1、敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明投資聚焦研究背景自 15 年軍改以來，北斗行業業績受影響較大，市場對于北斗行業成長2018 我們區別于市場的觀點市場對北斗三代存在認知差，事實上性能顯著優于現有 1K 短報文。2018 810 自 15 年軍改以來，北斗行業業績受影響較大，市場對于北斗行業成長邏輯質疑不斷擴大，但 18 年軍改后需求回暖，行業收入已明顯好轉。我們認為，伴隨三號繼續完成全球覆蓋，覆蓋面積擴大+換代需求，整體行業需求將進一步擴大。投資觀點5G 2020 模將達到 215.3 20152020 年復合增長率達到 24.9%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明

2、目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 1、 導航遇見十周年，衛星導航條例推動北斗標配5 HYPERLINK l _TOC_250019 、 第屆國星航年召在即5 HYPERLINK l _TOC_250018 、 星航例推進立規北標化5 HYPERLINK l _TOC_250017 2、 北斗三號性能顯著提升，全球部署繼續推進6 HYPERLINK l _TOC_250016 、 三具三特色6 HYPERLINK l _TOC_250015 、 19預發射810顆繼推全部署8 HYPERLINK l _TOC_250014 、 5G+北，物聯時加空位信應用9 HYPERLIN

3、K l _TOC_250013 3、 行業估值持續下行，板塊業績拐點已逐步顯現10 HYPERLINK l _TOC_250012 、 軍影響1517歷史績行估水持續行。10 HYPERLINK l _TOC_250011 、18軍后求暖，業入明好轉10 HYPERLINK l _TOC_250010 、 全覆蓋+用回暖行需將一擴大 HYPERLINK l _TOC_250009 4、 導航為天然高估值行業，估值彈性空間大12、 全最大天寶航在股值樞于46X12 HYPERLINK l _TOC_250008 、 北行估處低位向彈大12 HYPERLINK l _TOC_250007 5、 投

4、資建議：關注質地優良、估值具備安全邊際的相關標的14 HYPERLINK l _TOC_250006 、 華導：質民用精解方提商14 HYPERLINK l _TOC_250005 、 華創：益軍用導體趨勢15 HYPERLINK l _TOC_250004 、 中達北斗+位置用決案頭16 HYPERLINK l _TOC_250003 、 海通：民合打軍通導大業鏈18 HYPERLINK l _TOC_250002 、 北星：精芯片發先18 HYPERLINK l _TOC_250001 、 合思：用精度續展19 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 風險提示20敬請參閱最后

5、一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表目錄圖1星航例法推進 5圖2：北衛導系發展6圖3：北位報特功能7圖4：北短文務7圖5：北部計（）8圖6：小與格作示北“20米車導航件9圖7：軍時表10圖8：18年斗塊度拐已現剔部并表素非斗關務影）圖9：民用軍市需驅動力圖10：寶航史波動12圖北導估水處于史位（PE-TTM）13表1：北斗/GPS定精比較6表2：北短文通衛星地通網優比較8表3：北上公研投入收比13表4：業預和值標14表5：華創業預和估指標16表6：中達營務利預表17表7：中達績測估值標171、導航遇見十周年，衛星導航條例推動北斗標配第十屆中國衛星導航年會主題為“導航，遇見十年”，將于 20

6、19 年 5 月 22日至 25 2015-20252016 年我國開始制訂中華人民共和國衛星導航條例，并已列入國務院 2016 2018 年 5 月 23 航系統管理辦公室主任冉承其在第九屆中國衛星導航學術年會開幕式上透圖 資料來源：北斗衛星導航系統網站， 敬請參閱最后一頁特別聲明擦、中興事件、敘利亞戰爭美國關閉 GPS 敬請參閱最后一頁特別聲明自主化的重任，為國家信息安全最重要的領域之一。加速中國衛星導航條例立法事關重大，以確立北斗系統作為國家信息基礎設施的法律地位，進一步規范北斗系統建設、管理和應用，保護北斗基礎設施設備和頻率資源，保障北斗系統運行安全，推動北斗系統在國民經濟各領域的應用

7、和推廣。2、北斗三號性能顯著提升，全球部署繼續推進、星間鏈路提升定位精度E-14 E-15 2.5 至 5 米， 0.5 米。圖 2：北斗衛星導航系統發展資料來源：中國衛星導航定位應用管理中心表 1：北斗/GPS 定位精度比較普通定位精度空間信號精度民用開放精度增強系統配合精度覆蓋范圍建成時間北斗三號2.5-5 米0.5 米10 米分米/厘米級全球2020北斗二號5-10 米約 1.52 米10 米分米/厘米級亞太2012GPS II5-10 末約 11.5 米10 米分米/厘米級全球1993資料來源：人民網、搜狐科技、中國衛星導航系統管理辦公室測試評估研究中心、全球搜救和位置報告擴大應用場景

