2022年中科創達研究報告手機、汽車和物聯網第三方軟件服務商1、智能化先驅，深度布局高景氣賽道1.1、稀缺的手機、汽車和物聯網第三方軟件服務商敏銳戰略眼光與技術積累帶來公司Android生態先發優勢。公司前身為2008年成立的創達有限，成立初期專注于Linux系統產品開發及技術服務，由于Android是基于Linux內核的開源操作系統，創達憑借敏銳的戰略眼光與技術積累于國內率先開展Android系統產品的研究開發，并于2009年全面轉向Android系統生態。技術壁壘與經濟性考慮共同提升客戶對第三方軟件服務商需求。開源Android系統僅涵蓋基礎功能，其與最終的成熟商用版本仍有較大差距，對于底層硬件商而言基礎系統功能及與硬件的兼容適配尚不完善，需根據芯片、元器件、通信制式等對基礎系統進行軟硬件認證、調試優化、Bug修正等；對于上層終端商而言為提升市場競爭力需對基礎系統進行定制化、差異化開發。實現該種對系統的二次開發需具備對軟硬件的深刻理解力及龐大的工程及維護團隊，因此芯片廠、終端設備廠出于技術難度及經濟性的考慮會選擇與中科創達等第三方軟件服務商進行合作。三輪驅動業務格局穩定，持續投入提前卡位前瞻領域。公司基于對基礎軟硬件的理解以及抽象出的核心技術，通過技術遷移復用與對外并購不斷拓寬自身業務邊界，于13、14年開始布局無人機、VR、機器人、攝像頭等物聯網智能硬件及汽車座艙軟件業務，并逐步與ARM、高通成立物聯網領域聯合子公司安創空間、創通聯達，并收購愛普新思、慧馳科技、Rightware等智能汽車相關標的，公司逐步形成三輪驅動的業務格局。20年通過定增進一步發力智能駕駛，收購了智駕公司輔易航；22年開始新一輪定增，發力布局物聯網領域XR與邊緣計算，希望能在具有廣闊前景的產業提前卡位，維持公司在智能操作系統領域的優勢地位。公司汽車及物聯網業務于16年開始逐步放量，從近期數據來看，公司21年合計實現營收41.27億元（同比+57%），其中手機業務實現收入16.31億元（同比+40%，占比39.5%）、汽車業務實現收入12.24億元（同比+59%，占比29.7%）、物聯網業務實現收入12.72億元（同比+83%，占比30.8%）。今年上半年公司合計實現營收24.77億元（同比+46%），其中手機業務實現收入9.10億元（同比+25%，占比36.7%）、汽車業務實現收入7.43億元（同比+51%，占比30.0%）、物聯網業務實現收入12.72億元（同比+75%，占比33.1%）。創達基本盤手機業務維持穩健增長，汽車與物聯網業務具備較高增速，公司整體發展穩健且長期高增動力強勁。1.2、研發持續投入，業績增速亮眼中科創達近年憑借賽道景氣度的上行與自身積累的競爭優勢實現營收與歸母凈利潤的持續高增，毛利率維持40%左右水平，凈利率接近15%，大幅高于誠邁科技等業務領域有一定相似性的軟件服務公司。公司持續投入研發，研發總支出（含資本化支出）占總營收比例接近20%，體現出公司賽道精耕、提前卡位以及技術驅動發展的戰略方向。利潤方面，公司毛利率水平在40%左右，符合當前主項目制的業務模式，當前公司員工總數近12000人，在龐大員工規模下仍能保證毛利水平，體現出公司優秀的管理能力，未來隨著客戶結構的改善、更多IP的導入、物聯網產品規模效應釋放盈利能力有望進一步提升。費用端研發費用率整體較高，高研發投入符合當前公司發力新業務、提升整體競爭力的發展階段，整體較為合理。