1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 煤炭市場(chǎng)回顧 HYPERLINK l _TOC_250011 價(jià)格回顧：港口煤價(jià)中樞下移，坑口表現(xiàn)好于預(yù)期 HYPERLINK l _TOC_250010 市場(chǎng)表現(xiàn)：跑輸滬深 數(shù) 14.25 個(gè)百分點(diǎn) HYPERLINK l _TOC_250009 供需情況：供給穩(wěn)中有增，火電發(fā)電量增速轉(zhuǎn)正 HYPERLINK l _TOC_250008 價(jià)格展望：動(dòng)力煤價(jià)格有望反彈 HYPERLINK l _TOC_250007 煤炭板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)回顧 HYPERLINK l _TOC_250006 營(yíng)業(yè)收入：持續(xù)上漲，增幅 6.40% HYPERL

2、INK l _TOC_250005 歸母凈利潤(rùn)：較去年同期上漲 5.79% HYPERLINK l _TOC_250004 費(fèi)用分析：財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯，期間費(fèi)用率同比下降 個(gè)百分點(diǎn)10 HYPERLINK l _TOC_250003 現(xiàn)金流分析：經(jīng)營(yíng)性凈流入回落，籌資性凈流出規(guī)模擴(kuò)大14 HYPERLINK l _TOC_250002 資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率較 2018 年同時(shí)期降 個(gè)百分點(diǎn)17 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：選擇高股息，高穩(wěn)定標(biāo)的與轉(zhuǎn)型標(biāo)的18 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示19圖表目錄圖 1：秦皇島港與環(huán)渤海港動(dòng)力煤價(jià)格走

3、勢(shì)3圖 2：京唐港主焦煤價(jià)格走勢(shì)3圖 3：山西大同南郊 動(dòng)力煤坑口價(jià)3圖 4：內(nèi)蒙古鄂爾多斯 動(dòng)力煤坑口價(jià)3圖 5：陜西黃陵 動(dòng)力煤坑口價(jià)4圖 6：煤炭板塊跑輸滬深 數(shù) 19.78 個(gè)百分點(diǎn)4圖 7：1-9 月原煤產(chǎn)量同比上漲4.5%5圖 8：1-9 月進(jìn)口量同比增5.8%5圖 9：火電發(fā)電量增速轉(zhuǎn)正6圖 10：粗鋼、生鐵產(chǎn)量保持高增速6圖 水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.8%6圖 12：六大電廠日耗有所改善7圖 13：三峽入庫(kù)水流量7表 1：年初至今煤炭板塊漲幅榜前十4表 2：年初至今煤炭板塊跌幅榜前十5表 3：2019 年前三季度煤炭上市公司營(yíng)業(yè)收入?yún)R總7表 4：2019 年前三季度煤炭上市公司歸母凈

4、利潤(rùn)匯總8表 5：2019 年前三季度煤炭上市公司 匯總9表 6：2019 年前三季度煤炭上市公司期間費(fèi)用以及期間費(fèi)用率匯總10表 7：2018 年前三季度煤炭上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用以及銷(xiāo)售費(fèi)用率匯總表 8：2019 年前三季度煤炭上市公司管理費(fèi)用以及管理費(fèi)用率匯總12表 9：2019 年前三季度煤炭上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率匯總13表 10：前三季度煤炭板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元14表 前三季度煤炭板塊投資性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元）15表 12：前三季度煤炭板塊籌資性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元16表 13：煤炭板塊資產(chǎn)負(fù)債率梳理17煤炭市場(chǎng)回顧價(jià)格回顧：港口煤價(jià)中樞下移，坑口表現(xiàn)好于預(yù)

5、期動(dòng)力煤港口價(jià)中樞下移，坑口表現(xiàn)好于預(yù)期。秦皇島 Q5500 卡動(dòng)力煤前三季度均價(jià)為598.35 元652.59 元噸跌 同比下降 7.34 元/ 424 元噸上漲173 元45圖1：秦皇島港與環(huán)渤海港動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)圖 2：京唐港主焦煤價(jià)格走勢(shì)噸秦皇島港:平倉(cāng)價(jià)噸秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500):山西產(chǎn)綜合平均價(jià)格指數(shù):環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K)1,000800600400200(元/噸)201720182019200018001600140001-0202-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02資

6、料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖3：山西大同南郊動(dòng)力煤坑口價(jià)圖 4：內(nèi)蒙古鄂爾多斯動(dòng)力煤坑口價(jià)(元/) 0708 09元/噸)2017201850040040035001-0402-0401-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-04110402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0401-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04圖 5：陜西黃陵 Q5000 動(dòng)力煤坑口價(jià)(0/)070

