1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、宏觀基本面：雖有壓力，但向好趨勢不變1 HYPERLINK l _bookmark1 產銷放緩價格回落，利潤持續下滑1 HYPERLINK l _bookmark3 生產淡季需求低迷，制造業景氣度跌落臨界點2 HYPERLINK l _bookmark5 高頻物價數據跟蹤3 HYPERLINK l _bookmark8 其他高頻數據跟蹤5 HYPERLINK l _bookmark11 匯率跟蹤7 HYPERLINK l _bookmark13 二、資金面跟蹤：加大對沖，平穩跨年8 HYPERLINK l _bookmark14 人行公開

2、市場操作8 HYPERLINK l _bookmark16 貨幣市場9 HYPERLINK l _bookmark20 三、利率產品：小幅調整后加速下行，利率新低10 HYPERLINK l _bookmark21 一級市場：年末供給大幅下降，需求向好10 HYPERLINK l _bookmark22 二級市場：繼續向下10 HYPERLINK l _bookmark28 四、債市走勢預判：2018完美收官，地方債提前沖擊有限13 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：工業企業利潤同比增速2 HYPERLINK l _bookmark4 圖2：官方制造業PMI和財新制造業PMI

3、終值( )3 HYPERLINK l _bookmark6 圖3：豬肉價格監測4 HYPERLINK l _bookmark7 圖4：商務部蔬菜類價格環比（）5 HYPERLINK l _bookmark9 圖5：主要生產資料價格環比增速（）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖6：十大城市商品房成交及可售套數7 HYPERLINK l _bookmark12 圖7：人民幣匯率中間價及離岸市場即期匯率8 HYPERLINK l _bookmark18 圖8：人行資金回籠/投放（億）9 HYPERLINK l _bookmark17 圖9：shibor走勢（ ）9 HYPERLI

4、NK l _bookmark19 圖10：銀行間回購利率走勢（）10 HYPERLINK l _bookmark24 圖11：國債收益率（） HYPERLINK l _bookmark23 圖12：國開債收益率（） HYPERLINK l _bookmark26 圖13：現券成交量（億元）12 HYPERLINK l _bookmark25 圖14：國債期限利差（）12 HYPERLINK l _bookmark27 圖15：金融債期限利差（）13 HYPERLINK l _bookmark15 表 1 shibor漲跌況9一、 宏觀基本面：雖有壓力，但向好趨勢不變產銷放緩價格回落，利潤持續下

5、滑 2018 11.8%1-10 1.8 月份為同比增長 3.6%。本月企業盈利進一步下降，單月增速由正轉負。 94.4 萬億元， 9.%0.215.4，0.5 92.56 0.21 84.190.2179.5 0.2 個百分點。PPI 0.6 個百分0.16 0.4 59.1%， 1.6 個百分點。國有企業降杠桿成效更為顯著。3.3 50.2%44.2%19.1%21%。5 76.6%。利潤累計增速利潤當月增速1：工業企業利潤同比增速利潤累計增速利潤當月增速35302520151052014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-0

6、22015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-

7、092018-102018-1102014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10201

8、7-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11(5)(10)數據來源：wind，生產淡季需求低迷，制造業景氣度跌落臨界點2018 12 月份，中國制造業采購經理指數（PMI）49.4%，比上0.6 2016 3 月以來新低。年50.8%1.1 49.7%0.7 個百分點。進出口景氣度持續走低，外貿46.6%45.9%， 0.4 1.2 個百分點，均持續位于臨界點以下。價格指數持44.8%5.53.1及煉焦業和黑色金屬冶煉及壓延加工業的主要原材料購進價格指數35.0%

9、1.512 月以來，大宗商品跌勢不改，油價繼續PPI 同比漲幅將繼續下跌。12 月，原材料庫存指數47.1%0.3 個百分點，持續位于臨界點以下；本月產48.2%0.4 個百分點。企業采購力度持續下滑，采購49.8%150.1%0.5 個百分點，微高于臨界點，但仍高0.7PMI48.4%0.7 0.6 21 14 個行業的生產指數高于臨界點，其中，食品及酒飲料精制茶、專57.0%1.5 37.3%28.6%2.0 0.4 2018 12 PMI 0.2 PMI 產出指數的制造業生產指數和非制造業商務活50.8%53.8%，環比一降一升，且非制造業商務活動3.0 整體來看，12 月制造業生產繼續

