1、制度改革革重塑股股市新格格局公司的質質量決定定中國經經濟的未未來，公公司治理理沒有“最好”但有“更好”。目前前，中國國企業的的公司治治理已經經取得歷歷史性成成就，但但完善上上市公司司治理仍仍然面臨臨著非常常艱巨的的任務。證監監會主席席郭樹清清改革！改改革！改改革！郭郭樹清履履新證監監會，至至今1332天，其間陸陸續制定定股改八八大方向向：督促促上市公公司分紅紅、規范范借殼上上市、推推進債券券市場互互聯建設設、推進進新股發發行制度度改革、推出創創業板退退市制度度和再融融資制度度、打擊擊內幕交交易、提提高信息息披露質質量、清清理各類類交易所所。國國際金融融報分分別從發發行制度度、退市市制度、投資回

2、回報、權權益保護護以及投投資渠道道五大方方面，試試圖尋找找股市“生態”的改善善路徑。 發行制度度新股“三三高”受詬病病郭樹清：新一階階段發行行制度改改革正在在研究中中199家家數據顯示示，20011年年全年，共有2282家家企業首首發上市市，其中中1999家跌破破發行價價，首日日破發的的達到884家，2822只上市市新股以以發行價價和年末末收盤價價計算的的平均收收益率為為9.15%。自去年年年底以來來，新股股發行“三高”高價價發行、高市盈盈率發行行、高超超募額發發行問題題引起監監管部門門高度重重視。從從發行程程序看，目前證證監會實實行的核核準制，導致發發行量供供求關系系失衡；從詢價價方式看看，

3、券商商收費方方式導致致一級市市場定價價走高；從發行行方式看看，實際際流通股股遠小于于總股本本，造成成籌碼稀稀缺，進進一步推推高股價價。從中中不難看看出，制制度缺陷陷和股價價結構扭扭曲，是是造成新新股發行行“三高”的“元兇”。專家家表示，如果只只是在詢詢價方式式、發審審程序上上修修補補補，不不過是頭頭痛醫頭頭，腳痛痛醫腳的的治標思思路，根根本出路路還在于于整個發發行制度度的改革革。數據顯示示，20011年年全年，共有2282家家企業首首發上市市，其中中1999家跌破破發行價價，首日日破發的的達到884家，2822只上市市新股以以發行價價和年末末收盤價價計算的的平均收收益率為為9.15%。上海交通

4、通大學安安泰經濟濟與管理理學院金金融系教教授楊朝朝君在接接受國國際金融融報記記者采訪訪時表示示：“證監會會核準以以后能夠夠發多少少股票是是固定的的，但是是每一股股的價格格是不固固定的，券商收收的傭金金與上市市公司最后后融的錢錢成某一一個比例例，因此此，券商商希望上上市公司司融資越越多越好好。因此此需要從從發行制制度上對對券商有有制約。”事實上，關于將將現有新新股發行行實行的的詢價機機制、核核準制改改成注冊冊制的聲聲音不絕絕于耳。日前，郭樹清清拋出一一句“IPOO不審行行不行”更是激激起了外外界對新新股發行行制度改改革的期期待。所謂注冊冊制，即即證券監監管機構構對證券券發行不不做實質質條件限限制

5、，也也不對證證券發行行行為及及證券本本身作出出價值判判斷，只只是以形形式審查查為主，核心是是審核發發行人是是否全面面、準確確、真實實地將投投資者判判斷投資資價值所所必需的的重要信信息材料料加以公公開。這這種制度度市場化化程度最最高，股股票價格格完全由由市場供供求決定定，風險險也完全全由投資資者自主主判斷。由于在監監管制度度、法律律制度等等方面需需要不斷斷完善，在上海海財經大大學國際際金融系系主任奚奚君羊看看來，從從核準制制過渡到到注冊制制，需要要有一個個過程。“從短期期來看，貿然采采用注冊冊制度，有可能能會使股股票發行行過度集集中，造造成新股股發行過過多，對對二級市市場造成成不利影影響。”奚君

