15月年中國肉雞行業維持高景氣發展，白羽雞行業去產能帶動雞產品價格上漲，雞苗環節利潤豐厚

一、肉雞行業維持高景氣發展

最近兩年，我國肉雞行業基本擺脫H7N9流感疫情的影響，消費企穩回升，產量及價格實現雙增長，全產業鏈實現較好盈利收益。同時，受非洲豬瘟對國內豬肉市場供需拉低效應的影響，肉雞行業維持高景氣發展。

從終端消費來看，我國禽肉消費量已從2000年的1200萬噸增加到2018年的2000萬噸左右，占肉制品消費的比重從2000年的19.8%提升至2018年的23.4%。

分類別來看，2018年，中國禽肉消費量達到2000萬噸，豬肉消費量5540萬噸，牛羊肉等消費量1128萬噸，占肉制品比重分別為23.4%、63.4%、13.2%，禽肉已經成為我國肉制品消費中僅次于豬肉的第二大品類。2018年中國肉制品消費品類分布

作為我國第二大肉制品消費品類，雞肉與豬肉之間具有較強的替代關系。從歷史經驗來看，每一次生豬供給短缺都伴隨著雞肉消費量的急劇拉升。例如，在2014-2015年，豬肉消費同比減少2.45%，而雞肉消費同比增加3.41%。

2018年8月份以來，國內非洲豬瘟疫情暴發，豬肉供給受到較大影響，國內肉雞消費市場景氣度隨之上升。根據農業農村部對全國50家重點批發市場監測數據，2018年畜禽產品交易量達1.94萬噸，較2017年增長14.77%，較2013年增長21.05%?？梢灶A見，隨著生豬價格不斷上漲，將繼續刺激雞肉消費需求釋放。2012-2018年中國50家重點批發市場畜禽產品交易量情況

雞肉是全球主要的肉類品種之一，增長平穩。2018年全球雞肉產量約9247萬噸，其中中國產量約1200萬噸。國內雞肉的供給來源包括白羽雞、黃羽雞、817系列、淘汰蛋雞、其他雞類等，其中白羽雞、黃羽雞為最主要來源，2017年白羽雞肉、黃羽雞肉分別占雞肉的比例約為53%、30%。

人均消費角度而言，中國人均消費量有繼續提升空間。2017年，中國人均禽肉消費量約15.1公斤，占所有肉類消費的比例為23%，而美國、日本、韓國的人均禽肉消費量約為46.9、17.2、18.5公斤。2006-18年，全球雞肉產量變化情況

2006-18年，中國雞肉產量變化情況

黃羽雞主要指以中國地方雞血統為主并以地方雞特征為育種目標的品種和配套系，品種眾多，合計超過100種。簡單按商品代生長時間分類，可以分為快速型、中速型以及優質型。黃羽雞分類

黃羽雞養殖企業普遍采用傳統的“公司+農戶”養殖模式，考慮食品安全、疾病防控等因素，正逐步向“公司+合作社+農戶”、“公司+基地+農戶”等組織方式轉變。2017年，黃羽雞行業CR10達到41.5%，行業集中度有望持續提高。

近年來我國黃羽雞祖代存欄量連續下降，供給產能彈性或略低于上輪周期。受到非洲豬瘟疫情影響持續，未來豬肉供應量或出現明顯下降，禽肉替代需求有望明顯增加，黃羽雞行業有望充分受益。2017年白羽雞肉、黃羽雞肉分別占國內雞肉供應量的53%、30%

2017年中國禽肉消費占肉類總消費的23%

二、白羽雞產能收縮效果明顯，替代效應有望顯現

（一）、引種持續維持低位，行業景氣度有望延續

2019年全年受雞苗、毛雞、雞產品價格齊漲影響，上半年白羽肉雞板塊景氣度較高。截至6月23日，上半年白羽肉雞養殖相關標的股價大幅上漲，其中益生股份股價漲幅最大，上半年股價上漲131.31%；圣農發展股價上漲幅度最小，上半年股價上漲56.53%。受行業產能持續收縮，以及雞肉對豬肉替代效應逐漸顯現影響，預計2019年全年行業利潤將高于去年。但由于前期雞苗價格虛高，且引種增多效應首先傳導到雞苗環節，預計雞苗價格全年呈前高后低的趨勢，全年均價有望達到6.5元/羽。受下半年豬肉漲價影響，雞肉價格有望延續上漲趨勢。推薦標的依次為：圣農發展、仙壇股份、益生股份、民和股份。白羽肉雞上市公司上半年股價區間漲跌幅

