利率、債券基礎知識

（基礎版）

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利率、債券基礎知識

內容大綱

一、國債期貨解讀

二、轉化因子與CTD

三、中國債券市場簡介

四、國債期貨交割

五、一些概念與術語解說

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內容大綱

一、國債期貨解讀

二、轉化因子與CTD

三、國債期貨的定義定義國債期貨作為利率風險管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預先確定的價格和數量進行券款交割的國債交易方式。-3-利率期貨以債券為標的10年期美國國債期貨長期歐元債券期貨……以利率本身為標的3個月歐洲美元期貨3個月Euribor期貨……-3-國債期貨的定義定義-3-利率期貨以債券為標的10年期美國上市國債期貨的意義和作用完善債券市場體系提高債券定價效率，構建基準利率體系滿足避險需求，提高債券市場流動性促進金融市場產品創新推進債券市場統一互聯-4-上市國債期貨的意義和作用完善債券市場體系提高債券定價效率，構（4）完善金融機構創新機制，促進金融產品創新交易策略多樣化：套期保值、資產配置、套利等交易策略資產管理、財富管理的巨大需求：

商業銀行、證券公司可以通過國債期貨提供結構化產品;基金公司可以設計開發以國債期貨為主要標的的基金或專戶產品等;提高市場競爭技巧和博弈層次：

提升市場交易技術含量，機構在人才、產品開發、技術、風控等方面優勢逐步顯現國債期貨作為基礎性產品-5-猶如菜肴中的鹽、工業中的稀土——衍生品是金融創新的重要基礎原料（4）完善金融機構創新機制，促進金融產品創新交易策略多樣化：利率債券基礎知識教材課件6-7--7-國債期貨的定價與它的交割機制密切相關名義標準券設計：采用可能并不存在的“名義標準債券”作為交易標的，實際的國債可以用轉換因子折算成名義標準債券進行交割。多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內的國債都可以參與交割,可有效防范逼倉風險。交割期權：賣方有權選擇哪支券進行交割，以防止多逼空的風險。（一）國債期貨制度設計-7--7--7--7-國債期貨的定價與它的交割機制密切相關（一-8--8-國債期貨標的的選擇是合約設計的核心。選取合約標的的基本原則：市場代表性、抗操縱性、避險需求的廣泛性。首推5年期國債期貨，剩余年限4-7年的國債都可以參與交割國際市場的成功產品是5年期和10年期國債期貨可交割國債包含5年期、7年期兩個財政部關鍵期限國債，債券供應量穩定。2012年發行5年和7年國債共13期，約4000億元。2013年計劃發行5年和7年國債共18期，約5040億元。交易比較活躍，流動性相對較好年限適中，和信用債期限匹配，參與機構類型多元化，市場避險需求強烈（二）國債期貨合約標的選擇-8--8--8-國債期貨標的的選擇是合約設計的核心。（二（三）合約交割月份境外國債期貨多采用季月合約，同時存在的合約數大多數是3個，最多的是5個（CME）。我國債券期貨交割月份采用3、6、9、12季月循環中最近的3個季月，符合國際慣例。可以避開春節、十一等長假，債券期貨價格的波動較少受到長假因素的影響。-9--9-（三）合約交割月份境外國債期貨多采用季月合約，同時存在的合約（四）最后交易日交易時間交易時間：

上午9:15-11:30

與國際上的交易慣例相符合交割賣方有更多的時間融券，減少客戶的違約風險，有利于交割的順利進行。-10--10-（四）最后交易日交易時間交易時間：-10--10-（五）最低交易保證金設計思路國債期貨價格波動性很小，國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%。根據過去幾年交易所和銀行間市場日波動率的數據測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結構特點，最低交易保證金設為2%，覆蓋1個漲跌停板。-11--11-（五）最低交易保證金設計思路-11--11-（六）交割期間保證金境外成熟期貨市場在臨近交割期時不調高保證金。為了防止買方違約并且抑制交割月逼倉等風險事件的發生，國債期貨可借鑒國內商品期貨交割期逐級提高保證金的方式；提高逼倉成本，減小市場逼倉風險。引導沒有交割意愿/能力的投資者將交易轉向非交割合約；確保交割守約方能夠獲得資金補償，保障交割流程順利結束。但梯度保證金設置不能太高，否則將影響期現貨的收斂。-12-（六）交割期間保證金境外成熟期貨市場在臨近交割期時不調高保證交割期間保證金設定-13-逐級提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個交易日將交易保證金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一個交易日起提高至4%。一般月份交割月前一個月中旬交割月前一個月下旬起到交割結束3%4%2%交割期間保證金設定-13-逐級提高交易保證金的方式可以采（七）國債期貨梯度限倉標準根據市場結構、投資者交易行為制定限倉標準。會員限倉制度：防止持倉過度集中的風險投機客戶限倉制度：有效防止市場操縱行為交割月限倉：可以有效減小逼倉風險交割月前一個月下旬起交割月前一個月中旬一般月份-14-1200手600手300手（七）國債期貨梯度限倉標準根據市場結構、投資者交易行為制定限二、轉化因子與最便宜券初步了解，在交易策略中會詳細講解二、轉化因子與最便宜券初步了解，在交易策略中會詳細講解15（一）轉換因子在交割過程中，各可交割國債的票面利率、到期時間等各不相同，因此，必須確認各種可交割國債和名義標準券之間的轉換比例，這就是轉換因子（conversionfactors,CF）。-16-面值1元的可交割國債，并假定到期收益率為3%時的該可交割國債凈值就是該債券的轉換因子。（一）轉換因子在交割過程中，各可交割國債的票面利率、到期時間-16--17-影響轉換因子的因素：可交割債券票面利率c，目前為3%標準券票面利率r期貨交割日距下一付息日占相鄰兩次付息間隔的比例N期貨交割日距債券到期日的付息次數轉換因子的定義及影響因素影響轉換因子升貼水的因素-17-影響轉換因子的因素：轉換因子的定義及影響因素影響-17-隱含回購利率（impliedreporate，IRR）：賣空期貨，買入國債現貨并用于期貨交割所得到的理論收益率。最便宜可交割券–隱含回購利率法最便宜券：（隱含回購利率－資金成本）差值最大的券隱含回購利率（impliedreporate，IRR）：-18-三、債券市場一、中國債券概況二、上交所債券介紹三、銀行間債券市場介紹三、債券市場一、中國債券概況1920

（一）、中國債券市場監管架構財政部中國證監會國家發改委中國人民銀行政府債券公司債券、可轉債央行票據、金融債、中期票據、短期融資券企業債券交易所債券市場銀行間債券市場監管部委一級市場二級市場20財政部中國證監會國家發改委21（二）中國債券種類

