1、第一章 資本結構理論第一節早期資本結構理論一、早期資本結構理論代表人物簡介二、早期資本結構理論主要內容簡介（一）凈收益理論凈收益理論認為，由于債務利息在稅前扣除，產生稅盾效應，所以企業利用債務，即加大財務杠桿程度，可以降低總資本成本率，提高企業的市場價值。采用負債融資對企業總是有利的，可以降低其資本成本K，并且會提高企業的價值VK=KbB/V+KeE/ V=KbB/V+Ke(VB）/V 1.1K =Ke+(Kb Ke）B/V 1.2（二）凈經營收益理論凈經營收益理論假設負債利率是固定不變的，投資者將以一個固定的加權資本成本來估計企業的息稅前利潤，企業的權益資本成本表示為：Ke =B（K Kb）

2、/ E+K 1.3圖1-2凈經營收益理論（三）傳統折中理論財務杠桿的利用伴隨著財務風險，從而會引起財務資本成本和權益資本成本的提高，因此，綜合資本成本與負債權益比率密切相關，資本成本不能獨立于資本結構之外，最佳資本結構客觀存在。具體來說，當企業負債在一定范圍內時，債務資本和權益資本的風險不會顯著增加，債務資本成本和權益資本成本也相對穩定，而一旦超過了這一范圍，風險開始增大，成本開始升高。所以，最佳資本結構就在債務資本的邊際成本等于權益資本的邊際成本那一點上，在此點，資本成本最小，企業價值最大。如圖1-3所示。圖1-3傳統折中理論第二節現代資本結構理論之基石MM理論一、MM理論主要代表人物簡介二

3、、MM理論主要內容簡介1、MM理論的假設2、MM定理1：無企業所得稅和個人所得稅的MM模型（資本結構無關論）命題1（總價值命題）。VL=VU=EBIT/Ka=EBIT/Keu 1.4命題2（風險補償命題）。Kel=Keu+（Keu-K）B/V 1.53、MM定理2：有企業所得稅的MM模型（資本結構有關論/修正的MM理論）命題1（賦稅節余命題）。Vu=Eu=EBIT（1-Tc）/KeuVL= EBIT（1-Tc）/Keu+TcKbB/Kd= EBIT（1-Tc）/Keu+TcB=Vu+TcB 1.9命題2（風險報酬命題）。KeL=KeU+（ KEu-Kb）（1-Tc）B/E 1.10KeL=（E

4、BIT- KbB）（1-Tc）/E=EBIT（1-Tc）- Kb（1-Tc）B/E 1.114、Miller模型（有企業所得稅和個人所得稅的MM理論）個人所得稅的存在，會在某種程度上抵消債務利息的稅盾效應，但是在正常稅率的情況下，負債的稅盾效應不會因此而完全消失。假定公司永續經營，上式中的現金流量就相當于永續年金，將它們分別除以適當的折現率，就可以計算出有負債企業的價值：VL= EBIT（1-Tc）（1-Te） / Keu -I（1-Tc）（1-Te）/Kb +I（1-Td） / Kb=VU+1-（1-Tc）（1-Te）/（1-Td）B1.15第三節 權衡理論一、權衡理論主要代表人物簡介二、權

5、衡理論主要內容簡介所謂權衡理論指的就是同時考慮負債的減稅利益與預期成本或損失，并將利益與成本進行適當權衡來確定企業價值的理論。根據這一理論，把由于負債給企業帶來的預期成本分為財務拮據成本和代理成本。財務拮據是指隨著企業負債的增加，企業不能如期還本付息，到一定程度時導致企業破產所支付的代價。代理成本源自于所有權與經營權相分離的企業，它分為股權代理成本和債權代理成本。VLVU+BT-FP-AP1.15式中：FP預期對財務拮據成本現值； AP預期代理成本現值。圖1-4權衡理論中企業價值與企業資本結構的關系第四節新資本結構理論一、代理成本理論1、代理成本理論主要代表人物簡介2、代理成本理論主要內容簡介

6、Jensen和Meckling認為公司最佳的資本結構，就是合理權衡各種融資方式，使得總代理成本最小的資本結構。如圖1-5所示。圖1-5代理理論中的最佳資本結構二、信號傳遞理論1、信號傳遞理論主要代表人物簡介2、信號傳遞理論主要內容簡介（1）Ross模型羅斯模型（2）Leland&Pyle模型利蘭德派爾三、財務契約理論1、財務契約理論主要代表人物簡介2、財務契約理論主要內容簡介四、資本結構優序理論1、資本結構優序理論主要代表人物簡介2、資本結構優序理論主要內容簡介五、控制權理論1、控制權理論主要代表人物簡介2、控制權理論主要內容簡介（1）Aghion&Bolton模型（2）Harris&Ravi

7、v模型（3）Stulz模型（4）Hart模型第二章 資產定價理論 第一節 資產組合選擇理論一、資產組合選擇理論主要代表人物簡介二、資產組合選擇理論主要內容簡介1、Markowitz資產組合選擇理論的假設2、風險與收益的衡量 2.1 2.2 2.3 2.43、風險分散（1）當組合中僅有兩種證券，即當n=2時 2.5 2.6 4、最佳投資組合的決定所謂有效邊界是指在任何既定的風險條件下能夠提供最大收益，或者指在任何既定收益水平條件下必須承擔最小風險的資產組合群。如圖2.1所示。圖2.1 最佳投資組合的決定第二節 資本資產定價模型一、資本資產定價模型主要代表人物簡介二、資本資產定價模型主要內容簡介1

8、、CAPM的假設2、單個投資者最優投資組合的決定（2）資本配置線資本配置線用來描述引入無風險借貸后，將一定量的資本在某一特定的風險資產組合m與無風險資產之間分配，從而得到所有可能的新組合的預期收益與風險之間的關系。 由2.9得 2.10 將2.10代入2.7可得資本配置線的表達式如圖2.2中的線AB所示。圖2.2 資本配置線rpA0mrmBpm風險價格時間價格rpA0mrmBpm風險價格時間價格圖2.3 最優投資組合的決定3、分離定理資產組合投資的問題應分為兩個步驟，一是根據Markowitz的理論決定投資于不同風險資產的比例；二是在風險資產組合與安全資產之間做出分散投資的決策，此即Tobin