10、放慢，生產進入淡季，價格回落， 需求低迷。制造業景氣度跌落臨界點，經濟下行壓力仍顯。圖2：官方制造業PMI和財新制造業PMI終值()官方PMI官方PMI財新PMI榮枯線52515049482018-122018-112018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018-022018-012017-122017-112017-102017-092017-082017-072017-062017-052017-04數據來源：wind，高頻物價數據跟蹤豬肉價格有所回升1.1%0.2 6 個CPI 0.03

11、 個百分點。根據中國畜牧業信息網提79月份以來，豬價價格上漲速度有所放慢，10月價格出現月以來波動中偏降。12月以來豬肉價格有所回升，生漲的可能性較低。3：豬肉價格監測22個省市22個省市:平均價:22個省市:平均價:30.0025.0020.0015.0010.005.002015-12-152016-01-112015-12-152016-01-112016-02-072016-03-052016-04-012016-04-282016-05-252016-06-212016-07-182016-08-142016-09-102016-10-072016-11-032016-11-3020

12、16-12-272017-01-232017-02-192017-03-182017-04-142017-05-112017-06-072017-07-042017-07-312017-08-272017-09-232017-10-202017-11-162017-12-132018-01-092018-02-052018-03-042018-03-312018-04-272018-05-242018-06-202018-07-172018-08-132018-09-092018-10-062018-11-022018-11-292018-12-26數據來源：wind，蔬菜價格漲幅收窄根據商務

13、部的高頻監測數據，4 月以來菜價持續回落，負區間運行。5 0 區間上下波動。6 月以來大幅回落。7 月回升至正區間，8 月以來再度回升，9 月整體先升后降，10 月維持負區間運行，12 月以來菜價回升至正區間后CPI 12.3%，降幅10.1%8.6 CPI 0.03 個百分點。蔬菜受天氣影響較大，天氣嚴寒，菜價有所回升。圖4：商務部蔬菜類價格環比（）15.0010.005.002015-08-072015-09-062015-08-072015-09-062015-10-062015-11-052015-12-052016-01-042016-02-032016-03-042016-04-0

14、32016-05-032016-06-022016-07-022016-08-012016-08-312016-09-302016-10-302016-11-292016-12-292017-01-282017-02-272017-03-292017-04-282017-05-282017-06-272017-07-272017-08-262017-09-252017-10-252017-11-242017-12-242018-01-232018-02-222018-03-242018-04-232018-05-232018-06-222018-07-222018-08-212018-09-2

15、02018-10-202018-11-192018-12-19-5.00-10.00-15.00數據來源：wind，其他高頻數據跟蹤工業品：漲跌互現2.7%，環比0.2%。同比環比漲幅雙雙回落。月以來，以油價為首的大宗PPI 44.8%43.3%5.5 3.1 PPI 同比漲幅將繼續下跌。我們一直認為圖5：主要生產資料價格環比增速（）106.00能源產品有色金屬橡膠產品黑色金屬化工產品農資產品能源產品有色金屬橡膠產品黑色金屬化工產品農資產品104.00103.00102.00101.00100.0099.0098.0097.002017-08-032017-09-082017-10-14201

16、7-11-192017-12-252018-01-302018-03-072018-04-122018-05-182018-06-232017-08-032017-09-082017-10-142017-11-192017-12-252018-01-302018-03-072018-04-122018-05-182018-06-232018-07-292018-09-032018-10-092018-11-142018-12-20數據來源：wind，房地產：成交有所回升2018230210076201712440季節性因素影響，2018330續清淡，雖然整體成交有季節性回升，但回升幅度有限，成

17、交量比2015-201620144200290201452502018663004003008360739303588定的局面。102782017萬方，成交下降。1240050020181130384.252017345.9 1.4%1-10 0.8 模變化下降平臺的態勢看，未來成交也將延續目前的平穩態勢。近期個別地方政策出現微調，但經濟工作會議上房住不炒的基調未變。也防止房價大幅下跌。圖 6：十大城市商品房成交及可售套數0.00十大城市:十大城市:商品房可售套數日十大城市:商品房成交套數日0.002015-08-042015-09-132015-08-042015-09-132015-10-