6、羊羊向國國際金融融報記記者表示示，從長長遠來看看，新股股發行應應該采取取注冊制制，這樣樣可以讓讓股市本本身通過過市場調調節，實實現股價價、發行行量供求求關系的的相互均均衡。而監管層層對新股股發行最最新最權權威的消消息是郭郭樹清33月5日日接受相相關媒體體采訪時時的表態態：新一一階段發發行制度度改革正正在研究究當中，在發行行改革的的實施時時間上還還沒有特特別規劃劃，具體體舉措將將分步實實施。投資回報報分紅“蛋蛋糕”別強切切專家：分分紅制度度對不同同行業要要區別對對待10年Windd數據統統計顯示示，近110年以以來，共共有1773家上上市公司司在100年內未未曾進行行過一毛毛錢的現現金分紅紅。而

7、粗粗略統計計，這些些公司110年間間再融資資金額則則近4000億元元。郭樹清履履新后第第一把火火燒向了了分紅制制度。證證監會不不僅規定定發行人人從新股股發行階階段開始始就要在在招股說說明書上上對公司司利潤分分配事宜宜作為重重大事項項予以披披露，而而且在公公布年報報時也要要對分紅紅政策作作進一步步的披露露，對于于報告期期內盈利利但未提提出現金金利潤分分配預案案的公司司，應詳詳細說明明未分紅紅的原因因、未用用于分紅紅的資金金留存公公司的用用途等。一直以來來，中國國上市企企業，特特別是主主板市場場企業分分紅意識識不強。數據顯顯示，從從20000年到到20112年，主板市市場現金金分紅總總額僅占占上市

8、公公司凈利利潤的225%左左右，而而國際市市場比例例通常在在40%-500%之間間。“中國市市場更多多的是股股利的形形式，而而不是現現金，分分紅在這這十幾年年間總共共稅后利利潤1.7萬億億元左右右，而上上市公司司的市場場募集資資金有44萬多億億元，總總體偏低低。”國金證證券財富富管理中中心分析析師李曉曉光對國際金金融報記者表表示，“上市公公司分紅紅應該要要制度化化，需要要多方面面共同推推進，營營造積極極分紅的的氛圍，需要從從更高的的層面來來引導上上市公司司來回報報投資者者。對分分紅率低低，或者者長期不不重視投投資者回回報的，對其將將來募集集資金都都應該有有所限制制，給予予紅燈警警告。”在監管層

9、層不斷強強化對上上市公司司分紅要要求的同同時，上上市公司司也加大大了分紅紅力度。據記者者了解，截至今今年2月月底，2232家家已公布布年報的的公司中中，已有有1600家推出出了年度度分配方方案，559家公公司預披披露年度度分配預預案，共共有2119家公公司加入入分紅大大軍。不不過，在在分紅大大戰上演演之時，不少業業內人士士表示，分紅應應該制度度化，但但同時也也應該對對不同行行業、不不同發展展階段的的公司區區別對待待，不能能一刀切切。上海交通通大學安安泰經濟濟與管理理學院金金融系教教授楊朝朝君對國際金金融報記者表表示：“公司是是否分紅紅取決于于公司的的增長情情況，也也就是說說公司經經營的凈凈資產

10、回回報率，資產回回報率高高的公司司，比如如資產回回報率仍仍然在220%以以上增長長的公司司，在高高速增長長階段，就沒必必要強制制分紅，應該把把所有的的利潤再再投資。但是對對于那些些投資回回報率沒沒有增長長的公司司，就應應該分紅紅。”楊朝君建建議，對對于大型型的藍籌籌股和增增長前景景一般的的公司應應該分紅紅，因為為這類公公司已經經進入穩穩定發展展期了，業績不不會大起起大落；對于未未來前景景比較好好的小型型公司，而且收收益率、投資回回報都比比較好的的公司，可以派派股再融融資，讓讓它們能能夠迅速速發展；對于未未來前景景很好的的新興產產業公司司，應該該鼓勵它它們上市市，讓其其發展而而不是強強制分紅紅；