7、8 09500450400350300 資料來(lái)源：Wind， 市場(chǎng)表現(xiàn)：跑輸滬深 300指數(shù) 14.25個(gè)百分點(diǎn)前三季度中信煤炭行業(yè)指數(shù)上漲 14.2%，相對(duì)于滬深 300 指數(shù)跑輸 14.25 個(gè)百分點(diǎn)（9 月 30日收盤(pán)數(shù)據(jù)，位于 29 個(gè)行業(yè)漲跌幅榜第 19圖 6：煤炭板塊跑輸滬深 300 指數(shù) 19.78 個(gè)百分點(diǎn)煤炭(煤炭(中信)滬深300(可比)199618961796169615961496139619-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09資料來(lái)源：Wind， 2019 9月 30 185.05（84.64（42.3

8、2（27.73（25.27-15.83寶泰隆（-13.46、T 安泰-8.55（-6.59）與昊華能源-6.0。序號(hào)股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)價(jià)年初至今（序號(hào)股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)價(jià)年初至今（%）1000723.SZ美錦能源9.15185.052600546.SH山煤國(guó)際6.1384.643600758.SH紅陽(yáng)能源4.6042.324600188.SH兗州煤業(yè)10.6527.735600971.SH恒源煤電5.5625.276600725.SHST 云維2.8922.987600792.SH云煤能源3.2621.648601225.SH陜西煤業(yè)8.7321.629002128.SZ露天煤業(yè)8.1714.

9、1110601699.SH潞安環(huán)能7.2412.37資料來(lái)源：Wind， 表 2：年初至今煤炭板塊跌幅榜前十序號(hào)股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)價(jià)年初至今（%）1601015.SH陜西黑貓3.41-15.832600408.SHST 安泰2.25-13.463002753.SZ永東股份8.03-8.554601101.SH昊華能源5.44-6.595601011.SH寶泰隆5.17-6.006000937.SZ冀中能源3.50-4.777600508.SH上海能源9.02-3.868600403.SH大有能源3.46-3.749601918.SH新集能源2.90-3.3410600740.SH山西焦化7.6

10、5-2.29資料來(lái)源：Wind， 供需情況：供給穩(wěn)中有增，火電發(fā)電量增速轉(zhuǎn)正供給端礦難頻發(fā)，安全檢查常態(tài)化，抑制產(chǎn)量增長(zhǎng)。27.36 進(jìn)口煤增速較快。截至 9 9.5%29.8 億噸，同比增長(zhǎng) 5.6%。圖7：1-9月原煤產(chǎn)量同比上漲4.5%圖 8：1-9月進(jìn)口量同比增 5.8%產(chǎn)量:原煤:產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月值產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月同比萬(wàn)噸進(jìn)口數(shù)量:煤及褐煤:400003000020000100000154000同比1030005200001000-50100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 鋼鐵水泥增產(chǎn)明顯，火電發(fā)電量同比轉(zhuǎn)正。鋼鐵方面，1-9 粗鋼產(chǎn)量 億噸

11、，同比增長(zhǎng)建材方面，2019 年 16.91 6.8%。電力方面，1-9 月火電發(fā)電量為 38020 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.5%，其中 9 月火電發(fā)電量增速為 6%，增速明顯加快。圖9：火電發(fā)電量增速轉(zhuǎn)正圖 10：粗鋼、生鐵產(chǎn)量保持高增速億千瓦產(chǎn)量:火電:當(dāng)月值產(chǎn)量:火電:當(dāng)月同比 %萬(wàn)噸產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月值產(chǎn)量:生鐵:當(dāng)月值 %6000400020000151050-52017-012017-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-0720000150001000050000產(chǎn)量

12、:粗鋼:當(dāng)月同比產(chǎn)量:生鐵:當(dāng)月同510502017年2017年1-2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1-2月2019年4月2019年6月2019年8月資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 11：水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 6.8%萬(wàn)噸產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月值產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月同300002500020000150001000050000資料來(lái)源：Wind， 3020100價(jià)格展望：動(dòng)力煤價(jià)格有望反彈動(dòng)力煤方面，價(jià)格有望觸底反彈。日耗持續(xù)高位，且有望繼續(xù)增長(zhǎng)。月雖然為傳統(tǒng)需月平

13、均日耗較去年同時(shí)期高近 月北方供2）水電替代減弱。上半年火電增速放緩一方面是由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，導(dǎo)致社會(huì)整體用電量縮水，另一方面受水電擠壓 影響，水電出力結(jié)構(gòu)性的增加，擠壓了火電占比，但由于去年三季度水電基數(shù)很高，且四季度進(jìn) 入枯水期，發(fā)電結(jié)構(gòu)對(duì)水電的擠壓或有所緩解。3）產(chǎn)量難以大幅釋放。我們認(rèn)為 6-7 月的較高產(chǎn)量增速主要是由停產(chǎn)礦井的復(fù)產(chǎn)引起的，如此高的增速預(yù)計(jì)后續(xù)難以維持，后續(xù) 8-9 月的產(chǎn)量增速下降也佐證了這一觀點(diǎn)。目前安全檢查依舊常態(tài)化，給增量并不如預(yù)期的多。因此預(yù)計(jì)進(jìn)入 11 月后動(dòng)力煤價(jià)格有望反彈，全年均價(jià)預(yù)計(jì)在 590元/噸左右。圖12：六大電廠日耗有所改善圖 13：三峽

