1、互聯網汽車系列之三互聯網用車：用戶粘性是壁壘，地圖服務是關鍵中信研究部2021 年 8 月 24 日：郵件：郵件：郵件：郵件：yan：S1010510120041：S1010512070001：S1010514070004：S1010514050003聯系人： 郵件：cu用車需求為何能觸網？降低信息不對稱+資源使用效率。交通擁堵、時間投資打車、出租車空駛、車閑置等現象客觀存在，具備定位、挖掘、匹配功能的移動互聯技術成為提高出行效率的重要。其關鍵功能包括：1）降低服務提供方（如出租車企強大于市業、汽車租賃公司）和需求方（如乘客、車輛承租人）之間的信息不對稱。2）提高分散的閑置資源的配置效率顯示，

2、在使用打車后，45.1%的認為每月空駛率下降 10%（維持）以上，40.8%的認為每月行駛里程增加 10%以上。圖 1：空駛率下降區間對應占比圖 2：行車里程增加區間對應占比資料來源：打車學媒介經濟與社會影響調研，大資料來源：打車學媒介經濟與社會影響調研，大；中信研究部；中信研究部資源是用戶，在 App互聯網用車競爭壁壘是什么？用戶粘性。應用背后開發成本下降、商業模式成本較低的背景下，獲取和保持應用兩端的用戶粘性成為互聯，主要主要包括：1）前期跑馬圈地獲取原始用戶積累、掌握線下資源；2）網應用持續優化用戶體驗。對此，2014 年 10 月份，滴滴打車支持、基于用戶反饋快速迭代是關鍵。據 投入已

3、達 15 億元，單日補貼最高超 1000 萬，截至。此外，滴滴于 2014 年底推出“滴米”系統，通過滴米和搶單決策設計，限制哄搶熱門訂單、鼓勵接受冷門訂單，運營效率的同時，進一步優化用戶體驗。互聯網用車LBS（基于位置的關鍵點是什么？地圖服務。目前，主流互聯網用車應用主要基于進行開發，服務提供方和需求方可以基于地圖 LBS 服務進行實時定位和匹配。此外，結合 LBS 和大數據技術，可追溯和引導用戶出行路線和消費行為，地圖將成為天然的 O2O 應用，而互聯網用車應用有望成為重要的。互聯網用車企業未來可能的拓展方向之一？布局 O2O。互聯網用車用戶與移動支付用戶天然重合，從線上預定用車到下車后線

4、上支付車費，互聯網用車企業已具有成功構建 O2O 閉環的經驗。自 2014 年開始，互聯網用車企業已啟動探索用車之外的 O2O 服務。例如，2014 年 10 月，滴滴、快遞分別宣布與樂居和搜狐焦點合作，提供一鍵打車服務。判斷，隨著打車、用車應用逐步成長為城市智能出行，互聯網用車企業將加速對 O2O商業模式的探索，可能的拓展方向包括汽車后市場、餐飲、等。背靠巨頭（如 BAT）的互聯網用車企業料將在資源整合方面更有優勢。互聯網用車企業未來可能的拓展方向之二？延伸上游。、電腦、電視等逐步互聯網化之后，隨著之爭愈發激烈，汽車可能成為下一個移動互聯網應用的兵家必爭之地。2015 年 2 月，易到用車、

5、奇瑞汽車、博泰宣布計劃在未來兩年內共同推出首款“互聯網智能共享電動汽車”車聯網部分，易到負責搭建共享汽車 by iVokaOS，奇瑞汽車負責研發制造、博泰負責。認為，互聯網企業和傳統汽車制造企業的跨界融合，將為互聯網汽車提供必備的互聯網精神和制造業。但是，汽車產業規模巨大、產業鏈條極長，且產業生態復雜，汽車的智能化和互聯網化需要長周期的漸進過程，互聯網汽車能否成功仍需驗證。風險：市場準入政策的不確定性；技術創新受制于原有體制；新商業模式成本較低，先發企業較大的追趕壓力；獲取和保持用戶粘性對補貼形成依賴，企業承受較大的壓力。投資建議：用車需求和互聯網的結合是大勢所趨，但新商業模式下的探索和經驗積

6、累仍需時日。可以確定的是，基于 LBS 的地圖服務是移動出行應用的基石。建議關注：地圖數據領域龍頭企業，如：圖新等。附：薦：上汽認為，互聯網會改造汽車的各個環節，包括制造、產品、后市場等。推、華域汽車、圖新；建議關注：東風科技、國機汽車、龐大集團、美羅藥業（廣匯汽車）等。表 2：表 上汽 23.791.882.252.522.833.121311988 買入 600741.SH華域汽車 17.801.201.341.822.002.2215131098 買入 002405.SZ圖新 30.000.250.150.260.350.461202001158665 買入 600081.SH東風科技

