1、基金研究 | 基金專題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申內容目錄一海外典型 FOF 管理公司. 7二目標日期產品介紹. 82.1 Vanguard. 82.1.1 Vanguard 目標日期產品系列 . 82.1.2 Vanguard 目標日期下滑軌道 . 92.1.3 Vanguard Target Retirement 2035 Fund .122.2 Fedility .132.2.1 Fedility 目標日期產品系列.132.2.2 Fedility 目標日期下滑軌道與戰術調整.152.2.3 Fedility Freedom 2035 Fund.192.3 T.Rowe Pr

2、ice.202.3.1 T.Rowe Price 目標日期產品系列.202.3.2 T.Rowe Price 目標日期下滑軌道與戰術調整 .212.3.3 T.Rowe Price Retirement 2035 Fund.242.4 TIAA.252.4.1 TIAA 目標日期產品系列 .252.4.2 TIAA 目標日期下滑軌道與戰術調整 .272.4.3 TIAA-CREF Lifecycle 2035 Fund .302.5 RBC GAM .312.5.1 RBC GAM 目標日期產品系列 .312.5.2 RBC GAM 目標日期下滑軌道與戰術調整.322.5.3 RBC Reti

3、rement 2035 Portfolio.342.6 Danske .352.6.1 Danske 目標日期產品系列 .352.6.2 Danske Invest 2030 Fund .362.7 Deka .372.7.1 Deke 目標日期產品系列.372.7.2 Deka-Zielfonds 2025-2029 .38三典型 FOF 管理公司目標風險產品介紹.393.1 Vanguard.393.1.1 Vanguard 目標風險產品系列.393.1.2 Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund .39 3.2 Fidelity .413.2

4、.1 Fidelity 目標風險產品系列.413.2.2 Fidelity Asset Manager 50 .413.3 T.RowePrice .423.4 TIAA.443.4.1 TIAA 目標風險產品系列.443.4.2 TIAA-CREF Lifestyle Moderate Fund .44明2基金研究 | 基金專題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申3.5 RBC GAM .453.5.1 RBC GAM 目標風險產品系列.453.5.2 RBC Select Balanced Portfolio .453.6 Danske .473.6.1 Danske 目標風險產品系列

5、 .473.6.2 Danske Invest Compass 25 .473.7 Deka .493.7.1 Deka 目標風險產品系列.493.7.2 Deka-Basisanlage A60.49四產品對比.504.1 下滑軌道對比.514.2 戰術資產配置對比.514.3 基金篩選對比.53五總結.54參考文獻.54圖表目錄圖 1：美國目標日期和目標風險產品在 FOF 產品中的占比. 7圖 2：Vanguard Target Retirement 下滑軌道 .10圖 3：Vanguard 下滑軌道設計.10圖 4：Vanguard 下滑軌道選取示例.11圖 5：不同年齡段的繳費率.15

6、圖 6：在不同市場環境下表現較好的資產 .16圖 7：不同市場環境下的資產表現.16圖 8：下滑軌道構建過程.17 圖 9：隨著時間的推移，投資者的需求也在發生改變.17 圖 10：核心驅動要素.18圖 11：Fidelity 下滑軌道.19圖 12：T.Rowe Price 下滑軌道設計.22圖 13：retirement 下滑軌道.22圖 14：target 下滑軌道.22圖 15：T.RowePrice 細分資產配置 .23圖 16：T.RowePrice 戰術調整流程 .23圖 17：TIAA-CREF Lifecycle 下滑軌道.25圖 18：TIAA-CREF Lifecycle

7、 Index 下滑軌道.25圖 19：TIAA-CREF Lifecycle Fund 下滑軌道（2016）.28圖 20：TIAA-CREF Lifecycle 2035 Fund 分年度業績（ ） .30圖 21：RBC Retirement Portfolio 下滑軌道.33圖 22：RBC 戰術資產配置流程.33圖 23：RBC Retirement 2035 Portfolio 持倉（截至 2018 年 11 月 30 日）.34明3基金研究 | 基金專題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申圖 24：Danske Invest 2030 Fund 持倉（截至 2018 年 11