14、入庫(kù)水流量萬(wàn)噸) 20172018201980604001-0102-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01方米秒)60,00040,00020,00001-0102-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201720182019資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 焦煤將弱穩(wěn)運(yùn)行。焦煤近期價(jià)格跌幅比較大，主要由于焦炭與鋼鐵利潤(rùn)空間被壓縮，對(duì)原材料持打壓的態(tài)度。而供暖期開(kāi)始，鋼鐵焦化預(yù)計(jì)維持一定的限產(chǎn)，整體需求難有太大

15、改善， 整體價(jià)格弱穩(wěn)為主。6.40%2019 1.85%，同比漲幅最多的前三家公司分別為 安泰、云煤能源、美錦能源。2019 年三季度單季度營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng) ，環(huán)比降低 。分子版塊來(lái)看，除無(wú)煙煤子版塊的單季度營(yíng)收增速 4.04%3.09%、-1.44%以及-9.49%。表 3：2019 年前三季度煤炭上市公司營(yíng)業(yè)收入?yún)R總2018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q32019Q22019Q3同比環(huán)比兗州煤業(yè)1,191.901,506.1126.36%428.82577.32446.354.09%2018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q32019Q22019Q3同比環(huán)比兗州煤業(yè)1

16、,191.901,506.1126.36%428.82577.32446.354.09%-22.69%陜西煤業(yè)411.31507.5523.40%148.89181.81181.6922.03%-0.07%中煤能源771.37942.3922.17%269.27314.79332.0723.32%5.49%動(dòng)力煤安源煤業(yè)35.1339.9413.71%13.7110.5713.770.46%30.29%露天煤業(yè)130.74142.198.76%41.9871.5346.8611.62%-34.48%上海能源51.8755.677.32%17.6718.1218.927.09%4.44%新集能源

17、67.471.666.33%21.7823.1625.6417.74%10.71%平莊能源15.1315.63.11%4.285.46.1744.22%14.38%恒源煤電46.6347.111.03%15.1516.9513.93-8.07%-17.80%靖遠(yuǎn)煤電30.8529.14-5.55%8.917.668.83-0.99%15.27%中國(guó)神華1,940.841,778.49-8.36%667.04593.54614.84-7.83%3.59%山煤國(guó)際359.4316.16-12.03%152.31116.14117.94-22.56%1.56%鄭州煤電36.5529.13-20.29

18、%12.669.789.31-26.42%-4.78%大有能源58.1745.45-21.88%19.4814.0515.71-19.36%11.81%動(dòng)力煤合計(jì)5,147.295,526.597.37%1,821.951,960.801852.041.65%-5.55%昊華能源43.1942.21-2.27%13.1413.3414.9814.01%12.33%無(wú)煙煤蘭花科創(chuàng)63.1561.61-2.44%22.3822.3420.39-8.89%-8.74%陽(yáng)泉煤業(yè)252.85244.94-3.13%84.6874.3789.685.91%20.59%無(wú)煙煤合計(jì)359.19348.76-2

19、.90%120.19110.05125.054.04%13.63%平煤股份145.42178.6122.83%50.365.1156.412.13%-13.38%盤(pán)江股份44.4449.4411.26%14.9116.4216.5811.23%0.99%煉焦煤西山煤電233.72246.65.51%81.1684.2277.28-4.79%-8.25%冀中能源162.99169.584.04%55.1557.5955.520.68%-3.59%開(kāi)灤股份154.5157.281.80%54.3351.6848.58-10.57%-5.99%潞安環(huán)能173.2174.10.52%64.5856.4

20、461.46-4.84%8.89%煉焦煤合計(jì)914.27975.616.71%320.43331.47315.82-1.44%-4.72%ST 安泰63.7971.7612.50%24.9823.9624.41-2.25%1.88%云煤能源38.2842.3610.67%13.62ST 安泰63.7971.7612.50%24.9823.9624.41-2.25%1.88%云煤能源38.2842.3610.67%13.6213.6714.798.59%8.20%美錦能源104.891082.96%38.1934.1530.68-19.67%-10.17%593.74%山西焦化52.0352.5

21、0.89%16.9519.6218.468.90%-5.90%金能科技63.562.08-2.24%23.1121.7920.3-12.16%-6.81%陜西黑貓73.2571.56-2.30%27.8324.4121.95-21.11%-10.06%寶泰隆26.0421.34-18.06%9.537.75.81-39.06%-24.60%焦炭合計(jì)429.26437.221.85%156.2146.01141.37-9.49%-3.18%煤炭板塊合計(jì)6,850.017,288.186.40%2,418.772548.332434.290.64%-4.48%資料來(lái)源：Wind， 5.79%201

