1、一、2021 年一季度債券型基金產品情況分析根據投資范圍差異，將債券型基金劃分為短期純債型、中長期純債型、一級債基、二級債基、可轉債型和指數型。在考察產品倉位、券種配置和重倉債券等特征指標時，將樣本局限于普通開放式主動管理債券產品（即剔除指數型債券基金）。1、債券基金規模環比小幅增加，純債基金規模下降，含權債基規模上升從基金規模看，2021 年一季度末債券型基金總規模 5.00 萬億元，環比增加 0.25%。其中二級債型基金規模環比漲幅最高，達 16.22%；純債及一級債型方面，中長期純債型、短期純債型 2021 年一季度末環比減少 0.38%、減少 4.56%，一級債型環比增加 2.67%；

2、含權債基方面，二級債型規模環比增加16.22%，可轉債型基金環比減少 0.94%；指數型債基規模下降 10.57%。圖表 1：2021 年一季度末債券型基金規模概況基金分類規模/億元2021 Q12020 Q4規模變化環比變動債券-中長期純債型36,86037,001-141-0.38%債券-指數型3,6854,121-436-10.57%債券-二級債型5,6964,90179516.22%債券-短期純債型2,4432,560-117-4.56%債券-一級債型1,001975262.67%債券-可轉債型351355-3-0.94%合計50 ,03649 ,912124 0 .25 %來源：國金

3、證券研究所、Wind從基金份額看，2021 年一季度末債券型基金總份額 4.67 萬億份，環比減少 0.03%。其中二級債型基金份額環比漲幅最高，達 15.63%；純債及一級債型方面，中長期純債型、短期純債型份額分別環比減少 0.24%、減少 3.95%，一級債型環比增加 1.21%；含權債基方面，二級債型份額環比增加 15.63%，可轉債型基金環比增加 2.45%；指數型基金份額環比減少 10.99%。圖表 2：2021 年一季度債券型基金份額概況基金分類份額/億份2021 Q12020 Q4份額變化環比變動債券-中長期純債型35,59935,686-87-0.24%債券-指數型3,4403

4、,865-425-10.99%債券-二級債型4,2683,69157715.63%債券-短期純債型2,3342,429-96-3.95%債券-一級債型792782101.21%債券-可轉債型23122562.45%合計46 ,66346 ,679- 15 -0 .03 %來源：國金證券研究所、Wind從基金數量看，2021 年一季度末債券型基金共 2398 只，環比增加 1.52%。中長期純債型基金貢獻主要增量，共增加 18 只。- 2 -債券型基金 2021 年一季報專題分析報告圖表 3：2021 年一季度債券型基金數量概況基金分類數量債券-中長期純債型1,6051,587181.13%債券

5、-二級債型333317165.05%債券-短期純債型17517410.57%債券-指數型157157-0.00%債券-一級債型8787-0.00%債券-可轉債型414012.50%合計2 ,3982 ,36236 1 .52 %來源：國金證券研究所、Wind2、純債基金表現優于含權債基，債基杠桿久期雙降一季度受疫情后期經濟修復后流動性收緊預期的影響，股債市場均出現一定調整，債市區間震蕩，股市尤其是高估值白馬股大幅向下調整，在此市場環境下，一季度純債基金回報均值為正，但含權債基表現較弱，回報均值為負。從基金業績看，2021 年一季度中長期純債型基金回報最高，為 0.70%，可轉債型基金回報最低，

6、為-2.54%。純債及一級債型方面，中長期純債型、短期純債型、一級債型回報分別為 0.70%、0.57%、0.13%，較上季度分別下降 0.16%、增長 0.02%、下降 1.05%；含權債基方面，二級債型回報-0.19%，較上季度下降 3.01%，可轉債型基金回報-2.54%，較上季度下降 8.80%。圖表 4：2021 年一季度債券型基金業績表現基金分類季度業績均值/%2021 Q12020 Q4業績變化債券-可轉債型-2.546.27-8.80債券-二級債型-0.192.82-3.01債券-短期純債型0.570.550.02債券-一級債型0.131.18-1.05債券-中長期純債型0.7