9、的第一分離定理。分離定理的經濟學含義在于：持有安全資產的比例反映了投資者風險回避的程度，而最優的風險資產組合與投資者的風險偏好是相互獨立的，即可以在未知投資者對風險和收益的偏好時就確定投資者的最優風險資產組合。4、市場組合市場組合，是指在市場處于均衡狀態時，所有證券都按照它們在市場總值中的比重組成一個總的資產組合。有效邊界總是包含著市場組合。Sharpe指出，在存在市場組合和無風險收益率的情況下，Markowitz的有效邊界可以擴展為一條連結無風險資產的收益率和市場組合的有效邊界，如圖2.4所示。在圖2.4中，射線rfM是資本市場線，它表示對任何一個處于有效邊界上的資產組合的收益與風險之間的關

10、系，所有包含有市場組合和無風險資產的資產都必須處于資本市場線之下。資本市場線可以公式化為： 2.115、證券市場線（1）資產i的風險與收益的均衡關系（2）證券市場線的推導 分別對w求一階導數得又因M為射線AM與弧線NM的切點，所以資本市場線的斜率等與弧線NM在點M處的斜率6、資本資產定價模型的一般表達式假設：t0期資產i的市場價格為P0，t1期該資產的價格為Pi可以為投資者帶來的全部收益為Yi，則資產i的預期收益率為：在市場均衡時，資產i的預期收益率應滿足式2.19，則：因為Pi與1為常數，依據協方差的性質有：第三節 套利理論一、套利理論主要代表人物簡介二、套利定價理論主要內容簡介Ross認為

11、，資本資產定價模型存在著三個主要缺陷：（1）市場組合的概念性。資本資產定價模型完全依賴于市場組合，而市場組合僅僅是一個概念，在現實中難以實現；（2）檢驗的不完整性。對資本資產定價模型的檢驗沒有包括現實中的所有資產；（3）風險衡量標準的不合理性。用系數來衡量風險是不穩定的，因為不同市場組合的替代物都會產生不同的系數。1、關于套利（1）套利的含義（2）套利的特點：期初需要追加的投資為0。組合的風險為0，組合中既沒有系統性風險，也沒有非系統風險。期末期望收益為正。2、套利定價理論（1）套利定價理論的假設（2）套利定價模型在上述假設之下，套利定價理論認為資本市場上任何資產的收益都由L個因素生成，表示如

12、下Ross假設，在均衡狀態下，資產組合的非系統性風險完全可以分散，即影響資產收益率的非系統性因素趨于零。所以，任何資產的預期收益率可以表示為：第三章 股利理論第一節 股利相關論最早關于股利政策研究的理論是“一鳥在手”理論。早在1938年，Williams運用股利貼現模型對股利政策進行研究，提出了股利重要論。1956年，John Lintner對股利政策進行了開創性研究，總結了關于股利分配的四項內容：（1）公司具有長期的目標股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長型的；（2）特定時期內，管理層更關心股利變化而非其本身的絕對水平；（3）股利的變化與公司長期可持續增長的盈利水平相關，公司經理傾向于

13、燙平股利，暫時的盈利變化不太影響股利水平；（4）公司經理不愿意做出有可能推翻現有股利政策的舉措，特別是股利增加。自此，關于股利政策的研究開始受到人們的關注。此后，Walter和Gordon等又相繼對此進行了研究。一、股利相關論主要代表人物簡介二、股利相關論主要內容簡介1、Walter模型（1）Walter模型的假設條件（2）Walter模型的解釋支付給股東的股利被股東做了再投資，以獲得更高回報。對公司而言，此即為機會成本，或資本成本，ke。公司不支付股利，將利潤或剩余盈利投向盈利很高的項目。對公司而言，此即為回報率，r，它至少等于ke。若此，在股利支付的情況下，則公司的回報等于股東的收益。所以

14、，很顯然，若rke,則公司的投資回報將高于股東再投資的收益。Walter模型說明：若rke，公司應該不支付股利且進行投資；若rg。（2）Gordon模型的解釋投資者是風險厭惡的，而且認為與未來的資本利得相比，股息收入是穩定的，因此他們估計未來的資本利得風險高。投資者用高于當前公司收益率的折現率給未來資本利得計算現值。簡而言之，當保留率增加時，投資者要求更高的折現率。Gordon給出了一個與Walter模型類似的股票定價模型。（3）Gordon模型的數學表達第二節 股利無關論一、股利無關論的假設二、股利無關論的內容（一）股利剩余論（二）完整市場論，這一理論假定市場是完美無缺的，所以稱之為完整市場

15、理論。這一理論有這樣一些假定：（1）資本市場是完美的；（2）沒有籌資費用；（3）企業投資的報酬是確定的；（4）沒有所得稅的影響。在這些假定的基礎上，該理論認為：1、投資者并不關心股利政策對具有理性的投資者來說，在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。如果股利的支付率太低，投資者可以出售一部分股票，以補償股利支付的不足。相反，如果股利支付的太高，投資者可以購入一部分股票，以擴大投資。2、股利的支付比率并不影響公司的價值公司的價值完全由公司的資產的盈利能力或其投資政策所決定。公司的盈余在股利與保留盈余之間的分配，并不影響公司的價值。完整市場理論認為，支付股東股利的影響，完全會被其他的融資方式所抵消

