1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250019 一、農(nóng)林牧漁板塊市場表現(xiàn)4 HYPERLINK l _TOC_250018 1、2018年農(nóng)林牧漁業(yè)績分化、估值下殺，略微跑贏大盤4 HYPERLINK l _TOC_250017 2、農(nóng)林牧漁上市公司業(yè)績變化情況5 HYPERLINK l _TOC_250016 3、農(nóng)林牧漁上市公司個股表現(xiàn)情況7 HYPERLINK l _TOC_250015 二、心有猛虎：尋找政策利好與估值催化劑8 HYPERLINK l _TOC_250014 1、資源環(huán)境約束與政策規(guī)劃驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級8 HYPERLINK l _TOC_250013 2、國際宏觀環(huán)

2、境存在邊際改善機(jī)會12 HYPERLINK l _TOC_250012 3、豬存欄或觸底回升，高端飼料即將雨過天晴14 HYPERLINK l _TOC_250011 三、細(xì)嗅薔薇：挖掘細(xì)分市場業(yè)績高彈性龍頭16 HYPERLINK l _TOC_250010 1、生豬養(yǎng)殖集中度不斷提升，可挖掘高彈性標(biāo)的16 HYPERLINK l _TOC_250009 2、供需缺口持續(xù)改善，糖產(chǎn)業(yè)新一輪周期開啟在即17 HYPERLINK l _TOC_250008 四、行業(yè)評級及投資組合21 HYPERLINK l _TOC_250007 1、2019年展望：逆市心有猛虎，成長細(xì)嗅薔薇21 HYPERL

3、INK l _TOC_250006 2、投資組合22隆平高科（0098：主糧育種龍頭，研發(fā)優(yōu)勢明顯 22圣農(nóng)發(fā)展（0299：借消費(fèi)升級、外需改善東風(fēng)，發(fā)力下游深加工 23大北農(nóng)（0038：低估值高毛利，高端飼料產(chǎn)品充分受益存欄回升 24天邦股份（0224：規(guī)?；B(yǎng)殖新貴，出欄高增長首選 25南寧糖業(yè)（001：上游制糖彈性標(biāo)的，靜待糖牛到來 26 HYPERLINK l _TOC_250005 五、風(fēng)險提示27 HYPERLINK l _TOC_250004 1、國際競爭加劇27 HYPERLINK l _TOC_250003 2、消費(fèi)升級不達(dá)預(yù)期28 HYPERLINK l _TOC_2500

4、02 3、自然災(zāi)害28 HYPERLINK l _TOC_250001 4、疾病瘟疫28 HYPERLINK l _TOC_250000 5、食品安全事件28圖表目錄圖表1：中信一級行業(yè)漲跌幅（%）4圖表2：2018.1-2018.12農(nóng)林牧漁行業(yè)相對A股和滬深300的PE（除負(fù)值）及溢價率（%）4圖表3：農(nóng)林牧漁行業(yè)各子行業(yè)漲跌幅情況5圖表4：2015-2018 年前三季度農(nóng)林牧漁及各個子行業(yè)營業(yè)收入同比增速情況（%）6圖表5：2015-2018 年前三季度農(nóng)林牧漁及各個子行業(yè)歸屬上市公司凈利潤同比增速情況（%）7圖表6：2018 年漲幅前10的個股（%）7圖表7：2018 年跌幅前10的個

5、股（%）7圖表8：2017 與2018年農(nóng)林牧漁板塊上市公司漲跌幅前10的個股對比情況（%）8圖表9：隨著城鎮(zhèn)化率提升以及糧食連續(xù)增產(chǎn)，資源環(huán)境約束日趨明顯9圖表10：近年我國農(nóng)業(yè)政策圍繞兩大主線：綠色環(huán)保與科技、品種創(chuàng)新10圖表農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級與發(fā)展路線圖圖表12：近年來我國雙多邊貿(mào)易政策成效顯著12圖表13：歷史上重大疫情或經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，雞肉出口增速均恢復(fù)明顯13圖表14：規(guī)模養(yǎng)殖場生豬產(chǎn)能走勢與全國存欄持續(xù)相背14圖表15：豬價、存欄結(jié)構(gòu)與生豬實(shí)際供給水平的相互作用與推演分析15圖表16：豬價超跌反彈，養(yǎng)殖利潤回升明顯16圖表17：生產(chǎn)性生物資產(chǎn)是預(yù)測來年生豬出欄量較好的先行指標(biāo)17圖表18