18、232015-12-022016-01-112016-02-202016-03-312016-05-102016-06-192016-07-292016-09-072016-10-172016-11-262017-01-052017-02-142017-03-262017-05-052017-06-142017-07-242017-09-022017-10-122017-11-212017-12-312018-02-092018-03-212018-04-302018-06-092018-07-192018-08-282018-10-072018-11-162018-12-26數據來源：Win

19、d，匯率跟蹤12 月 28 日，人民幣中間價報 6.8632，上調 262 點，創 2018 年 12 月6201812136.88946.8666.867，1932018 年中國對資本項目的管控是名松實緊，這種情況下人239發展方向，穩中偏升是未來人民幣匯率的不可逆轉走勢。圖 7：人民幣匯率中間價及離岸市場即期匯率7.2000中間價:中間價:美元兌人民幣日美元兌人民幣(CNH):即期匯率定盤價 日6.80006.60006.40006.20006.00005.80005.60002015-05-192015-06-202015-05-192015-06-202015-07-222015-08

20、-232015-09-242015-10-262015-11-272015-12-292016-01-302016-03-022016-04-032016-05-052016-06-062016-07-082016-08-092016-09-102016-10-122016-11-132016-12-152017-01-162017-02-172017-03-212017-04-222017-05-242017-06-252017-07-272017-08-282017-09-292017-10-312017-12-022018-01-032018-02-042018-03-082018-04

21、-092018-05-112018-06-122018-07-142018-08-152018-09-162018-10-182018-11-192018-12-21數據來源：wind，二、資金面跟蹤：加大對沖，平穩跨年人行公開市場操作（12221229日7300億元逆回購操作，490024004300 期，同時還有 1000 億元國庫定存到期，跨年后干擾因素消除，資金有望重回寬松，央行對沖力度或將下降。上周回購利率先升后降，跨年資金一度飆升后回落。92019 上周回購利率先升后降，跨年資金一度飆升后回落。92019 1 2 日圖 8：人行資金回籠/投放（億）20,000.0015,000.0

22、010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00數據來源：wind，2. 貨幣市場shibor 利率先升后降，全周利率有所回升。9：shibor（ ）7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000數據來源：wind，1 shibor圖 8：人行資金回籠/投放（億）20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00數據來源：wind，2. 貨幣市場shibor 利率先升后降，全周利率有所回升。9：shibor

23、（ ）7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000數據來源：wind，1 shibor數據來源：wind，SHIBOR 1MSHIBOR 2WSHIBOR 1WSHIBOR O/N3.47203.39902.90302.5540最新利率( )-2.003.1018.20108.40昨日漲跌(bp)31.8053.3025.406.80本周漲跌(bp)2015-06-302016-08-12016-08-106-2-012-282015-09-252015-11-222016-01-19貨幣投放2016-03-17貨幣投放2016-05-142

24、016-07-112016-09-072016-11-04貨幣回籠SHIBORO/N 日SHIBOR2W 貨幣回籠SHIBORO/N 日SHIBOR2W 日2017-02-282017-04-27利率市場交易策略2017-06-24利率市場交易策略2017-08-21貨幣凈投放2017-10-18貨幣凈投放2017-12-15SHIBOR1W日SHIBOR1W日SHIBOR1M日2018-04-102018-06-072018-08-042018-10-012018-11-28圖10：銀行間回購利率走勢（）利率市場交易策略1天1天7天14天21天6.00004.00002.00002015-0

25、6-012015-06-302015-07-292015-08-272015-09-252015-10-242015-11-222015-12-212016-01-192016-02-172016-03-172016-04-152016-05-142016-06-122016-07-112016-08-092016-09-072016-10-062016-11-042016-12-032017-01-012017-01-302017-02-282017-03-292017-04-272017-05-262017-06-242017-07-232017-08-212017-09-192017-1

26、0-182017-11-162017-12-152018-01-132018-02-112018-03-122018-04-102018-05-092018-06-072018-07-062018-08-042018-09-022018-10-012018-10-302018-11-282018-12-270.00002015-06-012015-06-302015-07-292015-08-272015-09-252015-10-242015-11-222015-12-212016-01-192016-02-172016-03-172016-04-152016-05-142016-06-12