現金流方面，公司主要的現金流出體現在應收賬款與存貨的增長上，應收帳款方面，其占整體收入的比重20、21年均在30%左右基本穩定，同時公司應收帳款前五名為掃地機器人龍頭與車廠客戶，壞賬風險極低。存貨方面，隨物聯網業務快速增長，公司提前備貨熨平芯片價格波動具有合理性，整體來看公司現金流狀況較為穩健。2、板塊高景氣帶來穩增需求總體而言，我們認為第三方軟件服務商的整體行業空間主要取決于所處賽道的空間與增速、客戶的自行開發意愿與開發難度兩方面因素。2.1、三大賽道空間與增速（1）手機業務。當前全球手機出貨量呈下行趨勢，但創達在該領域的業務模式為項目制收費，收入來源主要是根據芯片、手機等廠商的新品推出及產品升級需求，提供適配、優化及定制化服務，因此我們認為該部分業務空間的決定因素并非手機的絕對出貨量，而是手機產業的整體代際變遷以及芯片及手機的新品推出速度。5G帶來手機產業新研發適配及差異化需求，產業鏈上下游廠商新品推出或將提速。當前5G浪潮的興起給手機軟硬件及其配套技術帶來了大量研發需求，隨著5G建設深化，產業鏈上游芯片廠商芯片平臺迭代頻次有望再提速，下游終端廠商新機型推出的節奏預計也將加快。根據工信部2021年11月發布的《“十四五”信息通信行業發展規劃》，2025年國內5G用戶普及率預計將從2020年的15%提升至56%，5G智能手機不斷從高端機型向中低端機型滲透，為智能手機行業帶來新的增長機會。為廠商研發5G適配軟硬件技術以及高頻技術帶來確定性，行業軟硬件適配及操作系統差異化需求預計將持續旺盛，催化公司手機業務持續穩健成長。（2）智能汽車業務。當前智能網聯汽車發展確定強，出貨量與滲透率在逐年提升，“軟件定義汽車”當前已成為行業共識。整車域控制器走向集中化，網絡復雜度及軟件功能數呈指數級上升，傳統的軟硬件一體化交付模式難以滿足未來汽車的發展需求，車輛核心價值開始從“造型與工程設計+動力總成+底盤+電子電氣”轉變成“標準化硬件+軟件+服務”。行業整體特別是智能駕駛仍處于較為初期的階段，因此第三方軟件服務商在該領域的發展空間主要取決于智能座艙與智能駕駛的滲透率提升進度。創達在智能網聯汽車方面主要聚焦于座艙域軟件，同時通過技術遷移、外延收購、成立聯合子公司等開拓智駕域業務。智能座艙當前在法律法規、技術路徑等方面確定性更高，商業化落地更容易推進、成果更易感知，有助于快速提升車企的差異化競爭能力，智能駕駛當前處于早期高速發展階段，主機廠為提升遠期競爭力對相關軟硬件需求旺盛。根據IHSMarkit及智研咨詢數據，當前相關行業已進入快速滲透階段，預期到25年我國智能網聯汽車的滲透率將達到75%，L3及以上高級別自動駕駛滲透率將超過20%。（3）物聯網業務。根據GSMA《2020年移動經濟報告》，2025年全球物聯網收入預期將達1.1萬億美元，相較2019年增加兩倍以上。現如今盡管芯片短缺和對整個物聯網產業造成了沖擊，但物聯網市場仍在繼續增長，IoTAnalytics預計全球聯網的IoT設備數在2021年達123億個，預期到2025年全球物聯網設備連接數或將超過270億。但由于行業下游應用眾多，格局分散，我們認為該領域智能軟件行業的發展空間主要在于頭部公司的生態建設情況、行業的標準化程度提升情況、幾大底層核心子行業的滲透率提升進度。