6、：全球糖總供給增速再次接近6峰值，庫存去化周期開啟在即18圖表19：全球供需缺口持續(xù)改善（超過2 年）即能驅(qū)動國際原糖進(jìn)入漲勢19圖表20：國際油價通過甘蔗制乙醇比例變化影響巴西糖產(chǎn)量19圖表21：大部分農(nóng)產(chǎn)品國內(nèi)外價差有所收窄，稻米、食糖回落幅度較大20圖表22：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測，估值與投資評級（價格以12.27 收盤價計算）27一、農(nóng)林牧漁板塊市場表現(xiàn)1、2018 年農(nóng)林牧漁業(yè)績分化、估值下殺，略微跑贏大盤截至 2018 年 12 月 13 日收盤，滬深 300 指數(shù)全年累計下跌 20.12%，同.%0.72018 7圖表 1：中信一級行業(yè)漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理PE

7、26.32 A PE 12.91 A 股103.80300 PE 10.57 300 149.02%8 300 及全部A 圖表 2：2018.1-2018.12 農(nóng)林牧漁行業(yè)相對 A 股和滬深 300 的 PE（除負(fù)值）及溢價率（%）353025201510502018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-02全部A股PE滬深300PECS農(nóng)林牧漁PE相對A股溢價率相對滬深300溢價率數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2018 2018 2017 2017 2

8、018 50%。2018 7 圖表 3：農(nóng)林牧漁行業(yè)各子行業(yè)漲跌幅情況30%2018年（截至12月13日）2017年20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理2、農(nóng)林牧漁上市公司業(yè)績變化情況根據(jù)2015年至20186年前.%5年增速提高5年的-3.72%。2018 5.06%-0.52%、-44.39%-56.24%， 圖表 4：2015-2018 年前三季度農(nóng)林牧漁及各個子行業(yè)營業(yè)收入同比增速情況（%）60%2015201620172018Q350%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理根據(jù)2015 年至20

9、18 2016 2018Q3 61.76%、17.00%、9.10%圖表 5：2015-2018 年前三季度農(nóng)林牧漁及各個子行業(yè)歸屬上市公司凈利潤同比增速情況（%）400%2015201620172018Q3200%0%-200%-400%-600%-800%數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理3、農(nóng)林牧漁上市公司個股表現(xiàn)情況2018 年農(nóng)林牧漁板塊整體表現(xiàn)偏弱，少數(shù)個股收益較為可觀。其中漲幅10%-10%-10%13.64%圖表6：2018年漲幅前10的個股（%）圖表7：2018年跌幅前10的個股（%）2018年漲幅前十個股2018年跌幅前十個股 60%49.40%50%60%49.40%50%

10、41.70%40%31.57%30%19.70%20%13.51% 12.22%10%6.86%2.83% 0.79%0% -0.55%-10%-56.95% -56.27% -55.16% -53.84% -51.81% -51.65%-64.79% -63.97% -62.27%-78.15%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%數(shù)據(jù)來：WIND、華融券整理數(shù)據(jù)來源：Wind、華券整理2018 2017 10 2018 年相2017 2017 2017 2018 20181060%，較 2017 年增速加快的占比達(dá)到50%，表現(xiàn)較好的主要為政策驅(qū)動、轉(zhuǎn)型服

11、務(wù)業(yè)的重組板塊，具體如下圖所示：圖表 8：2017 與 2018 年農(nóng)林牧漁板塊上市公司漲跌幅前 10 的個股對比情況（%）公司名稱2018 年漲幅前 10公司名稱2017 年漲幅前 10公司名稱2018 年跌幅前 10公司名稱2017 年跌幅前 10佩蒂股份49.40傲農(nóng)生物139.42*ST 龍力-78.15ST 昌魚-66.29福建金森41.70 牧原股份132.44永安林業(yè)-64.79香梨股份-60.88ST 景谷31.57通威股份92.96雛鷹農(nóng)牧-63.97仙壇股份-52.06羅牛山19.70天馬科技84.18東方海洋-62.27西部牧業(yè)-51.35天邦股份13.51海大集團(tuán)58.

