1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 國際油價回升，全球需求復蘇 1 HYPERLINK l _TOC_250005 國際油價站上 60 美元，年內高點有望沖擊 80 美元 1 HYPERLINK l _TOC_250004 疫情后全球經濟有望迎來復蘇 2 HYPERLINK l _TOC_250003 化工品價格快速上行，農產品大周期推升農化需求 3 HYPERLINK l _TOC_250002 主要化工品價格快速上行 3 HYPERLINK l _TOC_250001 農產品價格高位，推升農化產品需求 6風險因素 7投資建議 7 HYPERLINK l _TOC_2500

2、00 行業觀點 7插圖目錄圖 1：國際油價自疫情低點以來持續突破新高 1圖 2：OPEC 國家本輪減產以來減產執行率 1圖 3：全球原油需求量 1圖 4：美國原油庫存（不含戰略儲備） 2圖 5：我國 PPI 當月同比 3圖 6：我國工業企業出口交貨值同比 3圖 7：粘膠短纖價格 5圖 8：我國氨綸價格 5圖 9：聚酯原料 PTA 及 MEG 價格 5圖 10：我國滌綸長絲 POY 價格價差 5圖 11：我國丁辛醇產品價格快速上行 6圖 12：我國尿素產品價格 6圖 13：我國 PA66 產品價格 6圖 14：我國炭黑產品價格 6圖 15：主要農產品全球價格走勢 7圖 16：主要化肥產品全球價格

3、走勢 7表格目錄表 1：主要化工產品近期價格漲跌幅 3表 2：化工行業重點跟蹤公司盈利預測 8 國際油價回升，全球需求復蘇國際油價站上 60 美元，年內高點有望沖擊 80 美元OPEC+持續減產及美國寒潮等推動，國際油價站上 60 美元/桶。2021 年以來供需兩端共同推動下國際油價中樞快速上行，需求端疫情沖擊逐漸減弱，供給端 OPEC+國家持續減產及美國寒潮等事件導致短期供應偏緊，國內春節期間國際布倫特和 WTI 油價均站上 60 美元/桶以上。圖 1：國際油價自疫情低點以來持續突破新高（美元/桶）期貨結算價(連續):布倫特原油（美元/桶）80706050403020100資料來源：Wind

4、，供應端 OPEC+強力減產支撐油價易漲難跌，需求端疫情峰值后逐季回升。供應端，本輪 OPEC+減產挺價意愿強烈，自 2020 年 5 月開始減產執行率一直維持 100附近高位水平，并且在 2021 年 1 月后繼續延長減產量。此外沙特自愿在減產份額的基礎上 2021 年 2-3 月額外減產 100 萬桶/天。OPEC+減產挺價支撐后續國際油價易漲難跌。需求端，2020Q2 為疫情影響高峰時期，自 2020Q3 之后原油需求逐步復蘇，預計 2021年全年仍將維持各季度環比逐級復蘇的趨勢。圖 2：OPEC 國家本輪減產以來減產執行率（%）圖 3：全球原油需求量（百萬桶/天）120%100%80%

5、60%40%20%0%OPEC減產執行率1051009590858075原油需求20年均值21年均值資料來源：OPEC，資料來源：OPEC（含預測），年內油價高點可能突破 80 美元/桶。在供應端 OPEC+強力減產及需求端逐步復蘇推動下，目前原油庫存已經降至過去 5 年中等區間。當前 OPEC+在 2021 年 2-3 月減產事項已經明確，預計未來 1 個多月時間原油市場仍將維持去庫趨勢。近期在全球央行刺激政策下，大宗商品價格普遍上漲，銅等有色金屬產品、玉米等大 宗農產品價格為連續創歷史最高水平，相比而言目前原油價格仍處于歷史較低分位數水平。我們認為，在目前供需兩端共同推動的背景下及全球流動

6、性拐點之前，國際油價上行趨勢 仍未結束，2021 年內國際油價高點可能進一步向上突破 80 美元/桶。圖 4：美國原油庫存（不含戰略儲備，百萬桶）15-20庫存范圍2017201820192020 20216005505004504003503004/Jan 4/Feb 4/Mar 4/Apr 4/May 4/Jun 4/Jul 4/Aug 4/Sep 4/Oct 4/Nov 4/Dec資料來源：EIA，疫情后全球經濟有望迎來復蘇各國政府刺激政策下，全球主要經濟體有望迎來疫情后的經濟復蘇。2020 年全球主要經濟體受新冠疫情沖擊影響較大，主要經濟體中僅中國 GDP 實現正增長。為應對疫情帶來的

7、經濟沖擊，各國政府出臺刺激政策，如近期美國新任總統拜登提出的 1.9 萬億美元財政刺激方案，預計 2021 年開始主要經濟體有望迎來經濟復蘇。國內市場，全部工業品 PPI 剛剛轉正。根據國家統計局數據，2021 年 1 月我國全部工業部 PPI 當月同比 0.3%，從 2020 年 5 月最低-3.7%逐步抬升，處于剛剛轉正階段。其中，2021 年 1 月石油工業 PPI 同比-13.5%，仍需等待后續油價同比數據轉正；化學工業 PPI 同比 0.4%，也處于剛剛轉正階段。海外市場，2020Q4 開始出口增速提升。海外市場方面，2020 年四季度我國出口增速出現明顯提升，10-12 月份工業企