1、引種持續維持低位，產能去化見成效

2018年8月份以來，國內非洲豬瘟疫情暴發，豬肉供給受到較大影響，國內肉雞消費市場景氣度隨之上升。根據農業農村部對全國50家重點批發市場監測數據，2018年畜禽產品交易量達1.94萬噸，較2017年增長14.77%，較2013年增長21.05%?？梢灶A見，隨著生豬價格不斷上漲，將繼續刺激雞肉消費需求釋放。

從市場供給來看，白羽肉種雞產能處于近年低位。數據顯示，2018年，祖代進口引種量約65萬套，國內（益生）繁育約23萬套，國內祖代雞更新量升至約89萬套，種源來自新西蘭、波蘭以及國內繁育。2010-2018年中國白羽肉雞祖代引種量（含自繁）

而從白羽肉雞生長周期來看，從祖代引種到商品代出欄共需經歷祖代、父母代、商品代、出欄等4個階段，全程耗時接近15個月。在祖代引種數量處于較低水平下，今明兩年白羽肉雞的供給將收縮。此外，雖然2018年下半年強制換羽開始逐步增多，但是由于存在種雞質量、雞病等因素的影響，供應難以短期起量，仍然難以改變今年雞肉供給整體偏緊的局面。人工強制換羽毛對祖代、父母代產能的影響

人工強制換羽毛對祖代、父母代產能增長率

2018年我國共引進白羽肉雞祖代74.50萬套，與2017年相比增長7.66%，祖代雞引種量繼續維持低位。從月度引種結構上來看，2018年月度引種仍延續月度引種量不均衡的特點，10月份引種量激增至14.8萬套，顯著拉高全年總體引種水平。受月度引種量不均衡影響，2019年我國雞苗供給將呈現階段性供給不足的局面。

從總引種量來看，2015-2018年白羽肉雞祖代引種量維持低位，導致上游產能收縮逐漸傳導至下游商品代。從白羽肉雞祖代一日齡苗引種到商品代雞苗供應的周期推算，2018年10月份的祖代高引種將在54周后傳遞至商品代雞苗供應，且2018年1-9月祖代雞引種量同比下降13.12%，預計2019年11月份前商品代雞苗仍將保持供給趨緊狀態。祖代雞月度引種量（萬套）

祖代雞年度引種量及增速

2、行業去產能帶動雞產品價格上漲，雞苗環節利潤豐厚

2018年4月開始，雞產品價格持續走高。目前雞產品價格處于2016年以來同期最高水平。2019年1-5月雞產品價格同比上漲26.41%。雞產品價格上漲主要由于行業

去產能效果傳導至毛雞，下游中間商、屠宰場庫存偏低，拉動雞產品價格上漲。

由于雞產品價格高位震蕩，中間商拿貨速度放緩，壓制雞產品價格上漲幅度。受雞產品價格上漲速度緩慢及毛雞價格高位震蕩雙重擠壓，產品-毛雞價差處于三年來最低水平，屠宰場長期處于虧損狀態。

如圖16所示，雞苗、毛雞銷售利潤具有一定正相關關系，毛雞銷售利潤上升刺激雞苗需求量增長，從而推動雞苗銷售利潤上升。而毛雞屠宰利潤與毛雞銷售利潤呈負相關關系，即毛雞價格上升時屠宰成本上漲，從而壓制毛雞屠宰利潤。從利潤波動情況來看，屠宰場利潤波動幅度<雞苗利潤波動幅度<毛雞養殖利潤波動幅度。從盈虧情況來看，屠宰場虧損時間最長，毛雞養殖虧損時間最短。