16、。例如，一個公司可以通過增發股票，也可通過保留盈余的方式來滿足投資對資金的需求。完整市場理論認為，如果既支付了股利，又發行新股票來融通資金，那么，因股利支付而引起的價格上升，完全被外部融資所抵消。第三節 股利理論新發展一、股利理論新發展的主要代表人物簡介二、新股利理論1、稅負差別理論2、信號傳遞理論3、代理成本理論4、交易成本理論5、追隨者效應理論第四章 期權定價理論因其推導過程極其復雜，有人將Black和Shcoles推導的期權定價公式（B-S模型）稱為“火箭技術”；而在該公式發表時，世界上首家期權交易所芝加哥期權交易所尚未成立，在某種意義上，正是因為理論研究的成熟推動了金融衍生工具的革命。

17、期權在復合各種形態的資產收益時有很高的靈活性，B-S模型的應用范圍早已超越了期權定價本身，幾乎所有形式的金融衍生證券及公司債務，都可以用B-S模型及其變形進行估價。第一節 期權定價理論概述一、期權的概念和分類1、期權的概念2、期權的分類（1）根據期權持有者購入或出售標的資產的權利劃分，可以分為看漲期權和看跌期權（2）根據期權到期日不同可以分為歐式期權和美式期權（3）根據標的物的不同，期權可以分為實物期權、股票期權、指數期權、外匯期權、期貨期權等，其中股票期權是目前在場內交易規模和種類最多的一類期權。（4）按照期權的內在價值劃分，可以分為實值期權、虛值期權、平價期權二、期權定價理論發展過程三、主

18、要代表人物簡介第二節 B-S期權定價模型一、Black-Scholes 期權定價模型的假設條件二、布朗運動在股票期權定價的研究中，布朗運動經常被用來描述股票的價格運動過程。布朗運動最初是由英國生物學家Brown于1827年研究花粉粒子在液體表面做“無規則運動”的物理現象時提出的。布朗運動是一種具有連續狀態空間和連續時間參數的一個隨機過程，具體定義如下：若一個隨機過程S(t) , t 0滿足：（1）S(t) 是獨立增量過程；（2）存在s，t 0，S(s+t)-X(s)N(0，c2t)即S(s+t)S(s)是期望為0，方差為c2t 的正態分布；（3）S(t) 是關于t 的連續函數。則稱S(t) ,

19、 t 0是布朗運動或維納過程，記為B(t) ，當c = 1時稱其為標準布朗運動，記為W(t) 。若隨機過程S(t) , t 0滿足：S (t) =eB(t) ，則稱過程S(t) , t 0為幾何布朗運動，其中B(t) 為布朗運動。若隨機過程S(t) , t 0滿足：S (t) =t+dB(t)， 為常數， B(t) 為布朗運動，稱過程S(t) , t 0為帶有漂移的布朗運動， 為漂移系數。將其寫成微分形式，可得：dS (t) = d t + dB(t)將其進行推廣如下：dS (t) = dt + dB(t)其中 為擴散系數。當 與 不為常數，而是時間t 與S (t) 的函數時，可得更加一般情況

20、下的隨機微分方程：dS (t) =(t, S (t)dt+ (t, S (t)dB (t)此隨機微分方程正是用于描述股票價格變化的一類隨機方程，稱之為伊藤過程。股票價格的運動過程用隨機微分方程表示如下：設S(t) 表示股票在t 時刻的價格，則S(t+ t)S(t)為t 時間內股票價格的變化量；dS(t)表示股票價格X (t) 在t 時刻的微分，即股票價格瞬時的變化量，具體表示如下：當t0時，dS(t) =limS(t+ t)- S(t) 。在t 時間內股票的收益率可以下式表達：dS(t) = S(t)dt + S (t)dz三、B-S微分方程假設股票價格S遵循一般的維納過程:S=St+Sz d

21、S = Sdt + S dz 假設f是依賴于S的衍生證券的價格。變量f一定是S和t的某一函數，因此由伊藤定理可得： 式4.1、4.2的離散形式為 S=St+Sz 選擇某種股票和衍生證券的證券組合就可以消除維納過程恰當的證券組合應該是： -1： 衍生證券 股票=rt 四、B-S定價公式在風險中性世界里，歐式看漲期權到期日的期望價值為：Emax(ST一X，0),則歐式看漲期權的價格C為：C=e-r(T-t)Emax(ST一X，0) C=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2) 4.11 五、風險中性定價 公式4.11有一個關鍵的性質，即方程中不包含任何受投資者風險偏好影響的因素，出現在方程中的變

22、量為股票當前價格、時間、股票價格方差和無風險利率，這些變量均獨立于風險偏好。 因為若B-S方程中不存在風險偏好，則在對衍生工具進行定價時，可以采用任何一種偏好類型，進一步而言，可以假設所有投資者都是風險中性的。在一個所有投資者都是風險中性的世界中，所有證券的預期收益率均可視為無風險利率r，因為風險中性的投資者并不要求對其所承擔的風險予以補償；且其期望值是用無風險利率貼現可獲得的任何現金流的現值。所以，風險中性的假設在很大程度上簡化了衍生證券的價格分析過程。式4.11可變形為：C= e-r(T-t)SN(d1)er(T-t)-XN(d2)N(d2)表示在風險中性世界中期權執行的概率，所以XN(d

23、2)是執行價格乘以支付執行價格的概率。SN(d1)er(T-t)是如下變量的期望值：即在風險中性世界中，當STX時，該變量為ST，其他情況下該變量均為0。這說明了B-S定價公式中各項目的含義，并說明其與風險中性估值一致。第三節 二叉樹定價方法一、二叉樹模型的假設二、單期二叉樹模型股票期初價格為S，歐式買權的初始價格為C；在第一期結束時，當股票價格上漲至Su時，歐式買權價格上漲至Cu；當股票價格下跌至Sd時，歐式買權的價格下跌為Cd，如圖4-1所示。圖4-1 單期二叉樹中的股票價格和衍生證券價格歐式買權到期(第一期期末)的價值為：Cu=max(0，Su一X)Cd=max(0，Sd一X)在S、u、

