1、一、美聯儲加息壓力下各國的反映近期美聯儲加息預上導致美債率快速攀美元大幅漲脹壓差預期及本相強美儲息期升導致債率幅升0年美國國債從1月的.4%升上末的.9個內升bp高時一度攀至%上利水平下1年來著儲息期元匯率也幅強美指從1個月前的0.8上至目的1.一升值.%，同創02年1以新高。美元升值導致人民兌元匯率貶值并且引發致國內利率上升的憂在美快速升值力下人幣美元率速值在去一月連突破.、.0 和關口人幣美即匯率計值7至.。而匯快貶的時，率相對保平，0年債率在去個呈震態勢微升.bps至.8%那么美債利上升美元對我國力如，人兌美元率是會繼值，我利率是也隨上，們通過一月國率和率表來行析判。圖表1：期美利率幅攀

2、美元快升值圖表2美升值力之人民兌美元速貶但率變不大.4.27.8.6.4.26率%.5.4.3.2.13.9.8.7.6.5我年國債收益率人民幣兌美元匯率（右）.4.27.8.6.4.265 6 7 8 9 0 1 901，美債利率上升和美升為全球帶來了利率升匯率貶值壓力過一月美利率大幅上、美大幅，導致國利普遍上升，美元率普所貶值過去一們理的9個全主經體美匯率均值.%在元升壓力之各匯普美元所其數的6個濟體0期國利率平均升1.p，加息力下各普存在率升力。但具體來看各國在匯貶值和利率上升方選并不相同去個越南印度等經體擇利大上升而持率對穩南0國利去一月累計升.4p但率保平美匯近小值%而經濟則是保持利

3、率穩，選擇了率顯的貶例如日、加大、利亞，去一個月0 國分幅上升5、.0 和0.p但率著貶值.、.%和 .%本期率貶值但期預強率有回致去個月率貶值。相來說我國后者，率上有限匯率貶顯著這反國在應外部壓的候身策擇。圖表3：去一月國0債利率升與美元率貶幅度澳大利亞韓國南非加拿大英國中國泰國德國法國歐元區澳大利亞韓國南非加拿大英國中國泰國德國法國歐元區意大利新加坡印尼越南印度過去一月利率上升幅度65日本43210000000，而各國對外部壓力的反映情況，更多取決于國內自身基本面情況。對于國內利率來說，外部利上升力之明顯呈出基面越地區，率上幅度。這導其實很難分是為自本面強導致率上還是因外部力導率上升例如今

4、經表強的南2 度GP 比長%過一月上升度也是最，端債率升近1百點而國家去個利攀幅度與基本面在著正關我國段偏的本決定我利上幅相對限。此外匯率貶的幅度與基本面相關明顯呈出基本面越弱外部沖之下匯率貶值壓力越大。過一個各國率貶幅度經增速度負關。如濟表強勁的印2度GP同大增3.%過一月匯則持穩于美匯率并未貶。而本面較差的本、國等在過去個月臨相大的匯貶值幅度因而同樣的情況，匯貶值是疲弱基本和外率走強同作用所。我相對的基本決定我們外部壓，呈匯率和利率對平穩格。圖表4：濟越，利上升越大圖表5：本面強，率貶度越小0越南德國美國英國意大利韓國南非泰法國越南德國美國英國意大利韓國南非泰法國日本 澳大利亞中國新加坡印

5、加拿大季度GP同比，過去一個月匯率貶值幅，6565日本韓國南非阿根廷澳大利亞4中國3巴西英國泰國美國德國新加坡加拿大意大法國210印尼土耳越南印度季度GP同比，0505，而從通脹來看通脹壓越大過去一月外部率上升幅度越但匯反映并不明顯過一個，國率上幅度通壓力現出顯的相性。I 同增速越高的區，去一利率上幅度大。應了利上升后國脹同樣主導作用美國英國大利等脹壓較大區，利上升力更而我國日本等通壓力低地利率上幅度有限對于匯貶值力來和通脹無明顯相性顯通對匯短貶壓影有限。圖表6：脹壓越大利率幅度越大圖表7：美元率變與通系不大越南德國韓國意大利美國英國法國南非印尼日本中國越南德國韓國意大利美國英國法國南非印尼日