7、00.87-0.16來源：國金證券研究所、Wind杠桿率方面看，2021 年一季度末中長期純債型基金杠桿率最高，為 121.13%，短期純債型基金杠桿率最低，為 112.97%。純債及一級債型方面，中長期純債型、短期純債型、一級債型杠桿率分別為 121.13%、112.97%、 115.32%；含權債基方面，二級債型杠桿率 114.18%，可轉債型基金杠桿率117.03%。圖表 5：2021 年一季度債券型基金杠桿率變化基金分類杠桿率均值/%2021 Q12020 Q4杠桿率變化債券-可轉債型117.03118.35-1.33債券-二級債型114.18116.43-2.25債券-短期純債型11

8、2.97116.00-3.03債券-一級債型115.32117.70-2.38債券-中長期純債型121.13121.47-0.34來源：國金證券研究所、Wind- 3 -債券型基金 2021 年一季報專題分析報告久期方面，我們基于凈值擬合計算久期，通過市場上久期已知的債券指數，與基金凈值擬合，尋找擬合度最高的兩只指數，通過相關系數計算加權久期， 以此作為基金久期的估算值，在此估算方法下，久期的相對變化值比絕對值更 有實際代表性。從擬合久期的結果看，中長期純債型基金、一級債基久期均有 一定程度上升，短期純債型基金擬合久期小幅下降。圖表 6：2021 年一季度債券型基金擬合久期變化基金分類擬合久期

9、均值/年2021 Q12020 Q4久期變化債券-一級債券型1.831.93-0.10債券-短期純債型2.172.150.02債券-中長期純債型2.893.20-0.32來源：國金證券研究所、Wind3、大類資產配置：權益倉位均值普遍下降，純債基金債券持倉均值上升2021 年一季度債基權益倉位均值普遍下降，純債基金債券持倉均值上升。債券倉位方面，中長期純債型債券倉位最高，為 110.57%，短期純債型調整絕對幅度最大，上調了 4.36%。一級債型、二級債型、中長期純債型、可轉 債型、短期純債型債券倉位分別為 106.67%（-1.06pct.)、91.99%（0.53pct.)、 110.57

10、%（0.02pct.)、94.68%（-0.45pct.)、104.30%（4.36pct.)。股票倉位方面，可轉債型股票倉位最高，為 14.07%，可轉債型調整絕對幅度最大，下調了 1.91%。一級債型、二級債型、可轉債型、股票倉位分別為 2.00%（-0.32pct.)、11.84%（-1.88pct.)、14.07%（-1.91pct.)。圖表 7：2021 年一季度主動管理債券型基金大類資產配置情況基金分類2021 Q12020 Q4倉位變動%債券倉位%股票倉位%債券倉位%股票倉位%債券股票債券-一級債型106.672.00107.742.32-1.06-0.32債券-中長期純債型11

11、0.570.00110.550.010.02-0.00債券-二級債型91.9911.8491.4613.720.53-1.88債券-可轉債型94.6814.0795.1315.97-0.45-1.91債券-短期純債型104.30-99.94-4.36-來源：國金證券研究所、Wind4、券種配置：債券基金利率債持倉普遍上升，信用債與轉債倉位普遍下降2021 年一季度債券基金持倉中，除一級債基以外，利率債倉位普遍上升；除短期純債型基金以外，信用債倉位普遍下降；除一級債基以外，轉債倉位普遍下降。從券種上看，2021 年一季度債券基金持倉中，中長期純債型利率債倉位最高，為 45.13%；短期純債型信用

12、債倉位最高，為 70.18%；可轉債型可轉債倉位最高，為 89.07%。倉位變動結果來看，二級債型利率債調整幅度最大，上調了 1.79%；短期純債型信用債調整幅度最大，上調了 3.33%；一級債型可轉債調整幅度最大，上調了 1.68%。- 4 -債券型基金 2021 年一季報專題分析報告圖表 8：2021 年一季度主動管理債券型基金各券種配置情況基金分類2 0 2 1 Q 12 0 2 0 Q 4倉位變動%利率債倉位%信用債倉位%可轉債倉位%利率債倉位%信用債倉位%可轉債倉位%利率債信用債可轉債債券-一級債型21.4062.9521.2421.7465.1619.56-0.34-2.211.6

