1、借鑒國外經歷開展我國OTC市場借鑒國外經歷開展我國T市場摘要:作為資本市場的重要組成局部,T市場除理解決中小企業融資難問題外,也為風險投資提供退出通道,在促進風險投資開展的同時,帶動了高科技的開展和產業構造的晉級;T市場的開展也使上市公司的退出機制趨于完善,促進證券市場的安康開展。借鑒國外T市場的成功經歷,大力開展我國場外柜臺交易市場,使我國建立多層次資本市場構造的目的早日實現。關鍵詞:資本市場;T市場;股權交易中國證監會國際合作部主任童道馳在2022中國金融年度論壇暨新興市場論壇強調中國資本市場的開展重點:將會繼續推進多層次資本市場的建立,如T市場需要進一步開展;進一步開展直接融資,包括股權

2、融資、債券融資,為國民經濟效勞;進一步推進資本市場的對外開放,包括資本市場國際化,以建立一個與國際標準看齊的、與國際接軌的資本市常而2022年10月創業板市場的正式啟動,標志著我國建立多層次資本市場構造,即主板市嘗創業板市場和場外柜臺交易市場(T)的目的正在逐步實現.在多層次資本市場構造中,上交所定位為藍籌大盤股板塊,深交所定位為中小板、創業板,天津股權交易所交所定位為非上市公司股權交易市場,即場外交易市場T。三個交易所有效互補,共同為企業提供資本運作的平臺,為逐步走向富裕的投資者提供合法有序投資場所。相對于開展較為成熟的滬深證券交易市場,我國的T市場還剛剛起步,因此借鑒興旺國家T市場的成功經

3、歷,將對我國打造國際標準資本市場的目的大有裨益。一、國際T市場及開展現狀T市場是世界上最古老的證券交易場所。源自于當初銀行兼營股票買賣業務:因為采取在銀行柜臺上向客戶出售股票的做法,被稱為柜臺交易市常又因為這種交易不在交易所里進展,也叫做場外市常在T市場交易的是未能在證券交易所上市的證券,包括:不符合證券交易所上市標準的股票、符合證券交易所上市標準但不愿在交易所上市的股票、債券等。目前全世界比擬有影響的T市場包括美國的納斯達克、英國的替代投資市場等。納斯達克證券市場,由全美證券交易商協會(NASD)創立并負責管理。它是1971年在華盛頓建立的全球第一個電子交易市常由于吸納了眾多著名的高科技企業

4、,而這些高科技企業又成長迅速,因此,納斯達克給人一種扶持創業企業的印象。建立納斯達克的初衷在于標準美國大規模的場外交易,所以納斯達克一直被作為紐約證券交易所(NYSE)的輔助和補充。先進而龐大的電子信息技術已經使那斯達克成為世界上最大的無形交易市常納斯達克共有兩個板塊:全國市場和1992年建立的小型資本市常納斯達克在成立之初的目的定位在中小企業,但因為企業的規模隨著時代的變化而越來越大,所以到了今天,納斯達克將自己分成了一塊主板市場和一塊中小企業市常納斯達克擁有自己的做市商制度,它們是一些獨立的股票交易商,為投資者承當某一只股票的買進和賣出。這一制度安排對于那些市值較低、交易次數較少的股票尤為

5、重要。這些做市商由NASD的會員擔任,這與TSE的保薦人構成方式是一致的。每一只在納斯達克上市的股票,至少要有兩個以上的做市商為其股票報價,一些規模較大、交易較為活潑的股票的做市商往往能到達40-45家。這些做市商包括美林、高盛、所羅門兄弟等世界頂尖級的投資銀行。NASDAQ如今越來越試圖通過這種做市商制度使上市公司的股票可以在最優的價位成交,同時又保障投資者的利益。納斯達克在市場技術方面也有很強的實力,它論文聯盟采用高效的電子交易系統(ENs),在全世界共裝置了50萬臺計算機終端,向世界各個角落的交易商、基金經理和經紀人傳送5000多種證券的全面報價和最新交易信息。由于采用電腦化交易系統,納

