1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 美國大選選情帶來風險偏好的擾動 3 HYPERLINK l _TOC_250001 海外經(jīng)濟在疫情中回暖 5 HYPERLINK l _TOC_250000 震蕩環(huán)境中，市場分歧加劇 8圖表目錄圖 1：美國大選民調(diào)結(jié)果德州與六大搖擺州（近 30 日平均，凈勝，%） 3圖 2：美國大選民調(diào)結(jié)果全國（近 30 日平均，%） 5圖 3：A 股當前股權(quán)風險溢價 5圖 4：中國進出口金額同比（%，以美元計價） 6圖 5：對美出口增速較快 6圖 6：美國、歐洲 PMI 明顯回升 6圖 7：世界主要國家每日新增確診人數(shù) 7圖 8：工作場所流動性指數(shù)：

2、相對正常時期的偏離（7 日移動平均） 7圖 9：美國 HHS 從 CDC 手中接管疫情數(shù)據(jù)后，美國的新增確診人數(shù)出現(xiàn)下滑 8圖 10：美國當周初次申請失業(yè)金人數(shù)（萬人）下滑 8圖 11：美國服務業(yè)失業(yè)率（%）連續(xù)三個月下滑 8圖 12：醫(yī)藥、科技、消費龍頭整體進入休整 9圖 13：主要指數(shù)流通市值換手率（%） 9圖 14：全部A 股 MA60 以上個股占比（%） 10圖 15：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個股占比（%） 10圖 16：全部A 股超買與超賣個股數(shù)量對比（%） 10圖 17：創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數(shù)量對比（%） 10圖 18：今年以來首次出現(xiàn)北向資金連續(xù)四周凈流出 11圖 19：2013

3、年中國利率上行（%） 11圖 20：2013 年成長板塊占優(yōu) 11圖 21：美國 2015 年 12 月開啟加息周期 12圖 22：美國 2015 年底啟動加息周期后科技股依然跑贏 12表 1：主要指數(shù)流通市值換手率變動情況 9表 2：當前全球主要市場估值水平 12表 3：安信研究8 月金股組合 12本周市場風險偏好先升后降，市場延續(xù)震蕩格局。本周上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為 1.33%，0.09 %，-1.63%。從行業(yè)指數(shù)來看，本周國防軍工（16.60%），有色金屬（6.01%），汽車（4.15%），化工（3.82%）等行業(yè)表現(xiàn)較好，休閑服務（-4.85 %），食品飲料（-2.

4、14%），傳媒（-1.39%），醫(yī)藥生物（-0.68%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續(xù)發(fā)布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，企業(yè)盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數(shù)都已創(chuàng)下 2019 年以來新高。復蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。我們在 7 月 12 日提出，短期對市場判斷轉(zhuǎn)為中性，我們認為市場在經(jīng)歷 7 月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環(huán)境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，但我們對市場中期維持看多不變，核心邏輯是全球流動性泛濫、中國復蘇趨勢占優(yōu)，A 股配臵吸引力占優(yōu)這三個核心

5、因素都還沒有破壞。我們維持市場短期“中性”判斷，即市場這一階段處于震蕩格局，我們認為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結(jié)構(gòu)重點關(guān)注“國內(nèi)大循環(huán)”，展望未來，疫苗、美國大選與“五中全會”都可能是影響市場邏輯的重大變量。近期重點關(guān)注軍工、信創(chuàng)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、建材等。美國大選選情帶來風險偏好的擾動我們在 7 月 26 日的報告短期中性，關(guān)注“國內(nèi)大循環(huán)”投資線索明確指出，市場短期在面臨外部不確定環(huán)境下，可能還面臨一個階段的整固，新一輪上行行情還需要等待轉(zhuǎn)機。近期我們的觀點獲得了驗證，投資者確實發(fā)現(xiàn)外部不確定性正在對 A 股產(chǎn)生新的影響。我們認為，2020 年的核心關(guān)鍵詞除了疫情，