8、月 30 日） .36圖 25：不同目標風險基金的股債比變動 .39圖 26：Vanguard LifeStrategy Moderate 的當前股債比(2018.11.30) .40 圖 27：T.RowePrice Retirement Balanced 倉位（截止 2018 年 12 月 31 日）.43 圖 28：Danske Invest Compass 25 實際持倉（2018.11.30）.48圖 29：Deka-Basisanlage A60 在 2018.11.30 的持倉 .50圖 30：資產配置決策流程.50圖 31：不同情境下 John Hancock Lifestyl

9、e MVP funds 的股債配置比例.52 圖 32：John Hancock Lifestyle PS funds .53表 1：美國和加拿大市場的前 8 大 FOF 管理公司 . 7表 2：Vanguard Target Retirement 產品系列（2018/11/30 統計）. 8表 3：Vanguard Target Retirement 系列持倉（2018/12/31 統計）. 9表 4：Vanguard 細分資產配置細節.12表 5：Vanguard Target Retirement 2035 分年度業績（ ） .12 表 6：Vanguard Target Retirem

10、ent 2035 過往業績（截至 2018.12.31） .12 表 7：Vanguard Target Retirement 2035 倉位變動 .12表 8：Fidelity Freedom 三個目標日期系列國內股票持倉（2018/11/30 統計） .13表 9：Fidelity Freedom 2035 Fund VS Fidelity Freedom 2035 index Fund（截至 2018.12.31）.14表 10：Fidelity Freedom Fund 產品系列 .14表 11：Fidelity Freedom Fund 倉位（截至 2018.11.30） .15表

11、12：Fedility Freedom 2035 Fund 分年度業績.19 表 13：Fedility Freedom 2035 Fund 業績（截止 2018.12.31） .20表 14：Fedility Freedom 2035 Fund 基金持倉（ 2018.03.31、2018.09.30、2018.10.31、 2018.11.30） .20表 15：Retirement 2035 VS target 2035 業績與倉位 .20表 16：T.Rowe Price 產品系列 .21表 17：T.Rowe Price Retirement 系列持倉（2018 年 12 月 31 日

12、）.21表 18：T.RowePrice Retirement 2035 Fund 業績（截止 2018 年 12 月 31 日）.24表 19：T.Rowe Price Retirement 2035 基金持倉（2017.11.30、2018.05.31） .24表 20：兩個目標日期系列持倉基金對比（2018/12/31 統計）.26表 21：TIAA-CREF Lifecycle Fund 產品系列 .26表 22：TIAA-CREF Lifecycle Fund 產品具體持倉（截至 2018/09/30） .27表 23：TIAA-CREF Lifecycle Fund 下滑軌道參數假

13、設.29表 24: TIAA-CREF Lifecycle Fund 長期收益率預測模型.29 表 25：TIAA 細分資產配置細節.29 表 26：TIAA-CREF Lifecycle 2035 Fund 業績（截至 20181231）.30 表 27：TIAA-CREF Lifecycle 2035 持倉（2017/11/30、2018/05/31、2018/09/30）.31表 28：RBC Retirement Portfolio 產品系列（截止 2018 年 11 月 30 日） .31表 29：RBC Retirement Portfolio 產品持倉（截至 2018 年 11

14、月 30 日， ） .32表 30：RBC Retirement 2035 Portfolio 持倉（截至 2018 年 11 月 30 日）.34明4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申基金研究 | 基金專題報告表 31：RBC Retirement 2035 Portfolio 業績（截至 2018 年 11 月 30 日， ）.34 表 32：RBC Retirement 2035 Portfolio 在 2017.12.31、2018.03.31 持倉.35表 33：RBC Retirement 2035 Portfolio 在 2018.9.30、2018.10.31、2018.11