6、斯達克的管理與運作本錢低、效率高,增加了市場的公開性、流動性與有效性。相比之下,在納斯達克上市的要求是最嚴格而且復雜的,同時由于它的流動性很大,在該市場上市所需進展的準備工作也最為繁重。英國創業板市場AI:1995年6月,倫敦證券交易所設立AI,即另類投資市場或高增長市場,是專門為小規模、新成立和成長型的英國及海外公司效勞的市場,其附屬于倫敦證券交易所,但又具有相對獨立性。AI的成功和開展之快有目共睹。2022年,AI市場的上市公司數量打破一千,到達1021家,總市值為317.5億英鎊。2022年,納斯達克IP融資金額為290億美元,而AI當年的IP融資金額已趕超至310億美元。截止到2022

7、年9月,在倫敦證交所上市的1353家AI公司的市場總值已到達565.7億英鎊。其中,來自中國的AI公司為51家,市場總值為33.2億英鎊。AI市場保薦人,是倫敦證券交易所最具有特色、也最成功的一個制度設計。保薦人需要協助擬上市公司辦理參加AI市場的一切程序,并對擬上市公司提供相關的建議,上市后還必須持續監管企業,倫敦證券交易所只備案不審批。這樣的結果就是,AI上市的程序非常簡明,上市時間也能很快確定,與美國嚴格監管下的長時間和高本錢形成鮮明比照。上市審核后一般3-4個月即可完成,整體上市本錢約占融資額的7%-10%,遠低于美國和香港。對AI市場的保薦人有一個比擬形象的比喻:一半是保鏢,一半是保

8、姆。保鏢意味著倫敦證券交易所審查保薦人,而保薦人那么對公司全面審查獲取結論,并以自己的業務信譽來擔保這個公司上市。假如公司有問題,保薦人要承當全部責任,受到處分、被摘牌甚至遭行業禁入。保姆那么是說,AI上市后,公司保薦人必須持續存在并時刻看護公司,屬于終身制角色,公司每年要向保薦人交納5萬美元的持續保薦費用,沒有保薦人的后果就是企業停牌。AI市場確實存在著顯著的優勢:上市條件中對公司行業沒有約束,鼓勵多元化,規模業績要求很低甚至沒有,入市門檻更低;上市審查中強調保薦人的作用,由其負責審查,一般只需要6個月就可以完成整個流程,入市時間更短;上市后那么提倡公司自律,正如倫敦證交所在1801年確定的

9、座右銘言而有信提倡的一樣,倫敦證交所唯一會做的就是要求公司盡可能地準確披露信息,從而對其進展原那么性監管,這樣,公司上市后的維護費用低而高效,普遍要比美國低三分之一左右。二、我國T市場開展及展望我國目前雖然還沒有真正意義上的T市場,但天津股權交易所(簡稱天交所)已在這方面進展了有益的探究。天津股權交易所是經天津市政府批準,由天津產權交易中心、天津創始投資等機構共同發起組建的公司制交易所,在天津濱海新區注冊營業。天津股權交易所是兩高兩非公司股權、私募基金份額交易和債券交易的施行機構。截至2022年12月31日,在天津股權交易所掛牌交易的企業已到達16家,基金1家,論文聯盟注冊做市商34家,注冊投

10、資人5017,總市值達2642.33百萬元,平均市盈率6.58倍。天交所根本功能有以下幾種:一是融資功能,為成長型企業、中小企業和高新技術企業以及私募基金提供快捷、高效、低本錢融資;二是投資功能,為投資者提供具有較高投資價值的多交易品種,提供暢通便捷的進入與退出通道;三是交易功能,為兩高兩非(即高科技高成長、非上市非公眾)公司股權、私募基金份額提供掛牌交易平臺,通過獨特電子交易系統,形成較強的市場定價才能;四是標準功能,建立適用于中小型企業的信息披露制度和市場信譽體系,增加掛牌企業的透明度,進步市場效率,降低市場風險;五是孵化挑選功能,通過市場融資、交易和標準的信息披露,持續、貼身的高品質效勞

