1、正文目錄輕工造業季整符合期造板轉，印、居弱3 HYPERLINK l _TOC_250001 （一三報體合們預期3 HYPERLINK l _TOC_250000 （二全業入改，利壓猶存5圖表目錄圖1：輕制行上年表弱大市3圖2：三度工業入增環改善5圖3：三度工業利降收窄5圖4：三度工業利率比善比定6圖5：輕行非ROE環比升6圖6：2016以建規模要中龍紙企6圖7：2019以單資本支所縮6圖8：上家業Q3收增速7圖9：上家業Q3潤增速7圖10：季現流額同增分化7圖單度售款/業收比同整下降7圖12：市裝業Q3營收速8圖13：市裝業Q3凈利速8圖14：紙刷業PEBand8圖15：紙刷業PBBand8

2、表1：輕制重覆公司報績預對，業基符預期4家居趨弱10 10 19 家居趨弱1-10 300 29%工制造行業指數上漲 12%13%圖 1：輕工制造行業上半年表現弱于大市滬深300輕工制造(申萬)包裝印刷(申萬造紙(申萬)家具(申萬)文娛用品(申萬)60%50%40%30%20%10%0%-10%2019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-1資料來源：Wind， （一）三季報整體符合我們預期2019 19（潤整體跌幅環比Q23 Q3 月股價EPSEPSEPS%CHEPSPE表股價EPSEPSEPS%CHEPSPE紙類2019/10/313Q18

3、3Q193Q192019E2019太陽紙業8.160.700.560.57-19%0.810.2中順潔柔12.440.240.340.3338%0.4229.6晨鳴紙業4.810.850.340.37-56%N.A.N.A.齊峰新材5.840.110.240.1973%N.A.N.A.山鷹紙業3.090.510.280.29-43%0.397.9文娛類晨光文具50.000.680.880.8728%1.0746.7齊心集團12.590.190.290.2532%N.A.N.A.海倫鋼琴7.460.160.160.15-6%N.A.N.A.印刷包裝類奧瑞金4.310.300.270.29-3%0

4、.3512.3裕同科技23.140.620.710.6911%1.2718.2東港股份13.190.360.400.386%N.A.N.A.東風股份6.870.370.370.370%0.5911.6永新股份7.680.300.350.3723%N.A.N.A.勁嘉股份10.790.370.460.4624%0.5918.3合興包裝4.100.410.190.17-59%0.2417.1盛通股份4.160.130.130.148%0.469.0家居類歐派家居110.402.863.373.2815%4.524.5索菲亞17.340.760.760.794%1.115.8尚品宅配72.001.4

5、71.701.6915%2.9724.2曲美家居7.150.190.190.16-16%0.5612.8好萊客13.980.990.890.84-15%1.112.7顧家家居35.501.311.701.5216%1.918.7夢百合17.070.340.780.81138%1.115.5志邦股份19.770.911.051.0414%1.414.1皮阿諾17.140.660.830.8021%1.214.3美克家居4.140.190.200.205%0.313.8菲林格爾30.930.520.550.532%130.9哈爾斯5.570.200.200.2210%0.413.9好太太14.13

6、0.460.480.44-4%0.915.7海鷗住工6.370.070.220.21200%0.415.9資料來源：WIND， （二）全行業收入有改善，利潤壓力猶存2019 Q3 3 ），Q3 +1.1%，歸母利潤同比減少 15.1%,8.3%，利潤同比增長 9.4%-7.9%圖2：三季度輕工行業入增速環比改善圖3：三季度輕工行業利降幅收窄資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 2019 Q3 24.5%，環ROE 2.2%0.19pct0.15pct造紙板塊21.1%0.3pct ROE 1.9%， 家具板塊36.8%ROE 為包裝印刷ROE 為文娛板塊扣非ROE 3.6%圖4：三季度輕

7、工行業利率同比改善環比定圖5：輕工行業扣非ROE環比略升10Q210Q410Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q414Q214Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q2SW輕工制造SW造紙SW包裝印SW家具SW文娛用品SW輕工制造SW造紙SW包裝印SW家具SW文娛用品10Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q410Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q414Q214Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q2對于子行業的分析如下：1、Q3 Q3 收入ROE 21.1%

8、、1.9%2019 。圖6：2016年以來建工規模主要集中于龍紙企圖7：2019年以來單季資本開支有所收縮 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 2、Q3 8.3%9.4%， 0.72pct ROE 環0.02pct 3.56%。快渠道結構調整、工程訂單放量使企業間盈利能力、現金流情況進一步分化，其中龍頭企業相對較優。后續建議關注家居企業低基數效應及竣工向好預期，推薦歐派家居、尚品宅配、索菲亞、志邦家居、顧家家居。圖8：上市家居企業Q3營收增速圖9：上市家居企業Q3利潤增速 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 圖10：單季度現金流量額同比增速分化圖單季度銷售收款營業收入比例同比整

9、下降 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 3、印刷包裝板塊 Q3 增長轉正，毛利率小幅提升。三季度印刷包裝行業收入同比增長5.1%，增速環比+6.9pct，歸母凈利潤同比+8.5%，增速環比+11.1pct，改善明顯。受原材料成本同比下降的影響，Q2 行業毛利率同比提升 1.4pct 至 24.84%；扣非ROE 基本穩定在 2.3%的較好水平。存量經濟下，印刷包裝龍頭企業通過收購兼并，研發新品類以及產業聯合等手段擴張話語權，實現市占率的差異化提升，走出了中國特色的集中度上升道路，持續推薦合興包裝、裕同科技。金屬罐行業格局優化，大客戶基本面預期改善，推薦奧瑞金。煙草行業去庫存逐漸完成，未來確立向上的催化劑是電子煙政策預期，行業監管趨嚴，利好行業龍頭，推薦勁嘉股份。圖12：上市包裝企業Q3營收增速圖13：上市包裝企業Q3凈利增速 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 4、Q3 Q3 32.7%， 29.1pct3 7RE 為3608pc。2019 造紙行業。1）造紙行業的集中度提升改善，持續推薦太陽紙業。2）3） 4） 。圖14：造紙印刷行業歷PEBand圖15：造紙印刷行業歷PBBand80007000600050004000300020001000050 x0Jan/14 Jul/14