首先，對于華為、蘋果、三星、小米等消費電子頭部企業而言，物聯網生態建設均成為其當前的重要發展戰略，例如華為通過鴻蒙生態與“1+8+N”戰略提升整體自身可穿戴設備出貨量、與其他廠商形成生態粘性，巨頭生態吸引眾多傳統制造業巨頭加入物聯網智能設備的發展，第三方廠商的進入將提升對創達等智能軟件公司模組開發、生態認證服務、平臺接入服務等的需求。其次，由于物聯網行業下游應用領域多、標準化程度低，碎片化的行業應用與復雜的開發程序一定程度上限制了下游企業特別是初創型中小企業的研發生產能力與整體利潤水平。隨著行業格局逐步清晰、標準化程度提升，從規模效應與價值鏈分工的角度來看下游廠商將更專注于產品基礎功用、營銷、供應鏈管理等方面，軟件服務商將在標準化基礎模組、適配、操作平臺等方面提供更多服務。第三方軟件服務商的存在降低了行業的開發成本，提升了開發效率，實現了整個產業鏈的更優分工。再次，我們認為幾大具有底層通用性、潛力巨大、即將進入快速發展階段子行業的滲透率提升進度對物聯網行業整體發展影響更為顯著。以XR和邊緣計算設備為例，（1）XR設備：當前5G通信技術將推動AR/VR的大規模落地，XR有望成為未來信息交互的重要方式和載體，解決當前互聯網流量見頂與內容單一等問題，提升工業生產等領域的運營效率。據IDC《全球增強與虛擬現實支出指南》統計數據，2020年AR/VR市場全球支出規模達120.7億美元，同增43.8%，2020-2024年預期CAGR將達54.0%，同時XR產業作為物聯網的核心應用端之一，將為其提供數據基礎，反推物聯網技術發展。（2）邊緣計算設備：傳統的云計算模式下，計算網絡將所有終端的數據全部上傳至云中心進行處理，海量數據造成云中心的計算壓力；傳統終端產品一般只能進行簡單的數據采集或特定功能，不具備數據處理和計算能力，無法實現人機交互等智能化需求。因此催生了新的邊緣側需求，需要建設邊緣計算設備及管理平臺，實現“云-邊-端”的整體協同。據IDC預測，到2024年，全球邊緣計算市場（包括軟件、硬件和服務）將達到2506億美元，年增長率達15.9%。2.2、產業鏈上下游自行開發意愿與可行性從產業鏈的角度來看，智能終端品牌商可選擇與底層操作系統、移動芯片、元器件廠商等直接進行合作，從底層自主適配開發集成優化，第三方軟件服務商的存在相當于在已形成閉環的產業鏈中插入新的環節，加之其合作對象通常為各領域巨頭，在體量及產業鏈地位上遠高于自身，那第三方軟件服務商在產業鏈當中的價值和競爭優勢在哪里？據此我們從以下兩個維度進行分析。我們認為第三方軟件服務商存在的核心價值在于相關產業有足夠的技術、經驗層面壁壘使巨頭有動力去尋求第三方合作以實現加快流程推進、節約成本的作用；同時相關產業的對于巨頭長期發展戰略重要性有限，其可接受由第三方代為實現相關業務。從創達的核心技術來看，例如圖形圖像算法調優、功耗優化、系統快速啟動等，其作為終端產品的功能基礎具備重要性，但對于終端設備廠商而言，該類非通用型的軟件技術前期投入大、整體開發周期長、僅應用于自身不具備規模優勢，且對于公司的長期戰略發展而言影響較小，因此其可接受有經驗的、值得信賴的廠商在該方面進行進行協助。同時中科創達在長期的業務實踐中具備全面的軟件解決方案體系，其為客戶提供了充分且靈活的方案選擇權，其可根據客戶的戰略選擇參與不同深度及廣度的系統軟件乃至應用軟件的開發流程，同時通過平臺化發展可為客戶提供平臺以降低客戶進行應用算法移植的難度，客戶可在平臺上進行設計和后期調試，提高整體效率。