24、d、x已知的情況下，就可以計算出Cu、Cd。構建一個投資組合，包含H股的股票多頭及一個衍生證券空頭。H是為了構造一個無風險對沖，對每一個賣空的期權頭寸投資者所應持有的股票數目，該數據隨時間變化，這意味著利用期權和標的股票來保持一個無風險對沖時，需要定期調整所持有的股票數量。投資組合在期初0時價值為：HS一C；當股價上漲到Su時，一期后，即t時組合價值為：HSu一Cu；當股價下跌到Sd時，一期后，即t時組合價值為：HSd一Cd;依據無風險套利原則，當該組合無風險時，即到期時無論股價如何變動，投資組合的價值不變，則有HSu一Cu= HSd一Cd，可以推出4.12以r表示無風險利率，則必存在式4.1

25、3：將式4.12帶入式4.13得到4.14:三、N期二叉樹模型當期權的有效期為Nt（N2）時，歐式買權的二叉樹模型的定價公式為：圖4- 2 N期二叉樹中的股票價格和衍生證券價格四、風險中性估值在推導公式4.14時，并未對股票價格上升和下降的概率做出任何假設，但是會很自然地將該公式中的p理解為股票價格上升的概率，于是1-p則為股票價格下降的概率。進而，可看做是衍生證券的預期收益。依照這種對p的理解，公式4.14可以表達為：當前衍生證券的價值是其未來預期值，以無風險率貼現的值。當股票價格上升的概率為p時，在時刻T股票的預期價格ST為：E(ST)=pSu+(1-p)Sd，即：E(ST)=pS(u-d

26、)+ Sd，將式4.15帶入之，得到：E(ST)=Sert。這說明，股票價格以無風險利率增長，設定股票價格上升的概率為p，相當于假設物品收益率為無風險利率，也即假設一個風險中性世界。進而，式4.14說明：衍生證券的價值是其預期收益在風險中性世界中按無風險利率貼現的值。第五章 行為財務理論第一節 行為財務學概述一、行為財務學的形成背景1、傳統財務理論的困惑2、阿萊悖論3、行為財務學的崛起二、行為財務學主要代表人物簡介 阿萊悖論 A1 A2 B1 B2贏得0的概率 0 1% 90% 89%贏得l百萬的概率 100% 89% 0% 11%贏得5百萬的概率 0 10% 10% 0第二節 行為財務學的主

27、要研究內容一、投資者決策心理1、過度自信（1）交易過度。（2）后見之明。2、厭惡損失3、后悔規避4、心理賬戶5、認知不協調二、行為認知偏差1、啟發式偏差（1）代表性偏差。（2）可得性偏差。（3）錨定與調整啟發性偏差。2、框架偏差三、投資者信息反應偏差1、反應過度2、反應不足四、期望理論1、期望理論期望理論認為人們更加看重財富的變化量而不是最終量；人們面臨條件相當的損失時傾向于冒險賭博，而面臨條件相當的盈利時傾向于接受確定性盈利；盈利帶來的快樂與等量的損失帶來的痛苦不相等，后者大于前者。Kahnmean和Tversky認為，如果說與其效用理論定義了人類的理性行為的話，期望理論則描述了人的真實行為

28、。同時，期望理論認為，個人風險條件下的選擇過程分為兩個階段：第一，編輯階段：事件的發生以及人們對事件結果及相關信息的收集、整理，即對給定的期望進行初步分析，從而得到簡化的期望表達形式，投資者通常是以獲利或者損失來感受結果，而不是以財富的最終狀態。獲利和損失通常是與一個參照點（現有財富等據以構建各種情形的現狀）相比較而言的。第二，估價階段：對編輯過的期望進行估值，并選出價值最高的期望。投資者的評價依賴于價值函數和權重函數。2、價值函數與權重函數（1）價值函數期望理論是用價值函數來表示效用的概念的，Kahneman和Tversky認為在參照點以上的部分（獲利區間）價值函數是上凸的，表示投資者此時是

29、風險偏好型的；在參考點以下部分（損失區間）價值函數是下凹的，表明投資者是風險厭惡型的；在參考點附近,價值函數的斜率有明顯的變動，表示投資者對風險態度的逆轉風險厭惡和風險偏好的轉變。根據這些特征我們可以得到如圖5-1所示的價值函數曲線。價值函數圖權重函數圖第三節 行為財務學的研究模型20世紀90年代后，許多學者對行為財務學投入了大量的精力進行了潛心研究，構建了一系列理論模型，用這些模型解釋了傳統財務理論無法解釋的異常現象，同時他們把行為財務理論和傳統財務理論相結合，創建了行為資產模型和組合理論，極大地豐富和發展了行為財務理論，進一步完善了現代財務理論體系，開辟了現代財務理論研究的新視角。一、BS

30、V模型二、DHS模型三、HS模型四、BHS模型五、羊群效應模型六、DSSW模型七、行為資產定價模型八、行為資產組合理論九、行為財務學關于股利理論的觀點第八章 戰略財務管理第一節 戰略財務管理概述一、戰略財務管理產生的背景 的財務管理理論與方法不能完全適應戰略管理時代的要求。這主要體現在以下幾方面：研究方法的局限性研究范圍上也存在著一定的局限性某些財務管理理論與方法不完全符合企業戰略的觀點二、企業戰略、財務戰略與戰略財務管理1、企業戰略戰略的一般定義企業戰略 S泰勒斯認為，企業戰略是企業的一組目標和客種主要政策。 阿爾弗雷德錢得勒認為，企業戰略涉及企業基本長期目標的確定、行動路線的采用以及為完成

