1、2022年江蘇神通主營業務及競爭優勢分析一、江蘇神通：三大事業部并進，國內特種閥門龍頭（一）多點布局，引入津西系資本加速資源整合江蘇神通成立于2001年，專業從事新型特種閥門研發、生產與銷售，主要包括蝶閥、 球閥、閘閥、截止閥、止回閥、調節閥、非標閥等七個大類145個系列2000多個規格。 公司是國家火炬計劃重點高新技術企業，于2004年獲得國家核安全局頒發的民用 核承壓設備設計許可證和民用核承壓設備制造許可證，2010年在深交所中小 企業板上市，是我國特種閥門行業的龍頭企業。下游領域持續擴展，產業鏈不斷整合。公司成立以來，下游應用領域不斷擴展，公 司最初主要生產冶金領域除塵系統以及特種閥門，

2、之后業務不斷拓展至核電、油氣、 能源化工等領域。2019年公司投資南通神通新能源科技有限公司，進一步布局氫能 特種閥門業務；公司也注重產業鏈整合，2015年公司收購無錫法蘭，2016年設立東 源閥門檢測技術公司，2017年收購瑞帆節能，與公司原有閥門業務形成協同效應。公司業務可分為冶金、核電軍工、能源裝備、節能服務四大板塊。公司冶金業務包 括高爐煤氣全干法除塵系統、轉爐煤氣除塵與回收系統、焦爐煙氣除塵系統、煤氣 管網系統的特種閥門、法蘭；核電業務包括應用于核電站的核級蝶閥和球閥、核級 法蘭和鍛件、非核級蝶閥和球閥及其配套設備、應用于乏燃料后處理的專用設備及 閥門；能源裝備業務包括應用于石油石化

3、、煤化工、超（超）臨界火電、LNG超低溫 閥門、法蘭及鍛件設計與制造；節能服務業務通過子公司瑞帆節能實施，包括高爐、 轉爐干法除塵系統總包及合同能源管理項目投資業務等。津西系資本入局，長期內資源整合將受益。在成立早期，公司實際控制人與董事長 均為吳建新。2017與2018年，吳建新等股東通過轉讓方式將部分股權轉讓給風林 火山，2019年津西系資本聚源瑞利通過大宗交易、集合競價、股份轉讓等方式先后 取得公司17%的股權，成為公司控股股東，聚源瑞利實際控制人韓力也隨之成為公 司實際控制人。2021年，公司非公開發行股票，發行后公司控股股東與實際控制人 未發生改變，聚源瑞利持股比例減少至16.27%

4、；公司實際受益人仍為吳建新，非 公開發行后持股比例為8.10%。津西集團是我國鋼鐵行業龍頭之一，公司成立于1986年，擁有境內外控股公司近百 家，含4家國家高新技術企業，擁有3家上市公司，年實現銷售收入超1000億元， 是集鋼鐵、非鋼、金融三大板塊為一體的大型企業集團。本次津西資本投資入股， 將加速公司在冶金板塊的資源整合，長期發展受益。募投項目投向乏燃料處理，充分享受核電發展紅利。2021年公司通過非公開發行 股票募集資金3.71億元，其中擬投資1.5億元用于建設“乏燃料后處理關鍵設備研 發及產業化（二期）項目”，投資1.56億元用于建設“年產1萬噸大型特種法蘭研 制及產業化建設項目”。乏燃

5、料二期項目是公司繼2019年后第二次加碼乏燃料處理 賽道，將持續提高公司在乏燃料處理各環節的競爭力。大型特種法蘭項目的目標產品為碾制環形鍛件和其他自由鍛件，項目的建設在進一 步提升現有法蘭產品產能的同時，不斷豐富法蘭產品品類，向應用于海上風電領域 的大口徑法蘭產品拓展；大型特種法蘭項目將有效鞏固公司在現有核電、石化等下 游市場占有率，逐步提升公司在風電尤其是海上風電領域的市場競爭力。（二）產品線持續擴展，新業務逐漸發力收入穩步增長，維持較高盈利水平。2021年作為“十四五”開局之年，隨著核電 新建項目的增加，公司作為核電閥門龍頭，充分受益于行業發展，同時乏燃料后處 理業務空間不斷打開，隨著下游

6、需求增長和“碳中和”政策下對節能減排的要求不 斷提高，冶金與能源行業景氣度持續提升，對閥門、法蘭、鍛件需求進一步增加。 在多種因素共同作用下，2021年公司收入為19.10億元，同比增長20.45%，歸母凈 利潤2.53億元，同比增長17.30%；同期毛利率與凈利率分別為31.23%和13.27%， 毛利率凈利率在制造業中處于較高水平。22年受新冠肺炎疫情的沖擊，開工項目進 度減緩，公司在較為不利的環境下仍努力保持了正增長，22Q1公司營業收入5.11 億元，同比增長8.35%；歸母凈利潤0.74億元，同比增長11.66%華東業務占比較高，受疫情拖累導致22Q1盈利承壓。公司主要業務為內銷，其

