1、2022年通信行業21年報及22年一季報總結與展望1. 通信行業業績穩中向好，盈利質量顯著提高我們以中信通信行業和申萬通信行業共 139 家公司為基礎，做了適當新增和剔 除，最終形成對 112 家 A 股通信上市公司 Q1 業績分析。1) 新增華工科技、海格通信、烽火電子、世嘉科技、北斗星通、華力創通、 歐比特、振芯科技、中海達、和而泰、拓邦股份、英維克、奧飛數據、寶 信軟件、數據港等 15 家公司，合計 154 家公司。2) 剔除 B 股（東信 B 股）、ST 股（*ST 鵬博士、*ST 美訊、*ST 信通、*ST 實達、*ST 高升、*ST 深南、*ST 凱樂、*ST 邦訊、*ST 新海、

2、*ST 九有）、 以及 28 家近三年數據缺失的次新股和新股（移遠通信、有方科技、映翰通、 國盾量子、盟升電子、仕佳光子、威勝信息、震有科技、富士達、科創新 源、鼎通科技、兆龍互連、坤恒順維、中瓷電子、南凌科技、線上線下、 三旺通信、九聯科技、雷電微力、久盛電氣、創遠儀器、楚天龍、燦勤科 技、廣脈科技、百邦科技、華菱線纜、中國電信、中國移動），業務量龐大， 影響權重大的公司（中國聯通、中興通訊、工業富聯）共計 43 家上市公司。通信板塊 2021 年整體業績穩健，歸母凈利潤保持穩定但未恢復至疫情前水平， 毛利率和凈利率總體平穩，經營性現金流縮減。營收和凈利潤穩定增長，21 年 增速 6.7%和

3、 3.5%；毛利率和凈利率小幅下降，整體毛利率下降 1PP；凈利潤 Q4 季節性波動較大，整體保持平穩；經營性現金流凈額大幅縮減，22Q1 整體 現金流為負，主要為疫情反復和上游原材料漲價等短期因素干擾。行業毛利率整體平穩，凈利率比上一季度有所提高。2022 年第一季度毛利率為 20%，較去年同期下降 0.07 個百分點，比上一季度下降 0.37 個百分點。第一 季度凈利率為 5.05%，較去年同期增加 0.4 個百分點，比上一季度增加 5.35 個 百分點，有望逐步回到疫情前的水平。銷售費用率、合計三費用率小幅下降，管理費用率小幅上升。2022 年第一季度 銷售費用率、管理費用率、合計三費用

4、率分別為 3.36%/4.36%/8.5%。其中， 銷售費用率環比減少 0.32%，比去年同期減少 0.47%，總體三費用率環比下降 0.7%，比去年同期減少 0.53%，管理費用率環比下降 0.36%，比去年同期增加 0.08%。營運能力總體保持穩定，第一季度環比有所減弱。2022 年第一季度通信行業應 收賬款周轉天數為 110 天，比去年同期減少 7 天，比 21Q4 增加 14 天，收賬 效率有所下降。第一季度存貨周轉天數為 97 天，比去年同期增加 2 天，環比 21Q4 增加 5 天，營運效率有所減弱，與供應鏈緊張加強芯片等原材料戰略性 備貨，以及疫情影響交付節奏有關。經營現金流量凈

5、額持續改善。2022 年一季度行業整體經營現金流量凈額為-59 元，同比去年增加 46 億元，經營現金流正在持續改善，仍有修復向好空間。2. 上中游業績良好，通訊不同板塊開始分化2022Q1 營業總收入各板塊整體向好，同比增速主要集中在 0%30%之間，通 信元器件、光通信、云視訊開始發力。通信元器件（+28.74%）、光模塊及器件 （+27.04%）、云視訊（+26.25%）光通信（+20.05%）、通信設備（+17.91%） 增速位列前五。云計算、光纖光纜、軍專通信、天線射頻、物聯網增長幅度介 于 5%10%之間，網規網優增速 4.48%，衛星通信導航營收下滑 1.31%。2022Q1 歸