11、對于于傳統的的產業，收入穩穩定且不不高或者者增長前前景不明明朗的公公司，那那就需要要分紅。退市制度度借殼“重重生”難再續續郭樹清：主板退退市制度度或上半半年出臺臺2%自A股上上市公司司退市制制度20001年年啟動以以來，滬滬深兩市市主板因因觸犯監監管規則則而退市市的公司司共有442家，占比不不到2%，多數數公司在在長期停停牌之后后，都能能通過重重組借殼殼等方式式重新返返回到股股市。A股退市市制度一一直是“只聞樓樓梯響，不見人人下來”，不過過證監會會新領導導班子就就任后，監管部部門似乎乎動了真真格兒。3月22日，上上證所總總經理張張育軍表表示，該該所正在在加緊研研究更為為嚴格的的上市公公司退市市

12、標準；次日，深交所所理事長長陳東征征也在接接受采訪訪時稱，創業板板退市制制度“很有可可能”在今年年一季度度推出，最快本本月即可可出爐。3月55日，證證監會主主席郭樹樹清又公公開表示示，主板板退市制制度正在在研究中中，有望望今年上上半年推推出。長期以來來，中國國股票市市場一直直沒有形形成一種種有效的的退市制制度。在在連續虧虧損上市市公司數數量不斷斷增多的的情況下下，證券券管理部部門推出出了STT、PTT制度作作為退市市制度的的過渡。由于對對公司市市場準入入的控制制，上市市公司的的“殼”成為稀稀缺資源源，成為為市場上上兼并、收購和和重組的的首選對對象。據了解，目前施施行的虧損上上市公司司暫停上上市

13、和終終止上市市實施辦辦法（適用于于主板企企業）規規定，上上市公司司連續三三年虧損損可能暫暫停上市市；連續續虧損四四年才符符合退市市條件。而現行行的深交交所創創業板上上市規則則規定定，創業業板公司司如連續續出現兩兩年虧損損或最近近一個會會計年度度凈資產產為負才才會直接接退市。近日，深深交所發發布對關于完完善創業業板退市市制度的的方案（征求意意見稿）進行行的修改改說明報報告。此此次說明明，對完完善恢復復上市的的審核標標準，不不支持通通過“借殼”恢復上上市等七七個方面面做出修修改完善善。修改改經批準準后新的的創業板板退市制制度將正正式實施施。“退市制制度的推推行肯定定會帶來來一定的的矛盾，但我國國市

14、場過過去已經經有過440多家家公司退退市，這這并不是是全新的的事。”郭樹清清近日在在接受媒媒體采訪訪時強調調，退市市會對市市場方方方面面帶帶來影響響，這也也是困難難所在，大家要要互相理理解，支支持這個個制度。不能一一邊批評評沒有退退市機制制，又不不允許市市場實現現優勝劣劣汰。對于退市市制度在在實踐中中可能存存在的風風險，上上海財經經大學國國際金融融系主任任奚君羊羊在接受受國際際金融報報記者者采訪時時表示,“雖然退退市可能能會讓一一部分人人的利益益受損，但從長長遠來看看，卻是是保護了了大多數數投資者者。”“這次創創業板推推出退市市制度是是新興市市場向成成熟市場場逐漸轉轉變的一一個契機機。”國金證