12、14*ST 東凌-56.95農(nóng)發(fā)種業(yè)-51.29圣農(nóng)發(fā)展12.22生物股份42.72獐子島-56.27國投中魯-50.07溫氏股份6.86 佩蒂股份38.20華英農(nóng)業(yè)-55.16正虹科技-49.19仙壇股份2.83 威華股份28.09登海種業(yè)-53.84宏輝果蔬-48.87民和股份0.79 隆平高科20.77云投生態(tài)-51.81南寧糖業(yè)-47.74海大集團(tuán)-0.55華英農(nóng)業(yè)15.69平潭發(fā)展-51.65華資實(shí)業(yè)-47.36數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券整理二、心有猛虎：尋找政策利好與估值催化劑1、資源環(huán)境約束與政策規(guī)劃驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級益嚴(yán)重。上述變化的出現(xiàn)已經(jīng)開始逐步影響我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率以及抗風(fēng)險能

13、導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級與技術(shù)革命，推動行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展勢在必行。圖表 9：隨著城鎮(zhèn)化率提升以及糧食連續(xù)增產(chǎn)，資源環(huán)境約束日趨明顯畝中國:人均耕地面積就業(yè)人員:第一產(chǎn)1.60萬人40,0001.5035,0001.4030,0001.3025,0001.2020,0001.1015,0002000200120022003200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、世界銀行，華融證券整理2015 見2020 2017 37.8%， 38.8%2018 6 2016 2018 7 月， （

14、20182030 年的生產(chǎn)效率和優(yōu)質(zhì)化率。從近年來中央發(fā)布的一系列政策來看，發(fā)展綠色環(huán)保和高效農(nóng)業(yè)的路徑規(guī)劃已經(jīng)十分清晰。圖表 10：近年我國農(nóng)業(yè)政策圍繞兩大主線：綠色環(huán)保與科技、品種創(chuàng)新時間事件主要內(nèi)容2015年4 14 日農(nóng)業(yè)部關(guān)于打好農(nóng)業(yè)面源污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的實(shí)施意見2020的回收利用。2016年8 8 日國 務(wù)院印發(fā) 家科技創(chuàng)新規(guī)劃評價技術(shù)體系，確保轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品安全。2018年7 3 日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布農(nóng)業(yè)綠色發(fā)展技術(shù)導(dǎo)則（20182030年綠色投入品創(chuàng)制步伐加快。選育和推廣一批高效優(yōu)質(zhì)多抗的農(nóng)作物、牧草和畜禽水產(chǎn)新品種，顯著提高農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)效率和優(yōu)質(zhì)化率。重點(diǎn)研發(fā)：轉(zhuǎn)基因技術(shù)、全基因組選擇

15、和多性狀復(fù)合育種等高新技術(shù)；資源高效利用、優(yōu)質(zhì)多抗、污染物低吸收、適宜輕簡栽培和機(jī)械化的農(nóng)作物和牧草新品種；高效優(yōu)質(zhì)多抗專用畜禽水產(chǎn)品種等。2018年7 17 日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于深入推進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)工作的意見動財政資金投入向農(nóng)業(yè)農(nóng)村生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域傾斜，完善生態(tài)補(bǔ)償政策。2018年21日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部有關(guān)負(fù)責(zé)人就外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單農(nóng)作物種業(yè)有關(guān)措施答記者問208年6（負(fù)面清單（208年版17（包括種植業(yè)、畜牧業(yè)、水產(chǎn)業(yè)的優(yōu)良基因；二是禁止投資農(nóng)作物、種畜禽、水產(chǎn)（苗20172018（中方持股比例不低于5208 作物”縮減為“小麥、玉米，要求中方持股比例不低于4。數(shù)據(jù)來源：政府公開信息，華融證券整理農(nóng)林