8、業出口交貨值分別同比增長 4%、9%、10%，較前幾個月出現明顯提升。圖 5：我國 PPI 當月同比（%）圖 6：我國工業企業出口交貨值同比（%）403020100-10-20-302016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/01-40全部工業品石油工業化學工業20151050-5-10工業企業:出口交貨值:當月同比2016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018

9、/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/11資料來源：國家統計，資料來源：國家統計局， 化工品價格快速上行，農產品大周期推升農化需求主要化工品價格快速上行約 80%化工產品過去一年價格上漲。在國際油價上行及需求端復蘇共同推動下，我們跟蹤的 100 多種主要化工產品中，約 80%化工品過去 1 年價格實現上漲或持平，化工行業整體景氣度持續上行。表 1：主要化工產品近期價格漲跌幅（元/噸，%）產品價格1 周漲跌幅1 月漲跌幅1 年漲跌幅產品價格1 周漲跌幅1 月漲跌幅1 年漲跌幅純苯580314%24%36%螢石 97 濕粉26000%0

10、%4%天然氣現貨3.1710%4%36%黃磷164930%1%4%苯乙烯852513%17%35%丙烯酸80005%7%4%甲苯49587%16%34%重質純堿14810%1%3%正丁醇1156427%35%31%磷酸51020%1%3%二甲苯49755%13%28%腈綸短纖165000%0%3%WTI61.149%17%26%裂解 C539571%1%3%粘膠短纖146507%7%25%硝酸銨20400%0%3%布倫特64.349%15%24%PA66317000%1%3%醋酸50974%5%24%R410a180000%0%3%MTBE5062.866%11%22%螢石 97 干粉2750

11、0%0%3%四氯乙烯79870%0%22%POM139000%0%3%DMF9917-5%-6%22%裂解 C928181%1%3%氨綸 40D460000%7%21%丙烯腈123002%5%2%滌綸短纖715010%12%20%石蠟58462%2%2%聚酯切片58008%11%20%柴油5586.052%3%2%尿素21031%7%19%丁基橡膠148860%0%2%MEG51668%7%18%硫基復合肥22940%1%2%EPS95903%5%16%磷酸一銨20820%1%2%丁苯橡膠130132%3%15%百草枯140000%0%2%TDI13412.55%9%14%EVA170402%

12、2%2%產品價格1 周漲跌幅1 月漲跌幅1 年漲跌幅產品價格1 周漲跌幅1 月漲跌幅1 年漲跌幅順丁橡膠118006%7%14%氯基復合肥20431%1%2%煤瀝青37110%0%14%炭黑80390%0%2%苯酚70695%4%14%ABS168140%2%2%PTA41405%5%13%氯化鉀20340%0%2%三氯乙烯71670%0%13%洗油25400%0%1%硫磺10553%6%11%原鹽2280%3%1%PX51900%0%11%HIPS126581%2%1%PA6134753%12%11%粗酚43060%0%1%磷酸二銨26006%6%11%動力煤599-2%-7%1%辛醇128

13、7816%24%11%電石法 PVC72613%4%0%環己酮78000%3%10%硫酸鉀29110%0%0%苯胺88308%10%10%磷礦石3740%0%0%鄰二甲苯550017%17%10%三聚磷酸鈉53730%0%0%PBT110002%3%10%R125270000%0%0%硫酸銨5670%4%10%GPPS109432%2%0%聚合 MDI200002%2%9%聚丙烯粉料79242%2%0%汽油6655.663%4%9%氯化銨5600%0%0%PC211960%2%9%液體燒堿486.932%2%-1%天然橡膠147505%5%9%三聚氰胺67930%0%-1%無水氫氟酸97000

14、%1%9%丁酮73830%0%-1%乙丙橡膠210710%1%8%液化氣39523%2%-1%溶劑油46764%5%8%乙烯法 PVC80776%5%-2%己內酰胺122004%9%8%甲醛12270%0%-2%R32140000%0%8%磷酸氫鈣15330%0%-2%輕質純堿13900%2%8%工業萘33270%1%-3%煤油34960%0%7%硝酸21160%1%-3%碳銨6851%1%7%丁腈橡膠167870%1%-3%鈦白粉172834%4%7%丙烯70502%2%-3%丙烯酸丁酯121504%5%7%金屬硅131030%0%-3%順酐80623%2%6%二甲醚36840%-2%-3%

15、己二酸82080%1%6%DMC210000%0%-5%聚丙烯粒料87304%3%6%R22132500%0%-5%聚乙烯96004%3%6%電石35402%3%-6%瀝青28534%4%6%合成氨3070-7%-10%-6%苯酐58790%4%6%SBS96521%2%-6%純 MDI231500%0%6%硬泡聚醚144003%3%-7%R134a190000%0%6%鹽酸3380%0%-7%草甘膦288000%0%6%二氯甲烷32003%-3%-8%燃料油3282.081%2%5%硫酸2762%3%-9%無煙煤922-1%-2%5%環氧丙烷170332%2%-10%錦綸切片225881%4