15、證券財富富管理中中心分析析師李曉曉光在接接受國國際金融融報記記者采訪訪時強調調，退市市制度首首先應該該有明確確的退市市規則，嚴格退退市條件件，加強強退市力力度，應應該把上上市公司司的經營營和誠信信問題都都作為退退市的參參考指標標。投資渠道道長線資金金被期待待目前股票票市場機機構投資資占比不不到100%/截至20011年年12月月30日日，滬深深股市流流通市值值僅16649221億元元，占銀銀行存款款21.4，按照以以往經驗驗，國家家股市政政策不會會允許兩兩市流通通市值低低于銀行行存款的的1/55，這意意味著目目前國家家出臺股股市利好好政策的的概率正正在增加加。20111年122月155日，郭郭

16、樹清表表示，220122年將迎迎來社保保基金、企業年年金、住住房公積積金和財財政盈余余資金等等長線資資金入市市的機遇遇，這將將有利于于作為中中介機構構的國內內證券業業發展。對此，市場對對監管層層關于養養老金等等長線資資金入市市產生了了激烈爭爭論。不不少業內內人士表表示，長長線資金金，實際際上就是是做價值值投資的的資金。引入包包括企業業年金、養老金金、社保保基金在在內的長長期資金金，既可可改善資資本市場場投資者者結構，又可為為龐大的的養老金金尋找安安全、高高效的投投資場所所。錢在銀行行“睡覺”“中國的的資本市市場不是是缺少資資金,而而是缺少少有效的的投資渠渠道。”業內人人士認為為，隨著著中國經經

17、濟的快快速發展展和居民民收入的的持續增增長，越越來越多多的資金金會因投投資渠道道的不成成熟而被被閑置。數據表明明，20011年年中國的的銀行存存款總額額約777萬億元元，截至至20111年112月330日，滬深股股市流通通市值僅僅16449211億元，占銀行行存款221.44，按按照以往往經驗，國家股股市政策策不會允允許兩市市流通市市值低于于銀行存存款的11/5，這意味味著目前前國家出出臺股市市利好政政策的概概率正在在增加。事實上，目前股股票市場場，絕大大多數是是散戶投投資，機機構投資資占比不不到100%。上上海財經經大學國國際金融融系主任任奚君羊羊就對國際金金融報記者表表示：“還是因因為投資

18、資渠道缺缺乏，而而且個人人投資者者通過專專業機構構操作股股票的理理念還沒沒有形成成。”因此在完完善重要要投資市市場的同同時，建建立多元元化的投投資渠道道也顯得得至關重重要。對對此，國國金證券券財富管管理中心心分析師師李曉光光認為：“隨著基基金等方方面制度度的不斷斷完善，將來投投資者可可供投資資的品種種會增多多。”養老金何何時“激活”值得注意意的是，自去年年10月月份以來來，除社社保養老老金外，“國家隊隊”資金已已紛紛進進場抄底底藍籌股股。20011年年10月月10日日匯金出出資1.97億億元增持持四大行行，隨后后兩個多多月分別別耗資11.622億元和和4.226億元元增持工工商銀行行；2001

19、2年年1月初初，中國國神華等等“中”字頭公公司紛紛紛發布公公告，其其大股東東在二級級市場增增持上市市公司股股份；另另有消息息稱，220122年保險險行業能能夠帶來來的增量量資金應應該在115000億元至至30000億元元。而對于養養老金的的入市，奚君羊羊向國國際金融融報記記者表示示，養老老金和其其他投資資資金一一樣，只只要有好好的投資資理念和和正確的的投資方方法，是是可以達達到保值值增值效效果的。20111中國國養老金金發展報報告指指出，中中國養老老金存在在兩大問問題：一一是收不不抵支，二是收收益率過過低。過過去十年年，養老老金年均均收益率率不足22%，低低于同期期通貨膨膨脹率，這意味味著中國