2019年1月下旬起，受雞苗供給緊縮以及雞產品價格高位震蕩刺激農戶補欄熱情高漲影響，雞苗價格持續上漲，2019年5月雞苗價格達到10元/羽的歷史新高。雞苗銷售環節只均毛利達到8元/羽。受毛雞出欄緊張影響以及雞苗成本高影響，毛雞價格持續上漲，屠宰場最高虧損達到2.6元/羽，屠宰場竭力壓價后，毛雞最高價最終維持在5.4元/斤左右。受屠宰場壓價及雞苗成本過高影響，上半年毛雞養殖環節毛利最高達到4元/羽。從2019年1-5月各個環節的利潤分配來看，雞苗環節獲得利潤最高，只均毛利6元/羽；毛雞養殖環節其次，只均毛利3元/羽；屠宰環節只均虧損0.9元/羽。

進入6月后，受雞產品價格過高影響，下游走貨情況不理想，雞產品價格回調10%。受雞產品價格回調以及天氣炎熱毛雞集中出欄影響，毛雞價格快速下跌，6月初到6月第三周，毛雞價格下跌20%。由于前期雞苗價格一直處于歷史高位，毛雞價格下跌后雞苗價格快速下跌，另外受季節性雞苗補欄淡季影響，雞苗價格快速下跌，由9.8元/羽跌至2.9元/羽，跌幅達到71%。受價格變動影響，白羽雞各產業鏈盈利情況發生變化，雞苗環節只均毛利降至0.85元/羽；毛雞環節只均毛利升至5.2元/羽；屠宰環節只均毛利升至0.62元/羽。

由于6月的雞苗下跌主要受季節性因素和養殖戶情緒因素影響，基本面并未出現明顯變化，預計隨著天氣因素和高雞苗成本毛雞的出欄，7月

雞苗價格有望恢復上漲。主產區雞產品均價

主產區雞苗、毛雞、雞產品均價

毛雞養殖場、孵化場、屠宰場只均毛利

（二）、非洲豬瘟背景下，雞肉對豬肉的替代性有望顯現

1、雞肉豬肉間存在一定替代關系

從2010-2019年間豬肉和雞肉之間的價格走勢可以看出，雞肉、豬肉價格之間存在一定正相關關系。

2015年3月，豬周期來臨，豬價快速上漲，2015年6月豬肉價格超越雞肉價格，說明豬肉供應收縮明顯。2015年雞肉供應與2014年相比增長3%（40萬噸），但雞肉價格并未下跌，說明2015年雞肉需求量與2014年相比有所上升?？梢姡谪i肉價格快速上漲的背景下，雞肉對豬肉具有一定替代性。按照2015年豬肉供應量下降150萬噸，雞肉需求上升40萬噸計算，雞肉對豬肉的替代率大約27%。豬肉、雞肉價格走勢對比

雞肉、豬肉供應量走勢

2、非洲豬瘟爆發導致豬肉供應日趨緊張，雞肉對豬肉的替代效應有望顯現

2018年8月，我國發現首例非洲豬瘟疫情。受非洲豬瘟影響，我國生豬、能繁母豬存欄量明顯下降。截至2019年5月，我國生豬存欄量同比下降22.90%，能繁母豬存欄量同比下降23.90%，我國生豬產能去化明顯。預計2019年下半年，我國生豬供應量將出現明顯緊縮。雞肉對豬肉的替代效應有望逐漸體現，拉動雞肉需求量的上升。

由于生豬存欄量同比下降20%，假設豬肉供應量下降20%，按照2018年豬肉供應量5500萬噸為基數，則豬肉供應量減少1100萬噸。根據上一部分推算，假設雞肉對豬肉的替代率為27%，則由于雞肉替代豬肉產生的雞肉需求增量為300萬噸。假設其中一半由白羽雞肉替代，則增加白羽雞肉需求150萬噸。根據監測，一季度上市公司的禽料、禽用疫苗銷量約同比增長20%，假設2019-2020年雞肉供應