7、15.630.310.550.800.961.185129201613 增持 002662.SZ 15.000.620.530.610.700.812428252119 買入 600335.SH國機汽車 22.680.891.091.401.792.322621161310 買入 601258.SH 龐大 7.50-0.310.080.040.200.40-24931883819 增持 600297.SH美羅藥業 14.780.130.150.560.660.8211499262218 601799.SH 星宇 23.290.790.911.091.301.553026211815 增持 00

8、2448.SZ中原內配 22.300.610.690.841.011.223732272218 增持 002607.SZ汽車 10.420.280.17-0.200.050.153760-5220869 002363.SZ隆基機械 24.370.320.350.150.290.4176701628459 增持 002488.SZ 33.230.320.250.320.791.351041331044225 增持 002666.SZ 德聯 24.600.900.500.530.691.012749463624 資料來源：公司公告，wind，中信研究部注：采用 2015 年 3 月 4 日收盤價，

9、美羅藥業、汽車、德聯采用 wind 一致預期無無無每股收益（EPS）元市盈率（PE）倍代碼簡稱 收盤價201220132014E2015E2016E201220132014E2015E2016E 600104.SH附錄-互聯網用車主要形態：打車+專車+共車。截至 2014 年末，中國打車 APP 累計滴滴快遞宣布合并，打車服務市場或將賬戶規模達1.72 億，其中，受益于大量資本支持，快的打車、滴滴打車市場份額分別達56.5%、43.3%。在經過長期的價格大戰后，滴滴打車和快的打車近期聯合發布，宣布兩家實現合并。據悉，新公司將實施 Co-CEO 制度，保留雙品牌和業務獨立性，并將同時支持微信和支

10、付寶支付。公司合并有助于降低成本，加快市場拓展，亦有助于登錄資本市場。表 3：滴滴打車歷次重要融資 2012.7天使數百萬元-資料來源：騰訊科技、中信研究部表 4：快的打車歷次重要融資資料來源：騰訊科技、中信研究部專車服務成為新戰場，易到用車占主導，多家競爭者加入混戰。隨著打車市場格局逐步穩定，有著更大增量的專車成為滴滴打車和快的打車的新戰場。易到用車是國內首家提、廣州、等 74 座城市。2015 年 1 月，供專乘約租車服務的企業，服務覆蓋、易到用車與海爾產業金融成立合資公司“海易出行”，將推出汽車租賃業務，計劃在 2017年達到 10 萬輛的車輛規模，屆時資產規模將達 80 億；1 月 2

11、9 日上線“易到巴士”班車服務，新添“易到試駕”和“易到代駕”業務。此外，滴滴打車、快的打車先后于 2014 年 7月、8 月啟動“滴滴專車”、“一號專車”業務，2015 年初，又相繼進入商務用車市場。目前該市場的主要競爭者還包括 打車巨頭 Uber、神州租車等。表 5：易到用車歷次重要融資資料來源：騰訊科技、中信研究部主流 B2C 租車公司登陸資本市場，市場集中度有望提高。2013 年中國租車市場規模達380 億元，未來 3-5 年料將保持 20%以上的快速增長。中國租車市場相對分散，前五大租車公司的市場占有率僅為 14%，IPO 亦是“重資本、拼規模”的租車企業的重要融資。2014年 9

12、月，神州租車在港掛牌上市，融資 34.5 億港元，汽車租賃第一股。2014 年 11月，一嗨租車緊隨其后，登陸紐交所。與國際龍頭汽車租賃公司相比，目前國內主流租車企業規模仍較小。隨著資本市場融資支持的逐步到位，國內龍頭企業有望快速發展，市場集中度亦有望。時間輪次金額投資者2014.9D 輪 億元及以上-2013.12C 輪 6000 萬DCM、攜程2013.4B 輪1500 萬晨興創投/MorningSide 、 寬帶資本/CBC 、 高通投資m 2011.8 2010.5A 輪 數千萬晨興創投/M、高通投資m天使100 萬真格基金時間輪次金額投資者2015.1D 輪6 億軟銀、阿里巴巴基金2

13、014.10C 輪-2014 年初B 輪1.2 億阿里、經緯創投、一嗨2013.6A 輪1000 萬阿里、經緯創投 2012.12天使數百萬元資本時間輪次金額投資者2014.12D 輪7 億淡馬錫、DST、騰訊2014.1C 輪1 億騰訊、中信產業基金2013.5B 輪 1500 萬騰訊產業共贏基金/騰訊2012.9A 輪300 萬金沙江創投表 6：國內外主流租車公司經營及財務數據（2013）-2.23 億元-1.52 億元3.46 億車輛利用率61.70%70.90%-資料來源：公司公告、中信研究部P2P 共享模式方興未艾，傳統租車企業龍頭殺入。其典型應用如 PP 租車、寶駕租車等，完整交易

