1、并購的策略與機制黃良杰 博士 注冊會計師 注冊資產(chǎn)評估師QQ：77017269613937101867二三四目 錄并購的策略與反并購措施并購中的法律體系并購中的盡職調(diào)查五并購中的會計信息及財務(wù)狀況分析八并購后的整合與退出一并購的基礎(chǔ)知識六并購中的稅收安排七并購中的估價問題一、并購的基礎(chǔ)知識并購的內(nèi)涵并購的動因并購的類型并購的策略并購的基本程序一、并購的基礎(chǔ)知識（一）并購的內(nèi)涵 兼并：創(chuàng)立兼并、吸收兼并 收購：收購股權(quán)、收購資產(chǎn)、收購債務(wù)一、并購的基礎(chǔ)知識（二）并購的動因 經(jīng)濟效益的追求 發(fā)展戰(zhàn)略的需求 協(xié)同效應(yīng)的追求 多元化與規(guī)模的追求 財務(wù)協(xié)同的追求 政治效應(yīng)的追求 稅務(wù)的安排 競爭的需要

2、一、并購的基礎(chǔ)知識（五）并購的基本程序確定目標(biāo)董事會決策聘請中介機構(gòu)（專家顧問）盡職調(diào)查法律與審計調(diào)查確定并購方案估價與定價完成并購整合 二、并購的策略與反并購措施并購基本策略 股權(quán)收購、資產(chǎn)收購、承擔(dān)債務(wù) 杠桿交易、垃圾債券、公司重組反并購措施 預(yù)防性反并購措施 毒丸計劃、修訂公司條款、金色降落傘 改變法人注冊地 主動的反并購措施 綠票訛詐、中止性協(xié)議、白衣騎士 白衣護衛(wèi)、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、反噬防御二、并購的策略與反并購措施（二）反并購措施 預(yù)防性反并購措施 毒丸計劃、修訂公司條款、金色降落傘 改變法人注冊地 主動的反并購措施 綠票訛詐、中止性協(xié)議、白衣騎士 白衣護衛(wèi)、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、反噬防御三、

3、并購中的法律體系美國并購法律體系 證券交易法、反托拉斯法、州立公司法歐洲競爭政策中國并購主要法規(guī) 企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法（國資委、財政部2003年） 上市公司收購管理辦法（證監(jiān)會2002年） 關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知（2001） 關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（六部委2006年） 反壟斷法（2007年）三、并購中的法律體系（一）美國并購法律體系1、證券交易法 威廉姆斯法：監(jiān)管要約收購行為，規(guī)定收購過程及披露要求，為股東提供足夠時間做出收購決策，增強證券市場投資者信心。2、反托拉斯法 謝爾曼反托拉斯法（1890）：禁止妨礙貿(mào)易或商業(yè)任何合約、聯(lián)合以及共謀行為，禁

4、止意在壟斷某一特定行業(yè)的任何合約或共謀行為。 實施效果較差三、并購中的法律體系（一）美國并購法律體系3、州立反收購法 主要背景：當(dāng)公司發(fā)現(xiàn)自己成為潛在收購者的目標(biāo)時，就給政府施加壓力，要求增加收購難度。 目前州立法主要精神：公平交易價格、防止收購公司出售目標(biāo)公司的資產(chǎn)或進行杠桿收購、收購公司在購買目標(biāo)公司股票之前必須獲得目標(biāo)公司現(xiàn)有股東同意、如果出價方以某一價格購買目標(biāo)某一股票，則必須以同樣價格購買剩余的股票。 主要州立法：特拉華州反收購法、賓尼法尼亞州反收購法、 三、并購中的法律體系（二）歐洲競爭政策1、英國 以公司和證券業(yè)自律為主的監(jiān)管體系2、德國 傾向于支持管理者，且采取了較多的反收購措

5、施及規(guī)定3、歐盟 在歐盟范圍內(nèi)有顯著收入的并購必須得到歐盟批準(zhǔn)四、并購中的盡職調(diào)查盡職調(diào)查應(yīng)注意的問題： 1、公司歷史沿革 12、公司經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 2、公司產(chǎn)業(yè)背景及行業(yè)地位 13、公司環(huán)保問題 3、公司股東、董事及高管背景 14、公司擔(dān)保、抵押等 4、公司技術(shù)、研究與開發(fā) 15、公司未來前景的判斷 5、公司生產(chǎn)工藝 6、公司市場營銷策略及客戶調(diào)查 7、公司供應(yīng)渠道 8、公司內(nèi)部控制 9、公司財務(wù)狀況 10、公司政策約束、與政府關(guān)系 11、公司稅務(wù)安排五、并購中的會計信息及財務(wù)狀況分析如何讀懂一份會計報表 一份報表就是一個故事，一份報表就是一個廣告公司財務(wù)狀況分析 盈利能力、營運能力 償

6、債能力、現(xiàn)金流量五、并購中的會計信息及財務(wù)狀況分析1、From Business Activities to Financial StatementsBusiness Activities Operating Activities Investment ActivitiesFinancing Activities Accounting SystemMeasure and Report Economic Consequences of Business ActivitiesFinancial StatementsManagers Superior inf. On Business Activit

7、iesEstimation Errors Distortions fm ManagersAccounting ChoicesBusiness EnvironmentLabor Markets Capital Markets Product Markets Supplier Customers CompetitorsBusiness RegulationsAccounting EnvironmentCapital Market Structure Contracting & GovernanceAccounting Conventions And RegulationsTax & Financi

8、al AccountingLinkageThird-party Auditing Legal System for Accounting DisputesBusiness StrategyScope of Business: Degree of DiversificationType of Diversification Competitive Positioning:Cost Leadership Differentiation Key Success Factors andRisk Accounting StrategyChoice of Acctg Policies Choice of

9、Acctg Estimates Choice of Reporting FormatChoice of Supplementary Disclosures 五、并購中的會計信息及財務(wù)狀況分析2、Doing Business Analysis Using Financial StatementsFinancial StatementsManagers superior inf on business activities Noise from estimation errors Distortions from managers acctg choices Other Public DataIn

10、dustry and firm data Outside financial statements Business Application ContextCredit analysis Securities analysis Mergers and acquisition analysis Debt/dividend analysis Corporate communication strategy analysis General business analysis Analysis ToolsBusiness Strategy AnalysisGenerate performance e

11、xpectations throughIndustry analysis and competitive strategyAnalysis Accounting AnalysisEvaluate accounting quality By assessing accounting Policies and estimates Financial AnalysisEvaluate performance using ratios And cash flow analysis Prospective AnalysisMaking forecasts and value Business 六、并購中的稅收安排（一）如何理解稅收籌劃 1.不繳稅是不可能的 2.中國稅賦過高 房地產(chǎn)：30-35%；制造業(yè)：15-22% 3.稅收籌劃是必然的