13、8債券-中長期純債型45.1362.151.1343.7363.461.131.40-1.31-0.01債券-二級債型27.7845.9417.2625.9946.0118.471.79-0.06-1.21債券-可轉債型5.600.0189.074.980.1390.030.62-0.11-0.96債券-短期純債型32.8370.180.0131.4266.850.061.413.33-0.05來源：國金證券研究所、Wind利率債持倉中二級債型國債倉位最高，為 11.48%；中長期純債型政金債 倉位最高，為 39.97%。國債倉位中，可轉債型調整幅度最大，上調了 1.40%；政金債倉位中，短期

14、純債型調整幅度最大，上調了 1.97%。圖表 9：2021 年一季度主動管理債券型基金利率債持倉情況基金分類2021 Q12020 Q4倉位變動%國債倉位%政金債倉位%國債倉位%政金債倉位%國債政金債債券-一級債型8.1113.298.2913.45-0.18-0.16債券-中長期純債型5.1639.975.7138.02-0.551.95債券-二級債型11.4816.3010.8115.170.671.12債券-可轉債型4.770.833.361.611.40-0.78債券-短期純債型7.9924.848.5522.87-0.561.97來源：國金證券研究所、Wind信用債持倉中，中長期純債

15、型同業存單倉位最高，為 3.03%；短期純債型短融倉位最高，為 29.64%；一級債型中票倉位最高，為 24.20%。倉位變動結果來看，短期純債型同業存單調整幅度最大，上調了 0.50%；短期純債型短融調整幅度最大，上調了 3.88%；一級債型中票調整幅度最大，下調了 1.84%。圖表 10：20210 年一季度主動管理債券型基金信用債持倉情況基金分類2 0 2 1 Q 12 0 2 0 Q 4倉位變動%同業存單倉位%短融倉位%中票倉位%同業存單倉位%短融倉位%中票倉位%同業存單短融中票債券-一級債型0.964.9724.200.604.0526.030.360.92-1.84債券-中長期純債

16、型3.035.6621.122.735.1522.050.300.51-0.93債券-二級債型0.575.7815.590.434.9916.680.140.79-1.09債券-可轉債型-債券-短期純債型2.9129.6421.442.4125.7622.390.503.88-0.95來源：國金證券研究所、Wind5、重倉債券分析：高評級占比提升，短端利率債占比下降，久期提升據重倉債數據統計，一季度債券型基金重倉向高評級集中，總體久期小幅 下降：重倉信用債高評級總體占比提升，重倉利率債中，短端利率債占比較大，小于 1 年的短端利率債一季度占比明顯上升。債券型基金產業債重倉持倉規模環比提升 2.

17、25%，城投債持倉規模下降 1.83%，持倉均向高評級集中。從重倉債久期數據來看，重倉利率債平均久期2.38 年，環比下降 0.20 年；全部重倉債券（包括可交債、可轉債）平均久期1.74 年，下降 0.13 年，債券型基金久期策略邊際收緊。重倉信用債分析：持倉市值環比提升，高評級更受青睞信用債整體來看，2021 年一季度債券型基金重倉信用債總市值環比增長1.64%，共計 4092.64 億元，AAA 級占比 91.01%，環比增長 1.32%。- 5 -債券型基金 2021 年一季報專題分析報告產業債方面，2021 年一季度重倉產業債總市值 3503.25 億元，環比較上季 度增加 76.9

18、5 億元，提升 2.25%。評級方面，AAA 級占比 96.91%(+0.73pct.)、 AA+ 級占比 2.66%(-0.75pct.) 、AA 級占比 0.37%(-0.01pct.) 、AA- 級占比 0.05%(+0.02pct.)。圖表 11：2021 年一季度主動管理債券基金重倉產業債概況產業債2021Q 12020Q 4環比變動%市值/億元占比%市值/億元占比%市值變動占比變動AAA 3395.0296.913295.3796.183.020.73AA+ 93.312.66116.933.41-20.20-0.75AA 12.930.3712.820.370.85-0.01AA

19、- 1.840.051.170.0357.990.02A+ 0.000.000.000.00-0.00A0.000.000.000.00-0.00BBB+0.000.000.000.00-0.00C0.140.000.000.00-0.00合計3503.253426.292.25-注：短融及超短融采用主體評級，其余產業債采用最新債項評級。來源：國金證券研究所、Wind城投債方面，2021 年一季度重倉城投債總市值 589.40 億元，環比較上季度減少 10.97 億元下降 1.83%。評級方面，AAA 級占比 55.94%(+3.25pct.)、 AA+級占比 31.50%(-3.81pct.