6、本中國印度加拿大月CPI同比，%065432日本中國韓國加拿65432日本中國韓國加拿泰國南非英美國意大利法國德國巴西印尼1新加坡越南0印度月PI同比，%0505，因此從各國面對外部擊的反映來看我國當基本面決定更多用率對而非利率利率更多由國內基本面定。從去個各對聯加來，各利率升和匯率貶方面在選間，而反應決于面情況基本弱，更多的行匯率貶，而率上度有限同時通脹越大，利率升壓大。對國當前相基本偏弱脹壓力對較的情說，更能通匯率應對，非利率上。目政策的幅度效果在不性，需繼續察，是對地政策。我認為地產核心在對改型需釋放和障房支出目前沒看到足體政的況可能以變前業勢同動將續持寬，資金求政金續投央也以勢收緊動債

7、尚到整時，考慮到前曲依然陡峭化形態久期和杠桿略依占優率依然于下行勢中前0國債至27附則增配會。二、利率債周度跟蹤實體經濟高頻數據跟蹤0大中市產售平均為4.5平，上升2.6，比負正，值為同降4.5汽零售均.5萬上升8.幅前擴了2.0 個百產批格指環行23幅較值了18分肉 平均格比行%增幅前收了.1百分菜均格下行.%，降幅前擴了.9百分南綜指比降01比正負前為 環比行.%。圖表8：爐開率圖表9：車半胎開率21 高爐開工率 12 34567890121 %01 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 ，國證券究所，國證券究所圖表1：0中城房地銷面積圖表1：汽零售銷售21 大中城市商品房銷售面，萬米0

8、21 萬輛864201234567890121 1 2 3 3 4 5 5 6 7 7 8 9 9 0 1 2 ，國證券究所，國證券究所圖表1：商部食用產品格數圖表1：豬價格商務部用農品價指數（周度環變化，）過去過去年波動圍0201420元/千克21 1 1 2 3 3 4 5 5 6 7 7 8 9 0 0 1 2 01 1 2 3 3 4 5 5 6 7 7 8 9 9 0 1 2 ，國證券究所，國證券究所圖表1：商部生產料價指數圖表1：螺鋼現貨期貨格商務部產資價格數（周度環變化）過去年動圍02 01元/噸00全國螺紋價格R0020m螺紋鋼貨價格8642012345678901000000

9、000004041055051065061075071085081095091005001015011025，國證券究所，國證券究所流動性跟蹤本周回放100元MLF放0元回購期0元MF期0元，因而行放0億。圖表1：央公開市凈投與端利率圖表1：央公開市操作況單位：元）公開市操作金凈放同多增R007（右）公開市操作金凈放同多增R007（右）00000000000102009093096099092003006009002013016019012023026029% .8逆回購投放F逆回購投放F投放逆回購到期F到期凈投放回籠)四周前100010000三周前100010000二周前100010000一

10、周前8040001006000-200本周10000800920一周后-1000-二周后-00-三周后-00-四周后-00-.8.3.8.3.8.3.8.3.8，國證券究所，國證券究所圖表1：07和07走勢圖表1：br和br周平均，%07 .55.54.53.52.50061073077071083087081093097091003007001013017011023027%二者利差3個月IR3個月 6543210061073077071083087081093097091003007001013017011023027，國證券究所，國證券究所圖表2：各限國債率圖表2：國期限利差% .3.8

11、.3.8.3.8.3.81年期國債5年期國債10年期國債10年期與年國債差（軸%1年期國債利率10年期利率5均值432105000500005006107207507061072075078071082085088081092095098091002005008001012015018011022025028，國證券究所，國證券究所圖表2：企債利率勢圖表2：同存單和財利走勢企業債到收益 .0.5.0.5.0.5.0.5092001092001002003004005006007008009000001002YY0Y% .5.5.5.5.5.501101201011012013014015016

12、0170180190100110120210220230240250260270283個月級同業單收率3個月理財產平均益率05051064069072077072085080093098001006001014019022027，國證券究所，國證券究所圖表2：國收益率線周變化圖表2：國債收益曲線度化%本周變化，右軸） .5.0.5.0.5.0.5.00年3個月1年4年7年10年 30年5010%本周變化，右軸）02/3.0.5.0.55.0.50.00年3個月1年4年7年10年30年，國證券究所，國證券究所圖表2：債凈融資況圖表2：同存單凈資情況億元2000000000000002040000

13、00002012014016018010012022024026028億元同業存凈融額國債地方政債信用債政金債同比多國債地方政債信用債政金債同比多（右）0000000000010203000003004005006007008009000001002011012013014015016017018019010011012億元，WM0000000102002022023024025026027028021，國證券究所，國021三、本周重點信用事件違約方面，周02.91-202.2）4主體生債違評級變動面無主體發評變。圖表2：本重點用事明細理時間公司事件類型原因簡析公司有公司有息債務規模較大貨幣資

