1、銀行業09年8月份投資策略2009年8月7日上次行業評級：增持本次行業評級：增持銀行板塊52周走勢數據來源：Wind資訊微調措施頻現，關注成長性和安全性兼備的上市銀行近期銀行板塊走勢回顧：貨幣政策微調，板塊跑輸大盤自2009年6月26日以來，銀行板塊表現較為疲軟，至2009年7月31日，板塊漲幅跑輸大盤基準滬深300指數3.86個百分點。股份制銀行板塊表現最為強勁，國有大行平均表現最差。2. 行業經營狀況前瞻：維持09年盈利預測微調09年全年貸款增速預測至30%；預計09年央行基準利率不變；凈息差下半年將回升；信貸成本無需擔憂；銀行業外部運營環境出現轉折性信號更加明顯。維持09年上市銀行整體凈

2、利潤增速為11.3%預測。3. 板塊市場估值水平較低，流動性驅力強勁按8月2日收盤價計算，銀行板塊市盈率低于大盤基準30%左右，市凈率低于大盤基準18%左右；6月份，M1 增速為24.79%，自09年1月份以來已經連續5個月上升；M2增速為28.46%，位于今年以來的最高水平，顯示出流動性相當充裕。M1增速加快的原因由基礎貨幣與貨幣乘數所決定。4. 下半年投資策略及重點個股推薦投資評級：我們認為銀行業經營環境向上拐點信號更加明 確，盈利增速超出預期；板塊相對估值水平偏低，流動性對估值倍數的驅力強勁；維持銀行板塊增持評級。選股邏輯：一方面，經濟步入復蘇預期與流動性充裕驅力強勁，導致市場風險偏好仍

3、將維持較高水平；另一方面適度寬松貨幣政策基調雖不變，但近期微調措施頻現，安全性指標重要性凸顯，成長性和安全性指標俱佳的上市銀行可能更為市場偏愛；而國有大行的防御性價值值得關注。重點個股：經營風格較為進取、市場貝塔值較大、安全性良好的的興業銀行；受益于地方投資增速加快且安全性指標良好的北京銀行；業績增長潛力較大，且明確的定向增發融資（最多106億元）將解決資本瓶頸問題的深發展；經營穩健，安全性指標良好的建設銀行5風險：中國經濟復蘇拐點晚于預期；市場風險偏好下降；銀行業信貸成本及業績不及預期。請務必閱讀免責條款市場有風險投資須謹慎近期相關報告1. HYPERLINK /weboa/Infoprod

4、.nsf/0/E740E61BFB9D7BFD482575E7000EB503/$FILE/銀行業09年下半年投資策略（終稿）.doc?OpenElement 盈利與估值雙重驅動，選擇高beta銀行股票銀行業09年下半年投資策略2009-07-02 2. HYPERLINK /weboa/Infoprod.nsf/0/725133DF44C5A41D482575CC00041730/$FILE/銀行業09年6月份投資策略.doc?OpenElement 中期前景繼續看好，短期適當注重防御銀行業09年6月份投資策略2009-06-053.行業前景出現轉折，板塊評級調為增持銀行業09年5月份投資策

5、略2009-05-06研究員：張炎電 話 址：郵 箱：zhangyan一、銀行板板塊走勢回回顧：貨幣幣政策微調調，板塊跑輸輸大盤表1 銀銀行板塊與與大盤基準指指數漲跌幅幅比較 單單位%板塊名稱2009-6-26620009-7-312009-6-26620009-8-42008-10-22820009-88-4SW銀行16.59913.033144.336滬深300020.45522.511132.772差幅-3.866-9.48811.644流通市值加加權平均；數據來源源：Winnd自20099年6月26日以來來，銀行板板塊表現較較為疲軟，至20099年7月33

6、1日，板板塊漲幅跑輸大盤基準滬深3300指數數3.866個百分點點。板塊中，股股份制銀行行子板塊表現現最為強勁，算算術平均漲漲幅為166.06 %，國有大大行平均表表現最差，算算術平均漲漲幅為8.76%。表2 銀銀行各子板板塊表現 單單位%證券代碼證券簡稱2009-6-266 20009-77-312009-6-26620009-8-4 2008-10-228 22009-8-40000001.SZZ深發展A22.455 17.122 201.661 6019998.SHH中信銀行10.744 13.111 78.300 6000000.SHH浦發銀行22.722 18.833 237.002

7、 6000115.SHH華夏銀行7.65 4.40 94.633 6000116.SHH民生銀行8.89 5.63 119.770 6000336.SHH招商銀行17.900 14.366 123.008 6011666.SHH興業銀行22.077 17.811 258.998 股份制銀銀行平均16.066 13.044 159.005 6013228.SHH交通銀行25.288 21.900 162.886 6013998.SHH工商銀行(0.188)(2.944)47.755 6019339.SHH建設銀行8.20 5.25 80.600 6019888.SHH中國銀行1.73 (0.86