20、)、AA 級占比 12.55%(+0.56pct.)。圖表 12：2021 年一季度主動管理債券基金重倉城投債概況城投債2021 Q12020 Q4變動%市值/億元占比%市值/億元占比%市值變動占比變動AAA329.7255.94316.3452.694.233.25AA+185.6831.50212.0035.31-12.42-3.81AA74.0012.5572.0212.002.740.56AA-0.000.000.000.00-合計589 .40-600.36-1 .83-注：短融及超短融采用主體評級，其余產業債采用最新債項評級。來源：國金證券研究所、Wind重倉利率債分析：重倉利率債

21、平均久期下降2021 年一季度重倉利率債平均久期 2.38 年，環比下降 0.20 年；重倉利率債向短端傾斜。不同 久期占比來看， 小于 1 年的重倉 利率債占比 64.88%(+8.86pct.)，1（含）至 3 年的重倉利率債占比 10.95%(-1.87pct.)，3（含）至 5 年的重倉利率債占比 5.24%(+0.29pct.)，5（含）至 7 年的重倉利率 債占比 1.19%(-0.38pct.)，7（含）至 10 年的重倉利率債占比 5.60%(-4.64pct.)， 10 年及以上的重倉利率債占比 12.14%(-2.26pct.)。以債券型基金全部重倉債數據來估算，三季度債券

22、型基金平均久期環比均有所收緊。具體來看，三季度債券型基金全部重倉債（包括可交債、可轉債）平均久期為 1.74 年，下降 0.13 年，全部債券（剔除可轉債和可交債）久期為1.83 年，較上季度下降 0.14 年，利率債久期為 2.38 年，較上季度下降 0.20 年。- 6 -債券型基金 2021 年一季報專題分析報告圖表 13：2021 年一季度重倉利率債久期分布情況圖表 14：2021 年一季度重倉債券平均久期情況利率債久期分布占比占比變動%2021 Q12020 Q4小于 1 年64.8856.028.861（含）至 3 年10.9512.82(1.87)3（含）至 5 年5.244.9

23、50.295（含）至 7 年1.191.57(0.38)7（含）至 10 年5.6010.24(4.64)10 年及以上12.1414.40(2.26)平均久期2 .382 .58-0.20 年久期分布久期/年久期變動2021 Q12020 Q4利率債2.382.58(0.20)全部債券（剔除轉債和可交債）1.831.97(0.14)全部債券（包含轉債和可交債）1.741.87(0.13)來源：國金證券研究所、Wind來源：國金證券研究所、Wind6、可轉債基金持倉分析：轉債持倉市值持續提升，銀行占比集中度增加2021 年一季度，納入“債券-可轉債基金”分類的產品共有 41 只?？赊D債基金的轉

24、債持倉市值 211.55 億元，環比提升 8.44%，共投資于 233 只轉債，較上一季度增加 18 只。分行業來看，前五大持倉為銀行、公用事業、有色金屬、非銀金融、交通運輸，分別占總平均持倉 22.28%、11.01%、10.37%、9.47%、7.58%；持倉占比環比增長前五的行業為交通運輸（環比+5.56pct.）、銀行（環比+3.82pct.）、公用事業（ 環比+1.48pct. ）、 采掘（ 環比+1.16pct. ）、 輕工制造（ 環比+1.09pct.）；持倉占比環比減少前五的行業為電氣設備（環比-4.21pct.）、電子（環比-1.39pct.）、紡織服裝（環比-0.78pct