目前國內債券市場

包括：銀行間市場交易所市場柜臺市場銀行間債券市場交易所債券市場監管機構人民銀行證監會交易平臺中國外匯交易中心滬深證券交易所托管機構中央國債登記結算公司上海清算所中國證券登記結算有限責任公司交易品種國債、地方債、央行票據、政策性金融債、普通金融債、短融、中期票據、企業債、資產證券化產品等國債、地方債、企業債、公司債、分離債、可轉債、資產證券化產品等參與機構商業銀行、信用社、券商、基金、保險、信托等各類金融機構和非金融企業上市商業銀行、券商、基金、保險等機構和個人投資者交易方式詢價交易競價交易、報價詢價結算模式實時逐筆結算（RTGS）凈額結算（Netting）21（二）中國債券種類銀行間債券市場交易所債券市場監管機現券產品種類和結構22債券品種監管機構政府債券（國債/地方政府債）財政部央行票據人民銀行金融債券政策性金融債人民銀行商業銀行債券金融債銀監會、人民銀行次級債銀監會、人民銀行混合資本債銀監會、人民銀行非銀行金融機構債券企業集團財務公司銀監會、人民銀行金融租賃公司銀監會、人民銀行證券公司債券證監會、人民銀行保險公司次級債務保監會企業債券發改委、人民銀行、證監會公司債券證監會可轉債/分離債證監會短期融資券/中期票據銀行間市場交易商協會資產證券化產品銀監會、人民銀行、證監會利率產品信用產品現券產品種類和結構22債券品種監管機構政府債券（國債/地方政23類別債券數量(只)債券數量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國債2194.1078,103.8229.74地方政府債440.826,500.002.48央行票據240.4511,580.004.41金融債60311.3090,202.8834.35政策銀行債3686.8975,875.0828.89商業銀行債420.792,554.100.97商業銀行次級債券1522.8510,155.703.87保險公司債200.371,101.000.42證券公司債30.0659.000.02其它金融機構債180.34458.000.17企業債126723.7419,230.677.32公司債4538.495,491.402.09中期票據160730.1029,145.2811.10短期融資券95317.8512,665.974.82國際機構債40.0740.000.02政府支持機構債641.2073102.78資產支持證券621.16321.790.12可轉債220.411,255.220.48分離債160.30752.150.29合計5338100.00262,599.19100.002012年底債券市場規模(按債券品種)23類別債券數量(只)債券數量比重(%)票面總額(億元)票面2424債券市場投資者結構（2012年底）商業銀行、保險公司、證券公司、基金是等機構投資者是參與主體。2424債券市場投資者結構（2012年底）252525二、上交所債券市場252525二、上交所債券市場-25-1990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國債5只，金融債9只、企業債8只1992年 在國債市場推出統一代保管制度，國債交易、托管及交收開始走向無紙化；同年開設債券交易專場1993年 推出國債回購和國債期貨1994年 推出標準券國債回購1995年 財政部在本所嘗試發行記賬式國債1996年 國債回購開始按季調整標準券比率1997年 推出可轉換公司債券1998年 實行全面指定交易制度，國債全部按賬戶托管2002年 推出企業債回購2003年 國債回購開始按月調整標準券比率2006年 推出新質押式國債回購26（一）歷史變革1990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國債5只，金融2007年 推出新型債券交易系統“固定收益證券綜合電子平臺”。同年，第一只公司債券“長江電力公司債券”在本所發行、上市2008年 企業債券計入投資者證券賬戶，國債回購和企業債回購并軌運行2009年 公司債券發行實施分類管理2010年 交通銀行在本所完成首單交易，成為13年后第一家進入交易所市場的上市商業銀行2011年 推出上證債券信息網和投資者適當性管理制度2012年 成功推出中小企業私募債券2013年推出國債預發行交易2727（二）上交所各類債券2012年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元其中：

2012年底上交所各類債券掛牌數量國債147只地方政府債券44只公司債225只企業債515只可轉債16只分離債14只私募債44只證券公司債2只資產支持受益憑證2只保險公司次級債12只28（二）上交所各類債券2829（三）企業債、公司債券、短融/中票比較企業債公司債中期票據、短期融資券監管機構發改委證監會人行審批方式發改委審批，會簽人行、證監會證監會核準，涉及產能過剩行業或新上項目，會簽發改委；涉及房地產投資，會簽國土資源部在中國銀行間市場交易商協會注冊發行人法人企業（非上市公司）大部分為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業，也包括中外合資企業、民營企業等。僅限于滬深證券交易所的上市公司及發行境外上市外資股的境內股份有限公司具有法人資格的非金融企業（包括上市公司），因此，中票、短融的發行人最為廣泛期限要求1年以上7-10年期為主1年以上5-10年期為主短融在1年以內中期票據3-5年期為主交易市場多數在交易所和銀行間市場同時交易交易所市場銀行間市場托管機構中債登和中證登中證登中債登、上海清算所特點募集資金基本用于國家重點建設項目的固定資產投資，嚴格的額度控制使得企業債的發行更像是國家出于對產業政策、區域經濟發展的考慮而實施的宏觀調控工具發行審批效率高于企業債，引入信用評級，不強制要求擔保，募集資金的使用不強制與項目掛鉤發行采用注冊制，一次注冊，分批發行。多數為無擔保債券，為企業提供了便利的融資選擇，產品發行利率略高29（三）企業債、公司債券、短融/中票比較企業債公司債中期票-29-質押式回購買斷式回購概念正回購方(資金融人方)在將債券出質給逆回購方(資金融出方)融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金，逆回購方向正回購方返回原出質債券的融資行為。正回購方(債券持有人)在將一筆債券賣給逆回購方(債券購買方)的同時，交易雙方約定在未來某一日期，再由正回購方（賣方)以約定價格從逆回購方(買方)購回相等數量同種債券的交易行為。區別債券進行質押，不進行過戶債券實際過戶目的融資（有抵押的資金拆借）GeneralCollateralRepo融券（證券借貸）SpecialRepo標的債券一籃子債券(BondPortfolio)單個特定債券（IndividualBond)市場規模2011年1-9月成交108.7萬億元2012年1-9月成交3.5萬億元30（五）回購市場概況質押式回購買斷式回購概念正回購方(資金融人方)在將債券出質給交易所回購市場特點標準券制度

標準券——指由不同債券品種按相應折算率折算形成的，用以確定可通過質押式回購交易進行融資的額度。標準化期限1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個回購期限。高效便利質押券提交、轉回申報均通過交易系統完成，以提高質押券管理的效率。匿名交易、擔保交收