8、6)58.899 國有大行行平均8.76 5.83 87.522 0021442.SZZ寧波銀行15.855 12.788 143.117 6010009.SHH南京銀行12.888 9.08 158.779 6011669.SHH北京銀行18.511 14.499 154.116 城商行平平均15.755 12.122 152.004 數據來源：Windd；截止日22009-6-3；計算方法法：算術平平均我們分析，銀銀行板塊跑跑輸大盤基基準的原因因如下：第一，央行行貨幣政策策出現微調調。由于2季度度經濟快速速回升，GDP增速速環比折年年率達到116%，因此維持過過度寬松貨貨幣政策的的必要性下

9、下降；同時擔憂過度寬寬松的貨幣幣政策導致致可能將導導致未來通通脹，央行貨幣幣政策出現現微調。具具體措施包包括：重啟啟1年期央央票，提升升正回購利利率和央票票發行利率率，向部分分股份制銀銀行發行定向央央票。這些措施對對市場必要要收益率具具有小幅推升作作用，同時時對商業銀銀行貸款同同比增速具具有一定遏制作作用。第二，傳銀銀監會持續續出臺新規規。據媒體報道道，銀監會會將出臺措措施，包括括要求銀行行業金融機機構年內必必須將撥備備覆蓋率提提高到1550%以上上；限制次次級債在銀銀行間相互互持有的政策策；并要求銀銀行在20009、22010年年底分別將資本本充足率提提高至100%、122%。這些措施可可能

10、對商業業銀行信貸貸增長具有有一定遏制制作用。二、行業經經營狀況前前瞻：維持09年年盈利預測測（一）銀行行信貸趨勢勢前瞻：貸貸款增速預預期微調、結構構分化1微調009年貸款款增速預測測：預計全年年新增信貸貸9萬億（1）上半半年人民幣幣貸款大增增動力簡析析6月新增人人民幣貸款款1.533萬億，同比比增速344.44%，再度大大幅超出市市場預期，上上半年累計計新增7.37萬億億。我們以下從從人民幣貸貸款流向的的部門投向向來看來分析貸貸款大幅增增長的動力力所在。其一，非金金融性公司司及其他部部門貸款大大增是最主主要原因。其中，非非金融性公公司及其他他部門中長長期貸款在在全部增量貸貸款中占比比50.88

11、4%，增量環比增加1222%。其主要需需求動力是是6月份全全社會固定定資產投資資增速環比比繼續加大大，上半年年全社會固固定資產投投資同比增增長33.5%，較較1-5月月份增速繼繼續上升。當然，我我們還注意意到，短期期貸款在增增量貸款中中占比266.42%，增量環比增增加17倍，我們難以以排除其中為完成成半年度指指標所致人人虛增可能能。其二，在增增量貸款中中占比122.31%居民戶的的中長期消消費性貸款款環比大增增89.770%，主要與房房地產市場場火爆帶來來的居民中中長期貸款款需求的大大幅增加有有關。統計計表明，66月份銷售售數據大幅幅超出市場場預期，單單月量價齊齊升，上半年累累計商品房房銷售

12、面積積達341109萬平平米，同比比增長311.7，增增幅較5月份繼續續提升6.2個百分分點，單月月銷售94465萬平平米，較007及08年同期期分別增長長40%及50%；商商品房銷售售額和商品品住宅銷售售額同比分分別增長553.0和57.1%，銷銷售均價則則繼續呈現現上升趨勢勢，較5月份累計計成交均價價有所提升升。 其三，與上上述變化相相對應的是是，增量票據據融資環比比下降85%，增量有價證證券環比下降17.25%。這表明，銀銀行業資產產配置由低低收益類債債券向高收收益類貸款款轉移。（2）7月月份新增信貸貸可能為5400億元據中國證券券報報道，7月月份四大國有有商業銀行行新增人民民幣貸款約約

13、為17000億元。我們測算算，6月份份四大行占占比為322.46%。考慮到四四大國有銀銀行對貨幣幣政策微調調較為敏感感，我們推推測7月份份其市場份份額應低于于6月份，我我們假定其占比比可能為331%，由由此推算77月份新增人民幣幣信貸總額可能在在5400億元左左右。（3）政策策展望：總總體寬松，動動態微調央行：適度度寬松貨幣幣政策基調調不變，但但將出現微微調央行8月55日發布二二季度貨幣幣政策執行行報告，表示在下一階段段，央行將將堅定不移移地繼續落落實適度寬寬松的貨幣幣政策，同時也提出出根據國內內外經濟走走勢和價格格變化，注注重運用市市場化手段段進行動態態微調。我們認為央央行的表態態是可信的的

