1、1、18 年轉債市場快速擴張，網上發行成為主流年四季度之后轉債市場快速擴張，發行數量和發行規模顯著增加。2017 年全年以公募方式發行 40 只轉債，其中 11 月和 12 月發行數量分12 18 140 347 300 億、70 20 2018 67 787 7 12 月單月發行數量較多，分別為 14 只、13 只和 10 只。但是 2018 年個券發行規模普遍較小，50 （長證轉債20 18 10億元以下的轉債為 45 只。圖 1：17年四季度之后債發行數量和規模著加圖2：18年個券發行規普遍較小轉債發行數量（家）發行規模（億元，右）3530252015105016Q1 16Q2 16Q3

2、 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4600500400300200100012010080604020九州汽模洪濤久其金禾久立寶信眾信藍思鐵漢蒙電航電常熟大族星源巖土新鳳再升博世盛路高能吳銀嶺南光電張行圓通華源奇精佳都0九州汽模洪濤久其金禾久立寶信眾信藍思鐵漢蒙電航電常熟大族星源巖土新鳳再升博世盛路高能吳銀嶺南光電張行圓通華源奇精佳都2016年2017年2016年2017年2018年數據來源：Wind，數據來源：Wind，注：圖中未顯示 2017 年 3 月發行的光大轉債（300 億元） 45 18 AAA3 16 28 AAA 250 8

3、%左右。青島海爾是白電行業龍頭公司，利用多元化渠道放大產品及品牌優勢，2018 12.77%。圖 3：2018 年共 45 只轉債信用等級在 AA 級以上（含 AA 級）轉債數量302520151050AAAAA+AAAA-數據來源：Wind，2017 2018 +網上定價+先配售和上網定價”以及私募三種方式，2017 17 53 35 13 2018 84 44 只僅設置網上發行，23 17 2017 年相比，2018 年網下發行的數量有所提升，但仍以網上發行為主。圖 4：采用“優先配售+上網定價”方式發行的轉債占比增加（單位：只）優先配售，網上定價和網下配售 優先配售和上網定價優先配售，網

4、下配私募定向配售，網上定價上網定價和網下配90807060504030201002003 2004 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018數據來源：Wind，上市所需天數整體略有增加，同時上市時間在 150 天以下的轉債數量200 400 2016 250 300 天左右。此外，2018 150 12 100 35 天、49 天、46 天、58 天、67 天和74 天。圖 5：18 年從預案到上市所需天數約 300 天預案到上市所需天數 線性 移動平均500450400350300250200150100

5、5002015-07-15 2016-01-31 2016-08-18 2017-03-06 2017-09-22 2018-04-10 2018-10-27 2019-05-15數據來源：Wind，18 10%50%201850%1630%42 只，其中艾華轉債和偉明轉債的原股東配售數量占比82.47%83.35%10%5 3.80%4.63%、2.19%5.51%。從往年數據來看，2016 年原股東配售數量占10%-30%50%-80%年則主50%80%之間，80%以上數量也相對較高；2018 年主要集10%50%2 2017 整體來看，2018 年原股東配售數量較往年有所下降。圖6：18

6、年原股東配售量占比主要集中在10 圖7：18年原股東配售量占比較往年有所低90%80%70%60%50%40%30%20%10%迪龍常熟康泰艾華金農巖土天馬三力千禾博世海瀾威帝高能吳銀藍盾顧家洲明張行桐昆山鷹福能奇精海爾凱龍0%迪龍常熟康泰艾華金農巖土天馬三力千禾博世海瀾威帝高能吳銀藍盾顧家洲明張行桐昆山鷹福能奇精海爾凱龍原股東配售數量占發行規模比例年年年（單位：只）302520151050及以下10%-30%30%-50%50%-80%以上數據來源：Wind，數據來源：Wind，18 年下半年發行的轉債主承包銷比例顯著增加，個券差異較大。18 年1%4%左右，下半年25%43.68%。包銷比