可以實現滾動續做，滿足持續的融資需求市場參與者廣泛

31代碼

簡稱品種204001GC0011天債券回購204002GC0022天債券回購204003GC0033天債券回購204004GC0044天債券回購204007GC0077天債券回購204014GC01414天債券回購204028GC02828天債券回購204091GC09191天債券回購204182GC182182天債券回購交易所回購市場特點31代碼簡稱品種204001GC001-31-流動性安排當日買券當日回購（T日購買的國債可在T日申報提交為質押券，系統自動將其折成標準券，并可用于T日回購融資。）回購期間當日實時換券（多余的質押券可以實時申報轉回原證券賬戶，質押庫內的質押券可以實現當日實時替換）回購到期滾動續做或者賣券還款（融資回購到期日，融資方可以進行滾動續做，也可以在到期日當日賣券償還到期購回款。）到期債券兌付無影響32流動性安排32（八）主要機構需求一覽機構類型品種偏好信用產品的評級要求市場影響大型中資銀行和部分股份制商業銀行利率:投資賬戶偏好5-10年品種,交易賬戶具有不確定性信用:投資賬戶偏好3-5年品種,交易賬戶偏好1-5年品種一般要求外部評級AA以上,同時要求通過內部風險控制要求很大部分城商行\小部分農聯社投資賬戶偏好3-5年品種,銀行資金賬戶偏好1年以內品種兩極分化較為突出:部分謹慎類機構只購買AAA產品,部分風險偏好類機構則偏好外部評級AA+以下品種中等多數券商多數券商自營投資賬戶以信用產品為主,偏好3-5年品種,1年以內品種則以撮合交易為主.中金.中信等大型券商擁有較大的理財戶,有一定利率產品的需求,主要為浮息債.沒有明確評級要求中等基金/保險利率:基金對流動性要求較高,對利率產品主要配置1年和3年央票;保險則主要配置固定利率中長期債券和次級債.信用:基金對短融參與較多,近期剛獲批購買中期票據;保險獲批可以購買中票,但企業債需求相對較大.主要根據內部風險控制要求短融較大中票較小企業債較大外資銀行隨著部分外資銀行經批準可參與信用類債券市場以來,已有6-7家外資銀行參與二級市場交易目前要求外部評級AAA以上,同時要求通過其全球信用風險控制要求較小（八）主要機構需求一覽機構類型品種偏好信用產品的評級要求市場-33-四、國債交割四、國債交割-35-國債期貨交割是聯系國債期、現貨市場的紐帶，是期現貨市場價格收斂的保障國債期貨市場現券交易市場：銀行和交易所市場

（一）交割制度的重要性-35-國債期貨交割是聯系國債期、現貨市場的紐帶，是期現-36-避險效果好，促進舊券活躍可交割債券規模大，交割風險較低現貨市場流動性不足，交割結算價易被操縱現金交割實物交割我國國債現貨存量充足，財政部國債發行日趨規律化，債券回購等市場日益成熟，國債期貨采用實物交割制度的條件已經具備交割制度的選擇-36--36-避險效果好，促進舊券活躍可交割債券規模大，交割風-37-交割制度的選擇集中交割市場預期準確，準備比較充分操作簡單，管理便捷滾動交割防止集中買入和賣出現券，減輕交割對現貨市場的沖擊增加買方“多逼空”的成本和難度賦予客戶提前交割的權利美國CME和英國LIFFE：采用滾動交割歐洲期貨交易所：采用集中交割。上海期貨交易所：所有產品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：采用滾動交割大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動交割。-37-交割制度的選擇集中交割市場預期準確，準備比較充分滾動交割和集中交割的比較賦予賣方提前交割的權利賣方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率賣方可多次分散交割，緩解在集中交割時所面臨的資金壓力增加買方“多逼空”的成本和難度滾動交割的交割期比較長，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國債現券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長時間內持有可交割券，將面臨較大的市場風險-38-滾動交割和集中交割的比較賦予賣方提前交割的權利-38--38-滾動交割和集中交割的比較防止集中采購和拋出現券，減輕交割對現貨市場的沖擊集中交割中，國債期貨的券款交付集中在一天進行，若交割量較大，則買方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場的資金拆借成本；賣方集中性地購買最便宜可交割券，可能抬高國債現券的市場價格，不利于現貨市場的穩定同一可交割券可多次用于滾動交割，可增加可交割券實際供應量通過滾動交割，同一可交割券可在現券市場多次被出售，用于賣方交割-39-滾動交割和集中交割的比較防止集中采購和拋出現券，減輕交割對現-39-（三）可交割國債范圍中華人民共和國財政部在境內發行的記賬式國債固定利率且定期付息同時在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市到期日距離合約交割月首日時間為4至7年符合轉托管的相關規定-40-（三）可交割國債范圍中華人民共和國財政部在境內發行的記賬式國（四）國債期貨發票價格-41-在交割流程中，一旦完成了買賣的配對，即可計算賣方應收交割貨款。百元面值可交割國債應收貨款稱為發票價格發票價格=期貨交割結算價×轉換因子+應計利息其中，凈價部分和應計利息均精確到小數點后7位。交割中的應計利息計算與銀行間市場國債現貨應計利息方法相同。每百元可交割國債的應計利息計算公式如下：