14、。一方面，在在目前消費費出口不振振情況下，經經濟增長主主要依賴資金密密集型的基基建投資和和房地產業業，如果貸貸款較大幅幅度收縮，經濟濟復蘇的進程程可能因此此中斷。而另一方方面，由于于經濟快速速回升，維維持過度寬寬松貨幣政政策的必要要性下降，同同時過度寬寬松的貨幣幣政策導致致可能將導致致未來通脹脹。我們預計計央行將繼繼續采用公公開市場業業務、存款款準備金率率等市場化化手段小幅幅持續降低低基礎貨幣幣數額，同同時小幅抬抬升市場利利率，但總總的來說負負面影響有有限。銀監會：提提高資本充充足率底線線近期媒體報報道銀監會會將出臺限限制次級債債在銀行間間相互持有有的政策，并并要求銀行行在20009、2001

15、0年底底分別將資本本充足率提提高至100%、122%。首先，我們們認為至少少在短期內內，次級債債互持政策策對上市銀銀行資本充充足率的計計算負面影影響有限。其一，這只只是進一步步強調了22004年年商業銀銀行次級債債券發行管管理辦法的規定，商商業銀行持持有其他銀銀行發行的的次級債超超過核心資資本20%的部分將將會從資本本中扣除。根據媒體體報道，尚尚無銀行持持有的次級級債超過了了核心資本本的20%。其二，從上上市銀行的的計劃來看看，扣除009年已經經完成發行行的18000億，還還有約30000億的次次級債發行行計劃，明明顯在規定定容許范圍圍內。其次，我們們判斷，提提高資本充充足率底線線政策，對對商

16、業銀行行業績負面面影響不大大。截至08年年末，除浦浦發銀行、深發展與與民生銀行行資本充足足率接近110%外，其其他上市銀銀行均超出出10%，其其中南京銀銀行、北京京銀行高達達24.112%、119.666%；股份份制銀行中中中信銀行行、興業銀銀行、華夏夏銀行均超超過11%；國有大大行中交行行、中行均均在13%以上。表3 上上市銀行近近期資本充充足率指標標 單位 %證券簡稱核心資本充充足率資本充足率率2008年年 2009一一季2008年年2009一一季寧波銀行14.613.44416.15514.788浦發銀行5.034.849.068.72深發展A5.275.238.588.53交通銀行9.

17、548.8813.47712.777華夏銀行7.4611.4民生銀行6.69.22招商銀行6.566.5411.34410.955南京銀行20.68824.122興業銀行8.9411.244北京銀行16.42219.666工商銀行10.7559.9713.06612.111建設銀行10.1779.612.16612.377中國銀行10.8119.8813.43312.344中信銀行12.32211.47714.32213.422數據來源：Windd從09年11季度數據據來看，浦發發、民生和和深發展的的資本充足足率仍低于10%，但這三家銀銀行均安排排了核心資資本補充計計劃，浦發發增發不超超過15

18、00億元，民民生H股IPO融資資約2000億元，深深發展向平平安定向增增發融資最最多1066億元。我們測算，2012年底中小銀行的資本充足率最低要達到12%，只有浦發、民生可能還需要進一步補充資本。（4）微調調09年全全年人民幣幣新增貸款額額預測綜合以上因因素，我們們預計下半半年人民幣幣新增貸款款可能在11.8萬億億元左右，預計全年新增貸款額將在9萬億元左右，同比增速為29.66%。表4 009年全年年新增貸款款額預測指標名稱金融機構:新增人民民幣貸款:累計值金融機構:各項貸款款余額同比增速2008-0313,3226.000 275,0000.221 2008-0624,5225.000 2

19、86,1199.338 2008-0934,8000.000 296,4477.009 2008-1249,1000.000 303,3394.664 2009-0345,8000.000 349,5554.882 29.788%2009-0673,7000.000 377,4446.112 34.444%2009-12-11（預測）90,0000.000 393,3394.664 29.666%數據來源：Windd我們判斷的的主要理由由是：第一，領先先指標仍顯示投資資將繼續保保持強勁增增長。16月份，全全國新開工工項目計劃劃總投資7738300億元，同比比增長增長長87.33%。增速比1至5

20、月份（955.9）減緩88.6個百分點點，但增速速仍高，顯顯示未來數數月基建項項目將帶動動整體投資資保持強勁勁，從而將將繼續拉動動非金融公司司部門中長長期貸款大大增。第二，充裕裕的流動性性與政策支支持下，房房地產市場場景氣趨勢勢將繼續延延續，從而而導致居民民中長期消費費貸款需求求旺盛。第三，貨幣幣政策微調調將導致下下半年新增增貸款遠少少于上半年年。2.預計各各類銀行貸貸款增速仍仍將出現明明顯差異自4月份以以來，中小小銀行在新新增貸款中所占份額額約為2/3，明顯顯高于國有有大行，66月份中小小銀行在增增量市場份份額中更是是創下占比比77.55%的新高高。而此前前中小銀行行的增量占占比僅為11/2