7、中 華東和華北是公司最重要的銷售陣地，2021年公司華東、華北業務收入分別為8.09 和4.74億元，分別占公司當期收入的42.36%和24.82%，22Q1受華東地區疫情反復 影響，公司短期經營受到一定的負面影響。三大業務占比較為均衡，節能環保業務成長較快。能源裝備、核電、冶金三大業務 在公司收入中占比較為均衡，2021年公司能源裝備、核電、冶金行業收入分別為 5.71/5.05/4.88億元，分別占公司總收入的29.88%、26.43%、25.57%；節能環保 業務近年成長較高，2021年公司節能環保業務收入為1.10億元，相較于2017年增 長了175.00%，占當年收入的5.74%。受

8、產品結構調整毛利率有所波動。在四類業務中，核電業務毛利率最高。2021年 公司能源裝備、核電、冶金、節能環保業務毛利率分別為15.86%、40.83%、 32.14%、40.66%。相較于能源裝備、冶金業務，公司2019年以來核電行業毛利率 有所波動，2020年公司核電行業毛利率同比下滑9.81pct，主要系公司根據客戶需求調整產品結構，毛利率偏低的非核級產品占比增加所致。核電產品結構調整，毛利率有所波動。公司核電行業產品包括地坑過濾器、蝶閥、 法蘭、球閥、非標閥門及其他。根據公司關于非公開發行股票反饋意見的回復，受 客戶需求影響，公司非標閥門以及非核級閥門占比有所提升，2019年公司核電級別

9、 蝶閥產品收入占比達48.10%，而2020年這一比例下降至28.89%；2019年非標閥門 與其他核電行業產品收入占比為9.28%，2020年占比上升至28.08%。由于核電級 別閥門毛利率更高，在以上產品結構變動的影響下，公司2020年核電行業蝶閥、法 蘭等產品毛利率均相較于2019年有所下滑。根據公司2020年年報，公司于2020年9月9日與中國核電就“R項目”設備訂貨事 宜簽訂訂貨合同，合同總金額為1.50億元，R項目產品是公司繼核電閥門業務之 后，創新研發帶來的全新增量業務。無錫法蘭、瑞帆節能為核心子公司，營收貢獻較為明顯。公司全資子公司無錫法 蘭、瑞帆節能在所有控股及聯營公司中收入

10、貢獻最高，2021年無錫法蘭、瑞帆節能 收入分別為5.33和1.30億元，分別占該期總收入的27.93%和6.83%。二、江蘇神通競爭優勢：多點布局、持續開拓，節能環保、氫能獲突破（一）核電市占率已居高位，大力開拓乏燃料處理業務專注核電蝶閥與球閥，產品可滿足各主流機組需求。核電機組中采用的閥門種類多 樣，公司專注于核電蝶閥與球閥領域。如前文所述，不同技術路線的核電機組對應 不同的閥門需求，公司多年來緊跟行業前沿，目前核電閥門產品可以滿足第三代、 第四代核電技術要求，覆蓋AP1000、華龍一號、CAP1400、快堆及高溫氣冷堆等 主力堆型。在實現核電蝶閥、球閥產品改進、保持持續領先優勢的同時，公

11、司還陸 續開發了壓水堆核電站地坑過濾器、核級調節閥、核級儀表閥、核級氣動膜片等新 產品來拓展業務線，將受益于核電關鍵設備國產化浪潮。公司核安全級蝶閥、球閥市占率已達到行業較高水平。根據公司招股說明書， 2006年6月，在嶺澳二期工程國際招標中，公司為國內唯一的核級蝶閥和球閥供應 商，合同金額1111萬元，約占該工程蝶閥和球閥總額的10%；在秦山二期擴建工程 國際招標中，公司為國內唯一的核級蝶閥和球閥供應商，合同金額3590萬元，約占 該工程蝶閥和球閥總額的40%。2008年以來，公司已成為我國核電閥門的主要供應 商，獲得了已招標核級蝶閥、核級球閥90%以上的訂單，在紅沿河一期、陽江一 期、寧德