8、敬請參閱最后一頁特別聲明相比 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖 3：北斗位置報告特色功能資料來源：華測導航，合眾思壯， 、短報文擴容至 1K在全面兼容北斗二號短報文服務基礎上，北斗三號服務容量提升 10 倍，單次可發送 1000 多個中文字符甚至是圖片，實現了從“短信”到“微信”的跨越。與此同時，用戶機發射功率只有原來的十分之一，終端小型化、集成化，使用更方便。圖 4：北斗短報文服務資料來源：華測導航， 與傳統地面通信網絡（2/3/4G）、通訊衛星（海事/銥星/天通）相比，北斗短報文不僅不受地理位置限制，同時資費更加便宜。表 2：北斗短報文、通訊衛星、

9、地面通訊網絡優勢比較熱點地面區域偏遠地區海洋北斗短報文（短信、小容量圖片）無優勢資費便宜資費便宜通訊衛星（通話、上網）資費貴資費貴資費貴2/3/4G 網（通話、上網、高清視頻主要通訊手段無覆蓋無覆蓋資料來源： 、19810截至 2018 19 2019 810 圖 5：北斗部署計劃（顆）資料來源：北斗導航官網， 整理敬請參閱最后一頁特別聲明年我國北斗衛星導2400 47%年敬請參閱最后一頁特別聲明、5G+無人駕駛離不開 5G+4G LTE-V 以及 5G 10 1 圖 6：小鵬與海格合作展示北斗“20 厘米”車道級導航軟件資料來源：搜狐新聞敬請參閱最后一頁特別聲明此外，未來 5G+北斗有望在機

10、場調度、機器人巡檢、無人機、建筑監測、車輛監控、物流管理等眾多領域有廣闊的應用場景。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3、行業估值持續下行，板塊業績拐點已逐步顯現、軍改影響 1517行。2015 年，中央軍委宣布實施全面軍改。由于軍改影響了部分軍品的定型、以及訂單落地，2015 年以來北斗行業業績受影響較大，市場對于北斗行業成長邏輯質疑不斷擴大，行業估值水平持續下行。圖 7：軍改時間表資料來源：國防部， 整理、182017 2018 2018 附 收入統計包括：北斗星通（剔除佳利、華信并表影響）、華力創通、合（、圖 （務影響）資料來源：wind， 整理、全

11、球覆蓋圖 9：民用+軍用市場需求驅動力資料來源： 敬請參閱最后一頁特別聲明2018 年底北斗三號基本系統正式開通運行，后續繼續完成全球覆蓋，覆蓋面積擴大將帶來整體民用行業需求將進一步擴大。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2018 年底北三基本系統正式開通運行，由于軍用產品定型到批量出貨一般需要 13 年時間，我們預測軍用市場大規模放量在 2020 年，同時三代換代+通導一體化將驅動軍用市場需求不斷增長。2019 年，我國軍費預算 11899 億元，同比增長 7.5%，軍費的持續增長為軍工信息化建設提供保障。4、導航為天然高估值行業，估值彈性空間大、全球最

12、大 GPS46XGPS 18 年凈利潤 2.8 PE 46X。圖 10：天寶導航歷史估值波動資料來源：wind， 整理敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明表 3：北斗上市公司研發投入占收入比2018 年研發投入（億元）占收入比002151.SZ北斗星通1.42225%300045.SZ華力創通0.35695%002383.SZ合眾思壯1.83138%002465.SZ海格通信6.440016%300101.SZ振芯科技0.741317%300177.SZ中海達1.436111%300627.SZ華測導航1.325514%均值11%通信行業均值3%資料來源：wind截至019 年4

13、PETTM 估值605190，50X 圖 11：北斗導航估值水平處于歷史低位（PE-TTM）資料來源：wind， 整理5、投資建議：關注質地優良、估值具備安全邊際的相關標的我們認為，北斗三號部署、軍改后需求釋放驅動我國民用、軍用北斗導航產業持續發展：民用領域，北斗三號全球覆蓋推動應用范圍進一步擴大，性能精度進一步提升，5G 2020 模將達到 215 20152020 年復合增長率達到 24.9%軍用領域，軍費持續增長為軍工信息化提供強力保障，軍改后需求釋放表 4：業績預測和估值指標證券代碼公司名稱股價 ）PE（x）投資評級18A19E20E18A19E20E300045華力創通8.330.1