16、%5%丁二烯71009%11%-10%石油焦19101%2%5%甲醇1857-1%-6%-15%基礎油6139.36%10%5%三氯甲烷27870%-5%-22%資料來源：百川資訊，近期部分子行業產品價格出現較快上漲，主要涉及子行業包括：化纖產品價格快速上行。近期國內粘膠短纖、氨綸等化纖產品價格快速上漲，其中粘膠短纖自去年 7 月低位已經上漲近 7000 元/噸，氨綸產品價格也出現較大漲幅。圖 7：粘膠短纖價格（元/噸）圖 8：我國氨綸價格（元/噸）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000CCFEI價格指數:粘膠短纖1.

17、5D50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000CCFEI價格指數:氨綸40D資料來源：中纖網，資料來源：中纖網，聚酯產業鏈價格價差上行。近期聚酯原料 PTA 和 MEG 價格明顯修復，其中 PTA產品價格較去年低點上漲約 1000 元/噸，MEG 節后價格漲至 5250 元/噸。滌綸長絲價格價差同步回升，節后滌綸長絲 POY 價差升至 1250 元/噸。圖 9：聚酯原料 PTA 及 MEG 價格（元/噸）圖 10：我國滌綸長絲 POY 價格價差（元/噸）10,0008,0006,0004,0002,0000CCFEI

18、價格指數:精對苯二甲酸PTA內盤 CCFEI價格指數:乙二醇MEG內盤14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002017/01/032017/04/122017/07/132017/10/172018/01/162018/04/252018/07/262018/10/302019/01/292019/05/082019/08/072019/11/112020/02/192020/05/212020/08/202020/11/240價差CCFEI價格指數:滌綸POY2,5002,0001,5001,0005000資料來源：中纖網，資料來源：中纖網，煤化工產品價格

19、快速上行。近期國內煤化工產品價格快速回升，丁辛醇等產品價格創近幾年新高，尿素等也創疫情以來新高。圖 11：我國丁辛醇產品價格快速上行（元/噸）圖 12：我國尿素產品價格（元/噸）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000正丁醇辛醇2,5002,0001,5001,0005000市場價(主流價):尿素(小顆粒)資料來源：Wind，資料來源：Wind，周期性行業底部反轉產品，包括 2020 年下半年價格漲幅較高的 PA66 產品、炭黑產品等。圖 13：我國 PA66 產品價格（元/噸）圖 14：我國炭黑產品價格（元/噸）35,00030,00025,00020,

20、00015,00010,0005,0002020/01/022020/02/022020/03/022020/04/022020/05/022020/06/022020/07/022020/08/022020/09/022020/10/022020/11/022020/12/022021/01/022021/02/020現貨價:PA66切片(長絲級):國內9000800070006000500040003000200010002020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020

21、/11/12020/12/12021/1/12021/2/10炭黑N220華東資料來源：Wind，資料來源：Wind，農產品價格高位，推升農化產品需求玉米、小麥價格上升趨勢顯現，主要農產品價格迎來向上周期。2020 年下半年以來，玉米、小麥等農產品價格進入上行通道。2020 年以來，由于疫情導致全球農業供給偏緊，玉米、小麥、大米等農產品均開啟上漲行情。疊加下半年需求復蘇，以玉米、小麥為代表的農產品價格快速上漲，近期玉米等農產品主力期貨合約連續創歷史價格新高。圖 15：主要農產品全球價格走勢（美元/噸）玉米小麥大米-右220600200550180500160450140400120350201

22、6-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09100300資料來源：IMF，Wind，農產品大周期有望推動農化產品需求，近期農化產品價格跟漲。根據我們通過回歸歷史數據得出的農產品價格與化肥價格的相關性結論，我們看好此輪以玉米、小麥為代表的農產品價

23、格上漲帶動化肥價格開啟上升行情。受益于農產品價格上漲催化，看好 2021 年農產品供給增加，從而帶動化肥需求提升，疊加偏緊的磷肥、鉀肥供給，看好化肥產品價格的上漲彈性。圖 16：主要化肥產品全球價格走勢（美元/噸）尿素氯化鉀磷酸二銨-右3504503004002503502003001502502016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-

24、072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09100200資料來源：IMF，Wind， 風險因素國際油價大幅波動的風險，全球疫情防控不及預期的風險，中美等主要經濟體再次發生貿易摩擦的風險，宏觀經濟復蘇不及預期的風險。 投資建議行業觀點在油價上行和經濟復蘇背景下，建議關注化工行業四大投資主線，油價上行主線，推薦油氣資源中海油及油服龍頭中海油服（H），民營煉化龍頭恒力石化，煤化工龍頭華魯恒升、寶豐能源，輕烴裂解龍頭衛星石化等；順周期主線，推薦化纖粘膠龍頭三友化工、桐昆股份等，建議關注中泰化學，MDI龍頭萬華化學等；農化主線，推薦農藥行業龍頭揚農化工、化肥行業龍頭新洋