31、這些目標所需各種資源的分配。 安索夫認為，戰略包括四個要素，即：生產市場范圍、成長向量（在生產市場范圍內，企業計劃作出的變化）、競爭優勢以及協同作用。 孔茨與奧唐奈認為，戰略表明行動的總規劃、部署重點和資源，是為了求得目標的全面實現。2、財務戰略財務戰略的涵義及財務戰略問題的類別財務戰略的類型 快速擴張型財務戰略 穩健發展型財務戰略 防御收縮型財務戰略3、戰略財務管理 三、戰略財務管理的基本內容資金籌措戰略管理，主要是對戰略期間內籌集資金的目標、原則、規模、結構、渠道和方式等重大問題的管理。資金投放戰略管理，主要是對戰略期間內企業資金投放的目標、原則、方向、規模、方式和時機等重大問題的管理。收

32、益分配戰略管理，主要是對戰略期間內企業純收益，特別是股份制企業的股利如何分配的重大方針政策等問題的管理。第二節 籌資戰略管理一、籌資戰略目標滿足資金需要目標開拓和維持現有融資渠道目標低資金成本目標低籌資風險目標提高籌資競爭力目標二、籌資結構戰略的選擇1、籌資結構與籌資戰略的關系企業現有資金來源的保持和穩定程度以及企業資金來源的多樣化程度，都是由資金來源結構決策決定的，因為資金來源結構決策制約了企業籌資渠道的選擇范圍和利用程度，它同時還影響企業資金需要的滿足程度。企業籌資總成本與籌資總風險的高低也是由資金來源結構決策決定的。 資金來源結構對企業籌資能力和競爭力有很大的影響。2、籌資結構戰略生成的

33、過程分析、預測企業內部和外部環境中的有關因素，尋求可行的資金來源結構戰略備選方案。評估提出的備選資金結構戰略方案與企業戰略之間的一致性，選出能支持企業戰略的資金來源結構戰略方案。對選出的符合企業戰略要求的資金來源結構戰略方案，對其資金成本與資金風險進一步運用資本結構理論進行分析評價，以低成本和低風險為標準，從可行的資金來源結構戰略方案中，選擇并確定最佳方案。批準執行。3、企業環境與籌資戰略經濟周期行業差別資金市場所有制形式企業經濟效益水平、變化速度和平穩程度等因素投資項目性質和生產技術配備能力與結構金融與經濟傳統其他因素4、評價籌資結構與企業戰略一致性的標準籌資方案能否為戰略推進提供充足的資金

34、企業的資金來源結構是否保持一定的籌資優勢和戰略機動性與企業戰略的現金流量狀況及其未來趨勢保持協調一致看能否與企業高層領導人的戰略思想協調一致三、籌資渠道與方式的戰略選擇 企業資金籌措渠道與方式戰略類型可分為以下幾種：內部型資金籌措戰略金融型資金籌措戰略證券型資金籌措戰略聯合型籌資戰略結構型資金籌措戰略四、籌資能力的分析與開發1、籌資能力分析內部資金籌措能力的一般估計外部資金籌措能力的一般估計 2、籌資能力開發提高盈利能力，改善資金結構提高對金融機構的交涉能力增強企業領導和資金籌措人員不斷開發利用新的融資渠道和工具的能力擴大企業影響，提高企業信譽促進產融結合制定有效的企業戰略第三節 投資戰略管理

35、一、投資戰略目標二、投資戰略的制定方法1、波士頓矩陣法劃分并評估戰略經營單位 比較戰略經營單位或經營活動 以相對市場占有率和行業增長率為二維，構成一個矩陣，再將各個戰略經營單位的評估結果標在該矩陣中，進而進行比較。如圖8-1所示。2、SWOT分析法 SWOT是由英文“優勢”、“劣勢”、“機會”、“威脅”四個單詞的第一個字母組合而來的。這種方法是在正確認識自身優勢和劣勢基礎上，揚長避短，抓住機會，避開威脅的一種制定戰略的方法。3、通用電器經營矩陣分析法 該方法與波士頓矩陣分析法類似，它也要把整個組織分為若干個戰略經營單位，并從行業吸引力和戰略經營單位在本行業中的競爭力兩方面進行評估。 4、生命周

36、期拒陣分析法 生命周期矩陣分析法是根據企業各項業務所處的產品/市場生命周期階段和業務的大致競爭地位決定戰略類型的方法。5、行業結構分析法 著名戰略專家波特認為，任何行業的競爭性質都取決于以下五種競爭力量：行業的新進入者、替代品、買方、供方和行業中原有的競爭者。 三、投資戰略方案的評價與選擇市場因素生產因素財務因素 競爭因素宏觀經濟政治因素人員因素四、投資戰略的實施與控制第四節 成本戰略管理一、成本戰略管理的概念二、成本戰略管理的基本框架1、價值鏈分析 價值鏈的概念由美國學者邁克爾波特 于1985年提出的，是指企業生產有價值的產品或勞務為顧客而發生的一系列創造價值的活動。行業價值鏈及企業價值鏈分

37、析競爭對手的價值鏈分析2、戰略定位分析成本領先戰略差異領先戰略目標集中戰略3、成本動因分析 （1）經營戰略性成本動因結構性成本動因的種類經營規模。經營范圍。技術與經驗。服務的多樣性。執行性成本動因的種類現在生產能力的運用。員工對企業的參與程度。新產品的研發。對產品的全面質量管理。生產廠房的位置、布局的規劃。與上、下游作業鏈的關系。 （2）生產經營性成本動因資源動因作業動因 三、成本戰略管理的基本步驟企業戰略環境的評價戰略的選擇與評價戰略的實施與控制四、成本戰略管理過程中易 出現的問題第五節 股利分配戰略管理一、股利戰略的含義與內容股利戰略的含義股利戰略的內容股利戰略目標二、股利分配戰略的制定1