15、.30 持倉.35表 34：Danske Invest TDF 產品系列.35表 37：Danske Invest 2030 Fund 在 2018 年 11 月 30 日的前十大重倉.36表 35：Danske Invest 2030 Fund 業績（截至 2018 年 11 月 30 日， ） .36表 36：Danske Invest 2030 Fund 分年度業績 .36表 38：Deka Investment TDF 產品系列.37 表 39：Deka-Zielfonds 產品持倉（截至 2018 年 12 月 28 日） .38 表 40：前五大重倉（截至 2018.12.28）.

16、38表 41：Deka-Zielfonds 2025-2029 分年度業績 .38表 42：Vanguard 不同目標風險基金產品 .39表 43：Vanguard LifeStrategy Moderate 的持倉.40表 44：Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund 的收益（截至 2018.12.31） .40表 45：Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund 的分年度收益（截止 2018.12.31）.40表 46：Vanguard LifeStrategy Moderate 子基金基準.41表 4

17、7：Fidelity 不同目標風險基金產品（截止 2018.12.31）.41表 48：Fidelity Asset Manager 50 的歷史業績(截至 2018.12.31) .42表 49：Fidelity Asset Manager 50 的分年度業績(截至 2018.12.31， ).42表 50：Fidelity Asset Manager 50 倉位.42表 51：T.RowePrice Retirement Balanced 業績 (截止 2018 年 12 月 31 日) .43表 52：T.Rowe Price Retirement Balanced 基金持倉（2017.

18、11.30、2018.05.31） .43表 53：TIAA 不同目標風險基金產品（截至 2018/12/31）.44表 54：TIAA-CREF Lifestyle Moderate Fund 持倉.44 表 55：TIAA-CREF Lifestyle Moderate Fund 業績（截至 2018.12.31）.45 表 56：RBC 不同目標風險基金產品.45表 57：RBC表 58：RBCSelectBalanced 在 2017.12.31、2018.03.31 持倉.46 SelectBalanced 在 2018.9.30、2018.10.31、2018.11.30 持倉.4

19、6表 59：RBC Select Balanced Portfolio 的業績（截至 2018.11.30） .46表 60：RBC Select Balanced Portfolio 的分年度業績.47表 61：Danske Invest 不同目標風險基金產品 .47表 62：Danske Invest Compass 25 十大重倉（2018.11.30）.48表 63：Danske Invest Compass 25 的業績（截至 2018.12.31） .48表 64：Danske Invest Compass 25 的分年度業績 .48表 65：Deka Investmeants 不

20、同目標風險基金產品 .49表 66：Deka-Basisanlage A100 配置比例（截止 2018.11.30）.49表 67：Deka-Basisanlage A20、A40、A60 配置比例（截止 2018.11.30） .49表 68：Deka-Basisanlage A60 的分年度業績.50表 69：下滑軌道設計方法論對比 .51表 70：John Hancock Lifestyle MVP funds 資產配置比例.52明5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申基金研究 | 基金專題報告表 71：John Hancock Lifestyle MVP funds 股票倉位的調整范

21、圍.52 表 72：過去 1 年業績對比（ ，截至 20171231） .54明6請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申基金研究 | 基金專題報告一海外典型 FOF 管理公司本報告所介紹的養老目標產品指的是目標日期基金和目標風險基金。目標日期基金， 也叫生命周期基金，是指根據設定的目標退休日期，按照事先確定的方案對資產配比進行 調整的基金類型，其特點是隨著退休日期臨近，權益類資產投資比例將逐漸降低，固定收 益類資產投資比例逐漸上升，從而適應投資者風險偏好和資產組合的變化。目標風險基金 又叫生活方式基金，是一種將投資組合的風險始終保持在預先設定的風險水平的基金，通 常會在名稱中包含“保守”、“均衡