22、9 年前三季度板塊歸母凈利大幅改善，較去年同期上漲 ，符合預(yù)期。其中，動(dòng)力煤子板塊合計(jì)同比增 10.96%；煉焦煤子板塊合計(jì)同比增 8.73%，同比漲幅最38.86%， 云維、山西焦化。2019 年三季度單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 6.50 %，環(huán)比減少 0.92%。分子版塊來(lái)看，動(dòng)力煤子版塊的單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速為 15.71%，環(huán)比增速為 1.47%；無(wú)煙煤合計(jì)同比下降 23.00%，環(huán)比下降 19.41%；煉焦煤板塊同比下降 1.66%，環(huán)比下降 8.23%；而焦炭單季度同比下降 59.93%，環(huán)比下降 16.32%。表 4：2019 年前三季度煤炭上市公司歸母凈利潤(rùn)匯總上半年歸母凈利

23、潤(rùn)(百萬(wàn)元)單季度歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）2018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q32019Q22018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q32019Q22019Q3同比環(huán)比動(dòng)力煤靖遠(yuǎn)煤電492.67383.31-22.20%152.47125.88106.97-29.84%-15.02%平莊能源-52.00-172.35231.46%-28.89-10.7614.20-149.13%-231.96%露天煤業(yè)1,508.551960.2229.94%331.63576.45585.4676.54%1.56%鄭州煤電164.78-64.55-139.17%62.044.07-75.0

24、9-221.04%-1944.37%兗州煤業(yè)5,504.016983.7026.88%1,162.743052.461622.8539.57%-46.83%安源煤業(yè)81.46-85.75-205.26%25.58-7.39-97.37-480.71%1218.28%大有能源673.04152.70-77.31%224.55-42.8941.74-81.41%-197.32%上海能源756.47668.13-11.68%153.45238.67186.5421.57%-21.84%山煤國(guó)際403.48797.7097.71%72.68285.59291.57301.17%2.09%恒源煤電688

25、.76718.634.34%236.10257.53224.55-4.89%-12.81%中國(guó)神華35,278.0037088.005.13%12,301.0011656.0012845.004.42%10.20%陜西煤業(yè)8,864.129083.492.47%2,919.963096.533212.4210.02%3.74%中煤能源4,124.685761.1339.67%1,368.522246.661973.4044.20%-12.16%新集能源907.881936.34113.28%143.34331.121197.69735.53%261.71%動(dòng)力煤合計(jì)59,395.9165,21

26、0.719.79%19,125.1621,809.9322,129.9115.71%1.47%蘭花科創(chuàng)988.44739.86-25.15%359.60334.98194.96-45.78%-41.80%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)1,404.481597.0713.71%518.79534.12533.742.88%-0.07%昊華能源907.63601.75-33.70%269.65227.81155.30-42.41%-31.83%無(wú)煙煤合計(jì)3,300.552,938.68-10.96%1,148.051,096.91884.00-23.00%-19.41%冀中能源848.73731.61-13.80

27、%243.57223.12274.2512.59%22.92%西山煤電1,522.711806.2218.62%407.27674.02537.7232.03%-20.22%煉焦煤盤(pán)江股份726.40896.1323.37%198.84325.96274.6338.12%-15.75%開(kāi)灤股份991.111011.372.04%408.83354.12288.81-29.36%-18.44%平煤股份529.47887.3767.60%219.39271.91291.9633.08%7.37%潞安環(huán)能2,229.042112.56-5.23%837.72632.47609.89-27.20%-3

28、.57%煉焦煤合計(jì)6,847.457,445.278.73%2,315.622,481.612,277.26-1.66%-8.23%美錦能源1,180.80824.92-30.14%570.04249.60201.32-64.68%-19.34%ST 安泰569.49153.76美錦能源1,180.80824.92-30.14%570.04249.60201.32-64.68%-19.34%ST 安泰569.49153.76-73.00%122.2449.6484.40-30.96%70.00%ST 云維15.6511.03-29.55%0.892.283.74321.34%64.42%山西焦

29、化1,287.41899.32-30.14%464.15294.69131.92-71.58%-55.23%32.11%寶泰隆276.2668.32-75.27%122.1211.95-21.11-117.29%-276.66%陜西黑貓203.2813.41-93.40%98.30-48.0334.35-65.06%-171.51%金能科技922.48592.82-35.74%399.96246.81200.49-49.87%-18.77%焦炭合計(jì)4,540.052,775.64-38.86%1,858.40889.89744.70-59.93%-16.32%煤炭板塊合計(jì)74,083.9778

30、,370.295.79%24,447.2326,278.3326,035.886.50%-0.92%資料來(lái)源：Wind， ROE 方面，2019 年前三季度上市公司 ROE 均值為 7.47%，同比降低 3.68 個(gè)百分點(diǎn)。表 5：2019 年前三季度煤炭上市公司 ROE 匯總2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電6.955.14-1.81平莊能源-1.16-4.32-3.16露天煤業(yè)2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電6.955.14-1.81平莊能源-1.16-4.32-3.16露天煤業(yè)13.3213.960.64鄭州煤電4.76-1.90-6.65兗州煤業(yè)9.621