38、、股利戰略的制定分析影響股利分配的外部因素分析影響股利分配的內部因素2、企業戰略對制定股利戰略的影響發展型企業戰略對股利戰略的影響穩定型企業戰略對股利戰略的影響第七章 國際財務管理第一節 國際財務管理概述 一、國際財務管理的概念把國際財務管理理解為世界財務管理把國際財務管理理解為比較財務管理把國際財務管理理解為跨國公司財務管理把國際財務管理理解為西方財務管理 二、國際財務管理的形成和發展跨國公司的迅猛發展是國際財務管理形成和發展的現實基拙企業理財基本原理的國際傳播是國際財務管理形成和發展的歷史因素 三、國際財務管理的內容外匯風險管理國際籌資管理國際投資管理國際營運資金管理國際稅收管理 四、國際

39、財務管理的特點國際企業財務管理環境的復雜性國際企業資金融通的多樣性國際企業資金投放具有較高的風險性第二節 外匯風險管理 一、外匯和外匯匯率外匯的概念外匯匯率：直接標價法和間接標價法 二、外匯風險的管理 1、外匯風險的種類交易風險換算風險經濟風險 2、外匯風險管理的程序確定恰當的計劃期預測匯率變化情況計算外匯風險的受險額確定對外匯風險受險額是否采取行動選擇適當的避險方法 3、避免外匯風險的主要方法外匯期貨交易。外匯交易按照外匯買賣的交割期限可以分為即期交易和期貨交易。 例題，假定在2008年3月13日，一個美國企業從日本進口價值1億日元的電視機，雙方約定貨款在第90天以日元支付。美國公司預計日元

40、將升值、到期購買1億日元將需要更多的美元，企業的銷售利潤將所剩無幾，但美國公司也不愿放棄信用而立即付款。 此時，美國公司可以在期貨市場上購買第90天交割的1億日元，90天交割的期貨匯率為1美元89.92日元，所以美元成本為100 000 00089.921 112 100美元，貨款到期時，不管當天的即期匯率是多少，美國公司都可以按照1 112 100美元的議定價格買入所需的1億日元。如果貨款到期時日元升值為1美元=85日元，美國公司將因此節約100 000 00085一11 121 00064 371美元。如果美國公司在3月13日按即期匯率買入日元，即期匯率為1美元= 90. 85日元。成本僅

41、為100 000 00090.8511 100 715美元，但卻喪失了商業信用。所以公司必須就哪種方案能夠提供最大效益進行決策。外匯期權交易，指其持有人在一定時期內按一定匯價買入或賣出一定數量外國貨幣的權利。 承前例，假定美國公司為了防范風險，花費2萬美元，按照1美元= 90. 85日元的價格買入1億日元的買進期權。如果9個月后的日元升值，匯率為1美元=85日元，美國公司將行使買進期權。并因此而節約美元支出100 000 00085一100 000 00090.85=75 755美元，扣除2萬美元的期權費后，公司仍可減少55755美元的損失。如果9個月后匯率未變，或者日元貶值，美國公司將放棄行

42、使權力，其最大的損失只是期權費2萬美元。短期外匯投資或借款 假定美國的進口商從英國進口商品，并約定30天內以英鎊付款。美商預計美元將貶值，為了避免匯率風險，可以按照即期匯率以美元兌換成英鎊，然后投資于英國的有價證券，如短期國庫券或商業票據，貨款到期時以投資的本金及收益予以支付。調整外匯受險額 國際企業可采用適當的方法來調整外匯的受險額，以達到避免外匯風險的目的。國際企業的總公司與國外的分公司之間、國外的各分公司之間通常有很多的資金往來，這樣，可以通過提前或延緩支付的方式調整受險額，減少或避免外匯風險，其基本原則是：當預計某種外幣將增值時；應加速付款而推遲收款；當預計某種外幣將貶值時，應加速收款

43、而延期付款。平衡資產與負債數額 平衡資產與負債數額是指采用特定的方法，使企業資產負債表上的受匯率變動影響的資產與負債數額相等，使匯率變動的影響同時出現在資產、負債兩方面，數額相等而方向相反，使它們能自動地相互抵清。這樣就可以使匯率變動所形成的換算風險盡可能縮減到最低程度。采用多元化經營生產的多元化 銷售上的多元化采購的多元化 籌資上的多元化 投資上的多元化第三節 國際籌資管理 一、國際企業的資金來源集團公司內部的資金來源母公司本土國的資金來源子會司東道國的資金來源國際資金來源 除集團內部、總公司本土國、子公司東道國以外，國際企業從任何第三國或第三方籌集的資金，都可稱為國際資金。國際資金主要包括

44、如下三方面：向第三國銀行借款或在第三國資本市場上出售證券所獲資金在國際金融市場上發行證券從國際金融機構獲取貸款 二、國際企業籌資方式發行國際股票發行國際債券利用國際銀行信貨利用國際貿易信貨利用國際租賃利用國際補償貿易第四節 國際投資管理 一、國際投資方式 直接投資 間接投資 二、國際直接投資 1、國際直接投資的動機 防御性投資 自我保險型投資 提高公司形象 追隨領導者 2、國際直接投資決策分析 （1）國外投資環境評價政治環境經濟環境社會文化和教育環境法律環境 （2）國際直接投資的納稅因素分析 3）國際直接投資項目的效益分析項目預期的總投資額消費者需求及產品價格生產成本項目壽命期及其殘值資金轉移

45、的限制稅賦因素項目的資本成本 （4）國際直接投資項目的風險分析匯率風險政治風險 （5）國際直接投資項目的資本預算 第五節 國際營運資金管理 一、國際現金管理 （一）國際現金集中管理 1國際現金集中管理的優點可以使跨國公司整體的現金儲備減少到最低限度，節省流動資產投資，減少籌資成本，以便騰出更多的資金進行短期投資，增強企業的收益。使公司總部在現金管理上能從全局出發，從宏觀上統一考慮公司資金運營；防止各個子公司的“山頭主義”和“諸侯行為”給公司經營活動造成損失。可以有效地分散跨國公司經營中的各種風險。 2國際現金集中管理的模式以某一附屬單位作為資金庫帳戶的持有者，其他各附屬單位的剩余資金往來都取這