6、母凈利潤增速分化較大。21 年運營商、云計算、光模塊、通信設備、 通信元器件、衛星通信增速實現正增長，光模塊、通信設備、通信元器件、衛 星通信板塊增速亮眼，同比增速達 30%+；22Q1 運營商、光模塊、光纖光纜、 軍專通信、天線射頻、通信設備、衛星通信、網規網優云視訊板塊增速實現正 增長。云計算、光纖光纜、衛星通信、網規網優、云視訊板塊毛利率上揚，運營商、 光通信、光模塊、通信設備、物聯網、移動互聯等板塊毛利率下行。云視訊 （58.1%）、衛星通信導航（44.6%）、軍專通信（36.1%）毛利率位列前三。通 信元器件、移動互聯、網規網優毛利率低于 15%。通信行業總體平均毛利率較 穩定，約為

7、 25%。凈利率總體上升。云視訊、云計算、衛星通信導航、光模塊及器件板塊凈利潤 表現優異。各版塊凈利率主要在 015%之間，凈利率前四名為云視訊 （37.68%）、云計算（13.30%）、衛星通信導航（12.59%）、光模塊及器件 （8.53%）。運營商：基本面趨勢性向好，新型 ICT 業務推動持續增長核心經營指標顯示運營商基本面呈現趨勢性向好。三大運營商 2022Q1 移動用 戶數、固網寬帶接入數均有增長，營收和凈利潤都出現較快增長。截至 2021 年底，根據三大運營商年報數據統計 5G 基站已有 142.5 萬，4G 基站已有 590 萬。5G 用戶數 Q1 為 8.49 億戶，5G 滲透

8、率為 50.92%。同時 IPTV、互聯網數 據中心、大數據、云計算、人工智能等新興業務，業務逐漸回暖放量。2022 年第一季度，三家運營商總體營業收入和凈利潤均實現高增長，中國移動、 聯通、電信營業較 21Q1 同比增速分別達 14.6%、8.2%、11.5%，凈利潤分別實現 6.5%、20.0%、12.1%的增速。同時通過 5G 創新應用，如 5G 高清視頻、 5G 直播等，引導用戶消費升級，三大運營商的毛利率和凈利率也穩步上升，中 國聯通的凈利率增加近 0.53 個百分點，中國電信的凈利率基本持平。預計未來 運營商將繼續加速 5G+垂直行業應用的融合發展，重點布局智能城市、工業互 聯網等

9、領域，新型 ICT 業務有望持續快速增長。主設備商：5G 規模商用迎來業績釋放期，毛利凈利提升中興通訊 Q1 營收、凈利潤持續增長，毛利、凈利持續提升。22Q1 公司實現 營收增長 6.4%，與 21 年營收增速 13%相比有所放緩，考慮到一季度出現的全 球地緣政治變化和國內疫情反復對 ICT 供應鏈的影響，公司整體實現穩健經營。 Q1 是傳統通信業務淡季，公司實現扣非歸母凈利潤 117.1%增長，表明公司在 經歷了 2020-2021 年國內 4/5G 升級初期毛利探底后，進一步確認了盈利上升 趨勢。分業務看，公司運營商、政企和消費者業務均實現同比增長。消費者業 務表現相對突出，海外市場營業

10、收入同比增長 30%。受益于海外 5G 建設向發展中市場擴散及國內 5G 市場份額持續提升，在運營商資本開支保持平穩的背 景下，預計 22 年運營商業務仍有望實現穩健增長。政企業務受益于行業數字 化加深和公司競爭力增強預計 22 年全年增速有望重回 20%+。星網銳捷和紫光股份主營聚焦 IDC 領域。紫光股份 Q1 核心收入快速增長，云 與智能領域業務增長良好，綜合毛利率 21.93%，Y/Y 3.58 PP，體現收入結構 持續優化。子公司新華三 Q1 營收 104.72 億元，Y/Y 27.78%；實現凈利潤 6.59 億元，Y/Y 33.06%。存貨同比增長 102.59%，經營活動現金凈

11、流量-23.27 億元，Y/Y -171.43%，主要為應對元器件供應緊張和價格上漲風險的戰略性備 貨，同時受股東重整、銀行授信等因素影響，現金支付比例增加。公司持續投 入新產品研發，“芯-云-網-邊-端”產業鏈全面布局，持續受益行業數字化轉型。光模塊：數通業務景氣度提升21 年電信和數通市場景氣有所回落，22Q1 提升顯著。21 年光模塊廠商業績增 長主要受益于全球數通市場高景氣，全球流量增長、海外云廠商資本開支增加。 中際旭創 21 年營收 76.95 億元，Y/Y 9.16%；歸母凈利潤 8.77 億元，Y/Y 1.33%；扣非凈利潤 7.28 億元，Y/Y -4.78%。22Q1 營收