6、另一個就是大選，這與美聯(lián)儲貨幣政策預期，中美關(guān)系預期都有關(guān)聯(lián)。美國大選投票日在今年 11 月 3 日，距今僅剩 87 日，正進入關(guān)鍵階段。從六大搖擺州的情況來看，特朗普的民調(diào)均大幅落后拜登，值得注意的是，作為共和黨大本營的德州，此前民調(diào)曾一度被民主黨反超，成為新晉搖擺州。特朗普選情危機令其開始嘗試采取非常規(guī)手段逆轉(zhuǎn)局勢。關(guān)閉中國駐美休斯敦領事館、宣稱封禁 TikTok 和 WeChat 等動作都是其最新的嘗試。圖 1：美國大選民調(diào)結(jié)果德州與六大搖擺州（近 30 日平均，凈勝，%）州選票數(shù)2016年情況2020年民調(diào)均值年初至今變化民調(diào)最終結(jié)果近一個季度近一個月得克薩斯州(TX) 38共和黨(+

7、3.0) -3共和黨(+10.0) -10共和黨(+1.2) -1.2共和黨(+0.2) -0.2弗洛里達州(FL) 29共和黨(+0.2) -0.2共和黨(+1.2) -1.2民主黨(+5.5) 5.5 民主黨(+5.9) 5.9賓夕法尼亞州(PA)20民主黨(+3.0) 3共和黨(+0.7) -0.7民主黨(+5.3) 5.3民主黨(+6.3) 6.3密歇根州(MI) 16民主黨(+3.7) 3.7共和黨(+0.3) -0.3民主黨(+6.9) 6.9 民主黨(+7.3) 7.3北卡羅來納州(NC) 15民主黨(+2.0) 2共和黨(+3.7) -3.7民主黨(+1.9) 1.9民主黨(+

8、4.3) 4.3亞利桑那州(AZ) 11共和黨(+0.5) 0.5共和黨(+3.5) -3.5民主黨(+3.2) 3.2民主黨(+2.6) 2.6威斯康星州(WI) 10民主黨(+5.5) 5.5共和黨(+0.7) -0.7民主黨(+4.1) 4.1 民主黨(+4.5) 4.5資料來源：RealClearPolitics，安信證券研究中心，截止至 8 月 5 日已有民調(diào)結(jié)果美國時間 8 月 6 日，特朗普頒布行政命令，將于 45 天后禁止美國居民與抖音海外版 TikTok、微信海外版 WeChat 及它們的母公司，進行任何生意往來。白宮當天還推出一項提案，計劃要求在美上市的中國企業(yè)都必須遵守美

9、國的審計要求，否則這些公司將被迫退市。受此消息影響本周五港股騰訊盤中暴跌10%，中芯國際盤中大跌10%，阿里盤中暴跌超6%，小米盤中暴跌 5%，領跌港股，且極大打擊了 A 股科技板塊的風險偏好?？苿?chuàng)板 50 盤中一度下跌 5.1%，創(chuàng)業(yè)板指一度下跌 3.9%，收盤分別下跌 2.99%和 2.29%。特朗普對 TikTok 的威脅令其獲益頗豐，受此鼓舞，特朗普當局又把目光放到其他中國企業(yè)身上。8 月 5 日，美國國務卿蓬佩奧宣布將把對華為的打擊行動升級為包含五方面措施的 “清潔網(wǎng)絡”計劃。主要包括：清潔運營商（Clean Carrier），不受美國信任的中國電信公司不能為美國提供國際電信服務；清

10、潔商店（Clean Store），從美國區(qū)的應用商店下架不受信任的中國 APP；清潔應用（Clean Apps），阻止華為和其他不受信任的中國手機廠商預裝或下載美國的手機應用；清潔云（Clean Cloud），限制中國云服務提供商收集、存儲和處理美國數(shù)據(jù)和信息的能力，包括阿里巴巴、百度、中國移動、騰訊等公司；清潔光纜（Clean Cable），阻止華為等中國公司競標建設連接美國和其他國家網(wǎng)絡的海底光纜項目。按照該設想，未來在美國的手機應用商店里沒有中國 APP，沒有美國數(shù)據(jù)存儲于中國企業(yè)的云服務中，中國手機上也沒有美國的 APP。這將是一次針對中國互聯(lián)網(wǎng)公司的大清洗，中美在互聯(lián)網(wǎng)上的許多聯(lián)系將