應計利息=（票面利率/每年付息次數）×（配對繳款日-上一付息日）/當前付息周期實際天數×100元例:對TF1212合約，客戶在12月3日提交申報交割意向，交割券為110022.IB，其票面利率為3.55%，每年付息一次，付息日為10月20日。應計利息計算的已計息天數按配對繳款日計算，本例中即12月5日。因此已計息天數為46，當前付息周期實際天數為365.應計利息=(3.55%/1)×(46/365)×100元=0.4473973元。計算結果四舍五入至小數點后7位。（四）國債期貨發票價格-41-在交割流程中，一旦完成了買-41-（五）我國國債存管體系-42-根據財政部《國債跨市場轉托管業務管理辦法》中的規定：“國債實行分級托管體制，財政部授權中央國債公司承擔國債的總登記職責；授權各托管機構分別承擔在特定市場交易國債的登記、托管職責”銀行間市場的債券托管在中債登，交易所市場的債券托管在中證登，由于交易所市場內有中證登上海分公司和深圳分公司兩個國債分托管機構，因此，實際上國債期貨的交割涉及三個市場：銀行間市場、上交所市場和深交所市場（五）我國國債存管體系-42-根據財政部《國債跨市場轉托-42-（六）國債同市場交割-43-為體現中金所集中履約擔保方的責任和方便交割過戶，采用中金所開立債券賬戶的統一交收模式。賣方先把可交割國債轉入中金所賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶同市場交割時，賣方先把國債轉入中金所在同一托管機構的債券賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方在同一托管機構的賬戶（六）國債同市場交割-43-為體現中金所集中履約擔保方的-43-（七）國債跨市場轉托管國債期貨實物交割將涉及國債跨市場過戶問題。目前，不同客戶債券賬戶在中債登和中證登之間無法直接過戶。但財政部頒布的《國債跨市場轉托管業務管理辦法》中規定：“本辦法所稱跨市場轉托管是指同一國債托管客戶，將持有國債在不同托管機構間進行的托管轉移”國債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開立債券賬戶。不同市場多空客戶間國債的過戶，將通過中金所在各托管機構開立的賬戶，利用現有的轉托管渠道得以完成-44-（七）國債跨市場轉托管國債期貨實物交割將涉及國債跨市場過戶問-44-（八）國債期貨跨市場交割-45-國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉托管方式實現跨市場交割時，中金所賬戶作為橋梁，通過轉托管業務將待交割國債由一個托管機構轉至另一個托管機構，實現國債的跨市場過戶（八）國債期貨跨市場交割-45-國債的跨市場交割通過中金-45-國債期貨托管體系及跨市場轉托管-46-中證登上海和深圳之間的轉托管比其他情形在流程上多一個交易日簡化交割流程，節約一天交割時間在中證登開戶的投資者須在上海和深圳都開戶國債期貨托管體系及跨市場轉托管-46-中證登上海和深圳之（九）國債期貨實物交割配對原則交割配對原則：“同市場優先”原則，采用“最少配對數”的方法-47-“最少配對數”方法：對于兩個數列，如果一個數列中的數值有和另一個數列中的數值相等的，則這兩個數值配對；如果沒有相同的，則在每個數列中各取最大的進行配對，把這兩個數中較大的減去較少的后，再看看兩個數列中有沒有相等的，如果有則配對，沒有再各取兩個最大的，以此類推…（九）國債期貨實物交割配對原則交割配對原則：“同市場優先”原-47-國債期貨實物交割流程-48-第一階段自交割月第一個交易日至最后交易日的前一個交易日的滾動交割：買方和賣方提出交割申請，按照“申報時間優先”原則選取買方和賣方進入交割。第二階段最后交易日的集中交割：最后交易日未平倉合約自動進入交割程序。國債期貨實物交割流程-48-第一階段自交割月第一個交易日第一階段：最后交易日前的交割-49-意向申報日交券日配對繳款日收券日TT+1T+2T+3第一階段：最后交易日前的交割-49-意向申報日交券日配對-50-滾動交割——意向申報日下午2點前：賣方會員向交易所申報交割意向和交割券信息，買方會員申報交割意向和債券賬戶。買方以中證登賬戶接收交割國債的,應當同時申報中證登上海分公司和中證登深圳分公司賬戶交易所收市后：交易所確定進入交割的買方和賣方。收取交割手續費，調整持倉量。通知結算會員相關交割信息。當日收市后，交易所先按照客戶在同一會員的申報交割數量和持倉量的較小值確定有效申報交割數量，再按照所有買方有效申報交割數量和所有賣方有效申報交割數量的較小值確定合約交割數量交易所按照“申報時間優先的原則”確定進入交割的買賣方。未進入交割的意向申報失效進入交割的持倉從交割月合約的持倉量中扣除滾動交割結算價為意向申報日結算價交割手續費收取標準為10元/手-50-滾動交割——意向申報日下午2點前：賣方會員向交易-51-滾動交割——交券日下午2點前：交易所向債券托管機構發送賣方過戶清單和買方賬戶信息。托管機構日終結算前：托管機構將待交割券從賣方賬戶劃入中金所賬戶。檢查買方債券賬戶的有效性。中證登結算時處理中債登實時處理賣方客戶應當確保申報賬戶內有符合要求的可交割國債，交易所劃轉成功后視為賣方完成交券-51-滾動交割——交券日下午2點前：交易所向債券托管機-52-滾動交割——配對繳款日（上午）上午9:15前：托管機構向交易所反饋賣方劃券結果，劃券未成功的賣方進入違約處理。交易所通過會員通知無效買方賬戶的買方客戶補報賬戶。上午11:30前：交易所進行交割配對，并通知買方應繳納的貨款。根據“同市場優先”原則，采用“最少配對數”方法進行配對。交割貨款＝（轉換因子Ⅹ交割結算價+應計利息）×合約面值/100-52-滾動交割——配對繳款日（上午）上午9:15前：托-53-滾動交割——配對繳款日（下午）下午2點前：交易所向托管機構發送中金所賬戶的國債轉托管清單。中債登轉中證登中證登轉中債登托管機構日終結算前：托管機構對中金所賬戶中需要跨市場交割的國債進行轉托管。交易所結算時：釋放買方和賣方保證金至結算準備金，并從買方結算準備金中扣劃交割貨款至賣方結算準備金。賣方當日可以出金。-53-滾動交割——配對繳款日（下午）下午2點前：交易所-54-滾動交割——收券日上午11:30前：托管機構向交易所確認轉托管完成。下午2點前：交易所確定買方過戶清單，并發送給托管機構。托管機構日終結算前：將國債從中金所賬戶過戶至買方賬戶。-54-滾動交割——收券日上午11:30前：托管機構向交第二階段：最后交易日后的交割-55-最后交易日交券日配對繳款日收券日TT+1T+2T+3第二階段：最后交易日后的交割-55-最后交易日交券日配對-56-集中交割——最后交易日11:30收市后：計算交割結算價。同一客戶持有的多空頭寸進行對沖。收取交割手續費。交割結算價：合約最后交易日全天成交價格按照成交量的加權平均價。同一客戶號對沖：先對同一交易編碼進行對沖，然后對同一客戶碼下的不同交易編碼，按“持倉量最小優先”的原則進行對沖。對同一客戶的不同交易屬性賬戶（投機、套利、套保）多空持倉并不進行對沖。交易所日終結算后：通知買賣方客戶實際應交割量。-56-集中交割——最后交易日11:30收市后：交割結算集中交割——交券日上午11:30前：賣方向交易所申報待交割券種和交割量買方向交易所申報用于交割的債券賬戶下午2點前：交易所向托管機構發送賣方過戶清單托管機構日終結算前：待交割券從賣方賬戶劃入中金所賬戶，檢查買方交割賬戶的有效性-57-集中交割——交券日上午11:30前：賣方向交易所申報待交割券（十一）交割違約-58-交割違約（十一）交割違約-58-交割-58-違約處理的整體思路對于違約方和守約方采取不對等處理方式。構成交割違約事實的違約方需分別支付違約金和補償金，守約方獲得補償金，并終止合約。