46、個帳戶的名稱記帳。以一個國際財務子公司、再開票公司、控制公司或者銀行業務中心等專門的資金機構作為資金庫帳戶的持有者，在各參加者之間的資金轉移都通過這一專門帳戶進行。以一家銀行代設資金庫帳戶，跨國公司所屬各單位可以自己設立工作帳戶，再經由統一的專門帳戶處理資產和負債總額。 （二）現金預算（三）現金余額管理（四）凍結資金及其處理技巧 1資金凍結風險分析步驟在進行投資前應進行詳盡的分析。分析的內容包括發生凍結資金的背景、原因以及對預期投資收益率會產生怎樣的影響等方面。嘗試運用各種各樣的資金轉移技巧轉移資金，并結合公司所處環境，對其進行可行性分析。一旦資金被凍結，就必須進行擴大再投資，以避免或減少因通

47、貨膨脹引起貨幣貶值而造成公司資金的損失。 2投資前的分析3被凍結資金的轉移 跨國公司如何從資金被凍結的子公司所在國對資金進行合理的轉移，通常有如下幾種方法：實行分項目的服務費用的轉移通過確定轉移價格的方式轉移掛名放款方法創造非相關的出口爭取獲得特別的外匯分配份額 4被迫再投資 如果資金被完全凍結，實在無法轉換成外匯，這種情況應稱為 “被迫再投資”。在這種情況下，公司在既定的可接受的風險水平上，必須在當地尋求使投資收益率最大化的機會，可以采用下面幾種方法或幾種方法結合使用：購買貨幣市場證券可采用直接放款的形式，如“背對背放款“。將被凍結的資金存入當地的一家跨國銀行，并以這筆存款作為在世界其他地方

48、獲得貸款的擔保，或作為這筆貸款的補償金，也可以作為對母公司或其他子公司提供勞務的補償費。如果上述方法都行不通，直接投資以增加生產或輔助設施，或者將資金用來購買預期在當地通貨膨脹的影響下不會貶值的其他資產。 二、國際應收帳款管理 1、公司內部的應收帳款管理公司間收付款軋抵提前或推遲付款放長貸款期 【例4-2假定設在法國的子公司年銷售額為1 000 000美 元，商業貸款期90天。公司預測如將貸款期放長至120天，銷售收入將增加60 000美元，銷貨成本將增加35000美元。公司每月催帳費用為應收帳款的1%。 另外，法國的法郎今后90天內預計貶值1.5%。現在計算法郎第4個月貶值率應為多少時，放長

49、貸款期才對公司是有利的。貸款期3個月的帳款催帳費用為3%，因此帳款可實際回收97%。3個月回收的帳款將貶值1.5%，因此每1美元只值0. 95597% X（11.5%），費用率為4.5。90天貸款期的費用為：1 000 000 X 4 . 5 %=45 000。 貸款期放長至120天，扣除催帳費用法郎貶值因素的影響，則每1美元只值：96% X1-（1.5%十d）（其中，d代表法郎在第4個月的貶值率），費用率為196% X1（1.5%d）5.44十96d。120天貸款期費用合計為：$ 1 060 000 X（5.44%96%d）=57 6641 017 600d。增量成本為：57 6641 01

50、7 600d45 00012 6441 017 600d。增量收入為：60 000一35 00025 000。只有增量收入大于增量成本，放長貸款期才是可取的，即： $ 25 000$12 6441 017 600d 由此得：d1.21%，即如果第4個月的法郎貶值率低于1.21%，放長貸款期可以增加收益，是可取的。 按照推測，法郎在前3個月的貶值率總共為1.5%，月平均的貶值率為0.5%，在正常情況下第4個月應該是在0.5%左右，不會超過1.21%，所以可以采用放長貸款期的辦法。 2、獨立客戶的應收帳款管理交易時貨幣類型的選擇改進收帳方法應收帳款的讓售與貼現 三、國際存貨管理存貨的存放地點匯率對

51、存貨政策的影響進出口配額對存貨政策的影響稅收對存貨政策的影響財產被征用的政治風險對存貨政策的影響通貨膨脹對存貨政策的影響第六節 國際企業的納稅管理 一、國際稅收處理慣例利息收入的處理慣例股息收入的處理慣例未分配利潤的處理慣例 二、國際避稅 1、國際避稅的概念 國際避稅是指跨國納稅人利用各國稅法條款上的差異，以合法的手段變更納稅地點或經營方式，以規避或減輕納稅義務的行為。國際避稅不是一種違法行為，而是在鉆各國稅收法規的空子，是跨國公司慣用的積累資本的手段，也是各國政府處理國際經濟關系中較為棘手的問題。 2、國際避稅產生的原因 3、國際避稅的后果 4、國際避稅方法轉移課稅主體濫用稅收協定轉移課稅客

52、體選擇有利的組織形式不合理保留利潤 5、國際反避稅第七章 企業集團財務管理第一節 企業集團及其特征一、企業集團的產生和發展市場主導的“歐美模式”企業集團的產生和發展政府主導的“日韓模式”企業集團的產生和發展我國企業集團的產生和發展 二、企業集團及其分類 1、企業集團的概念 在我國的理論界與實務界，對企業集團有兩種認識：一種是傳統認識，認為企業集團是由核心企業、緊密層企業、半緊密層企業、松散協作層企業構成的經濟聯合體或企業群體，它源于企業間的橫向聯合意識。 另一種認識是現代意義上的、以產權關系的建立來規范企業集團間的關系與內涵。 2、企業集團的分類 （1）按集團內部成員的法律關系分類、隸屬型企業