16、牧漁年度策略政策驅(qū)動是最為確定的機(jī)會，可自上而下尋找未來產(chǎn)業(yè)升級的方向。農(nóng)業(yè)作為傳統(tǒng)意義上的第一產(chǎn)業(yè)，在工業(yè)化之前的幾千年中，其生產(chǎn)方式都未發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，這主要是由于過去農(nóng)業(yè)對自然資源稟賦依賴程度高、屬于勞動力（）農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革排頭兵-玉米調(diào)（）圖表 11：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級與發(fā)展路線圖數(shù)據(jù)來源：華融證券整理國家目前重點(diǎn)推）2、國際宏觀環(huán)境存在邊際改善機(jī)會5 3%65 2018 6,600 噸鴨肉國別配額和5,500 噸雞肉全球配額。對禽類生產(chǎn)帶來利好的同時，歐盟逐步放寬對我國多項(xiàng)農(nóng)產(chǎn)品品類貿(mào)易許可的政策趨勢可期。圖表 12：近年來我國雙多邊貿(mào)易政策成效顯著2015年，中國分別與韓國、澳大利亞等國

17、正式簽署自貿(mào)協(xié)定。2017年，中國與格烏拉圭等國簽署自貿(mào)協(xié)定，與智利自貿(mào)議定升級，還簽署了優(yōu)惠貿(mào)易安排性質(zhì)的亞太貿(mào)易2018發(fā)布第三份中國歐盟對中國禽肉產(chǎn)品開放新的關(guān)稅配額。目前，中國正在與27 個國家進(jìn)行12個自貿(mào)協(xié)定談判或者升級談判，包括區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定， 中日韓、挪威、斯里蘭卡、以色列新簽， 中國新西蘭升級談判等。數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理2416271290%以上，自貿(mào)區(qū)布局逐步完善，自由化水平不斷提高。1,800 10%格2019 圖表 13：歷史上重大疫情或經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，雞肉出口增速均恢復(fù)明顯萬噸雞肉出口量:中國（萬噸）增速606050%50H7N9禽流感40H5N6

18、 40%禽流感30%20%H5N1禽流感全球10%300%-10%20-20%10-30%-40%0-50%數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部，華融證券整理1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182018 1 10 42.8 2.8 199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018我國禽肉出口的核心優(yōu)勢是與國外消費(fèi)習(xí)慣具有互補(bǔ)性，由于飲食文化與習(xí)慣存在天然差異，國內(nèi)鴨

19、消費(fèi)偏好以鴨血、雞鴨雜等副產(chǎn)品需求較大，而國外主要利用品則是禽肉與鵝肝，國內(nèi)外市場需求的互補(bǔ)為禽類產(chǎn)品出口改善提供了有利的條件。全球雞肉 10 大生產(chǎn)國中，美國、歐盟、巴西位列前三，中4 10 5 3、豬存欄或觸底回升，高端飼料即將雨過天晴2014 12 1,858 2.48%2018 CR12 5,754 圖表 14：規(guī)模養(yǎng)殖場生豬產(chǎn)能走勢與全國存欄持續(xù)相背數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、國家統(tǒng)計局，華融證券整理2018 （13 進(jìn)入集中淘汰期，同時后備母豬存欄數(shù)量上升。也即雖然能繁存欄下降，但PSY+（圖表 15：豬價、存欄結(jié)構(gòu)與生豬實(shí)際供給水平的相互作用與推演分析22個省市:平均價:生豬（元/公斤）

20、21.2021191714.32151312.821110.0192016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-04階段描述周期下行期， 市場自然出清環(huán)保、豬瘟二次去產(chǎn)能規(guī)模戶主導(dǎo)，養(yǎng)殖效率提升出現(xiàn)瓶頸實(shí)際供給下降，豬價重回上升通道存欄結(jié)構(gòu)變化散養(yǎng)戶減產(chǎn)被動退出觀望現(xiàn)金流制約補(bǔ)欄規(guī)模場擴(kuò)欄觀望豬價反彈帶動補(bǔ)欄存欄回升，但出欄不足整體存欄量母豬下降下降走平略微上升生豬下降震蕩筑底略微上升走平PSY大幅提升增速放緩基本走平持平出欄均重上升下降走平下降實(shí)際供給水平上升下降略微上升下降數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，華融證券整理2016 6