11、“脫鉤”。需要注意的是，這項計劃看似宏大，實則“唬人”，美國國務院缺乏直接實施該計劃的權(quán)力和能力。特朗普近期采取一系列動作后，其民調(diào)也出現(xiàn)了提升跡象，我們跟蹤的全國民調(diào)結(jié)果（近 30 日平均）顯示，特朗普的支持率已經(jīng)從之前的 41%提升至 43%，與拜登相差不到 7%。這樣的結(jié)果很可能使得特朗普認為，采取更為激進的手段有利于謀取更多政治利益。我們認為，未來一個階段可能是特朗普手段頻出抬拉選情的關(guān)鍵時期，市場風險偏好依然可能受到擾動和壓制。圖 2：美國大選民調(diào)結(jié)果全國（近 30 日平均，%）資料來源：RealClearPolitics，安信證券研究中心，截止至 8 月 5 日已有民調(diào)結(jié)果圖 3：

12、A 股當前股權(quán)風險溢價6股權(quán)風險溢價542X標準差1.5x標準差1X標準差32-1X標準差10-2X標準差-1-2資料來源：Wind，安信證券研究中心注：股權(quán)風險溢價= 1/萬得全 A 估值-10 年國債到期收益率海外經(jīng)濟在疫情中回暖市場前期對外需與中國出口非常悲觀，我們曾專門發(fā)布報告十論“復蘇?！敝何覀儗ν庑鑿吞K保持樂觀，闡述我們對海外經(jīng)濟的樂觀判斷：“ 無論是從當前海外復工情況，還是從海外資產(chǎn)價格中所隱含的預期，海外經(jīng)濟復工與復蘇的前景并不悲觀。當前 A 股流行的共識是回避外需，但我們認為需要看到的是，一旦海外經(jīng)濟從疫情中走出來，那么其改善 彈性更大，這對于 A 股中對外依存度較高行業(yè)

13、的業(yè)績將有較為明顯提振?！? 月中國出口和海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證了我們的判斷。根據(jù)中國海關(guān) 8 月 7 日公布的最新數(shù)據(jù)，7 月我國以人民幣計價的出口達到 1.69 萬億元，增長 10.4%（前值 4.3%），以美元計價的出口也大幅增長 7.2%（前值 0.5%），遠超市場預期。50 出口金額同比（%）進口金額同比（%）4030207.2100-10-1.4-20-30圖 4：中國進出口金額同比（%，以美元計價）18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07

14、19-0819-0919-1019-1119-1220-0220-0320-0420-0520-0620-07資料來源：Wind，安信證券研究中心分地區(qū)來看，對美國、歐盟、日本的出口同比增速分別為 12.6%，-3.4%和-2.0%，均出現(xiàn)明顯回暖。與該數(shù)據(jù)相印證的是，近兩個月美國、歐園區(qū)、日本 PMI 均明顯回升，美國 ISM制造業(yè) PMI 達 54.2，連續(xù)兩個月超過榮枯線，歐元區(qū)制造業(yè) PMI 也達到 51.8，創(chuàng)出 2019年以來新高。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%美國歐盟日本美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI 歐元區(qū):制造業(yè)PMI日本:制造

15、業(yè)PMI圖 5：對美出口增速較快圖 6：美國、歐洲 PMI 明顯回升6560555045403518-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320012018-072019-012019-072020-012020-07資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心盡管新冠疫情仍然在肆虐歐美，但無論是歐洲還是美國都必須在“抗疫”和“保經(jīng)濟”之間做一個平衡，從目前看歐美國家正在適應“疫情下半場”的經(jīng)濟運轉(zhuǎn)模式，確保在戰(zhàn)疫的同時不會對經(jīng)濟復蘇進程造成

16、過多干擾。以歐洲為例，我們發(fā)現(xiàn)在 7 月歐洲主要國家均出現(xiàn)了每日新增確診人數(shù)的反彈，但大部分國家都很好控制住了疫情的蔓延，未對醫(yī)療系統(tǒng)造成較大沖擊，從工作場所流動性指數(shù)來看，幾個歐洲國家近期都出現(xiàn)了同比下滑，但人員流動的收緊并未影響歐元區(qū)制造業(yè) PMI在 7 月的回升?？梢姎W洲國家已經(jīng)對在新環(huán)境下恢復經(jīng)濟有了很好的適應能力。圖 7：世界主要國家每日新增確診人數(shù)資料來源：牛津大學，安信證券研究中心圖 8：工作場所流動性指數(shù)：相對正常時期的偏離（ 7 日移動平均）10% 德國意大利日本法國美國英國西班牙0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%2020/2/212020/