7、例方面個券差異較大，機電、圓通和海爾0.28%、0.60%0.75%。另外，2018 32 6 只、8 只、10 1-2 圖 8：18 年下半年發行的轉債主承包銷比例顯著增加主承包銷比例50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%迪龍道氏江銀康泰玲瓏杭電金農敖東利歐天馬新泉華通千禾湖廣景旺海瀾德爾萬順高能凱中東音藍盾機電利爾洲明百合科森桐昆寒銳旭升福能鈞達光華海爾溢利0%迪龍道氏江銀康泰玲瓏杭電金農敖東利歐天馬新泉華通千禾湖廣景旺海瀾德爾萬順高能凱中東音藍盾機電利爾洲明百合科森桐昆寒銳旭升福能鈞達光華海爾溢利數據來源：Wind，18 2018 23194 973 2018 1-8

8、 行的有效申購金額較高，平均為發行規模的 499 倍，其中康泰、金農、鼎信、天馬、華通和再升轉債的網上申購倍數在 1000 倍以上。1 9000 億元。網下申購金額相對更高，其3 1 萬億元，光電、圓通和福能轉債申購金額超過 9000 億元。申購戶數方面，2018 年網上申購戶數平均為 33 105 60 萬。下半年發行的轉債網上有效申 5.5 萬戶和 4 萬戶。圖9：18年1-8月網上購倍數平均為499倍圖10：18年網下申購倍平均為194倍25002000150010005000網上有效申購金額/發行規模120010008006004002000網下有效申購金額/發行規模長證廣電凱中吳銀機

9、電利爾光電洲明長久張行科森桐昆圓通山鷹旭升華源福能鈞達奇精臺華海爾佳都數據來源：Wind，數據來源：Wind，長證廣電凱中吳銀機電利爾光電洲明長久張行科森桐昆圓通山鷹旭升華源福能鈞達奇精臺華海爾佳都圖 11：18 年網上申購戶數平均為 33 萬戶，上半年申購戶數較高網上有效申購戶數(萬戶)12010080604020吉視常熟無錫艾華杭電鼎信天馬新鳳新泉再升千禾廣電景旺安井海瀾威帝高能吳銀曙光顧家百合圓通旭升福能偉明海爾0吉視常熟無錫艾華杭電鼎信天馬新鳳新泉再升千禾廣電景旺安井海瀾威帝高能吳銀曙光顧家百合圓通旭升福能偉明海爾數據來源：Wind，18 年下半年網上中簽率明顯提高，網下中簽率差異較小

10、，個別轉債網下中簽率較高。2018 簽率在 1%以上， 佳都轉債和溢利轉債的中簽率高達 2.3503%和2.3485%。光電轉債和海爾轉債的中簽率較低， 分別為 0.0718%和0.0393%。網下中簽率整體差異不大，位于 0.3%-0.5%區間的較多，最0.0386%2.3500%圖 12：18年下半年網中簽率較上半年顯增加圖13：18年網下中簽率體差異較小2.5網上中簽率()2.5網下中簽率()2.02.01.51.51.01.00.50.5迪龍常熟康泰艾華金農巖土天馬三力千禾博世海瀾威帝高能吳銀藍盾顧家洲明張行桐昆山鷹福能奇精海爾凱龍0.0迪龍常熟康泰艾華金農巖土天馬三力千禾博世海瀾威帝

11、高能吳銀藍盾顧家洲明張行桐昆山鷹福能奇精海爾凱龍0.0長證廣電凱中吳銀機電利爾光電洲明長久張行科森桐昆圓通山鷹旭升華源福能鈞達奇精臺華海爾佳都數據來源：Wind，數據來源：Wind，長證廣電凱中吳銀機電利爾光電洲明長久張行科森桐昆圓通山鷹旭升華源福能鈞達奇精臺華海爾佳都2018 在 0.2%以下。信托、保險和商業銀行六大類，其中券商和基金占比較高，分別為31.22%30.02%收益情況兩級分化明顯，旭升轉債和景旺轉債打新收益較高，分別為318.50 413.45 34 0.2%0.64%值。圖 14：網下打新機構投資者以券商和基金為主基金, 30.02%證券公司, 31.22%基金, 30.0