14、90.220.28433829買入300177中海達12.260.210.310.37574033買入資料來源：wind， 預測（注：股價選自 2019-05-06 收盤價）GNSS GIS GNSS 97 2018 年公司實現營收 9.5 億元，同比增長 40%1.05 。2019 年 Q1 1.9 1830 持續高研發投入，高精度產品技術保持行業領先。公司研發投入保持高位，1718759313255 、14%GNSS GNSSGNSS 150 敬請參閱最后一頁特別聲明高精度導航領域產品專利 400 余項，軟件著作權 100 余項；擁有以博士、碩士為主的 400 多人專業技術研發團隊；每年新

15、產品貢獻率達 70%以上。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2018 GNSS 2018 風險提示：研發投入影響短期利潤釋放的風險；新業務開拓不及預期的風險。導-廣- 2018 2.5 34%1 8.2%4073 34%7270 看好天通業務落地，以及軍品需求復蘇。公司研發的天通衛星電話已經應用到防汛指揮和抗洪救災之中，目前已經形成了功能機、智能機、船載終端、通信熱點、室內信號轉發器等全型譜終端設備。公司于 18 年 11 月中標電信天通單模手機 5 萬臺，未來衛星通信業務增長可期。在北斗軍用市場，隨著軍改的逐步落地，公司北斗軍品訂貨逐步增長，軍品項目研制

16、進程加速。投資建議：維持 1921 年凈利潤 EPS 預測分別為 0.22/0.28/0.33 元，考慮到公司傳統軍工業務在軍改后已逐步回暖，北斗三代全球部署將給北斗行業帶來新市場增量，公司及軍工信息化板塊估值水平仍處于歷史低位，具備提升空間，維持“買入”評級。風險提示：北斗導航競爭激烈的風險；新業務開拓不及預期的風險。表 5：華力創通業績預測和估值指標指標201720182019E2020E2021E營業收入（百萬元）570.92679.08808.43907.441,019.34營業收入增長率36.41%18.94%19.05%12.25%12.33%凈利潤（百萬元）81.32118.07

17、134.16174.22203.04凈利潤增長率59.36%45.20%13.63%29.86%16.54%EPS（元）0.130.190.220.280.33ROE（歸屬母公司)（攤?。?.98%6.29%6.62%7.92%8.45%P/E7048423328P/B4.23.02.82.62.4資料來源：wind， 預測（注：股價選自 2019-05-10 收盤價）、中海達：北斗RTK GNSS （“RTK”）的先行者，持續多年保持國內行業領先地位。目前公司 RTK + HI-TARGET 和 SATLAB 2018 8.6%64%。盈利預測及投資評級：敬請參閱最后一頁特別聲明+2019-

18、2021 15%15%2019-2021 45%35%2019-2021 15%15%15%2019-2021 15.7、19.123 50%敬請參閱最后一頁特別聲明表 6：中海達主營業務盈利預測表單位：百萬元2018A2019E2020E2021E主營收入1,288.811,573.141,914.902,304.40增長率26.25%22.06%21.72%20.34%毛利674.73794.70950.931129.36主營毛利率52.35%50.52%49.66%49.01%北斗+精準定位裝備收入924.401063.061222.521405.90增長率10.55%15.00%15.

19、00%15.00%毛利510.91584.68672.39773.24毛利率55.27%55.00%55.00%55.00%北斗+行業應用軟件及方案集成收入227.51352.64511.33690.29增長率190.34%55.00%45.00%35.00%毛利79.26123.42178.97241.60毛利率34.84%35.00%35.00%35.00%北斗+時空數據收入136.90157.44181.05208.21增長率8.20%15.00%15.00%15.00%毛利84.5686.5999.58114.51毛利率61.77%55.00%55.00%55.00%資料來源：wind

20、， 預測投資建議：我們預計 2019-2021 年 EPS 分別 0.31/0.37/0.46 元，對應 PE 分別為 40X/33X/27X，考慮到北斗三號全球覆蓋推動應用范圍進一步擴大， 性能精度進一步提升，北斗民用特別是高精度領域未來有望繼續加速應用， 我們看好公司在北斗高精度細分領域的拓展潛力。風險提示：北斗導航競爭帶來產品價格波動的風險，民用高精度應用拓展不及預期的風險。表 7：中海達業績預測和估值指標指標201720182019E2020E2021E營業收入（百萬元）1,0201,2881,5731,9142,304營業收入增長率33.32%26.26%22.06%21.72%20.34%凈利潤（百萬元）67.0195.42136.46166.01205.43凈利潤增長率254.88%42.39%43.02%21.65%23.75%EPS（元）0.150.210.310.370.46ROE（歸屬母公司)（攤?。?.95%5