21、。這這與我們的的此前預測測一致。表5 009年2-6月中小小銀行在新新增貸款所所占份額變變化2009.022009.032009.042009.052009.06國有大行新新增貸款 5509.86 9942.72 2218.95 2254.73 4967.23 人民幣新增增貸款總額額107155.87 189177.11 5918.00 6668.87 153044.43 國有大行新新增貸款占占比51.422%52.566%37.499%33.811%32.466%數據來源：中國人民民銀行網站站2008年年11月中中旬，根據據已公布的的地方政府府未來兩年年投資計劃劃，20008年4季度至220

22、10年年底，將會會有18萬萬億的投資資規模，是是中央四萬萬億投資計計劃的4.5倍。表6 城鎮固定定資產投資資情況2009年年1-5月月（億元）占比2009年年1-6月月（億元）占比同比增長2009年年1-5月月2009年年1-6月月中央項目投投資4,73448.85%65868.43%28%28.600%地方項目投投資48,788691.155%71512291.577%33.400%34.100%合計53,5220780988數據來源：國家統計計局網站2009年年1-6月，中央項目目投資在總總投資額中中占比8.43%，地地方項目投投資在總投投資額占比比91.557%，表明絕大部部分投資是是由

23、地方政政府推動完完成的。在在目前地方方政府缺乏乏資金且幾幾乎無法舉舉債情況下下，其基建投投資來源中中的相當一一部分將來自當地城市商商業銀行；同時，城城商行還具具有后發擴擴張優勢。這些優勢勢導致城商商行貸款增增速快于國國有大行與與股份制銀銀行。我們預計，009年下半半年各類銀銀行貸款增增速仍將出出現明顯差差異，其中中地方城市市商業銀行行貸款相對對增速最大大，股份制銀銀行次之。其原因是是，除了上上述因素繼繼續存在外外，由于上上半年配合合大型項目目建設，四四大行貸款款已得到較較為集中的的投放；下下半年信貸貸需求將以以地方政府府配套建設設和中小企企業投資復復蘇為主，這這種情況下下股份制銀銀行和城商商行

24、貸款增增速或將高高于四大行行。同時國國有大行對對政策性緊緊縮措施較較為敏感。至于股份制制銀行，其其機制優勢勢及后發擴擴張優勢，將驅動其貸款增速明顯快于國有大行。我們預期009年股份份制銀行貸貸款增速將將在35%以上，城城商行將明明顯高于股股份制銀行行，國有大大行則將明明顯低于股股份制銀行行。（二）凈息息差將在下下半年回升升1. 基準準利率預期期降幅為零零，貨幣政政策正逐步轉向向中性我們維持此此前對099年基準利率率預測，預預計09年年基準利率率保持不變變，主要原原因在于：其一，從國國內來看，009年上半半年銀行信信貸出現爆發性性增長，增增幅大幅超超出預期，通脹預期較強，從而消除了繼續降息的必要

25、性；同時經濟復蘇尚未穩固，升息可能性較小。其二，美聯聯儲的數量量型寬松貨貨幣政策已已開始向中中性轉移，近期聲明將“在有需要要時對其流流動性和信信貸計劃做做出調整”。美聯儲儲的貨幣政政策轉向中中性化，將將對全球央央行貨幣政政策方向帶帶來轉折性性影響。2. 凈息息差將在下下半年回升升09年一季季度，國有有大行、股股份制銀行行與城商行行凈息差平平均水平分分別為2.27%、2.4%和2.77%左右，分分別較年初初下降588、62和和42BPP。主要原原因有三：其一，資產產負債結構構不對稱，長長貸短存的的結構導致致貸款利率率下調具有有12個個季度的時時滯。其二，099年1季度度，流動性性充裕，市市場利率

26、較較大幅度下下行。同時時為爭取政政府主導的的基礎建設設投資等安安全性較好好的貸款項項目，銀行行新增貸款款利率下調調。其三，099年新增貸貸款中票據據融資占比比較高。今今年一季度度的頭兩個月,新增增貸款中票票據所占比比例分別為388.5%、45.55%。由于于票據融資資利率遠低低于貸款利率，其占比較高高對凈息差差影響負面面。我們認為凈凈息差將在在下半年出出現回升，理理由有四：第一，進一一步的降息息預期業已已消失，上上市銀行負負債價格保保持穩定，而而資產重新新定價將在在12季季度完成。第二，近期期央行公開開市場操作作釋放出貨貨幣政策操操作微調的的信號：11年期央票票重啟，正正回購利率率和央票發發行