12、 20.89 億元，Y/Y 41.91%；歸母凈利潤 2.17 億元，Y/Y 63.38%；扣非凈利潤 1.96 億元，Y/Y 79.62%。光通信與激光雷達底層工藝與技術相通，公司成立專業團隊研究激光 雷達，探索新的業績增長點。據 Omdia 報告，公司 21 年市場份額全球第二， 約為 10%，行業龍頭地位穩固。預計未來數通業務增速 20%+。我們看好光網絡升級和數通業務齊振。隨著云計算市場滲透率提升、全球流量 暴漲，據 LightCounting 最新預測顯示，2025 年光模塊行業在 113 億美元左右， 未來 5 年以 CAGR10%的增速保持增長，龍頭公司率先受益，將持續關注訂單

13、獲取節奏。光器件：營收與業績高增，分化出現2022Q1 博創科技、 仕佳光子 營收高增 29.6%/19.3% ， 凈 利 潤 增 長 1.3%/266.4%，博創科技 Q1 凈利潤增長較慢，主要因營業成本上升、股權激 勵計提費用增加、非保本理財產品公允價值變動、存貨及信用資產減值等多因 素導致。天孚通信 Q1 延續 21 年增長態勢，毛利率凈利率基本穩定。太辰光營 收較 21Q1 有 14.5%增速，凈利潤增速 6.8%，低于營收增速，主要因費用增加， 其他收益與投資凈收益減少。行業分化可能出現，向好趨勢不變。IDC：行業仍處高景氣周期，短期受疫情影響大，格局持續分化寶信軟件在疫情壓力下仍取

14、得穩健增長，Q1 實現營收 24.98 億元，Y/Y 23.76%；歸母凈利潤 4.55 億元，Y/Y 12.68%；扣非凈利潤 4.41 億元，Y/Y 20.03%。公司加強營運資金管理，銷售收現率提升顯著，Q1 經營活動現金流 量凈額 20.45 億元，Y/Y 141.31%。寶之云 IDC 項目建設穩步推進，“云網芯” 戰略布局提速。布局工業互聯網產業鏈，有望持續擴大市場份額，加快軟件國 產化替代進程。光環新網 Q1 營收、凈利潤同比下滑 6.5%/13.6%，毛利率和凈 利率出現小幅下滑，收入下滑主要是由于無雙科技客戶調整，IDC 業務上海項 目交付延遲。奧飛數據、數據港營收同比增長-

15、4.1%/30.1%，凈利潤同比增長 44.1%/-65.8%，受疫情影響較大，且數據港 21 年度大量數據中心交付，折舊 成本增加顯著。科華數據堅持產品技術優勢與“雙子星”戰略布局，IDC 業務 穩健增長，新能源和智慧電能營收高速增長，受疫情與供應鏈等因素毛利率短 期承壓，21 年營收 48.66 億元，Y/Y 16.75%；歸母凈利潤 4.39 億元，Y/Y 14.87%；扣非 3.23 億元，Y/Y -3.8%。公司積極應對疫情短期挑戰，加大與上 游原材料廠商合作、加速、內部柔性調整產線以保障供應鏈穩定， 看好 IDC 與新能源長期成長空間。物聯網：21 年業績驗證，感知連接層受益最確定

16、21 年業績持續驗證感知連接層快速增長，行業分化趨勢加深。國內模組賽道及 智能控制器賽道 2016-2021 年頭部廠商營收以及歸母凈利潤復合增速均保持 30%左右增速，營收持續高增，驗證行業高景氣。原材料波動影響毛利率變動，龍頭穩定應對強者恒強，22Q1 影響已逐步緩解。 自 20Q3 以來，上游芯片等原材料供給短缺、價格上漲，整個產業鏈受到較嚴 重影響，通過模組及智控器廠商毛利率變化可以發現，自 20Q3 以來各大廠商 毛利率均出現較明顯下滑，但龍頭毛利率、凈利率變動幅度不大，在毛利率下 滑情況下仍可保證凈利率，原材料波動情況下龍頭基于規模效應對下游客戶價 格傳導、上游訂單確定性等應對能力