21、 2019 三、細(xì)嗅薔薇：挖掘細(xì)分市場業(yè)績高彈性龍頭1、生豬養(yǎng)殖集中度不斷提升，可挖掘高彈性標(biāo)的能繁母豬存欄量從 2012 年的 5,000 萬頭持續(xù)下降至 2018 年 11 月份最低3,058 頭，穿了豬周期整個升期行期，未充反應(yīng)實(shí)際供給平的化隨近兩年殖規(guī)化趨形成以環(huán)保汰齡母豬長間底虧損來養(yǎng)殖散戶的加速導(dǎo)致雖能繁欄下降但繁殖效率出均和后備欄均現(xiàn)大升豬供水平步加目前豬價觸底反彈的主要原因:（1）是豬瘟與環(huán)保政策趨嚴(yán)環(huán)境之下，散戶退出速度出預(yù)欄愿空前迷（是養(yǎng)效率的升達(dá)一個瓶頸（是上公司規(guī)模養(yǎng)戶這年建產(chǎn)能暫充分放目市場處于個供缺口擴(kuò)大的檔期。圖表 16：豬價超跌反彈，養(yǎng)殖利潤回升明顯元/頭養(yǎng)殖利

22、潤:自繁自養(yǎng)生豬22個省市:平均價:生豬元/公斤800600400104元/222018頭20016014-20012-400-305元/頭-326元/頭10數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部，華融證券整理生豬價格何時反彈？未來走勢判斷。A、當(dāng)養(yǎng)殖效率提升速度小于存欄去（PSY 鏈緊張、被動去產(chǎn)能時（如去杠杠下的雛鷹農(nóng)牧，豬價才會進(jìn)入下一輪上升13-15 2019 2020 （戶為主升級為規(guī)模場為主，下一輪豬周期的高度可能會比這一輪低，波動幅圖表 17：生產(chǎn)性生物資產(chǎn)是預(yù)測來年生豬出欄量較好的先行指標(biāo)140%17年生豬出欄增速（左）上年生產(chǎn)性生物資產(chǎn)增速（左）18Q3生產(chǎn)性生物資產(chǎn)增速（右）75%18Q3生產(chǎn)性

23、生物資產(chǎn)增速（右）120%60%100%45%80%30%60%15%40%0%牧原股份正邦科技唐人神天邦股份16年大北農(nóng)數(shù)據(jù)來源： 公司定期報告，華融證券整理橫向比較頭部養(yǎng)豬企業(yè) 2018Q3 生產(chǎn)性生物資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)，天邦股份產(chǎn)能增速達(dá)到 74%、位居行業(yè)第一，故預(yù)計其 2019 年出欄增速也將保持較高彈性。2018Q3 30%2、供需缺口持續(xù)改善，糖產(chǎn)業(yè)新一輪周期開啟在即10 ） 2010-2013 比例，是全球糖業(yè)最大的供應(yīng)倉庫；印度仍然是最大消費(fèi)國和第二大產(chǎn)糖國， 歐盟各國產(chǎn)需基本平衡；作為第四大產(chǎn)糖國的泰國國內(nèi)消費(fèi)也遠(yuǎn)不及產(chǎn)量，其出口量也很大程度上影響到國際供給邊際變化。圖表 18：全球

24、糖總供 增速再次接近 6峰值，庫存去化周期開啟在即億噸全球:糖:總供應(yīng)量增速3.002.8010%6%7%6%7%6%6%2.602%2.40-2%2.20-6%20002001200220032000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2019E數(shù)據(jù)來源：USDA，華融證券整理USDA 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017/2018 2.90 2003200720136%3,972 萬噸、4,203 2,033 564萬噸1604502018/2019 2.88 3,152 萬噸、4,960 2,10