27、利率接接連上升。央票發行行利率具有有主導短期期市場利率率作用，它它的上行必必將帶動短短期市場利利率整體上上行。圖1 近近期央票到到期收益趨趨勢第三，銀行行業資產配配置由低收收益類債券券向高收益益類貸款轉轉移。3月月份以來信信貸配置變變化明顯，貸貸款增長的的主要動力力來自于中中長期貸款款。3-6月份，票據據融資在新增貸款款占比分別別為19.53%、21.224%、12.997%和0.955%，而非金融公公司和居民民中長期貸貸款占比分分別為477.82%、79.87%、67.661%和64.225%。尤其是6月月份，不僅僅增量票據融融資環比下降85%，而且增量有價證證券環比下降17.25%，這表明

28、，銀銀行業資產產配置由低低收益類債債券向高收收益類貸款款轉移。表7 新新增貸款結結構情況 單位：億元指標名稱金融機構新新增人民幣幣貸款當月月值票據融資當當月值占比新增中長期期人民幣貸款當月值值占比2008-073,8188.00 766.000 20.066%2,0344.00 53.277%2008-082,7155.00 528.000 19.455%1,5044.00 55.400%2008-093,7455.00 257.000 6.86%1,7788.00 47.488%2008-101,8199.00 608.000 33.422%851.000 46.788%2008-114,7

29、699.00 2,1055.00 44.144%1,6033.00 33.611%2008-127,7188.00 2,1477.00 27.822%2,9744.00 38.533%2009-0116,2000.000 6,2399.00 38.511%5,8222.00 35.944%2009-0210,7000.000 4,8700.00 45.511%3,8155.00 35.655%2009-0318,9000.000 3,6911.00 19.533%9,0388.00 47.822%2009-045,9188.00 1,2577.00 21.244%4,7277.00 79.87

30、7%2009-056,6455.00 862.000 12.977%4,4933.00 67.611%2009-0615,3000.000 146.000 0.95%9,8311.00 64.255%數據來源：Windd展望下半年年，由于票票據融資期期限多為33-6個月月，上半年年金融機構構 HYPERLINK /hq/rmb/list.php 人民幣新增增票據融資資為1.77萬億元（其中一季季度新增票票據融資高高達1.448萬億元元）大部分在在下半年到到期，估計計屆時將被被置換為中中長期貸款款資產。第四，銀行行定價能力將逐步步增強。下下半年商業業銀行貸款款將較上半半年有較大大幅度收緊緊。與之

31、相相對照的則則是，隨著著實體的轉轉暖，以及及民間投資資的逐步啟啟動，貸款款需求將持持續增加。因此銀行行定價能力將逐步步增強。 第五，商業業銀行存款款結構出現了了活化跡象。6月份，商商業銀行存存款活期化化首次變得得明顯起來來，居民戶戶存款定活活比由今年年1.877的高點降降至1.884；企業業存款定活活比則降至至0.922的新低。表8 09年116月份定期存存款/活期期存款比率率 項目 Ittem2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 居民戶存款款 億元2372330.599 2417992.811 2474992.088 2486008.

32、599 2505111.244 活活期存款852388.43 845922.19 867000.43 866533.05 871988.21 893477.48 定定期存款1519992.166 1572000.622 1607991.655 1619555.544 1633113.044 1642555.677 定活比1.78 1.86 1.85 1.87 1.87 1.84 企企業存款 億元1787881.422 1883776.899 2059884.399 2122889.766 2180113.100 活期期存款912088.86 972522.94 1069990.377 1074

33、330.144 1112006.099 1201227.433 定期期存款875722.56 911233.95 989944.02 1048559.622 1068007.011 1108117.644 定活比0.96 0.94 0.93 0.98 0.96 0.92 數據來源：中國人民民銀行網站站(三)信貸貸成本穩中中趨降1.銀行不不良貸款余余額及比率率將持續雙雙降銀監會公布布的統計數據顯示，截至6月月末，境內內商業銀行行不良貸款款余額51181.33億元，比比年初減少少421.8億元；較3月末末減少3114.1億億元（=55181.3-54955.4）不良貸款款率1.777%，比比年初下

34、降降0.655個百分點點，較3月月末減少00.27個個百分點（=1.777%-2.044）實現持續“雙降”。2. 撥備備覆蓋率及及達標線不不斷提高今年商業銀銀行的撥備備覆蓋率在在不斷提高高。3月末末，境內商商業銀行撥撥備覆蓋率率為1233.9%，比比年初上升升7.5個個百分點；6月末，商商業銀行撥撥備覆蓋率率達到1334.3%，比年初初上升177.9個百百分點，較較一季度末末上升100.4個百百分點。銀監會7月月17日要要求銀行業業金融機構構年內必須須將撥備覆覆蓋率提高高到1500%以上。這是繼009年1月月份銀監會要求求銀行撥備備覆蓋率至至少要達到到130%以上以來來，又一次提提高對商業業銀