17、更強，從 22Q1 來看，智控器及模組頭部 廠商毛利率均有上行趨勢，通過戰略備貨及上游原材料工序緊張緩解，22Q1 已看到緩解趨勢，預計 2022 全年毛利率有望穩步提升。龍頭廠商獲利能力強，未來發展前景可觀。21Q1 以來，智控器和模組廠商獲 利能力逐步企穩回升，銷售凈利率分別穩定在 2%+和 3%+，隨著行業成熟和 公司產品差異化進度，中長期看智控器、模組廠商 ROE 會回歸到 5%+水平， 未來成長動力強勁。衛星通信：受疫情及訂單交付節奏影響，板塊出現分化受疫情及訂單交付節奏影響，衛星通信細分板塊出現分化。22Q1，華測導航、 華力創通、歐比特、振芯科技、中海達營收增速分別為 22.0%

18、/-2.7%/- 1.2%/18.2%/-24.1% 。 凈 利 潤 增 速 分 別 為 34.9%/-86.6%/- 53.6%/79.6%/1383.1%。 22Q1 衛星通信企業毛利率整體有所提升，凈利率方 面振芯科技和中海達高達 35%。云視訊：受行業政策與供應鏈影響，長期高增趨勢不變云視頻業務受行業政策變動，以及 2021 年下半年以來國內制造業限電限產， 疊加上游供應鏈缺貨、漲價等多重短期因素影響，會暢通訊收入較上年同期下 降 8%。億聯網絡對部分產品價格進行傳導，且通過提供會議室綜合解決方案、 提供軟件平臺等方式帶動設備銷售、提升總體客單價。行業政策和疫情加大短 期需求波動，但企

19、業數字化轉型疊加 AR/VR 及元宇宙產業發展，長周期向好趨 勢不變。未來，高清視頻將成為 5G 應用較早的爆發點，加上云視頻業務不斷 增長，行業內公司將持續在硬件、軟件、平臺深入布局，不斷優化產品性能， 維持高增長趨勢。3. 通信行業的投資機遇在新一代 ICT 產業鏈綜合通信行業21 年年報和 22 年 1 季報來看，分化是通信板塊的主題詞，我們 認為這種分化是結構性的，未來仍將持續。隨著 ICT 和傳統行業不斷融合，信 息通信技術已成為各行各業的基礎設施。站在更長的一個時間維度，行業的投 資機遇將從設備商產業鏈向新一代 ICT 產業逐漸轉移。 在新的智能終端和殺手級應用服務出現之前，設備商

20、供應鏈更多是結構性行情， 全球化市場規模擴張和是主線。更多的成長性投資機會，會來自于 通信和垂直行業相融合的場景，包括 AIoT、云計算、數字能源、智能汽車等新 的行業賽道。3.1 5G 投資轉向漫長需求驅動期，更多關注結構性機會2021 年是 5G 三年規模建網期的第二年，產業發展核心從投資驅動轉向需求驅 動?？傮w上看，5G 產業發展當前略低于預期，我們認為原因有二：一是，與 2/3/4G 相比，5G 是從“19”到“91”模式的轉變，主要的應用場景在 B 端， 而 B 端的應用成熟天然要比 C 端慢；二是，從端-管-云的產業架構看，C 端的 殺手級終端和應用尚未出現，仍在培育和孵化之中。展

21、望后市，在 5G 和傳統通信板塊，我們相對看好基本面呈現趨勢性好轉的運 營商、市場份額提升和盈利改善的主設備商、基本面見底回升的光通信板塊， 同時建議關注在元宇宙建設催化下 VR 產業鏈的相關進展。1）運營商基本面出現趨勢性好轉。從 2011 年開始的強監管周期已接近尾聲， 隨著央企要成為國家戰略科技力量的重新定位以及運營商新一批混改的深入， 政策上限空間有望打開。5G 時代行業周期減弱，資本開支將長期保持平穩，投 資強度（Capex/Revenue）峰值從 3G 41%、4G 34% 下降到 5G 2021 年不到 22%，折舊壓力逐步下行。未來，我們預計三大運營商資本開支強度將小幅回 落維