11、和管理,促進掛牌公司熟悉資本市場規那么,完善公司治理構造,形成合理開展戰略,提升核心競爭才能,實現快速成長。天交所按照挑選企業-輔導改制-登記托管-私募融資-持續培育-天交所掛牌交易-公開市場上市交易的道路圖,逐步健全市場化的孵化、挑選機制,源源不斷地為主板市嘗中小企業板市嘗創業板市場和境外證券交易所挑選和輸送優質成熟的上市后備企業。天交所總體目的定位是:借鑒國內外先進的金融理念、技術和管理經歷,從兩高兩非公司股權和私募基金份額兩產品交易起步,通過市場組織、交易產品、交易制度、交易形式等方面進展分階段、分層次創新,逐步建成包括多層次、多品種、多交易方式、面向全國的統一市場體系,構筑中國多層次資

12、本市場體系的重要根底層次。從2022年12月25日天交所開盤至今,在非上市股權交易市場形式與途徑的探究上,天交所進展了可貴的嘗試并得到了市場的肯定。在市場形式創新方面主要有以下幾個方面:第一,在市場融資形式方面,天交所通過創新,初步建立了以商業信譽為基儲小額、屢次、快速、低本錢股權私募融資形式,即,每次為企業實現股權直接融資1000萬元-3000萬元,一年可屢次私募發行,每次私募發行在3-4個月內完成,企業融資本錢僅是企業在滬深交易所上市融資本錢的1/3-1/5,受到中小企業、創新型企業的歡送。第二,在交易制度形式方面,天交所建立了做市商雙向報價為主、集合競價與協商定價相結合的混合型交易制度,

13、這一制度既有利于發揮做市商活潑市場穩定市場的功能,又能通過集合競價、協商定價牽制做市商報價,有效防止做市商對市場價格的操縱,使市場價格更為合理。第三,在市場構造形式方面,天交所采取雙層遞進式構造,以資本為紐帶,通過統一入市標準、統一交易規那么、統一交易系統、統一信息披露、統一市場監管等五統一,將全國各地區域分市場整合在一起。目前天交所已與山東等4省區共同出資建立分支機構,與河北等其他15省市合作建立分市場的步伐越來越快,今年12月12日,天交所淄博區域市場開業,首批3家企業掛牌,標志著天交所雙層遞進式市場體系建立又獲得重大打破。在市場監管形式方面,天交所建立了自律為主、多主體參與的監管體系。一

14、方面,通過專家審核制度、掛牌備案制度調動外部專家、管理機構的監管功能;另一方面,通過嚴格的信息披露、交易實時監控、保薦人持續督導、做市商報告制度發揮掛牌企業、保薦人、做市商等市場主體的自律監管功能,強調通過與市場參與者締結契約的方式,對市場參與者的行為進展自律監管。在非上市公司股權交易市場建立的途徑方面,天交所以市場需求為切入點,以商業信譽為根底,以試點先行、以點代面為策略,依托兩非公司(非上市、非公眾公司)股權交易市場,為在天津濱海新區建立全國性非上市公眾股權交易市場先行先試創造條件:首先,以效勞企業與投資人作為切入點,挖掘、貼近市場需求,在企業的融資需求與投資人的投資需求之間找到平衡點,將

15、兩種需求有效結合在一起。其次,以商業信譽為根底聯結市場主體,整合市場資源。一方面通過標準、高效的市場化運作贏得市場信賴,培育交易所自身的信譽;另一方面通過市場化契約約束市場參與主體行為,積累市場信譽,保證交易所的持續安康開展論文聯盟。再次,試點先行、以點代面的業務拓展策略。無論是企業掛牌、股權融資還是區域市場建立都遵循這一途徑,保證了市場平穩快速的開展。以兩非公司股權交易為依托,為建立全國統一場外交易市場探路先行、探究經歷、完善制度、培育市場,以更好地落實國務院為在天津濱海新區建立全國性非上市公眾股權交易市場先行先試創造條件的要求。另外,天交所還在積極探究新的業務如:衍生金融工具交易;企業債券交易;理財產品交易;信托產品交易等。天交