17、3/212020/4/212020/5/212020/6/212020/7/21資料來源：Google，安信證券研究中心另一方面，雖然從 6 月下旬開始美國新增確診人數(shù)持續(xù)攀升，但經(jīng)濟活動并未受到太大干擾，近期美國當周初次申請失業(yè)金人數(shù)已降至疫情爆發(fā)以來最低值；幾大服務業(yè)的失業(yè)率也連續(xù)三個月下滑。更值得注意的是，自從 7 月 16 日美國 HHS 從 CDC 手中接管疫情數(shù)據(jù)后，美國的新增確診人數(shù)出現(xiàn)下滑。圖 9：美國 HHS 從 CDC 手中接管疫情數(shù)據(jù)后，美國的新增確診人數(shù)出現(xiàn)下滑共和黨州新增確診人數(shù)_MA7D民主黨州新增確診人數(shù)_MA7DCDCHHS06-0106-0806-1506-2

18、206-2907-0607-1307-2007-2708-0350000450004000035000300002500020000150001000050000資料來源：Wind，安信證券研究中心美國:當周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調(diào)圖 10：美國當周初次申請失業(yè)金人數(shù)（萬人）下滑圖 11：美國服務業(yè)失業(yè)率（%）連續(xù)三個月下滑800700600500400300200100045美國:失業(yè)率:非農(nóng)私人部門工資勞動者:專業(yè)和商業(yè)服務業(yè):非季調(diào)美國:失業(yè)率:非農(nóng)私人部門工資勞動者:教育和醫(yī)療服務業(yè):非季調(diào)40 美國:失業(yè)率:非農(nóng)私人部門工資勞動者:休閑和酒店:非季調(diào)3530252015105018-

19、01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-0501/0401/1802/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/0905/2306/0606/2007/0407/1808/01資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心因此，截至目前為止，我們依然看不到全球經(jīng)濟復蘇的趨勢被中斷，但未來秋冬季的疫情挑戰(zhàn)確實存在不確定性因素，另一方面新冠疫苗如果能成功問世，那將是經(jīng)濟復蘇預期的重要變量。震蕩環(huán)境中，市場分歧加劇市場短期由積極轉(zhuǎn)向中性，在震蕩環(huán)境中，一些上半年強勢板塊的龍頭股票最近整體處于休整：如疫苗

20、龍頭復星醫(yī)藥周五大跌 7.8%，消費龍頭中國中免本周大跌 9.1%。這也反映出市場分歧正在加劇。圖 12：醫(yī)藥、科技、消費龍頭整體進入休整（%）本周漲跌幅周五漲跌幅151050-5-10-15復星醫(yī)藥 沃森生物 中芯國際-U 卓勝微立訊精密 貴州茅臺 中國中免 東方財富 光大證券資料來源：Wind，安信證券研究中心從換手率來看，本周主要指數(shù)換手率上升，上證綜指、上證 50、萬得全 A 升至 90%分位以上。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證 50，滬深 300，中證 500，萬得全 A 的流通市值換手率分別為 1.65%，5.60%，6.80%，0.72%，1.17%，2.52%，2.13

21、%，分別較前周變動 0.32，0.93，1.07，0.12，0.19，0.42，0.39 個百分點，分別處在 91%，74%，74%， 90%，89%，86%，90%分位數(shù)水平，除中小板指和創(chuàng)業(yè)板指外，多數(shù)指數(shù)換手率處于歷史90%分位數(shù)水平附近。圖 13：主要指數(shù)流通市值換手率（%）主要指數(shù)流通市值換手率（%）20上證綜指上證50滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指中小板指151050資料來源：Wind，安信證券研究中心表 1：主要指數(shù)流通市值換手率變動情況上證綜指中小板指創(chuàng)業(yè)板指上證 50滬深 300中證 500萬得全 A本周1.655.606.800.721.172.522.13上周1.344.6