22、”、“激進”等字樣以區分不同的風險水平。兩類產品主 要以 FOF 形式運作。在 FOF 產品中，目標風險和目標日期基金具有相當高的占比。以美國市場為例，2017 年目標日期和目標風險在 FOF 產品中的占比在 68以上。圖 1：美國目標日期和目標風險產品在 FOF 產品中的占比資料來源：ICI，天風證券研究所我們以基金公司所管理的 FOF 總資產規模占比對基金公司進行排序，獲得美國和加拿 大市場上規模最大的 8 只 FOF 管理公司如下，數據統計時間為 2018 年 12 月 4 日。表 1：美國和加拿大市場的前 8 大FOF 管理公司美國加拿大基金公司市場份額基金公司市場份額Vanguard

23、 Group Inc27.4RBC Global Asset Management Inc30.2Fedility19.7TD Asset Management Inc18.3T Rowe Price Associates Inc9.5Fidelity Investments Canada ULC6.9American Funds8.6CI Investments Inc/Canada6.6JP Morgan Investment Management Inc3.0IG Investment Management Ltd5.7TIAA2.91832 Asset Management LP3.8

24、John Hancock Advisers LLC2.9Manulife Asset Management Ltd3.6Principal Management Corp2.0Canadian Imperial Bank of Commerce3.6合計76.0合計78.7資料來源：Bloomberg，天風證券研究所在之后的部分我們將從以上主要的基金公司中選取產品進行介紹。此外，在歐洲市場， 我們主要以丹麥 Danske 和德國 Deka 為例對其相關的產品進行介紹。明7請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申基金研究 | 基金專題報告二目標日期產品介紹本部分以 Vanguard、Fedility

25、、T.RowePrice、TIAA、RBC、Danske、Deka 的目標日期 產品為例，對其目標日期產品系列、下滑軌道與戰術調整、單只產品業績與倉位變動進行 介紹。2.1 Vanguard2.1.1 Vanguard 目標日期產品系列Vanguard 共同基金部分有兩個目標日期系列Institutional Target Retirement Fund 和 Target Retirement Fund ，兩者的下滑軌道和資產配比比較類似，不同的是，Institutional Target Retirement Fund 的起購金額更高，兩者的費率也有所差異。兩個共同基金系列下均 包含 12

26、只基金產品，從 Income、2015 到 2065 ，以 5 年為時間間隔。本部分主要以 Target Retirement Fund 系列對 Vanguard 的目標日期基金進行分析。截 至 2018/11/30，該系列產品的凈資產規模共計 2473 億美元，費率隨著基金目標日期的延 長而增加，且遠低于同業平均水平，年度最高換手基本保持 10以下。與 Vanguard TargetRetirement 不同的是， Vanguard Institutional Target Retirement 的費率不隨目標日期的延 長而變動，均為 0.09 。表 2：Vanguard Target Re

27、tirement 產品系列（2018/11/30 統計）基金成立日期費率費率(同類平均)凈資產( 十億美元，2018.11.30)年換手率（以 2018/09/30為年度末求得）基準Target RetirementIncome Fund2003/10/270.130.4216.106.4TargetRetirementIncome Composite IxTarget Retirement2015 Fund2003/10/270.130.3615.707.4TargetRetirement2015 Composite IxTarget Retirement2020 Fund2006/6/70

28、.130.4231.7010.2TargetRetirement2020 Composite IxTarget Retirement2025 Fund2003/10/270.140.4040.308TargetRetirement2025 Composite IxTarget Retirement2030 Fund2006/6/70.140.4334.608.6TargetRetirement2030Composite IxTarget Retirement2035 Fund2003/10/270.140.4033.108.3TargetRetirement2035 Composite IxT