25、.）、建筑材料（環比-0.75pct.）、醫藥生物（環比-0.61pct.）。圖表 15：2021 年一季度可轉債基金轉債持倉前十大行業明細2021 Q12020 Q4行業市值/億元占比%占比變化%行業市值/億元占比%銀行43.4622.28%3.82%銀行36.0018.45%公用事業21.4711.01%1.48%公用事業18.589.52%有色金屬20.2310.37%1.05%非銀金融18.469.46%非銀金融18.479.47%0.00%有色金屬18.189.32%交通運輸14.797.58%5.56%電子15.497.94%電子12.786.55%-1.39%電氣設備13.456

26、.89%采掘9.975.11%1.16%醫藥生物10.405.33%化工9.785.01%0.72%化工8.384.30%醫藥生物9.224.72%-0.61%采掘7.713.95%輕工制造8.084.14%1.09%輕工制造5.943.05%來源：國金證券研究所、Wind具體持倉來看，前五大持倉為光大轉債、G 三峽 EB1、浦發轉債、紫金轉債、大秦轉債，分別占總平均持倉 9.45%、6.72%、4.11%、3.80%、3.72%。持倉占比環比增長前五的行業為南航轉債（環比+1.15pct.）、明泰轉債（環比+1.11pct.）、欣旺轉債（環比+0.84pct.）、財通轉債（環比+0.83pc

27、t.）、新鳳轉債（環比+0.78pct.）。- 7 -債券型基金 2021 年一季報專題分析報告圖表 16：2021 年一季度可轉債基金前十大轉債持倉2021 Q12020 Q4個券市值/億元占比%占比變化%個券市值/億元占比%光大轉債19.999.45%-1.18%光大轉債20.7410.63%G 三峽 EB114.226.72%0.33%G 三峽 EB112.476.39%浦發轉債8.704.11%0.74%隆 20 轉債7.864.03%紫金轉債8.033.80%0.33%紫金轉債6.773.47%大秦轉債7.873.72%-長證轉債6.733.45%蘇銀轉債6.373.01%-0.22

28、%浦發轉債6.573.37%國投轉債5.662.68%0.33%蘇銀轉債6.303.23%長證轉債5.032.38%-1.07%歌爾轉 24.982.55%中天轉債4.242.00%0.38%國投轉債4.582.35%南航轉債3.831.81%1.15%國君轉債4.542.33%來源：國金證券研究所、Wind整體來看，2021 年一季度債券型基金中二級債基、一級債基規模有所上 升，中長期純債、短期純債、可轉債、指數型債券基金規模均有所下降。業績 表現上，一季度純債基金回報均值為正，但含權債基表現較弱，回報均值為負。組合特征上，各類型債基平均杠桿率有所下降，中長期純債型基金擬合久期有 所下降。大

29、類資產配置上，債券基金權益倉位均值普遍下降，純債基金債券持 倉均值上升。券種配置上，除一級債基以外，利率債倉位普遍上升；除短期純 債型基金以外，信用債倉位普遍下降；除一級債基以外，轉債倉位普遍下降。此外，分析債券基金一季報披露的前五大重倉券及可轉債基金的可轉債持倉明細，可見一季度債券型基金重倉向高評級集中，總體久期小幅下降：重倉信用債高評級總體占比提升；重倉利率債中，短端利率債占比較大，小于 1 年的短端利率債一季度占比明顯上升?？赊D債基金轉債持倉規模環比提升，行業上銀行為持倉占比最大行業，交通運輸是占比提升最多行業；個券上光大轉債依舊為轉債基金持倉最多轉債。二、2021 年一季度基金公司債券

30、型基金規模比較2021 年一季度 130 家債券型基金管理人中，58 家公募管理人債券型基金規模相比上季度有所增長，49 家管理人債券型基金規模環比下滑。從債券型基金規模排名來看，前五名分別為易方達基金管理有限公司、博時基金管理有限公司、中銀基金管理有限公司、招商基金管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司，其中易方達基金管理有限公司規模增幅最為顯著，較上季度增長 504.77 億元。債券型基金規模排名第 6 位至第 10 位的基金公司為南方基金管理股份有限公司、農銀匯理基金管理有限公司、匯添富基金管理股份有限公司、廣發基金管理有限公司、永贏基金管理有限公司，其中農銀匯理基金管理有限公司規模增幅最為顯著，環比上季度增長 29.39 億元。債券型基金規模排