14、通過租客繳納保證金、智能設備安裝、商業保險保障、網上互評等關鍵環節得到保障。相比于傳統重資產模式，P2P 租車通過調動存量車閑置資源滿足用戶需求，其輕資產模式更具經營優勢。以 PP 租車為例，其車輛由 2013 年初的 100 輛迅速增長至目前的 40 余萬輛，并覆蓋16 個城市。此外，傳統租車公司步入 P2P 租車業務戰役已經打響：1 月底，神州租車宣布將于 3 月進軍 P2P 租車領域；2 月，一嗨租車推出旗下 P2P租車“一嗨車享”。2014H1 車隊規模（輛）5.2 萬1.5 萬82.1 萬項目神州租車一嗨租車Herz市值262 億港元5.89 億102 億主營業務租車及二手車銷售租車

15、及企業汽車服務全球最大汽車租賃公司租車業務占比82%67%87%2013 年市場份額8.1%（國內）1.5%（國內）21.8%（全球）收入（2013）27.03 億元5.66 億元10.8 億分析師主要負責撰寫本全部或部分內容的分析師在此：（i）本所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的和人的看法；（ii）該分析師所得的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與所表述的具體建議或觀點相聯系。說明其他本由中信或其附屬機構制作。中信及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信”。法律主體

16、中國：本在中民（、除外）由中信（受中國監督管理，券業務證：Z20374000）分發。新加坡：本在新加坡由 CLSA Singapore Pimited（下稱“CLSA Singapore”）分發，并僅向新加坡及法s.4A(1)定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”提供。上述任何投資者如希望交流或就所評論的任何進行交易應與 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表進行交流或通過后者進行交易。如您屬于“認可投資者或專業投資者”，請注意,CLSA Singapore 與您的交易將豁免于新加坡財務顧問法的某些特定要求：（1）適用財務顧問規例第 33 條中的豁免，即豁免遵守財務顧

17、問法第 25 條關于向客戶披露產品信息的規定；（2）適用財務顧問規例第 34 條中的豁免，即豁免遵守財務顧問法第 27 條關于建議的規定；以及（3）適用財務顧問規例第 35 條中的豁免，即豁免遵守財務顧問法第 36 條關于披露特定利益的規定。針對不同司法管轄區的中國：（i）根據中國監督管理核發的券業務，中信的經營范圍包括投資業務。（ii）本期涉及系公司研龐大（代碼：601258）、美羅藥業（代碼：600297），中信持股數量占上市公司總股本的比例超過 1%。本期究員根據龐大、美羅藥業所做的獨立判斷。新加坡：或交易規則要求對涉及的實際、潛在或預期的利益進行必要的披露。披露的利益可依照相關要求在特

18、的情況，不反映定中獲得，詳細內容請查看 ht/disclosures/。該等披露內容僅涵蓋 CLSA group, CLSA Americas 及 CA中信、Credit Agricole Corporate & Investment B及/或其各自附屬機構的情況。如投資者瀏覽上述時遇到任何或需要過往日期的披露信息，請聯系 comp.：本由中信編制。本在由中信（CITIC Securitiesernational USA, LLC（下稱“CSI-USA”）除外）和 CLSA groupof companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）僅向

19、符合1934 年交易法下 15a-6 規則定義且分別與 CSI-USA 和CLSA Americas 進行交易的“主要機構投資者”分發。對身在的任何發送本將不被視為對中所評論的進行交易的建議中提及的任何證或對中所載任何觀點的背書。任何從中信與 CLSA group of companies 獲得本的接收者如果希望在交易券應當分別聯系 CSI-USA 和 CLSA Americas。英國：本段“英國”受英國法律并依據英國法律解釋。本在英國須被歸為文件，它不按英國金融行為管理手冊所界定、旨在在歐盟由 CLSA (UK)發布，該公司投資由金融行為管理局獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何在投資發布前進

20、行交易的限制。本針對2000 年金融服務和市場法 2005 年（金融推介）令第 19 條所界定的在投資方面具有專業并接受其管理。本經驗的，且涉及到的任何投資活動僅針對此類。若您不具備投資的專業經驗，依賴本的內容。一般性本 發布的對于收件人而言屬高度，只有收件能使用。本并非意圖發送、發布給在當地法律或規則下不允許該發送、。本僅為參考之用，在任何地區均不應被視為出售任何或金融工具的要約，或者或金融工具交易的要約邀請。中信并不因收件人收到而視其為中信的客戶。所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定或金融工具的建議或策略。對于中提及的任何或金融工具的分析，的收件人須保持自身的獨立判斷。所載資料的來源被認為是可靠的，但中信不保證其準確性或完整性。中信并不對使用所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。提及的任何均可能含有的風險，可能不易變賣以及不適用所有投資者。所提及的或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。所載的資料、觀點及均反映了中信在最初發布該 其它業務部門、日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同