22、持在 20%左右水平。C 端收入 ARPU 下行趨勢扭轉，B 端成為新增長點。 三大運營商業務發展加快從通信服務向信息服務轉型，以中移動為例，未來五 年，中移動收入結構 C 端：非 C 端 7:3（2020）走向 5:5（2025）。預計至 2025 年，中移動僅公有云/IDC 收入可達千億水平。即使短期內沒有出現殺手 級 5G 2C 業務，ARPU 值下滑趨勢已得到逆轉。2）主設備商仍是 2022 年 5G 優選投資標的之一。中興通訊預計是未來三年市 場份額增長最為確定的主設備商。中國 22 年 5G 基站還將新建 60 萬座，預計 22 年后中興在中國市場份額將穩中有升，看好公司在海外 5

23、G 市場逐漸放量后 的份額擴張，預計未來三年（22-24）公司在全球市場份額每年將會有 3-4PP 的上升。3）光通信市場持續高景氣，建議關注數通光模塊和光芯片龍頭。我們認為光 通信市場將持續保持高景氣，在光網絡升級和數據中心需求共振下，全球光模 塊市場規模 22-24 年復合增長率在 10%以上。400G 光模塊已成為中際旭創貢 獻收入增長的主要產品，參照 100G 路徑，22-23 年出貨量有望連續翻番，建 議重點關注具備先發優勢的龍頭公司中際旭創、新易盛等。上游光芯片領域， 預計到 2025 年增長至 88.5 億美元，在市場規模擴大、加速的大背景 下，國內光芯片龍頭有望跑出。4）RCS

24、 IMS 網絡已開啟建設，5G 消息在金融行業首先落地。5G 消息推出以 來一直備受關注，隨著 5G 基建完善與用戶數提升，5G 消息中 IMS 建設持續 推進，4 月 28 日中國移動發布 2022 年 5G 消息系統二期工程設備集中采購單 一來源采購信息公告，內容是對現網 5G 消息系統進行網絡架構優化調整及新 增功能軟件升級，短信處理能力擴容 16.2 萬條/秒，消息用戶容量擴容 4400 萬 日注冊用戶。華為中標 2278.4 萬用戶，中興中標 2121.6 萬用戶。5G 消息的 行業端應用有望首先在金融行業鋪開，去年 4 月 13 日，北京銀行發布 5G 消息 項目磋商公告，項目資金

25、 50 萬元。上海農商銀行也同日啟動了 5G 消息銀行系 統 POC 供應商征集。5）應用端關注 VR/AR 產業鏈進展。VR 快速發展，AR 仍需時間。我們認為 AR/VR 類業務將成為 5G 時代的殺手級業務，成為繼手機、平板電腦之后的下 一代通用計算平臺，帶動整個 5G 產業鏈的發展。長期來看，VR 設備的天花板 應對標平板，AR 設備的天花板對標智能手機。由于 AR 發展所遇到的顯示、功 耗、算法、云端通訊等問題的解決仍需時間，我們預計 AR 設備的成熟仍需 3-5 年的時間。2022 年，蘋果和索尼都將推出新的 VR 設備，包括 Oculus 的新一 代產品 Quest2 Pro 也

26、可能問世。3.2 云計算：上云率提升空間廣闊，四大產業鏈投資機會值得關注第二波投資浪潮中，5G 應用和服務與云相互驅動，云計算市場水大魚大。美 國 FAMGA 資本開支超過運營商資本開支，我國 BAT 資本開支仍具成長性。 2021 年美國 FAMGA 資本開支合計增長 34%，總資本開支達 1322 億美元。我 國 BAT 總資本開支 21 年 143 億美元，同比增長 19%。此外，運營商云收入增 長迅速，且京東、美團、拼多多、快手等新興互聯網廠商資本開支提速，以及 更多傳統企業上云。我們認為，行業實際上云需求比市場預期更為樂觀，云計 算產業鏈投資機會值得關注。我們認為企業數字化轉型仍是云