12、一期等項目中都實現了項目核島球閥、核島蝶閥的全部供應。核級蝶閥、球閥競爭力強。根據中核集團電子商務平臺披露的核級閥門中標情況， 根據我們的不完全統計，2021年6月以來，中核集團核級閥門中標項目共15個，江 蘇神通中標9個，產品包括蝶閥、球閥、止回閥、隔離閥等，其中已知的4個項目中 標金額合計共1.05億元。特別是從已披露的蝶閥、球閥中標情況來看，江蘇神通實 現了全部覆蓋，公司在核級蝶閥、球閥上的競爭力可見一斑。再次加碼核電乏燃料處理，藍海市場待挖掘。公司于2019年首次投資乏燃料一期 項目，目標產品為氣動送樣系統、貯存井以及空氣提升系統，達產后實現產能氣動 送樣系統1套/年、貯存井約1500

13、個/年、空氣提升系統約300套/年。2021年，公司 再次將非公開發行股票的募集資金加碼乏燃料二期項目，本次項目主要聚焦于乏燃 料后處理領域的關鍵設備，包括料液循環系統、蝶閥、球閥、儀表閥以及樣品瓶 等，產品線進一步擴寬。同時，本次募投項目將持續拓展公司乏燃料處理產能，有 助于提升公司在乏燃料處理領域的競爭力。公司乏燃料業務在手訂單充足。根據公司非公開發行股票反饋意見的回復，截至 2021年10月，公司乏燃料后處理領域在手訂單金額約3.71億元，其中后處理專用 閥門約1.63億元，系統模塊包括氣動送取樣、料液循環系統和空氣提升系統等約 1.67億元，貯存井約0.41億元，在手訂單充足。根據公司

14、2021年年報，公司在首個 200噸級的乏燃料后處理建設項目中已累計獲得約3.7億元訂單，已按照供貨合同約 定的交貨期進行生產并陸續完成設備交貨任務，公司正在跟進第二套項目招投標， 未來將給公司在核能裝備領域的經營業績成長帶來較大促進作用。同公司收入、毛利率處于行業中上水平。行業內有核電閥門業務的公司還有紐威股 份與中核科技，2021年江蘇神通、紐威股份、中核科技營業收入分別為 19.10/39.62/15.58億元，毛利率分別為31.23%/27.85%/18.41%。（二）傳統業務行業領先，EMC 注入新活力公司冶金閥門產品市場龍頭地位顯著，受益于鋼企節能減排新趨勢。公司冶金閥門 產品主要

15、應用于鋼鐵企業節能、減排、降耗等領域 ，具體涉及高爐煤氣全干法除 塵系統、轉爐煤氣除塵與回收系統、焦爐煙氣除塵系統與煤氣管網系統。在供給側 結構性改革的背景下，鋼鐵行業在加大節能減排、淘汰落后產能、提升高端供給的 技術改造方面面臨較好的市場環境，公司或將因此受益。根據公司年報，其冶金閥 門主要產品市場占有率達70%以上，公司也被中冶南方、寶武鋼鐵、萊鋼、中冶賽 迪等企業認定為優秀供應商，行業龍頭地位顯著。高爐、轉爐、電爐是碳排放最多的工序。鋼鐵冶煉要經過高爐煉鐵、轉爐煉鋼/電 弧爐煉鋼、軋鋼等流程。根據中國鋼鐵工業的CO2排放估算，在年產800萬噸 平材BF-BOF流程各工序中，高爐煉鐵、轉爐

16、煉鋼環節二氧化碳排放占比分別為 64.57%和0.74%；在年產200萬噸平材EAF流程各工序中，電爐煉鋼環節二氧化碳 排放占比為72.19%。因此，這幾個環節為鋼鐵行業減碳的重要抓手。公司產品將 受益于鋼鐵行業減排潮流。節能服務助力節能減排，EMC市場規模不斷擴大。能源合同管理（EMC）是以減 少的能源費用來支付節能項目成本的一種市場化運作的節能機制。節能服務公司與 用戶簽訂能源管理合同、約定節能目標，為用戶提供節能診斷、融資、改造等服 務，并以節能效益分享方式回收投資和獲得合理利潤，可以顯著降低用能單位節能 改造的資金和技術風險，充分調動用能單位節能改造的積極性，是行之有效的節能 措施。根

17、據前瞻產業研究院，節能服務產業對于節能減排成效十分顯著，2020年我國節能 能力為4050萬噸標準煤，減排能力為10172萬噸二氧化碳。作為節能服務產業的一 種重要形式，EMC近年來市場規模不斷擴大。根據前瞻產業研究院，2020年我國EMC行業產值為2821億元，2026年更是有望達到5873億元。2020-2026年CAGR 有望達到13%。收購瑞帆節能，訂單獲取能力有所提高。公司于2017年8月收購瑞帆節能100%股 權，瑞帆節能主營業務為高爐煤氣濕法改干法及TRT余熱利用、脫硫脫硝系統節能 技術應用的合同能源管理，是經國家發展改革委和財政部登記備案的節能服務公 司，具備較為豐富的節能服務