補償金：作為違約方支付給守約方的經濟補償，以彌補守約方在現券市場上買入債券或賣出債券的損失。

違約金：具有懲罰性效力，由違約方向中金所支付，罰金可按照違約部分合約價值的一定比例收取。交割違約部分合約價值的2%。-59-違約處理的整體思路對于違約方和守約方采取不對等處理方式。構成-59-交割違約處理方案-60-損失賠償的計算方法：若賣方違約，則差額為：違約手數×MAX（基準券現券價格-交割結算價×轉換因子，0）×10000若買方違約，則差額為：違約手數×MAX（交割結算價×轉換因子-基準券現券價格，0）×10000交割違約處理方案-60-損失賠償的計算方法：-60-基準券的選擇確定基準券滾動交割以賣方申報券作為基準券。一次性集中交割在滾動交割中已交割的券和一次性交割時已劃轉的券中，交割量最大的國債作為基準券。-61-基準券的選擇確定基準券-61--61-現貨價格選擇確定基準券的現券價格中債估值是市場普遍用于參考和估值的價格，具有一定的權威性滾動交割采用意向申報日該國債的中債估值作為現券的價格一次性集中交割采用最后交易日該國債的中債估值作為現券的價格-62-現貨價格選擇確定基準券的現券價格-62--62-謝謝！63謝謝！63踏實，奮斗，堅持，專業，努力成就未來。11月-2211月-22Saturday,November5,2022弄虛作假要不得，踏實肯干第一名。00:13:4700:13:4700:1311/5/202212:13:47AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。11月-2200:13:4700:13Nov-2205-Nov-22重于泰山，輕于鴻毛。00:13:4700:13:4700:13Saturday,November5,2022不可麻痹大意，要防微杜漸。11月-2211月-2200:13:4700:13:47November5,2022加強自身建設，增強個人的休養。2022年11月5日12:13上午11月-2211月-22追求卓越，讓自己更好，向上而生。05十一月202212:13:47上午00:13:4711月-22嚴格把控質量關，讓生產更加有保障。十一月2212:13上午11月-2200:13November5,2022重規矩，嚴要求，少危險。2022/11/50:13:4700:13:4705November2022好的事情馬上就會到來，一切都是最好的安排。12:13:47上午12:13上午00:13:4711月-22每天都是美好的一天，新的一天開啟。11月-2211月-2200:1300:13:4700:13:47Nov-22務實，奮斗，成就，成功。2022/11/50:13:47Saturday,November5,2022抓住每一次機會不能輕易流失，這樣我們才能真正強大。11月-222022/11/50:13:4711月-22謝謝大家！踏實，奮斗，堅持，專業，努力成就未來。11月-2211月-2-64-

利率、債券基礎知識

（基礎版）

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利率、債券基礎知識

內容大綱

一、國債期貨解讀

二、轉化因子與CTD

三、中國債券市場簡介

四、國債期貨交割

五、一些概念與術語解說

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內容大綱

一、國債期貨解讀

二、轉化因子與CTD

三、國債期貨的定義定義國債期貨作為利率風險管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預先確定的價格和數量進行券款交割的國債交易方式。-67-利率期貨以債券為標的10年期美國國債期貨長期歐元債券期貨……以利率本身為標的3個月歐洲美元期貨3個月Euribor期貨……-67-國債期貨的定義定義-3-利率期貨以債券為標的10年期美國上市國債期貨的意義和作用完善債券市場體系提高債券定價效率，構建基準利率體系滿足避險需求，提高債券市場流動性促進金融市場產品創新推進債券市場統一互聯-68-上市國債期貨的意義和作用完善債券市場體系提高債券定價效率，構（4）完善金融機構創新機制，促進金融產品創新交易策略多樣化：套期保值、資產配置、套利等交易策略資產管理、財富管理的巨大需求：

商業銀行、證券公司可以通過國債期貨提供結構化產品;基金公司可以設計開發以國債期貨為主要標的的基金或專戶產品等;提高市場競爭技巧和博弈層次：

提升市場交易技術含量，機構在人才、產品開發、技術、風控等方面優勢逐步顯現國債期貨作為基礎性產品-69-猶如菜肴中的鹽、工業中的稀土——衍生品是金融創新的重要基礎原料（4）完善金融機構創新機制，促進金融產品創新交易策略多樣化：利率債券基礎知識教材課件70-71--71-國債期貨的定價與它的交割機制密切相關名義標準券設計：采用可能并不存在的“名義標準債券”作為交易標的，實際的國債可以用轉換因子折算成名義標準債券進行交割。多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內的國債都可以參與交割,可有效防范逼倉風險。交割期權：賣方有權選擇哪支券進行交割，以防止多逼空的風險。（一）國債期貨制度設計-71--71--7--7-國債期貨的定價與它的交割機制密切相關（一-72--72-國債期貨標的的選擇是合約設計的核心。選取合約標的的基本原則：市場代表性、抗操縱性、避險需求的廣泛性。首推5年期國債期貨，剩余年限4-7年的國債都可以參與交割國際市場的成功產品是5年期和10年期國債期貨可交割國債包含5年期、7年期兩個財政部關鍵期限國債，債券供應量穩定。2012年發行5年和7年國債共13期，約4000億元。2013年計劃發行5年和7年國債共18期，約5040億元。交易比較活躍，流動性相對較好年限適中，和信用債期限匹配，參與機構類型多元化，市場避險需求強烈（二）國債期貨合約標的選擇-72--8--8-國債期貨標的的選擇是合約設計的核心。（二（三）合約交割月份境外國債期貨多采用季月合約，同時存在的合約數大多數是3個，最多的是5個（CME）。我國債券期貨交割月份采用3、6、9、12季月循環中最近的3個季月，符合國際慣例。可以避開春節、十一等長假，債券期貨價格的波動較少受到長假因素的影響。-73--73-（三）合約交割月份境外國債期貨多采用季月合約，同時存在的合約（四）最后交易日交易時間交易時間：