20、國養老金金在不斷斷縮水。因此，地方養養老金入入市也可可以擺脫脫目前收收益率過過低的狀狀況。奚君羊表表示，“對于各各機構而而言，都都想分一一塊現金金管理的的蛋糕，因此養養老金進進入資本本市場，還有助助于培育育一批具具有較穩穩定、有有經驗、核心競競爭力強強的專業業投資管管理機構構，既完完善了投投資者結結構，又又提高了了市場效效率。”權益保護護股市“小小偷”需重懲懲郭樹清：對內幕幕交易犯犯罪零容容忍426件件20088年以來來，證監監會共獲獲取內幕幕交易線線索4226件，共立案案調查內內幕交易易案件1153起起。證監監會共對對31起起內幕交交易案件件涉及的的58名名當事人人作出行行政處罰罰，對44名

21、當事事人予以以市場禁禁入。股權分置置改革完完成后，中國股股市高速速發展，多層次次資本證證券市場場體系逐逐漸形成成，但由由于不完完善的法法律制度度和較低低的違規規成本，證券市市場上頻頻繁出現現內幕交交易活動動和疑似似內幕交交易活動動，嚴重重損害了了證券市市場參與與者的個個體利益益，對證證券市場場的正常常運轉造造成了惡惡劣的影影響。郭郭樹清出出任證監監會主席席后，接接連長線線喊話，聲明對對內幕交交易和證證券期貨貨犯罪始始終堅持持零容忍忍的態度度。打擊擊內幕交交易高壓壓態勢漸漸成。公安部副副部長劉劉金國介介紹，自自20004年起起，公安安部部署署查處內內幕交易易案件以以來，公公安部直直接偵辦辦和組織

22、織地方公公安機關關查處“杭蕭鋼鋼構”案、“廣發證證券”案等內內幕交易易、泄露露內幕信信息大案案要案總總計500起，涉涉案金額額超過445億元元，查實實非法獲獲利高達達22億億余元，抓獲犯犯罪嫌疑疑人900余名，挽回經經濟損失失超過112億元元。“內幕交交易背后后肯定存存在利益益鏈條。”國金證證券管理理中心分分析師李李曉光在在接受國際金金融報記者采采訪時，建議推推出知情情上報制制度打擊擊內幕交交易，監監控各種種可能發發生的不不規范交交易環節節，加強強對重點點部門和和重要崗崗位的監監督，并并對反常常交易行行為及時時跟進，及時查查處幕后后不法行行為，加加大內幕幕交易的的犯罪成成本。有證監會會負責人人

23、把內幕幕交易比比作“偷”，“小偷從從菜市場場偷一棵棵白菜，人們都都會義憤憤填膺，但如果果有人把把手伸進進成千上上萬股民民的錢包包，卻常常常不會會引起人人們的重重視，這這就是內內幕交易易的實質質。”“偷”股股市的慣慣用手法法就是提提前獲取取內幕消消息，其其中掌握握眾多社社會資源源的一些些人群，因天然然具有接接近“股市內內幕”的優勢勢，成為為消息輸輸送的源源頭。上上海交通通大學安安泰經濟濟與管理理學院金金融系教教授楊朝朝君在接接受國國際金融融報記記者采訪訪時認為為，很多多國企高高層和政政府相關關機構負負責人相相對容易易得到內內幕消息息，因此此應該要要加強對對掌握“內幕信信息”官員的的法紀教教育，增

24、增強自我我約束、自我警警示意識識。對此，上上海財經經大學國國際金融融系主任任奚君羊羊強調，“歸根結結底，上上市企業業信息披披露制度度不嚴格格。政府府應該動動用更多多的監管管資源，嚴厲查查處追究究，使得得內幕交交易參與與者受到到嚴厲懲懲戒。”記者者 趙怡怡雯 實實習生 董俐科科分享到： HYPERLINK javascript:; 新華微微博延展閱讀讀 HYPERLINK /politics/2012lh/ 人大開幕幕 HYPERLINK /politics/xxlfjs/ 學習雷雷鋒精神神 HYPERLINK /politics/2012-03/06/c_111608991.htm 高考戶戶籍

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