35、行撥備備覆蓋率的的要求。我們認為新新的撥備覆覆蓋率的要要求對上市市銀行尤其其是股份制制與城商行行未來業績績負面影響響甚小，理理由是：首先，088年的數據據顯示，未未達標的只只是國有三三大行及深深發展。而而到了099年1季度度，深發展展已增加225個百分分點至1330%，建建行增加110個百分分點至1441%。表9 AA股市場上上市銀行不不良貸款拔拔備覆蓋 單位 %證券代碼證券簡稱2009一一季2008年年0000001.SZZ深發展A130.443105.1140021442.SZZ寧波銀行154.992152.556000000.SHH浦發銀行218.332192.4496000115.SH

36、H華夏銀行151.2226000116.SHH民生銀行151.44012150.0046000336.SHH招商銀行219.331223.2296010009.SHH南京銀行170.0056011666.SHH興業銀行229.882226.5586011669.SHH北京銀行186.227180.2236013228.SHH交通銀行168.112166.116013998.SHH工商銀行132.002130.1156019339.SHH建設銀行141.775131.5586019888.SHH中國銀行126.447121.7726019998.SHH中信銀行157.116150.003數據來源

37、：Windd資訊其次，目前前國內宏觀觀經濟進入入復蘇階段段跡象非常常明確以及及銀行業貸貸款增速較較快，我們們預期銀行行業不良貸貸款比率將將持續下降降。最后，商業業銀行還可可采取核銷銷呆賬形式式提升不良良貸款覆蓋蓋率。綜上所述，銀行業金融機構不良貸款余額和比例雙降，撥備覆蓋率持續上升，我們預計銀行業09年信貸成本將穩中趨降。（四）銀行行業外部運運營環境：外需、內需向好勢勢頭更加明明確1.美國經經濟有望自自09年4季度起實現正增增長近期美國經經濟重要指指標總體繼續向向好：6月份美國國先行經濟濟指標指數數上漲了00.7%，為為連續第三三個月攀升升。經濟咨咨商局認為為，今天公公布的先行行經濟指標標指數

38、表明明，美國經經濟很有可可能從下半半年開始逐逐步復蘇。6月份新屋屋開工數較較前月上升升3.6%，此前市市場預期預預計6月份份新屋開工工數將與55月份持平平。7月芝加哥哥采購經理理人指數從從上月的339.9上上升至433.4，市市場預期為為43.00。美國7月消消費者信心心指數初次次估算值從從6月份的的70.88下降至664.6，創創自3月以以來新低，不不及市場預預期。總的來看，美國經濟見底回升的趨勢逐步明確，美國經濟有望自09年4季度起實現正增長。 2. 國內內經濟復蘇蘇的勢頭更更加明顯我們認為國國內經濟復復蘇的勢頭頭更加明顯顯，預計2、3季度GDPP環比增長長將顯著反反彈，銀行業經經營環境拐

39、拐點信號愈發明明顯。制造業PMMI持續攀攀升：6月份中國國制造業采采購經理人人指數（PPMI）繼繼續上升至至53.22，已連續續4個月處于于50%收縮縮線以上。 新開工項目目增速保持持高位：116月固定資資產投資新新開工項目目計劃投資資增長877.3%，比比5月份略有有回落，但但仍處于歷歷史高位，顯顯示仍有規規模較大的的基建項目目投資陸續續動工。 發電量首次次實現正增增長：6月份發電電量同比增增長4.77%，繼3月份以來來首次實現現正增長，印印證了工業業回暖。消費的領先先指標房地產與與汽車銷售售繼續回暖暖：全國商商品房銷售售面積1-6月同比比增長311.7%。主要城市市的房地產產庫存情況況大大

40、改善善，由去年年下半年的的需要277個月消化化縮短為目目前的9個月。汽汽車銷量11-6月強強勁反彈至至增長177.7%。（五）維持持上市銀行行09年利利潤增速預預測綜合以上因因素，我們們維持09年年上市銀行行整體凈利利潤增速111.3%的預測。三、板塊市市場估值水水平較低，流動動性驅力強強勁（一）估值值水平按8月2日日收盤價計計算，銀行行板塊靜態態市凈率為為3.022倍，靜態態市盈率為17.883倍，一致預預測下的009年動態態市盈率166.75倍倍（整體法法），均顯顯著低于大大盤基準水水平，其中中市盈率低低于大盤基基準30%左右，市市凈率低于于大盤基準準18%左右。由此可見見，銀行板板塊的市

41、場場估值水平平較低。表10 銀行板板塊估值指指標 交易易日期 20099-8-2板塊名稱市盈率(整整體法) 上年年報市凈率(整整體法)當年一季預測市盈率率(整體法法) 20009SW銀行17.8333.0216.755滬深300029.13.7225.088板塊與基準準差幅38.733%18.822%33.211%數據來源：windd資訊； 剔除規規則 不不調整（二）流動動性驅力強強勁M1增速與與資產價格格關系密切切，是影響響銀行板塊塊估值倍數數的關鍵因因素。09 年66月份，M11 增速為為24.779%，自自09年1月份以來來已經連續續5個月上升升。M2增速為為28.446%，位于今年年以