31、0.951.33動(dòng)力煤安源煤業(yè)9.74-10.60-20.35大有能源9.221.79-7.43上海能源8.156.86-1.29山煤國(guó)際9.8111.471.67恒源煤電9.668.97-0.69中國(guó)神華11.3410.99-0.34陜西煤業(yè)18.8216.97-1.85中煤能源4.556.071.52新集能源17.0930.6213.53蘭花科創(chuàng)10.117.06-3.05無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)8.187.30-0.88昊華能源11.567.26-4.30冀中能源4.313.58-0.72西山煤電8.098.820.73煉焦煤盤(pán)江股份10.9313.122.19開(kāi)灤股份10.169.31-0.85

32、平煤股份4.286.632.35潞安環(huán)能9.938.44-1.50美錦能源16.5710.91-5.66ST 安泰59.109.80-49.30ST 云維5.533.75-1.77焦炭山西焦化22.059.08-12.96云煤能源2.866.593.72寶泰隆4.741.12-3.62陜西黑貓3.700.24-3.47金能科技21.6311.48-10.14煤炭板塊均值7.47-3.68資料來(lái)源：Wind， 個(gè)百分點(diǎn)2019 年前三季度板塊期間費(fèi)用較去年同期增加 個(gè)百分點(diǎn)。其中，動(dòng)力煤子板塊期間費(fèi)用合計(jì)同比減少 0.46%，期間費(fèi)用率同比下降 0.95 個(gè)百分點(diǎn)， 費(fèi)用較去年同期增加 0.47

33、%，期間費(fèi)用率同比上升 0.38 個(gè)百分點(diǎn)；煉焦煤子板塊期間費(fèi)用合計(jì)同比增加 4.63%，期間費(fèi)用率同比降低 0.25 的為 安泰。表 6：2019 年前三季度煤炭上市公司期間費(fèi)用以及期間費(fèi)用率匯總期間費(fèi)用(百萬(wàn)元)期間費(fèi)用率2018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電208.74206.09-1.27%6.77%7.07%0.31%平莊能源523.54470.36-10.16%34.61%30.16%-4.45%露天煤業(yè)255.71637.51149.30%4.32%4.4

34、8%0.16%鄭州煤電608.07530.24-12.80%16.64%18.20%1.56%兗州煤業(yè)12,402.349,485.12-23.52%10.41%6.30%-4.11%安源煤業(yè)311.20332.596.87%8.86%8.33%-0.53%動(dòng)力煤大有能源975.63949.49-2.68%16.77%20.89%4.12%上海能源657.06785.8019.59%12.67%14.12%1.45%山煤國(guó)際2,300.852,534.3210.15%6.40%8.02%1.61%恒源煤電794.61836.825.31%17.04%17.76%0.72%中國(guó)神華17,570.

35、0015,520.00-11.67%9.05%8.73%-0.33%陜西煤業(yè)5,126.315,760.7912.38%12.46%11.35%-1.11%中煤能源13,110.7016,674.9727.19%17.00%17.69%0.70%新集能源1,306.211,166.38-10.70%19.38%16.28%-3.10%動(dòng)力煤合計(jì)56,150.9755,890.48-0.46%11.06%10.11%-0.95%蘭花科創(chuàng)1,324.861,178.65-11.04%20.98%19.13%-1.85%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)1,692.191,549.91-8.41%6.69%6.33%-

36、0.36%昊華能源937.561,244.5132.74%21.71%29.48%7.78%無(wú)煙煤合計(jì)3,954.613,973.070.47%11.01%11.39%0.38%冀中能源2,169.741,939.98-10.59%13.31%11.44%-1.87%西山煤電3,926.024,543.6315.73%16.80%18.42%1.63%煉焦煤盤(pán)江股份490.54640.6330.60%11.04%12.96%1.92%開(kāi)灤股份780.73864.8910.78%5.05%5.50%0.45%平煤股份1,562.551,726.1210.47%10.75%9.66%-1.08%潞

37、安環(huán)能2,704.942,457.82-9.14%15.62%14.12%-1.50%煉焦煤合計(jì)12,173.074.63%12.73%12.48%-0.25%美錦能源949.03美錦能源949.031,139.0220.02%9.05%10.55%1.50%ST 安泰429.45351.91-18.05%6.73%4.90%-1.83%ST 云維15.9313.44-15.65%2.13%1.76%-0.37%炭山西焦化375.42444.3218.35%7.22%8.46%1.25%云煤能源284.23308.288.46%7.42%7.28%-0.15%寶泰隆283.46246.16-1