27、計算需求增長的最主要驅動力。2019 年是中國 云計算行業轉折點，從互聯網廠商紅利拉動轉向傳統企業數字化轉型驅動。與 美國等發達國家相比，中國企業上云率低，2018 年僅為 38%，而美國則已達 到 80%。政府與企業通過業務上云降本增效，來自政府和企業的數字化新需求 不斷地涌現。中國云計算產業發展與應用白皮書顯示，預計到 2023 年中國 云計算產業規模將超過 3000 億元，政府和企業上云率將超過 60%，因此中國 企業上云率上升空間廣闊。隨著 5G 網絡建設移動互聯網深化、物聯網走向規 模復制、企業數字化轉型，帶來數據流量爆發，都將促進云計算產業發展，我 們建議重點關注云計算產業鏈的四大

28、投資機會。1）IaaS：大型云廠商持續加碼資本開支，第二梯隊云計算廠商份額提升。全 球 top 3 格局穩定，亞馬遜、微軟、谷歌市場份額從 18 年 Q3 的 57%提升到 21 年 Q3 的 61%；以中國公有云 IaaS 市場份額來看，非 BAT 云業務增長迅速。 21Q3 頭部廠商 BAT 份額為 60.95%，較 20 年同期 62.47%減少 1.52 PP；華 為云已取代騰訊云成為排名第二，且份額持續提升；運營商云業務增速較快， 中國電信市場份額同比增長 1.2 PP，中國移動增長至 3.16%，且排名首次進入 前十；亞馬遜云和京東云份額分別同比增加 0.18 PP 和 0.19

29、PP。中國公有云 與行業云市場快速發展，且 14 億人口構成超大規模消費市場，視頻、直播、 新零售等行業發展迅速，工業互聯網、AR/VR 等新應用持續孵化。伴隨國內互 聯網企業出海等現象，我們判斷國內云服務廠商在全球市場份額仍具備廣闊提 升空間。2）IDC：重點關注“東數西算”政策導向下具備技術、服務優勢的配件廠商與 頭部第三方 IDC 廠商。數據中心與云計算產業鏈具備長期景氣度，行業將維持 五年以上總體 CAGR 20%+。“東數西算”終局是建立全國性算力網絡，長期可 帶動 3 萬億元投資（發改委）。增量空間主要集中在數據中心建造環節。中短期 建議關注供配電系統、冷源空調暖風系統等投資占比較

30、高的配件商。政策將會 分階段落實，未來 1-2 年內對于時延、安全性要求高的業務仍需布局在一線城 市，而一線城市政策收緊，區域供需不平衡仍將存在。去年經歷能耗要求提升、 互聯網大廠資本開支增速放緩、IDC 融資難度提升等因素，供給側趨穩，因此 我們建議關注在一線城市具備土地、水電資源優勢的頭部第三方 IDC 廠商。3）服務器：短期市場回調不改長期高景氣預期。根據 IDC 數據，2021 年中國 服務器市場銷售額，同比增長 12.7%至 1,632 億元，出貨量同比增長 8.4%至 391.1 萬臺，領漲全球。5G 基站建設與商用加速，數據流量爆發將帶動服務器 市場增長。根據 IDC 預測數據，

31、2020-2025 年中國服務器市場 CAGR12.5%， 2025 年將達到 410 億美元。同時建議關注結構性機會，2021 年上半年加速服 務器市場規模達到 23.8 億美元，同比增長 85.1%。其中 GPU 服務器依然占主 導地位，占據 91.9%的市場份額，IDC 預測到 2025 年中國加速服務器市場規 模將達到 108.6 億美元。4）SaaS：與云轉型加速仍為通用型 ERP 廠商的核心投資機會。 以金蝶、用友為代表的通用型 ERP 廠商把握企業云轉型機遇，訂單獲取捷報頻 傳，傳統企業對云原生產品接受度提高，云業務已構成用友與金蝶的營收主要 來源，占比超 50%，并與頭部企業合

32、作樹立標桿項目，有望打破高端 ERP 產 品壟斷局面、提升自身產品力。金蝶將在今年上半年發布星瀚版本的人力新產 品，用友將在 7 月 30 日發布 YonBIP 會計版本，覆蓋大型企業客戶的敏態公有 云應用場景需求。未來隨著需求加速釋放和標桿項目的示范作用，且 加強與渠道、咨詢、交付等生態伙伴合作，云業務收入占比將持續提升，業績 逐步釋放。3.3 物聯網：21 年業績驗證感知連接層高增長，看好 22 全年盈利能力持續提升3.3.1 模組行業分化加劇，龍頭規模效應持續顯現收入和利潤：營收凈利潤持續高增長。移遠通信和廣和通 22Q1 分別實現營收 30.58 億元、11.78 億元，凈利潤 1.2