42、來的最最高水平，顯顯示出流動動性相當充裕。表11 09年11-6月份貨幣供供應量增速速M1:同比比M2:同比比金融機構人人民幣貸款款余額同比比2009-016.68 18.799 21.333 2009-0210.877 20.488 24.177 2009-0317.044 25.511 29.788 2009-0417.488 25.899 29.722 2009-0518.699 25.744 30.600 2009-0524.79928.46634.444數據來源：WinddM1 增速速加快的原原因何在？銀行體系系創造貨幣幣的原理表表明，貨幣幣供應量是是由基礎貨貨幣與貨幣幣乘數決定定的

43、。表12 09年11-6月貨貨幣乘數2009.01 2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 M24961335.311 5067008.077 5306226.711 5404881.211 5482663.511 5689116.200 乘數3.83 4.04 4.27 4.35 4.47 4.59 M1 1652114.344 1661449.600 1765441.133 1782113.577 1820225.588 1931338.155 乘數 1.27 1.32 1.42 1.43 1.48 1.56 數據來源：中國人民民銀行

44、網站站；大通證證券研發中中心一方面，在在企業經營營活動活躍躍、真實貸款需需求強勁情情況下，貸貸款的急劇劇增長將導導致貨幣乘乘數上升，從從而導致以以活期存款款為主要成成份的M11快速增長長。數據顯顯示，今年年以來M11貨幣乘數數不斷擴大大，6月份份已上升至至1.566倍，是11月份的11.23倍倍，是5月月份的1.05倍。另一方面，基基礎貨幣持持續增長。6月份已已達1233929.74億元元，環比增增加11551.833億元，這這是今年11月份以外外的另一次次增長，且且增長數額額遠高于11月份。即使下半年年貸款絕對對數額放緩緩至平均每每月30000-40000億元元，同時貨貨幣政策沒沒有大的劇劇

45、烈收縮，由于貨幣乘數的放大以及同比因素，下半年M1同比增速仍將維持在高位，流動性仍將充裕。這將繼續推升銀行板塊的估值倍數。四、下半年年投資策略略及重點個個股推薦（一）行業業投資評級級鑒于中期基基本面分析析，我們認認為銀行業業經營環境境向上拐點點信號非常常明顯，盈盈利前景相相當確定；板塊相對對估值水平平偏低，流流動性對估估值倍數的的驅力強勁勁。因此從未來來6個月著著眼，維持持銀行板塊塊增持評級級。（二）下半半年選股邏輯與與重點個股股在8月份選選擇銀行板板塊股票時時，我們重重點考慮以以下關鍵因因素：第一，成長長性和安全全性指標俱俱佳上市銀銀行可能更更為市場偏偏愛。一方面，經經濟步入復復蘇預期與與流

46、動性充充裕驅力強強勁，導致致市場風險險偏好仍將將維持較高高水平；另另一方面雖雖然適度寬寬松貨幣政政策基調不不變，但近近期微調措措施頻現，安安全性指標標重要性凸凸顯，成長長性和安全全性指標俱俱佳的上市銀行行可能更為為市場偏愛愛。第二，從估估值比較來來看，099年動態PPE股份制制銀行高出出國有大行行15%，城市商業業銀行則高高出股份制制銀行板塊19%，大致處處于合理水水平。第三，從近近期漲幅來來看，股份份制銀行板板塊表現最最為強勁，算算術平均漲漲幅為166.06%，國有大大行平均表表現最差，算算術平均漲漲幅為8.76%。在安全性性指標重要要性凸顯情情況下，國國有大行的的防御性價價值值得關關注。基

47、于以上因因素分析，我們建議8月份對于A股市場銀行板塊關注安全性指標，重點選擇成長性和安全性指標俱佳的上市銀行。具體來說，我我們認為以以下個股具具有較大投投資機會：經營風格較較為進取、市場貝塔塔值較大、同時安全全性指標較較好的興業銀行行；受益于地方方投資增速速加快且安安全性指標標良好的北京銀行行；業績增長潛潛力較大，且且明確的定向增發發融資（最多1066億元）將解決資資本瓶頸問問題的深發發展；經營穩健，安安全性指標標良好的建建設銀行。表13 重點關注注銀行估值值水平EPS 22009EEBVPS 20099E收盤價0009-8-709PE09PB建設銀行0.442.256.29 14.300 2