12、2%證券公司, 31.22%31.61%其他證 券 公 司 基金企業年信托保險商業銀行數據來源：Wind，（注：計算方式：網上按單戶申購額 100 萬計算收益額；網下按單戶申購上限計算收益額，假定賬戶為 1 億元計算收益率）圖 15：網上打新收益普遍不高，近半數轉債打新收益為負網上收益額（元）1000500吉視道氏江銀康泰玲瓏杭電金農敖東利歐天馬新泉華通千禾湖廣景旺海瀾德爾威帝橫河凱中吳銀藍盾機電利爾長久百合科森桐昆寒銳旭升福能偉明光華海爾溢利0吉視道氏江銀康泰玲瓏杭電金農敖東利歐天馬新泉華通千禾湖廣景旺海瀾德爾威帝橫河凱中吳銀藍盾機電利爾長久百合科森桐昆寒銳旭升福能偉明光華海爾溢利-500-

13、1000-1500數據來源：Wind，圖 16：18年網下收益多數在20萬元以下圖17：18年網下打新收率多數在0.2以下80604020-(20)(40)網下收益額（萬元）0.80.60.40.20.0-0.2-0.4網下收益率（1億賬戶,%）長證廣電凱中吳銀機電利爾光電長久洲明張行科森桐昆圓通山鷹旭升福能鈞達奇精臺華海爾佳都數據來源：Wind，數據來源：Wind，長證廣電凱中吳銀機電利爾光電長久洲明張行科森桐昆圓通山鷹旭升福能鈞達奇精臺華海爾佳都2.上市首日估值分化明顯，收益情況表現一般上市首日轉股溢價率主要在 5%-15%之間，個券估值分化明顯。2018 年共有 77 只轉債上市，其中

14、37 只轉債上市首日轉股溢價率位于5%-15% 10%20%9 個券上市首日估值差異較大，最高的藍思轉債上市首日轉股溢價率為29.9%，旭升轉債和特發轉債上市首日轉股溢價率最低，分別為-3.03%和-5.72%。圖 18：上市首日估值主要在 5-15區間，個券差異較大轉股溢價率(%)3530252015105-5-10數據來源：Wind，18 年破發轉債數量較多，主要集中在二、三季度。18 3只轉債破發，二、三季度成為破發集中期，上市的 34 只轉債中有 2390.10 95 元以下。四季度破發情況有所好轉，上市的 18 只轉債中有 6 只破發，上市首日開盤價均在 96 元以上。圖 19：18

15、 年二、三季度成為破發高發期140120100806040200數據來源：Wind，18 年上市轉債首日成交量占發行規模的比例平均為 /族、鼎信和曙光轉債也在 100%以上，最低的東音轉債僅為 8.75%，9只轉債的上市首日成交量/發行規模在 20%以下。圖 20：18 年轉債上市首日成交量/發行規模呈兩極分化上市首日成交量/發行金額140%120%100%80%60%40%20%福能特發圓通山鷹洲明百合機電凱中東音吳銀德爾湖廣景旺再升新泉敖東利歐金農玲瓏大族萬信迪龍雙環藍思吉視眾興0%福能特發圓通山鷹洲明百合機電凱中東音吳銀德爾湖廣景旺再升新泉敖東利歐金農玲瓏大族萬信迪龍雙環藍思吉視眾興數據來源：Wind，39%，為歷年峰值，之后三年持續下降，2018 2.43%18 20%以上的僅景旺轉債（20.45、東財轉債（21.45）和太陽轉債（24.53，35 只轉債的首日收盤漲跌幅為負值。從上市前五天收益率情況來看，18 43 11.44%轉債收益率情況表現稍差。圖 21：18年轉債上市日漲跌幅持續下降圖22：18年超半數轉債市前五天漲跌幅為負2003 2004 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018502003 2004