3、鞏固先發優勢，多維度鎖定高成長確定性從產業鏈角度看，第三方軟件服務商作為整體賦能、加速產業運轉的板塊，先發優勢與技術實力成為其競爭的關鍵，成熟的第三方軟件服務商需要對芯片、操作系統、終端設備等有全方位且深入的know-how積累，同時需要巨頭背書或豐富落地經驗來吸引合作與保障合作粘性。嚴苛的先決條件使創達具備了強勁的卡位優勢，加之國內乃至國外大部分同業仍處于人力外包的初級階段，項目制乃至產品化的業務模式進一步提升了創達的稀缺性。接下來本文將從與高通綁定、生態建設、模式進階以及客戶結構改善幾個維度對創達的長期競爭優勢進行分析。3.1、綁定高通高通通過QRD計劃拓展中低端市場，中科創達參與合作開啟二者淵源。受到中低端智能手機市場廣闊空間與Android系統在入門級市場快速滲透的吸引，加之聯發科此前功能機時代通過“交鑰匙方案”打開中低端市場的先例，高通在2010年左右發布了面向大眾智能手機市場的QRD計劃（QualcommReferenceDesign，高通參考設計生態）。QRD是一套可以提供完整終端參考設計的平臺，其中包括軟件、硬件以及UI等終端設計所必需的構件，其將終端開發的核心成本囊括在QRD解決方案內，OEM廠商可將更多精力放在終端產品的差異化定制等方面。QRD的發布能幫助中小手機廠商快速完成手機的設計與開發，極大縮短了其研發成本與研發周期。高通關注到中國中低端智能手機市所蘊含的巨大潛力選擇與中國廠商進行合作，2010年靠Android、Linux等智能操作系統二次開發起家的中科創達被高通選中，參與了第一代QRD的研發工作，此后二者的合作不斷深化。高通手機、智能座艙、物聯網芯片全球龍頭地位穩固，汽車業務不斷加碼，逐步發力智能駕駛領域。手機芯片方面，根據Counterpoint數據，高通在高端智能手機芯片市場處于絕對龍頭地位（>500美元），聯發科在中低端手機芯片方面優勢顯著，產品結構的差異使得高通在銷量落后的情況下手機芯片整體銷售額大幅領先于聯發科。三星在高端芯片領域受限于良率，份額在2022年一季度有所下降，其部分手機開始采用高通芯片。整體而言高通在手機領域特別是高端手機領域優勢顯著，有望幫助其在手機整體代際升級的情況下搶占更大份額。智能座艙芯片方面，根據愛集微、億歐咨詢數據，當前高通在我國智能座艙芯片領域市場份額超50%。此前座艙芯片市場由汽車電子廠商主導，主要供應商包括瑞薩、NXP、TI等，但由于智能座艙芯片與消費級芯片在技術層面要求相似，特殊性主要體現在使用壽命、安全要求等，高通作為后來者，一方面通過承襲自身在消費芯片領域的優勢，同時在同期競爭者中，驍龍芯片擁有更小制程、更大算力、更低價格、更快迭代，因此其在高端智能座艙市場優勢顯著。隨著第四代5nm制程的驍龍SA8295P的發布，更強勁的底層算力平臺有望進一步鞏固高通在智能座艙領域的優勢。高通在智能駕駛芯片方面與英偉達（中高端）、Mobileye（中低端）等公司在量產節奏及當前份額方面仍有一定差距，但隨著汽車電子電氣架構向集中式發展、芯片平臺算力的提高有望逐步實現座艙芯片與智駕芯片的集成，高通或憑借在座艙方面的地位提升自身整體競爭優勢。高通在智駕領域不斷發力，今年四月宣布完成以45億美元的價格從瑞典汽車零部件供應商維寧爾收購Arriver的交易，Arriver在自動駕駛視覺感知、駕駛策略以及駕駛輔助系統等算法及軟件方面具有較強實力，高通據此逐步形成全棧式自動駕駛解決方案，提升自身平臺整體實力。