上午9:15-11:30

與國際上的交易慣例相符合交割賣方有更多的時間融券，減少客戶的違約風險，有利于交割的順利進行。-74--74-（四）最后交易日交易時間交易時間：-10--10-（五）最低交易保證金設計思路國債期貨價格波動性很小，國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%。根據過去幾年交易所和銀行間市場日波動率的數據測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結構特點，最低交易保證金設為2%，覆蓋1個漲跌停板。-75--75-（五）最低交易保證金設計思路-11--11-（六）交割期間保證金境外成熟期貨市場在臨近交割期時不調高保證金。為了防止買方違約并且抑制交割月逼倉等風險事件的發生，國債期貨可借鑒國內商品期貨交割期逐級提高保證金的方式；提高逼倉成本，減小市場逼倉風險。引導沒有交割意愿/能力的投資者將交易轉向非交割合約；確保交割守約方能夠獲得資金補償，保障交割流程順利結束。但梯度保證金設置不能太高，否則將影響期現貨的收斂。-76-（六）交割期間保證金境外成熟期貨市場在臨近交割期時不調高保證交割期間保證金設定-77-逐級提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個交易日將交易保證金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一個交易日起提高至4%。一般月份交割月前一個月中旬交割月前一個月下旬起到交割結束3%4%2%交割期間保證金設定-13-逐級提高交易保證金的方式可以采（七）國債期貨梯度限倉標準根據市場結構、投資者交易行為制定限倉標準。會員限倉制度：防止持倉過度集中的風險投機客戶限倉制度：有效防止市場操縱行為交割月限倉：可以有效減小逼倉風險交割月前一個月下旬起交割月前一個月中旬一般月份-78-1200手600手300手（七）國債期貨梯度限倉標準根據市場結構、投資者交易行為制定限二、轉化因子與最便宜券初步了解，在交易策略中會詳細講解二、轉化因子與最便宜券初步了解，在交易策略中會詳細講解79（一）轉換因子在交割過程中，各可交割國債的票面利率、到期時間等各不相同，因此，必須確認各種可交割國債和名義標準券之間的轉換比例，這就是轉換因子（conversionfactors,CF）。-80-面值1元的可交割國債，并假定到期收益率為3%時的該可交割國債凈值就是該債券的轉換因子。（一）轉換因子在交割過程中，各可交割國債的票面利率、到期時間-80--81-影響轉換因子的因素：可交割債券票面利率c，目前為3%標準券票面利率r期貨交割日距下一付息日占相鄰兩次付息間隔的比例N期貨交割日距債券到期日的付息次數轉換因子的定義及影響因素影響轉換因子升貼水的因素-17-影響轉換因子的因素：轉換因子的定義及影響因素影響-81-隱含回購利率（impliedreporate，IRR）：賣空期貨，買入國債現貨并用于期貨交割所得到的理論收益率。最便宜可交割券–隱含回購利率法最便宜券：（隱含回購利率－資金成本）差值最大的券隱含回購利率（impliedreporate，IRR）：-82-三、債券市場一、中國債券概況二、上交所債券介紹三、銀行間債券市場介紹三、債券市場一、中國債券概況8384

（一）、中國債券市場監管架構財政部中國證監會國家發改委中國人民銀行政府債券公司債券、可轉債央行票據、金融債、中期票據、短期融資券企業債券交易所債券市場銀行間債券市場監管部委一級市場二級市場20財政部中國證監會國家發改委85（二）中國債券種類

目前國內債券市場

包括：銀行間市場交易所市場柜臺市場銀行間債券市場交易所債券市場監管機構人民銀行證監會交易平臺中國外匯交易中心滬深證券交易所托管機構中央國債登記結算公司上海清算所中國證券登記結算有限責任公司交易品種國債、地方債、央行票據、政策性金融債、普通金融債、短融、中期票據、企業債、資產證券化產品等國債、地方債、企業債、公司債、分離債、可轉債、資產證券化產品等參與機構商業銀行、信用社、券商、基金、保險、信托等各類金融機構和非金融企業上市商業銀行、券商、基金、保險等機構和個人投資者交易方式詢價交易競價交易、報價詢價結算模式實時逐筆結算（RTGS）凈額結算（Netting）21（二）中國債券種類銀行間債券市場交易所債券市場監管機現券產品種類和結構86債券品種監管機構政府債券（國債/地方政府債）財政部央行票據人民銀行金融債券政策性金融債人民銀行商業銀行債券金融債銀監會、人民銀行次級債銀監會、人民銀行混合資本債銀監會、人民銀行非銀行金融機構債券企業集團財務公司銀監會、人民銀行金融租賃公司銀監會、人民銀行證券公司債券證監會、人民銀行保險公司次級債務保監會企業債券發改委、人民銀行、證監會公司債券證監會可轉債/分離債證監會短期融資券/中期票據銀行間市場交易商協會資產證券化產品銀監會、人民銀行、證監會利率產品信用產品現券產品種類和結構22債券品種監管機構政府債券（國債/地方政87類別債券數量(只)債券數量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國債2194.1078,103.8229.74地方政府債440.826,500.002.48央行票據240.4511,580.004.41金融債60311.3090,202.8834.35政策銀行債3686.8975,875.0828.89商業銀行債420.792,554.100.97商業銀行次級債券1522.8510,155.703.87保險公司債200.371,101.000.42證券公司債30.0659.000.02其它金融機構債180.34458.000.17企業債126723.7419,230.677.32公司債4538.495,491.402.09中期票據160730.1029,145.2811.10短期融資券95317.8512,665.974.82國際機構債40.0740.000.02政府支持機構債641.2073102.78資產支持證券621.16321.790.12可轉債220.411,255.220.48分離債160.30752.150.29合計5338100.00262,599.19100.002012年底債券市場規模(按債券品種)23類別債券數量(只)債券數量比重(%)票面總額(億元)票面8888債券市場投資者結構（2012年底）商業銀行、保險公司、證券公司、基金是等機構投資者是參與主體。2424債券市場投資者結構（2012年底）898989二、上交所債券市場252525二、上交所債券市場-89-1990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國債5只，金融債9只、企業債8只1992年 在國債市場推出統一代保管制度，國債交易、托管及交收開始走向無紙化；同年開設債券交易專場1993年 推出國債回購和國債期貨1994年 推出標準券國債回購1995年 財政部在本所嘗試發行記賬式國債1996年 國債回購開始按季調整標準券比率1997年 推出可轉換公司債券1998年 實行全面指定交易制度，國債全部按賬戶托管2002年 推出企業債回購2003年 國債回購開始按月調整標準券比率2006年 推出新質押式國債回購90（一）歷史變革1990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國債5只，金融2007年 推出新型債券交易系統“固定收益證券綜合電子平臺”。同年，第一只公司債券“長江電力公司債券”在本所發行、上市2008年 企業債券計入投資者證券賬戶，國債回購和企業債回購并軌運行2009年 公司債券發行實施分類管理2010年 交通銀行在本所完成首單交易，成為13年后第一家進入交易所市場的上市商業銀行2011年 推出上證債券信息網和投資者適當性管理制度2012年 成功推出中小企業私募債券2013年推出國債預發行交易9127（二）上交所各類債券2012年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元其中：