25、0 392 食糖1,505 200 500 圖表 19：全球供需缺口持續(xù)改善（超過 2 年）即能驅(qū)動國際原糖進(jìn)入漲勢萬噸供需缺口=產(chǎn)量+出庫量-消費(fèi)量（左國際糖現(xiàn)貨均價（右）1,2001,000美分/磅301,032.90800600550.60661.70643.302520400152001002000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E-200-4000數(shù)據(jù)來源：USDA、農(nóng)業(yè)部，華融證券整理（2 年即能驅(qū)動國際原糖進(jìn)入漲勢。2018 1,033 2019

26、 690 接近于歷史平均水平。2018 年全球白糖總產(chǎn)量為 1.95 億噸，預(yù)計 2019 年為1.86 億噸，若 2020 年產(chǎn)量預(yù)期能繼續(xù)減少，則國際糖價走牛的概率較高。圖表 20：國際油價通過甘蔗制乙醇比例變化影響巴西糖產(chǎn)量美分/磅國際現(xiàn)貨價:原糖（左）OPEC:一攬子原油價格（右35美元/桶17030252015105數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部、OPEC，華融證券整理1451209570452020172018199 79 21.32 50%（）種植面積變化：由于其他競爭性作物外需增加，如 響89（蔗既可以用來生產(chǎn)糖，也可以生產(chǎn)乙醇，一般甘蔗生產(chǎn)乙醇比例 50%-60%之間，而作為生物能源的燃料

27、乙醇與原油互為替代。巴西原油開采成本約為 49 美元/2018 12 OPEC 一攬子原油最新價格為 53.92 美元/45 2018/2019 圖表 21：大部分農(nóng)產(chǎn)品國內(nèi)外價差有所收窄，稻米、食糖回落幅度較大元/噸國內(nèi)現(xiàn)貨平均價進(jìn)口價國內(nèi)外價差（2018國內(nèi)外價差（2018前10月）國內(nèi)外價差（2016前10月）160%16,000140%14,000120%12,000100%10,00080%8,00060%6,00040%4,00020%2,0000%0小麥玉米棉花大豆稻米食-20%數(shù)據(jù)來源： 農(nóng)業(yè)部、海關(guān)總署，華融證券整理90%（2018 榨季全國食糖產(chǎn)量 1,031.04 萬噸，

28、2018/19 榨季預(yù)計增產(chǎn) 40-70 萬噸，至1,070-1,100 420-450 2014 18 90%2017/18243 13 2012/13-2015/16 2018 1-10 229 250 萬噸，我國食糖進(jìn)口量難有較大規(guī)模改變。展望后市，由于全球總供給增速已見頂、供需格局逐步改善，國際原糖價格可能率先開啟一輪牛市。而由于 2019 年巴西減產(chǎn)確定性較高，內(nèi)外聯(lián)動之下通過進(jìn)口渠道進(jìn)入國內(nèi)的巴西糖數(shù)量相應(yīng)減少，同時受政策保護(hù)及制糖成本限制、國內(nèi)產(chǎn)量及總進(jìn)口量的增長也將十分有限，上游制糖龍頭將充分受益于國內(nèi)白糖周期回暖。四、行業(yè)評級及投資組合1、2019 年展望：逆市心有猛虎，成長

29、細(xì)嗅薔薇2018 2017 /2019 （）而從近年來中央發(fā)布的一系列政策來看，發(fā)展綠色環(huán)保和高效農(nóng)業(yè)的路徑規(guī)劃已經(jīng)十分清晰。國家目前重點(diǎn)推進(jìn)中的農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與試點(diǎn)項(xiàng)目還包括：新能（）價值股與行業(yè)龍頭估值修復(fù)機(jī)會，特別是對于估值處于洼地、現(xiàn)金流穩(wěn)定的高端飼料與禽全（）2、投資組合（1-9 14.57 15.71%-0.03 -101.92%0.06 元。2018 2018 AMAZON AGRI -1.46 +2018 2,190 2017 年增長 63.68%5,000 2019 國際市場方面，公司近兩年加速南美布局，增量目標(biāo)市場包括巴西玉米研發(fā)及后期適宜區(qū)推廣、東南亞水稻及農(nóng)服等。收購的巴