38、3.16%10.88%11.54%0.65%陜西黑貓597.95552.56-7.59%8.16%7.72%-0.44%金能科技270.77290.247.19%4.26%4.68%0.41%焦炭合計(jì)3,206.243,345.934.36%7.47%7.65%0.18%煤炭板塊合計(jì)74,946.3475,382.560.58%11.06%10.34%-0.71%資料來(lái)源：Wind， 2019 年前三季度板塊銷(xiāo)售費(fèi)用較去年同期上漲 ，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升 0.18 個(gè)百分點(diǎn)。17.68%，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升 13.69%0.36 3.00%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降 0.10 個(gè)百分點(diǎn)，同比漲幅最多的公司

39、為西山煤電，費(fèi)用率下跌最多的公司的為潞安環(huán)能；焦炭子板塊銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)同比減0.30 安泰。銷(xiāo)售費(fèi)用(百萬(wàn)元)銷(xiāo)售費(fèi)用率（%）銷(xiāo)售費(fèi)用(百萬(wàn)元)銷(xiāo)售費(fèi)用率（%）子行業(yè)證券簡(jiǎn)稱(chēng)2018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電55.6440.63-26.98%1.80%1.39%-0.41%平莊能源27.5935.5028.69%1.82%2.28%0.45%露天煤業(yè)16.8839.92136.49%0.29%0.28%0.00%鄭州煤電53.3058.299.37%1.46%2.00%0.54%兗州煤業(yè)4,574.364,263.22-6.80%3.84%2

40、.83%-1.01%安源煤業(yè)44.0035.67-18.95%1.25%0.89%-0.36%動(dòng)力煤大有能源101.6787.43-14.00%1.75%1.92%0.18%上海能源113.60105.27-7.33%2.19%1.89%-0.30%山煤國(guó)際274.47674.06145.59%0.76%2.13%1.37%恒源煤電69.7173.375.26%1.49%1.56%0.06%中國(guó)神華490.00470.00-4.08%0.25%0.26%0.01%陜西煤業(yè)1,780.091,901.396.81%4.33%3.75%-0.58%中煤能源7,667.1610,190.0132.9

41、0%9.94%10.81%0.87%新集能源31.6129.94-5.27%0.47%0.42%-0.05%動(dòng)力煤合計(jì)15,300.0718,004.7017.68%3.01%3.26%0.24%蘭花科創(chuàng)168.60157.38-6.66%2.67%2.55%-0.12%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)189.43185.67-1.98%0.75%0.76%0.01%昊華能源402.90522.0429.57%9.33%12.37%3.04%無(wú)煙煤合計(jì)760.93865.0913.69%2.12%2.48%0.36%冀中能源318.93266.02-16.59%1.96%1.57%-0.39%西山煤電1,690

42、.551,942.5714.91%7.23%7.88%0.64%煉焦煤盤(pán)江股份15.5513.00-16.38%0.35%0.26%-0.09%開(kāi)灤股份202.22190.87-5.61%1.31%1.21%-0.10%平煤股份147.05163.9611.50%1.01%0.92%-0.09%潞安環(huán)能231.65107.66-53.53%1.34%0.62%-0.72%煉焦煤合計(jì)2,605.962,684.083.00%2.85%2.75%-0.10%美錦能源527.52美錦能源527.52542.002.75%5.03%5.02%-0.01%ST 安泰190.65116.65-38.81%

43、2.99%1.63%-1.36%ST 云維1.601.7811.20%0.21%0.23%0.02%炭山西焦化40.2238.44-4.42%0.77%0.73%-0.04%云煤能源78.1873.06-6.55%2.04%1.72%-0.32%寶泰隆45.6636.42-20.24%1.75%1.71%-0.05%陜西黑貓338.83307.71-9.18%4.63%4.30%-0.33%金能科技140.06141.941.34%2.21%2.29%0.08%焦炭合計(jì)1,362.711,258.00-7.68%3.17%2.88%-0.30%煤炭板塊合計(jì)20,029.6722,811.881

44、3.89%2.95%3.13%0.18%資料來(lái)源：Wind， 2019年前三季度板塊管理費(fèi)用較去年同期減少 個(gè)百分點(diǎn)。其中，動(dòng)力煤子板塊管理費(fèi)用合計(jì)同比降 4.95%，管理費(fèi)用率同比減少 0.72 個(gè)百分點(diǎn)，同用較去年同期增加 1.41%，管理費(fèi)用率同比增加 0.27 個(gè)百分點(diǎn)；煉焦煤子板塊管理費(fèi)用合計(jì)同比增加 29.14%，管理費(fèi)用率同比增加 0.63 云維。表 8：2019 年前三季度煤炭上市公司管理費(fèi)用以及管理費(fèi)用率匯總2018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電137.07150.179.56%4.44%5.15%0.71%平莊能源536.9