18、項目運營管理經驗。收購以來，瑞帆節能訂單量持續 增長，2021年公司新增訂單28.27億元，同比增長了576.32%。公司新增訂單主要包括邯鄲鋼鐵、津西鋼鐵合同能源管理重大合同。2021年12 月，瑞帆節能與河北津西鋼鐵集團股份有限公司簽訂135MW超超臨界煤氣發電 及29.9萬立煤氣柜項目能源管理合同，合同效益分享期限約為8年，分享比例為 津西鋼鐵：瑞帆節能=66.49%:33.51%，效益分享總額為10.05億元。本次項目為津 西資本入局后首次簽訂的巨額訂單，未來將為公司業績增長注入新活力。“閥門管家”新的商業模式，帶來新的業務新增量。“閥門管家”是公司近年來實 施的工業物聯網平臺，通過該

19、平臺將各品類閥門產品納入平臺應用管理。2020年以 來，公司以國內某千萬噸鋼產量重點鋼企作為樣板工程，實施基于5G物聯網的技 術實現“閥門管家”平臺建設，采集的數據表明，“閥門管家”能夠幫助鋼企避免 無效的備貨和庫存占用，提高鋼廠備件庫存的有效性和經濟效益，公司正逐步向其 他鋼鐵企業推廣復制。根據公司1月11日投資者調研會議記錄，每個千萬噸鋼規模 的鋼企，每年在通用閥門備件維修更換領域內，對各類閥門的需求約有5000萬左 右，全國12億噸以上的鋼鐵產能對應將達到五六十個億的市場需求空間。“閥門管 家”依托于公司在冶金閥門行業上的優勢地位，有利于公司向“輕資產”模式轉 變，并為公司帶來更多業務增

20、量。控股收購德維閥門，石化領域有望實現“強強聯合”。2022年2月13日，公司與德 維閥門鑄造（蘇州）股份有限公司及其控股股東HOT EXCESS簽訂控股權收購 意向框架協議，公司擬通過受讓標的公司現有股份及以現金向標的公司增資相結 合的方式收購德維閥門控股權。德維閥門系國內閥門行業的知名企業之一，長期深 耕海外市場，是多家國際大型油氣企業的合格供應商，在石油石化領域具備較強市 場渠道優勢及產品優勢。德維閥門最大鑄件可達6噸，閥門最大口徑可達1200毫 米，最大磅級可達2500磅。涉及的材料有碳鋼、低合金鋼、不銹鋼、蒙乃爾合金、 因科鎳合金等，并能鑄造出符合國標（GB）、歐標（EN）、德標（D

21、IN）、日標 （JIS）的各類材質標準的鑄鋼件。本次交易完成后，公司將成為德維閥門的控股 股東，有助于公司進一步開拓市場渠道、豐富產品線，加快公司在海外市場及石油 石化領域的布局與拓展。（三）氫能、軍工多點布局，無錫法蘭進軍風電等多省市推出氫能產業規劃，行業發展或將加速。2020年來我國已有多個省市推出 氫能產業發展規劃，在已出臺的產業規劃中，都明確提到了加氫站的數量發展目 標。根據北京市氫能產業發展實施方案（2021-2025）年，2023年北京市將目 標建成加氫站37座，2025年建成超70座。此外，上海、廣東等省市2025目標也在 70座以上，行業發展或將迎來加速期。閥門在加氫站中成本占

22、比較高，將受益氫能行業發展。加氫站中采用的設備包括閥 門、計量儀表、加氫槍、傳感器、管道等。根據Manufacturing competitiveness analysis for hydrogen refueling stations，閥門在加氫站中成本占比較高。在 35Mpa單加注口的加氫系統中，閥門和計量儀表占設備總成本的57%，而在 35Mpa/70Mpa雙加注口的加氫系統中，閥門和計量儀表設備成本占比將達到 60%。布局氫能產業，高壓氫閥等產品已通過認證。2019年，公司引進航天科技集團技 術團隊共同出資成立南通神通新能源科技有限公司，其中，公司注資500萬元，占 股權比例的35%。通過該項投資，公司規劃布局氫能源行業，主要面向氫燃料電 池、儲氫系統及加氫站等氫能源產業領域所需的特種高壓閥門產品開展研發、設計 和生產。通過近兩年來的努力，神通新能源高壓氫閥等系列產品已通過國內主要氫 能源系統廠商的測試試驗，部分產品已在用戶應用。根據高工氫電，現階段神通新 能源已經完成35MPa和70MPa產品閉環。其70MPa組合減壓閥是世界領先的高集 成度車載減壓模塊，屬唯一通過國內三方檢測的7