1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款正文中介機構合規操作合理引導監管機構中介機構合規操作合理引導監管機構加強監管風險種類增多風險水平攀升企業隱性風險報酬行為增加投資者風險偏好迎合企業信息造假 激勵 風險長期 滾雪球 借粉飾手段隱藏風險企業顯性風險報酬匹配資料來源： 20181228 4 30 2018 2017 299.44 87%5 17 5 29 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款圖 2：康美前期差錯更正涉及科目利潤表資產債表營業收入貨幣資金存貨-中藥材營業成本其他應付款存貨-開發成本銷售費用應收利息其他應收款財務費用

2、資產減值損失應收賬款壞賬準備在建工程所得稅費用遞延所得稅資產未分配利潤資料來源：根據公開資料整理， 一、康美的“自傳”1、一切的起點：康美上市1997 年然人共同發起設立的股份有限公司。2001 年其在上交所上市，共發行人民幣普通股1800 7080 截至9 年1 32349.74 1 9 4 3 1 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款圖 3：康美股權穿透概況：業務擴張下子公司數量不斷增加馬興田許冬瑾馬興田許冬瑾董事長監事執行董事執行董事康美實業五礦國際華安資產管中國證券常州燕澤天津市鯤鵬普寧市金普寧市國投資控股信托有限理（上海）金融

3、股份永惠投資融創企業管許冬瑾信典當行際信息咨許燕君有限公司公司有限公司有限公司中心（有理咨詢有限有限公司詢服務有限合伙）公司限公司32.83%4.66%3.29%2.99%2.69%1.97%1.97%1.87%1.87%1.4%康美藥業股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%康美（亳康美中藥城州）華佗成都康美 上海金像 廣東康美廣東康美 上海美峰康美智慧廣東康美康美大（普寧）有國家中藥藥業有限 食品有限 新澳醫藥藥業有限 食品有限藥房連鎖藥物研究產 限公司城有限公公司公司有限公司公司公司（廣東）院有限公業有限司有限公司司公司據2018年報披

4、露，共141家控股子公司資料來源：Wind， 2、抓住機遇的康美：中藥飲片興起康美藥業是最早進軍中藥飲片市場的上市公司之一。市次年便開始進入中藥飲片市場，投資 8000 萬元建設中藥飲片生產項目一期工程。2004 圖 4：主營業務收入情（億元）圖 5：主營業務毛利率況（%）藥品貿易中藥飲片醫療器械保健食品及食品 物業租售及其他 中藥材貿易自制藥品物業租售及其他藥品貿易中藥飲片醫療器械保健食品及食品 物業租售及其他 中藥材貿易自制藥品物業租售及其他藥品貿易 保健食品中藥飲片食品自制藥品醫療器械0201420152016201760504030201002015201620172018 HYPER

5、LINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 3+大平臺+第一，康美通過下屬子公司，追溯上游的中藥材源頭進行生產管理，通過“企業+基地+農戶”的方式與產地農民合作，進行規范化種植，以此保障中藥材原料質量，并有效控制成本。2018 100 多2000 20 2）二、如此健康而美麗的企業，財務卻疑云重重2018 5 29 2017 2017 的數值，便于與 2018 年報和 2019 年一季度報的數據作比較。1從總體規模上來看，康美的流動負債控制在流動資產之下，負債和流動資產的比值則控1-2 2006 2014 2017 6 2018 13

6、 圖 6：總負債與流動資情況圖 7：2018年財報數據正后，貨幣資金驟減3210流動資產（百萬元）_右軸流動負債（百萬元）_右軸總負債/流動資產流動資產（百萬元）_右軸流動負債（百萬元）_右軸總負債/流動資產01/1204/1207/1210/1213/1216/126000050000400003000020000100000400003500030000250002000015000100000貨幣資產（百萬元）貨幣資產（百萬元）應收票據及賬款（百萬元） 其他應收款（百萬元）存貨（百萬元）10/1212/1214/1216/1218/12資料來源：Wind， 2017 2018 2019

7、下處理相同資料來源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款2、應收款：被關聯方占用，且用途不明2018 56.29 60.63%32.5 35.01%88.79 3、存貨的謎 2016 47%。40%2013 2016 18%41%（201620172001792016 -478 200-300 2017 2018 663 891 天。圖 8：財務造假披露前，營業收入和存貨幾乎同步增長40,00070存貨（百萬元）35,000營業收入（百萬元）60存貨占流動資產比重，%_右軸30,0005025,0004020,0003015,00010,00020

8、5,000100001/1203/1205/1207/1209/1211/1213/1215/1217/1219/03資料來源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款4、營運指標弱化，卻收購并購不斷2003 2005 2018 圖 9：康美營運能力不斷下降1614存貨周轉率營運資本周轉率12108642001/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 13/12 15/12 17/12 19/03資料來源：Wind， 三、亡羊補牢，康美的失信帶來了什么啟示？1新興行業的利弊 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款 HY

9、PERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款表 1：康美藥業及其子公司不合格中藥產品不完全統計藥品名稱標示生產企業批號檢品來源檢驗依據檢驗結果不合格項目檢驗單位備注蓮子心康美藥業股份有限公司141250211華潤濰坊遠東醫藥有限公司臨朐平民大藥房三店中國藥典2010年版一部不合格含量濰坊市食品藥品檢驗檢測中心*地楓皮北京康美制藥有限公司151260561內蒙古自治區中醫醫院中國藥典2015年版一部不合格性狀呼和浩特市藥檢所/菊花康美藥業股份有限公司160250191黑龍江九州通醫藥有限公司國藥典2015 年版第一部不合格性狀安徽省食品藥品檢驗研究院/黔西南州天地藥業貿易有限公司/16035028