45、2469.722018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電137.07150.179.56%4.44%5.15%0.71%平莊能源536.92469.72-12.52%35.49%30.11%-5.38%露天煤業(yè)183.13219.6219.92%3.09%1.54%-1.55%鄭州煤電347.77313.17-9.95%9.52%10.75%1.23%兗州煤業(yè)4,502.843,136.54-30.34%3.78%2.08%-1.70%安源煤業(yè)105.52112.126.26%3.00%2.81%-0.20%動(dòng)力煤大有能源578.43621.747

46、.49%9.94%13.68%3.74%上海能源469.90573.8222.11%9.06%10.31%1.25%山煤國(guó)際923.92970.925.09%2.57%3.07%0.50%恒源煤電543.86537.77-1.12%11.66%11.41%-0.25%中國(guó)神華14,065.0013,281.00-5.57%7.25%7.47%0.22%陜西煤業(yè)3,270.143,777.1515.50%7.95%7.44%-0.51%中煤能源2,625.252,770.535.53%3.40%2.94%-0.46%新集能源493.84425.85-13.77%7.33%5.94%-1.38%動(dòng)

47、力煤合計(jì)28,783.6027,360.12-4.95%5.67%4.95%-0.72%蘭花科創(chuàng)855.88776.76-9.24%13.55%12.61%-0.95%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)960.75958.62-0.22%3.80%3.91%0.11%昊華能源372.29484.3830.11%8.62%11.48%2.86%無(wú)煙煤合計(jì)2,188.912,219.761.41%6.09%6.36%0.27%冀中能源1,411.21冀中能源1,411.211,295.80-8.18%8.66%7.64%-1.02%西山煤電1,435.351,697.4818.26%6.14%6.88%0.74%焦煤

48、盤(pán)江股份406.30451.839.14%9.14%0.00%開(kāi)灤股份329.30367.6211.64%2.13%2.34%0.21%平煤股份454.33477.815.17%3.12%2.68%-0.45%潞安環(huán)能1,201.771,222.111.69%6.94%7.02%0.08%煉焦煤合計(jì)5,238.265,512.665.24%5.73%5.65%-0.08%美錦能源271.78403.9948.64%2.59%3.74%1.15%ST 安泰93.81138.7747.93%1.47%1.93%0.46%ST 云維14.8912.13-18.50%1.99%1.59%-0.40%山

49、西焦化124.54山西焦化124.54160.4128.80%2.39%3.06%0.66%云煤能源132.58139.174.97%3.46%3.29%-0.18%寶泰隆181.89164.59-9.51%6.98%7.71%0.73%陜西黑貓67.44141.85110.33%0.92%1.98%1.06%金能科技116.12134.3815.72%1.83%2.16%0.34%焦炭合計(jì)1,003.051,295.2929.14%2.34%2.96%0.63%煤炭板塊合計(jì)37,213.8236,387.83-2.22%5.49%4.99%-0.50%資料來(lái)源：Wind， 2019 年前三季

50、度板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期下降 ，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少 0.44 個(gè)百分0.51 個(gè)百分點(diǎn)， 16.69%0.35 0.21 0.14 安泰。表 9：2019 年前三季度煤炭上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率匯總2018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電9.4711.8625.23%0.31%0.41%0.10%平莊能源-40.98-34.86-14.92%-2.71%2018Q1-Q32019Q1-Q3同比2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電9.4711.8625.23%0.31%0.41%0.10%平莊能源-40.98-34.86-14.9

51、2%-2.71%-2.24%0.47%露天煤業(yè)55.70377.97578.60%0.94%2.66%1.72%鄭州煤電207.00158.00-23.67%5.66%5.42%-0.24%兗州煤業(yè)3,266.681,951.77-40.25%2.74%1.30%-1.44%安源煤業(yè)161.67178.9910.71%4.60%4.48%-0.12%動(dòng)力煤大有能源225.53157.42-30.20%3.88%3.46%-0.41%上海能源71.88103.0143.31%1.39%1.85%0.46%山煤國(guó)際1,039.14798.17-23.19%2.89%2.52%-0.37%恒源煤電9

52、1.1477.99-14.42%1.95%1.66%-0.30%中國(guó)神華2,780.001,510.00-45.68%1.43%0.85%-0.58%陜西煤業(yè)73.6578.146.10%0.18%0.15%-0.03%中煤能源2,701.153,558.3831.74%3.50%3.78%0.27%新集能源780.77710.60-8.99%11.58%9.92%-1.67%動(dòng)力煤合計(jì)9,637.43-15.63%2.25%1.74%-0.51%蘭花科創(chuàng)300.39244.51-18.60%4.76%3.97%-0.79%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)422.16258.54-38.76%1.67%1.06

53、%-0.61%昊華能源162.37234.1944.23%3.76%5.55%1.79%無(wú)煙煤合計(jì)884.91737.24-16.69%2.46%2.11%-0.35%冀中能源433.55369.90-14.68%2.66%2.18%-0.48%西山煤電614.58672.779.47%2.63%2.73%0.10%煉焦煤盤(pán)江股份68.6980.2416.81%1.55%1.62%0.08%開(kāi)灤股份231.99246.086.07%1.50%1.56%0.06%平煤股份765.69826.727.97%5.27%4.63%-0.64%潞安環(huán)能742.46651.44-12.26%4.29%3.