29、arget Retirement2040 Fund2006/6/70.150.4225.308.1TargetRetirement2040 Composite IxTarget Retirement2045 Fund2003/10/270.150.4023.207.2TargetRetirement2045 Composite IxTarget Retirement2050 Fund2006/6/70.150.4116.106.7TargetRetirement2050 Composite IxTarget Retirement2055 Fund2010/8/180.150.387.804.6

30、TargetRetirement2055 Composite IxTarget Retirement2060 Fund2012/1/190.150.383.203.2TargetRetirement2060 Composite IxTarget Retirement2065 Fund2017/7/120.150.380.221.4TargetRetirement2060 Composite Ix資料來源：Vanguard，天風證券研究所該基金的主要基準Target Retirement Composite Ix 是使用以下指數按照該基金的目標 資產配置比例構建的，海外股票：FTSE Globa

31、l All Cap ex US Index，美國股票：CRSP US Total明8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申基金研究 | 基金專題報告Market Index，美國債券：Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Float Adjusted Index，國際 債券：Bloomberg Barclays Global Aggregate ex-USD Float Adjusted RIC Capped Index，歷 史上不同資產對應的指數有所變更，此處僅介紹該基金當前所用指數。Vanguard Target Retirement 系列下各個基金持有子基金的

32、倉位如下。從最激進的 Target Retirement 2065 到最保守的 Target Retirement Income，股票倉位由 90 逐步下降 到 30 。表 3：Vanguard Target Retirement 系列持倉（2018/12/31 統計）子基金名稱20652060205520502045204020352030202520202015IncomeTotal Stock Market Index54.0054.1054.2054.2054.0050.6046.2041.7037.1031.6023.6018.10Total International StockI

33、ndex36.0035.8035.8035.9036.0033.7030.7027.7024.8021.0015.7012.00股票合計90.089.990.090.190.084.376.969.461.952.639.330.1Total Bond Market II Index7.007.007.006.907.0011.0016.2021.4026.7029.1033.6037.10Total International BondIndex3.003.103.003.003.004.706.909.2011.4012.5014.5016.10Short-TermInflation-Pr

34、otected Securitie5.8012.6016.70資產總計100100100100100100100100100100100100資料來源：Vanguard，天風證券研究所Vanguard Target Retirement 的產品特色為：1）充分地分散化Vanguard 的目標日 期產品投資于充分分散化的、以市值加權的指數基金，能夠良好地應對市場起伏；2）低 費率Vanguard 的產品秉行一貫的低費率特征，能夠為投資者提供具備防御性的退休收 入。2.1.2 Vanguard 目標日期下滑軌道Vanguard Target Retirement 基金系列的下滑軌道如下圖所示，其中

35、五個不同的色塊 分別代表美國股票、海外股票、美國債券、海外債券和短期 TIPS。在退休前 25 年及以前， 股票倉位占比為 90，從退休前 25 年到退休后第 7 年，股票倉位逐漸下降至 30，并在退 休前 5 年開始加入通脹保護債券。明9基金研究 | 基金專題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申圖 2：Vanguard Target Retirement 下滑軌道資料來源：Vanguard，天風證券研究所Vanguard 使用 Life-Cycle Investing Model(VLCM)模型設計下滑軌道，VLCM 是一個追 求效用最大化的生命周期模型，該模型的運作流程如下圖所示。圖

36、3：Vanguard 下滑軌道設計資料來源：Vanguard，天風證券研究所明10請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申 U() =基金研究 | 基金專題報告第一步，估計投資者的個人特征參數和資本市場參數，并代入到效用函數計算中，個 人特征參數包括風險厭惡、退休年齡等，資本市場參數主要由 VCMM（Vanguard Capital Market Model）模型生成，VCMM 會生成關于大類資產收益率及波動率等參數的多條路徑。第二步，計算效用值，Vanguard 使用常數相對風險厭惡函數 CRRA 做為 VLCM 模型的 效用函數，其中為風險厭惡函數，為退休后總資產，效用函數11 = 的計算公式