53、集團平等型企業集團 （2）按集團控制關系與形成途徑分類控股型企業集團契約型企業集團 （3）按照企業集團所有權的性質分類國有企業集團的成員都是國有性質復合企業集團的成員具有多種經濟成分。 三、企業集團的特征法律特征非法人性組織特征穩定性和層次性經營特征多角化、綜合化、系列化融資特征工業資本與金融資本密切結合四、企業集團的聯結紐帶行政紐帶，指的是企業集團的成員企業之間基于上下級行政關系來聯合，級別高的企業指揮和管理級別低的企業。資本紐帶，是指企業集團成員企業之間通過控股、參股等形式建立資本關系，以此確定利益關系，從而形成成員企業之間利益共享，風險共擔的機制。技術紐帶，是指企業集團成員企業通過生產技

54、術、名牌產品等為紐帶聯結起來，發揮企業集團在生產技術和名牌產品上的優勢。第二節 企業集團財務管理體制一、企業集團財務管理體制的基本模式1、集權制是指企業集團中的母公司的相關財務管理部門對子公司的所有管理決策都進行集中統一，子公司沒有財務決策權。母公司對子公司的財務權限集權制的優缺點集權制的適應范圍 2、分權制是指母公司只保留對子公司的重大財務決策事項的決策權或審批權，而將日常財務決策權與管理權完全下放到子公司，子公司只須將一些決策結果提交母公司備案即可。子公司相對獨立，母公司不干預子公司的生產經營與財務活動。母公司對子公司的財務權限分權制的優缺點分權制的適應范圍3、混合制集團公司對事業部實行高

55、度集權事業部在經營上具有較大的自主權集團總部的財務管理職能事業部財務機構與職能定位 二、企業集團財務管理體制選擇 1、體制選擇的依據 2、總體的選擇核心層企業控股層企業參股層企業協作型企業 三、我國國有企業集團財務管理體制的歷史演變與現狀第三節 企業集團財務管理的特點及內容一、企業集團財務管理的特點以母公司對子公司管理為基礎，形成財務管理多元化以戰略管理為導向，強化集團財務優勢以財務控制為核心以財務制度建設與制度安排為依托 二、企業集團財務管理的內容 1、企業集團產權管理產權關系，母子公司關系是企業集團財務關系的核心產權結構的設置要充分考慮母子公司關系持股方式產權控制 2、企業集團融資管理資本

56、融通融資管理 3、企業集團投資管理母子公司投資管理關系資產管理投資決策4、企業集團內部轉移價格 內部轉移價格是指企業集團內部所確定的一系列關聯交易的產品或勞務的價格市場價格協商價格雙重價格成本轉移價格成本轉移價格5、企業集團收益分配管理利益分配的基本格局 企業集團與國家之間的利益分配 集團核心層與緊密層企業之間的利益分配利潤分配的方式 直接分配法，也叫股份分配法 基數分配法 基數比例分配法6、企業集團財務監控人員監控制度監控審計監控第四節 企業集團財務公司一、企業集團財務公司的定義 企業集團財務公司是指依據中華人民共和國公司法和本辦法設立的、為企業集團成員單位（以下簡稱成員單位）技術改造、新產

57、品開發及產品銷售提供金融服務，以中長期金融業務為主的非銀行金融機構。其中成員單位包括集團母公司，母公司控股51%以上的子公司（以下簡稱子公司），母公司、子公司單獨或共同持股20%以上的公司，或持股不足20%但處于最大股東地位的公司。外資企業集團的成員單位還包括該外資企業集團的外方投資者在中國境內直接持股或與該外資企業集團共同持股20%以上的公司。財務公司依法接受中國人民銀行的監督管理。二、企業集團財務公司的設立及變更三、財務公司的整頓、接管及終止四、財務公司的特點 1特定服務 2雙重管理 3綜合功能 4資本單一五、財務公司的業務范圍與功能（一）財務公司的業務范圍（二）財務公司的功能 1服務功能

58、 2融資功能 3信貸功能 4投資功能六、財務公司的組織結構及其職責第九章 公司治理第一節 公司治理概述 一、公司治理的定義與內涵 1公司治理的定義（1）公司治理是一種合同關系。（2）公司治理的功能是配置權、責、利。關系合同要能有效，關鍵是要對在出現合同未預期的情況時誰有權決策做出安排。 2公司治理的內涵狹義的公司治理，是指所有者，主要是股東對經營者的一種監督與制衡機制。廣義的公司治理則不局限于股東對經營者的制衡，而是涉及到廣泛的利益相關者，包括股東、債權人、供應商、雇員、政府和社區等與公司有利害關系的集團。二、公司治理的起源和發展1公司治理的起源2.公司治理的發展三、公司治理的本質第二節 公司

59、治理理論的主要流派 一、股東至上理論二、利益相關者理論三、控制“內部人控制”的公司治理理論四、雙重委托代理理論下的公司治理理論第三節 公司治理模式一、英美模式 1英美公司內部治理結構的基本特征 （1）股東大會 （2）董事會 （3）首席執行官 （4）外部審計制度的導入 2外部治理機制 在英美國家，證券市場、經理市場、勞動力市場和產品市場一起構成對公司管理者的市場監控機制。尤其是證券市場的公司控制權市場，被認為對公司經營者具有很強的監控作用。公司控制權市場的存在，使得管理者時時面臨經營不善公司遭接管而被解雇的可能。 二、德日模式1商業銀行是公司的主要股東2法人持股或法人相互持股3嚴密的股東監控機制

60、三、東南亞家族模式1企業所有權或股權主要由家族成員控制2企業主要經營管理權掌握在家族成員手中3企業決策家長化4經營者激勵約束雙重化5業員工管理家庭化6來自銀行的外部監督弱 第四節 中國公司治理實踐及世界公司治理發展趨勢一、中國公司治理的實踐二、世界各國公司治理的發展趨勢1機構投資者發揮著日益積極的作用2.積極轉變銀行在公司治理中的地位與角色2.董事會的獨立性大大增強4股東積極主義盛行5法律和監管制度的完善與自律性行為規范相結合6.強調獨立董事的作用7致力于提高透明度和強化信息披露第十章 企業價值評估第一節 企業價值一、企業的含義（一）企業的定義（二）企業的特征二、企業價值的含義企業價值是企業在