10、1青海省富康醫藥集團有限責任公司/160451101海南聯合廣安堂藥品超市連鎖經營有限公司儋州分店/160550271恒泰人民大藥房河海店/岳陽市寶鑫醫藥有限公司/人參康美藥業股份有限公司161208481珠海市第二人民醫院國藥典2015 年版第一部不合格農藥殘留量中國食品藥品檢定研究院/170203181/當歸頭成都康美藥業生產有限公司170500121西安市榮葆堂大藥房陜西省中藥飲片標準2008 年版第二冊不合格性狀西安市食品藥品檢驗所/資料來源：根據公開資料整理， 數據說明：標“*”的中藥飲片為標示生產企業否認是該企業生產 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責條款 HYPERLIN

11、K / 敬請閱讀末頁的免責條款2、“亡羊補牢”的康美，是否真的自省了？2018 21.6%2018 2017 圖 10：康美三費情況銷售費用（百萬元）管理費用（百萬元）銷售費用（百萬元）管理費用（百萬元）財務費用（百萬元）010/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/03資料來源：Wind， 附表 ：康美藥業發展歷程回顧1997年成立1998年：化學藥生產基地通過GMP認證2000年：被認定為國家級重點高新技術企業2001年A股股票上市2000年-2002年：尋求上市而涉嫌行賄有關部門人員。2002年中藥飲片生產基地建成20

12、03年：中藥飲片（含毒性飲片）生產基地通過GMP認證2004年中藥飲片物流配送中心運行2005年中藥飲片二期擴產工程2004年-2011年：董事長兼總經理涉嫌行賄原揭陽市委書記，共計港幣500萬元。2006年： 中藥飲片國家高技術產業化示范工程 項目被列為 國家星火計劃項目 ； 鹽酸丙哌唯林 項目被列為 國家火炬計劃項目 。2007年：中藥物流配送中心與普寧康美醫院項目奠基； 康美博士后科研工作站 投入運營；子公司康美（成都）藥業有限公司掛牌運營。2008年子公司康美（北京）藥業有限公司掛牌運營2009年：子公司康美新開河（吉林）藥業有限公司掛牌運營；獲得中國馳名商標認證和 2008十佳最具成

13、長前景上市公司 等榮譽。2010年：子公司康美（亳州）世紀國藥有限公司掛牌運營；亳州中藥材專業市場產權交接儀式；吉林人參產業園奠基儀式；2010年：與普寧市人民政府簽訂關于收購普寧中藥材專業市場的框架協議；與四川省閬中市人民政府簽訂協議，收購四川滕王閣制藥有限公司、四川保寧制藥有限公司。2010年-2011年：康美藥業董事長行賄四川省閬中市市委原書記，共現金港幣20萬元（2019年3于行賄人之一。）2011年：投資15億元建設中藥材倉儲現代物流園；設立廣東康美藥物研究院有限公司全資子公司。2012年：被認定為 國家火炬計劃重點高新技術企業 和 國家級創新型試點企業 。2012年：與中國國學中心

14、簽約共同籌建中國國學中心國醫國藥館；與工商銀行廣東省分行舉行全方位戰略合作簽約儀式。2013年：康美中國中藥材價格指數在廣東普寧正式發布；直銷業務獲商務部批準。商務部直銷行業管理網站公開資料顯示，康美藥業被批準的直銷產品只有 康美牌西洋參膠囊 一款，直銷經營區域僅限于廣東。但之后康美直銷業務卻遍布全國，銷售產品也超出批準范圍，被質疑傳銷。2013年亳州康美中藥城隆重開業。2014年：康美之戀大健康平臺正式上線；推出中藥溯源平臺上線應用。2014年：成為 國家調查價格采集企業 ；康美牌人參靈芝魚膠液獲國產保健食品批準證書； 子公司的 人參炮制技藝 入選第四批國家級非物質文化遺產代表性項目名錄。2

15、000年-2014年：董事長兼總經理涉嫌行賄廣東省委原常委、廣州市委原書記，涉及金額港幣200人民幣60萬元。2015年：與多地政府、4家企業和2所大學簽署戰略合作協議；設立子公司、合資子公司并收購1家公司；打造 互聯網+ 健康社區、廣州智慧藥房落地實行、智慧養老項目北京落地、智慧養生體驗館試營業。2015年：獲準在青海籌建中藥材交易所、建設互聯網醫療服務平臺；獲批國家中醫藥管理局信息化醫療服務平臺試點單位；獲批國家網絡醫院資質。2014年-2015年：康美藥業董事長及副總經理涉嫌行賄原任廣東省食品藥品監督管理局藥品安全生產監管 處處長，先后3次收受共計港幣30萬元。2016年：81億元定增獲

16、中國證監會審核通過；智慧藥房順利接入多家醫院；與多家醫院簽訂醫藥供應鏈合作協議和醫療器械耗材供應合作協議；計劃投資6.5億元在普寧市建設中藥配方顆粒項目。2017年：旗下四家子公司獲評2017優質道地藥材示范基地； 中國制藥工業百強榜 康美藥業連續5年穩居前十。2017年：康美梅河口醫療健康中心開工；與多地政府簽訂戰略合作協議。2018年董事長夫婦捐資1500萬元在普寧興建小學，出資1億元發起普寧市練江母親河保護基金會。2018年：經股東大會審議通過，投資16億建設普寧中藥產業園；14億建設昆明大健康產業園；77億建設智慧藥房；28億建設智慧藥柜。2018年：經董事會審議通過，成立多家全資子公司