2012年底上交所各類債券掛牌數量國債147只地方政府債券44只公司債225只企業債515只可轉債16只分離債14只私募債44只證券公司債2只資產支持受益憑證2只保險公司次級債12只92（二）上交所各類債券2893（三）企業債、公司債券、短融/中票比較企業債公司債中期票據、短期融資券監管機構發改委證監會人行審批方式發改委審批，會簽人行、證監會證監會核準，涉及產能過剩行業或新上項目，會簽發改委；涉及房地產投資，會簽國土資源部在中國銀行間市場交易商協會注冊發行人法人企業（非上市公司）大部分為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業，也包括中外合資企業、民營企業等。僅限于滬深證券交易所的上市公司及發行境外上市外資股的境內股份有限公司具有法人資格的非金融企業（包括上市公司），因此，中票、短融的發行人最為廣泛期限要求1年以上7-10年期為主1年以上5-10年期為主短融在1年以內中期票據3-5年期為主交易市場多數在交易所和銀行間市場同時交易交易所市場銀行間市場托管機構中債登和中證登中證登中債登、上海清算所特點募集資金基本用于國家重點建設項目的固定資產投資，嚴格的額度控制使得企業債的發行更像是國家出于對產業政策、區域經濟發展的考慮而實施的宏觀調控工具發行審批效率高于企業債，引入信用評級，不強制要求擔保，募集資金的使用不強制與項目掛鉤發行采用注冊制，一次注冊，分批發行。多數為無擔保債券，為企業提供了便利的融資選擇，產品發行利率略高29（三）企業債、公司債券、短融/中票比較企業債公司債中期票-93-質押式回購買斷式回購概念正回購方(資金融人方)在將債券出質給逆回購方(資金融出方)融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金，逆回購方向正回購方返回原出質債券的融資行為。正回購方(債券持有人)在將一筆債券賣給逆回購方(債券購買方)的同時，交易雙方約定在未來某一日期，再由正回購方（賣方)以約定價格從逆回購方(買方)購回相等數量同種債券的交易行為。區別債券進行質押，不進行過戶債券實際過戶目的融資（有抵押的資金拆借）GeneralCollateralRepo融券（證券借貸）SpecialRepo標的債券一籃子債券(BondPortfolio)單個特定債券（IndividualBond)市場規模2011年1-9月成交108.7萬億元2012年1-9月成交3.5萬億元94（五）回購市場概況質押式回購買斷式回購概念正回購方(資金融人方)在將債券出質給交易所回購市場特點標準券制度

標準券——指由不同債券品種按相應折算率折算形成的，用以確定可通過質押式回購交易進行融資的額度。標準化期限1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個回購期限。高效便利質押券提交、轉回申報均通過交易系統完成，以提高質押券管理的效率。匿名交易、擔保交收

可以實現滾動續做，滿足持續的融資需求市場參與者廣泛

95代碼

簡稱品種204001GC0011天債券回購204002GC0022天債券回購204003GC0033天債券回購204004GC0044天債券回購204007GC0077天債券回購204014GC01414天債券回購204028GC02828天債券回購204091GC09191天債券回購204182GC182182天債券回購交易所回購市場特點31代碼簡稱品種204001GC001-95-流動性安排當日買券當日回購（T日購買的國債可在T日申報提交為質押券，系統自動將其折成標準券，并可用于T日回購融資。）回購期間當日實時換券（多余的質押券可以實時申報轉回原證券賬戶，質押庫內的質押券可以實現當日實時替換）回購到期滾動續做或者賣券還款（融資回購到期日，融資方可以進行滾動續做，也可以在到期日當日賣券償還到期購回款。）到期債券兌付無影響96流動性安排32（八）主要機構需求一覽機構類型品種偏好信用產品的評級要求市場影響大型中資銀行和部分股份制商業銀行利率:投資賬戶偏好5-10年品種,交易賬戶具有不確定性信用:投資賬戶偏好3-5年品種,交易賬戶偏好1-5年品種一般要求外部評級AA以上,同時要求通過內部風險控制要求很大部分城商行\小部分農聯社投資賬戶偏好3-5年品種,銀行資金賬戶偏好1年以內品種兩極分化較為突出:部分謹慎類機構只購買AAA產品,部分風險偏好類機構則偏好外部評級AA+以下品種中等多數券商多數券商自營投資賬戶以信用產品為主,偏好3-5年品種,1年以內品種則以撮合交易為主.中金.中信等大型券商擁有較大的理財戶,有一定利率產品的需求,主要為浮息債.沒有明確評級要求中等基金/保險利率:基金對流動性要求較高,對利率產品主要配置1年和3年央票;保險則主要配置固定利率中長期債券和次級債.信用:基金對短融參與較多,近期剛獲批購買中期票據;保險獲批可以購買中票,但企業債需求相對較大.主要根據內部風險控制要求短融較大中票較小企業債較大外資銀行隨著部分外資銀行經批準可參與信用類債券市場以來,已有6-7家外資銀行參與二級市場交易目前要求外部評級AAA以上,同時要求通過其全球信用風險控制要求較小（八）主要機構需求一覽機構類型品種偏好信用產品的評級要求市場-97-四、國債交割四、國債交割-99-國債期貨交割是聯系國債期、現貨市場的紐帶，是期現貨市場價格收斂的保障國債期貨市場現券交易市場：銀行和交易所市場