37、為=0( ) =(1 + ) + (1 + )= (1 + )+ = = + (1 ) 其中的為下滑軌道中的股票配置比例， , , 分別是投資組合、股票、債券的 收益率，且均來自于 VCMM 模型的預測， 為社保收入，M 代表死亡風險， 是DB計劃收入，x 為退休年齡， 是無風險收益率， 是折現率第三步，選取期望效用最大的下滑軌道。max 0 (). . 0 戰略資產配置-戰術資產配置-基金篩 選-再平衡-績效回顧與調整。本部分我們將以上基金公司的養老目標產品從戰略配置、戰術配置、 基金篩選維度進行分類對比。圖 30：資產配置決策流程資料來源：天風證券研究所明50請務必閱讀正文之后的信息披露和

38、免責申基金研究 | 基金專題報告4.1 下滑軌道對比目標日期基金需要在產品設計時給出整個基金戰略配置路徑，即“下滑軌道” 。目標風險基金 會給出一系列不同目標配置比例的基金，然后讓投資者根據自身的風險偏好自主選擇產品，目標風 險產品的戰略資產配置被大為簡化。我們將以上基金公司目標日期產品的下滑軌道模型和適用性匯 總如下。對比來看各家基金公司依據自身優勢構建下滑軌道，在理論與具體細節上都各有差異。表 69：下滑軌道設計方法論對比基金公司VanguardFedilityT.RowePriceTIAARBC模型效用最大化（CRRA 效用函數）研究驅動的下滑軌道模型提升替代率+降低風險效用最大化（以收

39、益-風險厭 惡*風險作為效用 函數）暫無方法論參數關于投資者的參數+大類資產收益具體路徑關于投資者的參數+大類資產收益關于投資者的參數+大類資產收益關于投資者的參數+大類資產收益特點由 VCMM 模型先行預測大類資產收益；使用近似指數的方 法對產品進行管理，不 添加戰術倉位投資者參數是基于Fedility 退休賬戶實際記 錄；使用資產負債模型、情 景模型、敏感性分析模 型、壓力測試模型等多個 模型，更好地應對不確定 性；投資組合能夠隨著動態 的資本市場環境不斷演 進；注重分散化；包含戰術倉位1.T.RowePrice 不使用全人口平均的參數構建下滑軌 道，而是使用退休賬戶的 實際數據對下滑軌道

40、進行 測驗，大類資產收益使用 蒙特卡洛模擬；3.針對具有不同投資目標 的人群設計了兩個下滑軌 道 retirement 和target，retirement 偏重替代率提 升，target 注重應對市場風 險；3.包含戰術倉位大類資產收益使用隨機過程模擬， 隨機過程的長期均 值由相應的模型進 行預測；包含戰術倉位認為投資者的初始風險厭惡程度 較高，隨著投資 經驗的增加，風 險厭惡降低，但 在退休日逐漸臨 近時，風險厭惡 又開始上升缺點需要先行構建 VCMM模型需要動態監控資本市場未來的長期趨勢；需要構建多模型框架需要具體的退休賬戶數據需要構建大類資產收益率未來均值預 測模型暫無方法論國內適用性

41、適用取決于基金公司管理退休資產的數據質量取決于基金公司管理退休資產的數據質量適用資料來源：Vanguard，Fedility，T.RowePrice，TIAA，RBC，天風證券研究所此外在細分資產配置上，國內與海外資產的分配多數是在考慮分散化的效果，之后在各個板塊 內，有的基金公司會按照市值進行配置，例如 Vanguard，也有基金按照風格進行配置，例如普信在 大中小盤內部繼續按照價值成長進行資產分配。4.2 戰術資產配置對比許多基金會使用主動管理的策略來調整戰術倉位，該類基金通常會在給出中樞目標比例的同時， 給出戰術倉位的調整區間，例如在上面提到的 T.Rowe Price 和 TIAA 均