27、2016-07-112016-08-092016-09-072016-10-062016-11-042016-12-032017-01-012017-01-302017-02-282017-03-292017-04-272017-05-262017-06-242017-07-232017-08-212017-09-192017-10-182017-11-162017-12-152018-01-132018-02-112018-03-122018-04-102018-05-092018-06-072018-07-062018-08-042018-09-022018-10-012018-10-30

28、2018-11-282018-12-27-2.0000-4.0000數據來源：wind，三、利率產品：小幅調整后加速下行，利率新低一級市場：年末供給大幅下降，需求向好12 月 28 日財政部 91 天期貼現國債中標利率 2.5986%，邊際利率2.6405%，全場倍數 3.56。12 26 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=450864893&fav=1 日進出口行3 5 10 2.82。二級市場：繼續向下1 8.06BP 2.6%，3 0.21BP 2.8688%，5 7.8BP 2.9767 7.1BP 3.161%，10

29、年期國債下行 9.03 BP 至 3.2265%。2019年1月2日10圖 12：國開債收益率（ ）1年3年5年7年圖 12：國開債收益率（ ）1年3年5年7年10年112019 1 2 日6.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000數據來源：wind，31990.14 億元，年末相對交投清淡。2015-05-106.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000數據來源：wind，31990.14 億元，年末相對交投清淡。2015-06-132015-07-172015-

30、08-202015-09-232015-10-272015-11-302016-01-032016-02-062016-03-112016-04-142016-05-182016-06-212016-07-252016-08-282016-10-012016-11-042016-12-082017-01-112017-02-142017-03-202017-04-232017-05-272017-06-302017-08-032017-09-062017-10-102017-11-132017-12-172018-01-202018-02-232018-03-292018-05-022018-

31、06-052018-07-092018-08-122018-09-152018-10-192018-11-222018-12-264.80004.30003.80003.30002.80002.30001.80001.30002015-05-104.80004.30003.80003.30002.80002.30001.80001.3000圖 11：國債收益率（ ）數據來源：wind，116.72BP 圖 11：國債收益率（ ）數據來源：wind，116.72BP 2.75%，3 8.66BP 13.13BP 年期下行 9.5BP 至 3.7336%；10 年期下行 10.01BP 至 3.6

32、426%。2015-07-172015-08-202015-09-232015-10-272015-11-302016-01-032016-02-062016-03-112016-04-142016-05-182016-06-212016-07-252016-08-282016-10-012016-11-042016-12-08中債國債到期收益率:1中債國債到期收益率:12017-02-142017-03-202017-04-232017-05-272017-06-30利率市場交易策略2017-08-03利率市場交易策略2017-09-062017-10-102017-11-132017-12

33、-172018-01-202018-02-232018-03-292018-05-022018-06-052018-07-092018-08-122018-09-152018-10-192018-11-222018-12-262.502.001.501.000.500.00-0.50數據來源：wind，過其余期限所致。122019 1 2.502.001.501.000.500.00-0.50數據來源：wind，過其余期限所致。122019 1 2 日2015-07-192015-08-212015-09-232015-10-262015-11-282015-12-312016-02-0220

34、16-03-062016-04-082016-05-11-1年-1年2016-07-162016-08-182016-09-202016-10-232016-11-252016-12-282017-01-302017-03-042017-04-062017-05-092017-06-112017-07-142017-08-162017-09-185年5年-1年10年-1年2017-11-232017-12-262018-01-282018-03-022018-04-042018-05-072018-06-092018-07-122018-08-142018-09-162018-10-19201

35、8-11-212018-12-2412,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002014-10-0312,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00圖 13：現券成交量（億元）數據來源：wind，期限利差：國開利差走擴不大。圖 14：國債期限利差（ ）2014-11-07圖 13：現券成交量（億元）數據來源：wind，期限利差：國開利差走擴不大。圖 14：國債期限利差（ ）2014-12-122015-01-162015-02-202015-03-272015-05-012

36、015-06-052015-07-102015-08-142015-09-182015-10-232015-11-272016-01-012016-02-052016-03-112016-04-152016-05-202016-06-242016-07-292016-09-022016-10-072016-11-112016-12-162017-01-202017-02-24利率市場交易策略2017-03-31利率市場交易策略2017-05-052017-06-092017-07-142017-08-182017-09-222017-10-272017-12-012018-01-052018-02-092018-03-162018-04-202018-05-252018-06-292018-08-032018-09-072018-10-122018-11-162018-12-21-1年