（一）交割制度的重要性-35-國債期貨交割是聯系國債期、現貨市場的紐帶，是期現-100-避險效果好，促進舊券活躍可交割債券規模大，交割風險較低現貨市場流動性不足，交割結算價易被操縱現金交割實物交割我國國債現貨存量充足，財政部國債發行日趨規律化，債券回購等市場日益成熟，國債期貨采用實物交割制度的條件已經具備交割制度的選擇-100--36-避險效果好，促進舊券活躍可交割債券規模大，交割風-101-交割制度的選擇集中交割市場預期準確，準備比較充分操作簡單，管理便捷滾動交割防止集中買入和賣出現券，減輕交割對現貨市場的沖擊增加買方“多逼空”的成本和難度賦予客戶提前交割的權利美國CME和英國LIFFE：采用滾動交割歐洲期貨交易所：采用集中交割。上海期貨交易所：所有產品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：采用滾動交割大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動交割。-37-交割制度的選擇集中交割市場預期準確，準備比較充分滾動交割和集中交割的比較賦予賣方提前交割的權利賣方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率賣方可多次分散交割，緩解在集中交割時所面臨的資金壓力增加買方“多逼空”的成本和難度滾動交割的交割期比較長，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國債現券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長時間內持有可交割券，將面臨較大的市場風險-102-滾動交割和集中交割的比較賦予賣方提前交割的權利-38--102-滾動交割和集中交割的比較防止集中采購和拋出現券，減輕交割對現貨市場的沖擊集中交割中，國債期貨的券款交付集中在一天進行，若交割量較大，則買方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場的資金拆借成本；賣方集中性地購買最便宜可交割券，可能抬高國債現券的市場價格，不利于現貨市場的穩定同一可交割券可多次用于滾動交割，可增加可交割券實際供應量通過滾動交割，同一可交割券可在現券市場多次被出售，用于賣方交割-103-滾動交割和集中交割的比較防止集中采購和拋出現券，減輕交割對現-103-（三）可交割國債范圍中華人民共和國財政部在境內發行的記賬式國債固定利率且定期付息同時在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市到期日距離合約交割月首日時間為4至7年符合轉托管的相關規定-104-（三）可交割國債范圍中華人民共和國財政部在境內發行的記賬式國（四）國債期貨發票價格-105-在交割流程中，一旦完成了買賣的配對，即可計算賣方應收交割貨款。百元面值可交割國債應收貨款稱為發票價格發票價格=期貨交割結算價×轉換因子+應計利息其中，凈價部分和應計利息均精確到小數點后7位。交割中的應計利息計算與銀行間市場國債現貨應計利息方法相同。每百元可交割國債的應計利息計算公式如下：

應計利息=（票面利率/每年付息次數）×（配對繳款日-上一付息日）/當前付息周期實際天數×100元例:對TF1212合約，客戶在12月3日提交申報交割意向，交割券為110022.IB，其票面利率為3.55%，每年付息一次，付息日為10月20日。應計利息計算的已計息天數按配對繳款日計算，本例中即12月5日。因此已計息天數為46，當前付息周期實際天數為365.應計利息=(3.55%/1)×(46/365)×100元=0.4473973元。計算結果四舍五入至小數點后7位。（四）國債期貨發票價格-41-在交割流程中，一旦完成了買-105-（五）我國國債存管體系-106-根據財政部《國債跨市場轉托管業務管理辦法》中的規定：“國債實行分級托管體制，財政部授權中央國債公司承擔國債的總登記職責；授權各托管機構分別承擔在特定市場交易國債的登記、托管職責”銀行間市場的債券托管在中債登，交易所市場的債券托管在中證登，由于交易所市場內有中證登上海分公司和深圳分公司兩個國債分托管機構，因此，實際上國債期貨的交割涉及三個市場：銀行間市場、上交所市場和深交所市場（五）我國國債存管體系-42-根據財政部《國債跨市場轉托-106-（六）國債同市場交割-107-為體現中金所集中履約擔保方的責任和方便交割過戶，采用中金所開立債券賬戶的統一交收模式。賣方先把可交割國債轉入中金所賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶同市場交割時，賣方先把國債轉入中金所在同一托管機構的債券賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方在同一托管機構的賬戶（六）國債同市場交割-43-為體現中金所集中履約擔保方的-107-（七）國債跨市場轉托管國債期貨實物交割將涉及國債跨市場過戶問題。目前，不同客戶債券賬戶在中債登和中證登之間無法直接過戶。但財政部頒布的《國債跨市場轉托管業務管理辦法》中規定：“本辦法所稱跨市場轉托管是指同一國債托管客戶，將持有國債在不同托管機構間進行的托管轉移”國債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開立債券賬戶。不同市場多空客戶間國債的過戶，將通過中金所在各托管機構開立的賬戶，利用現有的轉托管渠道得以完成-108-（七）國債跨市場轉托管國債期貨實物交割將涉及國債跨市場過戶問-108-（八）國債期貨跨市場交割-109-國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉托管方式實現跨市場交割時，中金所賬戶作為橋梁，通過轉托管業務將待交割國債由一個托管機構轉至另一個托管機構，實現國債的跨市場過戶（八）國債期貨跨市場交割-45-國債的跨市場交割通過中金-109-國債期貨托管體系及跨市場轉托管-110-中證登上海和深圳之間的轉托管比其他情形在流程上多一個交易日簡化交割流程，節約一天交割時間在中證登開戶的投資者須在上海和深圳都開戶國債期貨托管體系及跨市場轉托管-46-中證登上海和深圳之（九）國債期貨實物交割配對原則交割配對原則：“同市場優先”原則，采用“最少配對數”的方法-111-“最少配對數”方法：對于兩個數列，如果一個數列中的數值有和另一個數列中的數值相等的，則這兩個數值配對；如果沒有相同的，則在每個數列中各取最大的進行配對，把這兩個數中較大的減去較少的后，再看看兩個數列中有沒有相等的，如果有則配對，沒有再各取兩個最大的，以此類推…（九）國債期貨實物交割配對原則交割配對原則：“同市場優先”原-111-國債期貨實物交割流程-112-第一階段自交割月第一個交易日至最后交易日的前一個交易日的滾動交割：買方和賣方提出交割申請，按照“申報時間優先”原則選取買方和賣方進入交割。第二階段最后交易日的集中交割：最后交易日未平倉合約自動進入交割程序。國債期貨實物交割流程-48-第一階段自交割月第一個交易日第一階段：最后交易日前的交割-113-意向申報日交券日配對繳款日收券日TT+1T+2T+3第一階段：最后交易日前的交割-49-意向申報日交券日配對-114-滾動交割——意向申報日下午2點前：賣方會員向交易所申報交割意向和交割券信息，買方會員申報交割意向和債券賬戶。買方以中證登賬戶接收交割國債的,應當同時申報中證登上海分公司和中證登深圳分公司賬戶交易所收市后：交易所確定進入交割的買方和賣方。收取交割手續費，調整持倉量。通知結算會員相關交割信息。當日收市后，交易所先按照客戶在同一會員的申報交割數量和持倉量的較小值確定有效申報交割數量，再按照所有買方有效申報交割數量和所有賣方有效申報交割數量的較小值確定合約交割數量交易所按照“申報時間優先的原則”確定進入交割的買賣方。未進入交割的意向申報失效進入交割的持倉從交割月合約的持倉量中扣除滾動交割結算價為意向申報日結算價交割手續費收取標準為10元/手-50-滾動交割——意向申報日