42、有指定戰術調整流程或戰術 調整準則。也有部分基金會使用被動策略、保持固定的資產配置比例。例如 Vanguard Lifestrategy 就使用周期性再平衡的方法，維持整個組合在各大類資產上的配置比例保持不變。我們以 John Hancock Insurance 的目標風險產品為例展現不同策略的區別， John HancockInsurance 旗下有兩個目標風險系列， John Hancock Lifestyle MVP funds 使用 MVP 策略調整資產 配置比例，而另一只 John Hancock Lifestyle PS funds 則采用被動化的策略，維持資產配置比例不 變。明5

43、1請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申基金研究 | 基金專題報告John Hancock Lifestyle MVP funds 使用 MVP 策略調整資產配置比例，每只基金依次盯住特定 水平的風險。表 70：John Hancock Lifestyle MVP funds 資產配置比例基金激進成長均衡中等保守目標波動率17.0012.009.258.006.00目標波動率區間18.5 -15.0013.00 -11.0010.25 -8.259.00 -7.006.50 -5.50資料來源：John Hancock Insurance，天風證券研究所當預期市場波動較高時，該基金會降低股票資產

44、的配置比例，類似地，當預期市場波動較低時 該基金會提高權益類資產的配置比例。下表展示了在不同情境下，該基金對股票倉位的調整范圍。表 71：John Hancock Lifestyle MVP funds 股票倉位的調整范圍基金低波動正常波動高波動極端波動激進85-10075-10025-750-25成長65-7765-7725-650-25均衡45-5545-5520-450-20中等35-4435-4415-300-15保守20-2220-2210-150-10資料來源：John Hancock Insurance，天風證券研究所不同情境下 John Hancock Lifestyle MV

45、P funds 的股債配置比例變動如下。圖 31：不同情境下 John Hancock Lifestyle MVP funds 的股債配置比例資料來源：John Hancock，天風證券研究所與 John Hancock Lifestyle MVP funds 不同的是， John Hancock Lifestyle PS funds 采 用被動化的管理策略，即不論市場環境如何變動，始終保持股債比例不變。明52基金研究 | 基金專題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申圖 32：John Hancock Lifestyle PS funds資料來源：John Hancock，天風證券研究所4

46、.3 基金篩選對比不同投資公司在篩選基金時，一個典型的差別是使用內部基金還是外部基金。選取內 部基金可以避免雙重收費問題，費率較低，不過單家基金公司很難在每個領域都做到最好， 如果只選取內部基金，可能會失去持有最優子基金的機會。加入外部基金能夠從全市場范 圍內選取最為優質的基金,但母基金的費率高。兩種方法各有優劣，但具體使用哪一類方法還取決于投資公司本身。如果投資公司本 身的產品線齊全、市場代表性高，則內部基金是一種較為可行的方式，并能夠充分的利用 低費率的優勢。如果投資公司本身產品線不全，或在某一領域存在短板，則借助外部基金 可能是一種更為合理的方式。以 RBC 的兩個目標風險產品為例，RB

47、C 的目標風險分成了 Select 和 Select Choices 兩 個系列，Select 系列只選取內部基金，而 Select Choices 可以選取外部基金，并且在選擇 和監控基金時加入了 RBC Mutual Fund Research 的投顧。截至 2017 年 12 月 31 日，兩個 基金系列過去 1 年的業績如下。從過去一年的業績來看，雖然 RBC Select Choices 可以選 取外部基金，但整個系列的超額收益與 RBC Select 相比，并無明顯優勢。明53請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申基金研究 | 基金專題報告對表 72：過去 1 年業績比（ ，截至 20171231）RBC SelectConservative PortfolioRBC Select BalancedPortfolioRBC Select GrowthPortfolioRBC Select AggressiveGrowth Portfolio過去一年業績6.89.811.614.2過去一年基準業績68.