22、75.730.600.992.111.74環(huán)比變化0.320.931.070.120.190.420.39歷史中位數(shù)0.764.285.520.290.541.531.10當前所處分位數(shù)91%74%74%90%89%86%90%資料來源：Wind，安信證券研究中心從個股層面來看，市場賺錢效應再度提升。當前市場強勢個股數(shù)量占比 75.9%，較上周上升 2.2 個百分點，達到近 1 年高位，而超買個股與超賣個股之差占比 16.0%，較前周上升1.5 個百分點。創(chuàng)業(yè)板來看，強勢個股數(shù)量占比 79.2%，較上周上升 1.2 個百分點，同樣達到近 1 年高位，超買個股與超賣個股之差占比 15.1%，較前

23、周下降 0.5 個百分點。圖 14：全部 A 股 MA60 以上個股占比（%）圖 15：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個股占比（%）75.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-070%MA60周以上個數(shù)占比_全A100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-06

24、16-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-060%MA60以上個數(shù)占比_創(chuàng)業(yè)板79.2% 資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數(shù)量對比圖 16：全部 A 股超買與超賣個股數(shù)量對比（%）圖 17：創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數(shù)量對比（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%全部A股超買與超賣個股數(shù)量對比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個股數(shù)量對比2010/1/82013/1/82016/1/82019/1/820

25、10/1/222013/1/222016/1/222019/1/22 資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心另一方面，本周北上資金凈流出 44.5 億元，這也是今年以來首次出現(xiàn)北向資金連續(xù)四周凈流出，在美股創(chuàng)下新高、美元大幅走弱的背景下，外資的持續(xù)凈流出超出了我們的預期。作為具有相對較高專業(yè)素養(yǎng)的投資人，海外投資者持續(xù)減持 A 股，可能反映出對中美關(guān)系未來發(fā)展的擔憂，這個信號值得內(nèi)地投資者跟蹤和關(guān)注。圖 18：今年以來首次出現(xiàn)北向資金連續(xù)四周凈流出北向資金凈流入（億元）4003002001000-100-200-300-40001-0301-1001-1701

26、-2302-0702-1402-2102-2803-0603-1303-2003-2704-0304-1004-1704-2404-3005-0805-1505-2205-2906-0506-1206-1906-2407-0307-1007-1707-2407-3108-07-500資料來源：Wind，安信證券研究中心震蕩環(huán)境中，一些強勢板塊的龍頭股票進入休整，市場分歧加劇，我們認為這是因為隨著越來越多的投資者將資產(chǎn)配臵于醫(yī)藥+科技+消費賽道，交易日益擁擠且收益開始降低。有部分投資者看好行情切換至金融地產(chǎn)周期，我們認為受到疫情的影響，經(jīng)濟全面復蘇至疫情前的水平還為時尚早，因此行情全面切換到金融

27、地產(chǎn)周期的條件尚不具備。仍然建議堅守成長賽道，震蕩整固期的回調(diào)就是買入機會。綜合來看，我們認為市場短期最合適的定義是安信策略近期提出的“中性”，即震蕩格局，我們認為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結(jié)構(gòu)重點關(guān)注“國內(nèi)大循環(huán)”，展望未來，疫苗、美國大選與“五中全會”都可能是影響市場邏輯的重大變量。近期重點關(guān)注軍工、信創(chuàng)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、建材等。圖 19：2013 年中國利率上行（%）圖 20：2013 年成長板塊占優(yōu)金融(風格.中信)周期(風格.中信)消費(風格.中信)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5中債國債到期收益率:1年（%）中債國債到期收益率:

28、10年（%）1.61.51.41.31.21.11.00.90.80.7成長(風格.中信)穩(wěn)定(風格.中信)10-0112-0114-0116-0118-0120-01 0.613-0113-0313-0513-0713-0913-11資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心圖 21：美國 2015 年 12 月開啟加息周期圖 22：美國 2015 年底啟動加息周期后科技股依然跑贏標普500非必需消費標普500必需消費標普500醫(yī)療32.521.510.508-090美國:聯(lián)邦基金目標利率2.32.11.91.71.51.31.10.90.7標普500工業(yè)標普500信息技術(shù)標普500材料標普500房地產(chǎn)標普500通信設備標普500公共事業(yè)標普500金融標普500能源09-0910-0911-0912-0913-0914-0915-0916-0917-0918-0919-0915-12 16-05 16-10 17-03 17-08 18-01 18-06 18-11 19-04 19-09資料來源：