物聯網芯片方面，高通在蜂窩物聯網芯片出貨量上長期占優，在細分領域上如XR芯片已應用于當前頭部品牌的標簽產品當中，如OculusQuest2（Meta）、Pico4（字節）、VIVEFocus3（HTC）等，其與中科創達子公司創通聯達可為客戶提供“核心板+操作系統+核心算法”一體化模組與開發套件，較為全面的覆蓋了主流應用領域高中低性能物聯設備廠商的產品或開發需求。復盤中科創達發展歷程，我們認為與高通的綁定合作是其此前發展的重要保障。創達憑借高通的強勢地位在手機業務中打開市場，在項目執行中積累經驗并總結抽象出核心技術，依靠核心技術提升自身產業鏈地位站穩腳跟，吸引其他巨頭與其合作并不斷提升客戶粘性，同時公司通過技術遷移復用不斷擴張自身業務邊界。放眼未來，創達有望憑借高通在物聯網以及汽車方面的地位復現自身當年手機領域的發展路徑，公司整體有著較高的發展確定性。3.2、多生態發展相較其他大公司供應商，我們認為創達的優勢在于綁定高通而非依賴高通，憑借產業地位的稀缺性以及自身技術實力、前期基礎合作，創達形成豐富且深入的底層軟硬件合作生態，與英偉達、ARM、Intel等海外芯片巨頭以及黑莓、微軟等海外操作系統巨頭展開合作。一方面新入者難以進入巨頭和核心生態圈，生態圈為創達提供了業務機會以及發展保障，同時創達我們認為創達有望憑借對外的廣泛合作實現一定的網絡效應，更為充分的滿足下游客戶的差異化需求。以英偉達和ARM為例，英偉達方面，中科創達于20年11月開始與英偉達合作，并獲得Jetson和DRIVE兩大平臺的驅動開發和畫質調優（ISPTuning）權限，成為中國首家獲得英偉達畫質調優授權的公司，可為英偉達生態伙伴提供全面系統的技術培訓和跟蹤式問題解答支持。目前中科創達擁有英偉達專用實驗室，以及基于DRIVE和Jetson兩大平臺的專業驅動、畫質調優、畫質測試（IQtest）團隊，在AI醫療領域研發出了AI輔助診斷系統“慧鏡”，在邊云結合AI中臺系統領域開發了“IoTHarbor”，并在IoTHarbor上構筑了“安全作業智慧管理方案”。創達與英偉達在汽車和物聯網領域積累了豐富的成功案例。ARM方面，2011年公司與ARM在智能終端領域加深合作，同時獲得ARM戰略入股，2014年公司與ARM及其他移動計算領域領先企業共同發起中國移動聯盟MCA，2015年公司與ARM共同成立合資公司安創空間（安創加速器），其作為Arm全球唯一加速器，安創依托于Arm全球龐大的生態系統資源及行業領先的技術，通過創業加速和創新賦能為技術驅動型創業者以及致力于科技創新的生態伙伴提供深度產業鏈接及一站式服務。不僅與海外巨頭合作緊密，創達也在與國產汽車及物聯網生態主流廠商進行深入合作，面對當前復雜的外部環境，對國產生態的適配為創達的長期穩健發展提供了一定保障。3.3、模式進階對于軟件服務類公司來說，雖然賽道眾多，但從商業模式的角度來看我們認為軟件類企業主要可以分為服務型（本質為對外租賃人員，解決甲方缺乏人手的問題）、項目制（NRE，本質為組織人員承做甲方項目，最終向甲方交付特定軟件或系統等）、產品化（License，將技術或經驗匯總抽取成可復用的產品或支持平臺進行銷售）、進階型（如IP型按出貨量收費、SaaS型實現收入持續、平臺化抽成等）四級。四類模式間并不存在絕對意義上的優劣之分，對于一家公司而言也絕非必須把自身業務局限在某一模式框架內，但在人效、業績持續性、盈利能力、邊際成本、壁壘深度等方面我們認為整體還是有著“IP型→產品化→項目交付制→人力服務型”的優劣次序。