃。為了吸引投資者，6%的股息率是必要的。同時，發行優先股也會產生一系列的發行費用?！で疤峒僭O：發行新股或者優先股需要準備6個月。此時，過渡性貸款利息=2500*0.0825=206.25萬美元?！ぐl行優先股：籌集到的資金為2500萬美元。同時，假設發行新股費用直接扣除，不計入當期費用。以下是預測的94年（右）、95年（左）的利潤表和資產負債表?？梢钥闯觯捎谝Ц洞罅績炏裙晒上?，公司的流動資產增長比普通股籌資低。同樣地，我們計算優先股的籌資總成本，結果如下：資金成本只需要2814.95萬美元，遠比普通股籌資低。但優先股股利作為企業的資金壓力將一直存在。并且在七年內，不得不允許每一份優先股均可獲得股利。由于優先股股利無法抵稅，因此沒有稅后資金成本。我們計算出，優先股的資金成本為6.26%，比方案二略高。結論首先對比普通股籌資與優先股籌資。普通股籌資所需要的總成本為4031.35萬美元，遠遠高于優先股籌資的2814.95萬美元。在持續增長的市場中，我們所需要擔心的償債資金問題較小，因此，此處優先股籌資較為優勝。且普通股籌資后，原股東將失去三分之一的決定權，這將會在未來給公司經營決策帶來或有的麻煩。接著對比方案二退休基金債券籌資與優先股籌資。長期債券的總成本為2025.66萬美元，資金成本為5.97%，存在著抵稅的作用。兩項關鍵指標均比優先股籌資的方案要好，但唯一擔憂的是償債壓力的問題。但對于持續擴張的本公司來說，不僅業務增長快，且未開發的土地也即將投入建設。再者，還款是十五年之后的事情，在平時每年的經營過程中，可以根據需要，調整借貸規模。因此，對比之下，方案二較優。最后對比方案二與方案一銀行長期借款籌資。方案一不僅每年的償債金額336.05萬美元比方案二的償債基金低，且資金成本也低，為4.95%，比基準利率還低。再者，1993年10月，加拿大公司長期債券平均指標已經跌至8.25%，加拿大政府長期債券指標已