14、金進一步減少債0幸福1未按時兌務負擔重同時公司已存在大額已到期未償付債華夏幸福基業控股2-921付回售款和利息構債券違約務流動性極為緊張公司房地產開發業務合同股份公司成實質性違約。售金額和合同銷售面積大幅下降銷售回款減少，短期內受制于流動性壓力大以及融資能力弱.2-919金科地產集團股份有限公司1金科地產未能按時兌付本進入展期。債券違約公司銷售下滑可動用資金嚴重不足部分債券期，222年內未到期債券償付風險較高，整體動性緊張涉及訴訟及部分資產被凍結資本支和對外擔保較大，盈利下降明顯。2-919山東如意科技集團有限公司8如意1未按時付回售款和利息成實質性違約。債券違約目前資金短缺的狀況明顯，主要原

15、因在于公司較為頻繁的海外收購行為。除控股公司資金鏈岌岌可危外母公司當前的資金狀況也不樂觀其過的表內債務加上回復函中公司自行披露的較高金額的表外關聯方擔保，均反映了公司自身也正面臨較為嚴重的債務問題目前資金鏈短缺債務題嚴重。隨著行業經營環境下行、預售資金監管收緊以及隨著行業經營環境下行、預售資金監管收緊以及融資環境惡化，公司銷售回款及再融資受到不利影響，公司及關聯方流動性壓力逐步凸顯。進入債券違約22 年公司再融資未得到改善銷售下滑態勢延續再融資環境惡化貨幣資金大幅減少集償債壓力很大。公司兌付本金進入展期。上海世茂建設有限9世茂1未能按時2-919四、信用債市場回顧.1 一級市場：本周信用債、城

16、投債發行量、凈融資量上升本周用行3107元償還6.9億融資398元發80.%）位于三歷較水償還.%位近年歷較水凈資6.%）位于三歷較水城債行1889償還94.6元凈資.3億元發（6.%位近三歷中水還953于三歷水平凈資（2.）位近年史低平。圖表2：信債行07，較上環比加90圖表3：城債行89，較上環比加416億元總發行量總償還量凈融資量500050010302022082022202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104億元總發行量總償

17、還量凈融資量5000500000050102022082022202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104n，國證券究所n，國證券究所.2 二級市場除去2月內期值偏小于00P債，在用窄口（業債公司債票短融N本高估成債量為22只較期加0只且建筑飾綜高值交個最分有28只和8低值債券量為9只較期增加4，地，筑飾估值交券多，為7只和只。圖表3：本高估與低值成前0個券成交日期債券簡稱發行人主體中債估評級（%）成交價偏（s）所屬行業高估值成 交 O

18、102/30世茂上海世茂股份有限公司AAA.7236.55房地產2/20世茂上海世茂股份有限公司AAA,9.0693.38房地產2/10世茂上海世茂股份有限公司AAA,9.0322.27房地產2/00世茂上海世茂股份有限公司AAA,5.6683.49房地產2/90世茂上海世茂股份有限公司AAA,1.177.0房地產2/00世茂上海世茂股份有限公司AAA1.0530.85房地產2/20世茂上海世茂股份有限公司AAA5.589570房地產2/30世茂上海世茂股份有限公司AAA5.6078.48房地產2/90世茂上海世茂股份有限公司AAA2.4218.61房地產2/28龍控深圳市龍光控股有限公司AA

19、A7498.20房地產低估值成 交 O102/39龍控深圳市龍光控股有限公司AAA,8.577.5房地產2/29龍控深圳市龍光控股有限公司AAA,8.868.9房地產2/09龍控深圳市龍光控股有限公司AAA7.069.9房地產2/39龍控深圳市龍光控股有限公司AAA,5.5245.3房地產2/29龍控深圳市龍光控股有限公司AAA,5535.9房地產2/19龍控深圳市龍光控股有限公司AAA,4.134.1房地產2/09龍控深圳市龍光控股有限公司AAA,4.8638.3房地產2/99龍控深圳市龍光控股有限公司AAA,4.124.69房地產2/30龍控深圳市龍光控股有限公司AAA,0.649.15房地產2/20龍控深圳市龍光控股有限公司AAA,0.838.33房地產n，國證券究所五、轉債周度觀察轉債指數繼續下周證指萬全業指分跌1227268，中證、證債分別跌.3、026。行來有金、炭機械轉漲最，別漲7%、.2%0.%農牧、消者務和材轉債跌最，別跌-12%-192、-.4%。轉債波動不大. 至9月3，正的元溢價周變-014至28.5%，處于017年來9.1分位不平區看價-0元