33、4 億元、1.05 億元，22Q1 疫情反復下， 移遠通信 22Q1 凈利潤體量創歷史新高，業績超預期，廣和通 22Q1 營收、凈利潤增速表現基本符合預期。移遠通信和廣和通作為物聯網通信模組雙龍頭， 有望持續加大規模優勢，充分享受行業景氣度上行紅利，高增速發展可期。費用管控能力穩健，龍頭規模效應持續顯現。移遠通信 22Q1 期間費用率為 14.65%，環比提高 1.9%，同比下降 1.6 %，廣和通 22Q1 期間費用率為 15.01%，環比減少 2.59%，同比減少 2.06%。移遠通信和廣和通整體費用率 情況穩健，體現了龍頭企業精細化管理能力的提高，規模效應將成為模組龍頭 公司繼續深耕市場

34、的核心優勢之一。22Q1 毛利率和凈利率環比雙提升。在整體上游原材料供應短缺、疫情反復等 因素影響下，移遠通信和廣和通毛利率和凈利率環比皆有所提升，體現出龍頭 公司優秀的綜合管理能力和成本控制能力。22Q1 移遠通信毛利率為 18.19%， 環比提高 2.4 %，同比下降 1.2 %，凈利率為 4.05%，環比及同比均提高 0.8 %；廣和通 22Q1，毛利率為 22.00%，環比提高 0.75 %，同比下降 3.11 %；凈利率為 8.88%，環比提高 2.66 %，同比下降 0.46%。預計未來隨 著上游原材料價格穩定，疫情進一步得到控制，龍頭盈利能力有望保持提升趨 勢，受益于產品組合完善

35、、渠道突破等優勢，移遠作為平臺型模組廠商盈利能 力改善趨勢更為明顯，廣和通作為垂直型模組龍頭，向平臺型廠商轉型過程中 經歷陣痛，22Q1ROE/ROA 已有所改善。存貨、應收周轉變緩。整體而言移遠通信應收賬款周轉率高于廣和通，存貨周 轉率則低于廣和通，相較而言，移遠應收賬款收款更為迅速，基于體量及戰略 備貨，存貨水平較高。應收賬款周轉率方面移遠通信 22Q1 周轉率為 1.95，較 21Q1 下降 0.1，廣和通 22Q1 周轉率 1.07，較 21Q1 下降 0.3，主要系客戶結 構不同，給予客戶賬期不同導致；移遠通信 22Q1 存貨周轉率 0.88，較 21Q1 下降 0.04，主要系公司

36、 Q1 存貨規模進一步擴大，積極備貨原材料應對上游短 缺，廣和通 22Q1 存貨周轉率 1.03，較 21Q1 下降 0.01，預計 22 全年上游元 器件及芯片供應緊張情況緩解，存貨周轉率有望進一步提升。整體來看雙龍頭經營活動現金流量凈額/經營活動凈收益波動較大，但呈現出穩 中向好趨勢，銷售收現/營業收入差異性不大。廣和通 22Q1 經營活動現金流量 凈額/經營活動凈收益為 15.20%，環比提升 160.49%，移遠通信 22Q1 公司經 營活動產生的現金流量凈額降低主要系隨收入增長貨物采購與支付員工薪資支 出增長所致，銷售收現比自 20Q4 持續改善。3.3.2 智控器行業利潤短期承壓，龍頭橫向擴張多業務領域短期利潤承壓，不改中長期發展趨勢。22Q1 拓邦股份和和而泰分別實現營業 收入 18.68 億元、12.4 億元，同增/減 10.02%、-2.7%。在原材料漲價、疫情 反復大背景下，兩大龍頭業績保持較為穩定，一方面得益于二者堅持研發投入 和布局，新品頻發且取得多項產品認證，出貨量保持穩定狀態；另一方面得益 于龍頭較高的精細化管理能力，公司供應鏈以關鍵業務環節的基礎能力升級為 組織能力建設重點，人員梳理、專業能力提升工作持續進行，自動化生產在外 協加工廠全面推廣，在