48、.80 北京銀行0.986.2317.399 17.744 2.79 深發展1.317.9523.999 18.311 3.02 興業銀行2.411.75539.144 16.311 3.33 銀行板塊17.288 2.78 股份制銀行行17.077 2.70 國有大銀行行14.777 2.61 城市商業銀銀行20.499 3.12 數據來源：windd資訊；大大通證券研研發中心（三）重點點個股簡析析1.興業銀銀行(60011666.SS)：市場風風險偏好上上升，公司司估值優勢勢凸顯（1）市場場風險偏好好上升凸顯顯公司估值值優勢 08年年年報與099年1季報點評評興業銀行008年年報報顯示，公

49、司每股收收益為2.28元，每股股凈資產為為9.8元。其20088 年稅后后凈利潤為為人民幣1113.885 億元，同同比增長332.6%，基本符符合我們預預期。公司業績大大幅增長的的主要貢獻獻因素是生生息資產的的增長，此此外非息收收入增長、費用收入入比和有效效稅率的下下降也對利利潤有小幅幅的貢獻。主要的負面面影響因素素是撥備支支出在20008年增增加較多，對對利潤增速速有10個百分分點的負面面影響。09 年11季度凈利利潤負增長長-4.775%，09年1季度實現現凈利潤229.411億元，攤攤薄每股收收益0.559元。略略高于預期期。盡管規模快快速擴張，但但NIM 環比收窄窄導致凈息收收入同比

50、負負增；此外外，非息凈凈收入同比比下降222%；所得得稅率提高高。 09年經經營業績展展望我們認為公公司09年年經營業績績具有以下下幾點潛在在動力：其一，大規規模的貸款款損失撥備備緩解了20099 年盈利利壓力。從季度業績績來看，公公司20008 年四四季度稅后后凈利潤為為人民幣119 億元元，同比下下降24%，環比下下降33%。其主要原因因是公司在四四季度提取取了較大規規模的貸款款損失撥備備。盡管興興業銀行22008 年三季度度末不良貸貸款撥備覆覆蓋率達到到了較高的的158%，但是公司司再次提高高了這一比比率，并提提高了關注注類貸款（2008 年三季度末占貸款總額的2.44%）的撥備覆蓋率。

51、大規模的貸貸款損失撥撥備緩解了了20099 年的部部分盈利壓壓力，一旦旦銀行經營營環境好轉轉，將帶來來較大的業業績增速。其二，強勁勁的資產負負債增長。公司20008 年營營業收入在在降息環境境下該行四四季度營業業收入仍同同比上升了了25%、環環比上升了了4%，我們們估計這得得益于強勁勁的資產負負債增長。結合公司司披露的其其他公開信信息，我們們預計公司司09年貸貸款增速將將繼續保持持08年四四季度勢頭頭，從而帶帶來較快的的業績增長長。其三，資產產質量可能能顯著改進進。公司的的中小企業業/房地產開開發商貸款款的比例相相對較高，其其中制造業業貸款占比比為17.83%，商業貿貿易類貸款款占比為111.

52、1%，客戶以以中型客戶戶為主。此種貸款結結構在經濟濟上行周期期會導致資產質質量顯著改改進。其四，負債債管理劣勢勢所產生的的負面影響響縮小。目目前公司負負債業務發發展不快，貸貸存比較高高。但在流流動性充裕裕條件下，公公司負債管管理的劣勢勢所產生的的負面影響響大大縮小小。（2）投資資建議及風風險興業銀行009PE、09PBB分別為111.622、2.229倍，相相對于股份份制銀行動動態市盈率率平均水平平13.443倍仍具具有估值優優勢，與動動態市凈率率2.133倍差距不不大。同時考慮慮市場風險險容忍水平平提高，我我們認為該股在未來6個個月內將跑贏大盤盤。主要風險：中國宏觀觀經濟硬著著陸；公司司盈利

53、不及及預期。2. 深發發展（00000011.SZ）：未來6個月內將明顯跑贏大盤（1）公司司具有良好好的安全性性與成長性性公司安全性性指標良好公司資產安安全性持續續提升08年四季季度，公司司一次性核核銷94億元呆呆賬并新增增56億元撥撥備，從而而使公司的的不良貸款款余額降至至19億元，不不良率降至至0.68%，不良貸貸款撥備覆覆蓋率升至至105%。至09年年1季度，公公司貸款不不良率降繼繼續降至0.61%，不良貸貸款撥備覆覆蓋率升至至130.443%，預計公司司不良貸款款撥備覆蓋蓋率年末將升至至150%以上，公司司資產安全性性將持續提升升。定向增發將將使公司核核心資本充充足率和資資本充足率率達標截至09年年1季度末，深深發展的核核心資本充充足率和資資本充足率率分別達到到5.233%和8.533%，距離離銀監會要要求10%的資本充充足率仍有有不足。然而公司司與平安集集團達成協協議，擬向向平安人壽壽定向增發發3.7-5.855億股，增增發價188.26元元，籌資667.566-1066.82