對于硬件銷售類企業根據產品毛利及壁壘高低可大致分為三類，其中硬件作為軟件價值量載體型企業本質上仍為軟件型企業，公司買來基礎硬件通過自身軟件實力進行賦能與優化，打包銷售至下游客戶，軟硬件打包銷售的模式可能是為了提升客戶接受度、下游客戶具備特定需求、在上游基礎硬件渠道上具備優勢、相較項目收費軟件許可等模式可實現持續型盈利等原因。模式持續進階，服務型過度至“IP+服務+解決方案”三位一體及軟硬件一體銷售模式。創達起家于對Linux、安卓等系統產品的二次開發，之后作為高通等巨頭的外包服務商（高通提供實驗室設備、相關代碼和文檔、開放部分內部系統等，創達提供技術人員和場地）為客戶提供服務，在服務中得到客戶認可，逐步進階成為解決方案提供商，實現技術與經驗積累，建立大量得以復用的通用模塊、中臺化的全方位開發平臺。在技術成熟、產品力與影響力提升后公司憑借領先的全棧定制化能力自研及外購IP，發展IP授權業務，同時以核心參與者的身份參與了多個汽車、物聯生態的建設。中科創達在商業模式上實現了多級進階，形成當前“IP+服務+解決方案”三位一體（當前解決方案為主，服務支撐項目實施，IP提升整體盈利能力）的全棧式模塊化、標準化、定制化軟件產品和方案以及軟件為核心的軟硬一體產品銷售（物聯網模塊及開發套件）。汽車領域IP不斷積累、打磨與協同。公司通過并購整合Rightware、MMSolutions、輔易航等公司完善自身智能汽車領域的技術體系，積累了一系列IP，按照客戶搭載公司IP的產品出貨量收取授權費用，該模式下業務邊際成本遞減，客戶粘性更強，帶來持續性收入與穩健合作。（1）HMI（人機交互）領域：公司通過收購Rightware積累，Rightware旗下Kanzi是一款高效、靈活的汽車儀表和信息娛樂系統UI設計及開發工具，截至21年8月，全球超50+品牌首選Kanzi作為HMI開發工具，其已賦能車型超過100個，全球超3000萬輛車使用了Kanzi技術，同時創達憑借Kanzi也為自身引入了車廠及Tier1客戶。（2）視覺領域：公司通過收購MMSolutions積累，MMSolutions具有全球領先的圖像視覺和AI算法開發、優化和集成能力，截至18年全球超5億臺智能手機攝像頭成像單元搭載了MMSolutions的圖像處理算法和畫質調校技術，汽車領域MMSolutions自主研發了智能汽車攝像頭開發套件AutoCDK，并擁有業界領先的智能汽車全景環視解決方案。（3）低速自動駕駛與毫米波雷達領域：公司通過收購輔易航積累，輔易航具備全球領先的傳感、毫米波和超聲波領域底層技術能力，該方面技術與創達具備全球領先的視覺能力形成了良好的技術協同。物聯網行業具有長尾特性，廣闊場景更具產品化潛力。隨著連接的終端數量越來越多，物聯網市場整體呈現出需求多樣化且分散的長尾形態，因此公司面向物聯網市場采用“標準化產品+一站式技術服務”的業務模式。中科創達依托TurboX智能大腦平臺以及TurboXCloud智能物聯網云平臺為客戶提供包括云、邊、端在內的豐富軟硬件一體化產品。公司借助高通芯片在物聯網領域的市場競爭力，基于自身平臺為終端廠商提供具有通用性與差異性的產品。TurboX平臺旨在保證客戶實現快速、低成本的開發適配，當前主要應用于VR/AR、無人機、智能相機和智能機器人四大領域，提供包括核心計算模塊、開發套件、定制化操作系統、個性化算法軟件開發工具包等一體化解決方