54、74%-0.54%煉焦煤合計(jì)2,856.972,847.15-0.34%3.12%2.92%-0.21%美錦能源139.73美錦能源139.73182.1630.37%1.33%1.69%0.35%ST 安泰144.8996.13-33.65%2.27%1.34%-0.93%ST 云維-0.55-0.47-14.66%-0.07%-0.06%0.01%炭山西焦化192.58205.436.67%3.70%3.91%0.21%云煤能源69.7391.4231.10%1.82%2.16%0.34%寶泰隆48.7738.12-21.83%1.87%1.79%-0.09%陜西黑貓158.3398.21

55、-37.97%2.16%1.37%-0.79%金能科技1.47-1.63-211.11%0.02%-0.03%-0.05%焦炭合計(jì)754.95709.36-6.04%1.76%1.62%-0.14%煤炭板塊合計(jì)15,919.6313,931.19-12.49%2.35%1.91%-0.44%資料來(lái)源：Wind， 現(xiàn)金流分析：經(jīng)營(yíng)性凈流入回落，籌資性凈流出規(guī)模擴(kuò)大2019 年前三季度板塊整體現(xiàn)金流改善，企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況良好，投資意愿恢復(fù)，去杠桿意 年行業(yè)前三季度仍整體呈現(xiàn)凈流出的情況。籌資性現(xiàn)金流方面，行業(yè)籌資性現(xiàn)金流凈流出的增速較去年同期增加幅度較大。我們認(rèn)為這是由于行業(yè)享受到供給側(cè)改革紅利，

56、盈利恢復(fù)，自上而下去杠桿趨勢(shì)明確所致。板塊前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn) 1371.70 6.29%3.24%32.16 30.92%167.40 12.19%。焦炭子板塊前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn) 20.27 億元，較去年同期減少 43.85%。表 10：前三季度煤炭板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元）2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電333.92452.4535.50%平莊能源-475.78-258.59-45.65%2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電333.92452.4535.50%平莊能源-475.78-258.59-45.65%露天煤業(yè)1,112.222,637

57、.52137.14%動(dòng)力煤鄭州煤電228.07-86.39-137.88%兗州煤業(yè)12,653.0814,833.1617.23%安源煤業(yè)-99.2570.61-171.15%大有能源1,113.51385.37-65.39%上海能源1,222.731,852.6251.52%山煤國(guó)際1,208.901,617.9333.83%恒源煤電1,254.911,260.890.48%中國(guó)神華67,822.0056,757.00-16.31%陜西煤業(yè)12,846.7015,601.8321.45%中煤能源16,819.9316,906.480.51%新集能源3,003.503,155.775.07%動(dòng)

58、力煤合計(jì)119,044.44115,186.64-3.24%蘭花科創(chuàng)1,122.20837.36-25.38%無(wú)煙煤陽(yáng)泉煤業(yè)1,195.38743.42-37.81%昊華能源2,338.831,635.72-30.06%無(wú)煙煤合計(jì)4,656.413,216.50-30.92%冀中能源2,328.522,025.96-12.99%西山煤電5,099.075,037.52-1.21%煉焦煤盤(pán)江股份874.511,315.4450.42%開(kāi)灤股份2,426.641,681.30-30.72%平煤股份3,573.332,052.67-42.56%潞安環(huán)能4,761.814,627.45-2.82%煉焦

59、煤合計(jì)19,063.8816,740.34-12.19%美錦能源1,017.211,265.1524.37%ST 安泰319.47118.47-62.92%ST 云維2.1121.91937.10%焦炭山西焦化137.2973.72-46.31%云煤能源276.65-600.82-317.17%寶泰隆534.17353.25-33.87%陜西黑貓29.97578.221829.45%金能科技1,292.15216.68-83.23%焦炭合計(jì)3,609.042,026.57-43.85%煤炭板塊合計(jì)146,373.77137,170.04-6.29%資料來(lái)源：Wind， 投資性現(xiàn)金流方面，201

60、9 年板塊前三季度整體呈現(xiàn)凈流出的情況，投資意愿仍然較弱。板塊前三季度投資性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-400.38 26.41%35.81%123.25%億元，凈流出量較去年同期減少 15.98%。焦炭子板塊前三季度投資性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-27.92 40.32%表 11：前三季度煤炭板塊投資性現(xiàn)金流梳理（單位：百萬(wàn)元）投資性現(xiàn)金流(百萬(wàn)元)2018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電-395.202018Q1-Q32019Q1-Q3同比靖遠(yuǎn)煤電-395.20-532.5734.76%平莊能源-108.15-106.79-1.26%露天煤業(yè)-935.84-2,292.44144.96%鄭州煤電2.590.64