30、西陶氏益農(nóng)資產(chǎn)包含完整的玉米種質(zhì)資源庫，該種質(zhì)庫能夠孕育適合熱帶和亞熱帶氣候的種子品種， 可在國內(nèi)西南區(qū)直接推廣使用，在黃淮海地區(qū)也可以找到本土化的親本融合。巴西隆平在巴西本土市占率位居第三，具備先進(jìn)的轉(zhuǎn)基因玉米技術(shù)，其中包含抗草胺膦和草甘膦的耐藥性基因以及多種抗蟲基因；而且巴西隆平在傳統(tǒng)轉(zhuǎn)基因（獲得先正達(dá)授權(quán)）的基礎(chǔ)上，將推出下一代的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)基因玉米品種，新品種有望在 2018 年四季度推出，2019 年開始放量銷售。2017 3.23 10.14%。2018 2019 2020 年其可實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低 1.38 億元、1.54 億元和1.64 2018-2020 年 E

31、PS 分0.65、0.78、0.90 風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策變化、極端天氣與自然災(zāi)害、新品研發(fā)及推廣風(fēng)險（1-980.569.29%利潤為 7.76 億元，同比增加 1546.85%；每股收益 0.65 元。公司是國內(nèi)白羽肉雞行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，業(yè)務(wù)涵蓋種雞養(yǎng)殖-雞苗孵化-商品代飼養(yǎng)-肉雞屠宰與加工，目前擁有祖代雞 20 萬套、父母代 500 萬套，185201790.675.62與下游客戶建立了長期而穩(wěn)定的合作關(guān)系，目前訂單占比 KFC 總采購量的2018 60 9 4.0 與發(fā)達(dá)國家相比，我國下游消費(fèi)端雞肉與豬肉比值仍有提升空間，2018 7.92 12.8 2020 5 此外，公司還將充分受益

32、于歐盟對中國開放的新增禽肉進(jìn)口配額。未來 5-10年，公司將繼續(xù)發(fā)揮一體化全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，完成農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖 4.0 體系建設(shè)，產(chǎn)能翻倍達(dá)到 10 億羽，發(fā)力終端打通餐桌最后一公里，成為世界級的食品企業(yè)。盈利預(yù)測與投資建議：從公司業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢來看：1、白羽雞全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品或服務(wù)，業(yè)務(wù)抗風(fēng)險能力不斷增強(qiáng)；2、祖代雞引種持續(xù)不足疊加環(huán)保政19 2018-2020 0.81 元、0.90 元和 1.06 元，給予“推薦”評級。風(fēng)險提示：食品安全事件；禽類產(chǎn)品價格下跌；冰鮮雞推廣不及預(yù)期。（142.18 6.22%4.41 6.62%2.81 元。8 .%、5.43%、3.15%和 1.93%。傳統(tǒng)飼料業(yè)務(wù)

33、方面公司順應(yīng)行業(yè)趨勢轉(zhuǎn)型，提升高端產(chǎn)品及直銷渠道占比，近年來飼料銷量增速趨緩，但飼料毛利率提升顯著。一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，豬料業(yè)務(wù)量利齊增；二是水產(chǎn)飼料重新定位，業(yè)績有望逐步好轉(zhuǎn)。2018 年公司飼料毛利率保持行業(yè)領(lǐng)先水平。2014 +（2013 年業(yè)務(wù)的周期低點(diǎn)（高點(diǎn)）將分別對應(yīng)股票的最佳買點(diǎn)（賣點(diǎn)。目前公司飼料16 2018年、2019 年 EPS 0.18、0.26 元， 風(fēng)險提示：生豬存欄反彈不達(dá)預(yù)期、下游養(yǎng)殖及金融板塊現(xiàn)金流緊張（公司 1-9 月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 31.79 億元，同比增長 40.42%；歸屬上市公司凈利潤為 1.21 億元，同比減少 45.07%；每股收益 0.11 元。2017 65%2018 3 6 4.3 6-9 12.27 元/143.85 70%PSY2019 13-15 910 2020 2019 成長性，浙農(nóng)發(fā)溢價收購也從側(cè)面印證公司黑馬價值，預(yù)測 2019、2020 年EPS 0.25、0.32 風(fēng)險提示：出欄量不達(dá)預(yù)期；三項(xiàng)費(fèi)